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从创新沙盒到核心纽带：从创新沙盒到核心纽带：粤港澳大湾区助力中国资产管理行业全球化连接洞 察 力 报 告2 021年9月 与奥纬咨询（Oliver Wyman）联合编制目录目录序言1 转型动因的新变化2 大湾区：以独特定位促进增长2.1 快速崛起的经济重镇2.2 卓越的金融改革与创新中心3 资产管理3.0赋能“大湾区制造”3.1 开启第三阶段增长3.2 为在岸投资者升级投资体验3.3 推动运营模式创新升级3.4 鼓励大湾区人才流动3.5 创新基础设施，推动“资金流”4 大湾区：塑造中国资产管理的未来4.1 发挥香港优势，促进双向投资4.2 为区域性资产管理中心奠基4.3 制胜可持续发展结论致谢尾注3467711121619222324252627282931图片：图片：Getty Images2从创新沙盒到核心纽带：粤港澳大湾区助力中国资产管理行业全球化连接序言序言在我们发布首份洞察研究报告中国资产管理行业进入发展拐点一年后1，我们很高兴能够推出第二份出版物，以探讨粤港澳大湾区在中国资产管理业持续转型中的作用。过去一年，中国资产管理市场继续高速发展。整个行业的资产管理规模达到18万亿美元，不仅本土机构大量涌现，本土机构和全球行业领导者也达成了许多战略合作，以满足不断增长的市场需求。本出版物第一部分将简要介绍首份报告中提出的主要转型动因的最新进展。在两大趋势的协同作用下，中国资产管理市场取得令人振奋的进展：一方面，境内市场快速专业化，即将迎来关键拐点；另一方面，全球资管行业领导者通过多种方式扩大在华业务。因此，中国市场进一步融入全球体系，资本流动更加自由。这些趋势将裨益全球投资者，并为中国投资者带来了重要机会更加多元化的投资机会，更为精细化的投资产品。中国的储蓄规模和投资潜力仍然惊人，如果这些资金能够自由流动，对全球资本市场将会产生何种影响？这也成为一些机构积极探索的问题。2在政策创新的大背景下，大湾区以其得天独厚的优势顺势成为理想的试验田。该区域可探索大量创新跨境资产管理机会，与现有的全国配额制跨境通道并行发展。这些新举措若能成功，大湾区的角色将从创新沙盒转变为核心纽带，可进一步促进成功的创新试点向全国推广。世界经济论坛“塑造金融与货币体系的未来”平台汇集的行业、公共部门和学术领袖社群已通过线下和线上研讨会、中国商业圆桌会闭门讨论以及专家访谈，探究上述机会的本质以及释放市场潜能所需的动因。论坛知识伙伴奥纬咨询支持并共同主持了上述对话。本报告汇集多方研讨成果，重点关注大湾区蕴藏的长期战略机遇。报告还指出了实现机会所需的关键动因。我们希望这份出版物能够进一步促进行业领袖和政策制定者之间开展积极有效的对话，并期待您对本文提出宝贵意见和建议。论坛聚集的中国和全球金融体系利益相关者领导社群将继续开展对话，探讨如何有效塑造中国金融体系的未来，并促进其有效融入全球金融体系。我们热切期待您与我们一同参与这项重要的倡议。周之行周之行 奥纬咨询董事合伙人姚凯力姚凯力“中国和世界金融服务的未来”倡议负责人，世界经济论坛北京代表处 叶琮澔叶琮澔 奥纬咨询董事合伙人从创新沙盒到核心纽带：从创新沙盒到核心纽带：粤港澳大湾区助力中国资产管理行业全球化连接2021年8月3从创新沙盒到核心纽带：粤港澳大湾区助力中国资产管理行业全球化连接转型动因的新变化转型动因的新变化1新推出的商业养老金试点计划、正在进行的监管改革和人工智能主导的投顾业务提供发展势头4从创新沙盒到核心纽带：粤港澳大湾区助力中国资产管理行业全球化连接2020年7月，论坛携其知识伙伴奥纬咨询发布了一份关于中国资产管理转型的洞察报告中国资产管理行业进入发展拐点，指出了推动转型的三大动因。在此之后，我们观察到新变化包括：养老金改革养老金改革政策和监管变革政策和监管变革中国人口正在迅速老龄化。2020年，65岁及以上人口已超过1.9亿，同比增长8.3%。政府将继续推出养老新政，特别是商业养老相关的计划。2021年，中国已开始在北京、重庆和浙江省开展商业养老保险的专项试点。在供给端，随着各类专业资产管理机构的发展（包括基金管理公司、银行理财子公司、基金投顾公司等），更广泛的零售产品得到市场准入，并有望在未来成为养老方案的一部分。而在需求端，行业不断加强客户教育（包括通过传统金融机构和金融科技平台），这对促进个人的退休规划和养老金配置至关重要。