财务管理-CPA.docx

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注会考试之财务成本管理
一． 财务管理概述
1. 财务管理的原则：
有关竞争环境的原则：自利行为原则（委托代理理论，机会成本）、双方交易原则、信号传递原则、引导原则（行业标准的概念，免费跟庄的概念）。
有关价值创造的原则：有价值的创意原则（直接投资项目，经营与销售活动）、比较优势原则、期权原则、净增效益原则（差额分析法，沉没成本概念）。
有关财务交易的原则：风险报酬权衡原则、投资分散化原则、资本市场有效原则、货币时间价值原则（现值概念，早收晚付）。
2. 金融资产是以信用为基础的所有权的凭证，，，其收益来源于它所代表代表的生产经营资产的业绩，金融资产并不构成社会的实际财富。
金融资产的特点：流动性、认为的可分性、认为的期限性、名义价值的不变性。
金融资产的种类：固定收益证券（债券）、权益证券（股票）、衍生证券（各种形式的期权、期货和利率互换条约）。
金融市场的功能：资金融通、风险分配、价格发现、调节经济、节约信息成本。
二．财务报表分析
3. 短期偿债能力比率：
营运资本=流动资产-流动负债=长期资本-长期资产，营运资本是绝对数，不便于不同企业之间比较；
流动比率=流动资产/流动负债（净营运资本配置比率=净营运资本/流动资产），货币资金、存货、应收票据、应收账款、预付账款、应收股利、其他应收款、一年内到期的非流动资产、交易性金融资产、应收利息、其他流动资产等属于流动资产，短期借款、交易性金融负债、应付票据、应付账款、预收账款、应付职工薪酬、应交税费、应付利息、应付股利、其他应付款、预计负债、一年内到期的非流动负债、其他流动负债属于流动负债；
注：可供出售金融资产属于非流动资产
速动比率=速动资产/流动负债，存货不属于速动资产；
现金比率=现金资产/流动负债，现金资产 =货币资金+交易性金融资产；
现金流量比率=经营活动现金流量/流动负债。
4. 长期偿债能力比率：
资产负债率=总负债/总资产；
产权比率=总负债/股东权益；
权益乘数=总资产/股东权益=1+产权比率=1/（1-资产负债率）；
利息保障倍数=息税前利润/利息费用；
现金流量利息保障倍数=经营活动现金流量净额/利息费用；
现金流量债务比=经营活动现金流量/债务总额。
5. 营运能力比率：
应收账款周转次数：销售收入/应收账款；
存货周转次数=销售收入（或销售成本）/存货；
流动资产周转次数=销售收入/流动资产；
营运资本周转次数=销售收入/净营运资本，严格意义上应仅使用经营性资产和负债计算，短期借款、有价证券、超额现金等因不是经营活动必需的而应被排除在外；
非流动资产周转次数=销售收入/非流动资产；
总资产周转次数=销售收入/总资产。
6. 盈利能力比率：
销售净利率=净利润/销售收入；
资产净利率=净利润/总资产，资产净利率的驱动因素是销售净利率和总资产周转次数，是企业盈利能力的关键，虽然股东的报酬由资产净利率和财务杠杆共同决定，但提高财务杠杆会同时增加企业风险，往往不能增加企业价值；
权益净利率=净利润/股东权益。
7. 市价比率（主要用于企业价值评估）：
市盈率=每股市价/每股收益，普通股股东净利润=净利润-优先股股利；
市净率=每股市价/每股净资产，普通股股东权益=股东权益总额-优先股股东权益（清算价值和股利）；
市销率=每股市价/销售收入。
8. 传统杜邦分析体系：权益净利率=销售净利率*总资产周转次数*权益乘数=资产净利率*权益乘数（财务杠杆）。
9. 管理用资产负债表: 净经营资产（经营资产-金融负债）=净负债（金融负债-金融资产）+股东权益）=净投资资本，净经营资产=净经营性营运资本(经营性流动资产-经营性流动负债)+经营性长期资产（经营性长期资产-经营性长期负债），货币资金、存货、应收账款、预付账款、普通股应收股利、其他应收款、一年内到期的非流动资产、其他流动资产等属于经营性流动资产（长期权益性投资、不带息负债），应付账款、预收账款、应付职工薪酬、应交税费、应付股利、其他应付款、预计负债、其他流动负债属于经营性流动负债；
管理用利润表：税后经营净利润/净利润=税后经营利润-税后利息费用；
