第6章投资决策.xls

单项选择12345参考答案DCCAB7.35%3多项选择12345参考答案A C C EA B EA ED E判断题12345参考答案讨论题1在投资项目评估中，筹资对项目的影响主要体现资本成本（折现率）中。在给定资本结构的情况下，可随时根据不同的负债水平和风险情况调整项目的折现率。这里的折现率一般是指为项目提供资本的投资者要求的收益率。如果从项目的现金流量中扣除利息费用，然后再按此折现率进行折现，就等于双重计算筹资费用。假设某投资项目初始现金流出量为1 000元，一年后产生的现金流入量为1100元；假设项目的投资额全部为借入资本，年利率为6%，期限为1年。与投资和筹资决策相关的现金流量及净现值如表下表所示。现金流量初始现金流量终结现金流量 净现值（P/F，6%，1）与投资相关的现金流量-1000+110038与筹资相关的现金流量+1000-10600现金流量合计04038从表中可知，与筹资决策相关的现金流量的净现值为零，因此，即使不考虑项目筹资现金流量（仅考虑投资现金流量）仍可得出相同的净现值。如果从项目未来的1 100元现金流量中减去60元的利息费，再将其差额以6%的资本成本进行折现，就会出现重复计算问题。讨论题2英特尔公司市场组合收益率为8%系数1.5美国国债利率3%英特尔公司是否应该在华投资？英特尔公司在华芯片厂项目的预期收益率（IRR）为多少？假设摩根大通曼哈顿银行向英特尔公司提出：愿意向该公司在华芯片厂项目提供年利率5%的优惠贷款，英特尔公司是否应该改变决策？投资者要求的收益率10.5%项目初始投资（亿元）25期限（年）3年现金流量（亿元）10净现值（亿元）-0.35内部收益率（IRR）9.70%净现值小于零，IRR（9.7%)小于投资者要求的收益率,英特尔公司是不应在华投资假设摩根大通曼哈顿银行向英特尔公司提出：愿意向该公司在华芯片厂项目提供年利率5%的优惠贷款，英特尔公司是否应该改变决策？如果公司在华项目的风险与公司风险相同，应采用10.5%作为项目的资本成本（折现率），即决定项目或资产的价值的关键因素中预期收益和风险。由于芯片厂具有的特殊风险，使其系数高于市场平均水平。英特尔公司承担了新建芯片的风险抵押后，就应该获得与之相对应的预期收益主。否则就是以高风险的代价获得了一个低收益的项目。因此英特尔应拒绝这一项目。因为摩根大通曼哈顿银行的优惠利率（5%）既没有提高这个项目的预期收益，也没有改变这个项目的价值。有人认为英特尔公司至少可以获得9.7%的收益，而只需支付5%的贷款利息，为什么不投资赚取4.7%的价差利润？持有这种观点的人可能是受了微观经济学中有关“成本等于边际收益效益最大”的影响。事实上，在微观经济学新途径边际成本时，都是不考虑风险因素而将收益和成本都视为确定性现金。在这个例了中，英特尔所支付的贷款利息是确定的必须的，而英特尔从芯片厂项目获得的收益是不确定的。一个9.7%的预期收益率的很可能性是一个“坏项目”，因为其他芯片厂都有10.5%的预期收益，而这个芯片厂的预期收益率9.7%，这说明这个拟建设的芯片厂的生产成本可能比较高，成品率比较低或产品质量比较差，总之这些不利因素导致了这项投资的预期收益低于10.5%.在项目决策中，人为地降低融资成本并不能使一个本来亏损的项目变得盈利，同样人这地提高融资成本也不能使一个本来盈利的项目变得亏损（东南亚国家错误地提高民本币利率），即使用5%的贷款建成了这个芯片厂，也很难与10.5%的预期收益率的芯片厂竞争，可能在价格战中失败讨论题3从沉以成本的角度进行分析讨论4美国公司和新西兰项目决策者看重IRR指标，这可能与考核项目管理者业绩的指标大多是收益率指标有关，你考核什么，管理者就重视什么；中国大陆更重视投资回收期，可能另的管理层更加保守，或短期行为，希望尽快收回投资。近年，美国公司的管理层越来越重视投资回收期评价标准。在投资项目评估中，筹资对项目的影响主要体现资本成本（折现率）中。在给定资本结构的情况下，可随时根据不同的负债水平和风险情况调整项目的折现率。这里的折现率一般是指为项目提供资本的投资者要求的收益率。如果从项目的现金流量中扣除利息费用，然后再按此折现率进行折现，就等于双重计算筹资费用。假设某投资项目初始现金流出量为1 000元，一年后产生的现金流入量为1100元；假设项目的投资额全部为借入资本，年利率为6%，期限为1年。与投资和筹资决策相关的现金流量及净现值如表下表所示。净现值（P/F，6%，1）从表中可知，与筹资决策相关的现金流量的净现值为零，因此，即使不考虑项目筹资现金流量（仅考虑投资现金流量）仍可得出相同的净现值。如果从项目未来的1 100元现金流量中减去60元的利息费，再将其差额以6%的资本成本进行折现，就会出现重复计算问题。英特尔公司是否应该在华投资？英特尔公司在华芯片厂项目的预期收益率（IRR）为多少？假设摩根大通曼哈顿银行向英特尔公司提出：愿意向该公司在华芯片厂项目提供年利率5%的优惠贷款，英特尔公司是否应该改变决策？净现值小于零，IRR（9.7%)小于投资者要求的收益率,英特尔公司是不应在华投资假设摩根大通曼哈顿银行向英特尔公司提出：愿意向该公司在华芯片厂项目提供年利率5%的优惠贷款，英特尔公司是否应该改变决策？