时代性大趋势系列：本地生活服务连锁研.pdf

&2021年6月本地生活时代变革，连锁赋能蓄势待发时代性大趋势系列：本地生活服务连锁研究&添加标题95%报告摘要21、自上而下看连锁，时代趋势毋庸置疑，本地生活最具潜力我国第三产业增长迅速，日常消费（本地生活）是其中占比最大最具潜力的赛道。我国第三产业增长迅速，日常消费（本地生活）是其中占比最大最具潜力的赛道。从2003到2019年，第三产业占总GDP比重从42.0%提升到53.9%，成为贡献GDP的主导力量，而日常消费服务产值从2003年占比第三产业的24.8%提升至71.8%，是第三产业的主要门类。上市公司（包括拟上市）中由于业态差异，直营和加盟选择亦有所不同。上市公司（包括拟上市）中由于业态差异，直营和加盟选择亦有所不同。所列举的上市公司中，从时间维度看，早期加盟公司较少，由于加盟模式存在税收核算难度大、产权关系不清晰和决策权不统一的问题，上市难度相对较大。卖产品标准化程度更高，卖服务更能增强客户粘性。卖产品标准化程度更高，卖服务更能增强客户粘性。服装、零食、便利店、药店等偏零售的业态以卖产品为主，而酒店、眼科医院、早教机构等服务属性强的业态以卖服务为主，餐饮行业则是卖产品与卖服务并存。2、本地生活服务机会巨大，连锁化率快速提高势不可挡我们选取了便利店、酒店、药店、轻饮食、服装、健身房、汽车后市场、早教、体检机构、电影院等业态继续比较梳理，发现行业共性与特性：我们选取了便利店、酒店、药店、轻饮食、服装、健身房、汽车后市场、早教、体检机构、电影院等业态继续比较梳理，发现行业共性与特性：从盈利能力来看，运动服装和连锁酒店盈利能力较强。从盈利能力来看，运动服装和连锁酒店盈利能力较强。选取各业态部分上市公司为代表做对比，运动服装行业销售毛利率可达40%-50%，净利率为7-17%，连锁酒店行业销售毛利率范围较大为30%-90%，净利率达8%-16%，盈利能力较强。从市场集中度来看，便利店和体检机构集中度较高，药店和轻饮食市场格局分散。从市场集中度来看，便利店和体检机构集中度较高，药店和轻饮食市场格局分散。便利店和体检机构较集中，CR3分别为51%和39%，而连锁药店CR10仅为20%，轻饮食中热饮品行业CR5为15.7%，街边饮食为14.4%，简餐则更低，仅为10.9%。3、本地生活企业上市前后，股权架构、战略方向和运营模式均有所转变1 1）从股权变化来看，）从股权变化来看，上市公司在稳定架构与做大做强间维持平衡。以绝味食品为例，通过四个投资平台进行股权激励管理；2 2）从战略方向来看，）从战略方向来看，上市后公司高举高打，快速扩张。以华住酒店为例，在轻资产管理加盟及特许经营模式成功的基础上，进一步扩展，强化多品牌组合。3 3）从运营模式）从运营模式来看，来看，上市后模式有所突破。以爱尔眼科为例，通过分级连锁+并购基金模式扩大覆盖范围。4、连锁业态未来将向工业化、品牌化和数字化方向发展1 1）工业化：）工业化：以轻饮食为例，中央厨房在餐饮业的重要性和渗透率提高，供应端生鲜电商+冷链配送，使原材料成本逐渐优化；2 2）品牌化：）品牌化：以酒店为例，酒店集团整合单体酒店，品牌效应加强，通过并购实行多品牌战略切入细分赛道满足不同层次消费者需求。3 3）数字化：）数字化：以便利店和健身房为例，便利店通过前、中、后端进行数字化转型，促进管理水平和运营效率的提高，健身房行业受疫情催化，加速线上布局，智能化发展成趋势。&风险提示31、社会零售发展不达预期2、连锁化率不达预期3、宏观经济波动4、政策影响&目录C O N T E N T S02本地生活，百花齐放401连锁研究，方法探寻03上市前后，同与不同04本地连锁，未来趋势&连锁研究，方法探寻01Partone5&第三产业增长迅速，消费重要性凸显、存在潜力空间1.1613.7 99.1 5.8 53.4 02040608010012020032019GDP总额第三产业产值42.0%53.9%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2003201977.4%71.3%69.3%62.4%53.9%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%美国英国日本德国中国67.9%60.7%52.5%52.2%38.8%0%10%20%30%40%50%60%70%80%美国英国日本德国中国图：2003和2019年中国GDP与第三产业GDP（万亿元）图：2003和2019年第三产业GDP占比图：2003和2019年日常消费服务GDP占第三产业比例图：中国第三产业占总GDP比重与发达国家对比图：中国日常消费服务占总GDP比重与发达国家对比日常消费服务24.8%2003年日常消费服务71.8%2019年中国中国第三产业增长迅速第三产业增长迅速，在在GDP构成中愈发重要构成中愈发重要。