基于突变级数法的我国农业上市公司成长性评价研究样本.doc

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基于突变级数法的农业上市公司成长性评价研究 本文为重庆三峡学院项目《重庆上市公司财务竞争力研究》( sxxyrc-05) 和重庆市教委项目( KJ091112) 的阶段性成果。

重庆三峡学院 李长春 程燕
【摘要】农业企业的高速成长是农业产业转型升级与集约化发展的基础, 对农业上市公司进行成长性评价研究, 有利于洞察农业产业化发展的基本态势。本文运用突变级数法的基本原理, 结合熵值法, 从发展能力、 盈利能力、 营运能力与获取现金能力四个方面构建成长性评价体系, 对中国沪深农业上市公司 —— 间的成长性进行了排序和评价。研究结果显示, 中国农业上市公司中, 科技含量较高的种植业及农产品加工业整体成长性优势显著, 畜牧业上市公司成长性处于中下游水平, 林业公司成长性最差。分析还表明, 中国农业上市公司整体盈利水平较低, 成长性较差, 农业的弱质性特征尚未得到根本改变; 农业公司进行多元化经营趋势明显, 但进行主业相关多元化经营的农业公司成长性, 明显优于主业非相关多元化经营的农业公司。
【关键词】农业上市公司, 成长性, 突变级数法, 评价分析
一、 引言
农业是国民经济的基础, 在国民经济发展中具有重要战略地位。农业上市公司作为农业经济发展的引领者, 是中国现阶段先进农业生产力的旗帜性代表, 它们的高速成长是农业产业转型升级与集约化发展的基础。对农业上市公司成长性的分析评价, 不但有助于农业上市公司了解自身在本行业中的地位, 以寻找差距、 挖掘潜力、 提高管理水平, 而且能够为判断中国农业上市公司未来一段时期发展后劲、 面临的发展机遇与盈利发展变化, 以及政府制定中长期发展计划等提供决策参考, 同时, 也能够为进一步研究农业企业的成长机理、 改进农业企业的成长环境提供必要的数据支持。
二、 文献综述
近年来, 上市公司的成长性受到了很多专家学者的关注, 她们分别从不同角度, 运用不同的方法进行了广泛而深入的研究, 取得了丰富的成果。
在评价方法的选择方面, 王玉春等( ) 利用配对样本的T检验法和威尔科克森符号秩检验法, 研究发现中国农业上市公司的实际增长率高于可持续增长率且可持续能力不足, 过快增长缺乏权益资本保障[1]。冷建飞( ) 经过对56家农业上市公司三年的财务数据, 运用动态指标评价的灰色关联分析法计算出农业上市公司的关联系数, 同时计算各指标和各年度的权重, 测算出每家农业上市公司价值成长性的关联度得分值, 对成长性进行了探讨[2]。何一鸣( ) 采用变异系数法对中国农业类上市公司 － 的经营业绩从盈利能力和成长能力两方面进行研究, 分析了中国农业类上市公司的综合能力排名[3]。查奇芬等( ) 利用因子分析法, 对农业上市公司的竞争力进行了实证研究[4]。上述评价方法几乎普遍存在受主观因素影响、 计算复杂或实际可操作性不强的特点。运用突变级数法评价企业的成长性, 能克服其它评价方法存在的计算复杂、 实际可操作性不强、 易造成信息丢失等局限[5]。
在评价指标体系的建立方面, 吴世农等(1999)提出了能够有效判定上市公司是否成长的包括资产周转率、 销售毛利率、 负债比率、 主营业务收入增长率和期间费用率5个指标的判定体系[6]; 范柏乃等( ) 针对中国创业企业采用分层递进评价指标体系对其成长性进行了研究[7]; 朱知平等( ) 从企业内外两方面考虑, 设计了包括财务潜力、 人力资本力量、 市场和公共关系能力、 技术与创新能力4个层面20项指标的创业板上市公司成长性评价体系[8]; 王举颖等( ) 以平衡计分卡法为基础对科技型中小企业用3级成长性评价体系进行了研究[9]。在上述评价公司成长性的指标体系中, 几乎都忽略了现金流量指标。陈晓红等( ) 基于突变级数法建立了评价中小企业成长性的指标体系[5], 该体系将资产运营和现金流两方面的能力集中于资金运营能力一个指标表示, 忽略了现金流量指标能够较为客观、 真实地反映公司的财务状况和经营状况, 不易受人为操纵的优势, 对指标重要性的排序也带有一定的主观性。