如果公司在华项目的风险与公司风险相同，应采用10.5%作为项目的资本成本（折现率），即决定项目或资产的价值的关键因素中预期收益和风险。由于芯片厂具有的特殊风险，使其系数高于市场平均水平。英特尔公司承担了新建芯片的风险抵押后，就应该获得与之相对应的预期收益主。否则就是以高风险的代价获得了一个低收益的项目。因此英特尔应拒绝这一项目。因为摩根大通曼哈顿银行的优惠利率（5%）既没有提高这个项目的预期收益，也没有改变这个项目的价值。有人认为英特尔公司至少可以获得9.7%的收益，而只需支付5%的贷款利息，为什么不投资赚取4.7%的价差利润？持有这种观点的人可能是受了微观经济学中有关“成本等于边际收益效益最大”的影响。事实上，在微观经济学新途径边际成本时，都是不考虑风险因素而将收益和成本都视为确定性现金。在这个例了中，英特尔所支付的贷款利息是确定的必须的，而英特尔从芯片厂项目获得的收益是不确定的。一个9.7%的预期收益率的很可能性是一个“坏项目”，因为其他芯片厂都有10.5%的预期收益，而这个芯片厂的预期收益率9.7%，这说明这个拟建设的芯片厂的生产成本可能比较高，成品率比较低或产品质量比较差，总之这些不利因素导致了这项投资的预期收益低于10.5%.在项目决策中，人为地降低融资成本并不能使一个本来亏损的项目变得盈利，同样人这地提高融资成本也不能使一个本来盈利的项目变得亏损（东南亚国家错误地提高民本币利率），即使用5%的贷款建成了这个芯片厂，也很难与10.5%的预期收益率的芯片厂竞争，可能在价格战中失败美国公司和新西兰项目决策者看重IRR指标，这可能与考核项目管理者业绩的指标大多是收益率指标有关，你考核什么，管理者就重视什么；中国大陆更重视投资回收期，可能另的管理层更加保守，或短期行为，希望尽快收回投资。近年，美国公司的管理层越来越重视投资回收期评价标准。英特尔公司是否应该在华投资？英特尔公司在华芯片厂项目的预期收益率（IRR）为多少？假设摩根大通曼哈顿银行向英特尔公司提出：愿意向该公司在华芯片厂项目提供年利率5%的优惠贷款，英特尔公司是否应该改变决策？计算题1输入数据XYZ公司系数1.1公司占韩国当地市场指数比重15%公司营业收入钢铁业70%金融服务业30%负债/股东权益比率90%所得税率25%产业部门平均系数平均负债/股东权益比率 所得税税率无负债系数钢铁业1.2830%25%1.04金融报务业1.2670%25%0.83（1）XYX公司系数无负债系数0.98负债系数1.64（2）公司股权成本以名义人民币计价的长期政府债券利率8%中国的信用等级为AA，比美国长期国债利率差价2%美国国家市场风险溢价5.50%以名义人民币计价计算股权资本成本20.30%这一结论与题中给出的系数（1.1)相差很大，或者说，给出的系数不可靠。（3）股权成本美国长期国债利率6%美元计价的股权资本成本18.30%这与按韩元计价的股权成本的差异，可能是汇率、通货膨胀等因素引起的。这一结论与题中给出的系数（1.1)相差很大，或者说，给出的系数不可靠。这与按韩元计价的股权成本的差异，可能是汇率、通货膨胀等因素引起的。计算 题2（1）（万元）年折旧额40051002100 该投资项目的现金流量：（万元）2100NCF0 （万元）550004%)251()00418002400(NCF41 （万元）635%25)80100(08550NCF5 （万元）03.214 4972.06358550.2550100 2 )5%,15,/(635)4%,15,/(550100 2=NPVFPAP 由于该投资项目的净现值小于零，因此，不应该投资。（3）若采用 8%作为折现率，则：（万元）84.153 6806.06353121.3550100 2 )5%,8,/(635)4%,8,/(550100 2=NPVFPAP 虽然该上述计算的净现值大于零，但 WWW 公司应拒绝这一项目，因为优惠贷款即没有提高这个项目的预期收益，也没降低这个项目的风险，即没有改变这个项目的价值。人为地降低融资成本并不能使一个本来亏损的项目变为盈利项目。计算题33PZ制药公司正在考虑其债务能力。当前公司股票市场价值为242.7亿元，债务市场价值为28亿元，信用评级为AAA级，股票系数为1.47，分析时国债利率为6.5%，股票市场风险溢价5.5%，AAA级债券与国债利率差价为0.3%，公司所得税税率为30%。要求：（1）估计公司加权资本成本；（2）如果公司债务比率上升至 30%,信用评级会降为 BBB 级，BBB 级债券利率与国债利率差价为 2%。试估计公司债务比率为 30%时的加权资本成本（提示：先估计无负债股票系数，然后调整有负债股票系数）；（3）公司提高负债水平后对公司价值有什么影响？如果公司有大量的研究开发支出，这会影响到公司承担额外的债务吗？