企业汇率风险管理指引（2024年版）.pdf

国家外汇管理局 企业汇率风险管理服务小组编写年月企业汇率风险管理指引（2024年版）2022 年，国家外汇局发布企业汇率风险管理指引，金融机构和企业反响较好，有效推动汇率风险中性理念落地，对企业汇率风险管理起到较强的指导作用。不少企业提出，希望进一步推出指引升级版，重点从风险敞口识别、套期保值策略制定、衍生交易决策和套期保值效果评估等方面，指导企业规范化开展汇率风险管理。为此，国家外汇局征集了企业开展汇率风险管理的典型案例，以及金融机构支持企业汇率风险管理的良好实践，编写了企业汇率风险管理指引（2024 年版）（以下简称2024 年版指引）。2024 年版指引增加了企业实践、企业案例两个章节，对企业汇率风险全场景分析、专业化管理、数字化方案等作了比较详细的阐述，并根据行业、业务特点选取了 16 个代表性案例进行共享；同时增加了附件 3，详细介绍如何规范使用套期保值会计。希望2024 年版指引可以为企业的汇率风险管理提供有益参考，帮助企业结合自身实际建立行之有效的汇率风险管理机制。感谢各企业提供大量基础性素材和实践案例，感谢各金融机构（特别是中信银行、浙商银行）给予的支持。感谢毕马威企业咨询(中国)有限公司精心制作企业外汇套期保值会计专题分享材料。因时间仓促、经验不足，2024 年版指引难免有疏漏之处，望市场参与者批评指正。国家外汇局同步在官网设置“企业汇率风险管理服务”专栏，分享更多汇率风险管理知识，欢迎企业学习之余，积极分享成熟案例，共促汇率风险管理工作走深走实。前言一、汇率风险中性（一）汇率双向波动（二）汇率风险来源（三）汇率风险影响 专栏 汇率风险管理对上市公司日益重要（四）汇率风险中性 专栏 资产负债顺周期管理教训深刻二、汇率风险管理（一）管理意义（二）管理原则（三）管理框架 专栏 汇率风险敞口的认定逻辑与选择 专栏 大型跨国集团汇率避险的“一个原则、三个不做”（四）监督考核（五）管理培训（六）实践要点 专栏 大型机电制造企业搭建科学的汇率风险管理机制三、人民币外汇衍生产品（一）办理流程（二）产品概述 专栏 远期和期权交易如何搭配出灵活性（三）产品分析（四）产品选择四、企业实践（一）重要意义（二）主要困难（三）全场景分析（四）专业化管理 专栏 集团汇率风险管理的个关键环节（五）数字化方案 专栏 银企外汇交易服务平台助力企业提升效率目录五、企业案例（一）机电产品出口企业（二）进出口贸易企业（三）大宗商品进出口企业（四）农业贸易企业（五）大豆加工企业（六）航运企业（七）造船企业（八）集装箱企业（九）工程机械出口企业（十）工程机械进出口企业（十一）风电企业（十二）电池封装企业（十三）通信服务企业（十四）对外投资企业（十五）航空租赁企业（十六）举借外债企业（十七）案例小结六、套期保值会计（一）基本介绍（二）核算方法（三）适用流程 专栏 使用套期保值会计的主要疑惑有哪些附件：企业汇率风险管理制度（参考样本）附件：人民币外汇衍生品运用详解附件：企业外汇套期会计专题分享附件：具备代客人民币外汇衍生品业务资格银行名单一、汇率风险中性2 3一、汇率风险中性交易风险。是指企业以外币计价的合约现金流的本国货币价值，可能会因汇率变化而产生变动。具体来说，企业与贸易伙伴或金融机构签订各种合约，不论签订的是哪一种合约，只要以外币作为计价单位，产生外币计价的合约现金流，就会面临汇率变动引致的交易风险。会计风险。又称换算风险。每个会计年度结算时，企业需编制合并财务报表，如果一家企业有境外子公司，就会承受会计风险。具体来说，企业先将子公司以外币编制的财务报表，转换成以本企业所在地货币编制的财务报表，再进行合并，由于涉及汇率换算，因此合并报表上的利润会因为汇率变动而产生变化。经济风险。又称经营风险，是指汇率波动对企业的产品竞争力、盈利能力、偿债能力、跨境并购战略决策等造成的中长期影响。例如，当人民币升值时，出口型企业的产品竞争力有下滑风险，间接造成企业经营能力下降；相反，当人民币贬值时，进口成本会上升，影响国内销售或以该进口商品为原材料的生产成本。（三）汇率风险影响汇率风险对不同企业的影响存在明显差别，这与企业的生产经营模式、在涉外业务中的竞争力、是否采取有效的汇率避险措施等因素相关。主要表现有三种情况：严重影响。研究发现，受汇率波动影响较为严重的企业主要有三个特点：一是依赖外币作为单一结算币种，二是多数为纯出口型企业，三是未使用包括外汇衍生品在内的金融工具规避汇率波动风险。