本文试图克服上述评价方法和评价指标体系的不足, 运用突变级数法的基本原理, 结合熵值法, 从财务信息的角度, 建立农业上市公司成长性评价指标体系, 并对其进行成长性实证分析, 探索农业企业的成长性规律。
三、 突变级数法的基本原理
突变级数法是一种对评价目标进行多层次矛盾分解, 然后利用突变理论与模糊数学相结合产生突变模糊隶属函数, 再由归一公式进行综合量化运算, 最后归一为一个参数, 即求出总的隶属函数, 从而对评价目标进行排序分析的一种综合评价方法。基本步骤如下:
首先, 根据评价目的, 对评价的总指标进行多层次分主次的矛盾分解, 排列成树状目标层次结构, 原始数据只需要知道最底层子指标的数据即可。由于一般突变系数某状态变量的控制变量不超过四个, 因此, 各层指标的分解一般也不超过四个。
其次, 确定突变评价指标体系的突变系统模型。突变系统模型一共有7个, 最常见的有3个, 即尖点突变系统、 燕尾突变系统和蝴蝶突变系统。
尖点突变系统模型为:
燕尾突变系统模型为:
蝴蝶突变系统模型为:
以上模型中的表示一个系统的一个状态变量的势函数, 状态变量的系数、 、 、 表示该状态变量的控制变量, 主要控制变量在前, 次要控制变量在后。若一个指标只分解为两个子指标, 该系统可视为尖点突变系统; 若一个指标可分解为三个子指标, 该系统可视为燕尾突变系统; 若一个指标能分解为四个子指标, 该系统可视为蝴蝶突变系统。
再次, 由突变系统的分歧点集方程导出归一公式。设突变系统的势函数为, 根据突变理论, 它的所有临界点集合成平衡曲面, 其方程经过对求一阶导数获得, 即。它的奇点集经过对求二阶导数获得, 即。消去, 就可得到突变系统的分歧点集方程。分歧点集方程表明诸控制变量满足此方程时, 系统就会发生突变。经过分解形式的分歧点集方程导出归一公式, 由归一公式将系统内各控制变量不同的质态化为同一质态, 即化为状态变量表示的质态。
尖点突变系统分解形式的分歧点集方程为, 化为突变模糊隶属函数, 即归—公式: , 。式中表示对应的值, 表示对应的值。同理,
燕尾突变系统的归一公式为: , ,
蝴蝶突变系统的归一公式为: , ,,
最后, 利用归一公式进行综合评价。根据多目标模糊决策理论, 对同一方案, 在多种目标情况下, 如设为模糊目标, 则理想的策略为: ,其隶属函数为: ,式中 为的隶属函数, 定义为此方案的隶属函数, 即为各目标隶属函数的最小值。
对于不同的方案, 如设, 记的隶属函数为, 表示方案优于方案。因而利用归一公式对同一对象各个控制变量计算出的对应的值应采用”大中取小”原则, 但对存在互补性的指标, 一般见其平均数代替。在对象的最后比较时要用”小中取大”原则, 即对评价对象按总评价指标的得分大小排序。
四、 突变级数法在农业上市公司成长性评价中的应用
(一)样本选取及数据来源
本文以中国证监会 颁布的《上市公司行业分类指引》和上交所 变更上市公司所属行业的三条标准注注: 三条标准是: ①公司某项主营业务收入占公司总收入的50％以上, 则该公司归属该项业务对应的行业; ②如果没有一项主营业务收入占到总收入的50％以上, 可是某项业务的收入和利润均在所有业务最高, 而且均占到总收人的30％以上, 则该公司归属该项业务对应的行业; ③如果公司没有一项收入和利润占到30％以上, 则由专家委员会进行研究和分析确定行业归属
为主要参考, 选取 之前在中国沪深证券交易所上市的42家农业上市公司为初始样本。剔除由于遵循会计准则不同导致财务指标缺乏可比性的B股和H股上市公司, 以及处于连续亏损状态、 停牌退市的上市公司计9家, 在 —— 间以非农业为主要业务的非农化上市公司8家, 最终得到75个有效样本, 具体为25家农业上市公司 —— 的财务数据。本文所使用的农业上市公司财务数据均来自国泰君安数据库, 并参照了新浪财经网站的补充数据及上海和深圳证券交易所网站。