参考答案（1）股权资本成本=6.5%+1.47*5.5%=14.585%AAA 级债券利率=6.5%+0.3%=6.8%公司价值=242.7+28=270.7(亿元)WACC=6.8%*(1-30%)*(28/270.7)+14.585%*(242.7/270.7)=13.57%(2)无负债股票系数 1.471.36021(1 0.3)*28/242.7U 负债股票系数 1.3602*11 0.3*3/71.768L 股权资本成本=6.5%+1.768*5.5%=16.23%BBB 级债券利率=6.5%+2%=8.5%WACC=8.5%*(1-30%)*30%+16.23%*70%=13.15%（3）根据上述计算，提高负债水平后，加权平均资本成本由 13.57%下降到 13.15%,在其他因素不变的情况下，可能提高公司价值。作为制药企业，经营风险较大，研究开发支出会加大投资与经营风险，建议不应大幅度提高负债水平。计算题4输入数据 年份01234 项目X-10,0006,5003,0003,0001,000 项目Y-10,0003,5003,5003,5003,500参考答案资本成本12.00%年份01234NPVNPVIRRIRRPIPIPPPP 项目X-10,0006,5003,0003,0001,00096618.03%18.03%1.09661.09662.1672.167 项目Y-10,0003,5003,5003,5003,50063114.96%14.96%1.06311.06312.8572.857项目X-项目Y03,000-500-500-2,5003356.22%6.22%01234 项目X-10,0006,5003,0003,0001,000累计现金流量-10,000-3,500-5002,5003,500 项目Y-10,0003,5003,5003,5003,500累计现金流量-10,000-6,500-3,0005004,000(1)项目 Y：PPy=2+3000/3500=2.86 年(2 分)(55.6300373.3*350010000)4%,12,/(350010000万元APNPVy（3 分）%15857.2350010000)4,/(0)4,/(350010000:IRRIRRAPIRRAPIRRy（3 分）(2)如果两项目相互独立，两个项目均可被接受。两个项目的 NPV 均大于零、IRR 大于资本成本。（1 分）(3)如果两个项目相互排斥，应接受项目 X。项目 X 的 NPV 大于项目 Y 的 NPV，从股东财富最大化的角度分析，项目 X 可为股东创造更多的财富。（1 分）(4)根据净现值曲线，IRR=交叉点的利率=6.2%。如果公司的资本成本低于 6.2%，就会出现矛盾。NPVyNPVx,，但 IRRxIRRy。造成这种矛盾最基本的原因是 NPV 和 IRR 假定的再投资利率不同。NPV 假设的再投资利率是项目必要收益率（K=5%），IRR 假设的再投资利率就是项目本身的 IRR，对项目 X 来说，再投资利率为 18%，项目 Y 的再投资利率为15%。如果 NPV 和 IRR 两种指标都采取共同的再投资利率进行计算，则排序矛盾便会消失。到当 K=5%时,MIRRx=10.64%MIRRy=10.83%。采用 NPV 和 MIRR 的排序是相同的，即项目 Y 优于项目 X。(5 分)折现率净现值项目X项目Y03,5004,0001.00%3,2493,6572.00%3,0073,3273.00%2,7723,0104.00%2,5452,7055.00%2,3262,4116.00%2,1132,1286.22%2,0672,0677.00%1,9071,8558.00%1,7071,5929.00%1,5131,33910.00%1,3251,09511.00%1,14385912.00%96663113.00%79441114.00%62719814.96%471015.00%465-816.00%307-20617.00%154-39918.00%5-58518.03%0-59119.00%-140-76520.00%-282-93921.00%-419-1,10822.00%-553-1,27223.00%-683-1,43124.00%-811-1,58525.00%-934-1,73426.00%-1,055-1,87927.00%-1,173-2,020模拟运算XY9666310.00%3,5004,0001.00%3,2493,6572.00%3,0073,3273.00%2,7723,0104.00%2,5452,7055.00%2,3262,4116.00%2,1132,1286.22%2,0672,0677.00%1,9071,8556.2%30%28%26%24%22%20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%-3,000-2,000-1,000 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 