环卫上市企业2017年年报数据概要.docx

目 录
浙江联运环境工程股份有限公司（以下简称：联运环境） 2
联运环境基本概况 2
发展大事件 3
股权结构 3
2017年年报数据分析（单位：万元） 3
简要综合评价 5
广西升禾环保科技股份有限公司（以下简称升和环保） 7
发展大事件 7
股权结构 7
2017年年报数据分析（单位：万元） 8
简要综合评价 9
重庆左岸环境服务股份有限公司（简称左岸环境） 11
发展大事件 11
股权结构 12
2017年年报数据分析（单位：万元） 12
简要综合评价 13
启迪桑德2017年报简要分析 13
一、营收和资产规模稳步增长 13
二、环卫业务快速发展 14
启迪桑德风险情况： 16
龙马环卫2017年报简要分析 17
一、营收和资产规模稳步增长 17
二、环卫业务快速发展 18
风险情况： 19

浙江联运环境工程股份有限公司（以下简称：联运环境）
联运环境基本概况
成立日期：2013年2月，注册资本2500万元，注册地：浙江杭州，主营产品：环保市政工程施工、环卫运营服务、环卫信息化软、硬件研发及销售、智慧垃圾分类工程，实际控制人：王永。
实际控制人简历：王永先生，1967年10月出生，中国国籍，无境外永久居留权，本科学历，工程师。1989年7月至2001年6月任合肥矿山机器厂工程师；2001年7月至2016年4月任杭州国建经理，2001年7月至今任杭州国建董事长；2004年12月至2016年3月任安徽通途监事；2006年10月至2016年2月任浙江联道总经理，2006年10月至今任浙江联道执行董事；2008年2月至2016年4月任江苏正道总经理，2008年2月至今任江苏正道执行董事；2013年11月至2016年3月任南京典冠总经理，2013年11月至今任南京典冠执行董事；2013年12月至2016年4月任江苏润道总经理，2013年12月至今任江苏润道执行董事；2016年3月至今任联运控股执行董事；2016年3月至今任润相投资执行董事；2014年12月至今任知慧科技执行董事兼总经理；2013年2月至2016年4月任联运有限执行董事兼总经理，2016年5月至今任联运环境董事长兼总经理。

发展大事件
时间
事件
备注
2013年2月
有限公司成立

2014年12月
子公司浙江联运知慧科技有限公司成立
主营智慧环卫系统研发销售，2017年销售收入3700万元。
2016年6月
注册及实缴资本由1080万元增至2500万元
通过持股平台引入职工入股。
2016年9月
新三板挂牌

2017年6月
外部引进两位高级职业经理人
主管销售副总经理和董事会秘书。

股权结构

2017年年报数据分析（单位：万元）
盈利能力

本期
上年同期
增减比例
营业收入
9,028.09
5,788.53
55.97%
毛利率
35.84%
29.58%

归属净利润
1,065.78
93.45
1,040.50%
净资产收益率
48.74%
5.65%

销售收入及利润均有大幅度提升，主要原因是环卫信息化及垃圾分类业务增长迅速，其中智慧环卫的销售收入达3700万元，联运环境的智慧环卫系统客户遍布括盐城、泰州、武汉、合肥等城市。其垃圾分类覆盖居民共10万户。根据公司公告介绍，本期毛利率提升系2017 年度公司传统环卫订单比例有所下降，而智慧环卫订单的比例进一步公提升所致，通过软件及物联硬件形成的营业收入使公司整体毛利率水平上升。可见智慧环卫系统毛利非常高。
本期销售费用617万元，较2016年增加210万元，增长54%，公司营销力度增大。管理费用略有下降，由2016年的1414万元降至1380万元。
偿债能力

本期
上年同期
增减比例
总资产
11,114.57
4,048.53
174.53%
总负债
7,462.72
1,455.76
412.63%
资产负债率
68.40%
48.67%

