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浅析风险投资决策摘 要高新技术的发展离不开风险投资的支持，但是风险投资成功的概率又是比较低的，因而研究风险投资中的风险因素及其防范策略就显得格外重要。我国的企业技术创新风险投资是随着我国市场经济体制的建立和完善而逐步形成的，还存在着诸多问题，迫切需要采取相应的措施加以解决。本文就此进行探讨， 进而提出进行科学的管理风险控制，对于有效运用风险投资手段促进科技成果的转化，使风险投资项目实现最好的综合经济效益具有重要的现实意义。 关键词：风险投资，风险因素，防范策略， 管理风险， 投资项目 The risk of investment decision-makingABSTRACT Indispensable to the development of high-tech venture capital support, but the probability of success of venture capital is relatively low and thus to study the venture capital and its risk factors in the prevention strategy has become more important. The article on venture capital in the risk factors were analyzed, and the corresponding risk prevention strategies. Chinas technological innovation of enterprises with the China venture capital market economic system and gradually establish and perfect the shape, there are still many problems, there is an urgent need to take corresponding measures to solve them. In this paper, to explore this connection. To carry out scientific management to risk control, risk investment for the effective use of means to promote the transformation of scientific and technological achievements, so that the risk of investment projects to achieve the best economic results integrated with important practical signifi .Keywords: venture capital，risk factors，prevention strategy， manage risk，investment projectcance. 目录前言1第1章 风险投资概述21.1 风险投资的含义21.2 风险投资决策的概述21.3 风险投资决策的作用2第2章 风险投资决策的影响因素32.1 技术风险因素32.2 市场风险因素32.3 资金风险因素42.4 道德风险因素42.5 管理风险因素52.6 其他风险因素5第3章 目前我国风险投资决策存在的主要问题63.1风险投资主体单一，资金来源渠道短缺63.2风险投资相关的配套政策不到位63.3风险投资的退出机制不完善63.4风险投资的专业人才匮乏7第4章 我国风险投资决策问题的解决策略及防范措施84.1风险投资决策问题的解决策略84.1.1 重新构建风险投资主体，形成投资主体的多元化84.1.2 建立风险投资的适时退出机制84.1.3 建立国有企业预警和拯救机制84.1.4 国家应加大相关宏观政策的调整力度94.2做好风险投资决策的有效方法94.2.1 投资前审慎论证投资的可行性94.2.2 与其他投资者联合进行投资94.2.3 加强对风险企业的监管104.2.4 采取分阶段的投资策略104.2.5 采取组合的投资策略114.2.6 选择适当的退出方式和退出时机11结论12谢 辞13参考文献14前言风险投资是一种以高新技术为主要投资对象的，承担高风险，追求高回报的投资方式。