第5章资本成本和资本结构.pptx

【导入案例】【导入案例】韩国第二大企业集团大宇集团韩国第二大企业集团大宇集团1999年年11月月1日向新闻界正式宣布，日向新闻界正式宣布，该集团董事长金宇中以及该集团董事长金宇中以及14名下属公司的总经理决定辞职，以表示名下属公司的总经理决定辞职，以表示“对大对大字的债务危机负责，并为推行结构调整创造条件字的债务危机负责，并为推行结构调整创造条件”。韩国媒体认为，这意。韩国媒体认为，这意味着味着“大宇集团解体进程已经完成大宇集团解体进程已经完成”。大宇集团于大宇集团于1967年开始奠基立厂，其创办人金宇中当时是一名纺织年开始奠基立厂，其创办人金宇中当时是一名纺织品推销员。经过品推销员。经过30年的发展，通过政府的政策支持、银行的信贷支持和在年的发展，通过政府的政策支持、银行的信贷支持和在海内外的大力购并，大宇成为直逼韩国最大企业海内外的大力购并，大宇成为直逼韩国最大企业现代集团的庞大商业现代集团的庞大商业帝国。帝国。1998年底，总资产高达年底，总资产高达640亿美元，营业额占韩国亿美元，营业额占韩国GDP的的5；业务；业务涉及贸易、汽车、电子、通用设备、重型机械、化纤、造船等众多行业；涉及贸易、汽车、电子、通用设备、重型机械、化纤、造船等众多行业；国内所属企业曾多达国内所属企业曾多达41家，海外公司数量创下过家，海外公司数量创下过600家的记录，鼎盛时期，家的记录，鼎盛时期，海外雇员多达几十万，大宇成为国际知名品牌。海外雇员多达几十万，大宇成为国际知名品牌。1997年底韩国发生金融危机后，其他企业集团都开始收缩，但大字仍然年底韩国发生金融危机后，其他企业集团都开始收缩，但大字仍然我行我素。大字认为，只要提高开工率，增加销售额和出口就能躲过这场我行我素。大字认为，只要提高开工率，增加销售额和出口就能躲过这场危机。因此，它继续大量发行债券，进行危机。因此，它继续大量发行债券，进行“借贷式经营借贷式经营”。1998年大宇发年大宇发行的公司债券达行的公司债券达7万亿韩元（约万亿韩元（约58.33亿美元）。亿美元）。1998年第年第4季度，大宇的债季度，大宇的债务危机已初露端倪。在严峻的债务压力下，大梦方醒的大宇虽作出了种种务危机已初露端倪。在严峻的债务压力下，大梦方醒的大宇虽作出了种种努力，但为时已晚。努力，但为时已晚。1999年年7月中旬，大宇向韩国政府发出求救信号；月中旬，大宇向韩国政府发出求救信号；8月月16日，大字与债权人达成协议，在日，大字与债权人达成协议，在1999年底前，将出售盈利最佳的大宇年底前，将出售盈利最佳的大宇证券公司，以及大字电器、大字造船、大字建筑公司等，大宇的汽车项目证券公司，以及大字电器、大字造船、大字建筑公司等，大宇的汽车项目资产免遭处理。资产免遭处理。“8月月16日协议日协议”的达成，表明大字已处于破产清算前夕，的达成，表明大字已处于破产清算前夕，遭遇遭遇“存存”或或“亡亡”的险境。由于在此后的几个月中，经营依然不善，资的险境。由于在此后的几个月中，经营依然不善，资产负债率仍然居高，大字最终不得不走向本文开头所述的那一幕。产负债率仍然居高，大字最终不得不走向本文开头所述的那一幕。分析讨论：企业应该降低还是提高负债比例？分析讨论：企业应该降低还是提高负债比例？思考：如何刻画资金成本的高低？资金成本受哪些因素影响？5.15.1资金成本资金成本5.1.1 资金成本含义和作用资金成本含义和作用 资金成本资金成本是指企业为筹集和使用资是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。金而付出的代价。用资费用用资费用是指企业为使用资金而付是指企业为使用资金而付出的代价。出的代价。筹资费用筹资费用是指企业在筹集阶段而支付是指企业在筹集阶段而支付的代价的代价。