折折现现率率净净现现值值项目X项目Y8.00%1,7071,5929.00%1,5131,33910.00%1,3251,09511.00%1,14385912.00%96663113.00%79441114.00%62719814.96%471015.00%465-816.00%307-20617.00%154-39918.00%5-58518.03%0-59119.00%-140-76520.00%-282-93921.00%-419-1,10822.00%-553-1,27223.00%-683-1,43124.00%-811-1,58525.00%-934-1,73426.00%-1,055-1,87927.00%6.2%30%28%26%24%22%20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%-3,000-2,000-1,000 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 折折现现率率净净现现值值项目X项目Y计算题5WWT公司拟生产一种新产品，项目总投资为11350万元，寿命周期7年，期末无残值，采用平均年限法计提折旧。经预测，项目投产后每年的销售量、通货膨胀率、真实资本成本、所得税税率见表6-（1）假设投产后第1年销售价格为9.7元，以后每年按通货膨胀率调整；投资后第1年变动成本为7.4元，以后每年 按相同的通货膨胀率进行调整；假设除折旧外的固定费用第1年为5280万元，以后每年按相同的通货膨胀率进行调整。请计算各年的销售价格、变动成本、除折旧外固定费用、折旧费用。（2）根据犁通货膨胀率将真实资本成本调整为名义本成本、计算各年累计资本成本（3）预测各年经营现金流量，（4）假设项目需要的经营性营运资本按经营性营运资本/下年度销售收入10%计算。020162017201820192020销售量（件）2,0004,0005,6006,8007,400通货膨胀率2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%真实资本成本11%11.20%11.40%11.60%11.80%所得税税率25.00%25.00%25.00%25.00%25.00%折现率20162017201820192020折现率=资本成本13.22%13.98%14.74%15.51%16.27%累计资本成本13.22%29.05%48.07%71.03%98.86%12345销售价格9.709.9410.2410.6011.02变动成本7.407.597.818.098.41除折旧外固定费用5,2805,4125,5745,7696,000预计现金流量项目20162017201820192020销售收入19,40039,77057,34872,07581,571变动成本14,80030,34043,75054,98562,230边际贡献4,6009,43013,59817,09019,342除折旧外固定费用5,2805,4125,5745,7696,000折旧1,6211,6211,6211,6211,621固定成本总额6,9017,0337,1967,3917,622息税前利润-2,3012,3976,4029,69911,720所得税-5755991,6012,4252,930净利润-1,7261,7974,8027,2748,790折旧1,6211,6211,6211,6211,621经营现金净流量-1053,4196,4238,89610,411经营性营运资本/下年度销售收入10%经营性营运资本1,9403,9775,7357,2078,1574,242经营性营运资本追加支出-1,940-2,037-1,758-1,473-9503,915资本支出-11,350投资现金流量合计-13,290-2,037-1,758-1,473-9503,915现金净流量-13,290-2,1421,6614,9517,94614,327现金净流量现值17,460-1,8921,2873,3434,6467,204累计现金净流量-13,290-15,432-13,771-8,820-87413,453NPV4,170IRR21.39%PI1.314PP4.061ARR51.14%202120223,7001,8004.0%4.0%12.00%12.20%25.00%25.00%2021202216.48%16.69%131.64%170.29%6711.4611.928.759.106,2406,4902021202242,41721,46132,35916,37210,0585,0896,2406,4901,6211,6217,8628,1112,196-3,023549-7561,647-2,2671,6211,6213,268-6462,14602,0962,1462,0962,1465,3641,5012,316555WWT公司拟生产一种新产品，项目总投资为11350万元，寿命周期7年，期末无残值，采用平均年限法计提折旧。经预测，项目投产后每年的销售量、通货膨胀率、真实资本成本、所得税税率见表6-（1）假设投产后第1年销售价格为9.7元，以后每年按通货膨胀率调整；投资后第1年变动成本为7.4元，以后每年 按相同的通货膨胀率进行调整；假设除折旧外的固定费用第1年为5280万元，以后每年按相同的通货膨胀率进行调整。