监管改革是中国“十四五”规划的重点之一，目的是建立具有全球竞争力的金融体系，提升国家实体经济的活力。这些目标推动了当前的资产管理政策改革和实施。“资管新规”出台三年以来，涉及通道业务和影子银行的理财产品大幅减少，取而代之的是净值化的新型资产管理产品。商业银行陆续设立专业化管理的理财子公司，进一步有力推动了行业的专业化发展。十四五规划的主要政策改革方向（不完全摘录）十四五规划的主要政策改革方向（不完全摘录）图图 1 建立适应力、竞争力和包容性水平较高的现代金融体系，支持实体经济增长 深化金融机构改革，加强公司治理 有竞争力的金融机构成熟、有韧性的资本市场全面的监管框架 打造多层次资本市场 提高资本市场参与者的专业 强调投资者保护 完善现代金融监管制度，融入全球监管体系 改善风险控制和透明度，谨慎推进创新试点水平和质量金融科技创新金融科技创新财富和资产管理行业见证了迅猛的科技进步，其中科技主导型的技术型零售基金投顾业务的发展势头尤为强劲，入局者由最初的15家机构（包括线上财富管理公司、资产管理公司、银行和券商），后续拓展至30多家新获经营许可的机构。此类投顾以人工智能为底层技术，通过数字化解决方案，依据投资者个人需求量身定制投资方案，提高资产配置的有效性，并发挥长期投资的价值。总体而言，金融科技继续促进资产管理行业的成熟和发展，对供需两侧均有积极影响。5从创新沙盒到核心纽带：粤港澳大湾区助力中国资产管理行业全球化连接大湾区：以独特定位促大湾区：以独特定位促进增长进增长2未来十年，大湾区的GDP有望增长一倍以上，成为中国增长的一个关键支柱。6从创新沙盒到核心纽带：粤港澳大湾区助力中国资产管理行业全球化连接粤港澳大湾区已经拥有许多全球领先的企业和金融机构。2020年，全球财富500强中有超过20家公司总部设在大湾区。该区域还汇聚了近100家银行、证券和保险公司的总部；雇用和培养了全国约13%的3金融人才。大湾区拥有7200万居民，GDP总值达2.2万亿美元。这一数字目前已经与其他世界级湾区相当，而且预计到2030年将达到4.6万亿美元，成为全球各大湾区之首，比旧金山湾区和纽约大都会区之和还大。大湾区的突出成就主要归功于制造业和金融业的珠联璧合，再加上跨境流通、人才供应和监管支持方面的优势。广东、香港和澳门三地的的多元化、互补性资源禀赋是实现协同的基石。大湾区的迅猛发展势不可挡，预计未来10年内GDP将增长一倍4以上。其中关键动力之一是中国的“十四五”规划（2021-2025年）指出，将通过“审慎创新”深化金融改革，着力将大湾区打造为中国的国际枢纽。最值得注意的是，这一举措将充分发挥香港的作用，使大湾区成为创新引擎，加快打造领先优势（跨境贸易、绿色金融、数字货币等），以加强金融互补，发挥平台作用，支持内地企业的全球扩张，并鼓励产品和服务创新，扶持高科技产业。“十四五”期间，大湾区将制定明确的一体化路径，秉持具有高度竞争力的世界级城市群定位，提供无与伦比的资源互联互通，促进人员、资本和知识的高效跨境流动。与此同时，大湾区也将打造全新平台，推动中国实体经济增长。快速崛起的经济重镇快速崛起的经济重镇2.1中国致力于将大湾区发展成为世界级城市群中国致力于将大湾区发展成为世界级城市群图 2201520202030F粤港澳大湾区旧金山湾区占国内生产总值百分比纽约都会区东京湾区资料来源：中国统计局，中国指数研究院，奥纬分析，Statistahttps:/ftahk.org/publication/ftahk-gba-report,Oliver Wyman analysis 与世界级湾区的比较世界级海湾地区的GDP（万亿美元）12%5.1%5%3%0.2%1%9%0.1%6%40%3.5%35%占国内面积百分比占国内人口百分比 1.42.24.60.80.92.21.41.82.21.82.03.2大湾区11个城市共同构成了资源丰富的综合生态系统，以香港作为连接内地与全球的平台，促进和加速创新步伐。大湾区4个核心城市和7个节点城市各有特色，在定位、资源和能力上形成完美互补，共同构成一个举世无双的创新、连接和增长中心。卓越的金融改革与创新中心卓越的金融改革与创新中心2.27从创新沙盒到核心纽带：粤港澳大湾区助力中国资产管理行业全球化连接大湾区的4个核心城市和7个节点城市大湾区的4个核心城市和7个节点城市图 34个核心城市中山产业升级的工业中心肇庆大湾区西南新兴城市-香港国际金融中心最大的离岸人民币中心 占离岸人民币交易量的70%值与GDP之比全球最高，达1340成熟的国际金融中心市 以优良法律制度为后盾的开放性商业和投资环境资产管理和风险管理中心 7个节点城市资料来源：粤港澳大湾区发展规划纲要，奥纬分析。