财务管理学全书电子教案正本书课件全套教学教程电子讲义.ppt

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,财务管理,第,1,章：总论,1.1,财务管理的概念,财务管理是企业组织财务活动、处理财务关系的一项经济管理工作。,财务活动,分配活动,投资活动,经营活动,筹资活动,筹资,投资,经营,分配,内部筹资,外部筹资,退出企业,1.1.1,企业财务活动,1.1.2,企业财务关系,01,02,03,财务管理能迅速反映企业生产经营状况,财务管理与企业各方面有着广泛联系,财务管理是一项综合性管理工作,1.1.3,企业财务管理的特点,1.2,财务管理的目标,财务管理的目标是企业理财活动希望实现的结果，是评价企业理财活动是否合理的基本标准。,财务管理内外部环境不同,根本目标,通过生产经营活动创造更多的财富，不断增加企业价值,利润最大化,股东财富最大化,1.2.1,财务管理的目标概述,利润最大化的概念,利润最大化的观点认为，企业财务管理的目标是利润最大化，这是因为利润代表了企业新创造的财富，利润越多则企业的财富增加得越多，越接近企业的目标。,具有一定合理性,目前，我国企业的业绩评价在很多情况下还是以利润为基础。,没有考虑利润实现的时间,，,没有考虑项目报酬的时间价值,没有考虑利润和投入资本的关系,没能有效地考虑风险问题,不能反映企业未来的盈利能力,会使企业财务决策带有短期行为的倾向,缺点,1,2,3,4,5,6,对同一经济问题的会计处理方法的多样性和灵活性可以使利润并不反映企业的真实情况,股东财富最大化的概念,股东财富最大化指的是通过财务上的合理运营，为股东创造最多的财富。,如何度量？,股票数量,股票价格,X,转化为股票价格最大化,股票数量一定时,弱式有效市场,半强式有效市场,强式有效市场,证券的价格反映了所有公开和未公开信息，投资人即使掌握内幕信息也无法获取超额利润,证券的价格包含了所有公开信息，投资人不能通过分析公开信息来获取超额利润,证券的价格包含了所有历史信息，投资人不能通过分析历史信息来获取超额利润,股东财富最大化的主要优点,考虑了现金流量的时间价值和风险因素,在一定程度上能够克服企业在追求利润方面的短期行为,反映了资本与报酬之间的关系,此外,，,股东财富最大化目标也是判断企业财务决策是否正确的标准,，,因为股票的市场价格是企业投资、筹资和资产管理决策效率的反映。,持相关者利益最大化观点的学者认为,，,企业不能单纯以实现股东利益为目标,，,而应把股东利益放在与利益相关者,(,如借款人、政府、管理者、员工、供应商等,),相同的位置上,，,即要实现包括股东在内的所有利益相关者的利益。,持股东财富最大化观点的学者提出,，,追求股东财富最大化实际上并不损害其他相关者的利益,，,恰恰相反,，,它是以保证其他相关者的利益为前提的。因为企业达到股东财富最大化目标的结果,，,也增加了企业的整体财富,，,其他相关者的利益也会得到更有效的满足。如果企业不追求股东财富最大化,，,相关者的利益也会受损。,对股东财富最大化进行下列约束后，可成为财务管理的最佳目标,：（,1,）利益相关者的利益受到了保护；（,2,）没有社会成本。,在以上这些假设前提下，企业在追求股东财富最大化的过程中将不存在与利益相 关者的冲突。因此，经营者就能专注于一个目标,股东财富最大化，从而实现公司 价值的最大化。,1.,委托,代理问题与利益冲突,1.2.2,财务管理目标与利益冲突,传统的委托,代理问题是指由于企业所有权与经营权的分离产生的股东与管理层之间、股东与债权人之间的代理问题。随着公司治理情况的变化，目前大股东与中小股东之间的关系也成为一种主要的代理问题。,这种冲突可以通过一套激励、约束和惩罚机制来协调解决。,冲突之一：股东与管理层,1,股东作为企业的所有者，委托管理层经营管理企业，但是管理层努力工作创造的财富不能由其单独享有，而是由全体股东分享，因此，管理层希望在增加股东财富的同时获得更多的利益（如增加报酬、闲暇时间和在职消费等）。但是，所有者则希望以最小的管理成本获得最大的股东财富报酬，由此便产生了管理层个人目标与股东目标的冲突。