从2003到2019年，中国第三产业产值从5.8万亿元提升到53.4万亿元，同期总GDP从13.7万亿元提升到99.1万亿元；第三产业占总GDP比重从42.0%提升到53.9%，成为贡献GDP的主导力量。本地生活服本地生活服务地位逐渐凸显务地位逐渐凸显，成为第三产业的主要推动力成为第三产业的主要推动力。2003年，中国日常消费服务产值占到第三产业总产值的24.8%；而到了2019年，日常消费服务产值占到第三产业的71.8%，成为第三产业的主要门类。中国消费市场仍然存在提升空间中国消费市场仍然存在提升空间。中国目前第三产业占总GDP比重为53.9%，距离世界主要发达国家仍存在一定差距；中国目前消费占GDP比重为38.8%，世界主要发达国家消费占比均为50%以上，对比下存在提升空间。资料来源：国家统计局，CEIC，GlobalEconomy，浙商证券研究所&社零城市分布较为分散，吃喝是社零中单一体量最大的行业1.2社会消费品零售吃喝穿用其他吃喝餐饮服装汽车家电消费电子石油制成品其他零售4万亿元，占10%2万亿元，占10%2万亿元，占10%6万亿元，占15%6万亿元，占15%4万亿元，占10%40万亿元16万亿元，占40%4万亿元，占10%20万亿元，占50%12万亿元，占30%4万亿元，占10%城市能级城市能级2019年社会消费品零售总额年社会消费品零售总额一线城市北京、上海、深圳、广州4.23万亿元，占比11%新一线城市成都、重庆、武汉等8.22万亿元，占比21%二线城市福州、济南、烟台等约20万亿元，占比52%三线城市其他城市约6万亿元，占比16%710.8%10.7%7.7%9.4%10.4%10.2%4.0%8.0%6.9%7.0%6.8%6.1%0%2%4%6%8%10%12%2016201720182019餐饮行业增速社零总体增速GDP增速社会消费品零售总额按城市能级分布处于分散状态社会消费品零售总额按城市能级分布处于分散状态，二线城市占近二线城市占近半数半数。二线城市如福州、济南、烟台等的社会消费品零售总额约为20万亿元，约占社零总额的52%，为城市分布的大头；其次为成都、重庆、武汉等新一线城市，总额约为8.2万亿元，占总额的21%。餐饮是社零当中单一体量最大的行业集合餐饮是社零当中单一体量最大的行业集合。吃喝门类的社会消费品零售总额达到16万亿元，占社零总额约40%；其中餐饮4万亿元，占社零总额的约10%。其中30%为在家用餐，70%为在外用餐。餐饮行业增速快餐饮行业增速快，超过社零和超过社零和GDP增速增速。2015-2019年之间，餐饮行业的增速均超过社零和GDP；餐饮行业4年复合增长率9.7%，高于同期社零的8.1%和GDP的6.7%。图：社会消费品零售的城市分布，二线城市占半数图：餐饮行业增速超过社零和GDP资料来源：国家统计局，浙商证券研究所&直营VS加盟1.38药店酒店餐饮便利店眼科医院以直营为主以加盟为主 以直营为主以加盟为主 以直营为主以加盟为主 以直营为主以加盟为主以直营为主以加盟为主上市公司（包括拟上市）中由于业态差异，直营和加盟选择亦有所不同。上市公司（包括拟上市）中由于业态差异，直营和加盟选择亦有所不同。所列举的上市公司中，从时间维度看，早期加盟公司较少，由于加盟模式存在税收核算难度大、产权关系不清晰和决策权不统一的问题，上市难度相对较大。国大药房国大药房华住华住锦江酒店锦江酒店味千拉面味千拉面爱尔眼科爱尔眼科王品王品红旗连锁红旗连锁一心堂一心堂呷哺呷哺呷哺呷哺益丰益丰大参林大参林绝味绝味海底捞海底捞三只松鼠三只松鼠太二太二 巴比馒头巴比馒头 良品铺子良品铺子 奈雪的茶奈雪的茶 普瑞眼科普瑞眼科上市时间199319961996200720092012201220142014201520172017201820192020202020202021拟上市以加盟/直营为主直营加盟加盟直营直营直营直营直营直营直营直营加盟直营加盟直营加盟加盟直营直营资料来源：浙商证券研究所&卖服务VS卖产品1.49卖产品卖服务既卖产品也卖服务 卖产品标准化程度更高，卖服务更能增强客户粘性。