2024年中国财富管理行业白皮书.pdf

一线金融从业者全方位解读中国财富管理行业白皮书C H I N A W E A LT H M A N A G E M E N TI N D U S T R Y W H I T E P A P E R2024CFA北京协会 编制前 言PR EFAC E财富管理，在中国正在迎来快速发展的浪潮。中国人均 GDP 突破 1万美元之后，居民手里的余钱也在不断积累，而这些资金成为财富管理行业的源头和活水。历史上，财富管理似乎是一门专门给富裕阶层服务的生意。通常人们听到财富管理，首先联想到的可能是洛克菲勒、摩根家族或者更古老的罗斯柴尔德家族的故事。但随着经济的发展与社会的进步，有财富管理需求的人群在不断扩大。2000 年中国加入世贸组织之后，融入全球化大潮的中国充分发挥了制造业中心的优势，给全球输送了大量价廉物美的产品，在推动全球经济发展及物价稳定的同时，自身也获得了迅速发展。这个阶段，中国经济受到工业化、城镇化和人口红利的驱动，房地产市场也迅速发展，中国家庭的大量财富投资于房地产，造就了一大批受益于房地产上涨的中产阶级甚至身价暴涨的投机者。而 2019 年底开启的新冠疫情打断了这一形势，中美贸易战以及科技战更是不断压缩老的经济增长模式的空间。随着二十大的召开，中国主动提出高质量发展的新方向，中国经济增长范式、产业结构、金融环境等都发生了巨大的变化，必须以新的思维方式来看待中国的增长前景和投资机会。正如党的二十大报告所作的正确论断，中国式的现代化就是一个从中等收入迈向高收入国家的过程。中国实施科教兴国、扩大内需、产业升级、共同富裕等一系列策略，确保中国人民的收入水平持续改善和提高。这使得财富管理行业不断迎来新的发展与成长机遇。考虑到中国家庭在房地产上的超高配置，未来优化调整中必然给财富管理行业带来巨大的发展机会。与此同时，中国人口老龄化不断加深，医疗健康服务不断进步，中国正在进入“长寿时代”。人们的预期寿命逐步延长，而为了能够更好地享受健康、幸福的晚年，养老金融的需求也挑战着中国的政府、金融行业和每一个个人主体。因此，财富管理行业的稳定发展，为全体国民提供更好的财富积累与规划服务，成为金融机构竞相争取的重要业务领域。我国在监管上并没有将财富管理市场定向指定给特定的行业，而是由所有有能力提供财富管理服务的金融机构自行发展，监管只是对这些业务进行规范和管理。所以我们看到银行、保险、基金、证券、信托以及各种子公司和第三方独立机构都在发展自己的财富管理战略。家族办公室作为后来者也异军突起，成为新兴力量。未来财富管理市场将演义怎样的中原逐鹿？各类机构如何结合自身优势提供具备特色和有竞争力的产品和服务来获得财富管理市场的份额与地位？一场市场力量主导，符合国家战略方向，有效改善人民福祉和为养老提供解决方案的财富管理业务发展大幕正在拉开，并成为金融行业发展的重要课题甚至是核心主题。CFA 北京协会秉承专业传统和公益精神，由协会资深志愿者组成课题组，经过广泛调研和辛勤耕耘，形成这部 中国财富管理行业白皮书。这篇报告主题清晰、结构完善、数据充分、覆盖全面，给读者提供了一个财富管理行业的全景图，为行业发展提供了深刻的分析见解与发展参考。最后，我们相信，随着中国经济持续发展和财富管理行业的不断壮大，中国财富管理机构将能够为全体国民提供更好的财富积累与规划服务，助力中国经济高质量发展，实现共同富裕的美好愿景。中国财富管理行业也将迎来更加广阔的前景与繁华锦绣的未来！任建畅CFA 北京协会理事长PART 1 中国财富管理行业的发展背景/9一、GDP 的增长带来居民财富增长势头强劲/101.财富的数量、集中化等各类趋势 102.各类型投资者财富管理诉求存在差异 13二、独特的监管环境不断重塑行业格局和发展方向/151.顶层监管设计：形成各类机构百花齐放的局面 152.重要法律和制度：不断为财富管理行业指明发展方向 16三、金融科技的蓬勃发展持续丰富财富管理业务应用场景/171.“瀑布式”稳步迭代的基础业务平台 172.持续向前的数字化转型 183.互联网化的用户运营 204.大数据驱动的产品研发 215.成为必修课的数据治理 226.探索中的智能化应用 23PART 2 各类型机构共同形成的大财富管理生态/25一、商业银行/261.商业银行发展财富管理业务的背景 262.商业银行发展财富管理业务的特点和优势 273.商业银行发展财富管理业务面临的挑战 324.案例：招商银行、中信银行 33目 录二、证券公司/361.