,解决机制：,绩效股,股票期权,激励,监督,股东直接干预,解聘,关联交易转移利润,非法占用巨额资金、或以上市公司名义进行担保和恶意筹资,发布虚假信息，操纵股价,为大股东派出的高级管理者支付过高的薪酬,利用不合理的股利政策掠夺中小股东的既得利益,大股东通常持有企业大多数的股份，能够左右股东大会和董事会的决议，委派企业的最高管理者,掌握着企业重大经营决策的控制权。,大股东侵害中小股东利益的形式：,2,冲突之二：大股东与中小股东,应对：,完善上市公司的治理结构,，,使股东大会、董事会和监事会三者有效运作,，,形成相互制约的机制,规范上市公司的信息披露制度,，,保证信息的完整性、真实性和及时性,冲突之三：股东与债权人,3,当企业向债权人借入资金后,，,两者就形成了委托,-,代理关系。但是,，,股东在获得债权人的资金后,，,在实施其财富最大化目标时会在一定程度上损害债权人的利益。,债权人的对策通常有两种,：,第一,，,债权人会在债务协议中设定限定性条款来保护其利益免受侵害。第二,，,债权人一旦发现企业管理层企图利用他们,，,便会拒绝与该企业有进一步的业务往来,，,或者要求较高的利率以补偿可能遭受的损失。,实现股东财富最大化与其承担的社会责任是息息相关的,股东利益,社会责任,？,2.,社会责任与利益冲突,在要求企业自觉承担大部分社会责任的同时,，,也要通过法律等强制命令规范企业的社会责任,，,并让所有企业均衡地分担社会责任的成本,，,以维护那些自觉承担社会责任的企业的利益。,1.3,企业组织形式与财务经理,合伙企业,个人独资企业,公司制企业,1.3.1,企业组织形式,缺点,（,1,）风险巨大,（,2,）筹资困难,（,3,）企业寿命有限,优点,（,1,）手续简便,（,2,）企业主承担无限责任，因此会竭力把企业经营好,（,3,）税负较轻,（,4,）经营方式灵活,（,5,）容易保密,个人独资企业,一个自然人投资兴办的企业，业主享有全部的经营所得，同时对债务完全负责。,合伙企业,缺点,责任无限,权力分散,产权转让困难,优点,设立程序简单,设立费用低,由两个以上的自然人订立合伙协议,，,共同出资、合伙经营、共享收益、共担风险,，,并对合伙企业债务承担无限连带责任的企业。,公司制企业,有限责任,特点,独立法人,无限存续期,所有权和经营权分离,筹资渠道多元化,依照国家相关法律集资创建的,，,实行自主经营、自负盈亏,，,由法定出资人,(,股东,),组成的,，,具有法人资格的独立经济组织。,分为股份有限公司和有限责任公司,1.3.2,财务经理,总裁是企业的首席执行官,，,直接负责管理企业的生产经营。总裁下面设副总裁,(,总监,),，,负责不同部门的经营与管理。负责向财务总监报告的是财务经理和会计经理。财务经理负责投资、筹资、分配和营运资本的管理,，,并且通过这些工作为公司创造价值。,1.3.3,财务职业生涯,对于主修财务的学生来说，他们的职业生涯常常要从基础做起，通常可能从以下领域开始。,（,1,）,金融机构,指专门从事与货币信用相关的中介组织,，,大致分为银行类金融机构和非银行类金融机构。其中,，,银行类金融机构主要指商业银行,；,非银行金融机构则包括保险公司、基金管理公司、投资银行等。,（,2,）,财务管理,是财务职业领域中最广泛的领域,，,同时也拥有最多的工作机会。财务管理在所有商业机构中都非常重要,，,包括银行、其他金融机构、工业企业和商业企业。财务管理在政府机构及非营利组织中也同样重要,，,包括学校、医院等。,1.4,财务管理的环境,社会文化环境,金融市场环境,经济环境,法律环境,财务管理的环境又称理财环境,，,是指对企业财务活动和财务管理产生影响的企业外部条件的总和。财务管理的环境涉及的范围很广,，,比如国家的政治、经济形势,，,国家经济法规的完善程度,，,企业所面临的市场状况,，,企业的生产条件等。本节主要讨论企业难以控制的几种重要的环境,。,财务管理的经济环境是影响企业财务管理的各种经济因素，如经济周期、经济发展水平、通货膨胀状况、经济政策等。,1.4.1,经济环境,在市场经济条件下，经济发展通常带有一定的波动性，大体上经历复苏、繁荣、衰退、萧条几个阶段的循环，这种循环叫经济周期。,经济发展水平,发达国家,发展中国家,不发达国家,通货膨胀,引起资金占用的大量增加,引起利润虚增,引起利率上升,引起有价证券价格下降,引起资金供应紧张,经济政策,如经济的发展计划，国家的产业政策、财税政策、金融政策、外汇政策、外贸政策、货币政策，以及政府的行政法规等,指影响企业财务活动的各种法律、法规和规章。