卖产品标准化程度更高，卖服务更能增强客户粘性。服装、零食、便利店、药店等偏零售的业态以卖产品为主，而酒店、眼科医院、早教机构等服务属性强的业态以卖服务为主，餐饮行业则是卖产品与卖服务并存。资料来源：浙商证券研究所&本地生活，百花齐放02Partone10&本地生活业态图谱：连锁覆盖生活的各个方面211资料来源：浙商证券研究所&本体生活业态：各业态特点一览212行业行业连锁化率连锁化率直营直营/加盟加盟房租房租人工人工现金流平衡现金流平衡收回全投资收回全投资选址难度选址难度服务属性服务属性管理难度管理难度政策门槛政策门槛便利店低加盟多低中快快中低低低酒店低直营多中中快快高高高中药店中加盟多低低快快高高高高轻饮食中加盟多高低快中中中中低服装中加盟多中低快快低低低低健身房低加盟多低中慢中低高中低汽车后低加盟多低中快中低高低低早教低直营多低高快中高高高高体检机构中直营多中高慢中高高高高电影院低直营多低低慢慢中中高中资料来源：浙商证券研究所&-5051015202530（%）0102030405060708090100（%）本体生活业态盈利能力对比：运动服装和连锁酒店盈利能力较强213销销售售净净利利率率资料来源：各公司2019年年报，浙商证券研究所销销售售毛毛利利率率运动服装运动服装7%-17%酒店酒店8%-16%传统餐饮传统餐饮3%-13%轻饮食轻饮食5%-15%眼科医院眼科医院4%-14%早教早教-1%-30%商超商超-1%-3%便利店便利店4%-7%药店药店3%-6%40%-55%30%-94%27%-58%34%-72%40%-50%15%-70%14%-24%30%-35%14%-40%&连锁便利店：石油系店铺数占据前二，行业集中度高，市场规模增速快2.114便利店是指以满足顾客便利性需求为第一宗旨便利店是指以满足顾客便利性需求为第一宗旨，销售即时性商品为主的小型零售业态。销售即时性商品为主的小型零售业态。与超市和百货商店相比，便利店具有距离近、数量多、购买方便、经营时间长等特点。资料来源：毕马威，头豹研究院，浙商证券研究所9.19.410.612.213.20246810121420152016201720182019易捷,21%昆仑好客,15%美宜佳,15%天福,4%苏宁小店,3%其他,33%98511811543190522642587295033573806431105001000150020002500300035004000450050002014 2015 2016 2017 2018 2019E2020E2021E2022E2023E亿元2760020000192365019344030702801262922312147050001000015000200002500030000易捷昆仑好客美宜佳天福苏宁小店红旗全家罗森十足、7-Eleven2019年中国便利店数量达年中国便利店数量达13.2万家，规模超万家，规模超2500亿元，市场集中度较高。亿元，市场集中度较高。便利店数量从2015年9.1万家增长至2019年13.2万家，复合增速近10%。按销售额计算2020年中国连锁便利店市场规模预计接近3000亿元。按门店数量占比来看，排名前三的是易捷、昆仑好客和美宜佳，CR3为51%，行业集中度高。其中易捷和昆仑好客均为石油系便利店，借助加油站网络进行全国布局，目标人群主要为具有加油需求的人。市场规模年复合增长率市场规模年复合增长率2014-201823.10%2019E-2023E13.60%三大日系便利店在中国地区开设，推动连锁便利店起步，此阶段居民收入不高，行业发展缓慢。1992-2004年：起步阶段年：起步阶段随着经济增长，行业规模持续扩大，中国本土连锁便利店接连成立，并学习日系便利店的经营模式，在部分地区打破日系主导地位。2004-2013年：初步发展阶段年：初步发展阶段本土便利店逐渐发展成熟，大量资本涌入行业以及电商企业跨界进入行业，多家连锁便利店在此阶段实现快速扩张，众多无人便利店也开始成立。2014-2017年：高速成长阶段年：高速成长阶段行业竞争加剧，部分高速扩张企业出现资金和经营模式的问题，资本热度下降，行业进入调整阶段。2018年年-至今：调整阶段至今：调整阶段图：中国便利店门店数量（万家）图：2019年中国便利店企业门店数量前十（家）图：中国连锁便利店行业市场规模（按销售额计）图：2019年中国便利店行业市场份额分布&连锁便利店：二线城市便利店企业的净利润水平约为5%2.115连锁便利店企业经营模式大多为加盟连锁。