山东黄金公司财务指标回归分析.docx

一、 企业财务状况指标
股份企业经营状况和未来发展是股票价格基石。从理论上来分析，企业经营状况与股票价格成正有关，即：企业经营状况好，那么股票价格就高，反之，企业经营状况不好，那么股票价格就低。而一种企业经营状况是通过企业财务状况可以得到反应。提到财务状况，重点就在于研究企业盈利性、安全性和流动性。
1、 盈利性。
盈利能力是企业财务构造和经营绩效综合体现。对于投资者而言，企业盈利能使投资者获得资本收益；对于债权人来讲，利润是企业偿债能力重要来源；而政府有关部门关怀则是微观和宏观经济效益，以及多种税费上交可靠性；对于企业管理者来讲，可通过对盈利能力分析，来评价判断企业经营成果，分析变化原因，总结经验教训，不停提高企业获利水平，它是管理者经营业绩和管理效能集中体现。
企业盈利水平高下以及未来发展趋势，都能通过股票市场上，由股票价格得到反应。各方信息使用者无不对企业盈利程度寄予莫大关切，一般状况下，盈利水平高，未来盈利增长趋势强劲股票，它们在股票市场上就会有良好体现。
衡量营利性最常用指标是每股收益和净资产收益率。在上市企业盈利能力指标分析中，每股收益(即本年度净收益除以加权平均一般股数)是上市企业年度汇报中最重要指标之一，它表明一般股每股在本年度所获利润，是衡量企业盈利能力相对客观、直接比率指标。其他重要指标尚有：销售净利率、资产净利率、净资产收益率率、净资产增长率和利润增长率等等。
2、 安全性
企业财务安全性重要是指企业偿还债务从而防止破产特性，一般用企业负债与企业资产和资本金相联络来刻画企业财务稳健性或安全性。而此类指标同步也反应了企业自有资本与总资产之间杠杆关系，也称为杠杆比率。
资本构造“权衡理论”认为：负债可认为企业带来税额呵护利益，伴随负债比率提高，负债税额呵护利益开始被破产成本所抵消。当边际税额呵护利益恰好与边际破产成本相等，企业价值最大，到达最佳资本构造；当负债比率深入增长，破产成本不小于负债税额呵护利益，导致企业价值下降。偿债能力是指企业偿还所欠债务能力，衡量偿债能力财务指标重要是指资产负债率和产权比率。
3、 流动性
企业资金链状况也是影响经营得重要原因，流动性强企业抗风险能力较强，尤其在经济处在低迷时期，此类企业股票往往会有很好体现；反之，流动性脆弱企业，一旦资金链断裂，很轻易陷入技术性破产。衡量财务流动性状况需要从资产负债整体考量，常包括流动比率、速动比率、应收账款平均回收期、销售周转期等。
4、 未来发展性
从经典股票价格理论看，企业股票价格是由未来每股收益或每股现金流量净值所决定。这在某种程度上也阐明，企业股票价值确实定是一种动态、持续过程，作为投资者不仅要关怀企业现实状况，更多应关注企业未来成长性。评价上市企业成长性财务指标有： （1）净利润增长率，通过该指标可以推断企业所处时期，即该企业是处在导入期、成长期、成熟期或衰退期。该指标高，企业往往处在成长期；该指标变化不太大，一般来说企业应处在成熟期；该指标减少，企业也许处在衰退期。 （2）总资产增长率，该指标反应上市企业实力增长快慢，该指标越高，企业实力增长越快。
二、 本文所选用财务基本指标
1、 每股收益（）
每股收益=期末净资产/期末总股本，该比率反应了每股发明税后利润，比率越高，表明所发明利润越多。若企业只有一般股时，净收益是税后净利，股份数是指流通在外一般股股数；假如企业尚有优先股，应从税后净利中扣除分派给优先股东利息。该指标属于效益型指标，理论上越大越好。
2、 净资产收益率（）
净资产收益率=税后利润/净资产， 净资产收益率可衡量企业对股东投入资本运用效率，它弥补了每股收益指标局限性。该指标属于效益性指标，理论上越大越好。
3、 主营业务收入增长率（）
主营业务收入增长率=（本期主营业务收入-上期主营业务收入）/上期主营业务收入×100%，主营业务收入增长率与应收账款增长率比较分析，可以表达企业销售额增长幅度，可以借以判断企业主营业务发展状况。该指标属于效益性指标，理论上越大越好。
4、 每股经营现金流（）
每股经营现金流=经营活动产生现金净流量/总股本， 现金流反应了主营业务现金收支状况。目前有某些企业通过牺牲现金流来到达资产增值、营业额增长、盈利增长目。这样企业也许在短期有些虚假兴旺，但最终一定会由于现金流局限性而引起业务起落，甚至诸多时候会危及生命。因此对每股经营现金流分析非常重要，不过一般投资者却常常忽视这个指标，因此本文将其引入，但愿能更精确地对股票定价。该指标属于效益性指标，理论上越大越好。
5、 流动比率（）
流动比率=流动资产总额/流动负债总额， 流动比率表达企业流动资产中在短期债务到期时变现用于偿还流动负债能力。该指标属于适度性指标，理论上存在一种最佳值。
6、 速动比率（）
速动比率=（流动资产总额-存货总额）/流动负债总额×100%，它是衡量企业流动资产中可以立即变现用于偿还流动负债能力。速动比率高下能直接反应企业短期偿债能力强弱，它是对流动比率补充，并且比流动比率反应得愈加直观可信。该指标属于适度性指标，理论上存在一种最佳值。
7、 资产负债率（）
资产负债率=负债总额/资产总额×100%，资产负债率是从总体上反应企业偿债能力指标。该指标越低，表明企业偿债能力越强。但资产负债率也并非是越低越好。该指标属于适度性指标，理论上存在一种最佳值。
8、 总资产周转率（）
总资产周转率（次）=主营业务收入净额/平均资产总额×100%，总资产周转率是考察企业资产运行效率一项重要指标，体现了企业经营期间所有资产从投入到产出流转速度，反应了企业所有资产管理质量和运用效率。通过该指标对比分析，可以反应企业本年度以及此前年度总资产运行效率和变化，发现企业与同类企业在资产运用上差距，增进企业挖掘潜力，积极创收，提高产品市场拥有率，提高资产运用效率。一般状况下，该数值越高表明企业总资产周转速度越快，销售能力越强，资产运用效率越高。该指标属于效益型指标，理论上越大越好。
三、 模型实证分析
1、 变量确实定
本文使用了每股收益、净资产收益率、主营业务增长率、每股经营现金流、流动比率、速动比率、资产负债率、总资产周转率共八个指标，运用软件Eviews进行实证分析。首先对数据进行预处理，然后；进行主成分分析，从反应同一财务能力指标中，选用主成分对股价进行多元回归分析，得出有关多元回归模型；最终对实证成果进行分析和解释。 变量确实定如下：
自变量（）：以所选用样我司山东黄金企业公开公布12月至12月六个月度财务汇报为基准。
因变量（）：以所选用样本股在8月29日知12月31日每月收盘价为基准。
2、 数据样本选择
本文选用数据直接或间接来源于“雅虎财经网”、“巨潮征询网”、“中国国家记录局”、“中国人民银行”、“上海交易所”、“证券之星”、“和讯网”等公开披露数据。
3、 实证分析
（1） 本文所分析数据都源于财务数据，为了防止各解释变量之间存在多重共线，影响对参数估计、检查等导致严重影响，本文运用eviews进行了有关性检查。
设模型函数形式为：
A、运用OLS估计措施对上式中参数进行估计，输出成果如下所示：
Dependent Variable: Y
Method: Least Squares
Date: 02/24/11 Time: 11:58
Sample: :2 :2
Included observations: 15
Variable
Coefficient
Std. Error
t-Statistic
Prob.
C
-2.791213
3.112646
-0.896733
0.4044
X1
0.320837
0.411591
0.779503
0.4653
X2
-5.830958
6.561169
-0.888707
0.4084
X3
-0.150221
0.069933
-2.148068
0.0753
X4
0.015443
0.133280
0.115868
0.9115
X5
-99.40419
198.0802
-0.501838
0.6337
X6
172.5300
238.3330
0.723903
0.4964
X7
8.808152
5.425950
1.623338
0.1556
X8
-0.025508
0.287545
-0.088708
0.9322
R-squared
0.548082
Mean dependent var
0.248696
Adjusted R-squared
-0.054476
S.D. dependent var
0.471428
S.E. of regression
0.484098
Akaike info criterion
1.670652
Sum squared resid
1.406107
Schwarz criterion
2.095482
Log likelihood
-3.529889
F-statistic
0.909592
Durbin-Watson stat
2.066362
Prob(F-statistic)
0.562356
（2） 分析
由R平方介于0和1之间，可以看出，整体上股票收益率与解释变量之间线性关系一般。
（3） 检查
计算解释变量之间简朴有关系数表：