,企业组织法规,财务会计法规,税法,1.4.2,法律环境,金融市场是进行资金融通的场所。,1.4.3,金融市场环境,金融市场与企业理财,为公司筹资和投资提供场所,实现长短期资金的互相转化,为公司理财提供相关信息,金融市场的构成,主体（银行和非银行的金融机构）,客体（交易对象）,参加人（企业、政府和个人等）,金融工具,货币市场证券,资本市场证券,利息率及其测算,利息率及其测算,利率,=,纯利率,+,通货膨胀补偿,+,违约风险报酬,+,流动性风险报酬,+,期限风险报酬,纯利率是指没有风险和没有通货膨胀情况下的均衡利率。,无风险证券的利率，除纯利率之外还应加上通货膨胀因素，以补偿通货膨胀所遭受的损失。,流动性风险小和流动性风险大的证券利率差距介于,-,个百分点之间,一项负债到期日越长，不确定因素就越多，期限风险报酬越大,社会文化环境包括教育、科学、文学、艺术、新闻出版、广播电视、卫生体育、世界观、理想、信念、道德、习俗，以及同社会制度相适应的权利义务观念、道德观念、组织纪律观念、价值观念、劳动态度等。,1.4.4,社会文化环境,财务管理,第,2,章：财务管理的价值观念,2.1,货币时间价值,2.1.1,时间价值的概念,国外传统的定义是,：,即使在没有风险、没有通货膨胀的条件下,，,今天,1,元钱的价值也大于,1,年以后,1,元钱的价值。股东投资,1,元钱,，,就失去了当时使用或消费这,1,元钱的机会或权利,，,按时间计算的这种付出的代价或投资报酬,，,就叫作时间价值,(time value),。,资金投入经营以后,，,劳动者会生产出新的产品,，,创造出新的价值,，,产品销售以后得到的收入要大于原来投入的资金额,，,形成资金的增值,，,即时间价值是在生产经营中产生的。,货币在经营过程中产生的报酬不仅包括时间价值,，,还包括货币资金提供者要求的风险报酬和通货膨胀贴水。,表现形式,相对数,时间价值率，是指扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的平均资金利润率或平均报酬率；,绝对数,时间价值额，,是指资金与时间价值率的乘积。,概念,时间价值是扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的真实报酬率。,2.1.2,现金流量时间线,计算货币资金的时间价值,，,首先要清楚资金运动发生的时间和方向,，,即每笔资金在哪个时点上发生,，,资金流向是流入还是流出。现金流量时间线提供了一种重要的计算货币资金时间价值的工具,，,它可以直观、便捷地反映资金运动发生的时间和方向。,2.1.3,复利终值和复利现值,利息有单利和复利两种计算方法。单利是指一定期间内只根据本金计算利息,，,当期产生的利息在下一期不作为本金,，,不重复计算利息。,复利则是不仅本金要计算利息,，,利息也要计算利息,，,即通常所说的“利滚利”。复利的概念充分体现了资金时间价值的含义,，,因为资金可以再投资,，,而且理性的投资者总是尽可能快地将资金投入合适的方向,，,以赚取报酬。,1.,复利终值,终值,(future value,FV),是指当前的一笔资金在若干期后所具有的价值。,FV,n,=,PV,(,1+,i,),n,(,1+,i,),n,称为复利终值系数,(,future value interest factor,FVIF,),可以写成,FVIF,i,n,或,(,F/P,i,n,),。,FV,n,=,PV,(,1+,i,),n,=,PV,FVIF,i,n,=,PV,(,F/P,i,n,),2.,复利现值,现值,(present value,PV),是指未来年份收到或支付的现金在当前的价值。由终值求现值,，,称为折现或贴现,，,折现时使用的利息率称为折现率。,PV=FV,n,PVIF,i,n,=FV,n,(,P/F,i,n,),年金,(annuity),是指一定时期内每期相等金额的收付款项。折旧、利息、租金、保险费等均表现为年金的形式。,2.1.4,年金终值和现值,1,2,3,4,后付年金,（普通年金）,先付年金,（即付年金）,永续年金,延期年金,1.,后付年金终值和现值,后付年金,(,ordinary,annuity,),是指每期期末有等额收付款项的年金。在现实经济生活中这种年金最为常见,，,故也称为普通年金。