如，某企业主要为出口型企业并使用美元结算，2018-2019 年人民币对美元汇率贬值，2020 年上半年仍总体偏弱，企业陷入了人民币将持续贬值的惯性思维，将几千万美元资金留存在账上，未及时结汇，也未锁定远期汇率，之后人民币升值，企业利润被严重侵蚀。两头被动。部分企业尽管出口量大，生产稳定，但其境外进口采购商议价能力较强，企业从签订订单到完成生产发货周期较长，收款账期也较长。若企业未锁定远期的汇率风险，当人民币升值时，企业面临汇兑损失；当人民币贬值时，境外客户则会要求企业调低订单价格。影响较小。主要有两个特点：一是企业规模大，进出口业务均衡，即使结算币种均为外币，对企业影响也较小。二是采取远期锁汇避险措施。如，某企业有大量进口支付外币需求，期限和现金流均较为稳定，企业严格按照内部财务管理要求开展汇率套期保值交易，每月按照付汇量的 50%-80%采用远期购汇或者买入外汇看涨期权进行锁定，有效控制了财务成本，防范了汇率风险。4 5一、汇率风险中性C 公司坚持风险中性原则，以“锁定成本、规避风险”为汇率风险管理目标，通过签订外汇衍生品协议进行套期保值，将汇率风险敞口控制在合理范围内。D 公司虽然海外业务收入增加，汇率波动对公司财务数据的影响增大，但是并没有对外汇收入进行套期保值。C 公司 2013-2020 年汇兑损益占海外业务收入比重在-2%至 1%，汇兑损益波动平稳，对公司经营绩效影响较小，保障了公司持续稳健经营。D公司虽然2016年和2018年获得占海外业务收入30%左右的汇兑收益，但是 2017 年和 2020 年也承受了占海外业务收入 30%以上的汇兑损失（图C1-2 右），汇兑损益波动剧烈，对公司经营绩效影响较大。研究发现，跨国企业的利润波动越低，估值越高。通过汇率风险管理让利润不因汇率波动而大起大落的企业，在投资者估值时可以享受更高的管理溢价，这种收益远超过汇率风险管理的成本。图 C1-2 C、D 公司“海外业务收入/营业收入”“汇兑损失/海外业务收入”比率（四）汇率风险中性汇率风险中性，是指企业把汇率波动纳入日常的财务决策，聚焦主业，尽可能降低汇率波动对主营业务以及企业财务的负面影响，实现提升经营可预测性以及管理投资风险等主营业务目标。企业是否能够坚持汇率风险中性，直接关系到企业能否实现稳健经营。在实践中，部分企业未树立汇率风险中性理念，对生产经营产生不利影响。非中性的主要表现为：意识淡薄。部分企业持有较大的外汇风险敞口，但不做套期保值或套期保值比例较低。例如，一些管理规范的大型企业，对于超过等值 100 万美元的汇率风险敞口，必须制定相应的汇率风险管理策略；而有的企业举借超过等值 1 亿美元6 7一、汇率风险中性表 C2-1 三家企业债务币种结构情况表表 C2-2 三家企业“外币收入/外币负债”比率负债币种企业 A（占比）企业 B（占比）企业 C（占比）人民币27%20%1%美元70%79%94%日元1%2%2%欧元2%3%合计100%100%100%企业 A企业 B企业 C外币收入/外币负债11%19%1%部分企业因加大外币负债杠杆在市场波动中有深刻教训，以表中三家企业为例，其债务结构高度扭曲、汇率风险极大：一是外币负债占比极高。2015 年 7 月底，三家企业外币债务平均占比为84%，其中，企业C外币债务占比高达99%。二是外币收入严重不足。三家企业每年外币收入即使全部用于偿还外币债务，也仅够偿还 15%左右的外币债务，存在外币收入与外币支出严重不匹配的货币错配风险。2015 年下半年以来，受市场预期变化、美联储加息等多重因素共同影响，人民币汇率回调，三家企业也未能幸免，均发生了巨额汇兑损失。这实际上是三家企业前期过度举借外币债务和加杠杆的必然后果，也是对其前期赚取汇差利差行为的一种自然纠正。三家企业过度依赖汇率单边波动属于偏离风险中性的投机行为，对企业经营造成了巨大的损失。各种经验教训表明，汇率风险中性是企业应对汇率双向波动的必然选择，企业应该聚焦主业，树立“风险中性”理念，不要赌人民币升值或贬值，久赌必输。从长期稳健经营角度看，企业应该多关注外汇衍生品的积极作用。二、汇率风险管理10 11将影响风险敞口测算的准确性，进而影响汇率风险管理效果。纪律性。以制度代替主观决策，以客观纪律代替相机抉择，将汇率风险管理操作均质化，不受主观预判的干扰，不根据汇率变化而随意调整。如果缺少纪律性，执行套保策略会走样，可能根据汇率变化随意调整，在外汇衍生品交易出现亏损时放弃套保，或偏信某种汇率走势观点追涨杀跌。