物联网研究框架与投资机会.pdf

【国信国信通信通信 专题深度专题深度】物联网研究框架与投资机会物联网研究框架与投资机会2021年04月12日证券研究报告证券研究报告证券分析师：马成龙E-MAIL：证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518100002证券分析师：陈彤E-MAIL：证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520080001证券分析师：付晓钦E-MAIL：证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520120003投资摘要投资摘要关键结论与投资建议关键结论与投资建议1、物联网是产业数字化的重要基础，在政策、技术、应用、产业龙头的多方面因素推动下，正迎来黄金发展期，其广阔的市场空间及高增速，是未来五到十年的重要投资赛道。2、物联网产业链长，涉及底层元器件到整体解决方案的完整科技链条，可挖掘机会众多。在整个需求快速增长的背景下，不同层次的投资逻辑各有特点：感知层：关注国产替代 传输层：关注技术突破与行业龙头 平台层：关注盈利模式及第三方云平台的垂直行业突围 应用层：关注即将爆发的场景及终端投资机会3、通过分析几个场景的具体案例，认为物联网技术可切实（1）提高信息传输效率（2）降低能源（3）提升库存周转（4）降低人员成本（5）提高管理效率，物联网应用的发展具有内在推动力。结合公司质地与当前估值，通信板块物联网标的中，我们重点推荐移远通信、广和通、拓邦股份、中颖电子、华测导航、宁水集团。sPqMtRvNzRbR9R6MoMqQmOqRiNqQmQkPpOoM8OmNsMvPqNnRwMoOwO投资摘要投资摘要核心假设或逻辑核心假设或逻辑第一，物联网应用全面普及与升级第二，网络技术不断成熟且物联网技术成本不断降低第三，物联网技术可与各行各业深度融合，实现数字化升级与市场预期不同之处与市场预期不同之处第一，从政策、技术、应用、产业龙头等多方面论证了产业发展动力十足，是未来五到十年的黄金赛道第二，详细梳理了感知层、传输层、平台层、应用层的投资机会，梳理了产业链和投资框架第三，通过典型案例分析物联网对于产业的促进作用，论证产业内生的动力核心假设或逻辑的主要风险核心假设或逻辑的主要风险一 物联网带来的价值无法覆盖成本二 规模优势不显著降低成本三 物联网技术难以与产业深度融合，数据获取难度大一一、物联网是未来五年甚至十年的大赛道物联网是未来五年甚至十年的大赛道二二、长坡厚长坡厚雪雪，挖掘物联网产业链投资机会挖掘物联网产业链投资机会（感知层感知层/传输层传输层/平台层平台层/应用层应用层）三三、典型应用场景解析典型应用场景解析四四、投资建议投资建议目目录录图图 2：全球全球PC/智能手机出货量减缓趋势明显智能手机出货量减缓趋势明显资料来源：IDC，国信证券经济研究所整理1.1 物联网：下一代网络革命物联网：下一代网络革命 网络革命的本质是连接主体和连接方式的变化：网络革命的本质是连接主体和连接方式的变化：第一代互联网（PC互联网）是计算机与计算机之间的联网，主要媒介是固网宽带；第二代互联网，（移动互联网），本质是人和人的联网，载体为智能手机等可移动设备，连接方式也由固定线路向无线网络发展。下一代信息互连的演进形式是什么？下一代信息互连的演进形式是什么？随着人口红利的逐渐消失，两次信息革命的载体PC和智能手机出货量已逐渐见顶，社会进步呼唤新一代网络革命。人与物、物与物的万物互联，利用多种连接方式实现信息的主动或被动传输，即物联网，将成为新一代网络变革的方向。人与物、物与物的万物互联，利用多种连接方式实现信息的主动或被动传输，即物联网，将成为新一代网络变革的方向。