,(,1,),后付年金终值。后付年金终值犹如零存整取的本利和,，,它是一定时期内每期期末等额收付款项的复利终值之和。,FVA,n,=A,FVIFA,i,n,=A,(,F/A,i,n,),(,2,),后付年金现值。一定期间内每期期末等额的系列收付款项的现值之和,，,叫后付年金现值。,PVA,n,=A,PVIFA,i,n,=A,(,P/A,i,n,),2.,先付年金终值和现值,先付年金,(annuity due),是指在一定时期内,，,各期期初等额的系列收付款项。先付年金与后付年金的区别仅在于付款时间的不同。由于后付年金是最常用的,，,因此,，,年金终值和现值的系数表是按后付年金编制的,，,为了便于计算和查表,，,必须根据后付年金的计算公式,，,推导出先付年金的计算公式。,(,1,),先付年金终值。,XFVA,n,=A,FVIFA,i,n,(,1,+i,),(,2,),先付年金现值。,XPVA,n,=A,PVIFA,i,n,(,1,+i,),XPVA,n,=A,PVIFA,i,n-,1,+A=A,(,PVIFA,i,n-,1,+,1,),3.,延期年金现值的计算,延期年金,(deferred annuity),又称递延年金,，,是指在最初若干期没有收付款项的情况下,，,后面若干期有等额的系列收付款项的年金。假定最初有,m,期没有收付款项,，,后面,n,期每年有等额的系列收付款项,，,则此延期年金的现值即为后,n,期年金先折现至,n,期期初,(,m,期期末,),，,再折现至第一期期初的现值。,V,0,=A,PVIFA,i,n,PVIF,i,m,V,0,=A,PVIFA,i,m+n,-A,PVIFA,i,m,V,0,=A,(,PVIFA,i,m+n,-PVIFA,i,m,),4.,永续年金现值的计算,永续年金,(perpetual annuity),是指期限为无穷的年金。英国和加拿大有一种国债就是没有到期日的债券,，,这种债券的利息可以视为永续年金。绝大多数优先股因为有固定的股利但无到期日,，,因而其股利也可以视为永续年金。另外,，,期限长、利率高的年金现值可以按永续年金现值的计算公式计算其近似值。,1.,不等额现金流量现值的计算,2.1.5,时间价值计算中的几个特殊问题,2.,年金和不等额现金流量混合情况下的现值,在年金和不等额现金流量混合的情况下,，,不能用年金计算的部分采用复利公式计算,，,然后与用年金计算的部分加总,，,便得出年金和不等额现金流量混合情况下的现值。,3.,折现率的计算,一般来说,，,求折现率可以分为两步,：,第一步求出换算系数,，,第二步根据换算系数和有关系数表求折现率。,4.,计息期短于一年的时间价值的计算,终值和现值通常是按年来计算的,，,但在有些时候也会遇到计息期短于一年的情况。例如,，,债券利息一般每半年支付一次,，,股利有时每季度支付一次,，,这就出现了以半年、,1,个季度、,1,个月甚至以天为期间的计息期。与计息期对应的一个概念是复利计息频数,，,即利息在一年中累计复利多少次。,当计息期短于,1,年,，,而利率又是年利率时,，,计息期数和计息利率均应按下式进行换算,：,2.2,风险与报酬,2.2.1,风险与报酬的概念,决策者对未来的情况不仅不能完全确定，而且对其可能性出现的概率也不清楚。,决策者对未来的情况是完全确定或已知的决策。例如投资国债。,决策者对未来的情况不能完全确定，但可能性（概率）的分布是已知的或可以估计的。,财务决策类型,确定性决策,风险性决策,不确定性决策,报酬,(,return,),为投资者提供了一种恰当地描述投资项目财务绩效的方式。报酬的大小可以通过报酬率来衡量。,公司的财务决策几乎都是在包含风险和不确定的情况下做出的。风险是客观存在的,，,按风险的程度,，,可以把公司的财务决策分为三种类型。,2.2.2,单项资产的风险与报酬,1.,确定概率分布,概率是度量随机事件发生可能性的一个数学概念。如果将所有可能的事件或结果都列示出来,，,并对每个事件都赋予一个概率,，,则得到事件或结果的概率分布,(probability distribution),。,2.,计算预期报酬率,3.,计算标准差,为了准确度量风险的大小,，,我们引入,标准差,(,standard,deviation,SD,),这一度量概率分布密度的指标。,(,1,),计算期望报酬率。