流动比率
1.21
2.03

联运环境资产负债率较高，2017年新增贷款1500万元，主要用于固定资产投入及营运资金投入，其中固定资产增加900万元，应收账款增加2300万元，应付账款增加1800万元，存货增加900万元。
营运情况

本期
上年同期
增减比例
经营性净现金流
-1,271.76
-736.66
-72.64%
应收账款周转率
4.35
7.57

存货周转率
5.83
17.53

联运环境应收账款占款较多，2017年应收账款为3264万元，主要是因为智慧环卫系统应收款比例较大。
成长情况

本期
上年同期
增减比例
总资产增长率
174.53%
26.46%

营收增长率
55.97%
0.91%

净利润增长率
995.70%
149.77%

总资产的增加主要是因为外部银行借款及关联借款导致的，有息负债压力较大。
简要综合评价
一、公司在环卫细分领域智慧环卫系统和垃圾分类业务取得突破性进展，一是对环卫产业商业模式创新进行了有效尝试，另一方面验证了公司战略选择的正确性。
二、公司规模体量较小，前期的研发及固定资产投入过大导致财务风险较大。
三、2017年6月公司引进分管销售的副总经理和董事会秘书，通过简历看出其具有丰富的专业从业经验，在入职联运环境之前均有优秀的从业经历。公司在业务拓展和资本市场运作方面引进人才，足见该公司高起点的战略定位。
甘耀军先生，本科学历，现任公司销售副总经理，历任武汉可口可乐饮料有限公司高级销售经理、中联重科股份有限公司(证券代码：000157)大区经理、土方专销公司副总经理、中联重科海外非洲区域负责人、中联重科巴基斯坦子公司总经理。
郑作鹏先生，硕士学历，现任公司董事会秘书，历任深圳金鼎西山汇投资管理有限公司合伙人、浙江万马股份有限公司(证券代码：002276)董事长秘书、投资并购经理、证券事务助理。

广西升禾环保科技股份有限公司（以下简称升和环保）
成立日期：2009年12月，注册资本2834万元，注册地：广西柳州市，主营产品：城市道路清扫保洁、垃圾收集、清运；环保设备的研发、销售、安装及技术咨询；机械设备、五金交电、水暖器材、电子产品、环卫车的销售室内外清洗保洁服务；物业服务；河道水面保洁；园林绿化养护；植物病虫害防治；生活垃圾、固体废弃物处置，实际控制人：全知音。
实际控制人简历：女，汉族，1964年出生，硕士研究生学历，环境治理工程师、助理经济师职称，毕业于北京大学、深圳大学工商管理专业。2009年成立广西升禾环保科技股份有限公司并任职董事长职务至今。曾担任柳州市日新实业有限公司总裁等职务。
发展大事件
时间
事件
备注
2009年12月
有限公司成立

2010年
开始从事清扫保洁服务
彼时公司主营环卫设备的销售。
2014年5月
新三板挂牌

2015年
与惠普合作开发升禾环卫云系统

2015年5月
引入财务投资者天星资本
投资金额999.6万元
2017年1月
完成股权激励工作

股权结构
公司控股股东为广西升禾投资有限公司，公司成立于2013 年8 月16 日，升禾投资注册资本为2000.00 万元，其中全知音出资1500.00 万元，占注册资本75.00%，全謏闻出资500.00 万元，占注册资本25.00%。升禾投资法定代表人为全知音，经营范围：以自有资金对外投资及投资管理，对不良资产和亏损企业收购、盘活、投资。
公司实际控制人为全知音女士

2017年年报数据分析（单位：万元）
盈利能力

本期
上年同期
增减比例
营业收入
12,198.10
8,887.43
37.25%
毛利率
28.84%
26.18%

归属净利润
869.01
320.05
171.52%
净资产收益率
18.07%
9.21%

营业收入较上年增长37.25%，主要原因为报告期内新增宁乡县城区道路清扫保洁项目、来安县第三轮环卫市场化保洁项目项目带来收入增长2,070万元，以及升禾智慧环卫系统普通许可转让产生的收入440.25万元。
利润有大幅提升，主要是因为：（1）贵阳项目、临桂项目运营平稳后逐步恢复到正常的毛利水平；（2）智慧环卫的许可业务贡献了营业利润的增长点；（3）专项清洁业务的开展也增加了报告期的营业利润。
偿债能力