管理用现金流量表：实体现金流量=融资现金流量=债务现金流量+股权现金流量，实体现金流量=税后经营净利润-经营资产净投资=税后经营净利润-（净经营性营运资本增加+净经营性长期资产增加）=税后经营净利润-净经营资产增加，融资现金流量=债务现金流量+股权现金流量（净利润-股东权益增加）=（税后利息费用-净负债增加）+（股利分配-股权资本净增加）。
10. 改进的财务分析体系：权益净利率=净经营资产净利率+（净经营资产净利率-税后利息率/净利息率）*净财务杠杆=净经营资产净利率+财务杠杆贡献率；净经营资产净利率=税后经营净利润/净经营资产=税后经营净利率*净经营资产周转次数；税后利息率=税后利息费用/净负债；净财务杠杆=净负债/股东权益；财务杠杆贡献率=经营差异率*净财务杠杆=（净经营资产净利率-税后利息率）*净财务杠杆；提高杠杆贡献率的根本途径是提高净经营资产净利率，因为提高财务杠杆会增加企业风险，推动利息率上升，是经营差异率缩小，而且税后利息率高低主要由资本市场决定；经营差异率是衡量借款是否合理的重要依据之一，如果经营差异率为正，借款可以增加股东财富（即增加净利润）。
注：税后利息率即净利息率；税后经营净利率即经营利润率；权益净利率即净资产收益率；权益净利率=经营利润率*净资产周转次数；
三．长期计划与财务预测
11. 销售百分比：
确定筹资总需求：筹资总需求=预计经营资产增加-预计经营负债增加=（经营资产销售百分比-经营负债销售百分比）*预计销售增加额，筹资总需求=预计净经营资产增加=预计净经营性营运资本增加+预计净经营性长期资产增加=预计净负债增加+预计股东权益增加；
确定可动用的金融资产；
确定外部融资额：外部融资额=筹资总需求-可动用的金融资产-预计增加的留存收益。
12. 外部融资销售增长比；
外部融资销售增长比=经营资产销售百分比—经营负债销售百分比-（1+增长率）/增加率*预计销售净利率*预计留存收益率；
外部融资额=销售增长额*外部融资销售增长比；
销售名义增长率=（1+通货膨胀率）/（1+销量增长率）-1.
13. 可持续增长率是指不发行新股，不该变经营效率（资产周转率和销售净利率）和财务政策（资产负债率和股利支付率）的条件下公司销售所能增长的最大比率；
可持续增长率=（销售净利率*资产周转率*权益乘数*留存收益率）/(1-销售净利率*资产周转率*权益乘数*留存收益率）=本期收益留存/(期末股东权益-本期收益留存)；
资产负债率或资产周转次数上升，本年实际增长率>本年的可持续增长率>上年的可持续增长率；
销售净利率或收益留存率下降，本年实际增长率=本年可持续增长率<上年的可持续增长率。
四． 财务估价的基础概念
14. 复利终值系数*复利现值系数=1；
普通年金终值系数*偿债基金系数=1；
普通年金现值系数*投资回收系数=1；
普通年金终值系数=（复利终值系数-1）/I;
普通年金终值系数=普通年金现值系数*复利终值系数；
预付年金终值系数=普通年金终值系数*（1+折现率）
15. 递延年金的地延期的确定：
首先确定递延年金的第一次收付发生在第几期末（假设为第W期末）；
其次根据（W-1）计算递延期数，本期期末和上期期末是同一个时间点；
递延年金现值=年金现值系数*复利现值系数（递延期）。
注：即付年金终值系数与普通年金终值系数相比期数加1，系数减1
五． 债券和股票估价
16. 债券的价值（PV =即未来现金流出的现值）：
平息债券（即分期付息债权）：PV=I/M*(P/A,i/M,M*N)+M*(P/F,i/M,M*N);
纯贴现债券/无息债券：PV=债券面值*(P/F ,i ,N);
永久债券：PV=I/i
17. 影响债券价值的因素：
折现率：一般情况下折现率高，债券价值低；
到期时间：定期支付利息的债券，随着到期时间的缩短，价值呈现周期性波动；
利息支付频率：折价销售的债券，付息期短，价值低；溢价发行的债券，付息期短，价值高；平价发行的债券，利息支付频率不影响价值。
注：未来的现金流入折现时，如果折现率是必要报酬率或市场利率，则计算结果是债券价值；如果折现率是到期收益率，则计算结果是债券价格。
18. 股票价值=未来现金流入现值，折现率一般采用权益资本成本或必要报酬率。
零增长股票的价值:股票价值=股利/折现率，股利为最近已经发放的股利；
固定增长股票的价值：股票价值=未来第一期股利/折现率-股利增加率（可持续增长率），股利为预计要发放的股利。