,(,3,),求各离差的平方,，,并将结果与该结果对应的发生概率相乘,，,然后将这些乘积相加,，,即得到概率分布的,方差,(,variance,),。,(,4,),最后,，,求出方差的平方根,，,即得到标准差。,4.,利用历史数据度量风险,在实际决策中，更普遍的情况是已知过去一段时期内的报酬数据，即历史数据，此时报酬率的标准差可利用如下公式估算。,5.,计算离散系数,离散系数,(,coefficient,of,variation,CV,也称变异系数,),度量了单位报酬的风险,，,为项目的选择提供了更有意义的比较基础。,6.,风险规避与必要报酬,多数投资者都是风险规避投资者。,对于证券价格与报酬率,，,风险规避意味着什么呢,？,答案是,，,在其他条件不变时,，,证券的风险越高,，,其价格便越低,，,从而必要报酬率越高。,2.2.3,证券组合的风险与报酬,投资者在进行证券投资时,，,一般并不把所有资金投资于一种证券,，,而是同时持有多种证券。这种同时投资于多种证券的方式,，,称为证券的投资组合,(,portfolio,),，,又称证券组合或投资组合。,1.,证券组合的报酬,证券组合的期望报酬是指组合中单项证券期望报酬的加权平均值,，,权重为整个组合中投入各项证券的资金占总投资额的比重。,2.,证券组合的风险,与投资组合的报酬不同,，,投资组合的风险,p,通常并非组合内部单项资产标准差的加权平均数。,可分散风险是由某些随机事件导致的,市场风险则产生于那些影响大多数公司的因素,可通过证券组合分散,不可通过证券组合分散,市场风险的程度通常用,系数来衡量。,证券组合的,系数是单只股票,系数的加权平均,，,权数为各种股票在证券组合中所占的比重。,3.,证券组合的风险报酬率,证券组合投资要求补偿的风险只是市场风险,，,而不要求对可分散风险进行补偿。如果可分散风险的补偿存在,，,善于科学地进行投资组合的投资者将会购买这部分股票,，,并抬高其价格,，,其最后的报酬率只反映市场风险。因此,，,证券组合的风险报酬率是投资者因承担不可分散风险而要求的,，,超过时间价值的那部分额外报酬率,。,4.,最优投资组合,(,1,),有效投资组合的概念。,有效投资组合是指在任何既定的风险程度上,，,提供的期望报酬率最高的投资组合,；,也可以是在任何既定的期望报酬率水平上,，,带来的风险最低的投资组合。,(,2,),最优投资组合的建立。要建立最优投资组合,，,还必须加入一个新的因素无风险资产。一个投资组合不仅包括风险资产,，,还包括无风险资产。有了无风险资产,，,就能说明投资者是如何选择投资组合的。,当能够以无风险利率借入资金时,，,可能的投资组合对应点所形成的连线就是,资本市场线,(,capital market line,CML,),，,资本市场线可以看作所有资产,，,包括风险资产和无风险资产的有效集,。,2.2.4,主要资产定价模型,1.,资本资产定价模型（,CAPM,）,该模型的假定：,(,1,),所有投资者都关注单一持有期。,(,2,),所有投资者都可以给定的无风险利率无限制地借入或借出资金,，,卖空任何资产均没有限制。,(,3,),投资者对期望报酬率、方差以及任何资产的协方差评价一致,，,即投资者有相同的期望。,(,4,),所有资产都是无限可分的,，,并有完美的流动性,(,即在任何价格均可交易,),。,(,5,),没有交易费用。,(,6,),没有税收。,(,7,),所有投资者都是价格接受者,(,即假设单个投资者的买卖行为不会影响股价,),。,(,8,),所有资产的数量都是确定的,。,资本资产定价模型通常可以用图形来表示,，,证券市场线,(security market line,SML),用于说明必要报酬率,R,与不可分散风险,系数之间的关系,。,2.,多因素模型,假设有,n,种相互独立因素影响不可分散风险,，,此时,，,股票的报酬率将会是一个多因素模型,(multifactor models),。,3.,套利定价模型,套利定价模型基于套利定价理论,(arbitrage pricing theory,，,APT),，,从多因素的角度考虑证券报酬,，,假设证券报酬是由一系列产业和市场方面的因素确定的。,2.3,证券估值,2.3.1,债券的特征及估值,债券是由公司、金融机构或政府发行的,，,表明发行人对其承担还本付息义务的一种债务性证券,，,是公司对外进行债务筹资的主要方式之一。