高风险高收益是风险投资的突出特征。它是适应知识经济时代高新技术产业发展的客观要求而产生并不断发展的，也对全球经济的发展做出了巨大贡献。风险投资起源于20世纪中期的美国。1946年，美国研究与开发公司的建立标志着风险投资的正式诞生。但是,在20世纪70年代以前，风险投资的理念和价值并未受到社会重视，发展非常缓慢，直到70年代后的石油危机后，开始迅猛发展。其后，风险投资活动席卷了几乎所有的西方国家，并由最初的原材料投资过度到以高新技术风险投资为主的方式。加快了西方发达国家的科技和经济发展进程。中国的风险投资起源于20世纪80年代中期，但由于相关制度政策环境不配套，风险投资在中国的发展较为缓慢，对高科技产业的促进作用也极为有限。针对此情况，在1998年3月召开的全国政协九一次会议上，民建中央提交了关于尽快发展我国风险投资事业的提案。中国的风险投资业才真正开始启动。 第1章 风险投资概述1.1风险投资的含义风险投资是一种以私募方式募集资金，以公司等组织形式设立，投资于未上市的新兴中小企业（尤其是新兴高科技企业）的一种高风险，索求高回报的投资形式。 1.2 风险投资决策的概论风险投资决策是对决策方案作出最优选择的过程，任何一种经济活动的成败，主要由最终结果经济效益的好坏来衡量，这在很大程度上取决于管理者的管理与决策水平的高低，企业管理者在进行风险投资决策时必须对风险企业的内外部条件，今后可能出现的市场需求情况，生产经营的预定目标等有比较清晰的了解和估价的过程即风险投资决策。1.3 风险投资决策的作用（1）风险投资是科技企业成长和科技成果产业化的催化剂。（2）风险投资优化了资本配置。在市场经济条件下，对利润最大化的追求能够带来资源的最佳配置。（3）风险投资改进了产业结构和经济结构的调整。（4）风险投资对国民经济有推动作用。如通过对高科技产业的扶植，间接的推动了国民经济的增长。（5）风险投资创造了大量的就业机会。由于业务的需要吸纳了大量的营销人员、管理人员和其他员工。第2章 风险投资决策的影响因素2.1技术风险因素在投资于高新技术产品创造过程中，由于技术因素而导致产品研发、中试、规模化生产失败的可能性，造成了风险投资中的技术风险，它是风险投资中一项极其重要的风险因素。一般来说，科技成果要转化为现实生产力，通常需要经过三个阶段：研究开发（R&D）、中间实验（R&D成果工程化）和批量生产（工程化R&D成果产业化）。三个阶段中，每一阶段都存在着技术风险因素。具体来说，各阶段的风险因素表现在： （1）研究开发阶段的技术风险因素。技术在未通过物化表现出来以前，是看不见摸不着的东西，它一般表现为信息状态，存在于图纸、资料之中或存在于作为知识载体的人的大脑里，因而具有极大的不确定性。此阶段面临的技术风险因素主要在于科研能否成功，也许投入了大量人力、物力之后，技术上没有取得什么突破，甚至是可能一无所获，得不到任何科研成果。 （2）中间实验阶段的技术风险因素。此阶段是在第一阶段（R&D）的基础上将实验成果进行示范验证，并初步投入生产，得到可投放市场的产品。此阶段面临的技术风险主要在于R&D阶段获得的成果可能难以实现可行的商品化设计，或者根本不具有实际应用性。 （3）规模化生产阶段的技术风险因素。此阶段的技术风险因素在于产品也许由于技术问题难以获得批量生产，或者由于新技术的出现使得原先技术显得过时。 2.2 市场风险因素产品在市场上存在着赢利或亏损的可能性与不确定性，会造成风险投资中的市场风险因素。市场变幻莫测，隐藏着许多不确定性。产品市场风险主要体现在市场容量不确定、市场接受时间不确定和市场竞争不确定几个方面。 （1）市场容量的不确定性。市场对产品的需求量到底为多少，具有极大的不确定性。当新产品刚上市时，由于消费还没有达到一定程度，也许会造成销售不畅，产品积压；或者因为此时企业生产能力有限，而产品在市场上极受欢迎，造成产品供不应求，而当企业扩大生产能力后，又出现供大于求的局面。 （2）市场接受时间的不确定性。新产品投放市场后，到底要经过多长时间才能被消费者所接受，也具有不确定性。有些产品，也许技术含量很高，但在一定的社会经济条件下，却不为市场所接受。例如“铱星”，技术含量是比较高的，但其产品不为消费者所接受，从而导致了“铱星”公司的破产。 （3）市场竞争的不确定性。一项新产品从创意的产生到进行商品化生产，一般要经过数月到数年的时间，在这么长的时间内，市场环境会发生很大的变化，最初预计市场前景良好的产品可能在激烈的市场竞争中不再占据优势，新的更具竞争力的产品已经出现。2.3资金风险因素因资金不能适时适量供应风险企业的发展需要而导致高技术创新失败的可能性，造成了风险投资中的资金风险因素。在高新技术的发展过程中，随着发展阶段的深入，对资金的需求也会增加，风险投资公司也许不能适时筹集到足够的资金，从而造成在高新技术发展的某一阶段出现资金供应的“断层”，使风险企业的持续经营发展无法实现，从而导致风险企业经营失败和风险投资失败。2.4道德风险因素由于风险企业人员的道德原因而导致的风险投资失败的可能性，造成了风险投资中的道德风险因素。由于信息分布的严重不对称，高新技术企业在进行技术创新时，只是有些蓝图和设想，没有现成的生产线可供投资人参考，这种无形状态，既无法让投资人确信项目的价值，又不能构成企业商业信誉的基础，因而道德风险很大，也许会出现风险企业的“圈钱”行为，骗取风险投资者的资金，到时候却拿不出什么成果。2.5管理风险因素在现代经济组织中，管理被看作一种生产要素，它能将其他各种生产要素组织起来形成生产力。风险投资中的管理风险是指高新技术企业在创新和发展过程中，因管理不善而导致失败的可能性。管理风险主要由人员素质欠缺、企业的组织与管理体制缺陷所引起。 （1）人员素质缺陷引起的管理风险。人是生产要素中最活跃的因素，也是企业最宝贵的财富和最稀缺的资源。然而，从风险企业的人员构成来看，其人员多为科研人员或工程技术人员、或为某项新技术的发明者，他们普遍缺乏管理知识，不具备管理能力，这为风险企业的管理带来了极大的风险。 （2）企业的组织结构与管理体制缺陷引起的管理风险。企业的组织结构与管理体制缺陷，会造成约束机制的乏力，引发道德风险问题，如管理人员的贪污受贿、携款外逃等。2.6其他风险因素他风险是指由其他因素导致风险投资失败的可能性。包括社会、政治、法律和自然环境等多种因素，这些因素的变化，均会给风险投资的成功与否造成不确定性。风险投资企业可以根据自身的条件和所处的大背景下审时度势，具体问题具体分析，得到最佳的决策方案。第3章 目前我国风险投资决策存在的主要问题3.1风险投资主体单一，资金来源渠道短缺目前从事风险投资的企业，除了外资投资基金外，主要是政府和一些大型国有企业建立的风险投资公司，而由私人资本、民间资本等建立的风险投资很少。尽管几年来城乡居民的收入有了明显的提高，但他们很少把资金投资于高新技术企业和国有企业，其少量的投资额基本投入到了国债、股票市场中，没有进入风险投资领域。保险、养老等各种基金尚未开展风险投资业务，缺乏民间资本进入风险投资领域的渠道和运作保障机制。从总体上看，风险投资资金缺口仍非常大，远远不能满足我国风险投资企业发展的需要。风险资本不足已成为制约我国风险投资事业发展的“瓶颈”。 3.2风险投资相关的配套政策不到位主要表现在：（1）目前我国尚没有关于风险投资基金的法律规定。也就是说，不能依法设立风险基金和民间风险投资公司，这也是目前国内的风险投资机构只能称作投资公司而不能正式亮相的原因所在。（2）现行公司法也缺乏关于风险投资公司的相应规定，依据公司法设立风险投资公司只能按照一般公司的设立方式去运行，从而使风险投资基金和风险投资公司的法律定位不明确，运行管理也无法可依。（3）现行税收政策不合理。无论是在对高科技产品的增值税上，还是投资收益所得税上，都缺少一定的优惠政策。3.3风险投资的退出机制不完善风险投资的最终目的不是为了经营企业，而是为了收回投资，实现超常规投资收益和尽可能减少投资风险。这种主动承担风险的投资动机，在客观上要求有一个顺畅的退出机制，使风险投资人有可攻、可退、可守的条件。只能进入，难以退出，既使投资方资金呆滞，又使生产经营企业难以摆脱债务负担，对有关投资的双方都是不利的。3.4风险投资的专业人才匮乏风险投资是一个全新的投资领域，从业者需要各方面高水平的业务知识和判断能力，不仅需要具有公司战略规划、企业经营管理、财务、税务、金融及高科技等多学科综合专业知识，而且要具有从宏观经济技术层面进行把握的能力，能够在投融资决策过程中解决交易结构设计、投资回收与退出等实际操作问题。我国目前普遍缺乏风险投资的高素质专业人才，使投资基金和投资项目的管理很难达到国外同行的水平。 