用友的股利分配政策分析.pptx

n n掏空上市公司还是保护投资者？掏空上市公司还是保护投资者？掏空上市公司还是保护投资者？掏空上市公司还是保护投资者？用友的股利政策用友的股利政策用友的股利政策用友的股利政策公司简介：公司简介：n用友软件股份有限公司的前身可以追溯至其创始人王文京、苏启强于1988年12月6日成立的“北京市海淀区双榆树用友财务软件服务社”，当时两个年轻人的全部资产只是1台电脑，最初的注册资本5万元均来自于借款，工作室为9平方米的租房。n1990年3月登记为私营企业，同时更名为“北京市海淀区用友电子财务技术有限责任公司”。三年后公司注册资本增加至500万元人民币。1995年1月18日，在原公司基础上组建成立了用友集团公司，注册资本增加至2000万元人民币。1997年11月，公司注册资本再次增加到5000万元人民币。n 2001年4月23日，用友软件以发行价每股36.68元、市盈率64.35倍在上海证券交易所上网定价发行2500万股A股，募集资金达8 8亿亿多元，净资产从2000年底的83848384万元一下飙升了10倍。n2001年5月18日北京用友软件股份有限公司挂牌上市(股票代码600588)，上市当日开盘价就为每股76元，是发行价36.68元的2倍多，并在当日创下了每股100元的辉煌价格，换手率高达85.6，成交2140万股，成交总额为17.364亿元，最后以每股92元报收，创出中国股市新股上市首日最高的收盘价。用友的股利政策用友的股利政策股东名称股东名称持股数持股数(万股万股)持股比例持股比例北京用友科技有限公司北京用友科技有限公司4,125.004,125.0041.25%41.25%北京用友企业管理研究所有限公司北京用友企业管理研究所有限公司1,125.001,125.0011.25%11.25%上海用友科技投资管理有限公司上海用友科技投资管理有限公司1,125.001,125.0011.25%11.25%南京益倍管理咨询有限公司南京益倍管理咨询有限公司750.00750.007.50%7.50%山东优富信息咨询有限公司山东优富信息咨询有限公司375.00375.003.75%3.75%公众股公众股2,500.002,500.0025.00%25.00%10,000.0010,000.00100.00%100.00%实际控制人-王文京用友的股利政策用友的股利政策用友的股利政策用友的股利政策n用友软件董事会于2002年月日公告称，根据公司2001年年度股东大会决议，以2001年末总股本亿股为基数，于2002年月日向全体股东每股派发现金红利元（含税）。n截至2002年月日公司实现净利润9160万元，在计提法定盈余公积金916万元，5法定公益金5万元，加年初未分配利润3万元后，本次实际可供股东分配的利润约为7800万元。n根据用友软件公布的年度报告，公司分红方案是股派现元（含税），将共计派发现金股利6000万元，而大股东王文京拥有55.2的股份，可分得现金红利3321万元。用友的股利政策用友的股利政策n n 用友的股利政策用友的股利政策n在我国上市公司中，发放现金股利的很少，发放数量也是少得可怜。在这种环境下用友较为“反常”的高派现行为成为了一道独特的风景，引起了市场的关注。n根据2001年月用友公司招股说明书披露的情况显示，王文京直接间接持有上市公司股份55.2。此次分红后，实际控制人王文京个人得到3312万，其第一年回报率高达54%（以2000年末公司上市前净资产8384万作为投入），而流通股东获利仅为1.6%（每股0.6元/新股发行价36.68%)。用友的股利政策用友的股利政策n赞成高派现的人认为，用友公司的分红，按理是一种常规做法。所谓常规做法是指当公司没有更好的投资机会的时候，把钱分配给股东，让股东自己决定再投资。n也有人反对用友的高派现行为，并视之为大股东套现，侵害中小股东利益的行为，认为用友是以貌似合法的手段来攫取社会公众财富。用友的股利政策用友的股利政策用友的股利政策用友的股利政策用友的盈利能力用友的盈利能力用友的股利政策用友的股利政策用友的偿债能力指标用友的偿债能力指标虽然用友的短期偿债能力指标持续下降、资产负债率逐年上升，但是这些指标的绝对值仍处于良好水平，表明用友整逐步改变财务保守的资本结构。用友的现金持有量常年保持在较高的水平，具有充足的现金储备。用友的股利政策用友的股利政策n从从2001-20102001-2010年的用友公司财务数据分析来看，用友公司年的用友公司财务数据分析来看，用友公司收入持续快速增长，盈利能力总体呈上升趋势，净资产收入持续快速增长，盈利能力总体呈上升趋势，净资产收益率收益率20012001年为年为6.6%6.6%，20092009年达年达23%23%。