0200400600800100012001400160020092010201120122013201420152016201720182019PC出货量（百万台）智能手机出货量（百万台）图图 1：PC互联网互联网+移动互联网引领互联网用户数爆炸式增长移动互联网引领互联网用户数爆炸式增长，但增速已在下滑但增速已在下滑资料来源：ITU，国信证券经济研究所整理0%2%4%6%8%10%12%14%16%0500100015002000250030003500400045002005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019全球互联网用户数（百万，左轴）同比增长（%，右轴）图图 4：我国数字经济产值规模我国数字经济产值规模（亿元亿元）及占比及占比资料来源：信通院，国信证券经济研究所整理图图 3：2019年各国数字经济产值占年各国数字经济产值占GDP比重比重资料来源：信通院，世界银行，国信证券经济研究所整理1.1 物联网：数字经济的重要支撑物联网：数字经济的重要支撑 物联网作为数字经济的重要基础设施之一，是传统产业数字化转型的重要手段，亦是实现经济高质量发展的内燃机。物联网作为数字经济的重要基础设施之一，是传统产业数字化转型的重要手段，亦是实现经济高质量发展的内燃机。数字经济已成为各国推动经济复苏的关键举措，各国都将数字经济战略提升到国家高度。从2019年情况来看，德、英、美等领先国家数字经济占GDP比重已突破60%，中国距离领先国家仍有一定距离。物联网技术可有效搜集各行各业的数据，提高社会生产部门的数字化程度，助推非结构化数据向结构化数据的升级，从而利用数据实现高效管理、效率提升，是实现产业数字化的关键环节，是数字经济的重要支撑。是实现产业数字化的关键环节，是数字经济的重要支撑。0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%德国英国美国韩国日本爱尔兰法国新加坡中国芬兰墨西哥丹麦加拿大瑞典爱沙尼亚匈牙利马来西亚挪威巴西比利时印度卢森堡克罗地亚罗马尼亚澳大利亚捷克保加利亚意大利拉脱维亚瑞士波兰南非俄罗斯西班牙立陶宛斯洛文尼亚荷兰塞浦路斯斯洛伐克新西兰越南泰国印度尼西亚葡萄牙奥地利希腊土耳其数字经济占GDP比重中国距离领先国家仍有较大发展空间0%5%10%15%20%25%30%35%40%0500001000001500002000002500003000003500004000002005200820112014201720182019数字经济增加值规模（亿元，左轴）占GDP比重(%，右轴）图图 5：物联网的架构物联网的架构资料来源：亿欧，国信证券经济研究所整理1.1 物联网：概念与架构物联网：概念与架构 物联网（Internet of things），是指利用各类信息识别设备（二维码、RFID、传感器、GPS、激光扫描等），把任何物品通过有线或无线传输协议相连接，进行信息交互，以实现识别、定位、监控、控制和管理的一种网络。物联网的连接主体强调场景，即不同行业特定的物品物联网的连接主体强调场景，即不同行业特定的物品。物联网架构一般可分为四层：感知层、传输层、平台层和应用层。物联网架构一般可分为四层：感知层、传输层、平台层和应用层。应用层平台层传输层感知层物流物流交通交通安防安防能源能源医疗医疗建筑建筑制造制造家居家居零售零售农业农业连接管理平台连接管理平台设备管理平台设备管理平台应用使能平台应用使能平台业务分析平台业务分析平台有线传输有线传输无线传输无线传输短距离传输（蓝牙、短距离传输（蓝牙、Wifi、Zigbee等）等）长距离传输（蜂窝、长距离传输（蜂窝、LPWAN等）等）基础芯片基础芯片传感器传感器执行器执行器RFID二维码二维码图图 6：四大类四大类物联网连接技术物联网连接技术资料来源：物联网智库，国信证券经济研究所整理1.1 物联网：连接技术物联网：连接技术 物联网利用丰富的连接技术，以实现不同场景的连接需求。物联网利用丰富的连接技术，以实现不同场景的连接需求。物联网技术主要有被动识别、短距有线、短距无线、长距无线被动识别、短距有线、短距无线、长距无线四大类，RFID技术（被动识别）的出现掀起第一次物联网浪潮，但被动读取的性质使其应用场景有限；ZigBee、WIFi、Lora等短距离无线组网技术的成熟，掀起第二次物联网浪潮。长远看，蜂窝通信技术（长远看，蜂窝通信技术（4G/5G等长距无线）的不断演进，将进一步推动物联网的应用和升级。等长距无线）的不断演进，将进一步推动物联网的应用和升级。