资源描述
<p><span id="_baidu_bookmark_start_0" style="display: none; line-height: 0px;"></span>附录1
章后习题基本训练参考答案与提示
第1章
ð 基本训练
◊ 知识题
● 阅读理解
1．1 简答题
1）什么是财务？什么是财务学？
答：关于财务的定义有许多，基本共识是财务是关于资本的科学，财务与资本运作及管理密不可分，财务是研究个人、经济实体和其他组织资本的科学。
如果将财务定义为关于经济实体、个人和其他组织进行资金或资本运筹的科学。财务学就是在探索资本运筹规律、追求资本运筹效率、总结资本运筹观念的过程中产生和发展起来的一门科学。或者说财务学是研究资本运筹规律与效率的一门科学。
2）财务学由哪两大分支构成？它们之间是什么关系？
答：财务学是由财务经济学和财务管理学两大分支构成。其中，财务经济学主要借助经济学的基本原理和分析方法，研究资本筹措和投放及其配置效率的计量问题。财务管理学涉及到财务学中的政策和控制问题，包括财务经济学基本原理的实际应用。
财务经济学与财务管理学的关系可从以下三方面进行界定：
第一，从经济学与管理学关系看二者的关系。
第二，从二者在财务学中的地位看二者的关系。
第三，从财务学科发展看二者的关系。
3）所有者财务、经营者财务与财务经理财务的主要内容各是什么？
答：所有者为了实现自己的资本增值目标，减少经营者偏离自己目标导致的代理风险，需要对公司的资金筹集、资金投向、收益分配政策等行为实施管理。这就是所有者财务的主要内容。所有者财务的另一项重要内容是对经营者制定的公司政策和重大决策的执行过程实施监督和调控，对经营者的业绩进行评估，并且确定向投资者支付的报酬。
经营者财务的主要内容包括：制订具体财务战略；审批预算方案；对预算的实施进行合理的组织和有效的控制；出任或解聘财务经理等。
财务经理财务的主要内容包括：处理与银行的关系，现金管理，筹资管理，信用管理，利润分配的实施，进行财务预测、财务计划和财务分析工作等。
4）资本保值与资本保全之间是什么关系？
答：资本保值与资本保全是紧密联系但又有所区别的。资本保值是以资本保全理论为依据的，资本保全是资本保值的基础，没有资本保全，就谈不上资本保值。但是，资本保全并不是资本保值的全部内涵。资本保值应在资本保全的基础上，进一步考虑货币或资本的时间价值（而会计上的资本保全概念并没考虑货币的时间价值），即在资本保全的基础上，再考虑期初资本的机会成本或时间价值。因为从资本保值产生的基础看,它主要产生于财产所有权与法人财产权的分离，因此,资本保值的目的除了资本保全目的外,还有保证所有者投入资本获得正常收益,促进资本增值,评价经营者业绩等目的。而这后几种目的,靠资本保全观是无法实现的。
5）高级财务管理的职能有哪些？
答：财务管理的职能主要有：财务计划职能、财务组织与指挥职能、财务协调与控制职能以及财务分析与评价职能。
高级财务管理的职能应在财务管理一般职能的基础上，结合高级财务管理主体特征和目标要求而形成具体职能，包括：第一，公司治理与财务治理。第二，财务战略与计划管理。第三，财务协调与控制。第四，财务评价与激励。
1．2 思考题
1）运用财务学基本原理说明高级财务管理的定位。
回答这个问题可以按以下思路进行：
（1）高级财务管理主体。高级财务管理要对财务管理学中最核心的理财主体，即公司理财中高级管理者的理财理念、理财理论和理财方法进行研究。
（2）高级财务管理的目标。高级财务管理目标从总体目标上必须服从于财务管理的一般目标。然而，由于财务管理主体的不同，以及财务管理目标层次性的客观存在，高级财务管理具体目标有其特殊性。
（3）高级财务管理的职能。高级财务管理不仅具有财务管理的一般职能，即财务计划职能、财务组织与指挥职能、财务协调与控制职能以及财务分析与评价职能。而且还具有与其主体特征和目标要求相适应的具体职能，即公司治理与财务治理，财务战略计划管理，财务协调与控制，财务评价与激励。
2）高级财务管理的目标是什么？它具有哪些特殊性？
回答这个问题可以按以下思路进行：
高级财务管理目标从总体目标上必须服从于财务管理的一般目标，即将经济效益作为核心目标，利润作为直接目标，资本增值作为根本目标。然而，由于财务管理主体的不同，以及财务管理目标层次性的客观存在，高级财务管理具体目标有其特殊性。
