我国现货白银市场的发展研究---毕业论文.doc

武汉学院
学生毕业论文

题 目： 我国现货白银市场的发展研究

指导教师： 职称： 副教授
学生姓名： 学号： 11061245
专 业： 投资学 年级： 11级

二〇一五 年 五 月 三 日

我国现货白银市场的发展研究
摘 要
本文主要介绍现货白银市场在中国的发展与现状，在我国现货白银市场还处于发展阶段，自2010年以后，各省白银现货投资公司如雨后春笋般出现，网络一时间充斥着各种白银的广告，出现的各种黑平台，骗子公司，同时，也缺乏监管部门的监督和相关法律的约束，现货白银市场一片乱象，那你自己能健康的发展，包括中国的金融市场，健全各种监督制度和相关法律成为当务之急。通过对这一乱象的分析，找到一条适合中国发展的方式，对现货白银市场和投资者都具有重大意义。
【关键词】现货白银，投资公司，制度，法律

Abstract
This thesis focuses on the development and current situation of Chinese spot silver market. The spot silver market in china is still in a development stage .Since2010,the spot silver investment companies in many provinces have sprung up in several years, there are a plenty of various silver advertisements in the Internet and all kinds of rogue firms appear everyday, Meanwhile, spot silver market is in mess including Chinese financial market as a result of the lack of supervision and restrain of related laws. Perfecting the regulatory systems and relevant laws has become an urgent matter .According to analyze the mess finding an appropriate way to improve is significant for both spot silver market and investors.
Key words: spot silver；investment companies；regulatory systems；laws

II

目 录
中文摘要
Abstract
一、导论 1
（一）研究的背景与意义 1
（二）文献回顾 1
二、我国白银现货的发展现状 2
（一）风险投资的概念 2
（二）风险投资的功能 2
（三）风险投资的运作过程 3
三、风险投资退出渠道的分类及比较 3
（一）风险投资退出途径分类 3
（二）风险投资退出渠道比较 4
四、影响我国风险投资退出渠道的因素 5
（一）金融体系 5
（二）经济金融环境 6
（三）政策环境影响 6
（四）风投机构投资组合对资金的需求 7
（五）风投机构的风险偏好 7
（六）风险企业自身经营情况 7
五、我国风险投资退出渠道的发展状况和相应的对策建议 7
（一）我国风险投资退出渠道的发展状况 7
（二）完善我国风险投资退出渠道的对策建议 8
六、结论与展望 9
参考文献 10
后 记 11

III

一、绪论

（一）研究的背景与意义
保罗-克鲁格曼对亚洲的经济增长的研究认为，只有依靠科技进步才能实现可持续发展。依靠科技进步实现集约化经济增长将是我国必然的战略选择。经济增长方式的转变导致了对高新技术的巨大需求。我国目前极其需要高新技术。但与之形成鲜明对比的是我国的专利技术的能够践行的一直徘徊在10%。远远低于欧美国家将近70%的水平。我国技术的供给与需求之间的悖论，与风险投资体制发展的滞后密切相关。目前我国的风险投资体系很不完善规范。风投行业中很多发展前景比较好的企业，由于缺乏资金投入错失了成为大企业的良机。综合考虑其他因素，发展风险投资已经成为我国知识经济挑战的必然选择。
我国风投行业迅速发展的阶段被认为是从二十一世纪初开始的。然而和其他新生事物的发展一样，我国风险投资业在短短几十年的发展过程中出现了很多问题。包括商业运行模式的比较单一。风险企业外部生存环境比较恶劣。以及风险投资机构内部运营机制存在缺陷等等。这些都严重影响了我国风投行业的健康发展。特别是由于缺乏有效的风险投资退出机制。由于退出渠道效率低下，以促进科研成果迅速转化为目的风险投资的投资效果并不理想。科技部中国科学技术发展战略研究院进几年来对我国风险投资业进行的调查表明：在影响我国风投行业的负面因素中，退出渠道不畅”占比达到了13%。风险投资退出渠道不完善已是成为了影响风险投资效果的重要因素之一。所以在这里本文结合目前我国风投行业的存在的种种问题对风险投资退出渠道进行粗略的研究分析。并对如何促进我国风险投资更好更快发展提出了几点中肯建议。这对我国风投产业的稳定健康发展具有巨大的现实意义。

