收益与风险.pptx

第四章第四章 收益与风险收益与风险本章重点：股票、债券的收益、风险及其种类。本章重点：股票、债券的收益、风险及其种类。本章难点：风险的种类、风险与收益关系。本章难点：风险的种类、风险与收益关系。第一第一节 收益及其衡量收益及其衡量第二第二节 风险及其衡量及其衡量第一节 收益及其衡量n一、收益与收益率一、收益与收益率n二、股票收益的衡量二、股票收益的衡量n三、三、债券收益的衡量券收益的衡量n四、收益率曲四、收益率曲线与利率期限与利率期限结构构一、收益与收益率一、收益与收益率n（一）收益（一）收益n在投在投资学中，收益是指初始投学中，收益是指初始投资的价的价值增增值额。包括价差收益、。包括价差收益、现金支付两部金支付两部分。分。n通常，收益用百分率的方式而不是收益通常，收益用百分率的方式而不是收益总量的方式来表示。收益率是一个可用量的方式来表示。收益率是一个可用来比来比较不同投不同投资获利能力的重要指利能力的重要指标。一、收益与收益率一、收益与收益率（二）收益率（二）收益率1、简单收益率（期收益率（期间收益率）收益率）2、算、算术平均收益率平均收益率3、几何平均收益率、几何平均收益率4、货币加加权收益率（内部收益率收益率（内部收益率）1、简单收益率（期间收益率）、简单收益率（期间收益率）n指将所有相指将所有相应投投资区区间所所获得的所得的所有收益，除以初始投有收益，除以初始投资额。P1:期末市期末市场价价值P0:期初市期初市场价价值D1:期内所得收入期内所得收入1、简单收益率（期间收益率）、简单收益率（期间收益率）n例如：某投例如：某投资者年初者年初买入入10000元股票，年末得到股息元股票，年末得到股息500元，年元，年末股票价末股票价值为12000元，元，则：n即投即投资收益收益为2500元，收益率元，收益率为25%。1、简单收益率（期间收益率）、简单收益率（期间收益率）n简单收益率假定：收益率假定：（1）资产（组合）合）应该获得但并未分配得但并未分配的收益被再投的收益被再投资到到资产（组合）中；合）中；（2）所有的分配都）所有的分配都发生在期末或直到期生在期末或直到期末才以末才以现金形式得到；金形式得到；（3）期）期间没有没有现金收入。金收入。1、简单收益率（期间收益率）、简单收益率（期间收益率）简单收益率可能会收益率可能会带来以下两个来以下两个问题：（1）由于所有的）由于所有的现金支付和流入都金支付和流入都产生在期末，生在期末，计算出来的算出来的较长时期的收期的收益率益率显然不太可靠；然不太可靠；（2）不同）不同时期的收益率的比期的收益率的比较，必，必须换算算为相同期相同期间的收益率。的收益率。1、简单收益率（期间收益率）、简单收益率（期间收益率）实践中，可用以下方式解决践中，可用以下方式解决问题：（1）计算算较短期短期间的收益率；的收益率；（2）若干）若干时间单位位组成的相关期成的相关期间内的收益率通内的收益率通过平均收益率来衡量。平均收益率来衡量。2、算术平均收益率、算术平均收益率计算公式：算公式：某某资产1、2、3月的收益率分月的收益率分别为-10%、20%、5%，则其算其算术平均收益率：平均收益率：3、几何平均收益率、几何平均收益率计算公式：算公式：上例中，几何平均收益率上例中，几何平均收益率为：4、货币加权收益率（内部收益率、货币加权收益率（内部收益率）n计算公式：算公式：n某某资产2000年的市年的市场价价值为1万元，万元，2001、2002、2003分分别获得得现金收益金收益500元，元，2003年底价年底价值为1.1万元，万元，则n加加权收益率收益率RD为8.1%。二、股票收益及其衡量二、股票收益及其衡量n1、股票的收益、股票的收益股票的收益主要有三股票的收益主要有三类：股息收入、：股息收入、资本利得和本利得和资本增本增值收入。收入。股息的主要形式有：股息的主要形式有：现金股息、金股息、财产股股息、股票股息、息、股票股息、负债股息、建股息、建业股息。