表表 1：物联网连接技术对比：物联网连接技术对比资料来源：亿欧，华为，CSDN，国信证券经济研究所整理；注：RS-485覆盖范围为无中继器数据类型类型通信技术通信技术标准属性标准属性传输速度传输速度覆盖范围覆盖范围组网方式组网方式组网规模组网规模功耗功耗芯片成本芯片成本(元）元）应用应用局域无线通信WiFi非授权标准11-54Mbps20-200m星形50较高3-7智能家电，数传蓝牙非授权标准1Mbps20-200m星形、Mesh100低2-5穿戴式，耳机，智能家居Zigbee非授权标准500kbps2-20m星形、Mesh、树状200低3-5智能家居，工业2.4G非授权标准100kbps50m星形100低2-4玩具，遥控器，键盘鼠标SubG非授权标准100kbps500m星形、Mesh、树状200低4-8行业应用，抄表UWB非授权标准500Mbps30m星形20高20定位广域无线通信LPWANLoRa非授权私有15km星形200较低8-12智慧建筑，智慧园区，抄表Sigfox非授权私有100kbps3-10km星形500低3-5工业，物流ZETA非授权私有5kbps20公里星形500极低3-5物流蜂窝NB-IoT授权标准200kbps15km以上星形1000较高6-10抄表，行业eMTC授权标准100ms软实时10100ms硬实时110ms严格同步WiFi蓝牙等。目前，在各个领域，都有国产公司不断突破，技术较为简单的领域已有细分全球目前，在各个领域，都有国产公司不断突破，技术较为简单的领域已有细分全球龙头跑出，龙头跑出，如WiFi芯片的乐鑫科技、博通集成，蓝牙领域的泰凌微电子，全球份额都已经较高。而技术壁垒最高的蜂窝领域，有赖于华为、中兴等企业的进一步突破。表表 8：不同通信制式相关芯片公司不同通信制式相关芯片公司通信方式通信方式芯片公司芯片公司局域网WiFi乐鑫，博通集成，MTK，Realtek，展锐，ASR，爱科微，博流，南方硅谷，速通蓝牙泰凌微，杰里，中科蓝讯，恒玄，络达，原相，博通ZigbeeTI，泰凌微，NXP，siliconlabs2.4GNordic，磐启微SubGTI，siliconlabs，amicom，泰矽微UWBDecawave，NXP广域网LoRaSemtechSigfoxMicrochip，Onsemi，STZETA广芯微NB-IoT海思，展锐，ASR，移芯，芯翼，大鱼，创新维度，智联安，汇顶eMTC高通，ASR，展锐，Sequans，AltairCat.1ASR，展锐，高通，Sequans，Altair资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理2.2.1 翱捷科技翱捷科技：国产蜂窝基带的新星：国产蜂窝基带的新星 翱捷科技（翱捷科技（ASR）是国内极少数同时拥有全制式蜂窝基带芯片（）是国内极少数同时拥有全制式蜂窝基带芯片（2G-5G）及多协议非蜂窝物联网芯片（）及多协议非蜂窝物联网芯片（WiFi、LoRa、蓝牙、蓝牙、GNSS）研发设计）研发设计实力的公司。实力的公司。根据Strategy Analytics统计数据，2019年全球蜂窝基带芯片市场规模达到1300亿元，在国产替代背景下，翱捷科技逐步突围，2019年实现3.98亿元营收，2020年有望超越10亿，是国产蜂窝基带的新星。图图 45：翱捷科技营业收入翱捷科技营业收入（亿元亿元）及同比增速及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理0%50%100%150%200%250%300%00.511.522.533.544.5201720182019营业收入（亿元，左轴）营收同比（%，右轴）图图 47：通信模组所处产业链位置通信模组所处产业链位置资料来源：移远通信招股说明书，国信证券经济研究所整理；注：成本和经/直销比例为2018年移远通信数据图图 46：无线通信模组产业发展模型无线通信模组产业发展模型资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理2.2.2 通信模组：信息传输媒介，必由环节通信模组：信息传输媒介，必由环节 每一个联网的终端，都需要借助通信模组这一媒介传输数据，通信模组与物联网连接数存在一一对应关系。通信模组与物联网连接数存在一一对应关系。在物联网连接技术升级和连接需求不断扩大的背景下，物联网无线通信模组正处于行业繁荣期。从产业链环节来看，通信模组上游主要为基带芯片、存储芯片、射频芯片等核心器件，下游为碎片化的物联网应用，模组属于中游环节。