（三）管理框架1.完善机制制定规程。企业应从内控角度完善风险管理机制，确保风险敞口“全覆盖”。通过制度规定套期保值策略、套期保值对象、套期保值手段，以及相应的内部风险管理机制。落实分工。通过书面形式明确分工。企业可以考虑建立汇率风险管理的决策机构和执行机构，如“汇率套保决策委员会”和“汇率套保工作小组”，从而保障决策合理严谨、执行专业高效。适当制衡。企业可考虑建立负责监督审计的机构，如企业内部风险稽核审计单位对套保情况进行定期或不定期的有效性评估。负责执行和监督审计的机构应适当隔离。负责汇率风险管理的决策机构。负责审议汇率风险管理执行机构提交的套保策略和方案，并监督执行；批复和处理业务执行过程中产生的偏差，并指导汇率风险管理执行机构改正；定期向企业高层汇报汇率风险管理情况。汇率风险管理的决策机构可由企业分管风控的副总或者集团层面的财务总监牵头，组成委员可包括业务部门、财务部门、研究部门以及其他相关部门的负责人。负责汇率风险管理的执行机构。负责对敞口进行计量，开展风险评估和分析；拟定套保策略和操作方案；执行操作方案；组织召开决策机构及执行机构参加的汇率风险管理例会等。可由财务部门负责人牵头，成员应由相关部门具备一定专业能力和操作经验的专业人员担任。2.风险识别与分析企业应认真分析各类业务存在的汇率风险因素，为制定防范措施和管理决策提供依据。企业可能存在的汇率风险因素包括但不限于：12 13进行预发生管理。基于预测敞口管理汇率风险，需要结合企业的财务预算进行，对企业内部管理能力存在比较高的要求。具有以下特点：目标侧重于整个项目周期的利润；短期匹配较差，时间维度上更倾向于长期；对企业预算精确程度要求较高；侧重于宏观管理层面保值，而非逐笔业务保值；如果不使用套期保值会计，套期保值交易可能与会计账面存在较大的差异。三、基于会计敞口三、基于会计敞口会计敞口是指从会计报表角度，以资产负债的短期变动影响作为汇率风险敞口的认定依据，通常以货币性资产和货币性负债的差额为汇率风险敞口。很多业务由于结算方式不同，不能在资产负债表中体现，会计敞口一般滞后于实际业务和真实风险的发生。基于会计敞口管理汇率风险，往往是次优选择。具有以下特点：目标侧重于财务报表的汇兑损益；会计账面数据明确，易于获得；无需与业务部门协同，财务部门可独立管理；套期保值对冲期限受限，一般按月度进行（除非能够相对精确地预测长期的货币性资产负债差额），对冲的成本偏高；套期保值交易与会计账面数据波动可能较小。上述三种认定逻辑，皆为可行的管理方案，企业需要结合自身业务结构、财务管理水平、信息化设施以及人才储备情况，综合进行选择。在一些业务形态下，采用融合的方式也是一种务实的策略。认定维度内涵定义管理取向确认敞口从商业合同角度，分析产生的外币现金流，认定受汇率波动影响的风险敞口营业收入与成本预测敞口从企业年度生产经营计划出发，从未来（预发生）的外汇收支角度，认定受汇率波动影响的风险敞口预期和持续盈利能力会计敞口在资产负债表的货币性项目中，认定受汇率波动影响的风险敞口财务报表的汇兑损益表 C3-1 汇率风险敞口认定逻辑企业汇率风险管理指引14 15期合约和简单期权，尽量避免复杂的衍生品组合。二是带观点的不做，即坚持汇率风险中性，不选择带有明显汇率预期的衍生品。三是多重目标不做，即汇率风险管理以锁定汇率波动风险为唯一目标，不以获取收益为目的。公司对此深有体会：在金融市场上，收益往往伴随着风险；有些机构设计的衍生品强调既“防风险”又“增收益”，往往是因为有意无意忽略了产品中某些风险事件；这些风险事件概率较小，但一旦出现就会引发较大的损失。得益于成熟的外汇风险管理机制，企业在剧烈的金融市场波动中保持了稳健发展。比如，受全球疫情影响，2020 年 3-4 月各种非美货币对美元出现大幅贬值，以巴西雷亚尔为例，期间最高贬值达到31%，正是因为公司提前对敞口进行了锁定，有效保障了在巴西销售的业务利润，避免了近 1 亿元的汇率损失。企业汇率风险管理的主要策略包括风险对冲、使用人民币计价结算、价格转嫁等。（一）风险对冲（一）风险对冲风险对冲根据方式可分为金融对冲和经营对冲；根据是否运用外汇衍生品，可分为衍生品对冲和自然对冲。金融对冲金融对冲是指企业运用外汇衍生品及外债等工具开展套期保值。经营对冲经营对冲是指企业通过经营活动、匹配自身收支币种和周期进行自然对冲。企业根据自身经营状况可采取不同方法。