拥有包括ICC、PCA、CIETAC、HKIAC在内的国际最高仲裁中心亚太地区国际争端解决中心珠海珠江西岸核心城市珠三角中心城市之一，著名 旅游城市度融合与合作主要通过横琴新区与澳门深 电器、电力和能源、生物制药和医疗设备主要产业：电子信息、家用江门大湾区西部枢纽城市连接粤西的交通枢纽 澳门合作在大广海湾经济区与香港、纺织和造纸、造船、食品和消费品，培育新材料产业主要产业：汽车零部件制造、历史文化名城粤港澳青年创新平台统产业，发展先进制造业、信息技术和生物医学 主要产业：纺织、电子为传搭建平台，承接其他周边城优美的旅游城市市的产业迁移土地和自然资源丰富，风景主要产业：采矿和旅游东莞先进的“世界工厂”以出口型制造业支撑的交通 枢纽和国际贸易港口度融合与合作在滨海湾新区与香港合作玩具和家具制造业主要产业：IT、电气、服装、佛山制造业创新中心重要制造业基地和贸易中心 珠三角西部综合交通枢纽与香港的离岸贸易合作主要产业：电子电器制造惠州能源和制造业中心深厚的制造业基础，全球规 模最大的家电生产基地风能、太阳能等能源部门齐全，包括汽油、培育新经济产业主要产业：石化和电子，港澳青年创业基地澳门休闲和旅游中心世界旅游休闲中心第三 产业占GDP的95.7%历史上与葡萄牙文化深度融合与葡语地区合作的平台 多元化和国际化枢纽文化交流中心自由港，广州综合门户城市一线城市和广东省省会 碳信用期货交易所绿色金融试验区新成立际贸易额约为1万亿人民币；广州港是全球第四大港国际商业中心2020年国机构数量在全国位居前三科教文化中心高等教育铁路、水路和航运中心之一综合交通枢纽全国公路、深圳全球创新中心具有全球影响的创新之城 碳信用期货交易所行由中国人民银行牵头的29个金融科技项目试点；中国数字人民币试验区之一 金融科技试验区正在进心，直接融资规模位居全国前三资本市场以深交所为核GDP 排名第三的城市国家经济中心 中国大陆Oliver Wyman8从创新沙盒到核心纽带：粤港澳大湾区助力中国资产管理行业全球化连接大湾区涵盖了作为国际湾区能够脱颖而出的所有关键因素，大湾区涵盖了作为国际湾区能够脱颖而出的所有关键因素，完全可以与纽约、旧金山和东京的国际湾区相媲美。完全可以与纽约、旧金山和东京的国际湾区相媲美。香港特别行政区政府财经事务及库务局局长许正宇跨界创新跨界创新连通全球连通全球蕴育增长蕴育增长作为成熟的国际金融中心，香港拥有超过1500家跨国企业地区总部，而上海只有700多家。5,6再加上税收优惠和极低的金融贸易壁垒，香港被列为全球营商便利度最高的城市之一。同时，邻近的深圳已经成为中国仅次于北京的高科技重镇，拥有14家独角兽企业（估值超过10亿美元的初创企业），相关融资额高达75亿美元。香港在促进资本进出中国内地方面发挥独特作用，约64%的外国直接投资由此进入内地，约65%的内地直接投资流经香港。香港成为中国企业出海的重要通路，承接了中国内地企业约70%的海外上市和约60%的海外债券发行。在人民币持续国际化的进程中，香港还是人民币双向流动的重要渠道。8作为中国监管创新的沙盒，大湾区发挥了至关重要的作用，包括2003年成功试点的内地与香港关于建立更紧密经贸关系的安排（CEPA），促成了更开放的金融牌照许可与广州期货交易所的试运行。大湾区也将进一步成为产品创新的试验田，例如，险企推出大湾区专属保险产品，采用基于大湾区居民而非全国居民的独特精算假设。2021年，中国人民银行数字货币研究所（PBC DCI）将在深圳试点的数字人民币（eCNY，官方称为DCEP，即数字货币电子支付）拓展到香港的零售支付行业，并通过香港金管局的多种央行数字货币跨境网络（m-CBDC Bridge）进行国际推广，泰国中央银行和阿联酋中央银行现已参与进来。9从创新沙盒到核心纽带：粤港澳大湾区助力中国资产管理行业全球化连接粤港澳大湾区经济高度发达，发展潜力巨大，理财需求旺盛粤港澳大湾区经济高度发达，发展潜力巨大，理财需求旺盛李选进，汇丰环球投资管理有限公司中国大陆和台湾地区主管外国投资者在促进中国资本市场成熟方面发挥了重要作用。我们的研究发现，外国投资者参与境内市场提高了流动性，减少了市场波动。但与境内基金经理相比，他们的投资决策表现如何？