19. 股票的收益率=预计下棋股利/股票当前价格+股利增长率=股利收益率+股利增长率。
六． 资本成本
20. 普通股成本的估计：
资本资产定价模型：K=无风险报酬率+股票的贝塔系数*（平均风险股票报酬利率-无风险报酬率）；
股利增长模型：新发普通股成本=预期第一期的年股利额/（当前的每股市价-普通股筹资费用）+股利年增长率；
债券收益加风险溢价法：普通股成本=税后债务成本+风险溢价（凭经验估计，一般为3%-5%）。
21. 税前债务资本成本的估计：
到期收益法：适用于已经上市的长期债券；
可比公司法：未上市债券；
风险调整法：未上市的债券，且无合适的可比公司；
财务比率法：未上市的债券，无合适的可比公司，且没有信用评级资料；
筹资净额折现：适用于新发行债券的资本成本的计算，筹资净额=发行价-发行费用。
注：债券的税前资本成本=同期发行政府债券的到期收益率+（同级上市债券的到期收益率-同级政府债券的到期收益率）的算术平均数
22. 影响资本成本的因素：利率高，成本高；市场风险溢价高，成本高；税率高，成本低；
资本结构；股利政策；投资政策。
23. 加权平均资本成本=债务税后资本成本*权重+权益资本成本*权重。
七． 企业价值评估
24. 企业价值评估的对象一般是企业整体的经济价值。
企业实体价值=股权价值+净债务价值。
一个企业的公平市场价值，应当是其经营价值与清算价值中较高的一个。
在股票市场上交易的只是少数股权，所以股价通常衡量的只是少数股权的价值。
企业进入稳定状态的主要标志：一是具有稳定的销售增长率，而是具有稳定的投资资本回报率。
25. 实体现金流量=税后经营利润-经营资产净投资=税后经营利润-（净经营营运资本增加+净经营长期资产增加）=税后经营利润-净经营营运资本增加-（资本支出-折旧与摊销）；
实体现金流量=税后经营利润-本期净投资=税后经营利润-本期净经营资产增加=税后经营利润-（本期净负债增加+本期股东权益增加）；
实体现金流量=融资现金流量=债务现金流量+股权现金流量。
注：实体现金流量=经营现金净流量-购置固定资产支出=（税后经营利润+折旧与摊销-净经营营运资本增加）-（固定资产净值增加+折旧），其中净经营营运资本增加=经营流动资产增加-经营流动负债增加。
注：实体现金流量即经营现金净流量。
26. 股权现金流量=股利分配-股票发行+股票回购；
股权现金流量=实体现金流量-债务现金流量=净利润-本期权益净投资=净利润-本期股东权益增加。
27. 现金流量模型：
永续增长模型：实体价值=下期实体现金流量/（加权平均资本成本-现金流量永续增长率）；
两阶段增长模型：实体价值=预测期实体现金流量现值+后续期实体现金流量现值
注：后续期实体现金流量现值=n+1期实体现金流量/（加权平均资本成本-永续增长率* n期折现系数。
28. 相对价值模型的原理：
市盈率=市价/每股净利：目标企业每股价值=可比企业平均市盈率*目标企业的每股净利，本期市盈率=股利支付率*（1+增长率）/股权资本-增长率；驱动因素为增长潜力、股利支付率、股权资本成本，其中关键因素是增长潜力，适用于连续盈利且贝塔值近于1的企业；
市净率=市价/净资产：目标企业股权价值=可比企业平均市净率/目标企业净资产，本期市净率=股权价值/股权账面价值=股东权益收益率*股利支付率*（1+增长率）/股权资本-增长率，驱动因素为股东权益收益率、增长潜力、股利支付率、股权资本成本，其中关键因素是股东权益收益率，适用于需要大量资产且净资产为正值的企业；
收入乘数=市价/收入：目标企业股权价值=可比企业平均收入乘数/目标企业的销售收入，本期收入乘数=股权价值/每股收入=销售净利率*股利支付率*（1+增长率）/股权资本-增长率，驱动因素为销售净利率、增长潜力、股利支付率、股权资本成本，其中关键因素是销售净利率，适用于销售成本较低的服务企业或者销售成本趋同的传统行业的企业。
29. 相对价值模型的应用：
修正平均市盈率=可比企业平均市盈率/可比企业平均预期增长率*100，目标企业每股价值=修正平均市盈率*目标企业预期增长率*100*目标企业每股净利；
修正平均市净率=可比企业平均市净率/可比企业平均预期股东权益净利率*100，目标企业每股价值=修正平均市净率*目标企业预期股东权益净利率*100*目标企业每股净资产；