代表性的方法包括：将境内母公司与海外生产基地之间的交易敞口轧差；提前或推迟外币支付结算时间；将生产基地转移到海外，消除出口产生的汇率风险（海金融对冲经营对冲+贸易计价货币+汇率传导远期期权其他外汇衍生品外债部署海外生产基地外汇收入及外汇支出相抵消本国货币对手国货币第三国货币是否针对汇率变动进行出口价格变更衍生品对冲自然对冲延伸阅读：企业汇率风险管理策略有哪些？16 17（五）管理培训培养汇率风险管理文化。企业应在内部树立财务中性、风险中性的汇率风险管理意识，主动正视并研究汇率风险。加强对管理层及相关部门人员（包括监控、审计等）的培训，提升各业务部门对汇率风险管理的认知，为管理汇率风险打好基础。专人负责汇率风险管理。企业应设立汇率风险管理岗位，培养或引进相关领域人才，做好监测外币敞口、运用避险工具、研究市场等工作。必要时，可组建汇率风险管理团队，打造一支专业化队伍，为管理汇率风险提供人才保障。提升主要业务理解能力。汇率风险管理不能超脱于公司业务，相关人员必须对主要业务足够了解，包括公司的贸易模式、资金流向、结算方式、竞争策略、定价策略、投融资策略等，才能有针对性地制定合适的管理策略。强化汇率风险管理能力。深刻认知和把握各种汇率风险管理工具及组合，不断提升外汇交易能力、风险识别与把控能力，以及对汇率、利率等金融产品综合运用的能力。探索“联学共建”，邀请专业的机构，开展汇率风险管理能力培训，学习相关产品的避险原理和操作方法。提高财务核算分析能力。为真正实现“减少汇率波动对财务报表影响”的管理目标，企业需要建立一套科学合理的会计核算规则，财务人员应掌握分析外汇业务对公司报表的实际影响与预期偏差，学会运用套期保值会计。（六）实践要点从实践而言，企业汇率风险管理能力和水平集中体现在七个方面：风险识别能力。指企业对自身所面临的外汇风险敞口进行有效识别，及时、完整地归集外汇敞口信息，并对面临的潜在外汇风险及其影响有预见和分析能力。授权体系完善度。指企业汇率风险管理的决策体系和管控体系完善程度，包括风险管控架构、部门设置及职责、风险偏好、保值策略、决策流程、应急预案等方面的授权机制。团队专业能力。指企业汇率风险管理的人才储备和管理经验，包括团队的人力配备、外汇衍生品知识、保值交易询报价、衍生品操作经验、团队培训情况等。操作流程支持度。指企业在防范操作风险的同时，持续提升汇率风险管理的效率，包括对询价规范、套期保值交易、授权审批、风险监测以及应对突发事件的相应机制。风险报告完整度。指企业对自身汇率风险和管理行为的监测、分析能力。包18 19二、管理方法二、管理方法1.总体目标：达到企业认定的汇率风险中性。2.风险识别：根据出口订单的确定性计量外汇交易性敞口。3.套保比例：确定性敞口，为 70%100%；或有性敞口，为20%50%。4.期限选择：使用匹配敞口的期限进行对冲。5.成本传导：套期保值成本计入订单价格，传导至业务前端。6.授权规则：授权专人与银行询价，叙做交易；授权可叙做的交易品种，禁止高风险产品。7.设定套期保值产品比例，历史比例为：外汇远期90%、期权10%（未来拟增加期权比例）。8.订单生成后，10 个工作日内完成套期保值交易。套期保值交易匹配收款期限，滚动叙做，减少人为择时。9.根据市场波动情况调整交易策略，选择期权进行保值。10.不将按未来汇率评价的套期保值财务效果作为评判标准。图 C5-1 某大型机电制造企业汇率风险管理组织架构集团财务公司事业部B事业部N事业部A.20 214.忽略了集团内部自然对冲的机会。5.子公司内部制定非中性的管理，存在单方向汇率趋势变动的看法，过度对冲或故意不对冲汇率风险敞口。6.子公司使用套期保值对冲产品不一，可能存在不适合公司管理的衍生品，不能科学有效地对冲汇率风险敞口。7.影响专业知识和经验积累，汇率风险管理经常作为“副业”或其他工作的边缘活动进行，不利于汇率风险管理的专业化、精细化发展。8.增加集团内部基础设施的投资（如市场信息系统重复投资、人员团队冗余），增加集团管理成本。（二）集中管理的主要特征（二）集中管理的主要特征大型企业集团一般涉外主体众多，经营业务多样，现金流复杂，币种多元，区位不同，各业务单位自身管理能力存在差异，没有一个适用所有公司的汇率风险管理机制。实践中，企业应按照自身业务特征、风险来源、敞口结构和管理目标，结合自身组织架构特点，构建集中管理体系和落地方案。集中管理不是由集团进行所有的对冲交易，而是强调事前、事中、事后各个阶段管理职能和信息的集中。