通过分析市场数据，我们发现外国投资者通过QFII、RQFII和沪港通（SHC）计划的交易，在个股和市场层面都对中国股票回报具有积极的预测作用。这种预测的效果很好，在次日乃至两周时间内都很有意义。我们的研究结果表明，外国投资者能够正确预见未来价格走势，并可能是中国股市的知情投资者。在外国投资者中，QFII投资者的整体预测能力最强，沪港通投资者更擅长预测相对短期的回报，RQFII投资者的预测能力最弱。与本地公募基金和对冲基金经理相比，QFII投资者的预测能力强于本地基金经理，沪港通投资者的预测能力与本地基金经理相似，而RQFII的表现不及本地基金经理。在追踪外国投资者对中国股票回报可能掌握的信息的性质时，我们比较了外国投资者以及本地机构交易的信息内容。本地和外国投资者之间存在大量信息重叠，有助于预测未来的股票回报，同时这些投资者的信息内容也有巨大差异。与本地机构相比，外国投资者在分析本地公司新闻方面处于劣势。同时，有证据表明他们更善于分析宏观和全球新闻。我们还调查了中国关于外国投资者的规定如何影响他们的行为，以及这些规定是否改变了外国投资者预测未来回报的能力。总体而言，当QFII/RQFII/沪港通的限制放宽或取消时，外国投资者的回报预测能力也有所提高，表明这些法规行之有效。作者：张晓燕教授，清华大学五道口金融学院金融学教授、副院长专家视点：外国投资者在境内市场的表现如何专家视点：外国投资者在境内市场的表现如何专栏文章 1从创新沙盒到核心纽带：粤港澳大湾区助力中国资产管理行业全球化连接1010从创新沙盒到核心纽带：粤港澳大湾区助力中国资产管理行业全球化连接资产管理3.0资产管理3.0赋能“大湾区制造”赋能“大湾区制造”3要满足投资者对专业投资管理解决方案的需求，必须加强产品研发和投资者教育。11从创新沙盒到核心纽带：粤港澳大湾区助力中国资产管理行业全球化连接阶段1.02000年代初-2010年代中期2010年代末-2020年代初当前（正在兴起）处理影子银行的遗留问题，实现资本有效配置。推进行业专业化，建立资本市场能力。在全球互联互通的大趋势下，大湾区成为新政策、新产品和新服务的试验田。2.03.0时间主要特征中国的资产管理行业迅速发展，过程可分为三个阶段。当前，大湾区将启动第三阶段增长。下文图4对三个阶段进行了简要总结。开启第三阶段增长开启第三阶段增长3.1资产管理行业发展的三个阶段资产管理行业发展的三个阶段图 4中国在2000年代初至2010年代中期引入资产管理业务，当时影子银行活动在经济中占主导地位。影子银行被用作对接投融资的主要工具，但同时由于当时资本市场结构不成熟，这导致了可投资产的配置和使用效率低下。当时中国有别于全球金融市场的标准以及有限的金融工具选择进一步加剧了这一状况。2010年代末的监管改革促进了行业专业化，从而将资产管理实践的重点转向资本市场运用能力。这使得基础的固定收益产品逐步转向更专业的产品/服务，如私募证券基金和公募基金，并推动了多元化投资策略的持续发展。今天，中国资产管理行业的基础更为坚实，可以进一步与全球市场接轨。尤其是大湾区，全球机构长期在此运营，基础设施互联互通水平也较成熟，完全有条件利用这一转型过程带来的优势。专业资产管理机构（包括私募基金、公募基金）在全市场资产管理规模中的比重正不断提高，而大型金融机构内部的资产管理部门等“准资产管理机构”也在积极推动净值化转型，同时改善贯穿投资全流程的基础设施和能力（包括投资组合构建、资产估值、交易合规、绩效分析和报告），不断推动资产管理行业的专业化进程。12从创新沙盒到核心纽带：粤港澳大湾区助力中国资产管理行业全球化连接在岸资产管理专业化水平持续提高在岸资产管理专业化水平持续提高图 5中国资产管理市场的持续专业化也不断激发着终端客户的需求。中国理财行业蓬勃发展，为新产品的推出提供友好的环境，旺盛的需求促使新一批资产管理公司推出更多元、有效的产品和服务。这种良性的供需互动势头正劲。同时，政策创新有望继续推动下一波需求，创新试点在大湾区成功后，也将进一步向全国推广。富裕的大湾区居民自然对新产品有强烈的投资意愿。中国20%的超高净值和高净值家庭居住在大湾区，其中70%的超高净值和高净值人士表示，他们非常愿意在时机成熟时通过大湾区的相关渠道投资更多境外金融产品。因此，随着中国资产管理3.0时代的来临，全球资产管理公司面对着十分可观的市场机遇，他们可提供更新、更好的定制化产品和服务，满足跨境投资的巨大需求。