管理学股利分配.pptx

本章本章讨论的主要的主要问题第一第一节 股利分配的有关股利分配的有关实务及基本理及基本理论第二第二节 实务中常用的股利分配政策中常用的股利分配政策第三第三节 股票股利和股票分割股票股利和股票分割第一第一节 股利分配的有关股利分配的有关实务及及基本理基本理论一、企一、企业利利润分配的分配的项目目支支付付股股利利是是一一项税税后后净利利润的的分分配配，但但不不是是利利润分分配配的的全全部部，公公司司利利润分分配配项目目包括：包括：盈余公盈余公积金金股利（向投股利（向投资者分配的股利）者分配的股利）二、企二、企业利利润分配的分配的顺序序1 1、计算可供分配的利算可供分配的利润。2 2、计提法定盈余公提法定盈余公积金金3 3、计提任意盈余公提任意盈余公积金金4 4、向股、向股东支付股利支付股利三、股利支付程序三、股利支付程序 股股份份有有限限公公司司是是否否发放放股股利利的的决决策策权在在公公司司的的董董事事会会手手中中，当当公公司司决决定定发放放股股利利后其支付后其支付过程主要是：程主要是：股利宣告支付日股利宣告支付日股股权登登记日日除息日除息日股利支付日股利支付日四、股利支付方式四、股利支付方式1 1、现金股利金股利：以：以现金支付的股利。金支付的股利。2 2、财产股股利利：以以现金金以以外外的的方方式式支支付付的的股股利。利。3 3、负债股利：公司以股利：公司以负债支付的股利。支付的股利。4 4、股股票票股股利利：公公司司以以增增发的的股股票票作作为股股利利支付方式。支付方式。五、股利分配的基本理五、股利分配的基本理论主主要要观点点：认为股股利利分分配配对公公司司的的市市场价价值（或或股股票票价价格格）不不会会产生生影影响响。公公司司的的价价值完完全全是是由由公公司司的的投投资政政策策，或或预期期的的盈盈利利决决定定的的，至至于于公公司司税税后后利利润是是否否保保留留或或当当作作股股息来息来处理，是不会影响投理，是不会影响投资者者对公司的公司的态度。度。观点点成成立立条条件件：完完善善的的资本本市市场和和假假设投、融投、融资决策不会因股利政策而改决策不会因股利政策而改变。观点一观点一 股利政策无关论股利政策无关论完善的完善的资本市本市场满足的条件足的条件1 1、投、投资者者买卖股票不需支付交易股票不需支付交易费用用2 2、公司、公司发行股票也没有行股票也没有发行行费用用3 3、没有公司税和个人税、没有公司税和个人税4 4、任任何何投投资者者都都不不可可能能通通过其其自自身身的的交交易易影影响响操操纵市市场价格。价格。5 5、管理、管理层和股和股东之之间没有利益冲突没有利益冲突6 6、没有关于、没有关于财务危机或破危机或破产清算成本清算成本7 7、所所有有投投资者者对未未来来投投资、利利润和和股股利利有有相相同同的信念。的信念。赞成成该观点的原因有：点的原因有：股息股息发放放时对股股东的心理有影响。的心理有影响。从理从理论上上说，现金股利的收入的金股利的收入的现值会高于会高于等等额的的资本收益的本收益的现值。现实资本市本市场中的交易成本将影响股中的交易成本将影响股东对股股利和利和资本利得的本利得的选择投投资者者买卖股票股票还需花需花费大量大量时间去收集信去收集信息。息。观点二观点二股利政策相关论股利政策相关论 高股利增加股票价值高股利增加股票价值 赞成成该观点点的的原原因因是是基基于于股股利利收收益益和和资本本利利得得在在税税赋上的差异而言的。上的差异而言的。在美国，直到在美国，直到19871987年，年，资本收益的本收益的实际税率只有股税率只有股利收益税率的利收益税率的40%40%。19871987年年1 1月起，月起，联邦法律邦法律废除了除了对资本收益的特殊本收益的特殊优待，但股利收入的税收是在收待，但股利收入的税收是在收到股利到股利时支付，而支付，而资本收益可以延本收益可以延迟到股票真正到股票真正卖出出时才支付。才支付。我国股利的税率是我国股利的税率是20%20%，资本利得是不需交税的，本利得是不需交税的，只需在交易只需在交易时交交纳3 3（07.5.3007.5.30）的印花税的印花税。