（二）文献回顾
1、国外研究成果
Bgyrvae和Timmons(1992)指明，在同样的条件下，企业要想获得最高的利润，首选是ipo退出。但在实践中最常见的风险资本退出方式却是兼并收购，虽然ipo能够足够引人注目。Murray对处于风险企业早期成长阶段的风险资本退出进行了研究也发现了相同的情况。在一个风险企业刚刚设立时，兼并收购才是风险资本家第一选择方式，之后才会考虑企业回购渠道，最终是ipo渠道。Petty等人研究发现在美国风险资本家选择兼并收购的方式退出往往会遭到风险创业者的反对。原因在于他们一般会失去对企业的控股地位，虽然出售给他们带来了很大的现金流量。Castern Bienz，法兰克福大学教授，他在《风险投资退出优序的决定因素》论文中关于风投退出的最好选择的观点是出售或ipo。这种观点的支撑点是一些欧美风险企业的具体案例。Beniz认为，一些利润很低甚至资不抵债的公司会选择破产清算，选择出售退出的是那些利润较低的公司，而一些发展前景很好且达到上市标准的公司会选择ipo方式。
2、国内研究成果
在我国，目前我国的大部分学者对我国风险投资的最好方式是兼并收购退出都比较赞同。刘曼红（1995）在其所著的《风险投资：创新与金融》这本书中结合我国的金融体制和金融环境，分析了风险企业为满足四种风险资本退出方式所要达到的具体要求。佟国顺结合我国基本国情，比较国外的风险投资产业认为ipo、股份转让和企业出售、公司清算适合我国的经济运行机制。成思危，我国风险投资的倡导者，在中国风险投资论坛上（2002）指出并购和上市是我国风险资本退出的最重要出路。刘晶晶（2005）根据我国风投产业现状，并以我国的风险投资退出机制为出发点。她认为没有有效的退出渠道是我国风投行业发展缓慢的内在原因之一。她提出尽早建立完善二版市场也是风险资本退出的一种高效渠道。风险投资要想取得成功，完善规范的退出机制是重要保障。黄超惠（2007）则从产权交易的角度出发认为我国主要的风险资本退出渠道是产权交易市场。她提出为完善产权市场我们必须第一，建立完善产权交易的法律制度；第二，加快速度开发和创新产权交易品种；第三，建立全国性产权交易市场；第四，对中介服务机构要加强监管，提高产权中介机构的公正性和权威性。

二、风险投资概念功能及其运作过程介绍

（一）风险投资的概念
在很久以前，风险投资这种复杂的投资方式在国内或是国外就已经存在了。只是在当时人们并没有风险投资的称呼。现代“风险投资”的发源地一般被认为美国。在二十世纪后期，一些风险投资家为了追求较高的资本报酬宁愿冒很大的风险。风险投资一般是不需要向债权人抵押也不需要向其偿还资本。这种现代的投资方式较之传统抵押贷款包括本质是有根本的区别的。如果风险资本家投资失败，那么投入的资本就如泼出去的水很难收回。但是如果成功，其结果是就是比投入资本高几倍、几十倍上百倍的回馈。对于大部分愿意创业的年轻人来说如果使用风险投资其好处是巨大的即在创业失败后也不会负债累累。风险投资在美国发展的是非常成功的。风险投资比较准确的解释是：在一些高新技术产业其蕴藏的风险十分巨大，风险资本家把资本投入到这些产业，当产业成果能够很快实现产业化、商品化时投资者将会获得不菲的收益。这是从投资行为这方面来说的。另外一方面可以从运作方式来讲即一些投资中介（有专业化管理能力）很看好一些高新技术产业之后向其投入资本的过程。这种投资方式产生的风险是大家一起承担，但是所获收益也是一起分享的。它很好的协调了创业者、风险投资家、以及专业人士这三者的关系。

