《公司财务管理》(第2版)习题参考答案.pdf

公司财务管理（第 2 版）第 1 章 绪论（习题参考答案）1 第 1 章 绪论（习题参考答案）一、简答题（参考答案-见教材第 1 章）1.独资企业、合伙企业与公司制企业各自的主要特征是什么？2.现代公司的财产权利关系是如何体现所有权与经营权相分离的？3.简述公司法人财产的形成过程以及公司管理层的受托责任？4.举例并简要说明公司存在哪两类代理问题。5.为什么债权人与股东之间可能会产生代理冲突？6.简要说明公司社会责任体现在哪些方面。7.简要说明公司财务目标中利润最大化和企业价值最大化之间的区别与联系。8.简要说明公司财务的各个具体目标及其逻辑关系。9.简述公司财务管理决策与财务流动性管理对价值管理的作用。10.简述公司财务管理有哪些基本理论与基本方法。参见教材第一章内容参见教材第一章内容 公司财务管理（第 2 版）第 2 章 财务分析（习题参考答案）1 第 2 章 财务分析（习题参考答案）一、简答题（参考答案）1 资产负债表中所列示的资产项目并不都对当期的营业收入现金流有贡献。例如，长期投资不属于企业经营所占用的资产，因而不会影响企业的营业收入，但会影响企业利润；再例如，在建工程影响的是企业未来期间的营业收入而不是当期的营业收入。2 观察利润表的基本结构和营业利润的来源结构，可以发现企业的营业利润是以营业收入为基础，减去营业成本、营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用、资产减值损失，再加上公允价值变动收益（减去公允价值变动损失）和投资收益。由于受到投资收益和公允价值变动损益的影响，对于一家子公司数量众多的控股公司，其营业收入水平可能低于营业利润总额。3 现金流量表中列示的期末现金及现金等价物余额与资产负债表中列示的货币资金存在对应关系，但并非完全对等。资产负债表中的货币资金项目包括库存现金、银行存款及其他货币资金。而现金流量表中的现金则只包括库存现金、可随时用于支付的银行存款、可随时用于支付的其他货币资金。若现金流量表中列示的期末现金及现金等价物余额与资产负债表中列示的货币资金余额不相等时，可通过如下公式由资产负债表中的货币资金余额调整得到现金流量表中的期末现金及现金等价物余额。现金流量表中的期末现金及现金等价物余额=期末现金余额+期末现金等价物余额=货币资金不可随时用于支付的银行存款不可随时用于支付的其他货币资金+三个月内到期的债券投资4 所有者权益变动受到综合收益、所有者投入和减少资本、利润分配、所有者权益内部结转这四个因素的影响。具体如下：综合收益，指企业在某一期间与股东之外的其他方面进行交易或发生其他事项所引起的净资产变动。综合收益包括两部分：净利润和直接计入所有者权益的利得和损失。其中，前者是企业已实现并已确认的收益，后者是企业未实现但根据会计准则的规定已确认的收益。在所有者权益变动表中，净利润和直接计入所有者权益的利得和损失均单列项目反映，体现了企业综合收益的构成，影响企业所有者权益的总量变动和结构性变动。所有者投入和减少资本，反映企业当年所有者投入的资本和减少的资本，包括两部分：一部分为所有者投入资本的变动，反映企业接受投资者投入形成的实收资本（或股本）和资本溢价或股本溢价，并对应列在“实收资本”和“资本公积”栏；另一部分为股份支付计入所有者权益的部分，反映企业处于等待期中的以权益结算的股份支付当年计入资本公积得金额，并对应列在“资本公积”栏。所有者投入和减少资本会影响企业的“实收资本”和“资本公积”，从而影响企业所有者权益的总量变动和结构性变动。利润分配，反映当年对所有者（或股东）分配的利润（或股利）金额和按照规定提取的盈余公积金额，并对应列在“未分配利润”和“盈余公积”栏。利润分配会影响留存收益，从而影响企业所有者权益的总量变动和结构性变动。所有者权益内部结转反映不影响当年所有者权益总额的所有者权益各组成部分之间当年的增减变动，包括资本公积转增股本、盈余公积转增股本和盈余公积弥补亏损等项金额。所有者权益内部结转会影响所有者权益内部结构性变动，但不影响所有者权益总量变动。第 2 章 财务分析（习题参考答案）25 根据题干描述，短期借款是该公司主要的融资方式，即用短期借款的融资方式满足企业的资金需求，呈现“短期借款长期化”的融资特征。“短期借款长期化”对企业的发展存在着以下利和弊：利：在股权融资受限的情况下，相对其他外源性融资方式，短期借款的资本成本较低。