( 二) 评价指标体系的构建
上市公司成长性是个综合性的概念, 理论上, 选取的指标越多, 就越能全面体现公司成长性的信息。但由于部分指标之间的重叠性不利于进行统计分析和综合评价, 因此, 本文在综合前人研究的基础上, 遵循指标选取的全面性、 重要性、 可操作性及可比性原则, 结合当前中国农业上市公司的实际情况, 初步选取了偿债能力、 盈利能力、 营运能力、 发展能力和获取现金能力五个方面共21个指标来反映中国农业上市公司的成长性。其中偿债能力指标包括资产负债率、 流动比率和速动比率; 盈利能力指标包括销售毛利率、 净资产收益率、 总资产报酬率、 每股收益和市净率; 营运能力指标包括应收账款周转率、 存货周转率、 流动资产周转率和总资产周转率; 发展能力指标包括主营业务收入增长率、 总资产增长率、 净资产增长率和净利润增长率; 获取现金能力指标包括每股经营活动现金流量、 现金销售比率、 现金净利率、 现金与总资产比率和经营活动现金增长率。
仅就上市公司成长性评价而言, 对于某项指标, 不同公司的指标值差距越大, 则该指标在综合评价中的作用就越大; 若某项指标在不同公司里的指标值相等, 则该指标在综合评价中就不起作用。也就是说, 某项指标的指标值变异程度越大, 信息熵越小, 该指标提供的信息量就越大, 它的权重也应越大; 反之亦然。由于常见突变系统的某状态变量的控制变量要求一般不超过4个, 而且要根据其重要性排序。因此, 本文经过计算上述初选指标熵值的变异程度来对农业上市公司成长性评价指标进行进一步筛选和重要性排序。各指标的熵值变异程度计算方法如下:
设n为上市公司个数, m为评价指标个数。为第i个上市公司的第j个指标的指标值, 其中i=1,2, ……, n; j=1,2, ……, m。
首先, 对财务指标进行无量纲处理, 使其具有可比性。具体方法是将适度指标最大化: , 其中, 为第j个指标的行业平均值。接着将有负值的指标化为正值: , 其中A由各指标的最小的负值决定。在此基础上, 对所有指标无量纲化: 。
其次, 计算熵值及差异性系数。熵值, 其中, ; 差异性系数。
最后, 确定评价指标的权重, 权重越大越重要: 。
经过上述计算并经过调整后, 本文根据突变级数法的要求最终将农业上市公司成长性评价指标确定为发展能力、 盈利能力、 营运能力和获现能力四大类计13个指标。每一级指标按熵值法计算的权重进行重要性排序。具体指标体系如表1所示。
表1 农业上市公司成长性评价指标体系
一级指标
二级指标
三 级 指 标
名 称
指 标 定 义( 公式)
权重
性质
公
司
成
长
性
A
发展能力
B1
净资产增长率C11
期末净资产/期初净资产-1
0.090
正向
总资产增长率C12
期末总资产/期初总资产-1
0.084
正向
净利润增长率C13
本期净利润/上期净利润-1
0.049
正向
主营收入增长率C14
本期主营收入/上期主营收入-1
0.048
正向
盈利能力
B2
净资产倍率C21
每股市价/每股净资产
0.135
正向
销售毛利率 C22
毛利润/营业收入
0.055
正向
资产报酬率C23
利润总额/总资产均值
0.035
正向
净资产收益率C24
净利润/净资产均值
0.030
正向
营运能力B3
总资产周转率C31
营业收入/总资产均值
0.192
正向
资产负债比率C32
负债总额/资产总额
0.056
适度
获现能力
B4
经营现金增长率C41
本期经营活动现金净流量/上期经营现金净流量-1
0.078
正向
总资产收现率C42
经营现金净流量/总资产均值
0.073
正向
现金净利率C43
经营现金净流量/净利润
0.041
正向
现金销售率C44
销售商品收到的现金/主营收入
0.036
正向
( 三) 实证过程