第一，高级财务管理目标与财务管理根本目标或所有者目标的高度一致性
第二，高级财务管理目标与企业社会责任目标的协调性。。
第三，高级财务管理目标对其他财务管理主体目标的统驭性。
3）试述高级财务管理的体系与内容。
回答这个问题可以按以下思路进行：
（1）基于价值的管理。
（2）资本经营。在基于价值的管理中，围绕资本及其增值进行的资本运作或营运，就是资本经营。资本经营是基于价值管理的核心与关键。
（3）公司治理与财务治理。
（4）管理控制高级财务管理者为了实现公司目标和财务目标，必须进行管理控制。基于价值的管理控制是公司管理控制的关键。
4）试述高级财务管理的特点。
回答这个问题可以按以下思路进行：
（1）从主体来看，高级财务管理要对财务管理学中最核心的理财主体，即公司理财中高级管理者的理财理念、理财理论和理财方法进行研究。
（2）从目标来看，高级财务管理目标从总体目标上必须服从于财务管理的一般目标，然而，由于财务管理主体的不同，以及财务管理目标层次性的客观存在，高级财务管理具体目标有其特殊性。
（3）从职能来看，高级财务管理不仅具有财务管理的一般职能，而且还具有与其主体特征和目标要求相适应的具体职能。
（4）从内容来看，高级财务管理包括基于价值的管理、资本经营、公司治理与财务治理和管理控制等方面。
● 知识应用
1．1 单项选择题
1）A 2）C 3）B 4）C 5）B 6）B 7）A 8）B 9）D 10）D
1．2 多项选择题
1）ABCE 2）ABD 3）ADE 4）DE 5）BCD
6）ABE 7）ABCE 8）ABCD 9）ABD 10）ABCDE
1．3 判断题
1）错误。财务经济学是财务学的基础部分，也是财务学进展中的理论支撑部分。
2）正确。
3）错误。所有权与经营权分离是现代公司制度的重要特征。
4）错误。企业目标应与资本所有者目标相一致。
5）错误。研究财务资本保全、保值及增值比研究实物资本更有意义。
6）错误。资本增值的关键特别在于经济利润。
7）正确。
8）错误。公司期末资本小于期初资本×（1+正常利润率），并未实现资本增值。
9）错误。会计利润仅能说明经济效益的有无，不能说明经济效益的高低。
10）错误。财务管理的根本目标是资本增值。
◊ 技能题
1．1计算题
20×5年息前税后利润=净利润+利息×（1－所得税税率）
=60.9+6.4×（1－30%）
=65.38（万元）
20×5年经济利润=65.38－（200+29+51）×10%=37.38（万元）
第2章
ð基本训练
◊ 知识题
● 阅读理解
2．1 简答题
1）什么是股东价值？股东价值与企业价值是的关系？
答：股东价值是指股东在其投资入股企业所拥有的价值，是股东对企业未来收益的所有权。
股东价值与企业价值是紧密相关的。股东价值是企业价值的重要组成部分。如果将企业价值看成是企业全部资产的价值，那么，股东价值就是指企业净资产价值。从会计等式看，由于“资产=负债+净资产”，因此，企业价值是由股东价值和债权人价值组成的，即股东价值是企业价值与债权人价值之间的差额。
由于企业的所有者是股东，企业是股东的企业，因此有人将企业价值与股东价值划等号，认为企业价值最大化目标与股东价值最大化目标是相同的。如果企业没有债权人，企业价值与股东价值是相同的；如果把企业理解为股东的企业，企业价值理解为股东在企业中拥有的价值，那么企业价值与股东价值是相同的。然而，企业通常不可能没有债权人，企业股东不是企业唯一的利益相关者，因此，企业价值与股东价值往往是不同的，有时是不一致的，甚至是矛盾的。
2）试述整合绩效管理的内涵。
答：整合绩效管理（IPM）是一个有效的战略执行方法。它是由一系列相关的管理过程组成的、保证一个企业的目标及战略得以实现的一个衡量和信息框架。IPM给出了一个整合方法的思想，将战略实施过程与各种价值管理的工具有效地整合在一起，从而创建了一个有机结合的管理控制系统，用来支持和推动公司“对于价值的追求”。其最主要的关注点在于实现与战略相一致的股东价值，是把组织的战略目标转化为现实的重要管理手段。
3）简述财务契约的概念及种类。