资金成本表示方法资金成本表示方法u?2）资金成本的作用）资金成本的作用1）资金成本是确定筹资方案，进行资本结构决策的依据）资金成本是确定筹资方案，进行资本结构决策的依据2）资金成本是评价投资方案，进行投资决策的重要依据）资金成本是评价投资方案，进行投资决策的重要依据3）资金成本是评价企业经营业绩的重要依据）资金成本是评价企业经营业绩的重要依据 5.1.2 个别资金成本计算个别资金成本计算 个别资金成本个别资金成本是指使用各种长期是指使用各种长期资金的成本，主要有长期借款成资金的成本，主要有长期借款成本、债券成本、优先股成本、普本、债券成本、优先股成本、普通股成本和留存收益成本等。通股成本和留存收益成本等。1）长期借款的资金成本）长期借款的资金成本p长长期期借借款款的的资资金金成成本本是是指指借借款款利利息息和和筹筹资资费用费用。式中：长期借款年利息；式中：长期借款年利息；T-所得税税率；所得税税率；L-长长期借款总额；期借款总额；f-筹资费用率；筹资费用率；-长期借款的年利率。长期借款的年利率。【例题例题】某公司向银行取得某公司向银行取得200万元、万元、5年期借款，年利率年期借款，年利率10%，每年，每年付息一次，到期一次还本，借款手续费率付息一次，到期一次还本，借款手续费率0.3%，所得税率，所得税率25%。计算该银行借款的资金成本。计算该银行借款的资金成本。2）债券的资金成本）债券的资金成本p债债券券的的资资金金成成本本是是指指债债券券利利息息和和筹筹资资费费用用 。式中：式中：Ib-债券年利息；债券年利息；T-所得税税率；所得税税率；B-债债券筹资总额；券筹资总额；f-筹资费用率。筹资费用率。【例题例题】某公司发行面值为某公司发行面值为1000万元，票面利率为万元，票面利率为7的的5年期长期债年期长期债券，利息每年支付一次。发行费为发行价格的券，利息每年支付一次。发行费为发行价格的5，公司所，公司所得税率为得税率为25。要求：分别计算债券按面值、按面值的。要求：分别计算债券按面值、按面值的120以及按面值的以及按面值的90发行时的资金成本。发行时的资金成本。（1）债券按面值发行时的资金成本：）债券按面值发行时的资金成本：Kb=10007（125）/1000（15）=5.53%（2）债券溢价发行时的资金成本：）债券溢价发行时的资金成本：Kb=10007（125）/1000120%（15）=4.613%（3）债券折价发行时的资金成本：）债券折价发行时的资金成本：Kb=10007（125）/100090%（15）=6.14%3）优先股的资金成本）优先股的资金成本p 式中：式中：Dp-优先股年利息；优先股年利息；Pp-优先优先股筹资总额；股筹资总额；f-筹资费用率。筹资费用率。【例题例题】某企业为了进行一项投资，按面值发行优先股某企业为了进行一项投资，按面值发行优先股240万元，预万元，预计年股利率为计年股利率为10，筹资费率为，筹资费率为5%。则其优先股的资金成。则其优先股的资金成本为多少？本为多少？p固定股利模型法 p固定增长股利模型法 p资本资产定价模型法 p债券风险溢价模型法 4）普通股的资金成本）普通股的资金成本（1）固定股利模型法）固定股利模型法 在固定股利政策下普通股资金成本在固定股利政策下普通股资金成本的计算与优先股一样。的计算与优先股一样。（2）固定增长股利模型法）固定增长股利模型法 式中：式中：D1-第一年的预计股利；第一年的预计股利；P0-普通股筹资总额，普通股筹资总额，按发行价格计算；按发行价格计算；f-筹资费用率；筹资费用率；g-股利的预计年增长率。股利的预计年增长率。【例题例题】某公司发行面额为某公司发行面额为1元的普通股元的普通股1000万股，每股发行价格万股，每股发行价格5元，元，筹资费用为全部发行筹资额的筹资费用为全部发行筹资额的5%，预计第一年每股股利为，预计第一年每股股利为0.1元。以后每年递增元。以后每年递增4%。则普通股资金成本率为：。