主要包括：一是对于汇率风险敞口应有统一的识别和认定规则，明确界定管理对象和管理范畴；二是对于风险监测和信息进行集中，包括敞口数据、套期保值交易情况、风险监测以及超权限事件等；三是授权集中，涵盖套期保值比例要求、产品授权、产品期限、权限调整等。但对于套期保值交易执行，应予以适度差异化授权，既充分考虑各成员单位风险水平、管理能力、实施成本和管理难度，增加适当灵活性，满足不同业务类型不同情境下的套期保值需求，又能确保集团外汇风险管理风险可控、过程可控。三、人民币外汇衍生产品企业汇率风险管理指引24 25（2）交易到期交割。企业办理外汇衍生品全额结算交割时，提供有效凭证或商业单据进行真实需求审核；银行审核无误后，与企业完成资金全额结算交割。企业办理外汇衍生品差额结算交割时，由银行按衍生品签约时的不涉及外汇收支的跨境贸易和投融资、金融交易、合并财务报表等实需背景，与企业按约定办理资金差额结算交割。（3）特殊处理。在合约交割日前或合约交割日因真实需求背景发生变更而无法履约的，企业可向银行申请对应金额的反向平仓或展期、到期部分交割和分批交割等特殊处理。4.交易渠道（1）线下柜台式交易渠道。企业通过现场咨询、电话等方式向银行询价，再至银行柜台现场提交纸质单据完成交易。同时，企业需自行建立外汇衍生品台账以备存续期及到期交割管理。（2）线上自助式交易渠道。通过线上一体化交易平台、网上银行、银企直连系统等渠道，企业财务人员可自主盯盘、择机交易，管理人员也可掌握交易全貌，全局把控汇率风险。相比线下柜台交易，线上交易具有实时价格展示、即时交易达成、资金实时入账等优势。（二）产品概述1.远期结售汇远期结售汇是指银行与企业约定在未来某一日期或某一时间段（期限大于两个工作日）以约定价格、金额进行人民币与外币的兑换交易，其中远期结汇是指企业将外汇卖给银行，远期售汇是指企业向银行购买外汇。企业汇率风险管理指引26 272.人民币外汇掉期（1）外汇掉期产品简介：银行与企业约定在一前一后两个不同的交割日期，以不同的汇率进行金额相同、方向相反的两次本外币交换。按照交割方向不同，分为“近端结汇/远端购汇”外汇掉期和“近端购汇/远端结汇”外汇掉期业务。功能特点：一次性锁定外币资金收付在期初和期末的兑换汇率，便利企业灵活调剂本外币资金，满足企业流动性管理需要。适用场景：适用于存在跨境资金收付汇双向流动、跨币种投资等币种错配需求的企业。（2）货币掉期产品简介：银行与企业约定在一前一后两个不同的交割日期，以相同汇率进行金额相同、方向相反的两次本外币本金交换，存续期间以约定利率交换利息。按照交割方向不同，分为“近端结汇/远端购汇”货币掉期和“近端购汇/远端结汇”货币掉期业务。按本金交割形式不同，分为两次均实际交换本金、两次均不实际交换本金、仅一次实际交换本金等形式。功能特点：同时规避利率与汇率波动的风险；将外币负债的汇兑损益转换成为利息费用，方便企业进行合理的财务处理；更好地发挥不同币种的贷款优势，降低融资成本。适用场景：适用于以套期保值为目的、希望规避汇率利率变动风险，尤其是承担外币利息负债的企业。3.人民币外汇期权表 3-1 远期结售汇产品类型概况企业汇率风险管理指引28 29远期和期权交易如何搭配出灵活性案例 1：某知名上市企业案例 1：某知名上市企业该企业为全国铝箔材十强企业，产品出口 60 多个国家和地区，年出口金额占总营业收入的 40%左右。该企业从 2011 年就开始尝试套期保值类产品，执行套期保值制度防范汇率风险已10余年，逐步从“随机性、阶段性”的粗放式汇率风险管理方式发展至“定量化、定期化”的精细化汇率风险管理方式。近年来，人民币汇率双向波动日趋常态化。该企业始终保持清醒的汇率风险意识，结合外币存款余额、应收账款等情况确定每个月的资金计划，规定每个月拟结汇金额的 50%必须通过远期结汇锁定，10%-20%可搭配人民币外汇期权组合产品，在锁定销售利润“安全垫”基础上，保留一定的灵活性。2020 年春节过后，美元对人民币汇率向上突破 7，看空人民币情绪上涨，许多企业推迟结汇，但该企业始终坚持执行内部套保制度，保持合适的套保比例。随着我国统筹疫情防控经济率先复苏，人民币汇率回升，该公司又一次成功管理了汇率风险。案例 2：某服饰公司案例 2：某服饰公司该公司是一家长期从事出口贸易的企业，2020 年出口额 1.2 亿美元，汇率变动对其经营业绩和稳定发展有很大影响。该公司管理策略为：一是每年 10-12 月订单签订期，公司结合市场形势和订单预计出货收汇等因素，以保证预期利润为前提，初步确定新订单核算汇率。