观点三观点三股利政策相关论股利政策相关论 低股利增加股票价值低股利增加股票价值六、完善中的股利分配理六、完善中的股利分配理论剩余股利理剩余股利理论客客户效效应理理论信息效信息效应理理论代理代理费用理用理论预期理期理论目前比较流行的几种新理论目前比较流行的几种新理论1 1、剩余股利理、剩余股利理论基本基本观点有：点有：融融资时保持最佳的保持最佳的债务比例以保持比例以保持资本成本本成本最小；最小；接收接收净现值为正的投正的投资，即，即预期收益率高于期收益率高于资本成本的投本成本的投资；股股权融融资时，首先使用公司内部，首先使用公司内部资金。只有金。只有当内部当内部资金充分利用后，才考金充分利用后，才考虑发行新股；行新股；在在满足所有投足所有投资后，若内部后，若内部资金金还有剩余，有剩余，则支付支付红利；若没有剩余就不支付利；若没有剩余就不支付红利。利。2 2、客、客户效效应理理论基本基本观点是：点是：股股市市投投资者者可可自自然然分分为两两类：需需要要现金金收收入入和和资本本利利得得收收益益。显然然前前类投投资者者会会购买高高股股利利的的股股票票；后后者者则会会选择低低股股利利、高高资本本收收益益的的股股票票。这样就就会会产生生“客客户效效应”，即即公公司司通通过其其股股利利政政策吸引特定的投策吸引特定的投资客客户群。群。3 3、信息效、信息效应理理论主要主要观点是点是 投投资者者将将股股利利政政策策的的变化化作作为公公司司财务状况尤其是其盈利能力状况尤其是其盈利能力变化的一个信号。化的一个信号。股股利利是是一一种种削削减减由由管管理理者者与与投投资者者之之间信信息息水水平平差差异异所所引引起起的的股股价价“滞滞后后”的的工具。工具。4 4、代理、代理费用理用理论1 1、代理、代理费用的含用的含义：由于所有由于所有权与与经营权分离，而二者目分离，而二者目标不同，不同，这将将导致致经营者在者在实际经营过程程中很可能会偏离所有者的的目中很可能会偏离所有者的的目标。因而，。因而，投投资者所有者所有权与管理与管理层经营权分离的公分离的公司的股票价格将低于两者关系司的股票价格将低于两者关系紧密的公密的公司。司。这种价格差异就是矛盾的成本，称种价格差异就是矛盾的成本，称为“代理代理费用用”。2 2、股利政策、股利政策对代理代理费用的影响用的影响公司支付股利后意味着管理公司支付股利后意味着管理层可以支配可以支配和控制的和控制的资源（自由源（自由现金流量）减少，金流量）减少，所以管理所以管理层违背投背投资者者经营的可能性也的可能性也小了。小了。支付股利后，公司支付股利后，公司资金减少可能需要金减少可能需要发行新股行新股为新新项目融目融资，新投，新投资者只有在者只有在相信管理相信管理层能有效利用能有效利用资本的前提下才本的前提下才会会购买新股。因此，股利政策新股。因此，股利政策间接接评价价了管理了管理层的投的投资活活动。5 5、预期理期理论主要主要观点点无无论市市场对管管理理层行行为作作出出何何种种反反映映，都都不不仅取取决决于于行行为本本身身，更更取取决决于于投投资者者对管理管理层决策的未来决策的未来绩效的效的预期期。若若公公司司公公布布的的股股利利政政策策与与投投资者者预期期的的股股利利水水平平有有差差距距，则股股票票价价格格可可能能发生生变化。化。第二第二节 实务中常用的股利政策中常用的股利政策一、公司常用的股利政策一、公司常用的股利政策1 1、剩余股利政策、剩余股利政策2 2、固定或持、固定或持续增增长的股利政策的股利政策3 3、固定股利支付率政策、固定股利支付率政策4 4、低正常股利加、低正常股利加额外股利政策外股利政策1 1、剩余股利政策、剩余股利政策1 1、分配方案的确定、分配方案的确定确定目确定目标资本本结构构目目标资本本结构下投构下投资所需的股所需的股东权益数益数额最大限度地使用保留盈余来最大限度地使用保留盈余来满足投足投资方案所方案所需的需的权益益资本本投投资方案所需方案所需权益益资本已本已经满足后若有剩余足后若有剩余盈余，再将其作盈余，再将其作为股利股利发放放给股股东2 2、采用本政策的理由、采用本政策的理由保保证公司的公司的资本成本最低本成本最低2 2、固定或持、固定或持续增增长的股利政策的股利政策1 1、分配方案的确定、分配方案的确定公司每年公司每年发放的股利固定在某一固定的水平上并在放的股利固定在某一固定的水平上并在较长的的时期内不期内不变，只有当公司，只有当公司认为未来盈余会未来盈余会显著地、不可逆著地、不可逆转地增地增长时，才提高年度的股利，才提高年度的股利发放放额。