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金融市场概论金融市场概论第一章n现代经济体系有三类市场对经济运行起着主导作用，它们分别是:要素市场产品市场金融市场学完本章后，你应该能够：学完本章后，你应该能够：了解金融市场的概念和主体了解金融市场的主要类型了解金融市场的主要功能了解金融市场的发展趋势本章框架本章框架金融市场的概念及主体金融市场的概念及主体金融市场的类型金融市场的类型 金融市场的功能金融市场的功能金融市场的趋势金融市场的趋势第一节第一节 金融市场的概念及主体金融市场的概念及主体 n概念金融市场是指以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和。三层含义：v金融资产进行交易的一个有形和无形的场所v反映金融资产之间的供求关系v包含金融资产交易过程中所产生的运行机制金融资产n金融资产是指一切代表未来收益或资产合法要求权的凭证，亦称为金融工具或证券。n划分：基础性金融资产：包括债务性资产和权益性资产；衍生性金融资产：包括远期、期货、期权和互换等。金融市场与要素市场和产品市场金融市场与要素市场和产品市场的差异的差异 n金融市场上参与者之间的关系不是一种单纯的买卖关系，而是一种借贷关系或委托代理关系，是以信用为基础的资金的使用权和所有权的暂时分离或有条件的让渡；n金融市场中的交易对象是一种特殊的商品即货币资金。n 交易场所通常是无形的。金融市场的主体金融市场的主体 n从动机看，金融市场的主体主要有投资者(投机者)、筹资者、套期保值者、套利者、调控和监管者五大类。n这五类主体是由如下六类参与者构成：（一）政府部门（一）政府部门n中央政府与地方政府通常是资金的需求者，通过发行财政部债券或地方政府债券来筹集资金。n政府部门同时也可能是资金的供应者。n不少国家政府也是国际金融市场上的积极参加者，比如中东的主要石油出口国家。n不论是发展中国家还是发达国家，政府部门都是金融市场上的经济行为主体之一。（二）工商企业（二）工商企业n在不少国家，国有或私营的工商企业是仅次于政府部门的资金需求者。n工商企业也是金融市场上的资金供应者之一。他们在生产经营过程中暂时闲置的资金，为了使其保值或获得盈利，他们也会将其暂时让渡出去，以使资金发挥更大效益。n工商企业还是套期保值的主体。（三）居民个人（三）居民个人n个人一般是金融市场上的主要资金供应者。个人的各种投资，如直接购买债券或股票，或购买共同基金份额、投入保险等，都为向金融市场提供资金。n个人有时也有资金需求，但数量一般较小，比如住房抵押贷款等消费贷款。（四）存款性金融机构（四）存款性金融机构n存款性金融机构是指通过吸收各种存款而获得可利用资金，并将其贷给需要资金的各经济主体或是投资于证券等以获取收益的机构。n它们是金融市场的重要中介，也是套期保值和套利的重要主体。存款性金融机构一般包括如下几类：v商业银行v储蓄机构v信用合作社（五）非存款性金融机构（五）非存款性金融机构n非存款性金融机构的资金来源和存款性金融机构吸收公众存款不一样，主要是通过发行证券或以契约性的方式聚集社会闲散资金。n存款性金融机构一般包括：v保险公司v养老基金v投资银行v投资基金。（六）中央银行（六）中央银行n中央银行的特殊地位：既是金融市场的行为主体，又是金融市场上的监管者。n中央银行作为银行的银行，充当最后贷款人的角色，从而成为金融市场资金的提供者。n中央银行的公开市场操作不以盈利为目的，但会影响到金融市场上资金的供求及其它经济主体的行为。n一些国家的中央银行还接受政府委托，代理政府债券的还本付息；接受外国中央银行的委托，在金融市场买卖证券参与金融市场的活动。第二节第二节 金融市场的类型金融市场的类型n从多个角度对金融市场进行分类。v按标的物划分v按中介特征划分v按金融资产的发行和流通特征划分v按成交与定价的方式划分v按有无固定场所划分v按地域划分按标的物划分：货币市场、资本市场、按标的物划分：货币市场、资本市场、外汇市场和黄金市场和衍生市场外汇市场和黄金市场和衍生市场（一）货币市场n货币市场指以期限在一年及一年以下的金融资产为交易标的物的短期金融市场。n主要功能是保持金融资产的流动性，以便随时转换成现实的货币。n货币市场一般没有正式的组织，所有交易特别是二级市场的交易几乎都是通过电讯方式进行的。市场交易量大是货币市场区别于其它市场的重要特征之一。