国债期货的投资策略.pptx

目录国债期货的套期保值组合资产管理基差交易国债期货套期保值2业内标准的经验法则经验法则1期货合约的一个基点价值等于最便宜可交割国债的一个基点价值除以其转换系数基于在到期日期货价格收敛于最便宜可交割国债的调整现货价格的假设经验法则2期货合约的久期等于最便宜可交割国债的久期基于经验法则1-3-国债期货套期保值比率对于给定的利率变化套期保值比率运用DV01（当利率变动1bp时，债券价格的变化量）运用久期-4-基于转换系数的套期保值-5-2007年7月25日，投资者持有1000万美元面值的现货债券5-1/8%-16，报价101-13+，收益率4.923%，结算日为7月26日对于2007年9月交割的10年期国债期货合约的转换系数是0.9424。投资者应该持有94张10年期国债期货合约空头进行套期保值收益（美元）收益（美元）收益（收益（%）转换系数转换系数加权的套加权的套期保值期保值$16864.131.80%未套期保值未套期保值-$96229.62-10.25%基于DV01的套期保值-6-国债5-1/8%-16的基点价值是每百万713.5美元2007年7月25日的最便宜交割券是国债4-3/4%-14，基点价值是每百万美元572.30美元，对2007年9月交割的10年期期货合约的转换系数是0.9335国债5-1/8%-16的套期保值比率是每千万面值116张国债期货合约收益（美元）收益（美元）收收 益益（年年 化化%）BPV加权套期保值加权套期保值$43332.884.61%CF套期保值套期保值$16864.131.80%未套期保值未套期保值-$96229.62-10.25%经验法则的缺点与改进办法经验法则的缺点当收益率低于转换收益率时候，理论期货价格曲线的斜率高于低久期国债（CTD)转换价格的曲线的斜率。那么赋予该期货合约的DV01（CTD券的DV01)低于其实际的基点价值，则由经验法则产生的套保比率过高。当收益率高于转换收益率时候，理论期货价格曲线的斜率小于高久期国债（CTD)转换价格的曲线的斜率。那么赋予该期货合约的DV01（CTD券的DV01)高于其实际的基点价值，则由经验法则产生的套保比率过低。当收益率通过转换收益率时，经验法则会造成期货DV01产生不连续的跳跃，一个基点的变化可能会导致套保比例产生较大的变化改进办法采用期权调整的DV01采用收益率贝塔，即把握收益率曲线斜率的变化程度，以调整套期保值比率收益率贝塔套期保值比率=（国债i的DV01/期货的DV01）X（国债i的收益率贝塔/CTD的收益率贝塔)资产组合管理管理资产组合的久期通过买卖国债期货可以改变债券组合的久期，来改变组合对于利率的敏感性以获利或减小损失。现有一个亿的债券组合，其久期Dp为6.5，目前国债期货主力合约的久期Df为5.5，一张合约的市场价值为95万。该债券组合的投资经理预计市场利率降上升，在不想买卖现券的情况下，想通过减小组合的久期来降低可能的损失。该投资经理的目标久期为5.0 买/卖的期货合约数量=(5.0 6.5)/5.5*(10000/95)=-28.7 卖出3张国债期货 买/卖的期货合约数量 =（目标久期 组合久期)/期货久期*(组合的市场价值/一张期货合约的市场价值）控制收益率曲线的风险收益率曲线的斜率和形状的变化所带来的风险如何在保持资产组合整体久期不变的前提下，增减长期债券的头寸，并反向减增中期或短期债券的头寸实现方法：卖出长期债券期货并同时买入相应的中期国债期货等国债组合的久期=（初始国债组合的修正久期X初始国债组合的市场价值+期货有效久期X期货头寸对等的资产组合价值）/初始国债组合的市场价值=初始国债组合的修正久期+期货有效久期X期货头寸对等的资产组合价值/初始国债组合的市场价值期货头寸对等的资产组合价值=期货合约数量X一张合约的市场价格调整资产的配置大类资产配置：卖出债券期货，买入股指期货，代替卖出债券和买入股票等类属资产配置：卖出中期国债期货代替卖出中期国债等个券配置：买入预期价格上涨债券的期货，卖出预期价格下跌债券的期货，代替直接买卖债券国债期货的基差交易基差交易13基差交易：利用可交割现券和国债期货之间的预期变化，在国债现券和国债期货市场上同时进行交易。买入基差/基差的多头：买入国债现券、卖出国债期货卖出基差/基差的空头：卖出国债现券、买入国债期货隐含的期权卖空国债期货的交易者拥有两种期权交割国债品种的选择和交割时机的选择卖空者对最便宜可交割国债的选择表明存在一系列的期权，其中的一些在期货合约到期之前已经被执行，还有一些在交易到期之前与交易月份的最后交割日之间被执行。交割期权（转换期权）-在到期前任何时间都可以执行的期权被称为转换期权月末期权-在合约到期日到最后交割日之间执行的期权中金所5年期国债期货合约的最后交易日与最后交割日之间的时滞仅为半天，月末期权相对来说非常小，可以忽略不计基差15基差基差=现券价格 转换系数期货价格净基差净基差=基差 持有期净收益净基差=市场交割期权价值基差=市场交割期权价值+持有期净收益期权调整基差期权调整基差=净基差 理论交割期权价值 基差示意16现券价格现券价格期权价格期货价格期货价格基基差差基差=现券价格 转换系数期货价格净净基基差差净基差=基差 （持有收益-融资成本）基差示意17现券价格现券价格期货价格期货价格最后交易日最后交割日CTD 会进行基差收敛！基差示意18现券价格现券价格期货价格期货价格最后交割日非CTD 的基差最后交割日会是正值基差交易基差和持有期损益共同构成基差交易的总损益5/23日当时某刻，期货价格为TF120698.98TF120998.86TF121298.85以090003.IB和TF1206为例，当时基差为-34.86bps，持有期收益0.012466。因此相当于以-36bps购买了交割期权,期权价格为负。因此我们建议买入100万090003.IB，同时卖出1手TF1206，可以预期获得3592.97的套利空间。基差交易-凸性影响20在CTD的切换区域，凸性性质天然的对“买入基差”有利国债现券一般呈现出“正凸性”国债期货表现为“负凸性”Py高久期基差交易（国债现券看涨期权）-21-收益率基差yy收益率价格/转换系数低久期中久期高久期高久期期货价格y时y时低久期基差交易（国债现券看跌期权）-22-收益率价格/转换系数低久期低久期中久期高久期期货价格y时y时收益率基差yy中久期基差交易（国债现券跨式期权）-23-收益率基差yy收益率价格/转换系数低久期中久期中久期高久期期货价格y时y时y 时y