（二）风险投资的功能
1、推动了高新技术迅速产业化
对高新技术产业这是一种类似“发动机”的作用。这是其最重要的也是独一无二的特点。这种功能主要依靠于风险投资市场化运作机制以及自身独特的组织结构，而不是投入风险资本的绝对量。风险投资有很多创新的地方，包括管理方面和技术方面。大部分人看来风险投资这种先进的市场机制是能够推动高新技术快速产业化。其创新资本化的流程是很系统很规范的。其优点很多，比如各参与方所承担的风险是共担的，还有类似杠杆原理能够用较少的先期投资换来社会大众力量来一起行动，一起参与风险项目。
2、加速了金融创新的过程
一个国家大力发展风险投资能够推动其金融业的迅速发展。这种功能主要表现在：第一是为股票或资本市场提供了一批有很高发展潜力的上市公司。资本市场的重要组成部分包含了风险投资，虽然其占资本市场的比例并不高，但是提供优质的上市公司这种作用不可或缺。第二是社会资金和资源的利用率被有效提高了，这取决于风险投资的一大特点：可以多渠道集资。第三是培养了一大批对金融领域发展有巨大作用的优秀人才。比如投资银行家。
3、催化了技术不断的创新
对于当下的世界经济环境来说，企业正面临着各种各样的挑战。只有不断的进行技术创新，不断地增加研发投入，企业才能够长存。在美国风险企业对于技术产业的贡献比例高达95%，这是美国商业部在二战之后做过的一个统计。高新技术企业总是能找到一些经常被人民忽略或是人们尚未认识到的商业机会。美国经济的前沿开拓可以说完全是依靠中小型高新技术企业。

（三）风险投资的运行过程
风险投资可以大致分为以下几个阶段。第一阶段是对项目资金的筹集；第二阶段是投资标的的选择；最后一个阶段是风险资本在恰当的时机抽回投资以实现投资本回报。然后风险资本再不断的运作不断的循环。一个良性风险投资循环过程是：投资-升值-退出-再投资。如何能够实现这种良性循环过程，风险投资的退出是非常重要的保障。它关系到企业能不能收回投资，以及保障企业现金资产的充分流动性。

