公司理财案例分析报告.doc

企业理财案例分析汇报 摘要：经过中国远航股份有限企业案例分析配股对于上市企业发展意义，从而更深一层次了解配股利弊。以及对当下上市企业再融资方式和趋势进行研究。 关键词：配股、上市企业、再融资一、案例介绍中远航运经过配股融资 （一）企业介绍 中远航运股份有限企业成立于 1999年12月 8日，是由广州远洋运输企业为 主发起人，联合中国广州外轮代理企业，广州经济技术开发区广远海运服务企业、广州中远国际货运有限企业和深圳远洋运输股份有限企业设置股份有限企业。 2002 年 4 月 3 日，中远航运向社会公开发行人民币普通股 13000万股，至 18 日，股票在上海证券交易所成功上市，股票代码为 600428. 截至 年 2月 31 日，中远航运累计发行股份 股，全部为无限售条件股份。 （二） 主营业务中远航运所处行业为交通运输业，主要从事特种杂货远洋运输业务，经营远 东孟加拉航区等五条主要班轮航线。中远航运拥有船舶类型是半潜船滚装船多用途船，杂货船等。经营方式主要以不定时拼货或航运期租，为超长，超重超大件，不适箱以及有特殊运载，装卸要求特种货物提供远洋和沿海货运服务。 （三） 竞争优势及战略目标现在，中远航运经营着国内规模最大，位居于世界前列特种杂货远洋运输 船队。经过多年来健康发展，已经形成了独特竞争优势，树立了国内特种杂货运输业龙头地位，而且还在不停巩固和扩大在国际专业市场影响力。而且企业在所经营各条航线上均拥有较高市场拥有率，具备较强品牌优势。 中远航运未来发展战略目标是：“打造全球特种船运输最强综合竞争力” 二、 特种杂货远洋运输行业基本情况特种杂货远洋运输是航运业随世界经济发展不停细化分工而形成比较新细分行业，其主要承运货物是常规常规船舶无法或难以承载超重超大型货物。特种杂货运输市场船队船型结构已逐步由单一型特种杂货船或普通杂货船发展为包含多用途船、半潜船、重吊船、滚装船、汽车船等各类特种船型结构，以愈加适应市场发展要求并愈加好地满足客户运输需求。 三、 配股概念 配股是股票发行一个形式，它赋予企业现有股东对新发股票优先取舍权。这种方式能够保护现有股东正当优先购置权。比如，倘若一个企业已发行了 1 亿股股票，并希望再发行 2 000万股新股，这么它就必须按1：5比率( 万：1 亿) 向现有股东配售。每个股东都有资格按所持有每5 股认购1股百分比优先购置新股。配股通常是按承销方式进行，这么承销商将以一定价格购置现有股东未购置新股。 股东也能够表决放弃其优先认股权，允许企业向新股东发行新股。比如，当新股发行是为了收购隶属企业，或者建立一个管理层股票期权计划时，这种表决是很有必要。 增发新股是上市企业增资扩股一个基本方法。增发新股规模限制在市场对企业股票需要范围内。 配股是上市企业依照企业发展需要，依照关于法律要求和对应程序，向股原东深入发行新股、筹集资金行为。投资者在执行配股缴款前需清楚了解上市企业公布配股说明书。 四、配股融资必要性 （一） 把握市场需求快速增加机遇，加紧发展步伐近年来，在全球经济一体化进程加紧、中国出口产品升级和中国企业纷纷走 出去等大背景下，对件杂货运输需求不停增加。即使受金融危机影响，运价水平在短期内有所调整。但从久远来看，各国对石油、天然气等能源投资以风电及核电等新能源开发将连续加大。尤其是企业加紧走出去和中国出口升级背景下，中国特种货物出口运输增加更为快速。以上将为多用途和重吊船发展提供了良好市场机遇。 中国远航拟将经过此次配股所募集资金一部分建造 18艘多用途船和重吊船，这将大幅提升企业团体整体实力。 （二） 抓住造船市场有利时机，低成本发展船队 下六个月以来，受金融危机冲击，国际航运市场低迷造成全球造船市场连续下滑，造船价格大幅下跌，新船成交量锐减，新造船价格指数已跌至 水平，原有造船订单纷纷遭遇撤单或延期。