答：在财务治理中，各种索取权人之间的基本关系、利益冲突、治理机制是由财务契约确定的。财务契约理论构成了公司治理，尤其是财务治理的结构基础和机制基础。这些契约通常包括与股权投资人签订的股权契约、与债权投资人签订的信贷契约、与管理者签订的报酬契约等。
4）试述资本经营与资产经营、商品经营的关系。
答：①资本经营与资产经营是既相互联系又有所区别的。②资产经营与商品经营也是既相互联系，又相互区别的。③资本经营包含资产经营、商品经营和产品经营；资本经营是对资产经营的进步，资产经营是对商品经营的进步，而商品经营是对产品经营的进步。
5）简要分析管理控制程序的五个主要步骤。
答：管理控制从程序看主要有五个步骤：战略目标分解、控制标准制定、管理控制报告、经营业绩评价、管理者报酬。在基于价值的管理控制过程中，它们都有着新的内涵。
2．2 思考题
1）如何理解基于价值的管理首先是一种管理理念？
回答这个问题可以按以下思路进行：
①基于价值的管理特点，是将公司估价的基本理念与技术全方位地应用于公司的管理过程中，通过各个环节、各个方面的努力，保证企业价值最大化目标的顺利实现，进而确保股东财富的不断增加。
②其实施情况以及实施效果在很大程度上取决于管理层对价值管理的认识和态度。VBM使公司管理决策的核心与股东的利益协调一致，它将组织内每个人的行动与价值创造和股东目标保持一致，这样，公司的管理活动自然而然地创造了股东价值。
2）管理控制报告为什么要以资本经营结果为基础？
回答这个问题可以按以下思路进行：
①在VBM中，资本经营是管理控制的核心内容和主要对象。管理控制只有抓住资本经营这一企业经营的核心，才能保证企业目标的实现；资本经营也只有通过有效地进行管理控制，才能实现资本的增值。
②企业的经营决策应从资本经营决策、资产经营决策、商品经营决策、生产经营决策四个层次进行，并相应形成四种经营责任中心。每一责任中心围绕自身的核心责任目标及其分解建立相应的报告系统。因此，管理控制报告体系的建立可以此理论依据，形成资本经营报告、资产经营报告、商品经营报告和生产经营报告四大报告系统。
3）如何建立与公司治理相融合的财务控制制度？
回答这个问题可以按以下思路进行：
①公司的各种索取权人之间就公司事务签订的财务契约是公司治理的理论基础；而外部索取权人对公司实施的财务控制是实现公司治理目标的主要手段。
②公司治理层次上的财务控制，主要是股东和债权人对整个公司实施的财务控制。股东对公司的控制比较全面，有完善的控制机构和控制程序。首先形成一个包括股东会、董事会、监事会与高层管理者的公司治理结构，然后使用财务契约在各个机构之间合理地配置财务控制权。相反，债权人对公司的控制以监督为主，以惩戒为辅。
4）分析基于价值的公司治理与管理控制之间的关系。
回答这个问题可以按以下思路进行：
①公司治理与管理控制的区别和联系。第一，从理论基础分析；第二，从目标分析；第三，从客体分析；第四，从地位职能分析。
②公司治理与管理控制的互动作用。第一，有效的管理控制离不开科学合理的公司治理结构；第二，公司治理结构的完善也要依赖管理控制的运作。
③公司治理与管理控制在企业管理中的内在关系。第一，管理者权利责任界定上的内在关系；第二，公司战略管理方面的内在关系。
● 知识应用
2．1 单项选择题
1）C 2） C 3） B 4） B 5） C 6）B 7）D 8）C 9）A 10）D
2．2 多项选择题
1）BC 2）ABC 3）ABD 4）ABCD 5）ABCDE
6）ABCDE 7）ABE 8）ACD 9）ABCD 10）ABCD
2．3 判断题
1）正确。
2）正确。
3）正确。
4）正确。
5）错误。资产经营型企业的基本特点是把资产作为企业资源投入，并围绕资产的配置、重组、使用等进行管理。
6）正确。
7）正确。
8）错误。价值实现是指通过与股东和外部投资者进行有效沟通，提高价值创造与股票价格之间的相关性，以期实现市场价值的最大化。
9）正确。
10）错误。管理控制从控制职能角度看，是指由确定标准、评价业绩、纠正偏差构成的管理控制系统。这种管理控制的特点是以定量为主的控制。
第3章
ð基本训练
◊ 知识题
● 阅读理解
3．1 简答题
1）简述账面资本增值额的影响因素。
答：（1）投入资本的变动。（2）企业当期净利润。（3）企业利润分配时间。（4）物价水平变动。