一般情况下，短期借款的资金成本比长期借款低，是企业除了商业信用融资和内源性融资之外的最佳方式。弊：在央行不断提高银行准备金率，银根不断收紧的情势下，企业的贷款利率也随之不断提高，企业的资金成本增加。频繁的短期借款交易，会产生大量的交易成本。6 综合收益，是指企业在某一期间与股东之外的其他方进行交易或发生其他事项所引起的净资产变动，包括净利润和直接计入股东权益的利得与损失两部分。在利润表中，根据规定在“每股收益”下增列“其他综合收益”和“综合收益总额”。其中，“其他综合收益”反映企业根据企业会计准则规定未在损益中确认的各项利得和损失扣除所得税影响后的净额；“综合收益总额”则为净利润与其他综合收益的合计金额，反映了所有能引起所有者权益变化（除所有者与企业交易外）的损益金额。在所有者权益变动表中，第三项是净资产本年增减变动金额，其中包括本年净利润和直接计入所有者权益的利得和损失，二者之和体现的就是企业的综合收益。7 净资产收益率=营业收入净利率 总资产周转率 权益乘数以净资产收益率为核心的财务分析体系为企业提供了一种有效的财务分析框架。原因如下：净资产收益率反映了公司的综合盈利能力，具有横向可比性。基于长期价值的公司成长能力取决于净资产收益率的状况。净资产收益率可以作为控制与评价公司综合业绩的标准，确定了企业综合业绩及其与其他财务指标的内在联系和控制依据。经分解后的有关的标准便于理解,明确了企业各个部门的相关责任和义务。以净资产收益率为核心的财务分析可以按照：销售净利率、资产周转率、权益乘数三条路径进行更为具体的分析。如：分析企业的销售净利率，主要分析企业的营业利润来源结构是否发生了变化，是竞争的原因，还是投入成本变化的原因，对各种费用的管理是否存在问题，等。（如运用毛利率、成本利润率、期间费用与营业收入的比率及增长率的分析、成本及费用结构分析等）。分析企业的资产周转率，总资产以及各个资产组成部分的营运效率（资产周转率、存货、应收账款、长期投资等项目的周转速率）。分析企业权益乘数，即资产负债率的另一种表达方式。资产负债率是一把双刃剑，当企业处于亏损时，提高负债率则使所有者权益加剧受损。企业的权益乘数分析需要结合企业实际经营业绩。8 不恰当。“总资产周转率=营业收入/平均资产总额”，当企业对外投资规模较大，或交易性金融资产、投资性房地产等非经营性资产占资产总规模比例很大的情况下，分子营业收入与分母平均资产总额严重不配比。而且，对于交易性金融资产、投资性房地产等非经营性资产，虽然企业对这类资产拥有所有权和管理层拥有对这类资产的使用安排决策权，但这类资产在相应的期限内，其实际使用权属于其它被投资的企业或其它资金占用方。显然，这类资产的收益或回收并不是当期主营业务的收入现金流。因此，用“总资产周转率”指标测度企业经营资产的营运效率并不恰当。9 否。企业的流动比率确实是衡量企业短期偿债能力的重要指标，但这并不是说比率越高表明企业的短期偿债能力越好。因为偿还短期债务用的是企业未来产生的现金流，而不是流动资公司财务管理（第 2 版）第 2 章 财务分析（习题参考答案）3 产本身。所以这种说法并不准确10 市盈率是普通股每股市价与当期每股收益的比值，反映市场对公司的共同期望；而企业价值倍数是企业价值与息税折旧及摊销前利润的比值，反映投资资本发的市场价值与未来一年企业收益间的比例关系。相比于市盈率指标，企业价值倍数指标之所以能够更加合理地衡量企业的投资价值：用企业价值代替每股市价更能体现全体投资人的期望，因为企业所有投资人的资本投入既包括股东权益也包括债权人的投入，正是由于企业价值倍数从全体投资人的角度出发，使用的是企业整体价值指标而非股东价值指标，公司对资本结构的改变不会影响估值，增强了不同公司价值倍数的可比性；用息税折旧及摊销前利润代替每股收益更能体现真实的运营绩效，因为息税折旧及摊销前利润不包含折旧摊销这些非现金成本，从而避免了折旧摊销政策的差异对估值的影响，可以更清晰、准确地反映公司价值。11 从线上线下视角划分，A 公司“对外委托贷款形成的损益”计入“投资收益”科目，属于营业利润之上项目，影响营业利润金额；从是否有现金流量支持视角划分，“对外委托贷款形成的损益”是有现金流量支持的，即可以带来现金流量的流入。A 公司利润结构以“对外委托贷款损益”等非经常性损益为主要贡献，这样的利润结构实际上存在着很大的风险，例如可能发生贷款企业延期还款或因经营不善无力还款的情况等。因此，这种“放弃主营业务，依赖投资收益”的经营行为导致盈余的持续性不高，上市公司业绩的增长难以长久。