连锁便利店企业经营模式大多为加盟连锁。2018 年，中国连锁便利店行业中全直营经营模式的企业占比为32%，加盟店比例低于50%的企业有31%，加盟店比例超过50%的企业占比为37%。连锁便利店企业的加盟店比例有望持续上升。连锁便利店企业的加盟店比例有望持续上升。对于连锁便利店企业来说，加盟模式下，门店开设资金由加盟商提供，连锁便利店企业可节省自有资金并实现快速扩张。根据头豹研究院，在连锁便利店行业发展成熟的日本，7-11、罗森、全家在日本市场的加盟店比例均已超过95%。对便利店的个体经营者来说，加盟连锁品牌后，可借助连锁品牌物流配送体系和品牌知名度提升门店经营效率及盈利水平。成本结构测算假设：成本结构测算假设：根据毕马威分析，1）销货成本：假设即食食品占比60%，毛利率约为35%；2）店铺运营成本：二线城市每月租金约23000元，4-5 名店员，每人每月工资约4500 元；3）支持部门成本：300 家直营店布局在200 公里半径内，后台部门包括财务、人力、IT 等支持部门。销货成本约销货成本约65%，运营成本约，运营成本约20%，净利润为，净利润为5%。便利店企业可以通过聚焦高毛利商品和成本优化以提升净利润水平。并且根据2016-2019年CCFA便利店的样本调研，中国便利店企业平均单日坪效为69元/平方米/天，低于国际领先企业水平，企业运营效率有待提升。资料来源：毕马威，头豹研究院，2016-2019年CCFA便利店样本调研，浙商证券研究所0%加盟店比例=50%,37%全直营,32%0%加盟店比例=50%全直营图：2018年中国连锁便利店行业加盟情况图：典型便利店品牌在二线城市的成本结构测算&20%12%9%7%4%4%3%1%1%1%40%锦江华住首旅格林尚美东呈都市亚朵开元住友其他酒店：连锁率有待进一步提高，行业开始存量整合2.2酒店是指为客户提供安全、舒适的休息或睡眠空间的商业机构。酒店是指为客户提供安全、舒适的休息或睡眠空间的商业机构。其通过出售客房、餐饮、娱乐等综合服务设施，获得租金和服务收入。资料来源：头豹研究院，华经产业研究院，浙商证券研究所图：2014-2023E年中国酒店行业市场规模图：2015-2019年中国连锁酒店渗透率图：2019年国内酒店集团市占率2014-2018年酒店行业复合增速为年酒店行业复合增速为6.2%，市场规模稳步增长。，市场规模稳步增长。中国酒店行业市场规模（按营业收入），从2014年4864亿元增长至2018年6176亿元，CAGR为6.2%，预计2023年可达到8493亿元。中国连锁酒店渗透率从2015年16.4%增长至2019年24.9%，酒店行业通过合并和收购扩大规模，预计未来渗透率会进一步提高。2019年酒店集团市占率排名前三的是锦江、华住和首旅集团，分别占比20%、12%和9%。起步发展阶段起步发展阶段加速发展阶段加速发展阶段回落阶段回落阶段黄金发展阶段黄金发展阶段存量整合和创存量整合和创新阶段新阶段1949-1983年年1984-1994年年1995-1999年年2000-2012年年2013年年-至今至今此阶段酒店以“高端星级酒店+招待所”为主，并通过与外资合作来提高运营管理水平。中国出台政策大力支持，本土和国际酒店集团加速发展，国际酒店为中国提供运营经验，提高中国酒店业行业规范。扩张速度过快叠加金融危机导致中国酒店行业跌入谷底。中国经济和旅游业的发展帮助酒店业逐步复苏，价格和利润水平提高。连锁酒店特别是经济型酒店在此期间迅速崛起，酒店业处于繁荣状态。行业竞争加剧，为了提高竞争优势，连锁酒店通过并购和加盟分方式实现行业整合，并且酒店更注重创新，致力于打造差异化、个性化的产品。4863.6 5088.2 5610.3 6032.4 6175.8 6422.8 6808.2 7489.0 8088.1 8492.5 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00020142015201620172018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E中国酒店行业市场规模中国酒店行业市场规模CAGR2014-20186.2%2018-2023E6.6%16.4%18.0%19.1%22.2%24.9%0%5%10%15%20%25%30%20152016201720182019亿元&酒店：自营模式更侧重于RevPAR，加盟模式更侧重于加盟店数量2.2按照经营形式分类，酒店的商业模式可分为自营和加盟。