x1
x2
x3
x4
x5
x6
x7
x8
x1
1
0.860066
-0.13123
0.515121
-0.50396
-0.41822
0.2973
0.786565
x2
0.860066
1
-0.28422
0.658484
-0.63519
-0.53206
0.382493
0.888782
x3
-0.13123
-0.28422
1
-0.14223
-0.11782
-0.19147
0.427787
-0.02305
x4
0.515121
0.658484
-0.14223
1
-0.29496
-0.21606
0.139901
0.605329
x5
-0.50396
-0.63519
-0.11782
-0.29496
1
0.979459
-0.87011
-0.75201
x6
-0.41822
-0.53206
-0.19147
-0.21606
0.979459
1
-0.88979
-0.70215
x7
0.2973
0.382493
0.427787
0.139901
-0.87011
-0.88979
1
0.567534
x8
0.786565
0.888782
-0.02305
0.605329
-0.75201
-0.70215
0.567534
1
表给出了8个原始数据之间有关系数，系数大小表达变量之间有关程度，系数符号表达变量之间是正有关还是负有关。
由图中有关矩阵可以看出，x1、x2、x8之间有关性较高，阐明每股收益、净资产收益率和总资产周转率间有关性较高；x3、x4和其他变量有关性相对比较小；x5、x6、x7之间有关性比较高，阐明流动比率、速动比率、资产负债率间有关性比较高。有关性高，阐明模型中解释变量确实存在较为严重得多重共线性。
（1） 修正
A、 运用OLS措施逐一对各个解释变量回归。结合经济意义和记录检查选出拟合效果最佳一元线性回归方程。成果如下所示：