0981014111812261338145915911611517124181121911220118类资产管理公司专业化转型快速扩张“银行-信托”合作伙伴关系占主导地位中国资产管理行业的总资产管理规模20072020,万亿人民币20182020年复合年均增长率1.奥纬的估计基于主动管理与渠道业务的划分；2.类资产管理公司包括银行理财产品（主要是委托）、公募基金子公司、期货资管、证券资管、信托（主要为“渠道”业务）。“专业”资产管理公司包括私募基金、公募基金（包括独立账户）和保险资管（均以“主动投资”为主）；3.包括私募证券基金（以二级市场投资为主）；私募股权/风险投资基金（以一级市场投资为主）和其他（如艺术品、葡萄酒等投资）。信托-5%证券资管期货资管公募基金子公司公募基金独立账户银行理财产品/服务类资产管理公司总计私募基金“专业”管理公司共同基金保险资管“专业”管理公司总计-16%29%-16%-14%7%-4%12%17%10%12%资料来源：AMAC，CBIRC，CSRC，CTA，WIND，奥纬分析。Oliver Wyman13从创新沙盒到核心纽带：粤港澳大湾区助力中国资产管理行业全球化连接奥纬咨询大湾区投资者调研的洞见总结奥纬咨询大湾区投资者调研的洞见总结图 6 80%为年轻人（40岁以下）90%拥有股票投资经验 90%对境外金融产品缺乏了解 超过80%的投资者从未进行过境外投资（但表示有兴趣）在筹备研讨会的同时，奥纬咨询展开了一项专题调研，收集了超过2000位内地和香港投资者的反馈，以了解他们对跨境金融产品的看法。调查的目的是帮助外国资产管理公司更好的为大湾区投资者量身定制投资方案，以满足投资者日益多元的需求。模块调研结果摘要“谁”对跨境投资机遇感兴趣 对境外投资的回报预期低于境内投资 近90%的投资者计划加大境外投资力度 境外投资首要目标是分散风险，次要目标是提高回报 希望能开展长期境外投资“为什么”希望进行跨境投资 60%强烈希望投资境外公募基金产品 除少数群体外（60%的投资者偏好投资于境外市场的境内金融产品；仅有年收入超过100万元的群体更偏好直接投资境外金融产品“产品”（包括可选范围、产品推荐和投资成本等）是决定跨境投资渠道满意度的重要因素；而“服务”（比如速度、隐私、专业性、个性化等）则被认为是更为基本但不可或缺的因素 继沪港通之后，投资者们对跨境理财通试点具有强烈兴趣 投资前：需充分沟通跨境投资“资讯”和“产品”投资时：投资者更偏向于选择传统金融机构进行投资交易，其次是数字钱包；存在一定的投机性投资行为 投资后：非常重视投后增值服务（例如风险提示、投资组合分析和实时信息获取等）期待“什么样”的跨境投资体验“如何”进行跨境投资来源：奥纬咨询2021年粤港澳大湾区投资者调研结果，样本数量=1000名南向投资者以下内容来自奥纬咨询的一手调研洞见，这些信息也为本文观点提供了丰富的定量研究输入，奥纬咨询可单独提供完整版调研结果。14从创新沙盒到核心纽带：粤港澳大湾区助力中国资产管理行业全球化连接大湾区不同投资者群体的需求、行为和偏好各有特点，这需要资产管理公司推出针对性的产品和服务策略。各投资者群体概述 各投资者群体概述图图 7在境外资产配置方面更有经验和知识 与股票相比，更倾向于投资境外公募基金产品虽然风险/收益状况相同，却更倾向于投资离岸产品（而不是在岸产品）分散风险和全球资产配置是核心需求富裕群体（年收入在100万以上）1520%*更倾向于定期交费部分人希望通过境外投资实现退休规划和未来开支环境、社会和治理意识要强于其他群体更积极地利用金融网站，获取境外投资信息有境外经验者（拥有海外生活经验）2530%*在跨境投资领域经验、知识和配置不足（但有加大投资的明确意愿）大量可投资资金目前存在银行境外投资的首要目标是提高收益（尽管收益预期相对较低）非股票投资者（未在国内或境外股市投资)1015%*对在岸和离岸投资的收益预期较低更倾向于直接投资离岸产品一线城市居民（广州和深圳居民）4045%*更加多元化的投资组合，更低的收益目标成本、响应速度和个性化服务是北上投资者的主要标准跨境投资时倾向于本土产品和香港本地顾问设立跨境账户是香港投资者的一大障碍香港投资者（北上投资）N/A粤港澳大湾区跨境投资潜在群体（群体之间会有重叠）有意南向投资的群体占样本总数的比例资料来源：奥纬咨询2021年粤港澳大湾区投资者调研结果，南向投资者和北上投资者（尤其指香港投资者）样本数量均为1000，奥纬分析当前主要的跨境投资者潜力很大的目标群体投资概率可能很小可能会关注跨境理财通试点计划需要对接的新群体15从创新沙盒到核心纽带：粤港澳大湾区助力中国资产管理行业全球化连接中国资产管理行业的专业化转型方兴未艾，但当前市面上的产品仍以固定收益类为主，这限制了需求端潜能的进一步释放。