按照经营形式分类，酒店的商业模式可分为自营和加盟。其中自营可分为自持物业经营和租赁经营，加盟可分为品牌加盟和管理加盟。自用业务和加盟业务盈利模式有较大差异。1）自营模式以）自营模式以RevPAR为重要指标为重要指标收入端，来源于客房、餐饮及其他收入。酒店的出租率和平均房价通过RevPAR（每间可供出租客房收入）来影响自营收入；成本端，来自于租金、人力、折旧摊销、能源和消耗品。自营模式下，酒店的固定成本占比较高，盈利表现取决于RevPAR，收益弹性大。2）加盟模式以加盟店数量为重要指标）加盟模式以加盟店数量为重要指标收入端，主要包括首次加盟费和持续加盟费，首次加盟费收益取决于门店数量、所属城市和客房数量，持续加盟费取决于门店数、加盟店营收和管理费率；成本端，主要包括行政管理费用、人工费用等。加盟模式下，利润主要取决于门店的扩张速度。资料来源：头豹研究院，浙商证券研究所酒店自营利润自营成本自营收入租金：20-30%人工：20-25%折旧摊销：10-15%能源：6-8%消耗品：5-8%其他客房收入：80%+RevPAR餐饮收入：5-10%其他收入客房数X出租率平均房价X酒店加盟利润加盟成本加盟收入行政管理费用加盟人工费用其他首次加盟费门店数持续加盟费加盟酒店所属城市客房数量门店数加盟店营业收入管理费率3-6%图：自营酒店盈利模式图：加盟酒店盈利模式&66.6%23.4%10.0%公立医院终端零售药店终端公立基层医疗终端20.2%70.3%77.1%0%20%40%60%80%100%中国CR10日本CR10美国CR3连锁药店：市场竞争格局分散，药店连锁率有待提高2.318连锁药店规模和连锁化率将持续提高，线上线下融合发展的模式不断涌现。连锁药店规模和连锁化率将持续提高，线上线下融合发展的模式不断涌现。随着医药卫生体制改革的不断深入，医药分开加速推进，医院处方外流持续加快，药品零售行业发展模式和格局将加速调整转变。2019年药店端销售规模为年药店端销售规模为4195亿元，占总销售规模亿元，占总销售规模23.4%，规模较小。，规模较小。根据药监局发布的药品监督管理统计年度报告，2019年我国药店连锁率达到53.3%,相较于美国、日本等成熟市场，仍然处于较低水平，尚有较大发展空间。并且我国CR10市占率仅20.2%，美、日市场集中度较高。311133753647391941960%5%10%15%20%25%30%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,50020152016201720182019零售药店端药品销售规模(亿元)yoy53.3%63.3%87.1%0%20%40%60%80%100%中国日本美国资料来源：公司公告，通联数据，中国药店，浙商证券研究所图：零售药店端药品销售规模图：2019年中国药品零售终端占比图：2019年药店连锁率对比图：2019年药店零售业市场集中度比较1995年，深圳中联广深医药股份有限公司成立，开启了连锁药店经营的新时期。此阶段连锁药店以直营连锁为主，加盟条件较高。1995-1999年：起步阶段年：起步阶段2000年，中国药品零售业进一步开放，连锁药店开始采取加盟店的形式争夺市占率，随着门店数量增多，管理难度增大，此时市场呈现饱和状态。2000-2004年：初步发展阶段年：初步发展阶段2005年，药店多元化发展的思潮涌进国内，中国医药零售行业抓住了高毛利商品，进入了高毛利时代，同时零售连锁药店在地域上形成跨区域连锁。2005-2013年：高毛利扩张阶段年：高毛利扩张阶段2014年至今，医药电商崛起并发展迅速，资本市场密集进入行业，伴随着一系列新政策的实施，中国医药零售业又进入新一轮的重组之中。2014年年-至今：医药电商阶段至今：医药电商阶段&连锁药店：竞争格局分散，大参林增速稳定，综合成长能力较强2.319连锁药店市场分散，市占率差异较小。连锁药店市场分散，市占率差异较小。2019年五大零售药店市场占有率约为13%，其中国药控股位居榜首，但占有率仅有3%。从店面模式来看，国大药房自建为主辅以加盟，而老百姓加盟为主辅以自建，益丰药业主自建辅加盟和收购，一心堂和大参林主收购辅自建，总体看来，除了国大药房，其他4家均通过收购来扩大自身的规模。