请计算各年的销售价格、变动成本、除折旧外固定费用、折旧费用。18,81720,317敏感性分析WWT公司拟生产一种新产品，项目总投资为11350万元，寿命周期7年，期末无残值，采用平均年限法计提折旧。经预测，项目投产后每年的销售量、通货膨胀率、真实资本成本、所得税税率见表6-（1）假设投产后第1年销售价格为9.7元，以后每年按通货膨胀率调整；投资后第1年变动成本为7.4元，以后每年 按相同的通货膨胀率进行调整；假设除折旧外的固定费用第1年为5280万元，以后每年按相同的通货膨胀率进行调整。请计算各年的销售价格、变动成本、除折旧外固定费用、折旧费用。（2）根据犁通货膨胀率将真实资本成本调整为名义本成本、计算各年累计资本成本（3）预测各年经营现金流量，假设项目需要的经营性营运资本按经营性营运资本/下年度销售收入比率10%计算。（4）计算项目的净现值、内部收益率、现值指数、投资回收期、会计收益率（5）敏感性分析：销售量、单位变动成本、资本成本，变动百分比范围为：85%-115%.020162017201820192020销售量（件）2,0004,0005,6006,8007,400销售量变动100%2,0004,0005,6006,8007,400通货膨胀率2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%真实资本成本11%11.20%11.40%11.60%11.80%所得税税率25.00%25.00%25.00%25.00%25.00%折现率20162017201820192020名义资本成本13.22%13.98%14.74%15.51%16.27%名义资本成本变动100%名义资本成本13.22%13.98%14.74%15.51%16.27%累计资本成本13.22%29.05%48.07%71.03%98.86%12345销售价格9.709.9410.2410.6011.02变动成本7.407.597.818.098.41变动成本变动100%变动成本7.407.597.818.098.41除折旧外固定费用5,2805,4125,5745,7696,000预计现金流量项目20162017201820192020销售收入19,40039,77057,34872,07581,571变动成本14,80030,34043,75054,98562,230边际贡献4,6009,43013,59817,09019,342除折旧外固定费用5,2805,4125,5745,7696,000折旧1,6211,6211,6211,6211,621固定成本总额6,9017,0337,1967,3917,622息税前利润-2,3012,3976,4029,69911,720所得税-5755991,6012,4252,930净利润-1,7261,7974,8027,2748,790折旧1,6211,6211,6211,6211,621经营现金净流量-1053,4196,4238,89610,411经营性营运资本/下年度销售收入10%经营性营运资本1,9403,9775,7357,2078,1574,242经营性营运资本追加支出-1,940-2,037-1,758-1,473-9503,915资本支出-11,350投资现金流量合计-13,290-2,037-1,758-1,473-9503,915现金净流量-13,290-2,1421,6614,9517,94614,327现金净流量现值17,460-1,8921,2873,3434,6467,204累计现金净流量-13,290-15,432-13,771-8,820-87413,453NPV4,170IRR21.39%PI1.314PP4.061ARR51.14%销售量4,170销售量115%8,953115%8,953110%7,359110%7,359105%5,764105%5,764100%4,170100%4,17095%2,57695%2,57690%98190%98185%-61385%-61380%-2,20880%-2,208变动成本4,170115%-12,660110%-7,050105%-1,440100%4,17095%9,78090%15,39085%21,00080%26,610资本成本4,170115%2,664110%3,148105%3,649100%4,17095%4,71090%5,27185%5,85480%6,459120%115%110%105%100%95%90%85%-15,000-10,000-5,00005,00010,00015,00020,00025,00030,000变变动动百百分分比比净净现现值值销售量单位成本资本成本202120223,7001,8003,7001,8004.00%4.00%12.00%12.20%25.00%25.00%2021202216.48%16.69%16.48%16.69%131.64%170.29%6711.4611.928.759.108.759.106,2406,4902021202242,41721,46132,35916,37210,0585,0896,2406,4901,6211,6217,8628,1112,196-3,023549-7561,647-2,2671,6211,6213,268-646WWT公司拟生产一种新产品，项目总投资为11350万元，寿命周期7年，期末无残值，采用平均年限法计提折旧。