2）股东总收益率的内涵及作用是什么？
答：股东总收益包括股东持有公司股票所获得的两个方面的收益，它们是：第一，特定估价时间内的股票价格增长的百分比；第二，特定估价时间内所获得的股利，然后表达成股利率的形式（即股利占股票价格的百分比）。
TSR通常是大多数公司采纳VBM的第一步。之所以说它是第一步，是因为公司的财务目标通常可以通过TSR指标表达出来。TSR衡量的收益不是从公司内部的角度，而是站在股东的角度，也就是衡量持有公司股票能获得多少收益。
3）简析以现金流量为基础的价值评估方式。
答：以现金流量为基础的价值评估的基本思路是“现值”规律，任何资产的价值等于其预期未来全部现金流量的现值总和。现金流量贴现法具体又分为两种：①仅对公司股东资本价值进行估价；②对公司全部资本价值进行估价。
如果将企业未来现金流量定义为企业所有者的现金流量，则现金流量的现值实际上反映的是企业股东价值。将企业股东价值加上企业债务价值，可得到企业价值。如果将企业未来现金流量定义为企业所有资本提供者（包括所有者和债权者）的现金流量，则现金流量现值反映的是企业价值。为了全面说明股东价值来源或创造，通常是在评估企业价值的基础上，减去债务价值，得到股东价值。
4）价格比的形式有哪几种？如何选择价格比？
答：最常用的价格比有三种，即市盈率或价格与收益比、市场价格与账面价值比和价格与销售额比。
对于同一评估对象，选择不同的价格比所评估的结果可能是不同的。选择何种价格比要与被评估企业的基本信息联系起来。这些基本信息主要指与股票价格相关的信息，特别是构成相关价格比基数的信息，如收益信息、账面价值信息、销售额信息等。选择时，第一要考虑相关性程度，通常应选择与股票价格相关程度最强的价格比。第二要考虑相关价格比基数信息的可靠性。
5）简析EV+与经济利润的区别。
答：（1）EV+只关注未来。EV+以分析师们做出的利润预测和现金流量预测为基础。因为预期的利润和现金流量是股价的主要决定因素和DCF股票估价模型中最重要的变量。（2）EV+采用日益被广泛接受的企业价值（EV）为资本费用的基础。EV是负债和所有者权益资本的市场价值。因此，它代表了投资者眼中的公司价值。在计算EV+时采用EV，使得EV+技术能够计算出在真实企业价值基础上的报酬。其他的经济利润计量尺度以资产负债表上的历史价值作为资本成本的计算基础。而资产负债表上的历史价值信息都不总是与投资者决策相关的，或者反映不出企业的真实价值。EV+实现了计量指标与投资者眼中的价值在实质上的和内在的方面相互对应。
3．2 思考题
1）试分析企业的价值创造的具体表现形式。
回答这个问题可以按以下思路进行：
创造价值是现代企业生存与发展的关键，是企业追求的最终目标。企业要实现价值创造，首先应明确价值创造的表现与计量。企业的价值创造通常主要体现在资产价值增加、资本增值，股票价格上涨、股利增加，现金净流量增加等方面。
（1）价值创造与资本增值。企业价值创造主要体现在资产价值增加和资本增值方面，关键在于资本增值。（2）价值创造与股票价格及股利。由价值创造的内涵可以得知，股东持股所获得的收益有两个方面，一是特定股价时间内的股票价格增长，二是特定股价时间内所获得的股利。因此，为了使股东价值最大化，企业必须努力保持每股股票价格与每股股利持续增长。（3）价值创造与现金流量。在任何时点，公司的价值是其未来现金流量的现值。价值创造能力和产生自由现金流量的收益能力之间存在着必然联系。期望创造最大的股东价值的公司必须致力于实现未来现金流量的最大化。
2）试评价分别用三种资本价值观计算的资本增值指标各自的优缺点。
回答这个问题可以按以下思路进行：
（1）按资本票面价值计算的资本增值指标，虽然在一定程度上可说明企业股本和实收资本的变动情况，但无法满足对企业经营绩效评价的基本要求。
（2）按资本账面价值计算的资本增值指标在评价企业绩效方面的优点如下。第一，突出了企业收益或净利润在企业绩效评价中的核心地位。第二，账面资本增值指标计算比较客观。缺点包括，第一，资本账面价值可能严重背离资本市场价值，第二，过分依赖企业净利润。