二是公司授权财务部门按已签订单预计收汇时间，及时跟踪市场汇率波动，一旦市场汇率到达前期计划好的订单核算汇率价格，便进行锁定汇率。三是不对全部金额一次性锁定汇率，而是选择分批多次锁定，从而分散一次性锁汇的操作风险。四是套保工具选择上，主要运用远期和期权等人民币外汇衍生品，通过远期产品锁定订单金额的70%以上，同时配置20%左右的期权产品。通过避险产品的运用，公司可提前锁定年度合理利润，从而帮助企专栏 6 企业汇率风险管理指引30 31人民币外汇掉期交易有助于企业更好地进行本外币资金管理。企业利用掉期交易规避汇率风险的同时，可以更加灵活地调剂本外币资金，满足流动性管理或融资需要。主要特点：一是外汇掉期多于货币掉期。2023 年，银行对客外汇掉期签约 3338 亿美元，货币掉期累计签约 227 亿美元，合计 3565 亿美元，占银行对客外汇衍生品交易总量的 27.9%。二是从交易方向看，主要受利率结构影响，近些年近结远购交易增长较快。2023 年近结远购掉期交易量为 3231 亿美元，近购远结掉期交易量为 334 亿美元。主要原因：（1）随着我国金融市场的开放，境外机构投资境内人民币债券，通常会选择近结远购掉期交易，既融入人民币资金，又规避汇率风险；（2）企业本外币流动性管理，比如企业有出口收入闲置的外币资金，既想持汇备用，但又缺少外币投资渠道或者有人民币短期流动性需求，可以叙做近结远购掉期。三是从交易期限看，货币掉期的长期交易明显增多，1年以上占 19%，符合货币掉期交易主要匹配融资需求、更适合管理长期利率风险的特点。图 3-3 对客掉期交易规模（亿美元）人民币外汇期权契合汇率双向波动环境下的企业套保需求。一是外汇期权增长较快。自 2011 年期权交易推出后，企业外汇期权交易量逐年增加，近 5 年年均增长 10.5%，目前已经成为企业使用较多的一种汇率避险工具。2023 年，企业外汇期权交易总量达 4162 亿美元，占银行对客外汇衍生品交易总量的 32.5%。二是外汇期权能够灵活匹配企业套保需求。期权产品相比于其他外汇衍生品而言，重要特点是组合灵活，同一类避险需求下可以有多种组合形式。比如，企业买入外汇期权，把外汇风险的最大损失额度控制在期权费用，并保留从有利的汇率波动中获取利益的机会；企业卖出外汇期权，可以获取期权费收入，在承担一定程度市场波动风险的基础上，改善结售汇价格；部分组合期权可实现零成本，减少支出。2023 年，企业买入期权 2326 亿美元，卖出期权 1836 亿美元。企业汇率风险管理指引32 333.敞口匹配度企业的汇率风险管理政策应基于风险性质和重要性的客观评估，并应详细规定每种类型的风险敞口必须采取的保护措施以及要使用的对冲工具。实践中，尽量以简单、透明、有效为原则，针对不同性质的敞口匹配不同的对冲工具。一是已确认交易性敞口。已获得商业承诺的交易性敞口，是企业汇率风险管理的重点，实际风险源于有发票等书面证据的公司订单或销售，金额期限相对固定，一般选择远期等线性产品对汇率风险予以锁定。二是预测风险敞口。通过预期未来交易活动认定的预测风险敞口，风险来源于企业的预算或业务预测。大多数企业对于未来 1 年以内的风险通过远期产品进行分层对冲，但外汇期权也越来越多地被应用。三是或有风险敞口。或有风险敞口（如合同投标产生的风险敞口）需要根据具体情况单独管理，避免超额套保。如果对冲，大多数通过外汇期权进行套期保值。四是折算风险敞口。不同企业的侧重不同，很大程度上因不涉及现金流问题，只被视为一个簿记问题。如果对冲，最常用的方法是远期、外汇期权或期权组合产品。五是海外净利润风险敞口。敞口来源于海外子公司利润受汇率波动影响，年底以平均汇率合并入利润表。如果对冲，最常用的方法是远期、亚式期权或期权组合产品。四、企业实践企业汇率风险管理指引36 37高低、参与国际贸易时间长短、汇率风险转嫁能力强弱等多方面因素影响。船舶、电力、粮油等行业，普遍搭建了较为完善的汇率风险管理机制；部分长期从事国际货物贸易的企业，套保比例达到 100%。部分行业套期保值业务占比较低。一是涉足对外贸易时间较短的企业，汇率风险管理经验不足，套保比率较低。二是工程建设类企业由于回款不确定性强、周期长，较少办理套保业务。三是部分企业代理国内企业进口大宗商品，议价权较强，汇率风险往往转移至国内其他企业承担，开展汇率避险的动力较小。