则普通股资金成本率为：（3）资本资产定价模型法）资本资产定价模型法 Kc=Rc=Rf+(Rm-Rf)其中，其中，Rc 为股票预期投资报酬率；为股票预期投资报酬率；Rf为无风为无风险投资报酬率；险投资报酬率；Rm为股票市场平均的必要报酬为股票市场平均的必要报酬率率 ；表示某种股票风险程度的指标。表示某种股票风险程度的指标。【例题例题】某公司股票的某公司股票的为为1.5，无风险报酬率为，无风险报酬率为6，股票市场的平，股票市场的平均必要报酬率为均必要报酬率为12，则该股票的资金成本多少？，则该股票的资金成本多少？Kc=Rc=6%+1.5(12%-6%)=15%（4）债券风险溢价模型法）债券风险溢价模型法 股票资金成本可以用债券资金成本加上一定的风险溢价率表示。根据历史经验，风险溢价率通常在35之间。【例题例题】某公司债券的资金成本为某公司债券的资金成本为6，根据历史经验，根据历史经验，预计风险溢价率为预计风险溢价率为4，则股票的资金成本是，则股票的资金成本是多少？多少？KC64105）留存收益资金成本率）留存收益资金成本率 确定方法与普通股资金成本基本相确定方法与普通股资金成本基本相同，只是不用考虑筹资费用。同，只是不用考虑筹资费用。【例题例题】某公司发行普通股某公司发行普通股75万元，每股发行价格万元，每股发行价格15元，筹资费率为元，筹资费率为6，今年刚发放的股利为每股股利，今年刚发放的股利为每股股利1.5元，以后每年按元，以后每年按5递增，计算留存收益成本。递增，计算留存收益成本。5.1.3 加权平均资金成本计算加权平均资金成本计算 综合资金成本综合资金成本即加权平均资金即加权平均资金成本，成本，是是衡量企业筹资的总体代衡量企业筹资的总体代价价。加权平均资金成本加权平均资金成本是企业全是企业全部长期资金的总成本，通过对个部长期资金的总成本，通过对个别资本成本进行加权平均确定的别资本成本进行加权平均确定的。加权平均资金成本计算公式加权平均资金成本计算公式【例题例题】某公司共有长期资本（账面价值）某公司共有长期资本（账面价值）1000万元，其中长期借款万元，其中长期借款100万元，债券万元，债券200万元，优先股万元，优先股100万元，普通万元，普通400万元，留万元，留用利润用利润200万元，其个别资金成本分别为万元，其个别资金成本分别为6%、6.5%、12%、15%、14.5%。问：该公司的加权平均资金成本为多少？。问：该公司的加权平均资金成本为多少？加权平均资金成本为加权平均资金成本为=6%10%+6.5%20%+12%10%+15%40%+14.5%20%=12%5.1.4 边际资金成本计算边际资金成本计算 边际资金成本边际资金成本属于增量资属于增量资金成本的范畴，是指企业每金成本的范畴，是指企业每增加单位资金而增加的资金增加单位资金而增加的资金成本成本。边际资本成本边际资本成本:1.设定理想或目标资本结构设定理想或目标资本结构2.计算筹资突破点计算筹资突破点3.计算不同组合范围下的加权资本成本计算不同组合范围下的加权资本成本例、某企业拥有长期资金400万元，其中长期借款60万元，长期债券100万元，普通股240万元。由于企业发展需要，拟按照现行在资本结构筹集新资金，并测算出随筹资的增加资本成本的变化，情况如下：资金种类资金种类目标资本结构目标资本结构新筹资额新筹资额资本成本资本成本长期借款长期借款15%4.5万元以内万元以内4.5-9万元万元9万元以上万元以上3%5%7%长期债券长期债券25%20万元以内万元以内20-40万元万元40万元以上万元以上10%11%12%普通股普通股60%30万元以内万元以内30-60万元万元60元以上元以上13%14%15%资金种类资金种类目标目标资本资本结构结构资本资本成本成本新筹资额新筹资额筹资突破点筹资突破点长期借款长期借款15%3%5%7%4.5万元以内万元以内4.5-9万元万元9万元以上万元以上30万元万元60万万元长期债券长期债券25%10%11%12%20万元以内万元以内20-40万元万元40万元以上万元以上80万万元160万万元普通股普通股60%13%14%15%30万元以内万元以内30-60万元万元60元以上元以上50万万元100万万元筹资总额筹资总额 