站在投资者角度，则一定要关注到企业这种“以非经常性损益为主要贡献”的利润结构特征，考察其盈余持续性，判断利润质量，做出合理的投资决策。二、讨论题（提示参考）研讨题-1 项目 项目 提示要点 1 关注焦点 关注焦点 本题关注的焦点之一是如何解释描述性统计所揭示的不同行业销售净利率与资产周转率的组合差异；焦点之二是销售净利率与资产周转率的权衡问题。2 问题表述 第问题表述 第 1 问问：基于题干中我国上市公司 2007-2012 年不同行业的销售净利率与资产周转率平均值的描述性统计结果，分析讨论为什么存在销售净利率与资产周转率的组合差异；第第 2 问问：对销售净利率与资产周转率之间存在反向关系的行业，企业应该关注利润率的提高，还是周转率的提高？3 讨论空间 第讨论空间 第 1 问：问：对于不同行业销售净利率与资产周转率的组合差异，可以从以下几个方面进行解释：（读者亦可提出其他解释，能够言之有据即可）（1）经营杠杆差异 经营杠杆差异，即固定成本与变动成本的比例差异。例如，在交通运输、仓储业、信息技术业中，资本密集程度高，它们的折旧和经营成本在既定期间内基本固定。由于固定成本由销售量分摊，销量增加可使平均单位成本降低，因此固定成本率高的企业其经营利润会随着销售的增长而显著增长，即经营杠杆高，资产收益率的变动相对较大。在其他条件相同时，经营杠杆高的企业面临着更高的经营风险，因而它要求更高的报酬率。而大多数批发零售业企业变动成本率很高，经营杠杆较低，其资产收益率的变动也相对较小。（2）产品特性差异 不同行业的产品或服务存在差异。例如，交通运输业、信息技术业往往属第 2 章 财务分析（习题参考答案）4于垄断性行业，且提供的产品或服务属于消费者生活必需品，因此盈利能力强，即具有较高的销售净利率；而批发零售业相对而言提供的产品盈利空间不大，主要依靠高周转速度获得较高的收益率。（3）行业生命周期 与产品生命周期类似，行业也存在引入期、成长期、成熟期和衰退期四个阶段。对引入期和成长期的行业，企业关注的焦点是产品的开发（研发的耗费）和生产能力的扩大（资本的耗费），目标是迅速获得市场接受和市场份额。成熟期行业的企业有能力削减由于扩大经营能力而产生的资本支出，但由于竞争更加激烈，企业的重点转向通过提高生产利用率（规模经济）和提高产品周转效率来降低成本。而在衰退期，企业随着销售的下降和获利机会的消失而退出某一行业。第第 2 问：问：观点观点 A：关注销售利润率的提升。企业的根本目的是赚取利润，因此应该将提高利润率摆在第一位。在这种观点下，企业应将注意力集中在利润空间大的项目(行业)上，其产品定位、营销手段等经营策略均向实现利润倾斜。观点观点 B：关注资产周转率的提升。该观点认为，在同行业中，提高资产周转效率能够获得更高的收益率。观点评价：观点评价：两种观点有不同的侧重点，观点 A 侧重于提高利润率而忽视周转率，认为只要利润率大幅提升就会带动净资产收益率的提高（权益乘数一定的情况下）；观点 B 更加关注资产效率，认为周转率第一位，只要周转效率上去了，无论是否薄利，都能带动收益率的提升。事实上，一个成功的 CEO 与许多其他管理人员的不同之处就在于：他们能够同时考虑利润率和周转率。这种双重关注就是商业智慧的核心。只看到高利润率或者只关注高资产效率都是不全面的，在高利润项目（行业）下寻求有效的提高周转率的途径，或者在高周转率行业背景下，通过产品定位、营销策略等提高利润率，是企业管理者应该持有的观点。4 理论落脚点 理论落脚点 销售净利率与资产周转率的关系权衡5 参考线索 参考线索 像街头小贩一样思考资产收益率=利润率周转率.新经济.2009(9).25-26.苏君,2003,对资产收益率的扩展分析,北京工商大学学报,18(3):33-35.研讨题-2 项目 项目 提示要点 1 关注焦点 关注焦点 第 1 问：属于财务管理权衡类型。主要关注无现金流量支持的非经常性损益对当期损益的影响以及对长期财务的影响。第 2 问：重点关注如何通过一些财务信息和非财务信息，评价与分析企业业绩。2 问题表述 问题表述 第 1 问：无现金流量支持的非经常性损益，具有三方面的特征：（1）无法带来现金的流入；（2）不具有持续性；（3）不构成企业的经营核心业务利润。因此，这部分盈余质量不高，对公司长期财务影响是负面的。但从短期来看，在经营核心业务利润不高的会计年度，这部分盈余对当期损益又具有重大的贡献作用。