B、 逐渐回归，将其他解释变量逐一带入之中，得出如下几种模型：

从图中可以看到，在删除变量x2、x4、x5、x6后，模型记录检查均有较大改善。最终回归成果如下：
Dependent Variable: Y
Method: Least Squares
Date: 02/24/11 Time: 18:09
Sample: :2 :2
Included observations: 15
Variable
Coefficient
Std. Error
t-Statistic
Prob.
C
-1.708200
0.841219
-2.030623
0.0697
X1
0.157201
0.272030
0.577879
0.5761
X3
-0.110716
0.043818
-2.526709
0.0300
X7
6.137359
2.380608
2.578063
0.0275
X8
-0.236615
0.153845
-1.538006
0.1551
R-squared
0.464575
Mean dependent var
0.248696
Adjusted R-squared
0.250405
S.D. dependent var
0.471428
S.E. of regression
0.408158
Akaike info criterion
1.306877
Sum squared resid
1.665930
Schwarz criterion
1.542894
Log likelihood
-4.801579
F-statistic
2.169191
Durbin-Watson stat
1.943863
Prob(F-statistic)
0.146220
通过上述逐渐回归分析，表明y对x1、x3、x7、x8回归模型最优，最终止果为：

从以上成果可以看出：
（一） 方程整体拟合度一般，大部分变量能通过检查，每股收益、主营业务增长率、资产负债率以及总资产周转率指标对股价有较明显影响，这阐明财务指标所反应信息对股价使用较明显影响。
（二） X1系数为正，这阐明每股收益对投资者投资决策影响较大，而每股收益属于上市企业盈利能力指标，盈利性指标是上市企业业绩水平反应，各大证券企业汇报中也常常使用这些指标来反应上市企业业绩水平 ，对投资者有一定导向作用。
（三） X7系数为正且较大，表明偿债能力与股价有正有关系。一般状况下，资产超过负债程度越高，阐明上市企业可以保障债权在到期日得以偿还，并在清算时不会受到重大影响和损失；但若负债比率过低，则阐明企业运用债权人资本进行经营活动能力很差。做为一名投资者，从此能考察企业经营方式以及投资风险。
（四） 我们看到X3、X8系数同为负数，虽然并不大，但这值得引起我们关注。负数表明，主营业务收入增长以及总资产周转率与股价存在负有关关系。总资产周转率和主营业务利润率等表达企业资产变现能力指标专业性比较弱，对于我国目前以散户为主市场现实状况，不能对公布上市企业财务汇报进行详细分析，因而在进行投资决策时也许忽视这些指标。
这种负有关性似乎与资本市场理性相背离。股票价格反应企业价值，一种企业要长期存活于发展，就依赖于主营业务稳定发展，这种反常负有关能阐明我国资本市场上存在功能锁定现象。所谓功能锁定是指投资者在决策过程中往往锁定于某种特定指标或表面信息，不能看透企业财务报表，对企业市场价值做出了不充足和有偏差估计，加上广大投资者财务知识欠缺，不能充足理解财务信息，因此，投资者长期以来对企业价值判断取决于每股收益等指标，没有考虑其他财务指标。