资金种类资金种类资本资本结构结构资本成本资本成本加权平均资本成本加权平均资本成本30万元以内长期借款长期债券普通股15%25%60%3%10%13%3%15%=0.45%10%25%=2.5%13%60%=7.8%10.75%30-50万元长期借款长期债券普通股15%25%60%5%10%13%5%15%=0.75%10%25%=2.5%13%60%=7.8%11.05%50-60万元长期借款长期债券普通股15%25%60%5%10%14%5%15%=0.75%10%25%=2.5%14%60%=8.4%11.65%60-80万元长期借款长期债券普通股15%25%60%7%10%14%7%15%=1.05%10%25%=2.5%14%60%=8.4%11.95%80-100元长期借款长期债券普通股15%25%60%7%11%14%7%15%=1.05%11%25%=2.75%14%60%=8.4%12.2%100-160万元长期借款长期债券普通股15%25%60%7%11%15%7%15%=1.05%11%25%=2.75%15%60%=9%12.8%160万元以上长期借款长期债券普通股15%25%60%7%12%15%7%15%=1.05%12%25%=3%15%60%=9%13.05%训练训练1计算各种筹资方式的个别资金成本计算各种筹资方式的个别资金成本及加权平均资金成本及加权平均资金成本【实训项目实训项目】计算各种筹资方式的个别资金成本计算各种筹资方式的个别资金成本及加权平均资金成本及加权平均资金成本【实训目标实训目标】能够熟练计算各种筹资方式的个别资金成本能够熟练计算各种筹资方式的个别资金成本及加权平均资金成本及加权平均资金成本【实训任务实训任务】A公司拟筹资5 000万元，其中按面值发行债券2 000万元，票面利率为10，筹资费率为2；发行优先股800万元，股息率为12，筹资费率为3；发行普通股2 200万元，筹资费率5，预计第一年股利率为12，以后每年按4递增，所得税税率为25。要求：（1）计算债券资金成本；（2）计算优先股资金成本；（3）计算普通股资金成本；（4）加权平均资金成本。3 3计算加权平均资金成本计算加权平均资金成本1 1资金成本的含义及作用资金成本的含义及作用 2 2计算个别资金成本计算个别资金成本 3 3计算边际资金成本计算边际资金成本本节总结本节总结思考：如何刻画经营风险与筹资风险的大小？4.24.2财务杠杆财务杠杆 成本习性成本习性是指成本总额是指成本总额与业务量之间在数量上的与业务量之间在数量上的依存关系依存关系。1）成本习性及成本分类）成本习性及成本分类（1）固定成本）固定成本 固定成本，固定成本，是指其总额在一定时期是指其总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量发和一定业务量范围内不随业务量发生任何变动的那部分成本。生任何变动的那部分成本。固定成本还可进一步区分为约束性固定成本还可进一步区分为约束性固定成本和酌量性固定成本两类固定成本和酌量性固定成本两类。应当指出的是，固定成本总额只是在一定时应当指出的是，固定成本总额只是在一定时期和业务量的一定范围（通常称为相关范围）期和业务量的一定范围（通常称为相关范围）内保持不变。内保持不变。约束性固定成本约束性固定成本 约束性固定成本，约束性固定成本，属于企业属于企业“经营经营能力能力”成本，是企业为维持一定的成本，是企业为维持一定的业务量所必须负担的最低成本。业务量所必须负担的最低成本。约束性固定成本在短期内很难有重约束性固定成本在短期内很难有重大改变。大改变。酌量性固定成本酌量性固定成本 酌量性固定成本酌量性固定成本，属于企业，属于企业“经营经营方针方针”成本，是企业根据经营方针成本，是企业根据经营方针确定的一定时期（通常为一年）的确定的一定时期（通常为一年）的成本成本。