三、风险投资退出渠道的分类及比较

（一）风险投资退出途径分类
1、股份公开上市
（1）国内主板上市
很大部分的高新技术企业选择在我国主板市场上市有相当大的难度。原因之一是根据我国《公司法》的相关规定对于企业公开上市有一套严格的标准。原因之二是20世纪末我国设立股票市场很大程度是源于国有企业要进行改革。一般来说风险企业创立的时间都很短，而且资产规模都比较小。这些都难以满足我国主板市场上市的要求。只有很少的一部分企业，为了能达到上市门槛按照《公司法》的要求进行了重组和改造，最终才能上市成功。
（2）买壳或借壳上市
所谓壳资源指那些已经上市的企业。风险企业首先通过一定的
方法获得目标公司的绝对控股权。然后再讲自有的资产注入到目标公司里（通过反向收购或者资产置换来实现）。风险企业为达到上市融资目的，在目前我国这种壳资源相对较多而上市又想对较困难的情况下是一种很不错的选择。
（3）中小板与创业板上市
我国的二版市场由于刚刚起步，不完善的地方还有很多。虽然可以作为风险企业退出的选择，但是在二版市场上市有一定的条件。大多数风险企业无法满足这些条件，因而风险企业选择二版市场上市还是有一定困难。
（4）境外或香港市场上市
如果无法在国内市场上市，很多风险企业会将眼光放到香港或海外市场。只要能实现风险资本的有效退出，获得收益，风险企业选择的上市地点不管在国内还是国外都不是关键。风险企业为达到海外上市的目的一般有如下的几种选择。第一种是如果公司的注册地在国内则可以选择在境外借壳上市。第二种是公司的注册地在国内，然后选择直接在境外上市。最后一种是公司在海外进行注册再直接上市。对于风险企业他们通常不会选择借壳上市这种做法，虽然这种方式成功的例子很多。原因是监管和信息披露、退出成本以及地域方面等的差异影响了企业的选择。
2、股权回购
股权回购退出方式的解释是：风险投资机构先和企业管理者以及创造者事先约好时间，并确定好价格向其出售他们手中持有的风险企业的股票。企业管理层通过回购取得了公司的控制权达到了控制企业的目的，风险投资家也达到了资本退出的目的。可谓是一举两得。股权回购还有一个特点就是手续简单。对于一般的风险机构，如果不是十分看好其所投资的风险企业且资金流动性又不足，那么股权回购则十分有效便捷，风险机构可以立刻收回投资。目前我国的股权回购方式主要有两种：一是企业员工回购即风险企业员工通过集资购买风险资本家手中持有的那部分股份；二是风险企业经营者管理层的回购。指企业的经理人为达到其控股风险企业的目的，通过内部或外部融资途径购买风险资本家手中的那部分股份。
3、兼并收购
兼并收购退出顾名思义指的是其他个人或机构投资者购买风险投资机构手中所拥有的风险企业股权。在前述的几种风险资本退出途径中如果企业选择ipo，虽然风险资本家是能够获得非常高的现金收益。但是在我国目前存在大小非问题的背景下风险资本撤资是有时间限制的。这还没有考虑上市条件十分苛刻的情况。兼并收购相对来看就是一种合适的选择。其优势在于手续很简单，可以马上退出以收回退出。另一方面转让费用很是低廉。但是对于企业经理层而言，收购的话可以对于他们进行企业管理带来一定负面影响。因为企业已经失去了独立性。结合当下，我国主板市场上市苛刻，二版市场不完善。兼并收购可以说是一种现实而重要的退出途径。
4、清算退出
由于蕴含巨大的风险，风险资本投资失败（对于风险投资来说很正常），风险企业负责累累，不能如期偿还即被法院宣告破产。根据破产法的相关规定，风险企业管理层、所有者以及债权人应立即组成清算组按照相应的程序对公司进行破产清算。风险资本家在投资或在撤资时要果断。要经常性的对企业进行专业性分析，判断其能不能给自己带来高收益，能不能持续高速发展等等。

（二）风险投资退出渠道比较
1、公开上市退出渠道优缺点比较
风险企业选择在资本市场股份公开上市最大的原因在于可以获得很高的资本回报。因此在风险投资家看来最高的风险资本退出方式就是公开上市。它的优点很多如前述的高收益性、企业创造者和风险投资机构能够通过在股票市场卖出股票获得资金、公开上市可以留住企业核心管理人已经给更多的专业人士带来吸引力、ipo会为企业带来更多的知名度和提高信誉以及便于企业后续融资、上市成功会给企业带来大量的现金流会企业持续发展提供了保障。当然缺点也是要强调的如上市成本极其高昂且手续也相当繁琐、公司法规定苛刻对上市企业要求很严、即使成功ipo对企业创造者和风险机构来说在短时间内出售股份也是不可能的。
2、股权回购与兼并收购优缺点
这两种收购方式最大的不同点是一个是内部收购一个是外部收购，但是他们很多相同点，因此可以放到一起讨论。其优点有第一比较ipo，其不管是手续、程序还是成本对风险企业而言都是可以接受的；第二出售或是回购可以作为风险机构降低风险的工具，即在投资家认为企业无法给自己带来预期的回报时会择机抽回投入的资本；第三是其最主要的优点也是对第二点的补充，风险投资是“投资-退出-再投资”这样一个不断循环的过程，风险投资机构作为投资者为了实现其最大资本收益，只要其认为时机成熟一般会在任意时刻出售股权来套现。其缺点可以从四个方面看，第一在独立性方面如果外部资本达到控股目的，企业的管理层决策将受到限制；第二如果收购或回购的一方没有充裕的现金资产而用没有高流动性的其他资产代替的话，可以会给风险企业家或风险投资机构带来流动性风险；第三针对我国目前的产权制度，首先我国产权界定十分混淆，现有的大部分高新技术企业都是脱胎于国有研发机构或企业，其次在产权交易市场，交易成本很高，这是我国产权市场起步晚不发达照成的；第四愿意收购的企业相对来说很少，即出现了所谓的“供大于求”，风险企业的价值会被刻意打压，创业者和风险资本家难以获得预期的收益率。
3、清算退出优缺点
首先说缺点，一般来讲破产清算程序是复杂的，而且所发时间很长有成本，在风险企业给投资者带来的预期收益已经为负的情况下，这不是一个好方法，会进一步增加他们的支出。再说优点，其实很像股票市场的“止损”，即风险机构会防止损失进一步扩大会立刻对企业进行破产清算。