本期
上年同期
增减比例
总资产
13,316.11
10,937.30
21.75%
总负债
8,034.82
6,604.65
21.65%
资产负债率
60.34%
60.39%

流动比率
1.58
2.53

升禾环保资产负债率较高，主要是因为前期开发智慧环卫系统投入较大，另外环卫业务进场需要购进大量环卫设备。
营运情况

本期
上年同期
增减比例
经营性净现金流
3,734.10
-1,538.37
342.73%
应收账款周转率
8.92
7.41

存货周转率
26.01
12.98

运营情况较好，应收款回收较好。。
成长情况

本期
上年同期
增减比例
总资产增长率
21.75%
30.75%

营收增长率
37.25%
61.71%

净利润增长率
174.28%
-48.86%

销售收入增长趋稳,净利润虽然增长较快,但是净利润率7.12%仍然低于行业平均水平。
简要综合评价
一、升禾环保一直重视差异化核心竞争力的打造，在业内较早的提出并投入智慧环卫系统的开发。
二、升禾环保资产负债率较高，达到60%，如果后续融资能力不能良好支撑或者利润率下降和应收账款比例上升都可能发生财务风险，进而影响企业进一步的市场拓展。
三、2017 年10 月，根据国家和住房城乡建设部关于标准化管理改革相关要求，依据《中国城市环境卫生协会标准制修订程序》和国家关于团体标准管理的有关规定，中国城市环境卫生协会标准化技术委员会组织制定了《2017-2018 年中国环境卫生协会团体标准制修订计划（第一批）》，公司负责生活垃圾收运智慧系统技术规定的主编工作。

重庆左岸环境服务股份有限公司（简称左岸环境）
成立日期：有限2004年12月，股份2016年12月，注册资本1510万元，注册地：重庆北部新区，主营产品：环卫清扫服务、绿化养护服务，实际控制人：罗玉林。
实际控制人简历：罗玉林先生，，1972 年5 月出生，中国国籍，无外境永久居留权，大学本科学历，工程师。1995 年7月至2005 年9 月，就职于西南航空公司重庆分公司，历任飞机维修厂工程师、信息技术中心工程师、信息技术中心副主任；2004 年12 月至2016 年11 月27 日，任重庆左岸园林景观工程有限公司总经理职务；2016 年11 月27 日至今，担任左岸环境总经理、董事长。
发展大事件
时间
事件
备注
2004年12月
有限公司成立

2008年5月
子公司重庆高域景观设计有限公司成立
2016年9月已将该公司股权全部转出。
2016年8月
实控人成立重庆乐峰商务咨询合伙企业和重庆源石企业管理合伙企业作为员工持股平台

2017年8月
新三板挂牌

股权结构

2017年年报数据分析（单位：万元）
盈利能力

本期
上年同期
增减比例
营业收入
12,559.16
10,402.17
20.74%
毛利率
30.41%
26.34%

归属净利润
1,969.63
1,147.85
71.59%
净资产收益率
33.95%
26.35%

销售收入、毛利率及净利润均有提升，本期环卫清洁的销售收入8253.72万，绿化养护销售收入4217.00万元。左岸环境。
本期销售费用584.41万元，较2016年增加473.43万元，增长426.59%。
偿债能力

本期
上年同期
增减比例
总资产
8,694.26
7,165.93
21.33%
总负债
1,908.16
2,349.46
-18.78%
资产负债率
21.95%
32.79%