（2）变动成本）变动成本变动成本变动成本是指在一定时期和一定业是指在一定时期和一定业务量范围内随着业务量变动而成正务量范围内随着业务量变动而成正比例变动的那部分成本。比例变动的那部分成本。在在特定业务量范围，才能保证单位特定业务量范围，才能保证单位变动成本不变。变动成本不变。（3）混合成本）混合成本混合成本：混合成本：有些成本虽然也随业务量的变动而有些成本虽然也随业务量的变动而变动，但不成同比例变动，这类成本称为变动，但不成同比例变动，这类成本称为混合混合成本成本。混合成本按其与业务量的关系又可分为半变动混合成本按其与业务量的关系又可分为半变动成本和半固定成本。成本和半固定成本。总成本习性模型总成本习性模型 y=a+bx 式中，式中，y指总成本，指总成本，a指固定成本，指固定成本，b指单位变动成本，指单位变动成本，x指业务量。指业务量。2）边际贡献）边际贡献边际贡献边际贡献是指是指销售收入减去变动成本销售收入减去变动成本后的差额。边际贡献也是一种利润。后的差额。边际贡献也是一种利润。边际贡献销售收入变动成本边际贡献销售收入变动成本M=px-bx=(p-b)x=mx3）息税前利润）息税前利润息税前利润息税前利润是不扣利息和所得税之前是不扣利息和所得税之前的利润。的利润。息税前利润销售收入变动成本固定生产经营息税前利润销售收入变动成本固定生产经营成本成本利润边际贡献固定成本利润边际贡献固定成本EBIT=px-bx-a=(p-b)x-a=mx-a 【例题【例题】某企业生产A产品，单价为10元，单位变动成本为4元，固定成本为5000元，计算当销售量为1000件时的边际贡献与息税前利润。当销售量为1000件时的边际贡献为：M=（10-4）1000=6000（元）当销售量为1000件时的息税前利润为：EBIT=6000-5000=1000（元）5.2.1 经营杠杆经营杠杆 经营杠杆经营杠杆是指企业在生产经营中由是指企业在生产经营中由于固定成本的存在和相对稳定而引起于固定成本的存在和相对稳定而引起的息税前利润变动幅度大于销售变动的息税前利润变动幅度大于销售变动幅度的杠杆效应幅度的杠杆效应。1）经营杠杆的概念）经营杠杆的概念【例题【例题】某企业生产A产品，基期产销量为10万件，单价10元，单位变动成本6元，固定成本总额20万元。利息费用10万元，所得税税率25%，该企业普通股股数为10万股。计划下年产销量提高10%，增加到11万件，其他因素不变。要求计算该企业基期息税前利润、计划期息税前利润、计算息税前利润变动率。基期息税前利润=100 000（106）200 000=200 000（元）计划期息税前利润=110 000（106）200 000=240 000（元）息税前利润变动率=(240000-200000)/200000=20%由以上计算可以看出，销售增加10%，而息税前利润却增加了20%，这种现象称为经营杠杆。2）经营杠杆的计量）经营杠杆的计量u对对经经营营杠杠杆杆进进行行计计量量的的最最常常用用指指标标是是经经营杠杆系数。营杠杆系数。u经经营营杠杠杆杆系系数数是是企企业业息息税税前前利利润润变变动动率率与销售变动率之间的比率与销售变动率之间的比率。?经营杠杆的计算公式经营杠杆的计算公式 息税前利润变动率息税前利润变动率 经营杠杆系数经营杠杆系数 产销业务量变动率产销业务量变动率 EBIT/EBIT EBIT/EBIT DOL S/S Q/Q或简化公式：Q（PV）SVC1 DOL Q（PV）F SVCF即：边际贡献边际贡献 DOLDOL 边际贡献固定成本边际贡献固定成本?【例题】某企业生产某企业生产A产品，固定成本为产品，固定成本为10万元，单价为万元，单价为10元，元，单位变动成本为单位变动成本为6元，当企业的销量为元，当企业的销量为50000件、件、30000件、件、25000件时，经营杠杆系数为多少？