从净利润增速来看，2016-2019年大参林净利润增速稳步提升。资料来源：前瞻产业研究院，浙商证券研究所3%3%3%2%2%87%国大药房老百姓大参林一心堂益丰药房其他243381662498127712343865437444666394483940100020003000400050006000国大药房老百姓益丰药业一心堂大参林收购加盟自建50211943140611109460%10%20%30%40%50%60%70%20162017201820192020H1大参林益丰药房国大药房老百姓一心堂图：2019年中国药店市场占有率图：2019年零售药店CR5店面模式对比(家)图：2016-2020年零售药店CR5净利润增长率对比从单店收入和日均坪效来看，大参林名列前茅；从日均租效来看，国大药房略微领先。从单店收入和日均坪效来看，大参林名列前茅；从日均租效来看，国大药房略微领先。2019年大参林单店收入为1177.7万元，超过第二名一心堂约234万元；2019年大参林的日均坪效为89元/平方米，位列第一，国大药房为67元/平方米；2019年国大药房的租效为16，排名第一，略微领先大参林。2019年零售药店年零售药店CR5单店收入对比单店收入对比(万元万元)大参林1177.7 1 一心堂944.1 2 益丰药房730.9 3 老百姓600.3 4 国大药房254.0 5 2019年零售药店年零售药店CR5日均坪效对比（元日均坪效对比（元/平方米）平方米）大参林89.0 1 国大药房67.0 2 老百姓60.0 3 益丰药房59.4 4 一心堂44.3 5 2019年零售药店年零售药店CR5日均租效对比日均租效对比(收入收入/租赁租赁)国大药房16.0 1 大参林15.2 2 老百姓14.4 3 益丰药房12.7 4 一心堂11.4 5&轻饮食：行业竞争激烈，集中度低，连锁化进程快，产品周期性强2.420轻轻饮食饮食，是指午餐和晚餐是指午餐和晚餐之间的非主餐时间里，以味觉享受之间的非主餐时间里，以味觉享受与休闲享受与休闲享受为目的，给人提供为目的，给人提供适当适当能量的食物能量的食物。作为餐饮行业新业态，轻饮食店铺提供的食物多数以制作过程简易快捷，消费者不需要花过多时间等待就餐，适应了当下快节奏的生活方式。相对于一般主食餐厅来说，“轻餐饮”利率更高、承租力更强，在商场培育期内抵抗经营风险的能力更胜一筹。资料来源：国家统计局，浙商证券研究所2010年以前：年以前：部分新晋餐饮创业者开始踏入轻饮食市场，此时的轻饮食与传统餐饮行业并无明显技术层面的区别，更多是改善了传统小吃店的脏乱差环境。阶段代表：回味鸭血粉丝汤、大娘水饺、蒸功夫等特点：发展低调、进入门槛低、进入者成功率较高萌芽期：进入者成功率较高萌芽期：进入者成功率较高2010年年-2015年年：消费升级趋势显现，各类资本开始介入餐饮行业，同时行业竞争愈发激烈。轻饮食行业产业链上下游开始协同发展，品牌定位提升与供应链技术升级。阶段代表：红唇串串、和府捞面、云味馆、乐凯撒等特点：新品牌死亡率高、优胜劣汰进程快、资本助力爆发期：总有新颜换旧貌爆发期：总有新颜换旧貌2016年至今：年至今：经过数年行业发展，轻饮食行业许多优秀人才已经开始往连锁方面发展。以往口味单一化的局势渐渐改变，麻辣口味一家独大的局面受到健康口味的挑战。特点：各细分品类更加成熟、消费者口味追求多元化加速期：未来发展两极分化加速期：未来发展两极分化15.7%15.9%16.5%17.2%17.6%18.1%33.4%35.4%37.5%44.6%48.9%52.0%8.9%8.9%9.0%9.4%9.7%10.3%0%10%20%30%40%50%60%201420152016201720182019简餐连锁化率街边饮食连锁化率餐饮整体连锁化率7.0%2.7%2.6%1.8%0.3%85.6%一点点古茗都可仙踪林大卡司其他5.9%2.5%1.1%0.8%0.6%89.1%百胜中国麦当劳顶新国际华莱士RBI其他图：简餐行业的CR5为10.9%图：街边饮食行业的CR5为14.4%图：轻饮食的连锁化率较高，且增长迅速轻饮食行业处于充分竞争的状态，集中度较低，连锁化进程快。轻饮食行业处于充分竞争的状态，集中度较低，连锁化进程快。轻饮食的主要细分当中，热饮品行业CR5为15.7%，街边饮食行业CR5为14.4%，简餐行业则更低，仅为10.9%；同时轻饮食的连锁化进程快，街边饮食和简餐的连锁化率为52%和18.1%，高于餐饮行业平均，且增长明显。