股息。收益分配的四个日子：宣布派息日、登收益分配的四个日子：宣布派息日、登记日、除息日、付息日。日、除息日、付息日。n股股利利宣宣告告日日（declaration date）：董董事事会宣布会宣布发放股利的日期；放股利的日期；n股股权登登记日日（date of record）：宣宣布布的的股股利利只只分分配配给在在这一一天天拥有有公公司司股股票票的的股股东；n除除息息日日（ex-dividend date）：在在这一一天天，股票将不在含有股利，股票将不在含有股利，卖者仍可享受股利。者仍可享受股利。n股股利利支支付付日日（date of payment）：股股利利支付支付给登登记在册股在册股东的日期。的日期。二、股票收益及其衡量二、股票收益及其衡量n2、股票收益的衡量、股票收益的衡量股利收益率。每股股息和每股市价的比股利收益率。每股股息和每股市价的比值。持有期收益率持有期收益率式中：式中：R为是持有期收益率；是持有期收益率；D为年股息收入；年股息收入；P为股票的股票的购入价和出售价；入价和出售价；N为持有年限。持有年限。三、债券的收益及其衡量三、债券的收益及其衡量n1、债券的收益及其种券的收益及其种类债券的收益有两部分：券的收益有两部分：债券的票面利息收入、券的票面利息收入、债券的券的资本利得。本利得。n2、债券收益的衡量券收益的衡量（1）票面收益率）票面收益率（2）直接收益率（当期收益率）直接收益率（当期收益率）三、债券的收益及其衡量三、债券的收益及其衡量（3）持有期收益率）持有期收益率式中：式中：R为是持有期收益率；是持有期收益率；C为债券年利息券年利息收入；收入；P为债券的券的购入价格和出售价格；入价格和出售价格；N为持有年限。持有年限。三、债券的收益及其衡量三、债券的收益及其衡量n（4）到期收益率（最）到期收益率（最终收益率）收益率）n式中：式中：R为是到期收益率；是到期收益率；C为债券年利息收券年利息收入；入；P为债券的券的发行价格；行价格；M为债券的面券的面额；N为剩余剩余偿还年限。年限。三、债券的收益及其衡量三、债券的收益及其衡量n（5）内部收益率）内部收益率n式中：式中：R为是内部收益率；是内部收益率；C为债券年利息收券年利息收入；入；P为债券的券的卖出价格；出价格；N为持有年限。持有年限。三、债券的收益及其衡量三、债券的收益及其衡量n例如，例如，966附息国附息国债，面，面值为100元，元，2006年到期，票面利率年到期，票面利率为11.83%，每，每年付息一次，目前市价年付息一次，目前市价为120元。元。则：n当期收益率当期收益率为9.86%。n到期收益率到期收益率为 1.53%。n内部收益率内部收益率为1.824%（2004.5.19）。）。四、收益率曲线与利率期限结构四、收益率曲线与利率期限结构n在一个特定在一个特定时期，一期，一种种债券的短期利率和券的短期利率和长期利率之期利率之间的关系的关系形成形成该种种债券的利率券的利率期限期限结构，构，这种关系种关系通常表示通常表示为一种收益一种收益率曲率曲线。n1、各种、各种类型的收益型的收益率曲率曲线四、收益率曲线与利率期限结构四、收益率曲线与利率期限结构n（1）“正常的正常的”收益率曲收益率曲线n（2）“颠倒的倒的”收益率曲收益率曲线n（3）“隆起的隆起的”与水平的收益率曲与水平的收益率曲线。中国交易所债券收益率曲线中国交易所债券收益率曲线四、收益率曲线与利率期限结构四、收益率曲线与利率期限结构n2、收益率曲、收益率曲线决定理决定理论（1）预期理期理论。认为在持券在持券时间内，内，长期收益率等于期收益率等于预期的短期收益率的几何平均数。根据期的短期收益率的几何平均数。根据这一一论点，收点，收益曲益曲线的形状取决于投的形状取决于投资者者对未来短期利率未来短期利率趋势的共的共同看法。如果同看法。