四、影响我国风险投资退出渠道的因素

（一）金融体系
全球的金融体系目前来说可以分为两大类。第一种是银行市场占主体地位的金融体系。在这种体系下风险资本退出一般会采用回购方式。原因在于银行与企业之间密切且稳定的关系。风险企业转让股份大部分就会选择银行市场，而不是证券市场。日本和德国就是以银行市场为主体的典型例子。这里我们以后者为案例。由于缺少风险投资退出渠道，58%的风险投资机构最终会选择股权回购的方式退出，然而其投资回报率无法与ipo相比，这多投资者参与投资创业的积极性来说影响巨大。在美国中小企业和风险企业非常依赖股票市场，股票市场极大的促进了他们的发展。这一点德国目前无法做到。照成这一局面的因素很简单：以银行市场为主体金融体系的德国的风险投资业起步相对很晚，活力小，发展十分缓慢。第二种证券市场占主体地位的金融体系。风险投资家通过ipo实现股权变现，风险企业创造者则再一次控股了公司。这里我们以美国为例。美国是一个风险投资大国，拥有发达的风险投资业。且很早就建立了二板市场NASDAQ市场。大部分学者认为高效的退出方式是迅速发展风险投资业不可或缺的因素，并认为二版市场退出是风险企业最佳的退出方式。美国能够迅速成为风投大国与过早的建立二版市场关系很大。风险资本能够顺利退出，NASDAQ市场的作用无可替代。目光转到国内，虽然目前我国以建成自己的二版市场，但是还不是很完善，同时我国主板市场由于信息披露制度有待改进以及市场处于主体的投机目的很强等等因素给风险资本的退出带来了很大的负面影响。能够在主板市场或二版市场上市的风险企业毕竟是少数。最后我们对这两种金融体系比较会发现，要想促进风险投资机构更快的成长，保障风险投资业的稳定健康的发展，以证券市场为主体的金融体系作用远大于与银行市场为主体的金融体系。

（二）经济金融环境
我国的经济金融环境目前还不是很成熟，尤其是产权交易市场。产权交易被认为是风险投资权益出让最显著的特征，然而由于过长的计划经济时期制约了我国产权市场的发展。目前我国的产权交易市场主要为实物型产权交易而缺乏证券类的虚拟产权交易。交易成本高也是产权市场的痼疾。进入二十一世纪我国统一的产权交易市场依旧难产。在监管方面也是十分滞后。这些负面因素都严重影响了我国产权市场的发展。随之高新技术产业
产权转让也受到严重影响。另外一方面我国的产权关系界定复杂很模糊也阻碍了产权自由交易。这与目前我国国有企业和研发机构主导了大部分高新技术企业有关。在非完全市场一般是缺乏市场参与者的，存在过多的政府干预的，这时风险企业选择退出渠道应该慎之又慎。可以看到混乱的产权市场给风险投资家选择退出渠道带来了很大阻碍。但是对于资本市场，我们更多的应该注意决定未来市场与政策导向的因素：经济的发展趋势。风险投资的未来发展也决定于经济发展趋势。在这次由次贷危机导致的世界金融危机中，整个资本市场遭到严重破坏，风险投资行业也受到严重影响。因为抵御风险意识淡薄或是判断失误，很多风险投资机构或个人损失巨大，导致流动性不足最后甚至破产清算。