证券公司发展财富管理业务的背景 362.证券公司发展财富管理业务的特点和优势 393.证券公司发展财富管理业务面临的挑战 404.案例：中信证券 41三、信托公司/431.信托公司发展财富管理业务的背景 432.信托公司开展财富管理业务的优势特点和面临的挑战 463.主要信托案例 47四、基金公司及销售子公司/501.基金公司发展财富管理业务的背景 502.基金公司发展财富管理业务的特点和优势 513.基金公司发展财富管理业务面临的挑战 564.案例：嘉实财富、华夏财富 58五、保险公司/631.保险公司发展财富管理业务的背景 632.保险公司发展财富管理业务的特点和优势 643.保险公司发展财富管理业务面临的挑战 674.案例：友邦人寿、泰康保险 68六、互联网平台/691.互联网平台发展财富管理业务的背景 692.互联网平台发展财富管理业务的特点和优势 703.互联网平台发展财富管理业务面临的挑战 734.案例：蚂蚁财富、盈米、雪球 74七、家族办公室/841.家族办公室在中国的发展背景 842.家族办公室的特点和优势 843.家族办公室行业面临的挑战 874.案例 88八、专业服务机构，以家族慈善机构为例/901.慈善机构在中国的发展背景 902.家族慈善机构的类型和特点 92PART 3 展望未来规模及格局/991.市场容量增大，成熟度提升 1002.客户不断细分，个性化需求加剧 1013.机构业态持续向买方模式演进 1024.全面的数字化、互联网科技应用 103PART 4 CFA 看市场/1051.CFA 北京协会广泛纳入和辐射影响财富管理专业人群 1062.从业人员认为行业较为成熟，对未来持积极乐观态度 1093.2023 年财富管理行业 10 件大事 1104.行业未来的新机遇和新挑战 112中国财富管理行业的发展背景P A R T 1一10P A R T 1CFA 北京协会一、GDP 的增长带来居民财富增长势头强劲 1.财富的数量、集中化等各类趋势据麦肯锡全球财富数据库统计，截至2022年底，中国居民个人金融资产已接近250万亿元，成为全球第二大财富管理市场。居民财富管理需求持续高涨、数字化浪潮、行业创新不断涌现，共同推动中国财富管理行业过去10 年高速发展。未来 10 年，预计个人金融资产将继续以 9%的年复合增长率平稳增长，到 2032 年全国整体个人金融资产将达到 571万亿元。过去10 年，中国居民金融资产在 25 万美元以上占比持续提升，从 2013 年的 36%提升至 2022 年的 47%，预计到 2032 年，这一客群个人非存金融资产占比将超过 55%（见图1）1，且年均复合增长率达到16%-17%，远远超过资产在 25 万美元以下的大众人群增长率。与此同时，中国最早开展财富管理业务且至今仍是行业标杆的招商银行自2009 年以来携手贝恩公司联手发布 中国私人财富报告，追踪市场十多年。其在中国疫情结束，全面放开所有管控后发布的首份报告 2023 年中国私人财富报告2显示，截至 2022 年，中国个人持有的可投资资产（“可投总资产”3）总体规模达到 278 万亿人民币，其中 2008-2020 年年均复合增长率约16%，2021年增速仍保持两位数11%增长，2022 年受疫情等多种因素影响，增速显著放缓至 3%，2020-2022 年总体复合增速降为 7%。展望未来两年，宏观经济温和复苏有望推动市场稳中有进，个人可投总资产年复合增速有望达到 8%-9%，可投总资产有望于2024 年突破 300 万亿元规模。1 后疫情时代财富管理重启增长，麦肯锡金融业白皮书，2023 年 3月。2该报告的研究范围主要集中在中国内地（不含中国香港、中国澳门和中国台湾）。3 可投资资产：个人投资性财富（具有较好二级市场属性，有一定流动性的资产）总量的衡量指标。可投资资产包括个人的金融资产和投资性房产。其中金融资产包括现金、存款、股票（指上市公司流通股和非流通股）、债券、基金、保险（寿险）、银行理财产品、境外投资和其他境内投资（包括信托、基金专户、券商资管、私募股权基金、私募证券基金和黄金等）等；不包括自住房产、通过私募基金投资以外方式持有的非上市公司股权及耐用消费品等资产。