修正平均收入乘数=可比企业平均收入乘数/可比企业平均预期销售净利率*100，目标企业每股价值=修正平均收入乘数*目标企业预期销售净利率*100*目标企业每股收入。
注:股价平均法：目标企业股权价值=可以企业修正市净率*目标企业预期股东权益净利率*100*目标企业每股净资产，即修正平均法是先平均后修正，股价平均法是先修正后平均。
八． 资本预算
30. 生产性资本投资的主要类型：
新产品开发或现有产品的规模扩张；
设备或厂房的更新；
研究与开发；
勘探；
其他，包括劳动保护设施建设、购置污染控制装置等。
31. 投资项目评价的基本方法：
折现现金流量法：净现值法（投资额不同时有局限性）、现值指数法（消除了投资的差异，但没有消除项目期限的差异）、内含报酬率法（方案本身的报酬率）；
辅助方法：静态回收期法、动态回收期法、会计报酬率法（会计报酬率=年平均净收益/原始投资额）（衡量盈利性的一种简单方法；忽视了折旧对现金流量的影响；经理人员知道业绩的预期，便于日后的评估）。
32. 固定资产更新项目的现金流量：
平均年成本：如果新旧设备使用年限相同，则不必计算平均年成本，只需计算总成本即可；
计算折旧抵税时，必须按税法规定的折旧年限、折旧方法和预计净残值计算折旧额；
继续使用旧设备时，与旧设备变现相关的所得税、变现收入应作为继续使用旧设备的现金流入/现金流出处理。
注：营业现金毛流量=税后营业利润-税后付现成本/营业成本+折旧抵税；
营业现金净流量=税后营业利润-税后付现成本/营业成本+折旧抵税-营运资本投资。
33. 互斥项目的排序问题：项目的寿命期相同，则比较净现值；项目的寿命期不同，则有两种方法：共同年限法和等额年金法（用年金现值系数计算净现值的平均值得到等额年金，比较等额年金的永续年金现值，选择现值大的）。
34. 项目风险处置的一般方法：
调整现金流量法：使用无风险报酬率作为折现率计算净现值；对时间价值和风险价值分别进行调整，理论上受到好评，但是肯定当量系数不容易确定。
风险调整折现率法：对高风险采用较高的折现率计算净现值；使用单一折现率同时完成风险调整和时间调整，可能夸大元气现金流量的风险。
计算项目的净现值有两种方法：实体现金流量法，以企业的加权平均成本为折现率；股权现金流量法，以权益资本成本为折现率。
两种方法得出的结论一致，但是计算的净现值不一定相等；
实体现金流量=股权现金流量+债务现金流量，不管筹资方式如何，由于投入的资金总量相同，实体现金流量一定相同。所以实体现金流量不包括财务等闲，股权现金流量包括财务风险；
计算实体现金流量（息前税后现金流量）不考虑利息支出和归还/借入本金对现金流量的影响；计算股权现金流量时需考虑利息和本金，此时实体现金流量=股权现金流量+税后利息-净负债增加。
35. 投资项目系统风险的衡量：
1）如果项目的系统风险与企业的当前资产的平均系统风险相同，且公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资，企业可以使用当前的资本成本作为折现率
2）系统风险不同，则应当采用可比公司法估计项目的系统风险，并计算必要报酬率：
卸载可比企业财务杠杆（将可比企业B权益转换为B资产）：B资产=B权益/【1+（1-可比企业所得税）*可比企业负债/可比企业权益】；
加载目标企业财务杠杆(将可比企业的B资产作为目标企业的B资产，再将其转换为目标企业的B权益)：B权益=B资产*【1+（1-目标企业所得税）*目标企业负债/目标企业权益】；
用资本资产定价模型计算权益资本成本：K=无风险报酬率+B权益*（K-无风险报酬率）或计算项目加权平均资本成本。
注：不考虑所得税时，B资产=B权益*权益/(负债+权益)+B负债*负债/(负债+权益)，因为债券投资系统风险很小，所以假设为0，则有B资产=B权益*权益/(负债+权益)=B权益/（1+负债/权益）；B权益衡量的是股东承担的风险，固定的利息费用是财务风险存在的根源，债务利息在税前支付，股利只能从税后利润中支付，所以股东要承担财务风险。
36. 项目特有风险的衡量方法：
敏感性分析：只允许一个变量发生变动；
情景分析：多个变量同时变动，用净现值的变化系数衡量特有风险；