按标的物划分：货币市场、资本市场、按标的物划分：货币市场、资本市场、外汇市场和黄金市场和衍生市场外汇市场和黄金市场和衍生市场（二）资本市场n资本市场是指期限在一年以上的金融资产交易的市场。n一般来说，资本市场包括两大部分：一是银行中长期存贷款市场，另一是有价证券市场。通常，资本市场主要指的是债券市场和股票市场。n资本市场与货币市场之间的区别为：（1）期限的差别。（2）作用的不同。（3）风险程度不同。按标的物划分：货币市场、资本市场、按标的物划分：货币市场、资本市场、外汇市场和黄金市场和衍生市场外汇市场和黄金市场和衍生市场（三）外汇市场n外汇市场广义和狭义之分。狭义的外汇市场指的是银行间的外汇交易；广义的外汇市场是指外汇买卖、经营活动的总和。n其主要功能有：v实现购买力的国际转移v调剂国际资金余缺v外汇市场所拥有发达的通信设施及手段，提高了资金的使用效率v可有效的避免或减少因汇率变动带来的风险，从而促进国际贸易的发展。按标的物划分：货币市场、资本市场、按标的物划分：货币市场、资本市场、外汇市场和黄金市场和衍生市场外汇市场和黄金市场和衍生市场（四）黄金市场n黄金市场是专门集中进行黄金买卖的交易中心或场所。目前，由于黄金仍是国际储备工具之一，在国际结算中占据着重要的地位，因此，黄金市场仍被看作金融市场的组成部分。但随着时代的发展，黄金非货币化趋势越来越明显。按标的物划分：货币市场、资本市场、按标的物划分：货币市场、资本市场、外汇市场和黄金市场和衍生市场外汇市场和黄金市场和衍生市场（五）衍生市场n衍生市场是各种衍生金融工具进行交易的市场n衍生金融工具，是指由原生性金融商品或基础性金融工具创造出的新型金融工具。它一般表现为一些合约，这些合约的价值由其交易的金融资产的价格决定。衍生工具包括远期合约、期货合约、期权合约、互换(Swap)协议等。按中介特征划分：直接金融市场和间按中介特征划分：直接金融市场和间接金融市场接金融市场n直接金融市场：指资金需求者直接从资金所有者那里融通资金的市场，一般指的是通过发行债券或股票方式在金融市场上筹集资金的融资市场。n间接金融市场：通过银行等信用中介机构作为媒介来进行资金融通的市场。n直接金融市场与间接金融市场的差别并不在于是否有金融中介机构的介入，而主要在于中介机构的特征的差异。直接金融市场上也有金融中介机构，但它不是资金的中介，而大多是信息中介和服务中介。按金融资产的发行和流通特征划分：按金融资产的发行和流通特征划分：初级市场、二级市场、第三市场和第初级市场、二级市场、第三市场和第四市场四市场n资金需求者将金融资产首次出售给公众时所形成的交易市场称为初级市场、发行市场或一级市场。n证券发行后，各种证券在不同的投资者之间买卖流通所形成的市场即为二级市场。n第三市场是原来在交易所上市的证券移到场外进行交易所形成的市场。n第四市场是投资者和证券的出卖者直接交易形成的市场。按成交与定价的方式划分：公开市场按成交与定价的方式划分：公开市场与议价市场与议价市场n公开市场指的是金融资产的交易价格通过众多的买主和卖主公开竞价而形成的市场。金融资产在到期偿付之前可以自由交易，并且只卖给出价最高的买者。一般在有组织的证券交易所进行。n在议价市场上，金融资产的定价与成交是通过私下协商或面对面的讨价还价方式进行的。在发达的市场经济国家，绝大多数债券和中小企业的未上市股票都通过这种方式交易。按有无固定场所划分：有形市场与无按有无固定场所划分：有形市场与无形市场形市场n有形市场即为有固定交易场所的市场，一般指的是证券交易所等固定的交易场地。在证券交易所进行交易首先要开设帐户，然后由投资人委托证券商买卖证券，证券商负责按投资者的要求进行操作。n无形市场是指在证券交易所外进行金融资产交易的总称。它的交易一般通过现代化的电讯工具在各金融机构、证券商及投资者之间进行。它是一个无形的网络，金融资产及资金可以在其中迅速的转移。按地域划分：国内金融市场与国际金按地域划分：国内金融市场与国际金融市场融市场n国内金融市场是指金融交易的作用范围仅限于一国之内的市场，它除了包括全国性的以本币计值的金融资产交易市场之外，还包括一国范围内的地方性金融市场。n国际金融市场是金融资产的交易跨越国界进行的市场，进行金融资产国际交易的场所。国际金融市场有广义和狭义之分。n国内金融市场是国际金融市场形成的基础。国际金融市场是国内金融市场发展到一定阶段的产物，是与实物资产的国际转移、金融业较为发达、资本的国际流动及现代电子信息技术的高度发展相辅相成的。