要提高投资者对专业投资管理解决方案的兴趣，行业和监管机构需要加强针对境内投资者需求的产品研发，例如创新资产类别和策略。此外还需要改善服务，并加强投资者教育。在大湾区，这些转型方向可以体现为大湾区内的产品创新，以及通过大湾区现有的跨境投资渠道（跨境理财通、ETF通、养老通、房地产投资信托基金等）获取香港的产品。跨境理财通已表明未来可适时进一步拓展投资产品类别，以满足更广泛的投资需求。与其他现有跨境投资渠道相比，跨境理财通实现了更便捷的零售客户触达，使境外居民得以投资大湾区的内地银行销售的理财产品，大湾区的内地居民也能够投资香港和澳门银行销售的产品。跨境理财通还可以享受更为便利的监管政策优惠，如更便捷的跨境产品审批。在此方面，在大湾区拥有大量境内外分支机构的银行独具优势，他们可通过建立集中的一体化的合规运作方式实现跨境开户、审核、交易等流程，支持境内外同步展业。为在岸投资者升级投资体验为在岸投资者升级投资体验3.2跨境理财通的监管框架已经建立，并随着预期推出时间的日益临近而愈加清晰。跨境理财通的监管框架已经建立，并随着预期推出时间的日益临近而愈加清晰。图 8政策预热：2020.5.15关于金融支持粤港澳大湾区建设的意见，鼓励居民购买跨境理财产品 宣布在大湾区2试行“理财通”1官方公告：2020.6.292配额披露：2020.10.22公布总配额和个人配额 协作备忘录调整：2021.2.5内地/香港/澳门政府间协调实施细则3:2021.5.6人行广东分行、中国证监会和银保监会共同发布 在香港注册的低风险、简单产品（例如，证监会认可为中低风险的基金）地城市居民，或连续5年社保/个人所得税缴纳记录；至少2年投资经验；家庭净金融资产100万人民币，或过去3个月家庭金融资产200万人民币）资产类别和风险水平多元化 跨境理财通发展节点回顾合格产品 个人配额：北向/南向分别100万元 总配额：北向/南向分别1500亿元配额限制 通过银行分销；不允许进行跨境实体销售 在银行见证下，允许远程开户分销渠道 在大湾区有资格销售理财产品的合格银行金融机构参与者范围 符合资产门槛的合格大湾区居民（大湾区内客户范围1.关于金融支持粤港澳大湾区建设的意见；2.关于在粤港澳大湾区开展 跨境理财通 业务试点的联合公告；3.粤港澳大湾区 跨界理财通 业务试点实施细则（征求意见稿）资料来源：政策研究，专家访谈，案头研究，奥纬分析16从创新沙盒到核心纽带：粤港澳大湾区助力中国资产管理行业全球化连接根据奥纬咨询开展的大湾区投资者调查，许多投资者（尤其是年收入高于100万元的投资者），倾向于购买境外金融产品。在风险和回报状况相近的情况下，有66%的投资者倾向于选择境外投资产品。这种偏好表明境外资产管理机构拥有市场的青睐和信任。虽然境外产品的平均回报率通常低于境内产品，但境内投资者认为能够投资更多资产类别和产品（如股票、公募基金和期权）同样非常重要，因此并不担心为此“跨境”。虽然境内公募基金的出海投资额度利用率仅为总额度的10%左右，但近60%的南向投资者表示有意投资海外公募基金产品。因此，跨境理财通等跨境金融渠道为扩大个人投资选择带来了重要机遇。中国金融市场不断发展，但很多零售投资者仍抱着IPO思中国金融市场不断发展，但很多零售投资者仍抱着IPO思维进行短线投机。作为金融机构，我们都需要教育投资维进行短线投机。作为金融机构，我们都需要教育投资者，帮助他们了解长期投资和养老规划的优势和重要性。者，帮助他们了解长期投资和养老规划的优势和重要性。郭慧娜，景顺投资管理亚太有限公司首席运营官除了产品多元化，有针对性的产品推荐和合理的投资成本是影响投资者满意度的另外两大因素。而在其他投资体验因素上，金融机构也需要做出努力，满足投资者们的基本要求（图9）。当前市场的投资者满意度因素图 9类别重中之重 产品多元化 针对性的产品推荐 投资成本 投资操作的便捷性和可靠性 品牌的可信度 服务隐私性 服务定制化 服务的专业性 服务响应速度锦上添花基本诉求满意度因素在投资决策过程中，投资者往往严重依赖“资讯”和“产品”的推送，而不是自己的主动研究。他们在投资时往往倾向于特定金融服务机构，如保险公司、银行和数字钱包，但一般没有固定的投资纪律或习惯。投资后，风险提示、投资组合分析和客户服务往往被高度重视。