本题的重点是讨论无现金流量支持的非经常性损益项目对公司财务的影响是正面的还是负面的。公司财务管理（第 2 版）第 2 章 财务分析（习题参考答案）5 第 2 问：本题讨论的重点是如何甄别上市公司业绩的真实性和持续性，探究企业的真实财务状况。3 讨论空间 第讨论空间 第 1 问：问：观点观点 A：无现金流量支持的非经常性损益对企业的财务影响是负面的。与核心业务利润相比，无现金流量支持的非经常性损益，不会带来现金的流入，即只是纯账面的“利润”，而且不具有持续性，因此利润质量不高，不利于企业的经营发展。观点观点 B：无现金流量支持的非经常性损益对企业的财务影响是正面的。无现金流量支持的非经常性损益虽然不能带来现金的流入，但是在账面上影响当期利润数字和盈余结构，尤其在核心业务利润不高的当期能够起到十分重要的贡献作用。观点评价：观点评价：无现金流量支持的非经常损益并没有绝对的正面或绝对的负面财务影响之分，需要视企业的盈余情况而定。情况 1：连续几个会计年度企业无现金流量支持的非经常性损益金额都非常大。这样形成了一种“以非经常性损益代替核心业务利润”的盈余结构，而这部分非经常性损益由于没有现金流的支持，从长期来看，必然对企业财务带来负面的、不利的影响。情况 2：核心业务利润不高的偶然年度，当期较大金额的非经常性损益能够对当期损益结果与盈余结构起到重要的贡献和弥补作用。无现金流量支持的部分也是如此。因此，在这样的情况下，无现金流量支持的非经常性损益对公司当期财务影响是正面的。第第 2 问：问：方案方案 A：分析业绩变化的具体原因，主要是来自于主营业务收入增长、毛利率、费用控制的改善，还是政府补贴、非经常性投资收益等。深究一些异常财务指标例如存货占营业收入、应收账款占营业收入等比例剧烈波动产生的深层次原因和未来的趋势。方案方案 B：关注公司管理层的态度，从研读董事会报告了解公司管理层对过去一年经营业绩认同程度的信息，特别是在应对行业和公司发展过程中遇到的机遇和风险管理层所采取的对策和措施，分析其未来可能的前景。方案方案 C：注重第三方意见，特别是会计师事务所的审计意见，尽量规避财务数据的主观粉饰造假。方案方案 D：关注管理层人员变动和股东变动，特别是流动股东中机构投资者的变动情况，寻找市场对于公司投资价值的更多信息。方案方案 X方案评价：方案评价：财务指标和报表提供的财务数据可能存在着一些水分，年报数据粉饰也是 2012 年年报披露重点问题。报表使用者应从不同角度对企业真实财务状况进行甄别与深入分析。4 理论落脚点 理论落脚点 非经常性损益分析（有无现金流量支持视角）、公司财务分析 5 参考线索 参考线索 公开发行证券的公司信息披露解释性公告第 1 号非经常性损益 第 2 章 财务分析（习题参考答案）6研讨题-3 项目 项目 提示要点 1 关注焦点 关注焦点 本题主要关注焦点是将现金流量表与利润表信息结合，判断企业利润质量。2 问题表述 问题表述 第 1 问：重点讨论经营活动现金净流量与 EBITDA 的比较关系所揭示的企业盈利质量问题。第 2 问：在稳定发展的条件下，EBITDA 应该与经营活动产生的现金净流量的金额大体相当。这里重点讨论若 EBITDA 明显小于经营活动现金净流量，可能的具体原因有哪些。3 讨论空间 第讨论空间 第 1 问：问：情况情况 A：经营活动现金净流量EBITDA 经营活动净现金流量低于应有水平，部分 EBITDA 没有相应的现金保障，利润质量低。情况情况 B：经营活动现金净流量EBITDA 经营活动净现金流量等于应有水平，EBITDA 具有相应的现金保障，利润质量正常。情况情况 C：经营活动现金净流量EBITDA 经营活动现金净流量高于应有水平，EBITDA 具有相应的现金保障，而且还有现金保障结余，利润质量高。第第 2 问：问：若 EBITDA 与经营活动现金净流量的金额差距很大，可能的原因主要有以下几种：情况情况 A：企业收款不正常。由此导致企业回款不足，从而引起现金流量表中经营活动产生的现金净流量恶化。这种情况下，应该重点关注利润表两年的营业收入金额、资产负债表年末与年初应收项目规模变化、资产负债表中年末与年初应付项目规模变化，以及现金流量表中两年的售货回款情况。情况情况 B：企业付款不正常。有可能企业在付款方面出现了不利于现金流量表中经营活动产生的现金净流量增加的情况。如企业“购买商品、接受劳务所支付的现金”项目存在重大的异常变化。情况情况 C：企业存在不恰当的资金运作行为。