如果预期利率上升，收益率曲期利率上升，收益率曲线向上向上倾斜。斜。反之，如果反之，如果预期短期利率下降，期短期利率下降，则收益率曲收益率曲线向下向下倾斜。斜。（2）流）流动性收益性收益论。从。从长期期债券的内在市券的内在市场风险来解来解释收益曲收益曲线。（3）市）市场隔离隔离论。认为，期限不同的，期限不同的证券券难于相互替于相互替代。各种不同期限的代。各种不同期限的证券的供求因素决定了收益曲券的供求因素决定了收益曲线的形状。的形状。第二节第二节 风险及其衡量风险及其衡量n一、一、风险的含的含义及其来源及其来源n二、二、风险的衡量的衡量n三、三、风险厌恶与与补偿一、风险的含义及其来源一、风险的含义及其来源n1、风险的含的含义收益的不确定性；收益的不确定性；损失出失出现的可能或概率；的可能或概率；对特定情况下未来特定情况下未来结果的客果的客观疑疑虑；无法无法预料的、料的、实际后果可能与后果可能与预测后果存在差异的后果存在差异的倾向。向。一、风险的含义及其来源一、风险的含义及其来源n在投在投资活活动中可理解中可理解为：实际取得的实际取得的收益与预期收益偏离的可能性及其可收益与预期收益偏离的可能性及其可能程度，即未来收益的不确定性能程度，即未来收益的不确定性。n不确定性属于人不确定性属于人们心理上的一种心理上的一种认识，是指人是指人们对某一事物持某一事物持怀疑的疑的态度，度，即即对某种事件的某种事件的发生生难以以预测。包括。包括发生与否、生与否、发生生时间以及以及发生状况及生状况及其后果的不确定性。其后果的不确定性。一、风险的含义及其来源一、风险的含义及其来源n2、风险的来源的来源n（1）系）系统性性风险n（2）非系）非系统性性风险（1）系统性风险）系统性风险指由于某种全局性的共同因素引起的投指由于某种全局性的共同因素引起的投资收益收益的可能的可能变动，这种因素以同种因素以同样的方式的方式对所有所有资产的收益的收益产生影响。生影响。系系统性性风险来自于社会、政治、来自于社会、政治、经济等方面，等方面，是是单个个资产无法抗拒和回避的，所以又叫无法抗拒和回避的，所以又叫不可不可回避风险回避风险；由于；由于这些些风险不可能通不可能通过分散化原分散化原理分散，所以又叫理分散，所以又叫不可分散风险不可分散风险。主要的系主要的系统性性风险：市：市场风险、利率、利率风险、通、通货膨膨胀风险等。等。（2）非系统性风险）非系统性风险指由于某种指由于某种单一的、局部性的因素引起的一的、局部性的因素引起的投投资收益的可能收益的可能变动，这种因素只种因素只对相关相关资产的收益的收益产生影响。生影响。非系非系统性性风险主要来自公司方面，主要来自公司方面，诸如信如信用、用、经营、财务等方面，通等方面，通过分散投分散投资就就可在很大程度上回避，所以又叫可在很大程度上回避，所以又叫可回避风可回避风险、可分散风险险、可分散风险。主要的非系主要的非系统性性风险有：信用有：信用风险、经营风险、财务风险等等。二、风险的衡量二、风险的衡量n1、收益的概率分布、收益的概率分布n2、期望收益率、期望收益率n3、期望收益的方差和、期望收益的方差和标准差准差1、收益的概率分布、收益的概率分布n附表是某附表是某资产在未来一年中的可能的各在未来一年中的可能的各种收益率及其出种收益率及其出现的概率。的概率。可能的情况可能的情况概率概率（%）收益率收益率（%）115-5230534010415152、期望收益率、期望收益率n根据表中的数据，可知根据表中的数据，可知该资产的的预期收益率期收益率为7%。3、期望收益的方差和标准差、期望收益的方差和标准差3、期望收益的方差和标准差、期望收益的方差和标准差 根据表中的数据，可知根据表中的数据，可知该资产的的预期收益率期收益率为7%。收益的概率分布收益的概率分布E(R)2233PR95.44%99.74%68.26%0注意：注意：（1）把）把风险表述表述为可能的收益可能的收益对收益中收益中值的的偏离，把偏离，把“好好”的和的和“坏坏”的情况同等的情况同等对待，待，而投而投资者更者更为担心的担心的则是是“坏坏”的情况。