轻饮食在不同时段有不同的爆款产品，存在强周期性。轻饮食在不同时段有不同的爆款产品，存在强周期性。2012年以黄太吉煎饼为首的网红餐饮开始兴起，互联网概念成为爆款产品的营销理念；2017年-2018年之间，脏脏包、脏脏茶等产品利用新奇的产品特性，依托网络社群快速传播成为热点；2019年-2020年，健康饮食等生活理念使元气森林等无糖饮料成为爆款。7.0%3.0%2.7%1.7%1.3%84.3%雀巢中国大益集团香飘飘维维集团喜之郎其他图：热饮品行业的CR5为15.7%&2.421共性：共性：1）多起源于低线城市多起源于低线城市，并逐渐攻陷发达地区市场并逐渐攻陷发达地区市场。以喜茶、杨国福麻辣烫和九毛九等品牌为例，轻饮食知名连锁品牌大多起源于低线城市，在发展历程中逐渐将重心往发达城市转移；2）轻饮食适用场景丰富轻饮食适用场景丰富。轻餐饮出现的场景呈现多元化，餐饮店铺频繁出现在火车站、服务站、交通枢纽等地；除了传统购物中心店铺，还出现零售店、纯线上、移动餐车等经营方式。3）轻饮食品牌品类内容较少轻饮食品牌品类内容较少，主要采取低主要采取低sku战略战略。主要的轻饮食品牌sku数量均不超过100个，即使是品类相对较多且更新快的奶茶品类，奈雪的茶、喜茶等品牌sku数量也在60-75个之间，主打快速简约的品牌如太二的sku数量仅有23个。轻饮食：多起源于低线城市且适用场景丰富，但品类间毛利率存在较大差异资料来源：公司公告，公司官网，艾瑞咨询，浙商证券研究所747260402301020304050607080奈雪的茶乐乐茶喜茶西贝莜面村太二酸菜鱼图：主流轻餐饮品牌sku数量，普遍不超过100个图：喜茶拥有部分大空间门店，周黑鸭在地铁口等交通枢纽开设小型门店图：轻饮食当中，喝的品类毛利率普遍高于吃的品类67.3%55.2%33.8%31.8%27.8%24.6%0%10%20%30%40%50%60%70%80%星巴克瑞幸咖啡(饮品)绝味食品(鲜货)巴比食品(食品)三只松鼠(食品)良品铺子(食品)39302922051015202530354045一线城市新一线城市二线城市三线及以下城市差异性：差异性：1）吃与喝的品类毛利率存在较大差异吃与喝的品类毛利率存在较大差异。星巴克和瑞幸咖啡等上市品牌的饮品毛利率可以达到50%，而轻餐食和轻零食的毛利率相对较低。2）同类产品的相对价格受消费能力影响存在差异同类产品的相对价格受消费能力影响存在差异。以茶饮为例，一线城市的平均客单价约为39元，新一线及二线城市为30元和29元，三线以下城市则为22元，品类价格随消费能力减小而降低。图：不同城市能级下茶饮消费的平均客单价（元）&16.1%10.6%10.4%7.0%3.0%2.3%1.3%0.9%0.6%0%10%20%运动鞋运动服 童装童鞋男鞋女鞋男装袜类女鞋服装：零售市场规模庞大，子品类体育服饰集中度高、增速快2.522中国是全世界最大的服装消费国和生产国。中国是全世界最大的服装消费国和生产国。上世纪50年代中国纺织服装产业的首要目标就是解决人们的穿衣问题；60年代开始进入了制服时期；1980年时尚和流行元素进入到大众生活，人们纷纷追逐流行的色彩；90年代的中国人对穿着打扮更是愈发大胆，对时尚潮流的追逐也愈发迫切；进入21世纪，中国审美元素登上国际服装舞台。在销售领域，中国服装历经了批发商、零售商和品牌商时代。资料来源：中国产业信息网，Euromonitor，浙商证券研究所20 世纪世纪 90 年代：年代：我国服装行业发展处于初级阶段，竞争格局尚未形成。此阶段消费者的需求为产品质量好即可满足，因此产能扩张是企业发展的核心驱动力。代表企业：雅戈尔、杉杉股份等从纺织制造向品牌服装成功转型的老牌服装企业1990-2000年：服装批发商时代年：服装批发商时代2000年年-2010年年：进入成长期，大批优秀品牌涌现，但由于行业整体的容量较大，服装企业可以凭借个性化大规模扩张而不用过多考虑产品销路。此阶段店铺资源，渠道扩张是企业发展的核心驱动力。代表企业：李宁、美特斯邦威等门店遍及全国的知名品牌2000-2010年：服装零售商时代年：服装零售商时代2010年以后：年以后：进入成熟期，转型升级步伐加快，高端服装品牌逐步崛起，差异化服务已成为未来发展的核心驱动力。面对国内对手和国际品牌的双重压力，直营门店出现库存累积、加盟商压货较严重等现象，此阶段加速了优胜劣汰进程和行业战略转型。