件时，经营杠杆系数为多少？销量为销量为5000050000，DOL=5(10-6)/5(10-6)-10=2DOL=5(10-6)/5(10-6)-10=2销量为销量为3000030000，DOL=3(10-6)/3(10-6)-10=6DOL=3(10-6)/3(10-6)-10=6销量为销量为2500025000，DOL=2.5(10-6)/2.5(10-6)-10=DOL=2.5(10-6)/2.5(10-6)-10=3）经营杠杆和经营风险）经营杠杆和经营风险 在其他因素不变的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大。影响因素：产品需求、产品售价、产品成本、调整价格的能力、固定成本的比重例：降低经营杠杆系数，从而降低企业经营风险的途径是（）A提高资产负债率B提高权益乘数C减少产品销售量D节约固定成本开支作业作业1、甲公司的销售额为500000元，变动成本率为60，固定成本总额为80000元，预计下午度销售额将增长20。计算下年度该公司息税前利润的变动趋势。2、某企业年销售额280万元，息税前利润80万元，固定成本32万元，变动成本率为60，资本总额200万元，债务比率40，利率12。计算该企业的经营杠杆系数。5.2.2 财务杠杆财务杠杆 财务杠杆财务杠杆是由于是由于债务存在而引起普债务存在而引起普通股每股收益变动幅度超过息税前利通股每股收益变动幅度超过息税前利润变动幅度的杠杆效应。润变动幅度的杠杆效应。1）财务杠杆的概念）财务杠杆的概念2）财务杠杆的计量）财务杠杆的计量 u衡衡量量财财务务杠杠杆杆作作用用的的指指标标是是财财务务杠杠杆杆系系数。数。u财财务务杠杠杆杆系系数数是是指指普普通通股股每每股股收收益益的的变变动动率率相相当当于于息息税税前前利利润润变变动动率率的的倍倍数数。?财务杠杆系数计算公式财务杠杆系数计算公式 普通股每股利润变动率 财务杠杆系数 息税前利润变动率 EPS/EPS 息税前利润息税前利润 1 或 DFLDFL EBIT/EBIT 息税前利润利息息税前利润利息 EBITEBIT DFLDFL EBITEBITI I在有优先股的情况下在有优先股的情况下 EBIT1 DFL EBITID/(1T)3）财务杠杆与财务风险）财务杠杆与财务风险财财务务杠杠杆杆系系数数越越大大,对对财财务务杠杠杆杆利利益益的的影影响就越强响就越强,财务风险也就越大财务风险也就越大。例、假设甲乙两企业，资本总额均为例、假设甲乙两企业，资本总额均为100万元，万元，EBIT均为均为10万元，所得税率均为万元，所得税率均为30%甲企业股本甲企业股本100万元万元(1万股万股)，乙企业股本乙企业股本50万元万元(5000股股)，负债，负债50万元，利率万元，利率8%则甲乙企业的则甲乙企业的EPS、DFL各为多少？各为多少？如果乙企业的负债利率为如果乙企业的负债利率为12%，则其，则其EPS、DFL 又为多少？又为多少？甲企业：EPS10（1-30%）/17元/股DFL10/101如果乙企业的负债利率为12%，则乙企业：EPS（10-50 12%）（1-30%）10000/50005.6元/股DFL10/（10-50 12%）2.5乙企业：EPS（10-50 8%)（1-30%)10000/5000 8.4元/股DFL10/（10-50 8%）1.67结论：结论：1.DFL说明息税前盈余增长所引起的每股收益说明息税前盈余增长所引起的每股收益的增长幅度的增长幅度2.在资本总额、息税前盈余相同的情况下，负在资本总额、息税前盈余相同的情况下，负债比例越高，财务杠杆系数越高，财务风险债比例越高，财务杠杆系数越高，财务风险越大，但预期每股收益也越高越大，但预期每股收益也越高问题问题：如何降低财务风险？：如何降低财务风险？作业作业【实训项目实训项目】计算财务杠杆【实训目标实训目标】能够理解财务杠杆的含义并熟练计算财务杠杆。