基带芯片基带芯片存储芯片存储芯片射频芯片射频芯片多种分立器件多种分立器件PCB板板结构件及其他结构件及其他通信模组通信模组无线支付无线支付车载运输车载运输智慧能源智慧能源智慧城市智慧城市工业物联网工业物联网医疗健康医疗健康智能安防智能安防农业环保监测农业环保监测共享经济共享经济成本占比成本占比28.54%19.20%28.09%8.57%1.99%7.10%各类芯片占各类芯片占80-85%经销：经销：57.96%直销：直销：42.04%图图 49：蓝牙设备出货量蓝牙设备出货量（十亿台十亿台）资料来源：SIG，国信证券经济研究所整理图图 48：蜂窝通信模块出货量蜂窝通信模块出货量（百万片百万片）及同比增速及同比增速资料来源：ABI Research，国信证券经济研究所整理2.2.2 通信模组：市场正在爆发通信模组：市场正在爆发 通信模组已处在爆发中：通信模组已处在爆发中：蜂窝通信模组过去几年的全球出货量以复合20%以上的速度快速增长，2019年底出货量达到了2.65亿；WiFi和蓝牙的全球模组出货量亦快速增长，2019年WiFi MCU大约出货在2亿颗，蓝牙为42亿颗。0%5%10%15%20%25%30%35%40%050100150200250300350400450201520162017201820192020E2021E5GNB-IOT4G3G2G同比增速（%，右轴）33.33.63.84.24.655.15.86.201234567201520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E蓝牙设备出货量（十亿台）图图 51：20Q2全球蜂窝物联网通信模组市场份额全球蜂窝物联网通信模组市场份额（按出货量按出货量）资料来源：Counterpoint，国信证券经济研究所整理图图 50：全球领先蜂窝通信模组公司全球领先蜂窝通信模组公司资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理2.2.2 通信模组：东升西落，逐步实现全球主导通信模组：东升西落，逐步实现全球主导 通信模组是较为简单的产业链环节，中国厂商已经实现了突破和国产替代，逐步达到在全球占主导地位的水平。中国厂商已经实现了突破和国产替代，逐步达到在全球占主导地位的水平。以蜂窝为例，据Counterpoint，20Q2国内厂商移远通信、日海智能、广和通移远通信、日海智能、广和通出货量已位居世界前三，合计市场份额达到52%。33.90%10.90%7.10%5.30%6%6.40%30.40%移远通信日海智能广和通SierraThalesU-blox其他图图 53：2019年移远通信收入结构年移远通信收入结构资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图图 52：移远通信营业收入移远通信营业收入（亿元亿元）及同比增速及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理2.2.2 移远通信：物联网模组全球龙头移远通信：物联网模组全球龙头 移远通信是物联网模组全球龙头：移远通信是物联网模组全球龙头：公司产品体系全面，囊括2G-5G蜂窝模块、WiFi模块、NB-IoT模块、GNSS模块等，经销/直销体系完善，近年来快速成长，已成为全球龙头，据Berg Insight数据显示，2019年公司蜂窝模块出货量位居世界第一。2020年前三季度，公司实现营业收入43.1亿元，据公司业绩预告，2020全年实现净利润2.29-2.59亿元，同比增长55.00%到75.00%。0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%051015202530354045201320142015201620172018201920Q1-Q3营业收入（亿元，左轴）同比增长（%，右轴）59%16%12%9%2%1%0%1%LTE系列NB-IOT系列GSM/GPRS系列WCDMA/HSPA系列GNSS系列WiFi产品系列5G系列EVB工具及其他2.2.3 传输层小结传输层小结 传输层主要指通信网络、帮助终端接入网络的通信模组及其核心部件通信芯片，由于传输层是不同终端入网的基础，属于必然受益环节。传输层主要指通信网络、帮助终端接入网络的通信模组及其核心部件通信芯片，由于传输层是不同终端入网的基础，属于必然受益环节。由运营商主导的通信网络建设在本文暂不讨论，主要分析联网的终端所需要的模组及芯片。