的情况。马科威茨承科威茨承认这种局限性，并且提出了用半种局限性，并且提出了用半方差来衡量下方方差来衡量下方风险。但由于。但由于计算困算困难和和资料料有限，折衷采用了方差。有限，折衷采用了方差。目前有目前有许多人正使用各种方式衡量下方多人正使用各种方式衡量下方风险。风险衡量方式的不同衡量方式的不同选择影响影响计算但并不会算但并不会导致投致投资组合理合理论失失败。注意：注意：n（2）计算中假定收益的概率分布算中假定收益的概率分布为正正态分布，此分布，此时期望收益率和期望收益率和标准准差充分体差充分体现了分布的特点。了分布的特点。实证研究的研究的结果表明，果表明，应用方差是用方差是合理的，因合理的，因为股票、股票、债券的收益率券的收益率是近似是近似对称的。称的。注意：注意：n（3）如果在若干个期）如果在若干个期间持有持有证券（券（组合）合），风险在期在期间内会抵消内会抵消吗？据据观察，察，证券价格遵循随机行走（指未券价格遵循随机行走（指未来价格来价格变动的的预期期值与与过去的价格水平去的价格水平变动无关），无关），如果风险水平每年都保持如果风险水平每年都保持不变，那么较长时期内证券的风险会随不变，那么较长时期内证券的风险会随时期长度的增加而增加时期长度的增加而增加。三、风险厌恶与补偿三、风险厌恶与补偿n1、单一前景的一前景的风险n2、风险厌恶与投与投资效用效用1、单一前景的风险、单一前景的风险n单一前景是指将初始资本进行投资时，单一前景是指将初始资本进行投资时，只面临着两种可能的结果。只面临着两种可能的结果。n假定假定1万元的初始投万元的初始投资，未来一年，有，未来一年，有60%的可能的可能结果果满意，使意，使财富增富增长到到1.5万元；否万元；否则，40%的可能不的可能不乐观，期末价期末价值为0.8万元。万元。n在此在此单一前景下，提供一前景下，提供给投投资者一个者一个为期一年的期一年的资产，他将如何，他将如何评价？价？1、单一前景的风险、单一前景的风险n用用W来代表来代表财富，富，则：n标准差准差0.343万元万元远大于收益大于收益0.22万元，有万元，有较大的大的风险。预期收益是否足以确保期收益是否足以确保这样的的风险是可以接受，是可以接受，这取决于取决于资产的的选择。1、单一前景的风险、单一前景的风险n把政府把政府债券作券作为风险资产组合的另合的另一种一种选择。n假定一年期政府假定一年期政府债券的收益率券的收益率为5%，投，投资1万元能万元能稳定定获得得500元盈利。元盈利。1、单一前景的风险、单一前景的风险n比比较可知，投可知，投资于于风险资产获得的收益得的收益为2200元元(或或22%），比投），比投资于无于无风险的政的政府短期府短期债券高出了券高出了1700元或元或17%，这1700元（或元（或17%）属于投）属于投资于于风险资产的的风险溢价溢价。n某一水平的某一水平的风险溢价是否足以溢价是否足以补偿投投资的的风险？需要我？需要我们了解投了解投资者的者的风险厌恶程度程度。2、风险厌恶与投资效用、风险厌恶与投资效用n（1）投）投资效用效用假定每一投假定每一投资者都可根据者都可根据资产组合的收合的收益与益与风险情况，确定情况，确定资产的的效用效用数数值。效用数效用数值可以看成是可以看成是资产排序的一种方排序的一种方法。法。风险收益曲收益曲线越吸引人，越吸引人，资产组合合的效用的效用值就越高；就越高；预期收益越高，效用期收益越高，效用值越大，反之，波越大，反之，波动性越性越强，效用，效用值就就越低。越低。2、风险厌恶与投资效用、风险厌恶与投资效用（2）投）投资学界常用的一个效用函数学界常用的一个效用函数式中，式中，U为投投资的效用的效用值，A为投投资者的者的风险厌恶指数。指数。