11P A R T 12 0 2 4 C h i n aWealth Management Industry White Paper中国财富管理行 业 白 皮 书82 114 145 175200 224243 266571 2013 2014 2015 2017 2019 2020 2021 2022E 2023E 2032E9%15%12%64%10%15%12%63%10%16%13%61%10%17%14%59%11%18%15%57%11%18%15%55%12%19%16%54%12%19%16%53%12%20%17%52%14%22%19%45%96(万亿人民币)超高净值 富裕 高净值 大众中国居民个人金融资产13%p.a.9%p.a.年均复合增长率2013-22E 2022-32E 13%9%16%10%16%10%17%10%10%7%高速增长板块 养老金、寿险也包括在个人金融资产中，2022年养老金及信托数据为估计值 超高净值人群指个人金融资产2500万美元，高净值人群100万-2500万美元，富裕人群25万-100万美元，大众人群 企业-消费者）模式，这是基于平台强大的 C 端聚合能力，应用人工智能、大数据、云计算等新技术，用更低的成本、更快的速度，精准匹配和连接 C 端需求与 B 端各类金融产品与服务，使 B 端可以根据T 端提供的用户持仓情况、交易行为、偏好、风险承受能力、消费能力、信用情况等画像特点，为 C 端提供不同的产品、场景、工具、服务，由过去的一次交易，转变为一个贯穿用户全生命周期的持续服务，实现平台持续输出技术和变现流量、B 端持续获得销售服务收入、C 端投资理财收益持续提升的三方共赢。用户黏性“三剑客”：金选、黑卡、支小宝2019 年上线的蚂蚁理财金选（下称“金选”）是支付宝理财（蚂蚁财富）推出的基金优选服务。“金选”从“基金赚钱、基民亏钱且不知道为什么亏”的用户痛点出发，整合众多行业机构的76P A R T 2CFA 北京协会专业选品和配置能力，将选品、配置、追踪、解读等基金投研过程透明化，用“顺人性”的交互方式告诉用户：为什么选这些基金？好在哪里？有哪些风格及行业特点？需要追踪哪些维度？帮助用户遵循“逆人性”的投资逻辑，更理性、更合适地选品、配置和长期持有。截至2022 年12月31日，“金选”共收录197只基金，以多行业布局类基金为主。上线以来，入选197只基金的平均累计收益率较中证偏股基金指数收益率高出 22.05%，较沪深 300 指数高出71.27%，投资者平均持有时长增至 488天25。图表 27：蚂蚁财富围绕“基金选品、配置、长期持有”打造的服务矩阵 资料来源：根据外滩大会蚂蚁财富平台发布内容整理 图表 28：蚂蚁财富金选成立以来的用户持有时长变化情况 统计日期金选用户平均持有金选基金 2021 年 6 月 30 日240 天 2021 年 12 月 31 日319 天 2022 年 6 月 30 日401 天 2022 年 12 月 31 日488 天 数据来源：蚂蚁理财金选 2022 年上半年运行报告及2022 年度运行报告与此同时，为进一步提高用户黏性，支付宝理财（蚂蚁财富）又推出了“财富黑卡”高质量用户运营体系和“支小宝”虚拟助手两项业务。“财富黑卡”参考了淘宝 88VIP 的运作模25蚂蚁理财金选APP.2022 年度运行报告,引自曹雯璟,蚂蚁又有大动作！中国基金报,2023 年 4月19日.2.0 金融专业服务 互联网化1.0 金融产品 互联网化有态度的专业投研 优选产品 投顾 配置建议 投教 配置建议蚂蚁理财金选选品 选好基金带来更好收益配置 均衡配置分散投资风险 基金股债、核心卫星搭配长期持有降低交易频率支小宝内容生态便捷 开放 普惠77P A R T 22 0 2 4 C h i n aWealth Management Industry White Paper中国财富管理行 业 白 皮 书式，按照用户在蚂蚁财富的投资行为特点，标记不同的理财分，并将理财分划分为 3 个黑卡等级，匹配不同的用户权益或生活服务特权。支小宝是支付宝理财（蚂蚁财富）的虚拟助手，基于自然语言处理、机器学习、金融知识图谱、多轮对话等技术架构体系，7*24 小时在线解答用户的理财问题。清华大学金融科技研究院和国际权威研究机构 Gartner 的一项联合研究认为，虚拟助手的发展分为 5 个阶段，目前全球平均水平正从中级（2.0）向高级（3.0）阶段发展，而“支小宝”已达 4.0 阶段26。截至 2022 年，支小宝已累计服务约 3 亿用户，能力覆盖5,000 余个金融百科的词条。