第4章 我国风险投资决策问题的解决策略及防范措施4.1风险投资决策问题的解决策略4.1.1 重新构建风险投资主体，形成投资主体的多元化国家应当从政府补助、税收优惠、政府担保等诸多方面积极扶持风险投资的发展，积极鼓励和引导各类银行和民间资本建立风险投资基金，建立股份制的投资公司，形成多元化的投资主体。同时，政府还应创造一个使各市场主体都能平等进入的资本市场，积极吸引境外资金向高新技术产业投资，鼓励多种融资方式，促使投资来源的多元化，扩大风险投资资金的规模。4.1.2 建立风险投资的适时退出机制风险资本的退出主要有三种方式：一是受资公司在股票市场上公开发行股票，风险资本通过出售股份退出；二是将投资公司的股份全部或部分转让给一个大公司；三是由受资公司回购风险资本。目前，我国风险投资政策体系不完善，业内机制不健全，尤其是投资退出渠道不畅通，这说明中国的风险投资市场的确还不够成熟，但是，过去25年中国的风险投资项目有30多个已经成功退出，其中有90以上不是通过上市实现的，而是通过股权转让。目前，我国正在积极酝酿创业板市场，国内风险投资的环境正在快速而积极地变化，投资前景看好。4.1.3 建立国有企业预警和拯救机制国有企业的投资风险是国有资产的风险，政府应该按照市场经济的原则建立预警和拯救机制。运用计算机网络建立国有企业经济信息和监测系统，按照企业景气模型，及时分析国有企业经营和财务状况；建立国有企业专家咨询委员会，及时向专家发布企业经济信息；专家咨询委员会成员定期进行企业诊断，向国有企业管理部门提出咨询建议。专家委员会只向政府有关主管部门负责，不与企业发生直接工作联系和经济利益关系。4.1.4 国家应加大相关宏观政策的调整力度国家应加大风险投资相关政策的调整力度，为风险投资的发展创造一个公平的政策环境。（1） 国家可以选择若干个高新技术产业发展较好的区域进行风险投资的试点工作，发挥典型示范作用；（2） 尽快建立起适合我国风险投资发展的法律制度和一些具体的管理办法；（3） 尽快健全社会中介机构行业管理体系；4.国家应在税收、利率等方面给予风险投资以一定的优惠。 4.2 做好风险投资决策的有效方法 4.2.1 投资前对风险企业进行全方位考察，审慎论证投资的可行性投资前对风险企业进行全方位考察，审慎论证投资的可行性，这是风险投资中非常重要的一步，也是风险投资能否取得成功的先决条件。一般来说，可以从以下几方面对风险企业进行考察论证： （1）技术方面。风险投资前要对风险企业的技术先进性、可行性进行科学论证，选择那些技术先进、可行和产品市场前景看好的高新技术进行投资。考察过程中，要将技术的先进性、可行性和产品的市场前景结合起来进行综合评估，不能只注重技术的先进性而忽视对可行性和产品市场前景的考察。（2）人才方面。风险投资界有条公认的法则：一流的人才加上二流的项目远优于一流的项目加上二流的人才。风险投资前要对项目人员各自的知识结构、经验情况以及总体素质进行认真评估。一个好的创新企业中，既要有富于创新能力的科学家、工程师，又要有经验丰富的企业管理人员、财务人员以及市场营销人。4.2.2 与其他投资者联合进行投资对资金需求量大的项目，如果让一个投资者承担，他可能因资金不足承受不了，如果投资万一失败，也可能会导致投资者的破产，而与其他投资者联合组建投资辛迪加(syndication)，不仅可以增加资金来源，防止资金不足出现资金供应“断层”，而且可以减少风险，如果投资万一失败，因投资者注入风险企业的资金有限，就可以避免破产的威胁。另外，进行联合投资，也可以使风险投资者做出更好的投资决策，多个决策者一致同意的投资，会要好于只有一个决策者所做出的投资决策。4.2.3 加强对风险企业的监管由于信息不对称，可能会导致逆向选择和道德风险问题。针对此类问题，国外风险投资制度制定了严密的、控制性的合同条款，授予出资者额外的控制权以及董事会中较多席位，风险投资者在风险企业发生财务和管理危机时，可以进行积极的干预，甚至拥有更换经营者的权力。然而，由于风险投资具有高度的不确定性，无论风险投资合同设计得怎样周密，都不可能预计到风险企业将来所有可能发生的事情。风险投资者可以采取如下措施对风险企业加强监管：委派在行业中经验丰富的经营管理专家参加风险企业董事会，参加企业重大决策及经营战略的制定，或是给风险企业提供管理咨询服务；定期审阅风险企业的财务报表，加强对风险企业的财务监督，以防资金被挪用或侵占；给风险企业推荐高水平的营销、财务等专业管理人员。 