财务会计案例分析—水仙财务分析报告.docx

上海水仙电器股份有限公司财务危机案例分析一、背景介绍上海水仙电器股份有限公司其前身为上海洗衣机总厂，创立于1980年，是中国最早专业生产家用洗衣机的企业。水仙公司是轻工业部和上海市所属的大型骨干企业，国家机电产品出口生产基地和自营进出口企业。水仙公司是我国第一台铝合金拉伸成型内桶单缸洗衣机和第一台家用双桶洗衣机的生产企业；20世纪90年代，公司迅猛发展，成为中国最大500家工业企业之一。水仙牌洗衣机产品分别八次获轻工业部、上海市优质名牌产品称号，三次获得国家优质产品银质奖，新开发的燃气热水器1991年也被评为上海市优质产品，企业先后获得国家一级计量单位、轻工业部、上海市质量管理先进企业、上海市文明单位等称号，企业和产品在社会上都有较高的知名度，产品各项经济技术指标均名列全国洗衣机行业前茅，企业经济效益在1992和1993年连续二年名列全国洗衣机行业首位。上世纪80年代后期和90年代初期，一向有着优越感的上海人同样以拥有上海洗衣机总厂这样优秀的企业为骄傲。在那个大家都崇拜电器产品的年代，水仙电器对市民来说几乎有着和洋货一样的诱惑力。1993年1月和1994年11月，顶着光环的水仙A股、B股在上海证券交易所挂牌上市，分别募得资金1.57亿元人民币、2504万美元。但无可奈何花落去，伴随着家电行业的激烈竞争和合资的失败，曾独领风骚的水仙电器最终被债务拖垮，2001年4月23日因连续亏损被终止在上海证券交易所上市。二、水仙的发展过程水仙上市之前为集体制企业，是中国首批大型家用洗衣机和8升燃气热水器制造商之一，其主营业务是设计、制造、销售家用洗衣机和燃气热水器，兼营业务是其他家用电器的生产、贸易和物业发展。因经营业绩颇佳，公司于1992年5月开始股份制改造，以原公司净资产折为面值为10元的发起人法人股607.78万股，6月13日至6月20日发行社会法人股170万股，社会公众股80万股（包括公司内部职工优先认购的16万股），计857.78万股，每股面值10元，股本总额8577.8万元，向社会法人和社会个人发行的股票均采用溢价发行的方式，每股发行价格46元。1993年1月6日，“水仙电器”在上海证券交易所挂牌交易。1994年10月，公司又以每股2.26元的价格发行人民币特种股票10000万股，同年11月10日，“水仙B股”上市，共募集资金22600万元。1993年水仙公司生产洗衣机95.1台，燃气热水器9.56万台，分别约占国内洗衣机和燃气热水器总产量的10.9%及2.9%。根据国家统计局城市社会经济调查队1994年5月至6月对全国20额省市城镇住户调查的结果显示，水仙牌洗衣机市场占有率为16.3%，居全国同行业之首。1995年3月上海水仙与美国惠而浦公司合资建立上海惠而浦水仙有限公司，总投资7500万美元，其中水仙占45%的股权，并预计合资公司在三年内形成年产50万台滚筒洗衣机的生产能力。根据设想，惠而浦是世界上最早生产洗衣机的电器制造商，其技术力量相当雄厚，而水仙经过十几年的经营，也构筑了一个遍布全国的庞大销售网络。合资双方一个技术实力雄厚，一个则拥有遍布全国的销售渠道，无疑是天作之合。然而“天作之合”并未能如愿带来预想的效应，双方发生了很深的误会，较普遍的说法是美国人不信任水仙的销售网络。美方发现中方采购人员的采购价格很自由，常常一会儿高一会儿低，这导致了双方的矛盾和不信任，最后美方干脆试图建立自己的销售网络。这就使惠而普水仙的经营成本大幅上升，天作之合名存实亡。在合资公司正式投产的1996年就已亏损2446.1万元，1997年亏损额更是高达5239.5万元。这种情况下，水仙股份管理层不得已作出出让25%合资公司股份的决定。但即使只留下20%的股权，惠而浦水仙1998、1999年的亏损依然让水仙股份再添巨额债务。此外，水仙不甘寂寞与日本能率株式会社共同投资2000万美元，组建上海能率有限公司生产燃气热水器，由于两年连续亏损，资金缺口较大，2000年6月，水仙挥泪痛别，以657万美元向日本能率株式会社出让45的股权，以73万美元向上海轻工集团公司出让5的股权，至此完全退出该合资项目。