四是部分企业的经营模式是代理进出口，是否开展套保由被代理企业自主决定，因此有时会出现自营业务套保比率很高、代理业务套保率较低的情况。2.部分企业谈衍生品色变，担心功过二元化历史上，部分企业的不当衍生品交易导致的风险事件，影响了公众对于衍生品的科学认知。有银行反映，有上市公司客户认为公告已签署衍生品服务协议可能会被公众解读为“风险较大”；而对于财报的相关披露则很坦然，因为财报的受众主要是专业人员。考核评价方面，主要担心将衍生品合约价格与到期日即期汇率比较，让企业产生功过二元化的压力。主要表现：一是对财务人员的考核激励不对等。即期价格是外部市场决定，不存在内部人员决策问题。若财务人员主动套保，根据上述不科学的考核，到期必有“收益”或“损失”，有“功”不一定得到奖励，有“过”可能被问责。二是企业领导层担心被追责。当企业收支规模较大时，如采取高比例套保，在市场向不利方向发展的时候，盯市浮亏会较大，因此部分企业不希望会计账面出现这部分亏损，担心考核扣分或降级，并被追究领导人员责任。三是对外沟通成本高。实务中，叙做衍生品交易后，企业财务人员往往需要花费大量时间精力与内外部审计沟通解释，因而产生畏难情绪，不愿开展外汇衍生品套保业务。3.业务条线长、内部审批严格一是汇率避险业务授权较难。一些多层级企业集团子公司开展衍生品业务的业务资质需要由集团董事会负责核准。部分企业认为货币类衍生品业务不属于主业，审批严格，须对锁汇原因、锁汇金额等阐述非常清楚，导致申请时间长、内部沟通汇报成本高，子公司往往知难而退，放弃套期保值业务。二是集团与成员单位汇率风险管理需求存在错配。当集团公司汇率风险管理需求较小、汇率风险管理理念不强时，成员单位较难获批办理相关业务。三是集团对于可使用的衍生企业汇率风险管理指引38 39（三）全场景分析根据各业务板块汇率风险来源的不同特点，企业可针对性采取管理措施。1.大宗商品贸易我国大宗商品贸易企业主要有两类业务：一类是代理业务。企业如果完全顺势销售，上下游同时匹配，进口后背对背出售给客户，则不承担汇率风险敞口；但是如果进口采用美元计价，国内销售采用人民币计价，购销环节存在币种错配，则企业利润受汇率波动的影响较大。另一类是自营类业务。企业预期主营产品市场价格上涨而建立自有库存，先进口，再寻找下游客户，这时汇率波动与产品价格波动均存在风险敞口。多数贸易企业利润较薄，面对汇率风险的抗冲击能力较弱，特别是一些关乎国计民生的基础领域，比如粮食产业，因此这类企业普遍重视汇率风险管理工作。主要特点：一是以简单、透明、高效为原则设计制度。通过简单的策略、简单的产品，严格的制度、较小的相机选择空间，实现从管理层到业务人员的执行高效。二是设定高套保率。许多企业会套保自然对冲后汇率风险敞口的 80%-90%，仅保留少量即期敞口。三是在套保率要求外，附加风险敞口限额管理。即企业未锁定汇率的外币资产与外币负债差额，不得超过一定限额。四是根据合同类型优化套保时点、套保比率。比如，有的企业会根据合同类型分别制定套保要求，如根据即期合同（执行期 30 天左右的）、长单合同（执行期 120 天以上的）、年度合同等制定的套保要求均不相同。2.进出口贸易面对激烈的市场竞争，无论是进口产品国内销售，还是出口产品国外销售，订单、账期的不确定性都显著上升，企业汇率风险敞口的规模可能上下波动，套保时机的选择难度大大增加。为应对这些不确定性，许多企业采取以下措施：一是分批分时建仓。由于回款周期的不确定性，不少企业会根据预估账期区间和市场行情择机、分批建仓，构建多点位多期限的仓位布局。二是动态控制总仓位。根据企业全年进出口量，制定金融衍生工具仓位比例，并根据市场预期和订单情况及时进行调整。一方面，可灵活应对收付汇量的不确定；另一方面，剩余比例开展即期交易，和金融衍生工具形成对冲。有些产品出口采用项目投标形式。在进行汇率风险管理时需要注意：一是关口前移。自投标阶段提前防控汇率波动风险，以远期外汇汇率而非即期汇率作为投标测算汇率。二是对于中标概率较小的项目，投标阶段可不锁汇，自中标起分企业汇率风险管理指引40 41建造成本主要以人民币计价结算，自然对冲手段有限；生产周期长，往往需要 2-4年的时间；多采取低首付大尾款的付款方式，即签约时首付款比例很低，仅为10%左右，其余 90%在后续生产过程中分多个时间节点、分比例付款。汇率风险管理的主要特点：一是资金流相对确定，套保率高。企业汇率风险敞口套保率可达到 80%-90%。二是周期长，使用套期保值会计具有明显优势。