,1.,债券的主要特征,票面价值,票面利率,到期日,2,1,3,2.,债券的估值方法,3.,债券投资的优缺点,缺点,购买力风险比较大,没有经营管理权,需要承受利率风险,优点,本金安全性高,收入比较稳定,许多债券都具有较好的流动性,2.3.2,股票的特征及估值,1.,股票的构成要素,股票价值,股票价格,股利,2,1,3,2.,股票的类别,股票有两种基本类型,：,普通股和优先股。,普通股股东是公司的所有者,，,他们可以参与选举公司的董事,，,但是当公司破产时,，,普通股股东只能最后得到偿付。普通股股东可以从公司分得股利,，,但是发放股利并不是公司必须履行的义务。,优先股则是公司发行的求偿权介于债券和普通股之间的一种混合证券。优先股相对于普通股的优先权是指清算时的优先求偿权,，,但是这种优先权的获得使优先股股东通常丧失了与普通股股东一样的投票权,，,从而限制了其参与公司事务的能力。优先股的现金股利是固定的,，,且先于普通股股利发放,，,每期支付的股利类似于债券支付利息。不同的是,，,如果公司未能按时发放股利,，,优先股股东不能请求公司破产。,3.,优先股的估值,优先股的支付义务很像债券,，,每期支付的股利与债券每期支付的利息类似,，,因此债券的估值方法也可用于优先股估值。,V,=,D,PVIFA,(,R/4,),4n,+,P,PVIF,(,R,/4,),4,n,4.,普通股的估值,普通股的估值与债券的估值本质上都是未来现金流的折现,。,普通股股票持有者的现金收入由两部分构成,：,一部分是在股票持有期间收到的现金股利,；,另一部分是出售股票时得到的变现收入。,(,1,),股利稳定不变。在每年股利稳定不变,，,投资者持有期间很长的情况下,，,股票的估值模型可简化为,：,(,2,),股利固定增长。如果一只股票的现金股利在基期,D,0,的基础上以速度,g,不断增长,，,则,：,5.,股票投资的优缺点,缺点,对公司资产和盈利的求偿权均居于最后,价格受众多因素影响，很不稳定,收入不稳定,优点,能获得比较高的报酬,能适当降低购买力风险,拥有一定的控制权,财务管理,第,3,章：财务分析,3.1,财务分析概述,3.1.1,财务分析的作用,(,1,),通过财务分析,，,可以全面评价企业在一定时期内的各种财务能力,，,包括偿债能力、营运能力、盈利能力和发展能力,，,从而分析企业经营活动中存在的问题,，,总结财务管理工作的经验教训,，,促进企业改进经营活动、提高管理水平。,(,2,),通过财务分析,，,可以为企业外部投资者、债权人和其他有关部门及人员提供更加系统、完整的会计信息,，,便于他们更加深入地了解企业的财务状况、经营成果和现金流量情况,，,为其投资决策、信贷决策和其他经济决策提供依据。,(,3,),通过财务分析,，,可以检查企业内部各职能部门和单位完成经营计划的情况,，,考核各部门和单位的经营业绩,，,有利于企业建立和完善业绩评价体系,，,协调各种财务关系,，,保证企业财务目标的顺利实现。,3.1.2,财务分析的目的,债权人：分析债务人的现有资源以及未来现金流量的可靠性、及时性和稳定性，关注其贷款安全性。,股权投资者：分析企业的盈利能力和风险状况，,评估企业价值或股票价值,，,进行有效的投资决策。,企业管理层：通过财务分析所提供的信息来监控企业的经营活动和财务状况的变化，,尽早发现问题,，,采取改进措施。,政府部门：更好地了解宏观经济运行情况和企业的经营活动，,为其制定相关政策提供决策依据。,3.1.3,财务分析的内容,内容,2,4,6,1,3,5,偿债能力分析,营运能力分析,盈利能力分析,发展能力分析,财务趋势分析,财务综合分析,3.1.4,财务分析的方法,比率分析法,构成比率,效率比率,相关比率,比较分析法,纵向比较分析法,横向比较分析法,3.1.5,财务分析的程序,1,3,2,4,确定财务分析的范围,，,收集有关的经济资料,选择适当的分析方法,，,确定分析指标,进行因素分析,，,抓住主要矛盾,为作出经济决策提供各种建议,3.1.6,财务分析的基础,1,2,3,资产负债表：,提供了企业的资产结构、资产流动性、资金来源状况、负债水平以及负债结构的财务信息，,可以了解企业的偿债能力、资金营运能力等财务状况。,利润表：,可以考核企业利润计划的完成情况，分析企业的盈利能力以及利润增减变化的原因，预测企业利润的发展趋势。