第三节第三节 金融市场的功能金融市场的功能一、聚敛功能n金融市场的聚敛功能是指金融市场具有聚集众多分散的小额资金成为可以投入社会再生产的资金的能力。在这里，金融市场起着资金“蓄水池”的作用。n金融市场之所以具有资金的聚敛功能，一是由于金融市场创造了金融资产的流动性，二是金融市场根据不同的期限、收益和风险要求，为投资者提供了多样化的金融工具。第三节第三节 金融市场的功能金融市场的功能二、配置功能n资源的配置：金融市场通过将资源从低效率利用的部门转移到高效率的部门，从而使一个社会的经济资源能最有效的配置在效率最高或效用最大的用途上，实现稀缺资源的合理配置和有效利用。n财富的再分配，这是通过金融市场价格的波动来实现的。n风险的再分配：利用各种金融工具，风险厌恶程度较高的人可以把风险转嫁给风险厌恶程度较低的人，从而实现风险的再分配。第三节第三节 金融市场的功能金融市场的功能三、调节功能n调节功能是指金融市场对宏观经济的调节作用。n首先，金融市场具有直接调节作用。这实际上是金融市场通过其特有的引导资本形成及合理配置的机制首先对微观经济部门产生影响，进而影响到宏观经济活动的一种有效的自发调节机制。n其次，金融市场的存在及发展，为政府实施对宏观经济活动的间接调控创造了条件。第三节第三节 金融市场的功能金融市场的功能四、反映功能n金融市场历来被称为国民经济的“晴雨表”和“气象台”。v金融市场首先是反映微观经济运行状况的指示器。v金融市场交易直接和间接的反映国家货币供应量的变动。v金融市场有大量专门人员长期从事商情研究和分析，能了解企业的发展动态。v金融市场有着广泛而及时的收集和传播信息的通讯网络，使人们可以及时了解世界经济发展变化情况。第四节第四节 金融市场的趋势金融市场的趋势一、资产证券化n资产证券化(Asset Securitization)，是指把流动性较差的资产通过商业银行或投资银行的集中及重新组合，以这些资产作抵押来发行证券，实现了相关债权的流动化。n资产证券化的主要特点是将原来不具有流动性的融资形式变成流动性的市场性融资。资产证券化趋势的原因资产证券化趋势的原因n金融管制的放松和金融创新的发展。n国际债务危机的出现。n现代电讯及自动化技术的发展为资产的证券化创造了良好的条件。资产证券化趋势的影响资产证券化趋势的影响n对投资者来说，资产的证券化趋势为其提供了更多的可供选择的新证券种类，投资者可以根据自己的资金额大小及偏好来进行组合投资；n对金融机构来说，资产证券化可以改善其资产的流动性，提高资金周转效率，还可以使金融机构获取成本较低的资金来源，增加收入；资产证券化趋势的影响资产证券化趋势的影响n对投资者来说，资产的证券化趋势为其提供了更多的可供选择的新证券种类，投资者可以根据自己的资金额大小及偏好来进行组合投资；n对金融机构来说，资产证券化可以改善其资产的流动性，提高资金周转效率，还可以使金融机构获取成本较低的资金来源，增加收入；资产证券化趋势的影响资产证券化趋势的影响n对整个金融市场来说，资产的证券化为金融市场注入了新的交易手段，这种趋势的持续将不断地推动金融市场的发展，增加市场活力。n看到资产证券化有利的一面的同时，必须注意它的风险。二、金融全球化:内容n市场交易的国际化。包括国际货币市场交易的全球化、国际资本市场交易的全球化和外汇市场的全球一体化三个方面。n市场参与者的国际化。传统的以大银行和主权国政府为代表的国际金融活动主体正为越来越多样化的国际参与者所代替。二、金融全球化：原因n金融管制放松所带来的影响n现代电子通讯技术的快速发展，为金融的全球化创造了便利的条件。n金融创新的影响。n国际金融市场上投资主体的变化推动了金融全球化的进一步发展。二、金融全球化：影响二、金融全球化：影响有利影响：n促进国际资本的流动，有利于稀缺资源在国际范围内的合理配置，促进世界经济的共同增长。n合理配置资产持有结构、利用套期保值技术为分散风险创造了条件。n为筹资者提供更多的选择机会，有利于其获得低成本的资金。二、金融全球化：影响二、金融全球化：影响不利影响：n金融风险的控制显得更为复杂。n增加政府在执行货币政策与金融监管方面的难度。n使政府金融监管部门在金融监管及维护金融稳定上产生了一定的困难。三、金融自由化：主要表现n减少或取消国与国之间对金融机构活动范围的限制。n对外汇管制的放松或解除。n放宽金融机构业务活动范围的限制，允许金融机构之间的业务适当交叉。n放宽或取消对银行的利率管制。三、金融自由化：原因n经济自由主义思潮的兴起。n金融创新的作用。