2 2、采用本政策的理由、采用本政策的理由若信息效若信息效应理理论成立，成立，则股利政策的波股利政策的波动会会导致致较为严重的不重的不稳定局面。定局面。稳定股利定股利额有利于投有利于投资者安排股利收入和支出者安排股利收入和支出。固定或持固定或持续增增长的股利政策的股利政策图示示EPSDPSEPS和和DPS年份年份3 3、固定股利支付率政策、固定股利支付率政策1 1、分配方案的确定、分配方案的确定公司确定一个股利占盈余的比率，公司确定一个股利占盈余的比率，长期按此期按此比例支付股利的政策。比例支付股利的政策。2 2、采用本政策的理由、采用本政策的理由股利与公司盈余股利与公司盈余紧密配合密配合4 4、低正常股利加、低正常股利加额外股利政策外股利政策1 1、分配方案的确定、分配方案的确定公司一般情况下每年只支付固定的、数公司一般情况下每年只支付固定的、数额较低的股利，在盈余多的年份低的股利，在盈余多的年份则适度增适度增发股利。股利。2 2、采用本政策的理由、采用本政策的理由赋予公司予公司较大的灵活性大的灵活性能保能保证投投资者的最低股利收入者的最低股利收入二、影响股利政策的因素二、影响股利政策的因素1 1、法律因素、法律因素2 2、合同限制因素、合同限制因素3 3、资金的金的变现力力4 4、筹、筹资能力能力5 5、投、投资机会机会6 6、股、股东意意见7 7、公司、公司现有有经营情况情况第三第三节 股票股利和股票分割股票股利和股票分割及其他支付方式及其他支付方式本本节主要涉及下列主要涉及下列问题股票股利和股票分割股票股利和股票分割股票回股票回购一、股票股利和股票分割的区一、股票股利和股票分割的区别股票分割股票分割（stock splitstock split）是将面）是将面额较高的股票交高的股票交换成数股面成数股面额较低的股票的行低的股票的行为。股票分割不属。股票分割不属于股利但其所起的作用与股票股利很接近。于股利但其所起的作用与股票股利很接近。这两两种种股股利利分分配配形形式式都都是是向向公公司司现有有股股东派派发新新股股，但但公公司司资产净收收益益、风险和和各各股股东的的股股权份份额并并不不变化化，唯唯一一变化化的的是是公公司司的的股股份份数数量量。都都是是公公司司股股价价上上涨时，为将将股股价价维持持在在理理想想范范围内内时而而采采取取的的措措施施。两两者者的的唯唯一一区区别是是在在会会计上上的的处理理方方式式不不同同。股股票票股股利利是是资金金在在股股东权益益帐户之之间的的转移移，由由未未分分配配利利润转到到普普通通股股，而而股股票票分割只改分割只改变了每股普通股的价了每股普通股的价值和股数和股数。例：某公司分配股票股利前的例：某公司分配股票股利前的权益状况益状况普通股：普通股：面面值（100100万股，每股面万股，每股面值1 1元）元）100100万元万元资本公本公积 400400万元万元未分配利未分配利润 300300万元万元股股东权益益 800800万元万元当公司市价为当公司市价为2020元，发放元，发放10%10%的股票股利的股票股利和对和对股票进行股票进行1 1：2 2的股票分割的股票分割后的权益状况各如何后的权益状况各如何变化？变化？