,现金流量表：,便于报表使用者了解和评价企业获取现金和现金等价物的能力，并据以预测企业未来现金流量。,3.2,财务能力分析,偿债能力是指企业偿还各种到期债务的能力。偿债能力分析是企业财务分析的一个重要方面,，,通过这种分析可以揭示企业的财务风险。企业管理者、债权人及股权投资者都十分重视企业的偿债能力分析。偿债能力分析主要分为短期偿债能力分析和长期偿债能力分析。,3.2.1,偿债能力分析,1.,短期偿债能力,是指企业偿付流动负债的能力。,（,1,）流动比率,是企业流动资产与流动负债的比值。,主要包括货币资金、以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产、应收及预付款项、存货和,1,年内到期的非流动资产等,，,一般用资产负债表中的期末流动资产总额表示,主要包括短期借款、以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债、应付及预收款项、各种应交税费、,1,年内到期的非流动负债等,，,通常也用资产负债表中的期末流动负债总额表示,等于,2,左右比较合适,（,2,）速动比率,速动资产与流动负债的比值。,流动资产扣除存货后的资产称为速动资产,等于,1,左右比较合适,（,3,）现金比率,企业的现金类资产与流动负债的比值。,（,4,）现金流量比率,企业经营活动产生的现金流量净额与流动负债的比值,2.,长期偿债能力,是指企业偿还长期负债的能力。,1,2,3,4,5,股东权益比率与权益乘数,资产负债率,产权比率与有形净值债务率,偿债保障比率,利息保障倍数与现金利息保障倍数,（,1,）资产负债率,也称负债比率或举债经营比率,，,是企业负债总额与资产总额的比率,（,2,）股东权益比率与权益乘数,股东权益比率是股东权益总额与资产总额的比率,，,该比率反映资产总额中有多大比例是所有者投入的。,股东权益比率的倒数称为权益乘数,，,即资产总额是股东权益总额的多少倍。,（,3,）产权比率与有形净值债务率,产权比率也称负债股权比率,，,是负债总额与股东权益总额的比值。,为了进一步分析股东权益对负债的保障程度,，,可以保守地认为无形资产不宜用来偿还债务,(,虽然实际上未必如此,),，,故将其从上式的分母中扣除,，,这样计算出的财务比率称为有形净值债务率。,（,4,）偿债保障比率,也称债务偿还期,，,是负债总额与经营活动产生的现金流量净额的比值。,（,5,）利息保障倍数与现金利息保障倍数,利息保障倍数,(times interest earned ratio,TIE),也称利息所得倍数或已获利息倍数,，,是税前利润加利息费用之和与利息费用的比值。,3.,影响企业偿债能力的其他因素,1,2,3,4,或有负债,担保责任,租赁活动,可用的银行授信额度,营运能力反映了企业的资金周转状况,，,对此进行分析,可以了解企业的营业状况及经营管理水平。评价企业营运能力常用的财务比率有应收账款周转率、存货周转率、流动资产周转率、固定资产周转率、总资产周转率等。,3.2.2,营运能力分析,1.,应收账款周转率,是企业一定时期赊销收入净额与应收账款平均余额的比率。,2.,存货周转率,也称存货利用率,，,是企业一定时期的销售成本与存货平均余额的比率。,3.,流动资产周转率,是销售收入与流动资产平均余额的比率,，,它反映了企业全部流动资产的利用效率。,4.,固定资产周转率,也称固定资产利用率,，,是企业销售收入与固定资产平均净值的比率。,5.,总资产周转率,也称总资产利用率,，,是企业销售收入与资产平均总额的比率,。,3.2.3,盈利能力分析,盈利能力是指企业获取利润的能力。评价企业盈利能力的财务比率主要有资产报酬率、股东权益报酬率、销售毛利率、销售净利率、成本费用净利率等,，,对于股份有限公司,，,还应分析每股利润、每股现金流量、每股股利、股利支付率、每股净资产、市盈率和市净率等。,1.,资产报酬率（,Return on Assets,，,ROA,）,也称资产收益率,，,是企业在一定时期内的利润额与资产平均总额的比率。按照所采用的利润额不同,，,资产报酬率可分为资产息税前利润率、资产利润率和资产净利率。,2.,股东权益报酬率（,Return on Equity,，,ROE,）,也称净资产收益率或所有者权益报酬率,，,是企业一定时期的净利润与股东权益平均总额的比率。