支付宝理财（蚂蚁财富）平台数据显示，相较于未服务过的用户，被支小宝深度服务过的用户，人均定投次数增加 78%，频繁交易比例下降 60%。盈米基金盈米基金（全称：珠海盈米基金销售有限公司，以下简称“盈米基金”）是证监会批准的独立基金销售机构、国家首批基金投顾试点机构。成立于 2015 年 5月，总部设在广州，在北京、上海、长沙、珠海、沈阳设有办公室，是一家深度运用互联网技术、深度耕耘大财富管理领域的创新型金融科技公司。根据中基协公布的数据，截至 2023 年第二季度末，盈米基金非货公募基金保有规模突破 1000 亿元。盈米基金核心团队由多名一流基金公司和互联网领域专家组成，致力于用买方投顾的理念及实践，改变中国人买基金的方式，帮助更多的客户实现可持续回报。盈米基金主要有四大核心业务：1）且慢：盈米基金旗下针对个人理财的基金投顾平台，提供“四笔钱”基金投顾服务，协助用户明晰自身的资金规划，为普通投资者提供基金投顾解决方案；2）明：专注于为理财团队/金融机构的一站式投顾服务平台，提供个性化的解决方案，最大化地撮合行业多方资源，赋能优秀的理财团队/金融机构以更高效、更专业的方式服务于投资者；3）蜂鸟：盈米基金旗下针对专业资管机构提供全场景数字化“投顾服务”解决方案的团队，全维度支持资管机构数字化转型；4）稳行：专注于为个人/机构提供家庭保障及财富保全的解决方案，通过打造“买方保顾”的创新模式，推动互联网保险的服务创新。26清华大学金融科技研究院,Gartner.虚拟助手 4.0-财富管理数字化服务的前沿实践白皮书。78P A R T 2CFA 北京协会 资料来源：根据官网整理四大业务均围绕投顾业务而设计，针对不同的投顾客户和场景。本报告主要介绍面向个人投资者的且慢业务的投顾理念与实践。在投顾业务方面，盈米且慢一直在探索演变，一直走在行业前列。盈米基金自2015 年成立之初就确定走“买方投顾”的道路，“买方立场”就是要永远把客户放在首位，而那时主流的业务模式是以产品销售为导向的“基金超市”模式。2016 年且慢业务上线，虽然早期就展现出了足够的远见，但且慢的业务形态也经历了多次演变，不断地往更加完善的买方投顾模式迭代：从最初的高手云集的组合平台，到为用户严选策略，2018 年提出“四笔钱”投顾框架，从 2020 年提出的“三分投、七分顾”投顾服务理念，到 2022 年的“教、投、顾一体化”服务体系，再到 2023 年提出了基于客户账户的投顾 2.0 服务。从 2019 年12月获批成为首批基金投顾业务试点机构以来，盈米基金投顾服务资产规模超 300 亿元，占全市场基金投顾服务资产规模的 20%以上27提出“四笔钱”投顾框架，践行“三分投、七分顾”投顾服务理念且慢在 2018 年提出“四笔钱”投顾框架，并于2020 年正式上线“四笔钱投顾服务升级计划”，按照资金的可用周期，建议投资者将资金分为活钱管理、短期稳健、长期投资、保险保障四部分，有效解决资金错配问题，帮助投资者梳理风险与收益相匹配的概念，提高对资产配置的认知与理解，并对“四笔钱”分别提供不同的严选投资策略。此外，且慢突破性的搭建了多账户体系，投资者可以自行根据需求创建多个投资账户，账户可以关联“四笔钱”，也可以创建为家人理财账户或专款专用账户。27（数据来源：证监会、盈米基金，截至 2023 年 3月31日）。盈 米 基 金零售业务机构业务且 慢蜂 鸟B to C 个人投资者 S to B to C理财团队 金融机构 B to B资管机构 明图表 29：盈米基金业务模式79P A R T 22 0 2 4 C h i n aWealth Management Industry White Paper中国财富管理行 业 白 皮 书 资料来源：且慢 app提出“教、投、顾一体化”投顾服务体系，帮助新客户在投资当中学习成长且慢在业务实践中发现金融机构的投资者教育面临两大挑战：一是投资者群体数量庞大且每个人知识结构不同，金融机构的投教内容应尽可能做到“千人千面”，与投资者的实际需求与认知能力完美匹配，才能令投资者教育发挥最大效应，但这无形间考验金融机构的客户数据分析能力。二是投资者很难被言语所教育，只会被市场所教育，真正有效的投教需要融合在投资者投前、投中、投后的各个环节中，帮助投资者实现从“知道”到“做到”的提升。