如某些企业“支付的其他与经营活动有关的现金流量”巨大，“其他”活动变成了主要经营活动。情况情况 D：企业报表编制有误。企业可能由于各种原因将现金流量表编错，从而使得信息使用者难以根据一般的逻辑关系进行分析。情况情况 E：企业在经营活动的收款与付款方面主要与关联方发生往来业务。在这种情况下，企业与关联方的业务往来，导致对利润以及现金流量的确定与控制上，均具有较强的“可操纵性”，此时难以按照一般的报表之间的逻辑关系进行分析。4 理论落脚点 理论落脚点 现金流量表与利润表信息的结合。5 参考线索 参考线索 公司财务管理（第 2 版）第 2 章 财务分析（习题参考答案）7 研讨题-4 项目 项目 提示要点 1 关注焦点 关注焦点 本题属于理解辨析型。主要关注焦点是传统偿债能力指标的优势和缺陷。2 问题表述 问题表述 第 1 问：重点讨论传统偿债能力指标，如资产负债率、流动比率、速动比率的优势和不足之处。第 2 问：基于第 1 问的讨论结果进一步探讨有哪些指标可以更好地衡量企业偿付债务的能力。3 讨论空间 第讨论空间 第 1 问：问：观点观点 A：传统偿债能力指标的优势：（1）能够直观地反映负债与资产的对应关系。传统的偿债能力指标，如资产负债率反映企业全部资金来源中有多少来源于举措债务，是衡量企业财务风险的主要指标；流动比率反映企业以流动资产数量偿还流动负债的能力；速动比率反映流动资产中扣除存货后剩余的部分偿还流动负债的能力。（2）可以从总体上测度企业的短期与长期偿债能力。传统的偿债能力指标中，测度企业短期偿债能力的指标主要有流动比率、速动比率等，反映企业当前流动资产或速动资产对尚未到期或偿还负债的保障能力；测度长期偿债能力的指标主要有资产负债率、产权比率等，表明企业总资产中有多少是通过负债筹集的，是评价公司负债水平的综合指标。（3）在财务分析中应用广泛，具有横向可比性。传统的偿债能力指标因其计算方法简单，数据来源可靠，在财务分析中得到广泛应用，因此在对不同公司进行横向比较时具有可比性。观点观点 B：传统偿债能力指标的不足：（1）属于资产负债表的时点比率。传统的偿债能力指标，分子为资产负债表日尚未到期或偿付的债务金额，分母为截止至资产负债表日的资产规模，因此指标整体属于资产负债表日的时点比率。然而，偿还负债并不能用资产本身去偿还，否则企业就进入了清算程序，而是用未来创造的现金流入偿还。因此，传统的偿债能力指标不能有效地测度企业的偿债能力。（2）未充分考虑企业资产的质量。传统的偿债能力指标未能考虑到资产质量对偿债能力测度造成的影响。例如，如果企业流动性差、可变现能力低的不良资产比例较高，则企业资产质量较差，相应的偿债能力将会受到很大的影响。（3）无法体现财务流动性特征。企业偿债能力取决于现金流的产生与支付之间的关系，以未来现金流量作为偿还尚未到期或偿付债务的保障。而传统偿债能力指标反映的是企业过去的财务状况，无法体现未来现金流量的产生能力。观点评价：观点评价：企业的偿债能力取决于它的现金流，传统指标能够完成整体上的偿债能力测度，但无法很好地反映现金流状况，因此还需重点关注现金流情况。第第 2 问：问：基于上述两种观点的认识和理解，提出合理的财务指标即可。如下为可供参考的几个偿债能力指标：（1）EBITDA/营业收入；该指标分子是具有现金流特征的经营利润，是更为有效的债务偿付保障，分母是营业收入规模，分析该指标的数值及各年度第 2 章 财务分析（习题参考答案）8变动趋势可以更为有效地衡量企业的偿债能力。（2）经营活动现金净流量/债务总额；反映企业用经营活动产生的净现金流量偿还全部负债的能力。（3）现金性流动资产/流动负债；反映企业用经营活动产生的现金净流量偿还流动负债的能力。4 理论落脚点 理论落脚点 偿债能力指标；现金流管理5 参考线索 参考线索 研讨题-5 项目 项目 提示要点 1 关注焦点 关注焦点 本题希望读者通过阅读相关文献，了解 Z 记分财务预警模型的思想原理与研究进展，并依据 Z 值模型的思想与方法探讨提出适用于我国的财务预警模型。2 问题表述 问题表述 追踪财务危机预警模型的研究现状。3 讨论空间 模型讨论空间 模型 A：Z 值模型（制造业上市公司）：5432199900060033001400120X.X.X.X.X.Z 其中，X1=（流动资产-流动负债）/资产总额；X2=留存收益/资产总额；X3=息税前利润/资产总额；X4=普通股和优先股市场价值/账面负债总额；X5=销售收入/资产总额。