1、 评价指标的财务比值及其标准化处理。本文以”顺鑫农业”( 股票代码为000086) 为例。各财务指标计算的原始数据来自于该公司的财务报告。其中, 增长率指标为三年平均增长率, 如”净资产增长率的财务比值=( 净资产增长率÷ 净资产增长率) 1/3－1”; 其它指标采用加权平均法计算获得, 如”总资产周转率的财务比值= 总资产周转率×0.5+ 总资产周转率×0.3+ 总资产周转率×0.2”。将有关财务比值进行最大化、 正向化和标准化处理, 处理后的所有指标值在0——1之间。标准化后的指标值如表2所示。
表2 ”顺鑫农业”财务指标
指 标
财务比值
标准化值
指 标
财务比值
标准化值
净资产增长率C11(%)
16.59
0.5004
净资产倍率C21
2.99
0.0421
总资产增长率C12(%)
31.11
0.8244
销售毛利率C22(%)
20.09
0.3426
净利润增长率C13(%)
17.92
0.7650
资产报酬率C23(%)
3.96
0.6538
主营收入增长率C14(%)
23.58
0.7426
净资产收益率C24(%)
7.65
0.7916
总资产周转率C31(%)
0.94
0.3540
资产负债比率C32(%)
62.48
0.3978
经营现金增长率C41(%)
-211.76
0.2412
现金净利率C43(%)
-8.88
0.3334
总资产收现率C42(%)
-0.87
0.1932
现金销售率C44(%)
115.29
0.7127
2、 计算”顺鑫农业”的二级指标系统。
( 1) 计算发展能力。指标”C11:净资产增长率、 C12:总资产增长率、 C13:净利润增长率和C14:主营收入增长率”有蝴蝶突变系统, 为非互补型,其隶属函数计算如下:
, , , 。
按照”大中取小”原则, 对指标”B1: 发展能力”, 有。
( 2) 计算盈利能力。指标”C21:净资产倍率、 C22:销售毛利率、 C23:资产报酬率和C24:净资产收益率”有蝴蝶突变系统, 为互补型, 其隶属函数计算如下:
, , , 。
按照”互补求均值”原则, 对指标”B2:盈利能力”, 有
( 3) 计算营运能力。指标”C31:总资产周转率、 C32:资产负债率”有尖点突变系统, 为非互补型, 其隶属函数计算如下:
,
按照”大中取小”原则, 对指标”B3:营运能力”, 有
( 4) 计算获现能力。指标”C41:经营现金增长率、 C42:总资产收现率、 C43:现金净利率和C44:现金销售率”有蝴蝶突变系统, 为互补型, 其隶属函数计算如下:
, , , 。
按照”互补求均值”原则, 指标”B4:获现能力”有
3、 计算顺鑫农业的一级指标。指标”B1:发展能力、 B2:盈利能力、 B3:营运能力和B4:获现能力”有蝴蝶突变系统, 为非互补型, 其隶属函数计算如下:
, , , 。
按照”大中取小”原则, 指标”A:成长性”有
4、 按照上述方法计算出其它农业上市公司各级指标的突变级数, 并按照从大到小排序。计算结果和排序如表3所示。
表3 农业上市公司成长性突变模型评价表
公司简称
发展能力
排序
盈利能力
排序
营运能力
排序
获现能力
排序
成长性
排序
顺鑫农业
0.707
5
0.690
17
0.595
2
0.691
18
0.841
1
新赛股份
0.688
6
0.615
23
0.457
6
0.410
24
0.822
2
通威股份
0.653
7
0.752
8
0.522
5
0.835
6
0.808
3
獐 子 岛
0.580
11
0.849
2
0.437
8
0.745
15
0.761
4
北 大 荒
0.575
12
0.792
5
0.388
11
0.689
19
0.758
5
绿 大 地
0.744
3
0.706
11
0.293
14
0.492
23
0.736
6
丰乐种业
0.540
13
0.785
6
0.525
4
0.882
2
0.735
7
国投中鲁
0.535
14
0.690
15
0.424
9
0.795
9
0.731
8
东方海洋
0.930
1
0.660
21
0.252