经预测，项目投产后每年的销售量、通货膨胀率、真实资本成本、所得税税率见表6-（1）假设投产后第1年销售价格为9.7元，以后每年按通货膨胀率调整；投资后第1年变动成本为7.4元，以后每年 按相同的通货膨胀率进行调整；假设除折旧外的固定费用第1年为5280万元，以后每年按相同的通货膨胀率进行调整。请计算各年的销售价格、变动成本、除折旧外固定费用、折旧费用。（3）预测各年经营现金流量，假设项目需要的经营性营运资本按经营性营运资本/下年度销售收入比率10%计算。2,14602,0962,1462,0962,1465,3641,5012,31655518,81720,317单位成本 资本成本-12,6602,664-7,0503,148-1,4403,6494,1704,1709,7804,71015,3905,27121,0005,85426,6106,459120%115%110%105%100%95%90%85%-15,000-10,000-5,00005,00010,00015,00020,00025,00030,000变变动动百百分分比比净净现现值值销售量单位成本资本成本Lockheed Tri StarPre-production costs estimated at$900 million incurred between 1967 and 1971.Total of 210 planes delivered from 1972-1977Revenues of$16 million per unit,25%of revenue received 2 years in advance of delivery.Production costs of$14 million(at 210 units could decline to$12.5 million at 300)from 1971-1976.Discount rate of 10%per year.210 planes(1972-1977)Planes per year=210/6=35Production Costs(1971-1976)35($14M)=$490M per yearDont forget the preproduction costs of$900MRevenues(1970-1977)Total Revenues 35($16M)=$560M per yearDeposits=0.25($560M)=$140M(2 yrs in advance)Net Revenues=$560-$140=$420M on delivery预测来源销售量（架）单位成本(百万)NPV(10%)NPV（15%）NPV（20%）洛克希德预测210$14-584.05-580.87-563.86洛克希德预测（有政府担保）27512.5-312.68-381.90-414.87行业分析师预测30012.5-274.38-355.62-396.43实际的收支平衡点40211.7546.31-123.36-224.48实际的收支平衡点（盈利时）50011441.03165.67-8.33无政府担保产量（210）35生产成本14单价16预收款0.25年份196719681969197019711972试生产成本-100-200-200-200-200生产成本-490-490预收货款140140140销售收入420现金流量-100-200-200-60-55070折现率10%15%20%净现值-584.05-580.87-563.86有政府担保产量(275)45.83成本12.50400单价16.00预收款0.25年份196719681969197019711972试生产成本-100-200-200-200-200生产成本-572.9167-572.9167销售收入550.00预收货款183.333183.333183.333会计利润-100-200-200-16.667-589.583160.417折现率10%15%20%净现值-312.68-381.90-414.87行业分析预测产量（300）50单位成本12.5单价16预收款0.25年份196719681969197019711972试生产成本-100-200-200-200-200生产成本-625-625销售收入600预收货款200200200会计利润-100-200-2000-625175折现率10%15%20%净现值-274.38-355.62-396.43保本点分析销售量402每年销售量67生产成本11.75