（3）按资本市场价值计算的资本增值指标在企业绩效评价中的优点主要有，第一，有利于从企业外部客观反映企业市场价值。第二，可揭示企业发展潜力与发展前景。第三，可综合反映各因素变动对企业资本价值影响。缺点包括，第一，受许多企业不可控因素影响。第二，受股票价格瞬舜息万变的波动性的影响。另外，对非股份制企业预测的准确性值得怀疑。
3）以经济利润为基础的价值评估特点是什么？
回答这个问题可以按以下思路进行：
（1）经济利润的计算公式。（2）以经济利润为基础的评估方法优于现金流量贴现法之处在于，经济利润可以了解公司在单一时期内所创造的价值。经济利润等于投资资本回报率与资本成本之差乘以投资资本，因此经济利润将价值驱动因素、投资资本回报率和增长率转化为一个数字。（3）计算经济利润的另一途径是用息前税后利润减去资本费用，这里的资本费用是指全部资本成本，不仅仅是债务利息。经济利润的方法说明公司价值是投资资本和预计经济利润的现值之和，它与现金流量法的区别就是折现的是预计的经济利润而不是现金流量。
4）试述价值评估的非DCF计量方法及其应用。
回答这个问题可以按以下思路进行：
（1）以价格比为基础的价值评估。最常用的价格比有三个，即市盈率或价格与收益比、市场价格与账面价值比和价格与销售额比。选择何种价格比要与被评估企业的基本信息联系起来。第一要考虑相关性程度，通常应选择与股票价格相关程度最强的价格比；第二要考虑相关价格比基数信息的可靠性。（2）EV是以市场价值为基础的指标，所以它直接用来进行公司间比较。（3）EV+技术能够计算出以DCF为基础的、公司的目标价值，并使之与TSR的预期值协调一致。因此，EV+技术使得投资者能够根据不同的投资项目可能创造的TSR值大小进行项目比选。（4）EBITDA，运用该指标，不但增加了公司之间的可比性，而且与其他以会计为基础的指标相比，该指标与现金流量间有更紧密的联系。
● 知识应用
3．1 单项选择题
1）B 2）C 3）A 4）D 5）D 6）B 7）C 8）C
3．2 多项选择题
1）ABCDE 2）ABCDE 3）ABD 4）ACD 5）ABCD
6）BDE 7）BDE 8）ABCD 9）BDE 10）BD
3．3 判断题
1）正确。
2）正确。
3）正确。
4）错误。经营总收益率是一种内部业绩计量指标，它既与TSR保持一致，又能被运用于公司内部业绩计时。
5）错误。以经济利润为基础的评估方法优于现金流量贴现法之处在于，经济利润可以了解公司在单一连续时期内所创造的价值。
6）错误。如果两个企业未来各年的净现金流量总额相同，用现金流量折现法评估这两个企业的价值一定相同。
7）正确。
8）错误。企业价值包括经营价值、非经营价值之和。
9）错误。要运用现金流量折现法评估企业价值，一种方法可用企业现金净流量的信息直接折现评估企业价值，也可以用企业所有者现金流量信息折现评估股东价值，然后加上债务价值。
10）错误。不一定。因为有企业净现金流量的资料，可评估企业价值，然后减去债务价值也可评估出股东价值。
◊ 技能题
答：1）预测有明确预测期各年经济利润见下表。
预测期各年经济利润表 单位：万元
项目
20×1年
20×2年
20×3年
20×4年
20×5年
净利润
利息支出
息前税后利润
投入资本
资本费用
经济利润
6 945
1 755
8 700
70 786
7 079
1 621
8 934
1 880
10 814
89 542
8 954
1 860
8 561
1 889
10 450
95 193
9 519
931
9 462
2 012
11 474
104 090
10 409
1 065
10 469
2 123
12 592
113 839
11 384
1 208
2）评估企业价值和股东价值见下表。
年 份
企业经济利润
折现系数（10%）
企业经济利润现值
20×1
20×2
20×3
20×4
20×5
20×6
明确预测期经济利润现值
明确预测期后经济利润现值
投入资本
企业经营价值
非经营投资价值
企业价值
减：债务价值
股东价值
1 621
1 860
931
1 065
1 208
1 244
18 286
0.909
0.826
0.751
0.683
0.621
0.565
0.565
1 473.49
1 536.36
699.18
727.40
750.17
702.86
5 889.46
10 331.59