公司公司发放放10%10%的股票股利后的的股票股利后的权益状况益状况普通股：普通股：面面值（110110万股，每股面万股，每股面值1 1元元)110)110万元万元资本公本公积 590590万元万元未分配利未分配利润 100100万元万元股股东权益益 800800万元万元公司公司对股票股票进行行1 1：2 2的股票分割后的的股票分割后的权益益状况状况普通股：普通股：面面值（200200万股，每股面万股，每股面值0.50.5元）元）100100万元万元资本公本公积 400400万元万元未分配利未分配利润 300300万元万元股股东权益益 800800万元万元发放股票股利后放股票股利后股票股利并未股票股利并未导致公司的致公司的现金流出；金流出；公司股公司股东权益益总额不不变,各各项目的数量有所目的数量有所变化；化；若盈利若盈利总额不不变，EPSEPS与每股市价将下跌；与每股市价将下跌；增增加加了了流流通通在在外外的的普普通通股股股股票票数数量量，每每股股股股票票所所代代表表的的股股东权益益帐面面价价值下下降降，但但每每位位股股东所所持持股股票票市市场价价值的的总额不不变，股，股东的股的股权比例不比例不变；不直接增加股不直接增加股东财富和公司价富和公司价值。美国一般将股票股利分美国一般将股票股利分为小比例股票股利（即分派小比例股票股利（即分派额占流通股的占流通股的20%20%及以下）和大比例股票股利。及以下）和大比例股票股利。股票分割后股票分割后发行在外的股数增加，每股面行在外的股数增加，每股面值降低降低股股东权益益总额、权益益各各项目目金金额及及其其相相互互间比比例例结构不构不变（股票股利改（股票股利改变了了这一一结构）构）若若盈盈利利总额不不变，EPS与与每每股股市市价价将将下下降降，但但每位股每位股东所持股票市所持股票市场价价值的的总额不不变不直接增加股不直接增加股东财富和公司价富和公司价值没有增加股没有增加股东的的现金流量金流量二、股票股利的合理性二、股票股利的合理性 1 1、从股从股东的角度的角度：股股东可能因所持股数的增加而得到更多的可能因所持股数的增加而得到更多的现金金一般来一般来说，公司，公司发放股票股利后其股价并不成放股票股利后其股价并不成比例下降，比例下降，这能使股能使股东得到股票价得到股票价值相相对上升上升的好的好处。发放股票股利向市放股票股利向市场传递的是公司将有的是公司将有较大大发展的信息展的信息股股东需要需要现金金时，出售股票，出售股票时可可获得得资本利得，本利得，可使股可使股东从中从中获得得纳税上的好税上的好处 2 2、从公司的角度从公司的角度：能使公司留存了大量的能使公司留存了大量的现金。金。在盈余与在盈余与现金股利不金股利不变的情况下，的情况下，发放放股票股利可以降低每股价股票股利可以降低每股价值，从而吸引，从而吸引更多的投更多的投资者。者。发放股票股利向社会放股票股利向社会传递的是公司的是公司继续发展的信息展的信息发放股票股利的放股票股利的费用比用比发放放现金股利的金股利的费用大。用大。三、股票分割的合理性三、股票分割的合理性 1 1、从公司的角度从公司的角度上：上：通通过股票分割降低每股市价，从而吸股票分割降低每股市价，从而吸引更多的投引更多的投资者。者。股票分割往往是成股票分割往往是成长中公司的行中公司的行为，所以宣布股票分割容易所以宣布股票分割容易给人一种人一种“公公司正司正处于于发展之中展之中”的印象。的印象。2 2、从股从股东的角度的角度看：看：只要股票分割后每股只要股票分割后每股现金股利的下降幅金股利的下降幅度小于股票分割幅度，股度小于股票分割幅度，股东就可就可获得更得更多的多的现金股利。金股利。股票分割向社会股票分割向社会传递的有利信息和降低的有利信息和降低了的股价，可能了的股价，可能导致致购买该股票的人增股票的人增加，反使其价格上升，加，反使其价格上升，进而增加股而增加股东财富。富。四、股票回四、股票回购股票回股票回购有很多意有很多意图，其中之一是，其中之一是变向的向的现金股金股利。用股票回利。用股票回购代替代替现金股利，一般是企金股利，一般是企业有多有多余余现金又没有有利可金又没有有利可图的投的投资机会机会时，可以通，可以通过发放放现金股利或回金股利或回购股票等方式将股票等方式将现金分配金分配给股股东。