两次投资共造成水仙近8000万元的亏损，并且1995年投资50万泰全自动滚筒式洗衣机失败后，水仙开始舍弃电子电器主业，挺近房地产、国际贸易、模具制造等行业，企图通过多元化经营打开局面，然而收效甚微。自1997年首度出现亏损，1999年公司股票开始实行特别处理，成为“ST水仙”，2000年开始实行特别转让，成为“PT水仙”，2001年4月23日，由于水仙向上海证券交易所提交关于申请延长暂停交易期限的报告未获批准，水仙正式终止上市，成为我国股市首家退市公司。三、水仙电器财务分析水仙的发展之路令人深思，回头来看，我们或许能列举出诸多导致其失败的关键因素，但是我们小组着重从其财务报表出发，试图通过对其财务报表的分析，寻找导致其失败的某些可能因素。1、杜邦分析我们采用杜邦分析法，绘制水仙公司1998年杜邦分析图如下所示：从上图我们可以得出以下几个结论：1）水仙公司盈利能力较差。净资产收益率为-17.82%，表明水仙公司已陷入较为严重的亏损，从图中可以观察出，该项指标主要受销售净利率和总资产周转率的影响。2）成本费用控制较差。水仙公司销售净利率为-14.68%，说明水仙公司销售收入无法弥补经营活动产生的成本费用支出。进一步计算可以得出，公司成本费用指标如下：毛利率销售费用率管理费用率财务费用率销售净利率20.84%6.74%15.90%6.98%-14.68%相比同时期的竞争对手小天鹅电器27.41%毛利率水平以及青岛海尔19.01%的毛利水平，水仙公司毛利率或许不是太差，但是高达29.62%的三项费用占比却严重偏高。或许在毛利率仅为20.84%的前提下，水仙公司仍然保持近30%的费用支出,是导致其失败的重要原因。3)应收账款控制不力。从上图中可以看出，1998年期末，水仙公司应收账款余额为34654.7万元，期末余额占当年营业收入比重为76.5%，应收账款占比过高，将直接影响公司的现金流，为保障公司的持续经营，只能依赖银行贷款维持资金周转，这无疑加大了财务费用，加剧了公司亏损。2、现金流量表分析从水仙公司现金流量表来看，1998年该公司共取得64291.2万元现金流入，其中，41%是经营活动产生的现金流入，筹资活动产生的现金流入占比高达46.07%，由此可见，水仙公司现金来源主要依靠销售商品和筹资活动。从现金流出来看，水仙公司1998年共产生64184.1万元 现金流出，其中，经营活动和筹资活动产生的现金流出比例分别为46.3%和52.9%。进一步分析，可以看出，水仙公司经营活动产生的现金流入占其当年营业收入的比重为58.2，进一步反映出，其信用政策的不合理，直接导致应收账款严重偏高，经营活动产生的现金流入甚至不足以负担现金流出。另外，筹资活动产生的现金流入小于筹资活动产生的现金流出，说明公司筹资所得仅能维持偿还债务所需资金，无力用于扩大再生产。很明显，水仙公司已陷入严重的经营困境。三、水仙电器失败的原因分析从1993年的辉煌时期，到2001年被终止上市资格，水仙公司在短短的8年时间内便走向衰败，通过查阅相关资料，我们认为主要有以下两个原因：1、投资失败，导致企业持续亏损。上海水仙惠而浦有限公司是1995年水仙公司与惠而浦合资建立的合营公司，合资公司总投资7500万美元，其中中方占45%的股权，并预计合资公司在三年内形成年产50万台滚筒洗衣机的生产能力。惠而浦是世界上最早生产洗衣机的电器制造商，其技术力量相当雄厚，而水仙经过十几年的经营，也构筑了一个遍布全国的庞大销售网络。但事与愿违，在合资公司正式投产的1996年，当年亏损2446万元，到1997年为止，累计亏损高达7718万元，为此，公司不得不承担3473万元的投资损失，导致全年出现巨额亏损，净利润为6651.11万元，每股收益为0.281元，净资产收益率为15.41%。1997年水仙管理层迫不得已，终于作出出让25%合资公司股份的决定。但即使只留下20%的合资股权，在改用成本法进行核算后，水仙惠而浦1998、1999年共亏损26389万元，仍对水仙产生了-5278万元的影响。