前几年船价高企、船台担心局面已彻底改变，造船市场转变成买方市场，船东议价能力极大增强，为低成本造船造就了难得市场机遇。 （三） 把握市场复苏时机，确保新造船运力衔接 中远航运现在平均船龄相对较高，按照企业现在计划，“十二五”期间将逐步淘汰一些船龄较老，运行成本较高，盈利能力较差杂货船及多用途船；伴随世界经济逐步复苏，特种船运输市场将步入新一轮上升周期，有利于企业船队发展节奏与市场需求保持一致，而且能发挥其创效应能力；另首先，因为本企业前期 14 艘造船订单将于 年初交付完成，有利于企业运力衔接，使企业未来船队在船龄上达成合理水平。 五、配股对上市企业发展目标和意义配股作用是扩大了散户手中股票数量，同时增加了企业流通股数量。 同时，配股也同时降低了股价，能够愈加好地吸引资金进入，原来是一个很高价位在配股之后就能够降到一个很低价位，表面上看是留出了很大上升空间，吸引股民介入，不过实际上多方已经饱和，庄稼在一轮行情之后出货，将包袱甩给散户，然后股票陷入长久盘整阶段。配股，个人认为配股后假如短期内没有一轮上升行情话，那么接下来是一个长久休整过程。 在正常情况下，新股发行价格按发行配股公告时股票市场价格折价 10到 25。理论上除权价格是增股发行公告前股票与新股加权平均价格，它应该是新股配售后股票价格。 配股是我们能够行使配股权，得到分红,要按一定百分比以一定价格购置股票。在牛市中,配股后,填权机会比较大,低价买入股票就可能有更大收益.假如大势走弱,出现除权后股价跌破配股价,那么会损失惨重.假如能够在市场中用比配股价还低价格买到股票, 配股就没有意义. 配股操作如同平时买股票,只要按照配股价和应配股数,填买单即可,没有配股权证一说.假如某股票又分红又配股，能够只取红利,而不配股,只要在配股缴款期不买入, 配股就被放弃. 配股不建立于盈利基础上，只要股东自愿，即使上市企业经营发生亏损也能够配股。股东追加投资，股份企业得到资金以充实资本。配股以后股东持有股票增加，可它不是企业给股民投资回报，而是追加投资后一个凭证。 配股后，企业增加股本，取得了资金；投资者摊薄了成本，相对增发来说，对投资者( 老股东)较为公平。 六、配股利弊分析 1. 配股不是分红折叠分红是上市企业对股东投资回报，它特征为：上市企业是付出者，股东 是收获者，且股东收获是上市企业经营利润，所以分红是建立在上市企业经 营盈利基础之上，没有利润就没有红利可分。上市企业分红通常有两种形式，其一是送现金红利，即上市企业将在某一阶段部分盈利以现金方式返给股东，从而对股东投资给予回报；另外就是分红，即企业将应给股东现金红利转化成资本金，以扩大生产经营，明年再给股东回报。而配股并不建立在盈利基础上，只要股东自愿，即使上市企业经营发生亏损也能够配股。股东追加投资，股份企业得到资金以充实资本。配股后即使股东持有股票增多了，但它不是企业给股民投资回报，而是追加投资后一个凭证。 为何股民会将配股混为分红呢？这是中国股市和股民尚不成熟所致。 当代中国股市创建时间较短，正处于发展和成熟期间，股市规模较小，股票严重短缺，只要买到股票就盈利。这种现实极大地刺激着百姓入市投机热情，而上市企业正是利用了这一点，低价向老股东配售新股，首先壮大了企业资金实力，且也满足了股民对股票渴求。 对股民来说，配股有时预测着更大投资风险。首先，依照中国关于要求，上市企业每年可有30%配股额度，不配也就浪费了指标。许多上市企业纯粹是为了配股而配股，所筹资金并不一定有适宜项目去投资。如一些上市企业，因在本行业已无扩展余地，就拿着配股资金去经营一些非主营业务，有时干脆就将资金存银行或炒股票、房地产，而这些企业在这方面是不具优势。其次，按百分比、高溢价地配股意味着要用配股资金再造一个和企业现有规模相差无几企业，即使能找到适宜项目，但项目标建设是否能顺利进行，项目投产后产品是否能有销路、企业管理水平和技术力量是否能跟得上，这都是影响配股资金能否在预定期限内见成效是关键问题，上市企业对股民投资回报就较难达成要求。