（三）政策环境影响
政策方面的影响可以从四个方面展开。第一个是针对高新技术产业开放的税收优惠政策。如在五年内，风险企业前三年是免税的，后两年按所得税减半执行。但是这些对大部分风险企业来说吸引并不大。因为高新技术在 成长初期，其利润是很少的甚至是处于亏损状态。第二个方面是，产权市场目前是缺少收购方，但是很少有优惠政策是针对收购方。风险资本选择股权回购方式退出最终失很大程度与那些大公司、大企业因没有足够的政策支持从而失去兴趣有关。第三在于我国的风险投资制度。目前我国风险企业的设立只能按照公司法的相关规定发起设立。规定中包含了限制风险企业从投资者手中回购股份，以及风险企业发起人出让自己所持有的股份也是有条件的。这方面是法规政策缺陷因素。最后一方面是政府行政干预。由于目前我国资本市场投机行为比较严重，而我国又经历了较长时期的计划经济时代，进入市场经济时代后，缺乏相应的管理经验且相关法律急
需完善，面对这种投资行为大多会采取行政干预，变更相应的政策。这对风险投资家的选择投资项目，判断市场趋势有很大影响。如果一个项目正在实施但政策突然变向，风险资本则不得不选择撤资。

（四）风投机构投资组合对资金的需要
风险投资家在筛选投资项目时，其目的始终是围绕利益最大化，而不是追求最高的单笔利益回报。风险投资家必须掂量风险资本的退出时间。以及风险投资家抽回投资再投资其他的企业的周期。在任何时候再资本市场放在第一位的永远是风险。

（五）风投机构的风险偏好
风险偏好简单来说就是对风险的承受能力。风险企业的发展会经历扩张期和成熟期。这是风投资本退出的两个关键时期。在扩张期风投公司应该开始准备退出。成熟期则是风投资本最佳退出阶段。然后由于不同的人对风险的认知并不一致，在对风险企业进行估值判断时，判断什么时候是扩张期什么时候是成熟期因人而异。

（六）风险企业自身经营情况
风险企业自身的经营状况也很重要。如果市场有比较好的收购方，且其购买能力也被广泛认可，则风险企业可以选择并购退出。如果企业财务状况优良，发展前景良好且达到公司法上市要求，无疑ipo会更好。但是如果上市的各种成本太高也可以另做打算。想反如果企业财务不佳，甚至资不抵债，则企业只有进行破产清算了。