n用友公司资产负债率逐年上升、流动比率和速动比率逐用友公司资产负债率逐年上升、流动比率和速动比率逐年下降，偿债能力处于持续下降趋势，但是总体指标仍年下降，偿债能力处于持续下降趋势，但是总体指标仍保持在较好的水平。保持在较好的水平。n用友公司经营活动现金流持续增长，现金持有量大，现用友公司经营活动现金流持续增长，现金持有量大，现金流充裕。金流充裕。n综合来看，用友公司具有高比例分红的基础和能力。综合来看，用友公司具有高比例分红的基础和能力。用友的股利政策用友的股利政策用友的股利政策用友的股利政策n n从以上可以看到，用友总资产从从以上可以看到，用友总资产从从以上可以看到，用友总资产从从以上可以看到，用友总资产从 11.611.611.611.6亿元增长到亿元增长到亿元增长到亿元增长到47.647.647.647.6亿元，净资产从亿元，净资产从亿元，净资产从亿元，净资产从10.610.610.610.6亿元增长到亿元增长到亿元增长到亿元增长到25.625.625.625.6亿元。亿元。亿元。亿元。n n持有持有持有持有25%25%25%25%股份的公众股东占有的净资产也从股份的公众股东占有的净资产也从股份的公众股东占有的净资产也从股份的公众股东占有的净资产也从2.52.52.52.5亿元增长亿元增长亿元增长亿元增长到到到到6.46.46.46.4亿元，考虑亿元，考虑亿元，考虑亿元，考虑10101010年间累计的分红年间累计的分红年间累计的分红年间累计的分红14141414亿元，投资者得亿元，投资者得亿元，投资者得亿元，投资者得到了丰厚的回报。到了丰厚的回报。到了丰厚的回报。到了丰厚的回报。n n因此，我们认为无法得出上市公司被掏空，投资者利益因此，我们认为无法得出上市公司被掏空，投资者利益因此，我们认为无法得出上市公司被掏空，投资者利益因此，我们认为无法得出上市公司被掏空，投资者利益被侵害的结论。被侵害的结论。被侵害的结论。被侵害的结论。用友的股利政策用友的股利政策n n股利分配政策股利分配政策1 1、剩余股利政策。、剩余股利政策。2 2、固定或持续增长的股利政策。、固定或持续增长的股利政策。3、固定股利支付率政策。、固定股利支付率政策。4、低正常加额外股利政策。、低正常加额外股利政策。我们认为用友的股利政策偏向于固定股利支付率，我们认为用友的股利政策偏向于固定股利支付率，即固定的高比例派息。即固定的高比例派息。用友的股利政策用友的股利政策n n股利政策目标1.1.实现公司价值最大化2.2.保障公司利益，平衡公司与股东及股东与股东的利益3.3.稳定股价用友的股利政策用友的股利政策n n影响股利政策的因素1.1.法律：资本保全、企业积累、净利润、超额法律：资本保全、企业积累、净利润、超额累积利润。累积利润。2.2.经济限制：稳定的收入和避税、控制权的稀经济限制：稳定的收入和避税、控制权的稀释等。释等。3.3.财务限制：盈余的稳定、资产流动性、举债财务限制：盈余的稳定、资产流动性、举债能力、投资机会、资本成本、债务需要等。能力、投资机会、资本成本、债务需要等。用友的股利政策用友的股利政策用友的股利政策用友的股利政策n n用友高派现股利政策的动因n n股权结构股权结构n n上市公司经营状况良好，拥有充沛的现金，而投资机上市公司经营状况良好，拥有充沛的现金，而投资机会相对有限。因此派现成了回报投资者的最好方式；会相对有限。因此派现成了回报投资者的最好方式；n n具有较高强的资本市场融资能力，因为是高新技术行具有较高强的资本市场融资能力，因为是高新技术行业，业，PEPE较高，受到市场热捧，这种行业特色导致用较高，受到市场热捧，这种行业特色导致用友资金充裕。友资金充裕。结论n n总体来看，或许上市初期用友实际控制人有尽快收回投总体来看，或许上市初期用友实际控制人有尽快收回投资的动机，但是从资的动机，但是从1010年来用友坚持高股利分配政策的同年来用友坚持高股利分配政策的同时，企业仍得到持续快速的发展，以及从用友公司的各时，企业仍得到持续快速的发展，以及从用友公司的各项财务指标来看，无法得出用友大股东掏空上市公司的项财务指标来看，无法得出用友大股东掏空上市公司的结论，而是股东出于综合考虑而选择的一项股利政策。结论，而是股东出于综合考虑而选择的一项股利政策。n n另外，王文京作为公司的创始人和实际控制人，其掏空另外，王文京作为公司的创始人和实际控制人，其掏空上市公司损害上市公司利益，也不符合自身的利益。上市公司损害上市公司利益，也不符合自身的利益。n n高派现掏空上市公司的行为更多出现在财务投资者控制高派现掏空上市公司的行为更多出现在财务投资者控制的上市公司（如双汇发展），其利益与公司利益存在冲的上市公司（如双汇发展），其利益与公司利益存在冲突，尽早收回投资并最终退出是大股东的投资目的。突，尽早收回投资并最终退出是大股东的投资目的。用友的股利政策用友的股利政策