因此，投教想要真正帮助到投资者，不能孤立存在，且慢通过打造“教、投、顾一体化”投顾服务体系，把投教、投资、投顾等重要环节连接起来，帮助投资者改善投资持有体验，具体体现在：（1）在“投前”阶段，不以短期收益给投资者灌输预期，帮助投资者明确预期、做好风险管理，引导投资者利用资金使用时间对资产进行明确划分；（2）在“投中”阶段提升资产配置能力，帮助投资者解决资金进出结构不合理的顽疾，避免追涨杀跌，并且陪伴投资者学习投资知识，提升投资认知；（3）在极其重要且时间跨度长的“投后”阶段，完善陪伴系统为投资者提供持续的陪伴服务，陪伴投资者在波动的市场中坚持下来，在波动中成长。根据 且慢投顾客户投资行为改善的实证数据分析结果，投顾客户与自主交易客户表现出明显的行为差别，投顾客户呈现出持有时间更长，不追涨杀跌、不频繁交易等特点，验证了且慢整套“教、投、顾一体化”投顾服务体系的有效性。长期投资|留给未来的钱将投资期限拉长来降低整体风险，追求更高收益 长赢计划 春华秋实 周周同行 短期稳健|中短期可能用到的钱尽量不亏损的前提下，获取比活钱更高的收益 花好月圆 我要稳稳的幸福 活钱管理|随时要用的钱收益稳定、灵活性高 盈 米 宝 货币三佳 保险服务|应急用的保险金为资产托底，为增值助力，为生活护航 且慢保险服务 星辰大海长期 投资 短期稳健 活钱管理 保障服务 三年以上 半年以上 随存随取 一年/终身图表 30：且慢的多账户体系80P A R T 2CFA 北京协会引入合作伙伴，为投资者提供优质投顾策略以及全方面的投顾陪伴“投”的方面，且慢引入资管机构、大V合作为自己的客户提供丰富的基金投顾策略。为确保投资者买到相对质量优秀的策略，且慢有着非常严格的策略筛选机制。“四笔钱”策略和主理人都需要对长期的市场业绩进行考察，当然业绩只是筛选逻辑之一，更重要的是需要对策略获得收益背后的逻辑进行考察，如：策略获取收益的逻辑是否清晰、策略方法是否长期可持续、是否有完善的应对风险和控制回撤的措施等。此外，上架到“四笔钱”的投顾策略，且慢还需要跟主理人进行多次访谈，以了解策略的投资逻辑和管理思路，最后再通过投委会的决议，才能上架。只有通过这样的层层筛选和把关，才能把质量优秀的严选策略推荐给合适的投资者。图表 31：且慢的部分投顾策略梳理资料来源：截至 2023 年 8月26 日，根据且慢 app 整理主理人 投顾策略所属四笔钱盈米基金 盈米宝活钱管理 货币三佳活钱管理 花好月圆活钱管理 风和日丽短期稳健 周周同行长期投资 U 定投长期投资 简慢投资组合长期投资 价值五剑长期投资 盈米稳健八心八剑长期投资交银施罗德 我要稳稳的幸福短期稳健广发基金 超级理财加短期稳健 小小的太阳短期稳健南方基金 南方梦想佳短期稳健华夏财富 马拉松固收增强短期稳健富国基金 富国启明星理财升级短期稳健招商基金 招商固收+星秀短期稳健兴证全球 进取派优选长期投资汇添富基金 添富权益严选长期投资盈米基金 ETF 拯救世界 长赢指数投资计划-S 定投长期投资 长赢指数投资计划-150 份长期投资盈米基金 静静聊吧 春华秋实长期投资资料来源：截至 2023 年 8 月 26 日，根据且慢 app 整理81P A R T 22 0 2 4 C h i n aWealth Management Industry White Paper中国财富管理行 业 白 皮 书“顾”的方面，且慢围绕持仓陪伴、市场陪伴、账户陪伴、主理人陪伴等维度，将“顾”落地到客户的服务细节中，提升客户的持有体验并提升投资认知。图表 32：且慢的陪伴体系陪伴场景陪伴类型内容解释持仓陪伴投顾策略涨跌投顾机构和策略提供方提供最及时的策略解析策略调仓对策略调整进行及时陪伴和解读定期报告以月度、季度、年度为单位，对期间内的表现进行解读和展望持仓归因针对用户的持仓具体问题具体分析，帮助进行调整市场陪伴市场大幅波动当市场出现大幅波动，及时进行解读市场重大事件出现影响市场的重大政策、事件进行及时的解读市场最新分析根据市场的最新估值动态进行分析归因，引导用户进行长期投资账户陪伴月度账单以月为维度解读用户账户的理财行为、操作行为，进行合理引导配置解析根据四笔钱的框架，为用户解析配置是否合理主理人陪伴定期策略直播策略经理每月进行直播，面对面回答用户问题定期在线问答定期通过文章进行在线答疑随时社区解惑随时在社区进行答疑解惑资料来源：盈米基金 买方投顾体系化建设白皮书践行“以客户为中心”的考核方式盈米基金认为“买方投顾”经营的是客户信任，而客户信任来源于获得感，获得感有三层内涵，分别是账户收益的提升、投资认知的提升、信任关系的提升。