再者，因为中国上市企业配股具备一定强制性，配股会将股民更多资金拖入股市这个风险之地。按照分散资金标准，鸡蛋是不能都放在一个篮子里，股民不但不应将资金都投入到某一只股票，且还应留出一部分资金投入到风险较小领域，如购置国库券或进行其余实业投资。而每年连续不停配股势必将股民更多投资拖入股市，使股民负担更大市场风险。 2. 配股与市盈率折叠股民之所以热衷配股，除了配股能增加手中数量外，经过追加投资，配股还能降低市盈率。在上市企业配股时，只有当配股价低于配股时股票市价，配股才能进行。 当配股大于或等于配股时股票市价，股民可直接在股市上购置同类股票来增加持有股票数量。 相对配股时股票市价来说，配股价都是很低，配股后上市企业经营业绩若能保持在原有水平，因为配股后股民受中股票成本有所下降，平均股价有所下降，股票市盈率将会随之下降。 如股民甲以每股 20元价格购得 G 股票1000股，该股票每股税后利润为 0. 2 元，其市盈率为 100 倍。在 G 股票市场价格为每股 15元时，上市企业宣告配股，配股价每股5 元，配股百分比每股0. 5股。依照配股除权方式，配股后除权价为：Y=（市价+配股率配股价）（1+配股率）=（15+0.55）（1+0.5）=11.66 元 股民甲以每股 5 元价格配 500 股后，共持有 G 股票 1500股，持股成本从每股20 元降为每股15 元，其市盈率从100 倍降到75 倍。其实，降低股票市盈率或股票平均持有成本，并不一定非要经过配股来 实现，假如股民甲能在市场上买到市盈率较低股票，则其效果与配股是相同，只不过是持有股票种类增加了，因为股票只不过是上市企业为股民提供了一个购置低市盈率股票机会而已。在上例中，假如股民甲能买到市盈率只有25倍 （配股价每股税后利润）股票，再投资 2500元，降低持股市盈率或股票成本效果将是一样，只不过所持股票品种增加了。 在追加投资时只要股民把握住这么一个标准，即后买股票市盈率比先买低，就能降低股票平均市盈率。假如股民仅仅是想降低股票持有成本或降低持股市盈率，就不一定非要将自己限制在配股上。如在上例中，股民追加2500 元投资就不一定非要投资到原有股票配股上，假如市场上有市盈率更低股票，如每股价格2. 5 元，市盈率只有10 倍股票，此时股民甲就可购股票1000 股，其持股平均市盈率就从 100 倍降到了 56. 25倍，其效果比参加配股愈加好。举例说明： 某企业现在股票市场价格为每股 3 美元，公告以 3：1( 每 3 股增加 1股) 百分比增股发行，新股发行价格为每股 248美元。 分析：理论上讲，除权价格为平均价格，计算以下：3 股老股，价值每股3 美元，共 900美元； 1 股新股，价值248 美元，共 248美元； 4 股理论价值 1148美元；理论上除权价格：287 美元( 1148 美元4)。 新股发行价格为248 美元，即在理论上除权价格上折价039 美元，即136。 选择折扣范围时，折扣不能太小，因为当配股公告公布后股票价格会有所下跌；同时折扣也不能太大，不然会造成配股价过低而引发投资者对企业财务情况健康程度关注。 七、企业再融资方式选择趋势上市企业再融资方式： 上市企业再融资方法分为两种，内源融资和外源融资。内源融资是指企业利用生产等过程中资金积累实现再融资行为。外源融资是指从企业外部取得资金融资行为，外源融资可分为股权融资 (直接融资)和债权融资(间接融资)两种方式。股权融资是指企业经过发行股票实现融资行为，主要包含配股和增发；债权融资是指企业借入资金融资行为。 各种再融资方式特点:1.内源融资内源融资优点: （1） 自主性; 内源融资来自于自有资金，只需要股东大会或董事会同意即可，基本不会受到外界制约和影响。 （2） 融资成本较低；企业外源融资通常需要支付大量费用，比如会计师费用、律师费用等。而利用未分配利润则无需支付这些费用。 （3） 对股东利益有所保障；来自于未分配利润内源融资不会稀释股东股每收益和控制权，同时还能够增加企业净资产。而且少发股利可能引发企业股价上涨，股东可出售部分股票来代替其股利收入，所缴纳资本利得税通常低于个人所得税。 内源融资缺点： （1） 内源融资受企业盈利能力及积累影响，融资规模受到较大制约。 （2） 股利支付过少不利于吸引股利偏好型机构投资者，降低企业投资吸引力。另外，因为股利支付极少，可能会被外界认为上市企业盈利能力较差，企业现金较为担心，不符合一些外部融资条件。 2.外源融资股权融资股权融资优点： （1） 股权融资没有固定到期日，无还本付息压力；与债权融资相比，股权融资不存在到期还本付息压力，这类股权资金可被认定为企业永久性资本，对债相权融资没有破产风险。 （2） 相对于内源融资，股权融资融资规模较大，适合于较大规模融资需求。（3）股权融资形成权益性资本能增强企业信誉。在股权融资过程中产生资本 公积金和盈余公积金等，是企业对外负债基础，有利于深入拓展企业融资渠道，提升企业融资能力，降低融资风险。 股权融资缺点： （1）股权融资会稀释原有股东每股收益和控制权，对于原有股东权益造成直接影响。 (2)受到外界制约和影响较大，且股权融资具备不可逆性。对比债权融资和内源融资，股权投资受到外界制约和影响较大，不不过进行股权融资成本和门槛较高；而且在资金融入后依然会受到外界制约，假如投资环境发生改变，融入资金极难变更其投资方向，这将直接造成资金使用上浪费和间接风险，所以对比其余融资方式，股权融资融入资金使用效率相对不高。 3.外源融资债权融资债权融资优点： ( 1)充分利用财务杠杆，相对股权融资成本较低。债权融资相对股权融资具备显著成本优势，而且在融资后风险也相对稳定，可控。而且，对比股权融资，债权融资不会稀释股东股权。 (2)贷款：手续较简便，可用较低成本取得性价比较高融资。 ( 3) 发行债券( 及类似金融衍生品) : 债券利息在企业缴纳所得税前扣除，减轻了企业税负。而且债券类产品也较灵活，方便上市企业按照需要相对灵活控制和管理。 债权融资缺点：1、债权融资会影响企业资本结构，而且一些债权融资会要求上市企业提供抵押或者确保人，债权融资假如使用不妥会降低企业信誉，直接影响上市企业未来再融资行为。2、还本付息压力和破产风险；债权融资融入资金是企业借入资金，需要按期付息，这会直接对上市企业经营组成影响。3、对比股票市场，我国债券市场相对落后；产品种类较少，很多监管和服务尚还不完善。上市企业再融资方式选择： 我国对于上市企业发行新股 (配股和增发)，发行债券等都有明确要求，而企业经过金融机构借入资金实现债权融资主要由金融机构施行管理和实施。上市企业应参考此次再融资资金需求量，融资资金使用计划和融资成本，选择适合再融资方法。 介于对再融资成本考虑，上市企业通常应优先考虑内源融资，假如内源融 资不能满足上市企业融资需求，上市企业则应优先考虑经过融资成本较低债权融资方式进行融资，而最终考虑经过股权融资方式进行融资。而从风险角度考虑，债权融资存在还本付息压力和破产风险，相对于债权融资，其余融资路径风险通常较小。 在股权融资和债权融资选择上，即使债权融资具备显著成本优势，但大量关于中国上市企业融资行为统计数据显示，我国上市企业对于外源融资中股权融资具备显著偏好，这违反了优序融资理论，也忽略了财务杠杆应用。这种对股权融资偏好间接表现在前几年我国上市企业一直保持较低资产负债率上。究其主要原因能够归结为以下几点，1)我国股票市场发展显著优于债券市场；2）经理人员乐于去选择无破产风险股权融资；3)由上市企业股权结构决定，配股或增发新股使非流通股股东通常不会遭受任何损失，同时能够取得额外权益增加；4)我国部分上市企业严重缺乏内部累积，无法实现内源融资或者内源融资无法满足其融资需求。 依照证券期货统计年鉴所表示，我国上市企业资产负债率在近年内已经有显著上升，这间接显示了我国上市企业债权融资行为已经显著增加，也显示了更多上市企业选择了更合理再融资路径。