,股东权益报酬率,=,资产净利率,平均权益乘数,股东权益报酬率可以进行如下分解,：,3.,销售毛利率与销售净利率,销售毛利率,也称毛利率,，,是企业的销售毛利与营业收入净额的比率。,销售净利率,(,profit margin on sales,),是企业净利润与营业收入净额的比率,。,前面介绍的资产净利率可以分解为总资产周转率与销售净利率的乘积,。,4.,成本费用净利率,是企业净利润与成本费用总额的比率。,5.,每股利润与每股现金流量,每股利润也称每股收益或每股盈余,，,是公司普通股每股所获得的净利润,，,它是股份公司税后利润分析的一个重要指标。每股利润等于净利润扣除优先股股利后的余额,，,除以发行在外的普通股平均股数。,每股现金流量是公司普通股每股所取得的经营活动的现金流量。每股现金流量等于经营活动产生的现金流量净额扣除优先股股利后的余额,，,除以发行在外的普通股平均股数。,6.,每股股利与现金支付率,每股股利等于普通股分配的现金股利总额除以普通股总股份数,，,它反映了普通股每股分得的现金股利的多少。,股利支付率,(payout ratio),也称股利发放率,，,是普通股每股股利与每股利润的比率,。,与股利支付率相关的反映利润留存比例的指标是,留存比率,(,plowback ratio,),，,或称收益留存率。,留存比率反映了企业净利润留存的百分比,，,因此它与股利支付率之和等于,1,7.,每股净资产,也称每股账面价值,，,等于股东权益总额除以发行在外的普通股股数。,8.,市盈率与市净率,市盈率,(price/earnings ratio,P/E),也称价格盈余比率或价格与收益比率,，,是指普通股每股股价与每股利润的比率。,市净率,(,price/book-value ratio,P/B,),，,是指普通股每股股价与每股净资产的比率。,3.2.4,发展能力分析,发展能力也称成长能力,，,是指企业在从事经营活动过程中所表现出的增长能力,，,如规模的扩大、盈利的持续增长、市场竞争力的增强等。反映企业发展能力的主要财务比率有销售增长率、资产增长率、股权资本增长率、利润增长率等。,1.,销售增长率,是企业本年营业收入增长额与上年营业收入总额的比率。,2.,资产增长率,是企业本年总资产增长额与年初资产总额的比率。,3.,股权资本增长率,也称净资产增长率或资本积累率,，,是指企业本年股东权益增长额与年初股东权益总额的比率。,在企业不依靠外部筹资,，,仅通过自身的盈利积累实现增长的情况下,，,股东权益增长额仅来源于企业的留用利润,，,这种情况下的股权资本增长率称为可持续增长率。可持续增长率可以看做企业的内生性成长能力,，,它主要取决于两个因素,：,股东权益报酬率和留存比率。,4.,利润增长率,是指企业本年利润总额增长额与上年利润总额的比率。,3.3,财务趋势分析,财务趋势分析是指通过比较企业连续几期的财务报表或财务比率,，,分析企业财务状况变化的趋势,，,并以此预测企业未来的财务状况和发展前景。财务趋势分析的主要方法有比较财务报表、比较百分比财务报表、比较财务比率、图解法等。,比较财务报表是比较企业连续几期财务报表的数据,，,分析财务报表中各个项目增减变化的幅度及其变化原因,，,以判断企业财务状况的发展趋势。由于比较财务报表分析法是将连续若干期的财务报表并列放在一起进行比较,，,因此,，,这种分析方法也称“水平分析法”。,3.3.1,比较财务报表,2024/11/23 周六,项目,2019,年度,2020,年度,2021,年度,一、营业收入,6542,8257,9371.4,减,:,营业成本,3028,3710,4190.40,税金及附加,365,562,676,销售费用,886,1255,1370,管理费用,622,812,1050,财务费用,278,308,325,加,:,其他收益,投资收益,(,损失以,“,-,”,号填列,),58,68,63,公允价值变动收益,(,损失以,“,-,”,号填列,),资产减值损失,资产处置收益,(,损失以,“,-,”,号填列,),二、营业利润,(,亏损以,“,-,”,号填列,),1421,1678,1823,加,:,营业外收入,11,9.80,8.5,减,:,营业外支出,9,5.40,15.5,三、利润总额,(,亏损总额以,“,-,”,号填列,),1