六、我国风险投资退出渠道的发展状况和相应的对策建议

（一）我国风险投资退出渠道的发展状况
1、法律体系不完善
我国关于风险投资几种退出渠道的相关法律都不上很完善。首先说到破产清算退出，问题很多。第一破产法的效力范围需要调整。我国现行的破产法只作用于全民所有制的企业。而其他的非全民所有制企业如何进行破产清算依靠的却是效力有限的民事诉讼法。第二个是公司破产清偿顺序的确定。作为特殊股东的风险资本家，其有没有优先清算的权利有关法律应该明晰。其次说到企业并购退出。这里所涉及的就是产权问题。受计划经济时期影响在大部分风险企业中都有国有资本占股的情况。且其所占的比例还是比较高的。但目前我国的相关法律并没有对这类国有资产的产权怎么估值、怎么分类、怎么进行管理以及相应的股权减持问题作出具体的规定。最后说到股份回购退出。这里又涉及到我国公司法。由于种种原因当风险投资最后只能采取回购退出。而不能通过上市退出或其他途径出让股份时。新的困难随之而来：根据我国公司法的相关规定，风险企业自身购买风险资本家手中的股份是受到限制的，基本上是不可以收购。即使收购回自己公司的股票也必须立即注销用以减少公司注册资本。这些规定是不利于风险投资家的，他们追求高利益没有实现，能够迅速退出也障碍重重。当然对于企业管理层而言影响也是消极的。他们如果想控股企业则必须采用其他途径了。
2、产权交易效率低下
说到产权交易则不得不提到我国产权交易市场存在的多重问题。首先是产权结构问题，目前在我国的大部分风险企业中国有资本占主要控股地位。企业的经营运作模式为国有国营。随之各种问题产生：委托代理问题、无人负责产权客体以及没有产权主体等等。风险资本变向的成为了公有财产，能否退出疑点重重。不得不强调风险资本的退出被这种不完善的产权结构所严重掣肘。其次是我国产权交易市场存在的问题。一个完善的发达的统一的产权交易市场应该是以市场经济为主，产权交易成本较低，产权交易监管全方位，以证券化的产权交易形式为主以及可以很快实现跨地区的产权交易。但是这样的标准对于目前我国的产权交易市场来说是极难达到的。因而高新技术企业等风险企业在当前的金融市场环境下要做到产权自由交易是很难的。另外一方面我国的产权关系界定复杂很模糊也阻碍了产权自由交易。现有的中小型企业很多都需要调整法人治理结构。风险投资的收购和回购是发生在法人与法人之间的产权交易。如果产权不明晰，则兼并或回购的方式无法顺利实现。产权交易被认为是风险投资权益出让最显著的特征。进行产权交易前提就是产权要明确。另产权资本化的重要前提是产权要具有流动性。资本权仅仅指的是具有流动性的产权。总而言之风险资本的进入与退出与产权交易效率是否高效有关。
3、缺乏有效的中介服务环境
我国中介机构存在的问题表现是在多方面的。首先是信用评级体系有缺陷。目前对风险企业的价值进行准确估算在我国很难做到。原因一方面是来自于中介机构的道德风险。另外部分原因是信用评估方法片面。投资者的热情被这些因素降温，相反风险投资存在的风险又被提高了。其次是中介机构体系有缺陷。正常情况下中介体系应包括全国性的风投协会，风投保险机构等等。最后是我国中介机构的发展比较缓慢，大多治理结构不完善、功能唯一以及专业性人才比较少。在当前背景下只有复合型的人才才能达到风险投资这种系统性的复杂的工程的要求。我国目前的教育体系其实质是应试教育，虽然强调素质教育，但是很难做到。因此很难培育出复合型人才。为了健康稳健的发展风险投资，风险中介机构所发挥的作用不能被忽略。其作用可以归纳为两种。第一如投资银行、资产评估机构、项目发展前景调查机构等所提供的是评估和研究作用。第二种如会计事务所、律师事务所、仲裁机构等提供的是谈判服务作用。