4.2.4 采取分阶段的投资策略阶段性投资即投资者不是一次性的投入全部资金，而是根据企业的经营和财务状况分阶段投入资金。著名经济学家萨尔曼认为，风险投资中的阶段性投资是风险投资者能够采取的最强有力的控制机制。阶段性的投资策略对风险的防范主要通过以下两方面起作用： （1） 有利于风险投资者对投资效果进行及时评估，做出是否追加投资的决策，降低失败投资的损失。在每一阶段结束后，投资者与企业双方就是否进行下一阶段的投资以及投资细节进行协商，如果前一阶段的投资能达到预期的效果，而且企业家和风险投资者之间能够愉快合作，则风险投资者会继续向风险企业投资，否则，风险投资者会终止对风险企业的投资，从而将失败投资的损失降低到最小限度。 （2） 有利于风险投资者对风险企业的监督和约束。阶段性投资能使双方在每一阶段进行选择，决定是否继续合作，选择权的存在使得企业管理者心有压力，从而努力经营，以期获得风险投资者的继续投资。4.2.5 采取组合的投资策略根据投资原理，组合投资有利于分散投资风险，风险投资者可以从以下几方面进行组合投资：对不同的风险企业以及不同的企业发展阶段进行投资；对不同地域的风险企业进行投资；在不同时间段内进行投资。 4.2.6 选择适当的退出方式和退出时机风险投资者进入风险投资领域，其目的在于资本收益最大化，而这一目标只有在其投入资本退出时，才能得到充分体现，因而，经过一段时间后，不论风险企业经营成功与否，风险资本都要从风险企业中退出。选择适当的退出方式和退出时机，对于风险投资者实现其目标，防范投资风险具有重要意义。 （1） 对于失败项目，风险投资者应采取果断措施，在风险企业成长前期就通过破产机制，采取清算方式从风险企业中退出，以将损失降低到最低限度。 （2） 对于业绩一般的项目，风险投资者可以在风险企业成长中期通过产权交易市场以购并或股份回购的方式退出风险企业。 （3） 对于成功项目，风险投资者可以在风险企业成长早期通过首次公开发行的方式，或是通过买壳上市的间接途径上市转让股权，以获得最大收益并及时从风险企业中退出。结论在市场经济逐步完善的今天，商海如战场。信息时代的到来，瞬息万变更是时代的主旋律。可以毫不夸张的说风险无处不在。所以掌握最新最有利的信息并以最快的速度做出明智的决断，就成了成功遨游商海的重要条件。而分线和利益并不是严格的正比关系。高风险有可能高收益，低风险一定低收益。可见高风险不一定高收益，影响风险的因素越多越活跃就决定了风险的不确定性。本文就是先从风险投资决策的准备工作开始，搜索了风险投资的相关资料，再到正确做出决策，做了初步的介绍。风险投资确实是一场无硝烟的战斗。投资决策好比运筹帷幄，只有集天时、地利、人和于一身才能决胜千里。快速而准确的把握市场信息是关键。文章所述尚浅，对风险投资决策所面临的严峻形势分析不够，对如何快速准确的拿出决策方案的研究还进一步探讨的必要。有待于进一步分析，举例说明具体的决策方案。参考文献1 范伯乃.现代风险投资运行与管理M.上海：同济大学出版社，2002 2 黄汉权.风险投资与创业M.北京：中国人民大学出版社，20013 张丰,李红梅. 层次分析在风险投资评估中的作用J. 商业研究, 2005, (24) .4 陈工孟.中国风险投资.主办单位中国风险投资研究院.5 盛立军.风险投资操作、机制与策略M.上海远东出版社，20006 张景安.风险企业与风险投资M.北京：中国金融出版社，20007 叶晓凌. 风险投资:政府应扮演的角色J. 财经问题研究, 1999, (07)8 刘漫红.风险投资-创新与金融M.北京：中国人民大学出版社，19999 李扬. 创建中国的风险投资体系 J. 财经界, 2000, (07) 10 成思危.科技风险投资论文集M.北京：民主与建设出版社.200211 李武.论风险投资的风险分担J.云南财经学院报.2000第3期12 冯彬.风险投资导论M.上海：上海财经大学出版社.200713 何月云.高技术产业风险投资的机制研究M.四川大学，200714 王泉.资本市场与产业结构调整的互动关系研究D.对外经济贸易大学，200715 彭军.关于构建我国高技术产业风险投资机制的研究D，200616 王宁我国风险投资发展中存在的问题及其对策思考J商业研究，2004.（20）17 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