围绕投资者获得感中“收益、认知、关系”的三层内涵，公司的绩效考核体系从以下三个维度来建立评价指标，通过更合理的考核制度帮助更多的客户实现可持续回报。（1）关注投资者的盈利情况而非公司的资产管理规模为了提升投资者的收益水平，真正提升投资者获得感，盈米希望帮助投资者改变资金错配、追涨杀跌等问题，引导投资者树立正确的投资理念，在波动中不焦虑，在长期持有中获得收益。因此比起公司的管理规模，盈米更关注的是盈利客户的占比，以此来考核投顾业绩。（2）致力于提升投资者对投资的认知根据 2021年 公募权益类基金投资者盈利洞察报告，基民的盈利水平与持仓时长正相关，82P A R T 2CFA 北京协会与交易频率负相关。而盈米发现客户的认知与客户的持有时间呈正相关，因此盈米用投资者的平均持有时间这一指标来衡量投资者教育的有效性。（3）重视与投资者建立信任关系为了衡量投顾与投资者的关系深浅，盈米使用客户的复购率与留存率来评估信任关系。以“盈利客户占比”“客户持有期限”“客户复购率和留存率”三大指标来分别考核投顾提供的投资咨询、投资者教育、投资者陪伴几大服务的好坏。有效改善投顾客户体验，提交亮眼成绩单。根据 且慢投顾客户投资行为改善的实证数据分析结果，且慢投顾客户与自主交易客户表现出明显的行为差别。投顾客户敢于逆向操作，能够在市场低位时加仓买入，积累低价成本优势，并通过长期持有，实现整体高于大盘（沪深 300 指数）的收益。牛熊四年，且慢投顾用户收益率超沪深 300 高达 25%。且慢对 2019 年四季度开始留存为公司投顾用户的收益情况进行了分析，自2019 年12月13日在且慢开启投顾的用户，截至2023 年10月24日，盈利用户占比平均在 80%以上；对比同期沪深 300 的收益率，且慢投顾用户收益跑赢大盘 25%以上。图表33：2019年12月13日 2023年10月24日，沪深300与盈米投顾客户盈利情况数据来源:盈米（且慢）50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%沪深300收益率 盈米投顾客户累计收益率83P A R T 22 0 2 4 C h i n aWealth Management Industry White Paper中国财富管理行 业 白 皮 书雪 球雪球成立于 2010 年 3月，是以投资社区起家的典型互联网平台财富管理代表。自推出后就备受行业关注，截至成立当年11月，用户资产规模已突破 1000 亿元，目前用户规模已超过 5700 万。起初，雪球是一个针对投资者建立的内容社区，现已发展为集社区交流与提供股票行情交易、基金私募理财等一揽子金融服务的平台。雪球的使命是连接人与资产，让财富的雪球越滚越大，愿景是做中国人首选的在线财富管理平台。本报告主要介绍其特色内容社区。UGC 与 PGC 双轮驱动，沉淀海量深度内容雪球社区定位为专业性的金融领域垂直类社区，聚焦以股票和基金为代表的权益类资产投资相关的内容和话题，覆盖了国内对权益类资产接纳度较高的群体。雪球采用 UGC(User-generated Content)与 PGC(Professionally-generated Content)相结合的模式。UGC 指用户自己创作内容，雪球平台有千万用户在雪球平台发帖互动，PGC 指专业团队来创作内容，雪球平台中汇聚了专业机构，具备专业的内容生产力。成立十多年来,雪球吸引了包括机构、上市公司,以及各行各业的球友们,持续在雪球上分享对于投资的真知灼见,互相交流,互相陪伴,沉淀了海量有深度价值的投资内容。注重 UGC 让用户对平台产生了较高的粘性与信任感。雪球 CEO 李楠接受采访时曾说：雪球最核心的价值是社区的价值，而社区的核心是人。以前的市场是让特定的人通过特定的渠道发表观点，而雪球上聚集了大量不特定人群，由他们去描述今天股票市场发生了什么，这样产出的内容用户更喜欢。雪球就是想给投资者一个纯净安全的社区，让观点不同的人相互碰撞。某种意义上，这正是平台方对用户强烈的“责任感”，对交易安全的责任感、对整个社区的责任感。用共鸣真正的缓解投资焦虑。雪球认为当市场发生波动时，被动的接受机构与主理人的观点是不够的，投资者需要多角度的交流，才能真正的缓解投资者的焦虑，最终帮助用户拿得住产品，赚到钱。雪球通过社区、社群1V1的方式，形成了用户与用户间、用户与主理人间、用户与雪球专家间的多层次陪伴服务体系。84P A R T 2CFA 北京协会七、家族办公室1.