流动比率
3.91
2.74

资产规模较小，资产负债率低。
营运情况

本期
上年同期
增减比例
经营性净现金流
2,012.00
1,768.83
13.94%
应收账款周转率
5.49
3.96

存货周转率
177.80
173.64

现金流情况和应收账款周转情况与业务性质匹配。
成长情况

本期
上年同期
增减比例
总资产增长率
21.33%
20.32%

营收增长率
20.74%
48.39%

净利润增长率
71.59%
36.59%

简要综合评价
公司业务发展相对稳定，环卫和园林绿化双发展，有利于整体业绩稳定发展。
启迪桑德2017年报简要分析
启迪桑德2018年4月10日发布2017年度年报，当日股价收跌0.65%，目前PE为24倍。
一、营收和资产规模稳步增长
以下为主要财务数据：
单位：万元

2017年
2016年
本年比上年增减
2015年
营业收入
935,838.47
691,655.55
35.30%
634,058.72
归属于上市公司股东的净利润
125,115.22
108,135.94
15.70%
93,073.96
归母扣非净利润
118,453.49
106,098.33
11.65%
91,748.67
经营活动产生的现金流量净额
-45,052.73
-46,286.62
2.67%
17,908.19
投资活动产生的现金流量净额
-415,327.78
-366,065.37
-13.46%
-166,111.40
筹资活动产生的现金流量净额
624,484.98
471,531.69
32.44%
279,829.68
基本每股收益（元/股）
1.268
1.249
1.52%
1.101
加权平均净资产收益率
11.01%
15.79%
-4.78%
16.53%
总资产
3,331,551.80
2,294,359.54
45.21%
1,584,869.72
归属于上市公司股东的净资产
1,481,742.12
822,760.07
80.09%
612,920.31
净利润增长速度（15.7%）明显低于销售收入增长率（35.3%）。
经营性现金流净额和投资性现金流净额两年来均为负数，公司营运资金主要来自外部融资。业务扩张期，重资产经营模式在给启迪桑德带来竞争优势的同时，也增大了公司的财务风险。
资产增速较快，主要原因是2017年非公开定向募集资金45.86亿元。
二、环卫业务快速发展
启迪桑德环卫业务数据分析：
单位：万元
 业务种类
营业收入
营业成本
毛利率
营业收入比上年同期增减
营业成本比上年同期增减
毛利率比上年同期增减
环卫服务业务
178,778.95
148,238.93
17.08%
125.39%
126.83%
-0.53%

各业务板块销售占比

2017年
2016年
同比增减
金额
占营业收入比重
金额
占营业收入比重
营业收入合计
935,838.47
100%
691,655.55
100%
35.30%
污水处理业务
30,598.82
3.27%
28,165.59
4.07%
8.64%
自来水业务
14,388.75
1.54%
13,733.73
1.99%
4.77%
固体废物处理业务
15,884.67
1.70%
11,865.98
1.72%
33.87%
再生资源处理业务
173,317.30
18.52%
143,142.25
20.70%
21.08%
环保设备安装及技术咨询业务
198,837.80
21.25%
181,753.84
26.28%
9.40%
市政施工
316,253.09
33.79%
231,523.91
33.47%
36.60%
环卫服务业务
178,771.65
19.10%
79,315.42
11.47%
125.39%
融资租赁业务
4,046.76
0.43%
0.00
0.00%

其他业务
3,739.65
0.40%
2,154.81
0.31%
73.55%
2017年启迪桑德环卫业务占比由2015年的4.67%增至19.10%，环卫服务收入由2015年的29,626.09万元增至178,771.65万元。2017年新增环卫业务服务合同235份，年度合同额合计10.31亿元，项目运营期内合同额累计123.16亿元。
北京桑德新环卫投资有限公司（以下简称桑德环卫公司）是启迪桑德的环卫板块运营平台，以下为该公司2017年主要数据：
公司
年份
注册资本
总资产
净资产
营业收入
营业利润
净利润
净利率
北京桑德环卫
2016
10,000.00
162,878.39
10,769.30
87,527.70
2,994.38
1,346.07
1.54%
2017
10,000.00
322,976.50
24,550.97
140,539.19
7,633.61
6,381.38
4.54%
启迪桑德公司大部分环卫业务纳入到桑德环卫公司统一运营，由公开数据看到桑德环卫公司净利润水平有了明显提高，2017年度净利率达到了4.54%，但仍处于较低的盈利水平。
环卫业务快速增长逻辑：
首先看启迪桑德的人员变化情况，如下表：
专业类别
2017年
2016年
增减比例
生产人员
67,046
35,211
90.41%
销售人员
1,011
582
73.71%
技术人员
846
1,349
-37.29%
财务人员
612
435
40.69%
行政人员
1,487
1,215
22.39%
管理人员
866
700
23.71%
合计
71,868
39,492
81.98%
启迪桑德2017年人员增加最多的是生产人员和销售人员，增长率分别为90.41%和73.71%。环卫业务增加必然一线生产人员，而销售人员大幅度增加定是对业务快速拓展的重要因素。
其次，公司“三费”的变化，如下表：
单位：万元