105 843.57
122 064.62
6 549.14
128 613.76
38 546.11
90 067.65
第4章
ð基本训练
◊ 知识题
● 阅读理解
4.1 简答题
1）什么是财务治理？财务治理和公司治理的联系和区别是什么？
答：财务治理是以财务关系为逻辑线索，通过财权的合理配置，形成有效的财务激励和约束机制，协调股东、债权人和经营者之间的财务冲突和矛盾，建立合理的利益制衡机制，提高治理效率的一系列财务制度安排。
公司治理与财务治理的联系主要有：
①两权分离是二者产生的共同原因。没有财产终极所有权与法人财产所有权的分离、法人所有权与经营权的分离，就不会产生代理问题，也就不会产生公司治理与财务治理问题。
②财务治理是公司治理的核心。财务治理作为公司治理的一个重要组成部分，其目的就是解决利益相关者之间的利益冲突，而且，公司治理其他方面的治理效果最终要通过财务利益体现出来。因此，财务治理是公司治理的核心。
③公司治理是财务治理的基础，财务治理是公司治理的发展和深化。财务治理作为一种控制的制度安排体系，在很多方面要根据公司治理的规则和程序来制定自己的制度安排体系，要根据公司治理的目标来确定财务治理的目标，要根据公司治理的权责划分来决定权责。
公司治理与财务治理的区别主要有：
①治理的重点不同。公司治理是以产权为核心和纽带的，治理的重点在于产权配置；而财务治理是以企业财权为核心和纽带的，治理重点自然是财权配置问题，即股东、经营者和债权人之间的财务分配问题和由此产生的融资问题。
②运行方式不同。公司治理的运行方式主要是通过确定董事会、监事会和经理的人选，规定各自的权责，形成制衡关系；财务治理的运行方式主要是通过财权在各利益相关者之间的合理配置，形成财务活动管理权限上的责权关系。
③激励的侧重点不同。公司治理的激励形式主要侧重对经营管理者的职位提升，预期收入增加，薪酬或期权、期股的确定，以及非薪酬方面的奖励；而财务治理侧重用货币形式实行的薪酬、期权或期股的激励。
④约束的侧重点不同。公司治理的约束制度偏重行政、人事、经济和法律等方面；财务治理的约束制度侧重于以财务方法和手段来进行约束。
2）财务治理的主体、客体、目标是什么？
答：财务治理主体由股东、经营者和债权人构成。
财务治理的客体是协调财务治理主体为了追求自身利益最大化而产生的财务冲突，即在企业委托代理关系中更好地处理各财务主体所表现出的利益矛盾。
财务治理的目标是协调财务主体之间的财务冲突和矛盾，合理分配剩余索取权和控制权，提高财务治理效率，促使利益相关者利益最大化，为顺利实现企业目标提供基础。
3）股权结构治理包括哪几个方面？
答：从财务治理角度，股权结构治理主要是指两方面内容：股权分布状况的治理与股权属性的治理。
股权分布状况的治理包括股权集中度、第一大股东以及经营者持股比例三个方面的治理。
股权属性的治理包括国有股的治理、法人股的治理和流通股股东的治理。
4）我国股权结构存在的问题有哪些？
答：我国企业的股权结构比较复杂，主要有以下几个方面：
①股权集中度过大。
②国有股比重大。
③管理层持股比例低。
5）债务融资有哪两方面的治理效应？
答：债务融资具有约束作用和激励作用。债务的约束作用主要表现在两方面：一是债务要求定期支付一定的现金流，从而减少了公司经营着可以随意支配的现金流，在一定程度上阻止了经营者的在职消费和过度投资行为；二是债务的破产威胁给经营者带来了压力，在公司经营不善时，债权人可以强制公司破产。因此，债务作为一种担保机制，可以促使经营者作出更好的投资决策，缓和经营者和股东之间的利益冲突。债务的激励作用表现在，债务放大了经营者的持股比例，对经营着具有激励作用。
6）债权结构治理包括哪几个方面？
答：债权融资内部不同的结构安排也会产生不同的治理效应。债权结构的治理主要包括：限制性条款、债务的期限结构和债权工具形式。
4.2 思考题
1）分析财务治理与财务管理之间的关系。
回答这个问题可以按以下思路进行：