【实训任务实训任务】甲某公司本年度只经营一种产品，息税前利润总额为90万元，变动成本率为40%，债务筹资的利息为40 万元，单位变动成本100元，销售数量为10000台。要求计算该公司的财务杠杆系数。5.2.3 总杠杆总杠杆 总杠杆总杠杆是由于固定生产经营成本和是由于固定生产经营成本和固定财务费用的共同存在而导致的每固定财务费用的共同存在而导致的每股利润变动大于产销量变动的杠杆效股利润变动大于产销量变动的杠杆效应，也可称应，也可称为复合杠杆。为复合杠杆。1）总杠杆的概念）总杠杆的概念2）总杠杆的计量）总杠杆的计量 u对对总总杠杠杆杆进进行行计计量量的的最最常常用用指指标标是是总总杠杠杆系数。杆系数。u总总杠杠杆杆系系数数，是是指指每每股股利利润润变变动动率率相相当当于业务量变动率的倍数于业务量变动率的倍数 。?2）总杠杆系数计算公式）总杠杆系数计算公式 每股利润变动率每股利润变动率1 1 复合杠杆系数复合杠杆系数 产销业务量变动率产销业务量变动率 EPS/EPSEPS/EPS EPS/EPSEPS/EPS DTLDTL S/SS/S Q Q/Q Q DTLDTL DOLDFL DOLDFL 总杠杆系数的简化计算公式为：总杠杆系数的简化计算公式为：边际贡献边际贡献 总杠杆系数总杠杆系数 息税前利润利息息税前利润利息 S SV V 1 1 DTL DTL EBIT EBITI I?【例题】【例题】某企业只生产和销售某企业只生产和销售A产品，其总成本习性模型为产品，其总成本习性模型为y=20000+4x。假定该企业。假定该企业2010年度年度A产品销售量为产品销售量为50000件，每件售价为件，每件售价为6元；按市场预测元；按市场预测2011年年A产品的销售数产品的销售数量将增长量将增长20%。要求：要求：（1 1）计算）计算20102010年该企业的边际贡献总额。年该企业的边际贡献总额。（2 2）计算）计算20102010年该企业的息税前利润。年该企业的息税前利润。（3 3）计算）计算20112011年的经营杠杆系数。年的经营杠杆系数。（4 4）计算）计算20112011年息税前利润增长率。年息税前利润增长率。（5 5）假定企业）假定企业20102010年发生负债利息为年发生负债利息为3000030000元，优元，优先股股息为先股股息为75007500元，所得税率为元，所得税率为2525，计算，计算201201年的总杠杆系数。年的总杠杆系数。参考答案参考答案（1）2010年该企业的边际贡献总额为：年该企业的边际贡献总额为：50000（64）=100000（元）（元）（2）2010年该企业的息税前利润为：年该企业的息税前利润为：50000（64）20000=80000（元）（元）（3）2004年的经营杠杆系数年的经营杠杆系数=边际贡献边际贡献息税前利润息税前利润=10000080000=1.25（4）2011年息税前利润增长率年息税前利润增长率=经营杠杆系数经营杠杆系数产销量增长率产销量增长率=1.2520%=25%（5）2011年复合总杠杆系数为：年复合总杠杆系数为：财务杠杆系数财务杠杆系数=8000080000300007500/（125）=2 总杠杆系数总杠杆系数=经营杠杆系数经营杠杆系数财务杠杆系数财务杠杆系数=1.252=2.53）总杠杆与企业风险）总杠杆与企业风险由由于于总总杠杠杆杆作作用用使使每每股股利利润润大大幅幅度度波波动动而而造造成成的的风风险险，称称为为总总风风险险。在在其其它它因因素素不不变变的的情情况况下下，总总杠杠杆杆系系数数越越大大，总总风风险险越越大大；总总杠杠杆杆系系数数越越小小，总风险就越小。总风险就越小。2 2经营杠杆经营杠杆3 3财务杠杆财务杠杆 4 4总杠杆总杠杆 1 1成本习性及成本分类成本习性及成本分类 本节总结本节总结思考：改变资本结构对企业有什么影响？5.35.3 资本结构资本结构 5.3.1 资本结构的含义资本结构的含义 资本结构资本结构是指企业各种资金的构成是指企业各种资金的构成及其比例关系。