上市企业在再融资时可能碰到问题对于上市企业而言，其存在主要意义在于为股东提供投资收益；而上市企业再融资最终目标也应该是为了扩大股东投资收益。只有在合理条件下，再融资才是有意义，所以再融资行为应由企业发展决定。尤其是对于股权融资中增发新股，这种融资行为更是应该由项目决定其融资计划。所以再融资并不是目标，再融资只是企业扩大投资收益一个步骤。在再融资之前，上市企业应该充分论证再融资可行性并确定完善合理再融资计划；在再融资之后，上市企业则更应该把握好投资步骤以及回收投资回报步骤，妥善做好风险控制和准 备。 上市企业在再融资时碰到问题能够分为内部问题和外部问题。1.内部问题 上市企业在再融资时碰到内部问题主要表现在不合理再融资可行性论证和错误再融资计划以及资金使用计划。 1)不合理再融资可行性论证不合理再融资可行性论证主要因为过于主观估量了投资回报，风险和市场环境。 年 9月暴发次贷危机正是因为投资者过于乐观估量了投资回报，同时轻视了风险和市场环境改变。一样，在上市企业再融资步骤中经常也会 出现这么问题。如， 年 7 月13 日在美国Na s daq上市分众传媒( Na sdaq： FMCN) ，其发行价为 17美元。在上市后短短两年时间里，企业业绩极好，收购了近 20 家企业，股价也曾高达65. 1美元，在当初分众传媒被称为“中国最大数字媒体集团”。 年年末分众传媒为若干收购交易，在美国第二次公开发行证券。在 年，分众传媒不但错误低估了风险：无线业务被关停、好耶单独上市受阻、LCD 大面积停播、与新浪联合失败；同时因为无法有效利用庞大资产产生对应投资收益，以及暴发金融危机，分众传媒净资产 收益率大幅度下降。 年初，该企业股价跌落至4. 8 美元， 年 2 月 8日分众传媒年会中，其 CEO 江南春表示“分众不会再是什么数字媒体集团。第八年，我们从零开始。”至今，分众传媒仍处于亏损状态。 类似不合理再融资可行性判断在部分上市国有企业中更是屡有发生，因为我国部分上市企业由国有企业改制而来，而在作为企业管理层，很多决议者并不持有企业股份，也并不享受上市企业二级市场上投资收益。这些决议者经常过于乐观对企业再融资进行可行性判断，并利用再融资资金进行风险较大投资行为。监管部门应更多加强对这类管理层进行约束和控制，以防止股东权益遭受无须要损失和风险。 2)错误再融资计划以及资金使用依照前文阐述，我国上市企业对于以股权融资再融资路径有显著偏好。而实质上，各种再融资方式都具备本身极显著特点，上市企业应参考再融资资金需求，融资资金使用计划和融资成本，选择适合再融资方法。不要过于惧怕债权投资还本付息压力和破产风险而盲目依赖股权融资。上市企业更不 应为了达成一些再融资条件而选取不合理评定方法和会计处理或者回避披露一些关键信息。 错误再融资计划会带来严重后果。比如过分依赖股权融资直接问题就 是资金使用效率不高。假如投资环境发生改变，融入资金极难变更其投资方向，这将直接造成资金使用上浪费和间接风险。而且，经常因为过高估量再融资回报，我国上市企业在增发当年、第二年和后年净资产收益率通常有不一样程度 下降，这不但会直接影响股东权益，也或将直接影响上市企业未来发展，而且不合理资产结构、股权结构也会为企业未来留下隐患。相正确，一些从国有企业改制而来上市企业，假如有必要，应该充分利用再融资契机，对国有股进行回购和出售部分国有股，以实现对股权结构有效优化。 2.外部问题外部问题主要表现在各种风险所带来一系列问题，主要包含：资源风险，市场不确定风险，项目开发风险，竞争风险，政策风险，财务风险和管理风险等。外部问题处理主要依赖于企业完善前臵准备和预期。有效准备能够将外部问 题可能带来损失降低至最低。综上，上市企业在再融资时应充分考虑风险原因，做到风险有效识别和防 范，同时经过必要伎俩分散融资风险。