15
0.762
14
0.709
9
登海种业
0.508
15
0.879
1
0.244
16
0.999
1
0.703
10
冠农股份
0.839
2
0.847
3
0.235
17
0.714
16
0.697
11
隆平高科
0.467
16
0.756
7
0.340
13
0.680
20
0.684
12
好 当 家
0.634
9
0.823
4
0.199
18
0.798
8
0.668
13
罗 牛 山
0.634
10
0.691
14
0.198
19
0.608
22
0.667
14
敦煌种业
0.432
18
0.747
9
0.392
10
0.876
3
0.657
15
亚盛集团
0.732
4
0.713
10
0.185
21
0.778
12
0.656
16
福成五丰
0.412
19
0.665
20
0.537
3
0.837
5
0.642
17
永安林业
0.635
8
0.701
12
0.156
22
0.819
7
0.629
18
新 五 丰
0.388
20
0.660
22
0.628
1
0.635
21
0.623
19
吉林森工
0.363
21
0.614
24
0.439
7
0.841
4
0.603
20
新农开发
0.323
22
0.697
13
0.343
12
0.780
11
0.569
21
中水渔业
0.323
23
0.690
16
0.000
24
0.782
10
0.000
22
大湖股份
0.000
24
0.680
18
0.194
20
0.778
13
0.000
23
新 中 基
0.437
17
0.671
19
0.000
25
0.333
25
0.000
24
景谷林业
0.000
25
0.098
25
0.112
23
0.695
17
0.000
25
五、 农业上市公司成长性评价结果及分析讨论
1、 农业上市公司成长性评价有效性验证
以样本公司 第三季度季报对基于突变级数法的成长性评价结果进行验证。突变级数处于前十名的样本公司, 1——9月主营业务收入规模扩大的有7家, 经营业绩上升的右6家, 资本增殖的有8家, 评价有效率达到70%。其中经营业绩下降的四家样本公司的盈利能力的突变级数显示, 新赛股份盈利能力的突变级数本身位列倒数第二, 国投中鲁位列倒数第十一, 前三季度经营业绩巨幅下降与盈利能力评价结果一致。突变级数处于后十名的样本公司, 主营业务规模下降的有6家, 经营业绩下降的有7家, 资本下降的有5家, 评价有效率达到60%。其中新中基和大湖股份在验证期间增收并不增效, 特别新中基收入增长近25%, 但利润下降幅度位列样本公司倒数第一, 福成五丰扣除经常性损益后的经营业绩仍大幅下降。从总体看, 评价效果良好。
2、 对农业上市公司成长性评价的行业分析
粮、 棉、 油、 果蔬等种植业及农产品加工业一共11家, 占样本公司的44%, 成长性处于中上游, 整体成长性较优。顺鑫农业、 新赛股份和北大荒排名靠前, 分别为第1、 第2和第5位。科技含量较高的种植业和对农产品进行深加工的公司成长性优势明显。农业上市公司是中国农业产业化、 专业化和现代化的旗帜, 中国从财政、 税收、 信贷、 科技等全方位较长时期对其进行扶持, 政策效应得到一定的体现。对粮食及饲料进行加工的通威股份和对果蔬等进行加工的国投中鲁两家专门从事农产品加工的公司成长性整体靠前, 分别位列第3名和第8名。畜牧业类上市公司有3家, 占样本公司的12%, 成长性排名上整体处于中下游水平, 在25家样本公司中分别位列第14名、 17名和第19名。其盈利能力和获取现金能力的排名都位居后5名。成长性排名最差的农业子行业属于林业, 除了以苗木的培育和绿化为主业的绿大地以外, 景谷林业、 吉林森工和永安林业成长性排名都处于下游水平。景谷林业在样本公司的成长性排名中位列倒数第一名。渔业类公司的排名在上中下游都有出现, 分布比较均匀。