狭义的资本结构是指及其比例关系。狭义的资本结构是指长期资金结构长期资金结构；广义的资本结构是指；广义的资本结构是指全部资金结构。全部资金结构。通常财务管理中的资本结构是指狭通常财务管理中的资本结构是指狭义的资本结构义的资本结构，即长期的资本结构。，即长期的资本结构。5.3.2 资本结构影响因素资本结构影响因素 v1 1）企业财务状况）企业财务状况v2 2）企业资产结构）企业资产结构v3 3）企业产品销售情况）企业产品销售情况v4 4）投资者和管理人员的态度）投资者和管理人员的态度v5 5）贷款人和信用评级机构的影响）贷款人和信用评级机构的影响v6 6）行业因素）行业因素v7 7）所得税率的高低）所得税率的高低v8 8）利率水平的变动趋势）利率水平的变动趋势。5.3.3 资本结构优化资本结构优化 v资资本本结结构构是是指指在在一一定定条条件件下下（适适度度财财务务风风险险），使使企企业业加加权权平平均均资资金金成成本本最低、企业价值最大的资最低、企业价值最大的资本本结构结构。v资本结构决策的方法主要有：资本结构决策的方法主要有：v比较资本成本法和每股收益无差别点分析法。比较资本成本法和每股收益无差别点分析法。1）比较资本成本法）比较资本成本法比较资本成本法是通过计算不同筹资方案比较资本成本法是通过计算不同筹资方案的加权平均资本成本，并从中选出的加权平均资本成本，并从中选出加权平加权平均资本成本最低的方案均资本成本最低的方案为最佳资本能结构为最佳资本能结构方案的方法。方案的方法。2）每股收益无差别点分析法）每股收益无差别点分析法 每股收益无差别点分析法每股收益无差别点分析法，是通过分析是通过分析资金结构与每股收益之间的关系，进而来资金结构与每股收益之间的关系，进而来确定合理的资确定合理的资本本结构结构。每股收益无差别点每股收益无差别点，是指每股收益不受筹，是指每股收益不受筹资方式影响的息税前利润水平，或者说，资方式影响的息税前利润水平，或者说，是使不同的资本结构每股利润相等的息税是使不同的资本结构每股利润相等的息税前利润水平。前利润水平。EBITEPSEBITEPS分析方法分析方法 现假设企业的边际贡献率为a，固定费用为F，所得税率为T，原流通股本为N，销售收入为S。现企业欲增加筹资N1，已知债务利息率为i，则企业筹资方式决策可由下图表示：EBITEBITEPSEPS分析图分析图EPSSX权益筹资线权益筹资线负债筹资线负债筹资线EBITEBITEPSEPS分析图分析图EBITEBITEPSEPS分析图说明分析图说明负债筹资线负债筹资线的函数表达式为 EPS（aSFN1i）（1T）/N权益筹资线权益筹资线的函数表达式为 EPS（aSF）（1T）/（NN1）两条直线的交点为每股盈余无差别点每股盈余无差别点，该点的横坐标X表示当企业销售收入为X时，企业债务筹资和权益筹资对EPS的影响相同。如企业预期销售收入超过如企业预期销售收入超过X X，就应采用负债筹资，否则应采用权益筹资，就应采用负债筹资，否则应采用权益筹资，使得使得EPSEPS最大。最大。【例题【例题】某企业目前拥有资本1000万元，其结构为：债券资本20%（年利息为20万元）。普通股权益资本80%（发行普通股10万，每股面值80元），现准备追加筹资400万元，有两种筹资选择：（1）全部发行普通股：增发5万股，每股面值80元。（2）全部筹措长期债务：利率10%，利息为40万元。企业追加筹资后，EBIT预计为160万元，所得税率为25%。要求：计算每股收益无差别点及此时的每股收益，并简要说明企业应该如何选择。预计息税前利润（160万元）大于每股收益无差别点的息税前利润（140万元），因此，采用负债筹资方式较好。运用负债筹资可获得较高的每股收益。2 2资本结构的影响因素资本结构的影响因素3 3资本结构的优化资本结构的优化本节总结本节总结1 1资本结构的含义资本结构的含义