模拟分析：局限性在于基本变量的概率信息难以取得。
九．期权估价
37. 期权持有人只享有权利，并不承担相应的义务
欧式期权只能在到期日执行；美式期权可以在到期日或到期日之前的任何时间执行；
对于看涨期权，当资产现行市价高于执行价格，称期权处于实值状态(只有实值期权可能被执行)。
38. 多头看涨期权到期日价值=Max(股票市价-执行价格，0)；
空头看涨期权到期日价值=-Max(股票市价-执行价格，0);
多头看涨期权净损益=多头看涨期权到期日价值-期权价格；
空头看涨期权净损益=多头看涨期权到期日价值+期权价格；
注:看涨期权的卖方，如果价格上涨，其损失依未来价格的上涨幅度而定，不存在最大损失问题；看跌期权的卖方，只有在未来价格不下降时才会获利，获利额=收取的期权费。
39. 股票期权的投资策略：
保护性看跌期权：持有股票的投资者如果预测股票市价可能大幅下跌，可以使用此策略。
抛补看涨期权：承担到期出售股票的潜在义务；缩小未来的不确定性，如果股价上升，净收入最多是执行价格；相当于用出售了超过执行价格部分的股票价值，换取了期权收入；是机构投资者常用的投资策略。
对敲：多头对敲是指同时买进一只股票的看涨期权和看跌期权，他们的执行价格和到期日都相同；多头对敲的最坏结果是股价没有变动，损失了看涨期权和看跌期权的购买成本；只有股价偏离执行价格的差额超过期权购买成本，才能给投资者带来净收益；适用于预计市场价格会发生剧烈变动，但不知道是升高还是降低时。
40. 影响期权价值的因素：
股票市价：看张期权，股价高，价值大；看跌期权，股价高，价值低；
执行价格：看张期权，执行价格高，价值低，看跌期权，执行价格高，价值高；
到期期限：美式看涨期权，期限长，价值大；欧式看涨期权，期限长不一定增加期权的价值；
股价波动率：股价波动率增加会使期权价值增加；
无风险利率：利率越高，看涨期权价值越高，看跌期权价值越低；
预期红利：看涨期权反向变动，看跌期权正向变动。
41. 期权估价原理;
复制原理：构造一个股票和借款的适当组合；
套期保值原理：
风险中性原理：先求出期权执行日的期望值，然后使用无风险利率折现，得出期权的现值；期望报酬率=无风险利率=（上行概率*上行时收益率）+（下行概率*下行时收益率）；假设股票不派发红利，则股票价格的上升百分比就是股票投资的收益率，则期望报酬率=（上行概率*股价上升百分比）+下行概率*（-股价下降比分比）；期权到期时价值=上行概率*（上行股价-执行价格）。
42. 套期保值原理：
确定可能的到期日股票价格：上升股价=股票现价*上行乘数，下行股价=股票先机*下行乘数；
根据执行价格计算到期日期权价值：股价上行时期权到期日价值=Max(上行股价-执行价格，0)；
计算套期保值比率：套期保值比率=上下行期权价值差异/上下行股票价格差异；
计算投资组合的成本：购买股票支出=套期报纸比率*股票现价；借款=（到期日下行股价*套期保值比率-股价下行时期权到期日价值）/（1+无风险利率）；期权价值=投资组合成本=股买股票支出-借款。
43. 二叉树期权定价模型：
U= e标准差期权到期时间/2
D=1/U
无风险利率/期权到期时间/2=上行概率*（U-1）+(1-上行概率)*（D-1）,求的上行概率；
Cu=【（当前市价*U-执行价格）*上行概率+0*下行概率】/（1+无风险利率/期权到期时间/2）;
Co=( Cu *上行概率+0*下行概率）/（1+无风险利率/期权到期时间/2）;
44. 布莱克-斯科尔斯期权定价模型：
不派发股利时，D1=ln（股价/期权执行价）+(无风险利率+股票收益率的标准差的平方/2)*期权到期时间

派发股利时，D1=ln（股价/期权执行价）+(无风险利率-年股利收益率+股票收益率的标准差的平方/2)*期权到期时间；
D2=D1-标准差到期时间；
不派发股利时，期权价值Co=股价So * [N(D1)]-执行价X * e-无风险利率*时间 * [N(D2)]
考虑派发股利时，期权价值Co=股价So * e-年股利收益率*时间 * [N(D1)]-执行价X * e-无风险利率*时间 * [N(D2)]。
45. 看涨期权-看跌期权平价定理：对于欧式期权，假设看涨期权和看跌期权有相同的执行价格和到期日，则看涨期权价格-看跌期权价格=标的资产价格-执行价格现值(到期时间为半年，执行价格/1+无风险利率 )；
