资源描述
,中南大学商学院,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,*,Click to edit Master title style,本幻灯片资料仅供参考，不能作为科学依据，如有不当之处，请参考专业资料。谢谢,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,Click to edit Master title style,*,*,*,本幻灯片资料仅供参考，不能作为科学依据，如有不当之处，请参考专业资料。谢谢,第,9,章 金融市场中群体心理特征与金融泡沫,机构投资行为与金融泡沫,3,金融市场泡沫,1,社会原因对金融泡沫推进,4,个体行为偏差与金融泡沫,2,第1页,1,引导案例：荷兰郁金香狂热,荷兰不是郁金香原产地，郁金香在荷兰只是少数富有显贵之士观赏品和奢侈品，以致于成为显示身份和地位象征。,1630,年前后，荷兰人培育了一些新奇郁金香品种，王室贵族和达官贵人趋之若鹜，争相购置稀有郁金香品种，郁金香价格逐步上升，在,1636,年,10,月之后，不但稀有郁金香品种价格被抬高，几乎全部郁金香价格都飞涨起来。,查尔斯,.,马凯在其著作中描述到：“,1636,年，因为郁金香品种需求量不停增加，,城市交易所均设置了定时销售市场,，许多人转眼之间便成了巨富。,，几乎全部些人都相信郁金香热会永远连续下去，,，不论价格多高，都会达成交易。不论是贵族、市民、农民，还是匠人、船夫、随从、伙计，甚至是清扫烟囱清洁工和年老洗衣女工，都纷纷投身于郁金香交易。”,第2页,2,在这种狂热情绪推进下，,1636,年底，郁金香市场上人们不但买卖已经收获郁金香球茎，还提前买卖在,1637,年底将要收获球茎，郁金香期货市场交易量日益上升，,1636,年,12,月底到,1637,年,1,月底之间，全部品种郁金香价格全线上扬。,然而，,1637,年,2,月初，市场出现了大量抛售，郁金香价格开始暴跌，市场陷入恐慌，郁金香市场全方面瓦解。,案例思索：,1.,大众为何会对郁金香如此疯狂？,2.,哪些原因在推进着郁金香价格泡沫形成和放大？,引导案例：荷兰郁金香狂热,第3页,3,金融泡沫,是指一个或一系列金融资产在经历了一个连续上涨之后，市场价格大于实际价格经济现象。其产生根源是过分投资引发资产价格过分膨胀，造成经济虚假繁荣。,9.1,金融市场泡沫,第4页,4,1711,年，英国政府为了向南美洲进行贸易扩张，专门成立了一家“南海企业”。从,1720,年,3,月到,9,月，在短短六个月时间里，南海企业股票价格一举从每股,330,英镑涨到了,1050,英镑。企业真实业绩严重与人们预期背离。以后因为国会经过了,反金融诈骗和投机法,，内幕人士与政府官员大举抛售，南海企业股价一落千丈，南海泡沫破灭,。,1720,年,-,南海泡沫,9.1,金融市场泡沫,第5页,5,1837年，美国经济恐慌引发了银行业收缩，因为缺乏足够贵金属，银行无力兑付发行货币，不得不一再推迟。这场恐慌带来经济萧条一直连续到1843年。,1837,年,-,银行业恐慌,9.1,金融市场泡沫,第6页,6,1907,年,10,月，美国银行危机暴发，纽约二分之一左右银行贷款都被高利息回报信托投资企业作为抵押投在高风险股市和债券上，整个金融市场陷入极度投机状态。,1907,年,-,银行危机,9.1,金融市场泡沫,第7页,7,华尔街有史以来形势最为严峻时刻。,1929年,-,大萧条,9.1,金融市场泡沫,第8页,8,1987年，因为不停恶化经济预期和中东局势不停担心，造就了华尔街大瓦解。这便是“黑色星期一”。标准普尔指数下跌了20%。,1987年,-,黑色星期一,9.1,金融市场泡沫,第9页,9,网络股热潮兴起于1995年，到 1999年网络原始股平均涨幅为230%，最终从3月12日起，纳斯达克指数开始连续暴跌。到4月4日，指数跌至1638.80点，较最高点跌去了2/3。,20,世纪,90,年代,互联网泡沫,9.1,金融市场泡沫,第10页,10,8月，美国次贷危机突然暴发，不但房地产泡沫终于破灭，美国还陷入了自20世纪30年代大萧条以来最为严重金融危机。,二十一世纪,-,美国房地产次级贷款泡沫,9.1,金融市场泡沫,第11页,11,行为金融学和心理学研究表明，人类存在各种认知偏差。当投资者进行投资决议时假如表现出一些认知偏差，而且所以形成系统性对资产价格认知错误，则可能造成金融泡沫。投资者有限注意和信息层叠就含有上述特征。