风险减少效用的程度取决于投减少效用的程度取决于投资者者对风险的的态度度。投。投资者越者越厌恶风险，对风险投投资的妨碍的妨碍就越大。在就越大。在竞争性争性资产的的选择中，投中，投资者将者将选择效用效用值较大的大的资产。2、风险厌恶与投资效用、风险厌恶与投资效用n对于一个于一个风险厌恶程度程度为3的投的投资者而言，者而言，风险资产的效用的效用值为4.66%。n低于无低于无风险资产5%的收益率，的收益率，投投资者会者会选择短期政府短期政府债券。券。2、风险厌恶与投资效用、风险厌恶与投资效用n而而对于一个于一个风险厌恶程度程度为2的投的投资者而言，者而言，资产组合的效用水平合的效用水平为10.44%，n高于无高于无风险报酬，他会酬，他会选择风险资产投投资。2、风险厌恶与投资效用、风险厌恶与投资效用n（3）无差异曲）无差异曲线把收益与把收益与风险图中的中的所有投所有投资效用效用值相同的点相同的点连在一起在一起就可以得到投就可以得到投资者的者的效用曲线效用曲线即即无差异曲线无差异曲线。无差异曲无差异曲线说明高明高风险高高预期收益期收益的的组合与低合与低风险低低预期回期回报的的组合合对投投资者具有相同的吸引力。者具有相同的吸引力。无差异曲线无差异曲线QPU(R)E(R)无差异曲线0无差异曲线无差异曲线n计算算：如如果果一一个个投投资者者的的风险厌恶程程度度为2，在以下情况下的在以下情况下的组合中，其效用合中，其效用值为多少。多少。预期收益（预期收益（%）标准差（标准差（%）10105 511118 81212151514142020无差异曲线无差异曲线预期收益预期收益（%）标准差（标准差（%）效用值（效用值（%）10105 5101011118 81010121215151010141420201010无差异曲线总是表现为向右方倾无差异曲线总是表现为向右方倾斜的曲线；斜的曲线；U(R)E(R)无差异曲线一条无差异曲线上所有的点具一条无差异曲线上所有的点具有相同的效用值；有相同的效用值；U(R)E(R)无差异曲线一个投资者的无差异曲线有无数条；任意两条无一个投资者的无差异曲线有无数条；任意两条无差异曲线可以无限靠近，但是绝对不能相交；差异曲线可以无限靠近，但是绝对不能相交；U(R)E(R)无差异曲线无差异曲线的倾斜度反映了投无差异曲线的倾斜度反映了投资者对风险的态度；资者对风险的态度；(R)E(R)无差异曲线投资者总是偏好位于左上方的投资者总是偏好位于左上方的那一条无差异曲线。那一条无差异曲线。(R)E(R)无差异曲线2、风险厌恶与投资效用、风险厌恶与投资效用n（4）收益和）收益和风险的关系的关系收益和收益和风险是一种正比例互是一种正比例互换的关系。的关系。收益是收益是风险的的补偿，风险是是收益的代价。收益的代价。复习思考题复习思考题n1、什么是、什么是风险？风险的来源有那些？的来源有那些？n2、什么是无差异曲、什么是无差异曲线，如何通，如何通过投投资者的无差益曲者的无差益曲线进行行投投资选择？n3、证券券A与与B的未来收益率的概率分布估的未来收益率的概率分布估计见下表：下表：n测算算A与与B的收益与的收益与风险度。度。n如果投如果投资者希望投者希望投资于其中的一种，于其中的一种，应选择哪一种，哪一种，为什么什么？A收益率收益率%201612B收益率收益率%181614概率概率%304030三介矩三介矩n能能对好、坏的好、坏的结果的可能性果的可能性进行分离的行分离的指指标是三介矩。三介矩仍然建立在随机是三介矩。三介矩仍然建立在随机变量量对其期望的偏离之上。三介矩加大其期望的偏离之上。三介矩加大了大偏差的程度，奇次了大偏差的程度，奇次幂仍能保持其各仍能保持其各自的符号，因而三介矩的自的符号，因而三介矩的结果的符号可果的符号可以告以告诉我我们究竟是正偏差明究竟是正偏差明显，还是是负偏差明偏差明显，偏离主要由正偏差，偏离主要由正偏差产生的生的还是由是由负偏差偏差产生的。生的。