美式期权的价值至少等于相应欧式期权的价值，对于不派发股利的美式看涨期权，可以直接使用布莱克-斯科尔斯模型进行估价。
46. 实物期权：
扩张期权：一种看涨期权；执行价格是到期日的投资额，期权标的资产的到期日价格指的是未来现金流量在到期日的现值，期权标的资产的当前价格指的是未来现金流量在目前的现值；
时机选择期权：一种马上到期的看涨期权；执行价格指的是羡慕的投资成本，期权标的资产的当前价格指的是未来现金流量的现值；
放弃期权：一种看跌期权；标的资产的价值是项目的持续经营价值，执行价格是项目的清算价值。

十．资本结构
47. 经营杠杆系数=息税前利润变动率/营业收入变动率，简化公式为经营杠杆系数=边际贡献/息税前利润=销售收入-变动成本/销售收入-变动成本-固定成本（不含利息费用），衡量固定性经营成本对企业风险的影响；
财务杠杆系数=每股收益变动率/息税前利润变动率，简化公式为财务杠杆系数=息税前利润/（税前利润-税前优先股股息）=息税前利润/[(息税前利润-利息费用)-【优先股股息/1-所得税税率)】]，衡量固定性融资成本对企业风险的影响；
总杠杆系数=每股收益变动率/营业收入变动率，简化公式为总杠杆系数=边际贡献/（税前利润-税前优先股股息），即总杠杆系数=经营杠杆系数*财务杠杆系数。
48. 资本结构理论：
MM理论：没有企业所得税的情况下，负债企业价值和无负债企业价值相等，即无论企业是否有负债，企业的资本结构与企业价值无关。（无论企业是否有负债，加权平均资本成本将保持不变，企业价值仅由与其收益所决定；负债企业的加权平均资本成本等于风险等级相同的无负债企业的权益资本成本）；
有企业所得税的情况下，负债企业的价值等于具有相同风险等级的无负债企业的价值加上债务利息抵税收益的现值；有负债企业的权益资本成本=无负债企业的权益资本成本+有负债企业的债务市场价值/有负债企业的权益市场价值*（无负债企业的权益资本成本-税前债务资本成本）（1-所得税税率）。
权衡理论（MM理论的扩张）：有负债企业的价值=无负债企业的价值+利息抵税的现值-财务困境成本的现值，财务困境成本和现金流量的波动性有利于解释不同企业之间企业杠杆水平的差异，财务困境成本的存在有助于解释为什么有的企业负债水平很低而没有充分利用债务利息的抵税收益。
代理理论（权衡理论的扩展）：有负债企业的价值=无负债企业的价值+利息抵税的现值-财务困境成本的现值-债务代理成本的现值+债务代理收益的现值。
优序融资理论：考虑信息不对称和逆向选择的影响，管理者偏好首先留存收益筹资，然后是债务筹资（先普通债券后可转换债券），最后是发行新股。
49. 资本结构决策方法：
资本成本比较法：加权平均资本成本最低的资本结构；
每股收益无差别点法：每股收益=（净利润-优先股股利）/普通股加权平均股数；这种方法只考虑资本结构对每股收益的影响，没有考虑对企业风险的影响；
企业价值比较奥法：企业价值=股票的市场价值+长期债务价值（面值），其中股票的市场价值=（净利润-优先股股利）/权益资本成本。
十一.股利分配
50. 股利分配的原则：
依法分配；
资产保全原则：先弥补亏损，在进行其他分配；不得使用股本和资本公积进行利润分配；
充分保护债权人利益：分配前偿还所有债权人到期债务；分配后保持一定的偿债能力；
多方及长短期利益兼顾。
51. 利润分配的项目：法定公积金和股利。法定公积金主要用于弥补公司亏损、扩大公司生产经营或转增资本；
52. 利润分配的顺序：
计算可供分配的利润：可供分配的利润=本年净利润+年初未分配利润，可供分配的利润为负数，不能进行后续分配；用公积金弥补亏损后，为保护股票信誉，经股东大会特别决议，可以用公积金支付股利；
计提法定公积金：按抵减年初累计亏损后的本年净利润计提；
提取任意公积金；
支付股利。
53. 股利理论：
股利无关论（MM理论）：不存在股票的发行和交易费用，不存在个人或公司所得税；投资者不关系公司股利的分配，股利支付率不影响公司价值；
股利相关论：税差理论：现金股利税率>资本里的税率，如果不考虑交易成本，企业应采用低现金股利比率的分配政策；
客户效应理论：是对税差理论的进一步扩展，边际税率高的投资者会选择低股利支付率的股票；
一鸟在手理论：股东偏好现金股利而非资本利得；