家族办公室在中国的发展背景自1978 年实施改革开放战略以来，中国已经持续高速发展了四十余年，成为世界第二大经济体。在此过程中，民营企业不断发展壮大，给中国经济注入了创新和活力，也造就了一批出色的家族企业和优秀的企业家。近些年来，随着中国由高速发展阶段进入高质量发展阶段，民营企业经营模式在逐渐发生改变，民营企业家也从创业阶段进入守业阶段，需要家族财富传承规划，催生了新的财富管理需求，家族办公室行业在中国应运而生。2022 胡润全球富豪榜数据显示，来自中国的十亿美金企业家有 1133 位，居全球第一。2016 年，中国十亿美金企业家首次超过了美国。6 年后，美国十亿美金企业家人数增加了三分之一，而中国翻了一倍。与其他财富管理客户相比，以企业家为主的超高净值客户财富规模更大，投资范围更广，涉及的行业、产品、机构更多，加之不同家族投资偏好不同，其财富管理需求既包括保证财富安全和保值，又要能保障企业平稳经营，还要完成企业和财富的传承规划，再加上私人企业的投资及企业经营具有多元化、跨区域的特点，面临的税务、法律等情况更复杂，这些综合性需求都已经超越了普通财富管理机构的能力边界，需要能够为其提供多角度且高度整合化的服务，以及更加私人化的机构来实现，因此家族办公室成为了当前中国经济形势下，财富管理行业不可或缺的一部分，迎来了行业发展的机遇。2.家族办公室的特点和优势经过近十年的发展，国内家族办公室行业呈现以下特点：行业成长时间短，客户接纳度仍然较低在中国，家族办公室是近十年发展起来的新兴财富管理机构，使用家族办公室服务的人群占比仍然较低。从家族办公室成立的时间来看，胡润百富发布的 2022 中国式家族办公室行业发展白皮书显示，被调研的 30 家家族办公室平均年龄 5.5岁，其中，成立 5 年以下的占比 63%。香85P A R T 22 0 2 4 C h i n aWealth Management Industry White Paper中国财富管理行 业 白 皮 书港金融发展局与清华大学五道口金融学院发布的 中国家族办公室报告（2022）显示，被调研的 30 家家族办公室中，有 20 家成立于 2013 年以后，90%成立于 2010 年以后。中国式家族办公室仍处于起步阶段，需要更多的实践和探索。从超高净值客户对家族办公室的接纳度来看，根据福布斯中国的调研，中国仅有 20.9%的企业家使用家族办公室服务，其他 79.1%的超高净值企业家由于对家族办公室缺乏了解，仍未将家族办公室作为其财富管理的主要选择。作为财富管理的新方式，客户需要更多的时间来了解和接受家族办公室。存量客户信任度提高，资产管理规模增加随着财富积累以及对家族办公室信任度加深，客户投入家族办公室管理的资产增加，家族办公室管理的资产规模也逐渐增加。清华五道口全球家族企业研究中心发布的 华人家族办公室报告 2018（内部版）显示，受访家族办公室的资产管理规模均值为 88-100 亿元人民币。香港金融发展局与清华大学五道口金融学院发布的 中国家族办公室报告（2022）显示，受访家族办公室资产管理规模均值为 297亿元人民币，达到 2018 年同比数据约 3 倍。促进资产管理规模增加的因素主要有两个方面，一是超高净值客户财富积累持续增加，有更多可投入家族办公室管理的资产；二是随着与家族办公室合作时间拉长，客户对家族办公室的信任度增加，愿意交由家族办公室进行管理的资金更多。经营模式与国际市场基本一致，包括单一家族办公室和联合家族办公室两种在中国，家族办公室的经营模式主要沿袭了成熟金融市场中的组织模式，分为单一家族办公室和联合家族办公室两种类型。单一家族办公室主要有两种情形，一种是以家族企业中的一个部门形式存在，例如“总裁办公室”；另一种是在家族企业之外以投资公司或咨询公司的形式设立单独实体。内置型单一家族办公室提供的服务主要集中在“执行”层面，专业领域如法律税务等业务以外包为主。外置型单一家族办公室，以投资公司的形式为主，投资的领域主要围绕家族产业上下游。联合家族办公室主要由专业人士或金融机构设立、控股和经营。一般情况下，联合机构按照人力资源特点和发展过程中的积累，以自身特色专长入手，给客户提供以点到面的服务。按照服务类型来看，可以分为金融型、非金融型和综合型。由于单一家办和联合家办在所有权和业务模式方面区别较大，因此二者的优劣势也有明显差别。86P A R T 2CFA 北京协会单一家办的优势之一是解决了委托代理关系的利益冲突问题，极具私密性。