单价16预收款0.25年份196719681969197019711972试生产成本-100-200-200-200-200生产成本-787.25-787.25销售收入804预收货款268268268会计利润-100-200-20068-719.25284.75折现率10%15%20%净现值46.31-123.36-224.48销售量402每年销售量67生产成本12单价16预收款0.25年份196719681969197019711972试生产成本-100-200-200-200-200生产成本-804-804销售收入804预收货款268268268会计利润-100-200-20068-736268折现率10%15%20%净现值-8.50-165.04-256.71销售量500每年销售量83.33生产成本11单价16预收款0.25年份196719681969197019711972试生产成本-100-200-200-200-200生产成本-916.6667-916.6667销售收入1000预收货款333.33333.33333.33会计利润-100-200-200133.33-783.33416.67折现率10%15%20%净现值441.03165.67-8.33表6-25中数据表明：（1）根据洛克希德开始计划的产销量（210架飞机），假设折现率分别为10%、15%、20%，三星项目的净现值均为负值。（2）如果产销量水平达到275架飞机（政府提供贷款担保时），按净现值计算，洛克希德也不能达到收支平衡。（3）如果折现率为10%，会计收支平衡点的销售量在402架时，项目的净现值为正数。在折现率在10%-15%，实际收支平衡点的销售量为500架时才能获得正的净现值。也就是说，销售量为500架时，项目才是有利可图的。（4）三星项目失败的原因主要是：第一，折现率（10%）不足以反映该投资项目的风险；第二，低估了盈亏临界点的销售量。洛克希德当时流通在外的普通股(百万股)11.3股票价格（1967）71股票价格（19743.24股票价格损失765.69洛克希德预测(210架）净现值-584.05-580.87-563.86股票价格下跌的损失大于洛克希德项目失败的损失19731974197519761977-490-490-490-490140140140420420420420420707070-7042019731974197519761977-572.9-572.91667-572.917-572.92Production costs of$14 million(at 210 units could decline to$12.5 million at 300)from 1971-1976.550.00550.00550.00550.00550.00#183.333183.333#160.417160.417-22.91755019731974197519761977-625-625-625-625600600600600600200200200175175175-2560019731974197519761977-787.3-787.25-787.25-787.25804804804804804268268268284.75284.75284.7516.7580419731974197519761977-804-804-804-804804804804804804268268268268268268080419731974197519761977-916.7-916.66667-916.667-916.6710001000100010001000333.33333.33333.33416.67416.67416.6783.331000（1）根据洛克希德开始计划的产销量（210架飞机），假设折现率分别为10%、15%、20%，三星项目的净现值均为负值。（2）如果产销量水平达到275架飞机（政府提供贷款担保时），按净现值计算，洛克希德也不能达到收支平衡。（3）如果折现率为10%，会计收支平衡点的销售量在402架时，项目的净现值为正数。在折现率在10%-15%，实际收支平衡点的销售量为500架时才能获得正的净现值。也就是说，销售量为500架时，项目才是有利可图的。（4）三星项目失败的原因主要是：第一，折现率（10%）不足以反映该投资项目的风险；第二，低估了盈亏临界点的销售量。NPV(10%)sourceUnits Unit(in Mill.)NPV(10%)source($584)Lockheed210$14($584)Lockheed($313)Lockheed27512.5($313)Lockheed($274)Industry Analysts30012.5($274)Industry AnalystsActual Break-Even40211.75Actual Break-EvenLucrative Project Scenario50011Lucrative Project ScenarioUnits Unit(in Mill.)NPV(10%)sourc