代理理论：
信号理论：成熟期的企业，股价随着股利支付率的增加而下降；其他时期的企业，股价随着股利支付率的增加而上升。
54. 制定股利分配政策应考虑的因素：
法律限制：资本保全的限制，企业积累的限制（必须提取法定公积金），净利润的限制（累计净利润为正数），超额累计利润的限制（防止公司为大股东逃税，我国没有这个限制），无力偿付的限制；
股东因素：稳定的收入和避税，控制权的稀释；
公司因素：盈余的稳定性、资产的流动性、举债能力、投资机会、资本成本、债务需要；
其他因素：债务合同约数、通货膨胀限制。
55. 股利分配政策：
剩余股利政策：仅考虑资本结构对企业价值的影响，没有考虑股利对企业价值的影响，因此是建立在股利无关论的基础上的；保持目标资本结构是指利润分配后（特定时点）形成的资本结构符合既定目标；
固定或持续增长的股利政策：稳定的股利有利于树立公司良好形象、稳定股票的价格；股利的支付盈余脱节，可能造成公司财务状况恶化；不能像剩余股利政策那样保持较低的资本成本；
固定股利支付率政策：股利与公司盈余紧密地配合；公平对待每一位股东；每年股利变动较大，对于稳定股票价格不利；
低正常股利加额外股利政策：公司具有较大的灵活性；可以吸引那些依靠股利度日的股东。
56. 股票股利的影响：有影响的项目：所有者权益的结构、股数、每股收益、每股市价（如果盈利总额和市场率不变，每股收益和每股市价下降）,无影响的项目：每股面值、所有者权益总额、股东持股比例、持股的市场价值总额。
股票股利的意义：是股票的交易价格在合理的范围之内；以较低的成本向市场传达利好信号；有利于保持公司的流动性。
注：股票股利来自于未分配利润，股东需要交纳所得税。
57. 股票分割的影响：有影响的项目：每股面值、股数、每股收益、每股市价（如果净利润不变，市盈率不变，每股收益和每股市价下降）,无影响的项目：所有者权益总额、股东持股比例、持股的市场价值总额、所有者权益的结构。
公司的目的：增加股票股数，降低每股市价，吸引更多投资者；成长中的公司的行为，给人们一种“公司正处于发展中”的印象。
股东的目的：只要股票分割后每股股利下降的幅度小于股票分割幅度，股东就能获得更多的股利；股票分割向社会传播的有利信息和降低了的股价，可能导致购买该股票的人增加，反使其价格上升，进而增加股东财富。
注：股票分割不属于股利非配的方式；发放25%以上的股票股利属于股票分割；一般来讲，只有当公司股价暴涨且预期难以下降时，才会采用股票分割的办法降低股价，否则使用股票股利降低股价。
58. 股票回购对股东的意义：资本利得税<低于股息税，股东可以获得纳税上的好处；总体来说，股票回购对股东利益具有不确定的影响(股票回购后流通股减少，每股股利会增加，股价会上升，股东获得资本利得，这相当于公司支付给股东现金股利)。
股票回购对公司的意义：向市场传递股价被低估的信号；增加每股盈利水平；避免股利波动带来的负面影响；发挥财务杠杆的作用；在一定程度上降低公司被收购的风险；调整所有权结构。
可以回购公司股票的情况：减少公司注册资本；与持有本公司股票的其他公司合并；将股份奖励给本公司职工；股东因对股东大会作出的合并、分立决议持异议，要求公司收购其股份。
十二.普通股和长期债务融资
59. 普通股发行的定价方法：
市盈率法：发行价=每股净收益*发行市盈率，使用加权平均法计算每股净收益=发行当年预测净利润/[发行前总股数+本次公开发行股数*（12-发行月数）/12];
净资产倍率法：发行价=每股净资产*溢价倍数；
现金流量法：发行价格通常要对每股净现值折让20%-30%
60. 股票上市：
目的：资本大众化，分散风险；提高股票的变现力；便于筹措资金；提高公司知名度，吸引更多顾客；便于确定公司的价值。
对公司的不利之处：公司将承担较高的信息披露成本；各种信息公开的要求可能会暴露公司的商业秘密；股价有时会歪曲公司的实际情况，丑化公司声誉；可能会分散公司的控制权，造成管理上的困难。
61. 股权再融资：
配股：配股价格由主承销商和发行人协商确定；拟配售股份数量的超过原股本的30%，控股股东应当在股东大会召开前公开承诺认配股份的数量，采用代销方式发行；除权价格=（配股前股票市值+配股价格*配股数量）/（配股前股数+配股数量）；配股权价值=（配股后股票价格-配股价格）/购买一股新股所需的认股权数。