因此，积极的投资者沟通和教育对于释放大湾区的潜力将至关重要。此等沟通和教育贯穿投资全流程，并可在线上和线下双管齐下。通过这种积极的沟通，投资者才能真正受益于跨境理财通带来的产品和服务的全面升级。来源：来源：奥纬咨询大湾区投资者调研17从创新沙盒到核心纽带：粤港澳大湾区助力中国资产管理行业全球化连接从产品赋能的角度，我们提出以下两项建议：1.从简单的产品入手1.从简单的产品入手许多境内外的投资产品也许类型或名称相似，但由于当地具体法律法规、历史沿革和市场情况的不同，在实际投资操作上会有很大不同。比如，内地的债券基金通常在交易中运用杠杆，而香港的债券基金一般都不用杠杆。所以，我们建议在跨境理财通下推出投资产品的顺序选择上要尽量循序渐进，逐渐从简单产品过渡到复杂产品，从低风险产品过渡到高风险产品。让投资者充分了解、适应对方市场投资产品间的差异，从而避免由于认知上的误差，造成对投资结果的不满。2.设计并推出具有大湾区特色的产品2.设计并推出具有大湾区特色的产品我们认为，作为新生事物的“大湾区跨境理财通”要吸引投资人的兴趣，产品的差异化也非常重要。因此，建议创设具有大湾区主题的投资产品，其投资标的/主题可以是主要投资于大湾区的上市公司或公司债，促进大湾区基础设施建设的REITs项目等等。同时，从投资者偏好的角度来说，投资中有一个非常重要的概念就是“能力圈”。跨境理财通背靠大湾区设立，潜在投资者也是大湾区的居民，对他们来说具有大湾区主题产品更熟悉，也更容易理解和接受。李选进，汇丰环球投资管理有限公司中国大陆和台湾地区主管赋能因素：发挥产品作用，增强大湾区连通赋能因素：发挥产品作用，增强大湾区连通专栏文章 218从创新沙盒到核心纽带：粤港澳大湾区助力中国资产管理行业全球化连接在中国内地，面向普通投资者的理财服务已经高度数字化，而在香港，金融服务的数字化才刚刚起步。在虚拟银行陆续成立和新冠疫情催生远程业务的双重推动下，香港的数字化终于加快了进程。相比之下，内地的产品发售需要实现迅速触达广阔投资者群体的目的，因此更早的开始了数字化驱动的销售和服务。当前，金融服务数字化的程度在许多方面都还有提升的空间，特别是与前端（即客户体验）和后端 （即资产管理基础设施）有关的方面。推动运营模式创新升级推动运营模式创新升级3.3与内地相比，香港的移动电子商务一体化稍显落后。与内地相比，香港的移动电子商务一体化稍显落后。香港公司要想吸引内地客户，就必须符合他们的习惯。香港公司要想吸引内地客户，就必须符合他们的习惯。李选进，汇丰环球投资管理有限公司中国大陆和台湾地区主管数字化客户体验数字化客户体验内地市场打造以客户为中心的商业模式方面相对更成熟，客户对数字化的服务体验要求也更高，这对大湾区的产品发售提出了更高的要求。从首次接触开始，这些模式就需要为客户持续提供卓越的数字化投资体验，为其带来真正的增值服务，如整体财富规划、组合资产配置或周全的投后服务等。在大湾区一体化的背景下，内地的投资产品发售将扩大范围，对接全球投资者，而香港的产品则将走进内地投资者的视野。随之而来的数字化转型要求对香港的金融机构来说也许成本较高，但其带来的一系列从前端到后端的转型机会，包括发展监管科技和扩展系统服务能力，都将有利于这些金融机构的长期发展。随着大湾区相关试点的成熟，该区域的消费者可以进一步受益于虚拟银行、线上经纪人等新型金融科技代表（不仅是传统银行）的广泛参与。基于中国内地数字化实践经验的五项制胜之道。基于中国内地数字化实践经验的五项制胜之道。图 10资料来源：奥纬咨询大湾区投资者调研做法场景化获客从“需求起始点 建立数字客户关系 资管产品与数字用例巧妙连接（如数字钱包），是投资者需求的来源（如现金管理）经客户同意，可一次开立多个账户实例社交化参与建立高粘性投资社区，实现投资者的深度参与 全面、便捷地获取针对性的一级和二级市场信息 投资专业人士、证券和产品供应商共同参与，构建良性数字 生态系统 数据化精准定位利用大数据分析，为“个人细分”营销（即每个人都独一无二）提供参考使用显性属性（如人口结构）、隐性属性（如交易历史）和关系属性（如客户支持度），形成全方位的客户洞见，确定 下一个最佳行动/通过技术支持的“了解客户”（Know-your-customer)/“了解产品”(Know-your-product)和风险匹配引擎进行匹配性管理（包括向人工智能/数字化咨询基于个人目标的数字定制战略和投资组合 基于目标的投资组合构建；根据风险偏好/投资期限自动提供建议 利用资产管理公司投资组合的数字化投资方案 全权委托和自动再平衡（拥有试点基金咨询许可）线上-线下 对接专用远程中心，支持线上获得高潜力客户 对“未完成”的注册/开户或交易过程进行无缝干预和协助完成 按照专业方式，转换为更复杂的产品购买/交易下一个最佳产品“建议 投资者充分披露和防止错误匹配的机制）19从创新沙盒到核心纽带：粤港澳大湾区助力中国资产管理行业全球化连接在跨境投资中，数据透明度对于实现高度数字化的客户体验至关重要。