,9.2,个体行为偏差与金融泡沫,第12页,12,有限注意概念,金融市场中有限注意：关注显著信息和疏忽隐晦信息,影响泡沫方式,1.,干扰了投资者赖以判断信息集；,2.,即便市场上信息充分可得，有限注意也可能促使投资者倾向于跟风或采取羊群行为。,有限注意造成信息层叠,9.2,个体行为偏差与金融泡沫,第13页,13,即使人们知道其它人做法是一个从众行为，他们依然会考虑他人判断，而且参加其中。这种一窝蜂似从众行为是由信息层叠（,information cascade,）产生。,信息层叠使人们放弃自己挖掘信息，而接收被大家所普遍接收做法或信息。,信息层叠造成羊群行为,9.2,个体行为偏差与金融泡沫,第14页,14,资产定价正反馈机制,罗伯特,希勒（,Robert J.Shiller,）,非理性繁荣,（,Irrational Exuberance,），解释了人非理性心理原因对股市乃至对整个经济影响。,9.2,个体行为偏差与金融泡沫,第15页,15,希勒把一路凯歌股票市场称作“一场非理性、自我驱动、自我膨胀泡沫”。,他认为造成美国股市连续繁荣不是企业利润，它与收益与股利增加根本没相关系，而是弥漫于整个社会乐观情绪。,9.2,个体行为偏差与金融泡沫,第16页,16,声誉效应关键观点是，与一个另类而可能成功策略相比，人们更愿意表现出羊群行为成为群体失败中一员。,声誉模型解释：,1.,羊群聚集与分散出现；,2.,影响管理人员职业状态压力下羊群效应解释。,9.3,机构投资行为和金融泡沫,声誉效应造成羊群行为,第17页,17,委托代理中风险转嫁造成金融泡沫,作为代理人投资决议者能够享受到资产价格(收益)上升带来全部好处(upside return)，不过对资产价格(收益)下跌风险(downside risk)只负担有限责任，投资代理人能够经过申请破产保护等方式将超出一定程度损失转嫁给投资委托人资金贷出方，这就是代理投资内生风险转嫁(risk shifting)问题,。,9.3,机构投资行为和金融泡沫,第18页,18,当市场上有相当一部分投资决议者是投资代理人时，他们内生风险转嫁激励就会使风险资产均衡价格超出基本价值，均衡价格与基本价值差就是资产价格泡沫。,9.3,机构投资行为和金融泡沫,第19页,19,投资者经过各种不一样社会关系和渠道来取得决议依据，而个人行为反过来也对其它主体产生影响，形成社会互动。口头信息传递是社会互动中最常见信息传递方式。,9.4,社会原因对金融泡沫推进,口头信息传递影响,第20页,20,媒体信息传递影响,另一个信息传递方式是公共新闻媒体信息传递。,媒体能主动地影响公众注意力和思索方式，同时形成股市事件发生时环境。,媒体信息传递方式特点：,1.,降低投资者参加成本,2.,媒体偏见,9.4,社会原因对金融泡沫推进,第21页,21,社会情绪推进,投资者在社会接触中除了能够相互传递信息外，还会传递社会情绪，这种被传递情绪一样也能够影响投资者决议行为，从而产生系统性行为偏差。,轻信、乐观、贪婪,过分乐观、过分自信、盲从,怀疑、失望、漠视,恐慌、沮丧、绝望,市场情绪周期规律,9.4,社会原因对金融泡沫推进,第22页,22,9.5,泡沫特征,在市场周期顶端，这种疯狂会传到几乎社会每一个角落，“永不落幕”牛市神话吸引越来越多人参加其中，交易账户激增，每个家庭都在参加市场狂欢。这时存在各种非理性特征：,1.,乐观预期,2,.,大量盲从投资者涌入,3,.,价格对价值严重背离,4,.,庞氏骗局,5.,泡沫破裂和经济冲击,第23页,23,庞氏骗局,(,Ponzischeme,),1920,年查尔斯,庞氏在美国制造一个骗局,:,向投资者许诺，投资能赚得大量收益。但投资者资金实际上没有被投向真正资产。而是将第二轮投资者资金支付给最初投资者，依次类推，形成泡沫。,9.5,泡沫特征,第24页,24,案例：格雷厄姆寓言,一个石油勘探者在向天堂路上碰到圣徒彼得，彼得说：“你有资格住进天堂里石油职员大院，不过我们已经满员，没有方法让你挤进去。”勘探者想了一下，就对石油大院大声喊道：“在地狱里发觉石油了！”于是大院里人们挤开门，蜂拥而出冲向地狱。彼得非常诧异，请勘探者搬进大院。不过勘探者迟疑了一下说：“不，我想我应该跟着他们一起去，那个发觉说不定是真呢！”于是，他自己也随众人直奔地狱,巴菲特在,1985,年年报中讲述了这个故事，而且认为，直到现在，这么故事依然在华尔街上演,9.5,泡沫特征,第25页,25,
展开阅读全文
浙ICP备2021020529号-1 | 浙B2-20240490 