增发新股：公开增发时要求，最近3个 会计年度加权平均净资产收益率平均不低于6% ，除金融企业外，最近一期期末不存在持有金额较大的交易性金融资产、借予他人款项、委托理财等财务性投资；通常是现金认购。
非公开增发：发行价格应不低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的90%；认购方式不限于现金。
62. 股权再融资对企业的影响：
资本结构：提高权益资本的比例；
财务状况：在企业运营和盈利状况不变的情况下，降低企业的财务杠杆，并降低净资产收益率；
控制权：配股，控股股东只要不放弃认购的权利，就不会削弱控制权；公开增发，引入新股东，控制权受到影响；若对财务投资者和战略投资者增发，一般不影响控制权；若面向控股股东的增发是为了收购其优质资产或实现集团上市，增强控制权。；
63. 各筹资方式的优缺点：
普通股：固有固定利息负担、没有固定到期日、筹资风险小、能增加公司信誉、筹资限制少、容易吸收资金；资本成本高，可能引起股价的下跌，可能分散公司的控制权，如果股票上市需承担较高的信息披露成本和增加保护商业秘密的难度，股票上市会增加公司被收购的风险。
长期借款：筹资速度快，借款弹性好；财务风险较大、限制条款较多
注：长期借款的特殊保护条款：贷款专款专用、不准投资长期项目、限制高管的薪金和奖金总额、主要领导人在合同有效期内担任领导职务、主要领导人购买人身保险。
长期债券筹资：筹资规模较大，具有长期性和稳定性，有利于资源优化配置；发行成本高，信息披露成本高，限制条件多。
注:票面利率高于市场利率时，溢价发行债券。
十三.其他长期筹资
64. 租赁费用包括出租人的全部出租成本和利润，出租成本包括租赁资产的购置成本、营业成本及相关利息。
租赁决策分析：承租人，租赁相对于自行购置的净现值为正值（视为现金流入的资产购置成本大于租赁方案税后现金流出量的现值），应当租赁；出租人，税后现金流量现值和期末资产现值之和与租赁资产购置成本的大小。
租赁评价时，租赁期税后现金流量使用有担保债券的税后成本作为折现率，期末资产税后现金流量使用权益资本成本作为折现率；使得租赁净现值为零的税前租金为损益平衡租金，只有承租人的损益平衡租金高于出租人的损益平衡租金，合同才能签订；融资租赁中合同没有标明本金和利息时，需要计算内含利息率（使得资产成本=每期租金现值+资产余值现值的折现率）。
65. 优先股筹资的优缺点：
优点：与债券相比，盈利打不到一定水平时不需要支付股利，不会导致公司破产；与普通股相比，优先股一般不会稀释股东权益；无限期的优先股没有到期期限，不会减少公司现金流，不需要偿还本金。
缺点：优先股利税前不允许扣除，税后成本高于债券筹资；增加公司财务风险进而增加普通股的成本。
66. 认股权证：认股权证执行时，股票来自一级市场；附带认股权债券的税前资本可以用投资人的内含报酬率来估计，内含报酬率必须在债务的市场利率和普通股税前成本之间，才可以被发行人和投资人同时接受。
优点：可以降低相应债券的利率；
缺点：灵活性少；如果将来股票价格大大超过执行价格，原有股东会蒙受较大损失；承销费用高于债务融资。
67. 可转换债券：转换时只是负债转换为普通股，并不增加额外的资本；转换比率是指转换一张赵权可获得的普通股股数，即转换比率=债券面值/转换价格；赎回条款和强制性转换条款对发行公司有利，而回售条款对债券持有人有利；可转换债券的税前成本是使得未来的现金流出现值等于发行价的折现率；如果可转换债券的税后成本应低于权益成本，税前成本应高于普通债券的利率。
优点：筹资成本较低；股市低迷时，发行可转换债券比发行普通股，有利于稳定公司股价。
缺点：股价上涨风险，降低股权筹资额；股市低迷风险，无法达到筹集权益资本的目的；加入转股成本后的总筹资成本高于纯债券
注：转换价值=面值/转换价格*股票价格*复利终值系数；债券价值=利息*年金现值系数+面值*复利现值系数；税前资本成本为K，则面值=利息*年金现值系数（折现率K）+转换价值*复利现值系数(折现率K)。
十四.营运资本投资
68. 最佳现金持有量：
成本分析模式：机会成本，同向变动；管理成本，无明显比例关系；短缺成本，反向变动。
存货模式：机会成本，同向变动；交易成本，反向变动。相关总成本=(现金需求总量T