第一，掌握财务治理与财务管理的区别。财务治理与财务管理的区别主要体现在对象的差异性。财务管理从财务的经济属性出发，重点从数量和技术层面研究企业资金运动，如何通过技术手段和有效的组织实施，确保企业资金的有序、持续、快速的流动和周转，属于价值管理范畴。而财务治理则从财务的社会属性出发，研究如何通过财权的合理配置，形成一套联合各利益相关者的制度安排体系，以维护利益相关者的利益，属于采取财权管理范畴。从企业财富创造性来看，财务管理是解决怎样产出较大的财富问题，财务治理是确保这种财富创造是合乎各方对利益的要求的一种制度安排。
第二，掌握财务治理与财务管理的联系。财务治理与财务管理的联系主要表现在：①体系的统一性。财务治理和财务管理同属财务范畴，共同构成了完整的财务体系，二者共同作用于企业这一主体，统一协调，各司其职，缺一不可，共同保证了企业财务的有效和规范运作。②作用的互补性。财务治理侧重于公司宏观支配与协调，而财务管理侧重于微观经营层面的操作与控制。财务治理规定了整个企业财务运作的基本网络框架，财务管理则是在这个既定的框架下驾驭企业奔向财务目标。③目标的一致性。但从终极目标来看，财务治理和财务管理均是为了实现财富的有效创造，只是各自扮演不同层次的角色而已。财务治理模式主要考查的是构成财务利益主体之间的责、权、利关系，以及采取什么手段实现相互间的制衡，它是企业财富创造的基础和保障；财务管理则是在既定的治理模式下，财务管理者为实现财务目标而采取的行动，这是财富创造的源泉和动力。
2）如何理解股权集中度的治理作用？
回答这个问题可以按以下思路进行：
第一，理解股权集中度的含义和分类。股权集中度是指全部股东因持股比例不同所表现出来的股权集中还是分散的数量化指标，也是衡量公司股权分布状况的主要指标。股权结构分为集中型、分散型和中间型三种类型。集中型股权结构是指公司大部分股权集中掌握在极少数股东手中，并存在强力控制能力的控股股东的股权结构；分散性股权结构是指公司股东十分分散，各个股东对公司影响力有限，并不存在控股股东的股权结构；中间型股权结构则介于两者之间，是一种较为均衡的股权结构，一般存在几个相对控股股东。
第二，掌握不同股权集中度产生的不同的治理效应。股权过于集中时，大股东和小股东之间的代理成本较高，前者容易侵犯后者利益；股权过于分散时，公司股东与经营者之间代理成本较高，后者容易形成“内部人控制”而侵害前者利益。因此，股权集中度不同，两类代理成本也各不相同，此消彼长形成均衡状态，最终会带来不同的治理效应。具体而言，集中型股权治理结构优势在于权责对应性强、决议事效率高，劣势在于股东内部没有形成很好的制衡机制，大股东容易侵害小股东利益，即大股东与中小股东之间代理成本高；分散型股权结构治理优势在于集体决策优点的发挥使公司决策更为科学合理，并加强了对大股东的制衡作用，劣势在于股东之间利益难于协调，“搭便车”现象严重，容易形成“内部人控制”。
理论上，寡头竞争式股权结构（中间型股权结构）一般被认为是较为理想的股权结构，其主要特点是：有几个相对控股的股东存在，相对控股股东之间存在合作竞争关系，股权集中度介于集中型与分散型之间。寡头竞争式股权结构治理优势主要体现在三点：第一，在董事会中少数大股东间的竞争容易形成股东间的相互制约，并从自身利益角度出发从竞争性制约而走向竞争性合作；第二，由合作型竞争而产生的对经营者强有力的监督，有利于减少代理成本，使得对经营者的监督效应提高，从而校正经营者不良行为；第三，由于合作型竞争，使得少数大股东在行使重点事项决策权时会采用合理的决策机制、谨慎决策，从而降低决策失败的几率。
3）为什么说国有股的减持有助于优化股权结构，提高企业的股权治理效率？
回答这个问题可以按以下思路进行：
第一，掌握国有股比重过大的危害。国有股比重过大的股权结构对上市公司造成了非常不良的治理效应，国有股权的有效持有主体严重缺位，致使国有产权主体虚置，这种制度的缺陷是很容易衍生经营者道德风险，产生内部人控制。
第二，掌握国有股减持的意义。我国上市公司国有股比重过高、股权过度集中由此形成的一股独大的股权结构，不仅与现代股份公司产权主体多元化的基本原则相背离，而且也使产权多元化的股权制衡机制和完善的资本市场体系难以形成。国有股减持是打破国有股东、社会法人股东和流通股股东的对比关系以优化上市公司股权结构的核心和突破口。因此，降低国有股比重，引入其他股权制衡，有利于提高上市公司的股权治理效率。
4）简述机构投资者在财务治理中的意义。
回答这个问题可以按以下思路进行：