n金融的证券化和全球化的影响。三、金融自由化：影响三、金融自由化：影响有利影响：n导致金融竞争更加激烈，在一定程度上促进了金融业经营效率的提高。n在金融自由化过程中产生的新型的信用工具及交易手段，极大方便了市场参与者的投融资活动，降低交易成本。n促进资本的国际自由流动，有利于资源在国际间的合理配置，在一定程度上促进了国际贸易的活跃和世界经济的发展。三、金融自由化：影响三、金融自由化：影响不利影响：n国际资本的自由流动，既有机遇，也充满了风险。n金融市场上管制的放松，对金融机构的稳健经营提出了较高的要求，一旦处理不好，有可能危及金融体系的稳定，并导致金融动荡和经济危机。n金融自由化还给货币政策的实施及金融监管带来了困难。四、金融工程化：内容n金融工程是指将工程思维进入金融领域，综合采用各种工程技术方法(主要有数学建模、数值计算、网络图解、仿真模拟等)设计、开发新型的金融产品，创造性地解决金融问题。n这里的新型和创造性是指金融领域中思想的跃进、对已有观念的重新理解与运用，或者是对已有的金融产品进行分解和重新组合。四、金融工程化：原因n社会经济制度的变革。1970年代以来国际金融领域内社会经济制度的最大的变革是布雷顿森林体系的崩溃。n电子技术的进步。四、金融工程：影响四、金融工程：影响有利影响n金融工程化的趋势为人们创造性地解决金融风险提供了空间。金融工程的出现标志着高科技在金融领域的应用，它大大提高了金融市场的效率。不利影响n金融工程是一把双刃剑。在大大提高金融市场效率的同时，也放大了金融市场的风险。货币市场货币市场第二章学完本章后，你应该能够：学完本章后，你应该能够：了解同业拆借市场了解回购市场了解商业票据市场了解银行承兑票据市场了解大额可转让定期存单市场了解短期政府债券市场了解货币市场共同基金本章框架本章框架n同业拆借市场n回购市场n商业票据市场n银行承兑票据市场n大额可转让定期存单市场n短期政府债券市场n货币市场共同基金同业拆借市场同业拆借市场(概念概念)n同业拆借市场，也可以称为同业拆放市场，是指金融机构之间以货币借贷方式进行短期资金融通活动的市场。同业拆借市场同业拆借市场(形成和发展形成和发展)n同业拆借市场产生于存款准备金政策的实施，伴随着中央银行业务和商业银行业务的发展而发展。n拆借交易不仅发生在银行之间，还发生在银行与其它金融机构之间。n我国的同业拆借市场第一节第一节 同业拆借市场同业拆借市场(参与者参与者)n商业银行n非银行金融机构n外国银行的代理机构和分支机构n市场中介人第一节第一节 同业拆借市场同业拆借市场(运作程序运作程序)n通过中介机构进行的同城拆借第一节第一节 同业拆借市场同业拆借市场(运作程序运作程序)n通过中介结构进行的异地拆借第一节第一节 同业拆借市场同业拆借市场(运作程序运作程序)n不通过中介机构的同城拆借第一节第一节 同业拆借市场同业拆借市场(运作程序运作程序)n不通过中介机构的异地拆借第一节第一节 同业拆借市场同业拆借市场(拆借期限与利率拆借期限与利率)n拆借期限：12天、隔夜、12周、1个月、接近或达到一年。n拆息率：按日计息。n伦敦银行同业拆借利率（LIBOR）、新加坡银行同业拆借利率、香港银行同业拆借利率、SHIBOR第二节第二节 回购市场回购市场(概念概念)n回购市场是指通过回购协议进行短期资金融通交易的市场。n所谓回购协议(Repurchase Agreement)，指的是在出售证券的同时，和证券的购买商签定协议，约定在一定期限后按原定价格或约定价格购回所卖证券，从而获取即时可用资金的一种交易行为。从本质上说，回购协议是一种抵押贷款，其抵押品为证券。第二节第二节 回购市场回购市场(交易原理交易原理)n回购协议签定时n回购协议到期时n逆回购协议资金获得者资金供应者债券资金资金获得者资金供应者资金债券第二节第二节 回购市场回购市场(回购市场及其风险回购市场及其风险)n回购交易计算公式：(2.1)(2.2)其中，PP表示本金，RP表示证券商和投资者所达成的回购时应付的利率，T表示回购协议的期限，I表示应付利息，RP表示回购价格。n信用风险第二节第二节 回购市场回购市场(回购利率的决定回购利率的决定)n回购证券的质地n回购期限的长短n交割的条件n货币市场其它子市场的利率水平第三节第三节 商业票据市场（概念）商业票据市场（概念）n商业票据是大公司为了筹措资金，以贴现方式出售给投资者的一种短期无担保承诺凭证。n商业票据市场就是一些信誉卓著的大公司所发行的商业票据交易的市场。