2017年
2016年
同比增减
重大变动说明
销售费用
15,570.43
11,729.88
32.74%
报告期内，销售费用较期初增加了32.74%，主要原因系公司规模扩大，开展业务费用增加，差旅费、会议费用、运输费用、工资、福利费等增加所致；
管理费用
82,891.54
54,608.09
51.79%
报告期内，管理费用较期初增加了51.79%，主要原因系工资、社保、技术开发费、折旧费等比上年同期增加所致。
财务费用
43,686.99
33,305.71
31.17%
报告期内，财务费用较期初增加了31.17%，主要原因主要原因系财务利息费用比上年同期增加所致。
从“三费”来看，均有增加，但是销售费用的增加幅度32.74%远低于销售人员的增加73.71%，销售人员2017年年平均薪酬福利为5.27万元，2016年为5.89万元。管理费用增长速度较高，2017年人均年薪酬福利为10.21万元。销售人员增加，尤其是基层销售人员的增加，以及管理费用的增加，在一定程度上对市场拓展提供了长期支撑（虽然导致了利润率降低）。
最重要的，启迪桑德的品牌优势、资本实力及环保全产业链的规模优势是其环卫业务快速扩张的重要原因。
启迪桑德风险情况：
应收账款较大的风险
随着公司应收账款数额的不断增加和客户结构及账龄结构的改变，如账龄较长的应收账款增大，则可能使公司资金周转速度与运营效率降低，存在流动性风险或坏账风险。同时，公用设施、基础设施投资类项目相关工程建设需多项审核和批准，项目开工的前期时间拉长，也对公司的经营环境带来外部风险。
管理风险
公司目前包括固废处置、水务投资运营、装备制造、再生资源以及环卫一体化业务，范围遍布全国各省市，业务通过内生式增长以及并购式扩展。因此在管理的过程中，存在理念观点、人文风俗等方面的差异，加大了公司的管理难度和管控风险。公司通过并购手段加大对行业价值链上核心资源的战略布局，投后并购整合难度增大，对公司的管理要求进一步提高。

生产人员和销售人员大幅度增加，生产人员增加主要是因为环卫业务大幅增加，销售人员大幅增加说明公司加大了销售力度。
公司管理技术如何支撑人员急速大规模增加？
龙马环卫2017年报简要分析
龙马环卫2018年4月25日发布2017年度年报，当日股价收跌1.22%，目前PE为22倍。
一、营收和资产规模稳步增长
以下为主要财务数据：
单位：万元

2017年
2016年
本年比上年增减
2015年
营业收入
308,483.44
221,827.33
39.06%
153,199.99
归属于上市公司股东的净利润
26,007.97
21,132.12
23.06%
15,077.60
归母扣非净利润
25,000.56
19,718.84
26.79%
13,987.36
经营活动产生的现金流量净额
28,935.83
29,892.91
-2.2%
22,417.52
投资活动产生的现金流量净额
-118,366.18
-38,375.93
-
-2,336.82
筹资活动产生的现金流量净额
68,471.94
7,798.05
778.06%
30,258.71
加权平均净资产收益率
19.91%
18.87%
1.04%
15.91%
总资产
386,058.17
264,577.31
45.92%
183,120.89
归属于上市公司股东的净资产
213,984.63
119,633.18
78.87%
103,809.28
营业收入实现了较快的增长，但是经营活动净现金流量一直处于较低水平。
资产增速较快，主要原因是2017年非公开定向募集资金7.18亿元。
二、环卫业务快速发展
龙马环卫环卫业务数据分析：