水仙公司短期内走向衰落，与合资公司经营失败有着密切关系，从1995到1999年，仅合资公司水仙惠而浦就给水仙股份带来了近1.3亿元的利益损失，这对盈利水平本就不高的水仙公司无疑是一个沉重的打击。2、应收账款居高不下，企业不堪重负。为迅速抢占市场，水仙公司采用了较为激进的信用政策，大量赊销的销售方式，使得公司的应收账款迅速上升。从水仙的历年报表来看，1993年公司应收账款为8099万元，而1995年水仙的应收账款就猛增到24587万元，随后几年逐年上升，1998年应收账款高达34654.7万元。而与此同时，公司的产品销售却逐年下降，从1994年的每年120万台下降到43.01万台。虽然激进的销售政策短期内对促进销售业绩较为有利，确实能够在一定程度上提高市场占有率，但是水仙公司似乎并没有意识到应收账款激增带来的负面影响，以内也就未从根本上控制应收账款质量。从公司报表显示的数据看，1994年到1997年公司应收账款数额虽不断增加，但应收账款帐龄90%以上是在一年以内。 而到了1998年和1999年，公司1年以内账龄的应收账款则分别减少为44.7%和31.4%，1-2年账龄的应收账款则分别增加为45.2%和22.2%，1999年公司2-3年和3年以上账龄的应收账款更是高达30.6%和和15.8%。随着应收账款的增加，坏账损失面扩大；同时在加大收欠工作力度的同时，会增加收账费用，进而增加了管理费用，扩大亏损面。另外，应收账款的增加，使得公司经营性现金流入相对减少，势必对公司的现金流带来影响，为保障日常经营活动的需要，企业又不得不通过借贷的方式进行筹资活动，进而增加财务费用支出，这对本已陷入经营困境的企业来说，无疑是雪上加霜。四、案例启示从国内整个家电行业的发展历史来看，与传统行业相比，中国的家电行业技术密集度相对较高，产品的更新换代及产业升级速度较快，自90年代中期，小天鹅、海尔等品牌迅速发展，加剧了行业竞争态势，然而水仙公司似乎更是败给了自己，而非其竞争对手，通过对水仙公司发展过程的分析，我们认为有以下几点启示。1、企业的健康发展应遵从现金为王的基本策略。组织的经营活动离不开现金支持，保持适度规模的现金流是企业稳健发展的必要保障。企业除通过筹资活动获取现金外，应重点加强经营活动现金流量控制。显然，在销售收入平稳增长的同时，加强应收账款管理是获取稳定的净现金净流量的唯一手段。虽然采用赊销模式是迅速占领市场、扩大市场份额的有效措施，但是企业应制定相适应的客户信用及应收账款政策，可采取强化短期应收账款催收，严控1年期以上应收账款的投放。案例中我们发现，水仙电器应收账款管理出现严重失误，董事会虽然年年强调清理应收账款，但收效甚微，根据其年报显示，1998年，应收账款期末余额为34654.7万元，期中，1-2年内应收账款占比高达45.17%，可见，水仙电器的商品销售并没有为其带来真金白银，高额的应收账款所带来的回收风险更像是埋在企业内部的定时炸弹。2、企业多元化经营应以主业为依托，寻求产业链的整合与扩张。成功的多元化经营不仅要求企业的资金等各种资源充足，而且应具有管理多元化经营能力，更重要的是还需主业相当稳固、有自己的核心产品。只有主业足够强大，形成规模效益，才有机会选择进入其他行业，实现以主业为依托，同时多元化经营规避风险，提高企业的市场竞争力。而水仙公司选择多元化经营则是本末倒置，希望依靠多元化经营挽救主业的衰退。其次，多元化经营应选择与原有产业相关的领域，采取前向一体化或后向一体化的模式逐步渗透，通过产业链的逐步整合和扩张，增强主导产业的盈利能力及抗风险能力，进而形成完整的产业链布局。较高的产业关联性，能够充分利用企业现有资源，降低企业的进入成本、管理费用，并实现规模效益。从水仙公司2000年的财务数据来看，其经营业务构成中，传统的家电制造营收占比为39%，而与其传统主业并无关联的贸易业务占比42%，水仙公司似乎已在逐步舍弃传统制造业。PT水仙退市给中国证券市场带来了长久的思考和讨论，我们认为水仙公司的失败经历对于大多数中国企业都具有很强的借鉴意义，中国企业应尽力摆脱重销售轻管理的发展瓶颈，致力于打造稳健经营、健康发展、不断创新的现代企业。