第三节第三节 商业票据市场（历史）商业票据市场（历史）n商业票据是货币市场上历史最悠久的工具，最早可以追溯到19世纪初。大多数早期的商业票据通过经纪商出售，主要购买者是商业银行。n20世纪20年代以来，商业票据的性质发生了一些变化。n20世纪60年代，商业票据的发行量迅速增加。第三节第三节 商业票据市场商业票据市场(市场要素市场要素)n发行者n面额及期限n销售n信用评估n发行价格和发行成本n发行商业票据的非利息成本n投资者第三节第三节 商业票据市场商业票据市场(新发展新发展)n其他国家开始发行自己的商业票据n出现了外国公司在美国发行的商业票据、由储蓄贷款协会及互助储蓄银行发行的商业票据、信用证支持的商业票据及免税的商业票据等新品种，使商业票据市场能够吸引更多的资金供求者。n我国商业票据市场的发展第四节第四节 银行承兑票据市场银行承兑票据市场(概念概念)n商业承兑汇票与银行承兑汇票n以银行承兑票据作为交易对象的市场即为银行承兑票据市场。第四节第四节 银行承兑票据市场银行承兑票据市场(原理原理)n银行承兑汇票的产生n在国际贸易中的优势n在国内贸易中的运用第四节第四节 银行承兑票据市场银行承兑票据市场(市场交易市场交易)n初级市场出票承兑n二级市场背书贴现转贴现再贴现第四节第四节 银行承兑票据市场银行承兑票据市场(价值分析)n从借款人角度看比较银行贷款比较发行商业票据n从银行角度看增加经营效益增加其信用能力银行出售银行承兑汇票不要求缴纳准备金n从投资者角度看收益性、安全性和流动性第五节第五节 大额可转让定期存单市场大额可转让定期存单市场(概述概述)n不记名、可以流通转让n金额较大n利率既有固定，也有浮动，且一般来说比同期限的定期存款利率高n不能提前支取，但可在二级市场流通转让第五节第五节 大额可转让定期存单市场大额可转让定期存单市场(种类种类)按照发行者的不同分为：n国内存单n欧洲美元存单n扬基存单n储蓄机构存单第五节第五节 大额可转让定期存单市场（市场特大额可转让定期存单市场（市场特征征）n利率和期限n风险和收益信用风险、市场风险收益取决于三个因素：发行银行的信用评级、存单的期限及存单的供求量第五节第五节 大额可转让定期存单市场大额可转让定期存单市场(投资者投资者)n大企业n金融机构(货币市场基金、商业银行、银行信托部门)n政府机构、外国政府、外国中央银行n个人第五节第五节 大额可转让定期存单市场大额可转让定期存单市场(价值分析价值分析)n从投资者角度：较高利息收入 可随时获得兑现收益稳定n从银行角度：增加资金来源调整资产的流动性、实施资产负债管理第六节第六节 短期政府债券市场短期政府债券市场(概念概念)n短期政府债券，是政府部门以债务人身份承担到期偿付本息责任的期限在一年以内的债务凭证。n一般来说，政府短期债券市场主要指的是国库券市场。第六节第六节 短期政府债券市场短期政府债券市场(发行发行)n以贴现方式发行n发行目的满足政府部门短期资金周转的需要 为中央银行的公开市场业务提供可操作的工具 n拍卖方式发行竞争性方式投标 非竞争性方式投标第六节第六节 短期政府债券市场短期政府债券市场(市场特征市场特征)n违约风险小：由于国库券是国家的债务，因而它被认为是没有违约风险的。n流动性强：这一特征使得国库券能在交易成本较低及价格风险较低的情况下迅速变现。n面额小：对许多小投资者来说，国库券通常是他们能直接从货币市场购买的唯一有价证券。n收入免税：免税主要是指免除州及地方所得税。第六节第六节 短期政府债券市场短期政府债券市场(收益率计算收益率计算)n银行贴现收益率n真实年收益率n债券等价收益率n银行贴现收益率债券等价收益率k，则该债券的价格被高估；如果yX时的看涨期权称为实值期权(In the Money)，把 S=X的看涨期权称为平价期权(At the Money)，把SX的看涨期权称为虚值期权(Out of the Money)。(二二)看跌期权的盈亏分布看跌期权的盈亏分布继续用前面的例子，假设2007年4年11日微软股票价格为28.11美元。甲认为微软股票价格将下跌，因此以2.47美元的期权费向乙购买一份2007年7月到期、协议价格为30美元的微软股票看跌期权，一份标准的期权交易里包含了100份相同的期权。那么，甲、乙双方的盈亏分布如下 1如果在期权到期时，微软股票等于或高于30美元，则看涨期权就无价值。买方的最大亏损为期权费247美元(即2.47100)。