判定方法：计算得到的 Z 值越小，该企业遭受财务失败的可能性就越大：（1）若 Z 值小于 1.8，则表明企业破产的可能性很大；（2）若 Z 值在 1.8 与 2.675 之间，表明企业的财务及经营状况极不稳定；（3）若 Z 值大于 2.675，则表明企业破产的可能性很小。模型模型 B：Z 值模型（非上市企业 Private Firm）：54321X998.0X420.0X107.3X847.0X717.0Z 与 1968 年提出的 Z 值模型唯一不同的是，X4替换为股东权益账面价值/负债总额。判定方法：（1）若 Z 值小于 1.23，则表明企业破产的可能性很大；（2）若 Z 值在 1.23 与 2.90 之间，表明企业的财务及经营状况 极不稳定；（3）若 Z 值大于 2.90，则表明企业破产的可能性很小。模型评价模型评价：Z 模型的优点：实证表明，Z 模型对企业财务危机有很好的预警功能。但其预测效果也因时间的长短而不一样：预测期越短，预测能力越强，因此该模型较适合企业短期风险的判断，尤其是对企业破产前一年的财务风险判别准确率很高，可达 95，因而被广泛应用。Z 模型的不足：利用这种方法进行横向比较的效果较差；在企业破产前两年内利用这种模型的判别准确率较高，超出两年则准确率较低；选择的样本空间以及财务指标变量要求服从正态分布。如何提出适用于我国上市公司的财务预警模型：如何提出适用于我国上市公司的财务预警模型：Z模型的基本思想是将一系列能够预测企业未来是否发生财务危机的财务指标转化为一个标准值 Z。建立适用于我国上市公司财务危机预警模型的具体公司财务管理（第 2 版）第 2 章 财务分析（习题参考答案）9 步骤：（1）选择判定变量：选择具有预测能力的财务指标作为模型的判定变量。（2）抽样：选择一组已经陷入财务危机或破产的企业，另一组财务状况正常或健康的企业。每组企业数量一般不少于 40 家，其中每组中的 30 家作为“估计样本”，10 家作为“回判样本”。需要注意的是，必须采取“配对样本”，即一组中的一家企业必须与另一组中的企业在行业和规模上具备可比性。（3）整理指标数据：以财务危机组的企业陷入危机或破产的年份为“零年”，然后收集两组企业陷入危机或破产年份前若干年（一般为 5 年）至陷入危机或破产年份的判定指标值。（4）建立判定或预测模型：根据数据特征，选择使用线性判定模型或非线性判定模型。（5）估计模型参数：执行统计判定分析程序，估计和检验模型的有关参数。（6）确定最佳判定点：将“估计样本”的财务指标值代入所得的判定模型，计算出每家公司的 Z 值，然后根据这些 Z 值，确定判定公式是否为公司陷入财务危机或破产的临界值最佳 Z 值，确定的标准是必须使得误判总数最少。（7）回判和确定判定模型的效度：将“回判样本”的财务指标值代入估计所得的判定模型，检验所估计的模型的判定准确度。（8）判定与预测应用：将某家需要预测财务状况的公司的有关财务指标值代入所得到的判定模型，计算出其 Z 值，并根据最佳判定点，判定该公司是否存在财务危机或破产困境。4 理论落脚点 理论落脚点 财务危机预警模型研究5 参考线索参考线索 Mossman,C.E.,G.Bell,L.M.Swartz,and H.Turtle.1998.“An Empirical Comparison of Bankruptcy Models.”Financial Review 33,No.2(May):3554.。国内外相关研究综述 研讨题-6 项目 项目 提示要点 1 关注焦点 关注焦点 本题关注的焦点之一是通过财务与非财务的经营因素判断企业的持续经营能力。焦点之二是在企业特定的财务状况与经营条件下，如何分析哪些因素会对企业的持续经营能力产生更为重要的影响。2 问题表述 问题表述 本题讨论的重点是如何通过一些财务信息和非财务信息，判断企业持续经营能力。3 讨论空间 观点讨论空间 观点 A：认为全部经营因素最终能够反映到财务指标上。例如，毛利率、销售净利率、净资产收益率等盈利能力指标及其变动趋势反映企业主营业务是否亏损严重，进一步地可以分析主营业务亏损是由于市场因素，还是政策性因素导致；应收账款周转率、存货周转率等资产效率指标及其变动趋势表明企业是否存在大量的经营性不良资产；控股子公司、合营联营企业的财务状况有助于判断是否存在投资性不良资产；现金流量指标与偿债能力指标反映企业是否存在无法偿还债务的风险等。此外，结合报表附注也能得到很多对判断企业持续经营能力有用的信息。