单一家办一般都是由家族内部人员进行经营管理，本身就是家族的一部分，其宗旨与家族高度一致，就是让家族财富代代相传，家族文化生生不息，不存在机构间委托代理关系的利益冲突。优势之二是在资产配置方面具有战略性、定制化的特点。由于单一家办完全站在家族的角度，与家族有着得天独厚的信任和紧密连结，这为长期的战略性资产配置提供了条件，可以做全生命周期甚至跨生命周期的资产配置，才能更多机会让财富能够穿越周期，长久传承。同时，单一家办的服务为客户独家定制，在配置资产时，单一家办可以发挥自身在某一投资领域的专长，也可以在其他投资领域充当“买手”的角色，帮助家族选择最适合的各类投资产品，甚至帮助家族进行融资和扩张。联合家办在与客户连结紧密程度方面不及单一家办，利益冲突仍然存在，资产配置的长期性和定制化也不能与单一家办比肩，但在其他许多方面也具备比较优势。一是联合家办更容易形成规模经济效应。出于成本收益的考虑，成立单一家办的家族资产一般在 5 亿美元以上，如果资产规模有限，家办日常的运营成本就已经是很大的负担。而联合家办的运营成本可以由各家族分摊，更具经济性。二是服务的全面性，尤其是在专长领域具备经验和资源优势。目前在中国，联合家办常见的形式是以某一领域的专长为基础业务赢得客户的依赖和信任，再横向连结其他领域的专业人士或机构，共同为客户解决更多问题。在特定专长领域例如家族企业的股权架构、税法咨询、家族成员教育等联合家办的专业性强，经验丰富，并且具有第三方身份，使服务模式更加市场化、商业化；而在其他非本机构专长，但客户常会产生需求的方面，联合家办也惯常通过与其他机构的合作来解决，因此整体上可以提供更加全面的服务。但从目前发展的情况来看，无论是单一家族办公室，还是联合家族办公室，综合型机构仍较为稀缺。家族办公室提供的服务主要集中在某类金融或非金融业务，缺乏基于家族特点进行顶层设计的能力，与家族的融合度仍需加深。新加坡和香港成为客户设立境外家族办公室的区域首选从目前超高净值客户建立家族办公室的选择倾向来看，除了国内经济发达的一线城市或个别省份外，香港、新加坡由于监管政策友好、家族办公室注册便利、税收政策优惠等原因，已经成为国内企业家家族设立家族办公室的首选。据 2022 年中国家族财富与家族办公室调研报告显示，在已经设立家族办公室的高净值家庭中，有 12%选择在香港建立家族办公室。87P A R T 22 0 2 4 C h i n aWealth Management Industry White Paper中国财富管理行 业 白 皮 书综合新加坡 联合早报等媒体公布的情况来看，截至 2022 年底，新加坡的家族办公室数量1400 多个，其中，中国超高净值人群在新加坡设立家族办公室占比过半，远高于其他国家。3.家族办公室行业面临的挑战符合标准的人才稀缺性极强一是多维度、高要求的专业能力标准提高了家办人才的稀缺性。相对于传统财富管理机构来说，家族办公室提供的服务更加深入和细化，相伴而来的是更加强化的委托代理关系。因此，家族对于受托人的选择必然慎之又慎，在专业和人品两个方面都有相当高的要求。同时，家办提供的服务涵盖金融和非金融领域，即使很多服务以外包的形式实现，要想实现理想的财富管理目标，家办的管理者也必须要具备在多个领域的丰富经验和敏锐眼光。综合来看，家办从业人员需要具备专业和人品、与家族理念契合、既是专才、又是通才，具备上述能力的从业人员数量较少。二是行业的不确定性降低了专业人士的从业意愿。目前，家办在中国的发展仍然处于初级阶段，缺少经受过时间考验的管理体系，这就意味着，具备相应能力的专业人士，选择家族办公室行业要承担一定的不确定性。一方面来自于家族办公室缺少一套传统机构已经平稳运行的人才发展体系，职业发展路径不明朗；另一方面，由于机构本身的管理和发展很可能随着家族需求而随时调整，这必然对从业者的职业发展稳定性产生影响。上述潜在的变化因素在一定程度上削弱了专业人士选择的主动性。法律环境和监管体系尚不成熟目前，中国的法律和监管体系对家族办公室机构及其涉及的业务覆盖度较低，未来仍需继续完善和优化，这也意味着法律和监管环境存在一定的不确定性，对家办行业经营战略持续性带来挑战。例如，财产登记制度、遗产税、独立投顾等方面的法律法规不完善或缺失，既会造成家族办公室业务开展的不确定性，也会使得一部分的业务可能暴露在得不到法律保护的风险之中。同时，由于行业准入和监管体系尚不成熟，市场上也出现了一些鱼目混珠的公司，以家族办公室的名义违规销售理财、私募产品，对于行业信誉和未来发展