机构投资者一般是指集中一定社会资本进行专业投资的法人机构，主要包括证券投资基金、证券公司、保险公司等。西方发达国家公司治理实践中越来越显示出机构投资者的重要性。国外的经验表明，机构投资者能够借助投票机制参与甚至主导公司的决策，以保证其利益不受侵害。
一方面，机构投资者比中小股东更有能力、更有动力关注所投资公司的治理结构等问题，对大股东操纵行为可以起到一定的威慑和约束作用。
另一方面，机构投资者一般具有一定投资理念，重视对所投资公司经营管理和公司治理的积极参与，其规模优势和专业优势减少了参与上市公司财务治理的成本，有较强的能力对大股东进行有效制衡。
5）负债融资的约束效应和激励效应分别体现在哪些方面？
回答这个问题可以按以下思路进行：
第一，掌握债务融资的约束效应。在一套有效的债务约束机制下，债务具有积极的治理效应，其对经营者的约束功能表现在硬预算约束、担保机制、信号机制等方面。
首先，债务是一种硬预算约束，当企业没有偿债能力时，由于破产机制的作用，债权人拥有企业的剩余索取权和控制权，债务能更好地约束经营者。债务对经营者的约束功能主要表现在到期债务的清偿对经营者支出自由现金流量具有硬约束。企业通过负债方式取得的现金是需要偿还的，企业经营者必须在债务到期时，以一定的现金偿还债务本息，否则将面临诉讼与破产。
其次，负债作为一种担保机制，可以促使经营者努力工作，并作出更好的投资决策。如果公司没有负债，就不会有破产风险，经营者所受约束减少，因而提高绩效的积极性降低，其结果是市场对公司的评价降低，公司的融资成本提高。
最后，债务作为一种向市场传递企业经营业绩的信号机制，有助于外部投资者对企业未来经营状况做出正确的判断，从而做出正确的投资决策。投资者将高杠杆比率作为公司高质量的信号，作为信息传递机制。
第二，掌握债务融资的激励效应。经营者拥有公司股权或股票期权是激励经营者的重要方法。债权对经营者的持股比例有放大作用，因而相应增加了股权对经营者的激励效应。如果企业的融资总额不变而企业的资产收益大于债务利息率，则随着债务融资量的增加，经营者的持股份额所占比例增大，其股权收益也趋增加。如果公司能够获得足够多的债务融资，以支持公司运作或项目开发经营，经营者则可以直接减少其他股东的股权投资金额，或者以举债融资回购股份的方式减少其他股东的股权投资份额，则债务比例的增加与其他股东所持份额减少的双重作用可以较大地增加经营者的股东权益。由此可见，随着公司负债水平的提高，经营者拥有的股权比例相应增加，其剩余索取权的比例将提高，经营者偷懒、从事在职消费和过度投资的可能性则降低，因而有助于降低股权资本的代理成本。
● 知识应用
4.1 单项选择题
1）B 2）C 3）D 4）A 5）B 6）B 7）B 8）B 9）A 10）A
4.2 多项选择题
1）ABC 2）AB 3）AB 4）ABC 5）ABC
6）CD 7）ABCD 8）ABCD 9）ABC 10）ABCD
4.3 判断题
1）错误。股权过于集中时，大股东和小股东之间的代理成本较高，前者容易侵犯后者利益。
2）正确。
3）正确。
4）错误。国有股既是帮助之手，也是攫取之手。
5）错误。股权分置改革的实质是非流通股股东最初让步或者牺牲直至与流通股股东利益趋同，有效缓减利益矛盾。
6）正确。
7）正确。
8）正确。
9）正确。
10）错误。从治理角度来看，长期债权更有利于优化财务治理结构，提高财务治理效率。
第5章
ð基本训练
◊ 知识题
● 阅读理解
5.1 简答题
1）什么是公司战略？什么是财务战略？两者之间有何联系与区别？
答：公司战略是指一个公司为谋求竞争优势并实现股东价值最大化目标所确立的资源配置与未来发展必须遵循的总体思路、基本方向与运行轨迹。
财务战略是为实现公司目标和战略目标，提高财务活动效率，控制财务风险，在分析企业外部和内部环境因素对财务活动影响的基础上，对企业发展具有全局性、长期性和根本性影响的财务活动进行规划和控制的过程。
财务战略属于公司战略体系的一个分支，属于职能战略，区分公司和战略经营单位两个层级，公司总体战略包含之，经营战略亦有之。因此，财务战略既是公司总体战略的重要组成部分，也是公司经营战略具体层次的延伸。公司整体</p>
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