因此，重点关注上市公司财务状况就可以对其持续经营能力做出合理判断。第 2 章 财务分析（习题参考答案）10观点观点 B：认为企业的一些经营信息是无法直接从财务指标的数据中得到结论。例如，企业能否获得必需的资金以及是否将失去主要市场等信息很难从财务数据的分析中直接得到，原因是对部分经营信息的未来趋势的判断很难从目前的财务数据中得到。此外，还有一些属于企业无形的资源优势或劣势，如公司使用权属性、规模以及高管人员的能力等，也难以从财务指标或其他财务数据中得以体现。因此，需要报表使用者关注公司管理层的态度，从研读董事会报告了解公司管理层对过去一年经营业绩认同程度的信息，特别是在应对行业和公司发展过程中遇到的机遇和风险管理层所采取的对策和措施，分析其未来可能的前景。此外，还需了解管理层对其持续经营能力的评估，以及是否正在采取或者计划采取改善持续经营能力的相关措施。讨论重点：讨论重点：基于上述两种观点的认识，各方举例与分析，特别是围绕着如何提供经营状况信息与财务状况分析相关性进行讨论。4 理论落脚点 理论落脚点 企业持续经营能力判断5 参考线索参考线索 三、分析计算题（参考答案）1 正文中已有示例，此处答案略去。2 已获利息倍数息税前利润/利息费用（利润总额财务费用）/利息费用（利润总额财务费用）/（财务费用资本化利息）（300002000）/（2000300）13.91 虽然债券发行费用 200 万元应该资本化，但是发行费用属于因借款而发生的辅助费用，不属于借款利息，所以不属于资本化利息。因此，本题中只有当年应付债券利息 300 万元属于资本化利息。3 各项目变动情况如下：事项 流动资产总额营运资本 流动比率 净利润 发行普通股取得现金 0 支付去年的所得税 0 0 0 以低于账面的价格出售固定资产 赊购一批原材料 0 0 0 支付过去采购的货款 0 0 0 支付当期的管理费用 发行普通股取得现金 该业务会导致现金增加，属于流动资产增加，不涉及流动负债，从而营运资本、流动比率都得到增加；该业务不涉及损益类科目，不会对净利润产生影响。支付去年的所得税 公司财务管理（第 2 版）第 2 章 财务分析（习题参考答案）11 该业务导致流动资产和流动负债同时减少，所以不会对营运资本产生影响。因为原来的流动比率为 1，初始流动资产初始流动负债，流动资产变动量流动负债变动量，因此，变化后的流动资产变化后的流动负债，即流动比率仍为 1，不发生变化；该业务不涉及损益类科目，所以，不会对净利润产生影响。以低于账面的价格出售固定资产 该业务会导致现金或银行存款增加，属于流动资产增加，但不涉及流动负债，所以营运资本和流动比率都回增加；该业务会导致“营业外支出”增加，所以净利润会减少。赊购一批原材料 该业务会导致存货增加，属于流动资产增加，同时由于赊购，会导致流动负债也同比例增加，营运资本和流动比率不变；该业务不涉及损益类科目，所以，不会对净利润产生影响。支付过去采购的货款 该业务会导致现金或银行存款的减少，属于流动资产减少，同时会导致流动负债也同比例减少，营运资本和流动比率不变；该业务不涉及损益类科目，所以，不会对净利润产生影响。支付当期的管理费用 该业务会导致现金或银行存款的减少，属于流动资产减少，但不涉及流动负债，所以营运资本和流动比率都会减少；该业务会导致“管理费用”增加，所以净利润会减少。4（1）四川长虹 2007 年-2011 年净资产收益率分别为 2.44%、-2.58%、-2.08%、5.15%和 4.68%。观察四川长虹自 2007 年年末至 2011 年年末的财务数据，发现 2007 年、2009 年和 2010 年四川长虹的经营活动产生的现金流净额呈负值，经营活动产生的现金流不足，则只能依靠筹资活动来满足大量的资金需求。由于四川长虹的净资产收益率一直低于 6%，不符合上市公司证券发行管理办法中规定的“增发”条件，四川长虹丧失股权融资的资格，不能通过股权融资，只能通过银行借款来满足企业的资金需求。相应地，四川长虹的“吸收投资受到的现金”一项直至 2011 年才有发生额，“取得借款收到的现金流”反映的是企业一个会计期间内企业银行借款的累计发生额，观察“短期借款”和“长期借款”科目，发现四川长虹的主要融资方式是短期借款，而且近年来由 2007 年末近 23 亿元攀升至 2011 年末 57 亿元。