（1 1）在没有个人所得税和交易成本）在没有个人所得税和交易成本时，现金股利和金股利和股票回股票回购对股股东没有区没有区别，股票回股票回购给股股东带来来的的资本利得本利得应等于增等于增发现金股利金股利发放放额下的股利下的股利。例如例如，A A公司公司拥有有300 000300 000元元现金，流通在外的普通金，流通在外的普通股股数股股数为100 000100 000股。股。预计发放放现金股利后年利金股利后年利润为450 000450 000元，同元，同类公司市盈率公司市盈率为6 6，因此：，因此：该公司股票市价公司股票市价=每股盈余每股盈余市盈率市盈率=4.56=27=4.56=27元元预计公司回公司回购股票后，假股票后，假设标购价价3030元，回元，回购1000010000股，流通在外的股票减少股，流通在外的股票减少为9000090000股，每股股，每股盈余升至盈余升至5 5元，市盈率元，市盈率为6 6，回回购股票后市股票后市场价格价格=56=30=56=30元。元。因此，在无个人所得税和交易成本下，因此，在无个人所得税和交易成本下，发放放现金股金股利情况下，每位股利情况下，每位股东将将拥有有2727元的股票和元的股票和3 3元的元的现金金股利，股利，总价价为3030元；元；回回购股票情况下，股股票情况下，股东所持股所持股票价票价值为3030元。元。两种形式使企两种形式使企业分配分配给股股东的的现金金都是每股都是每股3 3元。元。（2 2）在有个人所得税）在有个人所得税时，股，股东更偏好股票回更偏好股票回购。个人个人资本利得税率低于股利收入税率，本利得税率低于股利收入税率，对于于应纳税投税投资者来者来说，股票回，股票回购比支付比支付现金股利更能提金股利更能提供其税上的好供其税上的好处；此外，此外，资本利得税可以本利得税可以递延到股票出售后才延到股票出售后才缴纳，而股利收入税在而股利收入税在发放当期就放当期就缴纳。但若公司回但若公司回购股股票目的票目的仅仅是是为了逃避股利征税（了逃避股利征税（讨股股东的好），的好），很可能回招致税很可能回招致税务部部门（联邦税邦税务署）的署）的惩罚。（3 3）回）回购股票是投股票是投资还是融是融资 有人有人认为股票回股票回购是一种投是一种投资决策，特决策，特别是是经理理认为其股票价其股票价值被低估而投被低估而投资机会少且机会少且预期其股价会上升期其股价会上升时。实证研究表明研究表明回回购股票的股票的公司股票价格的公司股票价格的长期表期表现要好于没有回要好于没有回购股票股票的同的同类公司。公司。但从但从长期来看，公司不可能期来看，公司不可能仅靠靠“投投资”于自于自己公司的股票而生存下来。己公司的股票而生存下来。（4 4）公司管理当局回购股票的目的有：）公司管理当局回购股票的目的有：用于企业兼并或收购。收购的支付方式有现金购买用于企业兼并或收购。收购的支付方式有现金购买或交换股票。若公司有库藏股票，就可以使用公司本或交换股票。若公司有库藏股票，就可以使用公司本身的库藏股票来交换被收购公司的股票，由此可以减身的库藏股票来交换被收购公司的股票，由此可以减少公司的现金支出。少公司的现金支出。满足可转换条款和有助于认股权的行使。在公司发满足可转换条款和有助于认股权的行使。在公司发行可转换债券和附认股权债券的情况下，公司通过回行可转换债券和附认股权债券的情况下，公司通过回购股票，即可使用库藏股票来满足认股权和可转换权购股票，即可使用库藏股票来满足认股权和可转换权的行使，而不必另外发行新股票。的行使，而不必另外发行新股票。改善公司的资本结构。改善公司的资本结构。分配公司的超额现金。分配公司的超额现金。小小结1、尽尽管管股股票票分分割割与与发放放股股票票股股利利都都能能达达到到降降低低公公司司股股价价的的目目的的，一一般般而而言言，只只有有在在公公司司股股价价剧涨且且预期期难以以下下降降时，才才采采用用股股票票分分割割的的方方法法，否否则往往往往采采用用股股票票股股利利的的方方法法将将公公司司股股价价维持在理想范持在理想范围内。内。2、公公司司认为自自己己的的股股票票价价格格过低低，可可采采取取反反分分割（也称股票合并）的措施割（也称股票合并）的措施