但在不同市场中，数据权限以及对数据收集和使用的监管要求明显不同。在中国内地，海量的数据和较为宽松的监管环境是既往快速增长的主要推动力。数据、内容和分析能力将成为推动全球市场数字化进程的关键。凭借区内丰富的数字和技术人才以及监管沙盒制度的支持，大湾区完全有条件推动数据共享的创新，以促成更加一体化的“境内+境外”资产和财富管理体验。数字化的模式在中国高度成熟，投资者们对科技工具的接数字化的模式在中国高度成熟，投资者们对科技工具的接受度很高。因此，新的跨境金融试点要获得成功，必须受度很高。因此，新的跨境金融试点要获得成功，必须明确识别并解决数据和信息共享过程中的所有痛点。明确识别并解决数据和信息共享过程中的所有痛点。.苏蔼瑞，瑞士利順金融集团非执行董事在跨境理财通制度下，内地商业银行将从港澳投资者那里收集其身份信息、投资风险承受能力、投资产品偏好、产品交易行为和投资回报预期等重要数据。这些数据无疑对内地银行非常重要，能够提高他们对国际客户的服务能力，扩大服务范围。在跨境理财通制度实施之前，内地银行难以接触到如此广泛的国际客户群。在香港和澳门经营的商业银行和资产管理公司也拥有的机会。获取、分析和应用内地投资者的数据，将有助于港澳金融机构更好地了解内地投资者，为他们提供更合适的产品，从而促进机构在内地市场的发展。但与此同时，出于全球政治环境和国家安全的考虑，中国和其他司法辖区（包括香港和澳门）对金融领域的个人数据和重要数据进行严格监管。例如，将于2021年9月1日施行的中华人民共和国数据安全法和即将出台的中华人民共和国个人信息保护法将为跨境理财通下的数据共享、数据跨境转移以及数据保护标准和程序带来挑战。大湾区境内外的银行和资产管理公司都需要谨慎应对这些挑战。作者：吕红，通力律师事务所合伙人赋能因素：客户数据的前景和挑战赋能因素：客户数据的前景和挑战专栏文章 3此处表达的观点是引用者的观点，不一定代表瑞士利顺金融集团的观点。20从创新沙盒到核心纽带：粤港澳大湾区助力中国资产管理行业全球化连接自动化的资产管理基础设施自动化的资产管理基础设施在提高运营效率、服务质量和响应速度（即T+”n”交易）方面，资产管理基础设施的自动化扮演关键角色。在中国内地，整个价值链的活动已经高度自动化，已经建立了从渠道分销商（进行认购和赎回）到基金管理公司（持续执行资金管理和转账代理活动）的直通式交易流程。中国资产管理基础设施流程中国资产管理基础设施流程图 11公募基金管理公司托管人内部 FATA基金托管账户结算资金账户基金募集账户基金购买，认购。赎回、基金转换等。*上述为市场惯例；不同参与者做法或有所差异；仅公募基金管理公司（即FMC）获许从证券公司租用交易所直接市场准入（DMA），以直接向交易所发出指令；其他资产管理公司仅获许通过经纪商/证券公司执行交易。Oliver Wyman交易指令交易确认 清算数据 应收账款和应付账款的资产结算估值调节交易确认 清算数据 交易所/场外 清算机构主要经销机构终端投资者管理管理 管理信息流资金流资产管理公司资产管理服务提供者如果更广泛的跨境产品可直接上架并由对方的渠道商分销，香港的这种基础设施自动化将有助于实现更加一体化的“一个市场”运作。资产管理技术平台和证券服务提供商对于加快此等基础设施的发展越来越重要。外包模式（如FATA和中/后台外包，这在全球市场比在中国更常见，因为中国的此类活动主要由基金管理公司内部完成）有望以专业的手段，快速实现大规模基础设施的互联互通。21从创新沙盒到核心纽带：粤港澳大湾区助力中国资产管理行业全球化连接目前有大约150万中国内地人获得了香港永久居留权，每年还有大约3万人获得居留权。另一方面，约有50万香港居民在内地长期工作，占香港总人口的6%。随着跨境流动的增加，人才可以更加自由地流动，金融行业可以更有效地利用大湾区的人才资源。为员工建立高质量的工作和生活生态圈，对于将大湾区打造为全新的“人才枢纽”非常重要。为此，政府推出了许