（2）企业的产品市场上存在一定的问题，企业营业收入成长性较差，导致了经营活动产生的现金流净额不足，财务费用、管理费用等期间费用的控制影响了企业的盈利能力，过低的净资产收益率又制约了企业在资本市场上融资渠道，资金缺口只能通过大量的短期借款来满足，这是企业“短期借款长期化”的根本原因。5（1）财务指标计算：2009 年 2010 年 2011 年 毛利率30.82%36.96%42.63%销售费用率18.45%20.72%20.64%管理费用率6.24%10.28%12.62%财务费用率0.42%0.45%0.44%（2）从题中给出数据计算财务比率如下：2010 年度营业收入增长率（240,599.0180,665.8）/180,665.80.33 2011 年度营业收入增长率（340,516.0240,599.0）/240,599.00.42 2010 年度营业成本增长率（151,676.8124,982.6）/124,982.60.21 2011 年度营业成本增长率（195,359.8151,676.8）/151,676.80.29 第 2 章 财务分析（习题参考答案）122009 年期间费用33,341.111,271.2763.545375.8 2010 年期间费用49,863.324,738.11,072.575673.9 2011 年期间费用70,283.342,976.51,514.6114774.4 2010 年度期间费用增长率（75673.945375.8）/45375.80.67 2011 年度期间费用增长率（114774.475673.9）/75673.90.52 通过毛利率的变化趋势，以及比较营业收入增长率和营业成本增长率可知，营业成本对公司营业利润率没有负面影响；比较营业收入增长率和期间费用增长率可知，是期间费用降低了营业利润率。说明缩减期间费用是提高营业利润率的有效途径。结合第（1）问的计算结果，主要是销售费用和管理费用降低了营业利润率。（3）运用现金流量结构和获取现金能力指标分析2009 年每股经营现金净流量经营活动产生的现金净流量/流通在外的普通股股数 2,499.50/38,000.000.066 2010 年每股经营现金净流量14,907.73/68,000.000.219 2011 年每股经营现金净流量3,540.38/115,000.000.031 2009 年全部资产现金回收率经营活动产生的现金净流量/全部资产 2,499.50/140793.70.018 2010 年全部资产现金回收率14,907.73/227561.90.065 2011 年全部资产现金回收率3,540.38/367074.30.010 从题干中的条件可以看出，企业每年筹资活动产生的现金流远远大于经营活动产生的现金流，这说明在日常的经营中，企业经营活动产生的现金流入不够充足。同时，三年来企业的每股营业现金净流量、全部资产现金回收率不断下降，获取现金流能力低。6（1）净利润增加=1200-1000=200（万元）因为：净利润=所有者权益权益净利率 所有者权益增加影响利润数额=（15000-10000）10%=500（万元）本年权益净利率=1200/15000100%=8%上年权益净利率=1000/10000100%=10%权益净利率下降影响利润数额=15000（8%-10%）=-300（万元）（2）权益净利率变动=-2%因为：权益净利率=总资产净利率权益乘数 总资产净利率下降对权益净利率的影响=（1200/60000-1000/12500）12500/10000=-7.5%权益乘数上升对权益净利率的影响=2%（60000/15000-12500/10000）=5.5%（3）总资产净利率变动=1200/60000-1000/12500=-6%因为：总资产净利率=总资产周转率销售净利率 总资产周转率变动对总资产净利率的影响=（30000/60000-10000/12500）1000/10000=-3%销售净利率变动对总资产净利率的影响=0.5（1200/30000-1000/10000）=-3%（4）总资产周转天数变动=360/0.5-360/0.8=720-450=270（天）因为：总资产周转天数=固定资产周转天数+流动资产周转天数 固定资产周转天数变动影响=360/（30000/30000）-360/（10000/5000）=180（天）流动资产周转天数变动影响=360/（30000/30000）-360/（10000/7500）=90（天）7 营运资本流动资产流动负债 根据题意可知：营运资本所有者