2010年以后：服装品牌商时代年以后：服装品牌商时代图：中国鞋服消费市场规模及增速图：2015-2020年服装子品类复合增速对比中国的鞋服零售市场规模趋于平稳增长，体育服饰市场呈高集中度、高增速特点。中国的鞋服零售市场规模趋于平稳增长，体育服饰市场呈高集中度、高增速特点。中国鞋服消费市场规模从 2012 年起进入单位数增长，2020年达到23659 亿元。其中体育服饰市场集中度高，有利于催生大品牌，尤其是运动鞋、运动服两大细分市场集中度最高并且增速最快，2020年运动鞋和运动服CR5分别为73.4%和71%，2015-2020年市场规模复合增速分别达到了16.1%和10.6%。图：2020年中国服装子品类集中度对比73.4%71.0%49.2%29.3%19.7%15.8%12.9%6.3%2.7%0%20%40%60%80%运动鞋运动服男鞋女鞋童鞋男装童装女装袜类2365912.0%10.8%9.8%12.5%14.0%10.5%8.2%6.3%5.3%5.0%6.4%7.8%5.3%-9.7%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%05,00010,00015,00020,00025,00030,0002006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020中国鞋服消费市场规模YOY&0500010000150002000025000太平鸟森鸟李宁斯凯奇Vans淘宝直播抖音快手服装：迎合Z世代需求，跨界联名拓宽用户圈层，在社媒平台布局有所侧重2.523共性：共性：1）品牌不断创新、突破，贴近本土年轻消费者的需求；2）淘宝直播成品牌直播带货主阵地。森马在淘宝直播、抖音双平台发力，2020年10-11月累计共开展直播22187场，其中淘宝直播占12211场，抖音直播8664场；李宁、太平鸟在淘宝直播场次均超过1万场；3）高频次跨界联名，吸引用户眼球，拓宽用户圈层。资料来源：面朝研究院，浙商证券研究所品牌品牌特点特点国潮老牌国潮老牌国外潮牌国外潮牌太平鸟太平鸟森马森马李宁李宁斯凯奇斯凯奇Vans战略卡位聚焦对品牌文化认同的新生代青年群体，走进消费者，获得其喜好，反哺产品设计、生产采取虚拟经营、轻资产的模式，拓展电商渠道、打造优质线下门店跟随国际前沿的时尚风标，结合中国传统元素的文化内涵孵化青少年文化，拉近与年轻消费者的距离特有硫化华夫鞋底铸造悠久滑板鞋品牌，推广潮流文化，拓宽滑板鞋穿搭场景产品特点功能面料与时尚艺术结合，年轻化的设计概念，凸显简单、真诚而毫不费力的年轻时尚气息为不喜欢束缚、追逐潮流的年轻人提供oversize的版型；通过联名T恤的语言设计，体现品牌对Z时代喜欢的网络亚文化的关注聚焦篮球、跑步、训练、羽毛球及运动时尚五大核心品类，继续强化品牌的专业运动属性产品风格多样，覆盖人群广，设计迭代速度快设计风格紧跟时尚潮流，体现街头运动文化目标用户以20-30岁中国时尚青年为核心客群，拥抱Z时代重点布局Z世代人群追求时尚年轻群体追求时尚、个性张扬的年轻群体以滑板用户为代表的潮流一代0%20%40%60%80%100%太平鸟森马李宁斯凯奇Vans抖音B站微博小红书差异性：差异性：1）品牌在不同的社媒平台布局。2020年10-11月社媒推广中，森马、李宁、斯凯奇将营销重点放在微博平台，Vans营销主阵地在抖音，抖音短视频内容数量占比达到73%，太平鸟则是抖音、微博双管齐下；2）品牌战略定位有差异，李宁结合中国传统元素，Vans注重滑板文化。图：跨界联名，吸引用户眼球图：2020年10-11月社媒平台关联内容数量占比图：2020年10-11月三大电商直播平台关联直播场次分布太平鸟太平鸟推出“森马花木兰系列”，真切表达当下年轻人敢于接受挑战与美式街头品牌XLARGE联名，大猩猩的LOGO广为人知与美少女战士合作款美力觉醒，从爱哭少女到月之王国公主与日化巨头宝洁联合推出“Me and My嘻习洗戏”森马森马斯凯奇斯凯奇李宁李宁&健身房：渗透率有很大提升潜力，并且在不同城市差异较大2.624中国健身行业于中国健身行业于2000年左右萌芽发展，年左右萌芽发展，从行业觉醒到爆发式增长，从“关店倒闭潮”到新模式健身品牌玩家入场所带来的行业二次高速增长，至今已有近20年发展历程。资料来源：德勤调研报告，浙商证券研究所337亿元亿元2019年年18大城市健身房渗透率大城市健身房渗透率3.9%2019年年18大城市健身房总数大城市健身房总数2.8万万2019年健身房行业公开投资