3、 对农业上市公司成长性评价的指标体系的分析
从样本公司 —— 间财务指标的突变分析显示, 发展能力名列前茅的基本上都是农业育种和农产品加工为主营业务的上市公司, 这些公司中高科技育种与农产品深加工在营业收入和营业成果中所占比重较大; 排名靠后的基本都是以种植或养殖为主营业务, 对产品的深加工占整个经营的比例较少。在本文所选取的42家初始样本中, —— 间主业非农化的就有8家, 占19%, 说明多元化经营趋势在农业上市公司中体现得较为明显。但成长性排名第一的顺鑫农业, 屠宰占其主营业务的41%, 白酒占主营业务的30%, 建筑占主营业务的9%, 其发展能力在25家样本公司中综合排名第5; 建筑和酒店占主业31%的丰乐种业的发展能力综合排名居第13位, 说明农业上市公司从事自己并不熟悉的白酒、 建筑、 酒店等非农业经营不一定有利于整个公司的发展。
盈利能力方面, 样本公司 —— 平均资产报酬率只有2.47%, 净资产收益率仅为3.51%, 它们的方差分别为12.61和38.28, 农业公司整体盈利水平较低, 成长性较差。其中以水稻、 玉米、 蔬菜、 水产品等种苗培育为主业的隆平高科、 登海种业、 丰乐种业、 獐子岛等高科技农业上市公司盈利能力明显强于其它上市公司, 好当家、 通威股份等以农产品深加工为主要业务的上市公司盈利能力也居于行业前列, 科技含量相对较低的普通农业、 林业和畜牧业上市公司盈利能力排名靠后。白酒、 建筑占主营业务的39%的顺鑫农业, 其盈利能力在25家样本公司中综合排名位居17。在42家初始样本中, —— 间经营连续亏损、 停牌退市的就有9家, 占21.4%, 这说明中国农业整体盈利水平低下, 农业弱质性特征尚未得到根本改变。
对财务杠杆的运用和资产周转方面, 25家样本公司三年平均资产负债率45.89%, 新中基资产负债率最高, 为73.24%, 样本标准差为15.3, 说明农业上市公司整体负债水平较低, 大部分公司财务杠杆运用能力不太强。样本公司平均总资产周转率只有0.59, 这可能也是中国农业公司整体盈利水平较低的主要原因之一。具体而言, 新五丰、 顺鑫农业、 福成五丰、 通威股份等上市公司排名靠前, 林业和渔业上市公司排名靠后。从获取现金的能力看, 登海种业、 丰乐种业、 通威股份等高科技农业和农产品加工业获现能力较强。
六、 结论与政策建议
第一, 中国农业上市公司中, 科技含量较高的农业种植与农产品深加工业整体成长性优势显著, 畜牧业上市公司成长性处于中下游水平, 林业公司成长性最差。以农业为主的科技型、 深加工型农业上市公司成长性整体优于其它公司, 代表了中国农业上市公司的发展方向。农业企业应当充分利用科技, 提高深加工能力,延长产业链, 形成专业化优势。政府应当进一步完善对农业企业的税收减免、 财政补贴等支农惠农政策, 引导农业企业向科技型、 深加工方向发展。
第二, 中国农业上市公司整体盈利水平较低, 农业的弱质性特征尚未得到根本改变, 农业上市公司整体成长性较差。农业属于低效产业, 其经营业绩受自然环境、 消费取向等众多不可控因素的影响, 投资回收期相对较长, 抗风险能力也较弱。从整体看, 中国农业投资经营环境依然较差, 农业基础设施建设依然较落后, 相对其它产业, 农业企业比较利益低下, 弱质性特征明显。政府应继续加大农村基础设施的公共投入, 深化农业产供销体制改革, 进一步改进农业投资经营环境, 促进提高农业企业的整体经营水平和盈利能力。
第三, 农业公司进行多元化经营趋势明显, 但进行主业相关多元化经营的农业公司的成长性, 明显优于主业非相关多元化经营的农业公司。中国农业企业化尚处于初级阶段, 农业上市公司本身素质并不太高, 实施非相关多元化经营, 跨行业技术、 市场等方面的不确定性风险加大, 对公司的成长不利。实施专业化经营和适度的相关多元化经营, 是提高中国农业上市公司成长性最现实的路径选择。
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