2如果在期权到期时，微软股票跌至27.53美元，买方通过执行期权可赚取247美元，扣掉期权费后，他刚好盈亏平衡。3如果在期权到期前，微软股票跌到27.53美元以下，买方就可实现净盈余。股票价格越低，买方的净盈余就越多。比如股票价格下跌到20元，那么买方通过执行期权也就是用30元的价格卖出市价只有20美元的股票，可赚取1000美元(即(30-20)100)，扣掉期权费用247美元(即2.47100)，净盈利753美元。三、奇异期权三、奇异期权n奇异期权(Exotic Options)是金融机构为满足客户的特殊需要而开发的，它通常在场外交易。奇异期权种类繁多，目前较常见的有：(一一)打包期权打包期权n打包(Package)期权是由标准欧式期权与远期合约、现金和(或)标的资产构成的组合。打包期权的一个例子是范围远期合约(Range Forward Contracts)。范围远期合约多头由一份远期多头与一份看跌期权多头和一份看涨期权空头构成，其盈亏分布图如图8-4所示。(二二)非标准美式期权非标准美式期权n标准美式期权在有效期内的任何时间均可行使期权，而非标准美式期权的行使期限只限于有限期内的特定日期。实际上，大多数认股权证都是非标准美式期限。有的认股权证甚至规定协议价格随执行日期的推迟而增长。(三三)远期期权远期期权n远期期权是指期权费在现在支付，而有效期在未来某时刻开始的期权。(四四)复合期权复合期权n复合期权就是期权的期权，它有四种基本类型，即看涨期权的看涨期权、看涨期权的看跌期权，看跌期权的看涨期权和看跌期权的看跌期权。(五五)任选期权任选期权n任选期权（“As You Like It”Option，又称Chooser Option)是指在一定期限内可由多头选择该期权为看涨期权还是看跌期权的期权。(六六)障碍期权障碍期权n障碍期权(Barrier Option)是指其收益依赖于标的资产价格在一段特定时期内是否达到了一个特定水平的期权。常见的障碍期权有两种，一是封顶期权(Caps)，一是失效期权(Knockout Option)。(七七)两值期权两值期权n两值期权(Binary Option)是具有不连续收益的期权，当到期日标的资产价格低于协议价格时，该期权作废，而当到期日标的资产价格高于协议价格时，期权持有者将得到一个固定的金额。(八八)回溯期权回溯期权n回溯期权(Lookback Option)的收益依赖于期权有效期内标的资产的最高或最低价格。回溯看涨期权的持有者可按期权有效期内的最低价格购买标的资产。回溯看跌期权的持有者则可按期权有效期内的最高价格出售标的资产。(九九)亚式期权亚式期权n亚式期权(Asian Option)的收益依赖于标的资产有效期内至少某一段时间的平均价格。n亚式期权有两个基本类型：一是平均价格期权(Average Price Option)，它先按预定平均时期计算出标的资产的平均价格，然后根据该平均价格与协议价格的差距计算出期权多空双方的盈亏；二是平均协议价格期权(Average Strike Option)，它是把按预定平均时期计算出的标的资产的平均价格作为平均协议价格，然后根据期权到期时标的资产的现货价格与平均协议价格之间的差距计算期权多空双方的盈亏(十十)资产交换期权资产交换期权n资产交换期权(Options to Exchange One Asset for Another)是指期权买者有权在一定期限内按一定比率把一种资产换成另一种资产四、看涨看跌期权平价关系四、看涨看跌期权平价关系(Put-Call ParityPut-Call Parity)n(一)欧式看涨期权与看跌期权之间的平价关系 n(二)有收益资产期权n(三)美式看涨期权和看跌期权之间的关系（一）欧式看涨期权与看跌期权之（一）欧式看涨期权与看跌期权之间的平价关系间的平价关系 1.无收益资产的欧式期权考虑如下两个组合：组合A：一份欧式看涨期权加上金额为 的现金 组合B：一份有效期和协议价格与看涨期权相同的欧式看跌期权加上一单位标的资产在期权到期时，两个组合的价值均为max(ST,X)。由于欧式期权不能提前执行，因此两组合在时刻t必须具有相等的价值，即：其中c表示欧式看涨期权的价格，p表示欧式看跌期权的价格，S表示标的资产的价格。这就是无收益资产欧式看涨期权与看跌期权之间的平价关系(put-callparitytheorem)。它表明欧式看涨期权的价值可根据相同协议价格和到期日的欧式看跌期权的价值推导出来，反之亦然。两个组合的价值不相等，这违背了平价关系，说明市场定价有误，存在套利机会。