多采用公允价值套期会计进行账务处理，避免因金融衍生工具年末公允价值的波动影响当期经营效益。5.外币融资一些大型企业的外币融资期限长、金额大、频率低，受汇率波动的影响大，而且外币债务一旦发行，将在财务报表中体现汇兑损益波动，需要予以重点关注。专栏2中的3家企业，因忽略了外币融资潜在的汇率风险，还盲目进行顺周期操作，结果引发了较大风险。当前外币融资的币种主要涉及国际主流货币，金融机构衍生产品丰富、流动性好，市场信息充分、透明度高，从技术角度有利于企业做好汇率风险管理。汇率风险管理要点：一是企业首先要加大境内外资金集中力度，优先内部成员企业调剂，减少对外融资净占用。二是各国货币政策经常性分化，导致本外币融资成本动态变化，企业应在考虑汇率风险基础上追求整体融资成本最优。三是许多企业运用分批建仓和滚动套保策略。外债金额往往在数亿美元，套保团队会根据市场行情择机分批建仓，逐步提升套保比例至50%-80%。对于存续期限在3-5年的外债，一次性长期限套保可能面临市场流动性不佳的情况，加大保值成本，套保团队可选择 1 年期或 1 年以内的产品，到期后进行平盘滚续操作。6.海外投资2022 年度中国对外直接投资统计公报显示，2022 年末，中国境内投资者共在全球 190 个国家和地区设立境外企业 4.7 万家。海外投资项目的汇率风险管理包括三个层面：一是资本金购汇的时点选择。二是经营风险。以前许多境外项目资产、负债、收入均为外币，自然对冲较多。近年来，随着人民币国际化和融资环境的变化，境外项目人民币负债逐渐增加，形成了新的汇率风险敞口。三是因汇率变动造成合并报表数据发生变动的折算风险。前两者一般通过衍生工具对冲。折算风险是否套保，企业需要根据实际情况权衡。比如，许多投资中国的外资企业，并未对折算风险进行套保，主要理由是长期投资是因战略上看好一个国家的前景，不需要进行套保，如果不看好就不会投资。企业汇率风险管理指引42 43牵头机构和实施机构。决策机构可包括集团公司董事会、风险管理委员会和集团公司管理层。负责明确管理框架和标准，集中管理外汇风险，具体包括：明确汇率风险敞口识别和认定标准，界定管理对象和管理范畴；集中风险监测和信息管理，包括敞口数据、套期保值交易情况、风险监测和超权限事件等；集中授权管理，包括设定套期保值比例、外汇衍生品应用品种范围、外汇衍生品存量交易限额、可用外汇交易渠道等。牵头机构一般是集团下属的财务公司或集团财务部门。通过和银行等金融机构交易，提高整体议价能力和套保效率，降低套保成本，搭建专业的外汇交易管理平台，协助控制集团总体风险敞口，动态掌握集团整体衍生品的风险水平，发挥财司资金管理平台集中管理职能，定期组织汇率风险管理交流和产品培训，做好外汇风险中性理念宣传。实施机构包括集团公司的成员单位，是汇率风险管理的实施主体。负责开展套保交易，根据汇率敞口来源（如进出口贸易或外币融资）建立日常外汇收支台账，认真识别、评估外汇敞口风险，对套保交易进行风险监测，根据权限进行风险处置，按照经营计划预测年度外汇敞口，形成外汇敞口的管理方案，及时报送集团公司财务部门和财务公司。针对大额外汇敞口做出评估，及时提出汇率风险管理需求并执行套保交易方案。2.对成员单位实施衍生品业务资质管理企业制定汇率风险管理制度时，应明确由集团公司审核成员单位金融衍生业务执行主体资质的权限、审核资质有效期、审核原则、具体标准等内容。集团公司对成员单位申请外汇衍生业务执行主体进行核准，核准资质有效期一般可以设置为 3-5 年，避免成员单位需在短期内反复申请，影响业务延续性。资质审核应对业务范围和管理范围进行限定，并从业务需求、制度设计、人员条件、财务状况、风控体系等方面设定具体审核标准。核准后，集团公司应按照制度进行持续跟踪，如成员单位出现不符合资质要求的情况，应取消其资质。3.实现衍生品总对总合作为优化风险防控和对成员单位服务，许多企业集团会制定推荐银行名录，推动成员单位优先与名录内银行开展衍生品业务合作。名录准入主要考虑银行一级资本、外汇衍生品授信支持、历史合作情况、交易报价、其他增值服务等因素。成员单位授信不足影响套期保值意愿。办理外汇衍生品，一般需要占用合约企业汇率风险管理指引44 45图 4-1 汇率风险管理职责分工决策机构审批管理制度，搭建集团衍生品交易授权体系核准成员单位业务资质董事会牵头机构集团汇率风险归口管理部门，对汇率风险进行统一管理集团财务部牵头机构搭建外汇交易管理平台掌握集团整体衍生品的风险水平发挥财司资金管理平台集中管理职能财务公司实施机构