（二）完善我国风险投资退出渠道的对策建议
1、建立完善多层次的资本市场体系
发达多层次的资本市场体系涵盖三个层次。一版市场即主板市场；二版市场即中小板块市场；三版市场即地方性场外交易市场。当下，我国只有单一的主板市场和刚刚处于发展阶段的很不完善的二版市场，地方性的场外交易市场还是空白的。由于资本市场体系有缺陷不完善。我国的风险投资行业发展速度缓慢与发达国家风投业差距巨大。我们必须加大力度建立和完善多层次的资本市场体系。因为发达国家的很风险投资发展实例表明：决定风险投资健康发展，保证实现风险资本能够得到收益的是完善系统的资本市场体系。
2、大力培育产权交易市场
一个完善的发达的统一的产权交易市场应该是以市场经济为主，产权交易成本较低，产权交易监管全方位，以证券化的产权交易形式为主以及可以很快实现跨地区的产权交易。只有完善的产权市场才能有效促进我国风投行业健康发展。从我国目前风投行业的发展状况来看，风险企业选择产权交易方式还是比较适合的。因为目前我国资本市场制度不完善，存在各种问题，风险企业能够通过ipo上市的毕竟是少数。大部分是通过回购，兼并收购，破产清算这三种方式退出。其实现的条件需要有完善的产权市场。这个市场为风险投资资本退出提供了十分理想的平台。
3、增加政策支持的力度以及完善现行法律法规
政府的支持对于发展中国家发展风险投资必不可少。历史经验表明政府加大扶持力度能后更快更好的促进风险投资业的繁荣。我国的风险投资业起步比较晚，应该积极借鉴吸取国外的先进经验，比如风险投资业非常发达的美国。多采取税收优惠、补助贴息、完善相关法律等利好政策。应包括实施税收优惠政策、为吸引国外资本流入降低境内合格投资者的标准、大力建设多层次的资本市场体系等等这些实际具体行动。在完善相关法律方面，首先在一些监管空白、法律空白的地方，我们应立刻完善马上立法。其次现有的部分法律，包括公司法，证券法，税法等急需要调整。因为有些方面的规定已经不适应风险投资业的发展甚至制约了其发展。最后风险投资能够不断良性循环，必须要有一套规范完整的专门针对风险投资所立的法律系统。
4、完善风险投资中介体系，加快发展行业自律组织
建立完善的金融中介服务体系在风险资本发展过程中作用巨大。美国能有如此高度发达风险投资业已经证明了这点。因此我国应快速完善中介体系。首先积极建立各种金融中介机构，目前对风险企业进行股权产权界定、价值进行估算的一般金融中介，如会计事务所、投资银行、共同基金在我国以建立。但是我们也应学习国外建立一些必须可至今在我国还未建立的金融中介机构。当然在这个艰巨的过程中金融机构的公正性与权威性必须得到保证。其次应整合混乱缺乏规范的地方性风险投资协会，努力建立覆盖面广泛的全国性风险投资协会。

六、结论与展望
目前来说，我国的主板市场包括刚刚起步的二版市场都存在各种各样的缺陷。以及诡谲多变的金融市场环境。都影响了风投资本对退出渠道的选择。和大多数中国学者观点一样。笔者也认为目前我国风险投资最好的退出方式是兼并收购与股权回购，同时也迫切希望我国能够早日建立全国性的统一产权市场，建立全国性的风险投资协会，加大立法力度规范我国的风险投资产业。二十世纪初，我国的风险投资产业面临巨大的挑战与机遇。我们要远光长远，视野要全球话，不能偏安一隅。笔者完全相信，根据我国科教兴国的发展战略，以及目前市场经济的发展状况和我国宏观经济的发展趋势来看，未来十年，我国很大可能会成为继欧美之后又一风险投资大国。我国的风险投资将由弱变强走向世界。

参考文献
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10、卢迪：《我国风险投资的发展现状及其未来趋势》，《商情》，2011年27期。

后记

从论文初稿到最终定稿完成，每一步都离不开余教授对我的细心指导和不懈支持。在这里我要向我的导师余教授致以最诚挚的谢意。还有我要感谢武汉学院的各位老师们，是你们四年来对我孜孜不倦的教诲让我成长，感谢你们。此外，在武汉学院的学习生活中，我还得到了许多武汉学院的同学，校友的关心和帮助。在此，我也要向各位武汉学院的朋友们表达我最诚挚的谢意。最后，我要感谢我的父母。不管成功或是失败你们一直伴我左右，给我关怀、鼓励，让我能够顺利完成学业。你们永远是我最坚强的后盾。你们的支持也将会是我以后不断拼搏不断奋斗的动力和源泉。
由于我的能力有限，虽然我尽力的修改完善我的论文，但是依然有许多需要进一步改进的地方，文中的不足之处，希望各位老师批评指正。

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