投资者可以购买“便宜”的组合(股票加看跌期权)，同时卖出“贵”的组合(看涨期权加债券)。于是，买进股票和看跌期权，卖出看涨期权，借款35即34.2美元，就可获得1.1美元的套利利润。(二二)有收益资产期权有收益资产期权在标的资产有收益的情况下，我们只要把前面的组合A中的零息债券改为 (D为在期权有效期内所有红利的现值)，我们就可推导有收益资产欧式看涨期权和看跌期权的平价关系：(三三)美式看涨期权和看跌期权之间美式看涨期权和看跌期权之间的关系的关系1无收益资产美式期权由于美式期权可能提前执行，因此我们得不到美式看涨期权和看跌期权的精确平价关系，但经过证明我们可以得出结论：无收益美式期权必须符合式(8.3)的不等式。2有收益资产美式期权五、布莱克斯科尔斯五、布莱克斯科尔斯(Black-Scholes)期权定价公式期权定价公式n(一)期权价格的特征n(二)期权价格的影响因素n(三)布莱克斯科尔斯期权定价公式(一一)期权价格的特征期权价格的特征期权价格(或者说价值)等于期权的内在价值加上时间价值。1、期权的内在价值(Intrinsic Value)期权的内在价值（Intrinsic Value），是0与多方行使期权时（看涨期权）或(看跌期权)贴现值的较大值，这里的是指多方行使期权的时刻。以无收益资产的欧式看涨期权为例，其内在价值为。由于欧式期权和美式期权可执行的时间不同，其内在价值的计算也就有所差异。对欧式期权来说，多方只能在期权到期时决定行权与否并获得相应回报，故此2、期权的时间价值期权的时间价值（Time Value）是指在期权有效期内标的资产价格波动为期权持有者带来收益的可能性所隐含的价值。显然，标的资产价格的波动率越高，期权的时间价值就越大。(二二)期权价格的影响因素期权价格的影响因素期权价格的影响因素主要有六个，他们通过影响期权的内在价值和时间价值来影响期权的价格。1标的资产的市场价格与期权的协议价格由于看涨期权在执行时，其收益等于标的资产当时的市价与协议价格之差。因此，标的资产的价格越高、协议价格越低，看涨期权的价格就越高。对于看跌期权而言，由于执行时其收益等于协议价格与标的资产市价的差额，因此，标的资产的价格越低、协议价格越高，看跌期权的价格就越高。2期权的有效期在一般情况下(即剔除标的资产支付大量收益这一特殊情况)，由于有效期越长，标的资产的风险就越大，空头亏损的风险也越大，因此即使是欧式期权，有效期越长，其期权价格也越高，即期权的边际时间价值(Marginal Time Value)为正值。我们应注意到，随着时间的延长，期权时间价值的增幅是递减的。这就是期权的边际时间价值递减规律。换句话说，对于到期日确定的期权来说，在其它条件不变时，随着时间的流逝，其时间价值的减小是递增的。这意味着，当时间流逝同样长度，期限长的期权的时间价值减小幅度将小于期限短的期权时间价值的减小幅度。3标的资产价格的波动率简单地说，标的资产价格的波动率是用来衡量标的资产未来价格变动不确定性的指标。由于期权多头的最大亏损额仅限于期权价格，而最大盈利额则取决于执行期权时标的资产市场价格与协议价格的差额，因此波动率越大，对期权多头越有利，期权价格也应越高。4无风险利率利率上升时，由于高利率水平降低了执行价格的现值，在其他条件不变的情况下，看涨期权价值增加，看跌期权价值下降。5红利支付由于标的资产分红付息等将减少标的资产的价格，而协议价格并未进行相应调整，因此在期权有效期内标的资产产生收益将使看涨期权价格下降，而使看跌期权价格上升。(三三)布莱克布莱克斯科尔斯期权定价斯科尔斯期权定价公式公式n1973年，布莱克和斯科尔斯成功地获得了欧式看涨期权和看跌期权的精确公式。一个不付红利的欧式看涨期权的定价公式为：nN(x)为标准正态分布变量的累计概率分布函数(即这个变量小于X的概率)，根据标准正态分布函数特性，我们有第二节第二节 权证权证 n一、权证的定义n二、权证与股票期权的区别n三、权证的基本要素n四、股本权证的稀释效用(Dilution Effect)n五、权证和股权激励计划一、权证的定义一、权证的定义权证(Warrants)是发行人与持有者之间的一种契约，其发行人可以是上市公司，也可以是上市公司股东或投资银行等第三者。权证允许持有人在约定的时间(行权时间)，可以用约定的价格(行权价格)向发行人购买或卖出一定数量的标的资产。n根据认股权证的权利不同，认股权证可以分为认购权证和认沽权证。