各业务板块销售占比
分行业
营业收入
营业成本
毛利率（%）
营业收入比上年增减（%）
营业成本比上年增减（%）
毛利率
比上年增减（%）
环卫装备制造业
243,153.06
172,524.87
29.05
28.53
33.73
减少2.76个百分点
环卫产业服务
61,201.98
49,657.49
18.86
109.37
128.86
减少6.91个百分点
环卫产业服务营业收入612,019,840.05元，同比增长109.37%，毛利率为18.86%，同比下降6.91个百分点，毛利率下降主要系新增环卫产业服务项目处于磨合期，同时部分项目子公司因提高作业深度及强度、提升作业质量导致运营成本较高所致。
垃圾分类+后端处置突破，“设备+服务”逻辑不断完善。 公司承揽了海南省、辽宁省、福建省等多个城市的服务运营项目， 2017年中标海口市龙华区农村生活垃圾清扫保洁收运项目，其标杆效应显现，在华南、华中、西南等区域实现了环卫服务运营一体化方案的异地复制。 2017年10月24日公司中标六枝特区 PPP 为首次接入终端处置，打造全产业链发展样板工程； 2017年7月公司承接厦门垃圾分类项目，合同金额98.5万元，合同期5.5个月，实现垃圾分类领域突破。环卫智慧云服务系统，提升环卫服务能力，服务带动设备销售，设备提升服务利润率。当前我国城市机械化清扫率为 59.75%，县城机械化清扫率仅为50.69%。2017 年全国各地整个行业新签环卫服务合同总金额 1,701 亿元（公司签单占比约10%），较 2016 年增长 97.56%，公司有望迎行业高速发展，提升市占率。
2017 年全国环卫车辆产量为133,473辆，较2016年增长53.86%。公司正在履行或将要履行的环卫服务合同总金额104.50亿元，年合同金额 8.82 亿元。截至一季度末，公司在手环卫服务项目年化合同金额为 10.68 亿元，合同总金额为 118.05 亿元，为公司提供持续稳定收入。
风险情况：
应收账款较大的风险
龙马环卫近年各期末应收账款的金额较大，2015年12月31日、2016年12月31日和2017年12月31日，公司应收账款账面价值分别为54,840.85万元、68,685.92万元、113,835.40万元，占总资产的比重分别为29.95%、25.96%和29.49%。
公司应收账款金额较大是行业特点所致，主要原因系政府类客户易受预算拨款时间、结算流程等因素的影响，付款周期相对较长。2015年、2016年和2017年，公司政府类客户收入占主营业务收入的比重分别为63.71%、62.03%和56.16%，是公司最主要的客户类型。
毛利率下降风险
2015年、2016年和2017年，公司主营业务毛利率分别为31.17%、31.00%和27.00%，处于较高水平。未来，公司可能由于市场环境变化、主要产品销售价格下降、项目收益下降、原辅材料价格上升、用工成本上升、较高毛利业务的占比下降等不利因素而导致主营业务毛利率水平下降，从而可能对公司盈利能力产生不利影响。
管理风险
未来若公司不能不断优化管理机制并完善内部控制，应对在规模扩张和协同发展带来的在技术水平提升、生产质量控制、市场开发、人力资源管理等众多方面的新挑战，则公司将面临一定的管理风险，从而影响公司未来的健康发展和可持续增长。
PPP项目的收益风险
当前市政服务PPP项目有可能出现政府不履行合同约定的责任和义务而给项目带来影响，价格过低或者费用调整不具弹性导致项目公司的运营收入不如预期，PPP项目不能达到预定收益的风险。