认购权证赋予权证持有者在一定期限内按照一定的价格向发行人购买一定数量的标的资产的权利。而认沽权证则赋予权证持有者在一定期限内按照一定的价格向发行人出售一定数量的标的资产的权利。n权证按照发行者不同一般分为股本权证与备兑权证(香港交易所称之为“衍生权证”)。如果权证由上市公司自己发行，就叫做股本权证。它授予持有人一项权利，在到期日或之前按执行价向上市公司买卖该公司股票。如果该权利是买股票，此类权证就被称为“认购权证”(Call Warrant)；如果该权利是卖股票，此类权证就被称为“认沽权证”(Put Warrant)。如果权证由独立的第三方(通常是投资银行)发行，则称为备兑权证。实际上备兑权证的标的资产除了可以是个股股票外，还可以是股价指数、一揽子股票或其他标的物(如利率、汇率和商品)等。股本权证与备兑权证的差别：股本权证与备兑权证的差别：n(1)发行目的不同。股本权证的发行通常作为公司员工激励机制的一部分，或是作为促进融资和传达公司信心的手段；而备兑权证则是由投资银行或其它第三方根据市场需求或特殊目的（如中国股权分置改革时大股东作为支付对价的手段）而发行的。n(2)发行人不同。股本权证的发行人为上市公司，而备兑权证的发行人为独立的第三方，一般为投资银行。n(3)是否影响总股本。股本权证行权后，公司总股本的增减等于行使股本权证时所买卖的股票数量，从而对股票价格有摊薄或提升的作用；备兑权证到期行权时由其发行者，即独立于公司的第三方来进行股票或现金的交割，行权时所需的股票完全从市场上购入，上市公司的总股本并不会增减。二、权证与股票期权的区别二、权证与股票期权的区别n股票期权与股本权证的区别主要在于：（1）有无发行环节。股本权证在进入交易市场之前，必须由发行股票的公司向市场发行；而期权无需经过发行环节，只要买卖双方同意，就可直接成交。（2）数量是否有限。股本权证由于先发行后交易，在发行后，其流通数量是相对固定的。而期权没有发行环节，只要有人愿买愿卖，就可以成交，因此其数量在理论上是无限的。（3）是否影响总股本。股本权证行权后，公司总股本的增减等于行使股本权证时所买卖的股票数量，从而对股票价格有摊薄或提升的作用；股票期权的行权时所需的股票完全从市场上购入，上市公司的总股本并不会增减，期权行权对上市公司无任何影响。三、权证的基本要素三、权证的基本要素n1发行人股本权证的发行人为标的上市公司；备兑权证的发行人为标的公司以外的第三方，一般为券商。n2到期日到期日是权证持有人可行使认购(或出售)权利的最后日期。该期限过后，权证持有人便不能行使相关权利，权证的价值也变为零。n3执行方式在美式执行方式下，持有人在到期日以前的任何时间内均可行使认购权；而在欧式执行方式下，持有人只有在到期日当天才可行使认购权。n4认股价(执行价)认股价是发行人在发行权证时所订下的价格，持证人在行使权利时以此价格向发行人认购标的股票。n5交割方式交割方式包括实物交割和现金交割两种形式，其中，实物交割指投资者行使认股权利时从发行人处购入标的证券，而现金交割指投资者在行使权利时，由发行人向投资者支付市价高于执行价的差额。n6认购比率认购比率是每张权证可认购正股的股数，如认购比率为0.1，就表示每十张权证可认购一股标的股票。n7杠杆比率(Leverageratio)杠杆比率是正股市价与购入一股正股所需权证的市价之比，即：杠杆比率正股股价/(权证价格认购比率)杠杆比率可用来衡量“以小博大”的放大倍数，杠杆比率越高，投资者盈利率也越高，当然，其可能承担的亏损风险也越大。权证和股权激励计划权证和股权激励计划n股权激励计划(Executive Stock Option)是上市公司经常采用的经营激励措施，其特征和认购权证一样，持有者有权在一定期限内按照一定价格向上市公司购买一定数量的新发行股票。第三节第三节 可转换债券可转换债券n一、可转换债券的定义和特点n二、可转换公司债券的基本要素n三、可转换债券价值的分析 n四、分离交易可转债 一、可转换债券的定义和特点一、可转换债券的定义和特点n(一)可转换债券的定义可转换债券(Convertible Bonds)是以公司债券为载体、允许持有人在规定时间内按规定价格转换为发债公司或其他公司股票的金融工具。可转换债券是一种混合型的金融产品，可以被视为普通公司债券与股本认购权证的组合体。从证券权利角度分析，可转换债券赋予持有人一种特殊的选择权，即可以按照事先约定在一定时间内将其转换为公司的股票选择权利。这样，可转换债券就将传统的股票