通信芯片：是技术壁垒最高的领域，尤其是蜂窝芯片，话语权依然在高通手中。通信芯片：是技术壁垒最高的领域，尤其是蜂窝芯片，话语权依然在高通手中。国内企业在高端领域正加速追赶，在技术难度较低领域已有突破，国产替代机会巨大。通信模组：通信模组：通信模组与物联网连接数存在一一对应的必然关系，在应用大发展背景下，市场景气度极高。该产业链环节依靠工程师红利和规模效应，已经完成了全球主导，并有全球龙头跑出。一一、物联网是未来五年甚至十年的大赛道物联网是未来五年甚至十年的大赛道二二、长坡厚长坡厚雪雪，挖掘物联网产业链投资机会挖掘物联网产业链投资机会（感知层感知层/传输层传输层/平台层平台层/应用层应用层）三三、典型应用场景解析典型应用场景解析四四、投资建议投资建议目目录录图图 54：物联网平台按功能分类物联网平台按功能分类资料来源：Machina Research，国信证券经济研究所整理2.3 物联网平台：物联网系统核心枢纽，产业巨头必争之地物联网平台：物联网系统核心枢纽，产业巨头必争之地 物联网物联网PaaS平台在产业链中处于核心枢纽的环节。平台在产业链中处于核心枢纽的环节。其搭建在底层云计算资源之上，共同提供开放的云服务，允许各类应用在其上开发、部署和运营。同时，对所有接入物联网的终端设备和底层硬件进行连接管理和监控。从功能角度看，其包含了物联网AEP（应用使能）、DMP（设备管理）、CMP（连接管理）以及BAP（业务分析）。由于各类应用部署在物联网云平台上，意味着用户侧数据也在平台上沉淀，因此其是物联网应由于各类应用部署在物联网云平台上，意味着用户侧数据也在平台上沉淀，因此其是物联网应用以及增值服务提供的基础，潜在价值巨大，是各个产业巨头的必争之地。用以及增值服务提供的基础，潜在价值巨大，是各个产业巨头的必争之地。图图 55：华为物联网平台示例华为物联网平台示例资料来源：华为官网，国信证券经济研究所整理图图 57：物联网物联网PaaS市场规模市场规模（十亿美元十亿美元）资料来源：CIC，涂鸦智能招股说明书，国信证券经济研究所整理图图 56：物联网物联网PaaS部分下游应用部分下游应用（百万美元百万美元）资料来源：CIC，国信证券经济研究所整理2.3 物联网平台：物联网平台：PaaS应用广泛，市场规模快速增长应用广泛，市场规模快速增长 物联网物联网PaaS可广泛用于物联网各下游应用领域可广泛用于物联网各下游应用领域，如智能家居（灯、大家电、小家电等）、智慧工业、教育等。据CIC统计，2019年物联网年物联网PaaS市场规模约为市场规模约为722亿美元亿美元，预计从2019年到2024年，整个物联网PaaS市场规模将以18.9%的复合年增长率快速扩大，达到1717亿美元。01000020000300004000050000600007000020192024E其他中控连接教育娱乐健康安防厨房电器小家电大家电电工灯27584611402040608010012014016018020020192024E智慧工业智慧家居及智慧商业2.3 物联网平台：龙头与领先第三方卡位布局，占据先发优势物联网平台：龙头与领先第三方卡位布局，占据先发优势 物联网云平台需要拥有足够强大的软件实力和云计算服务能力以及适配的物联网生态，因此主要由各大互联网或云服务巨头提供，如因此主要由各大互联网或云服务巨头提供，如AWS IoT、阿里云阿里云IoT、小米、小米IoT开发者平台等。开发者平台等。除了提供最底层PaaS能力的巨头云平台服务商，运营商或通信设备商及工业龙头从产业链上下游向云平台延伸；新兴第三方平台公司（如涂鸦智能）以底层硬件（主要为模组）为突破口，实现市场拓展和增加平台粘性。总体来看，龙头厂商和领先第三方已经逐步建立生态圈层，平台连接数等已有快速增长，占据先发优势。表表 9：全球物联网云平台市场主要参与者：全球物联网云平台市场主要参与者类型类型平台名称平台名称成熟物联网服务提供商亚马逊AWS IoT，微软Azure IoT、谷歌Android Things、百度天工物联网平台，阿里云IoT、华为云IoT、小米IoT开发者平台等运营商与通信厂商中国移动OneNET、联通物联网平台2.0、中国电信物联网开放平台、沃达丰GDSP、爱立信DCP等工业企业龙头西门子MindSphere、GE Predix、施耐德Ecostruxure、博世Bosh IoT Suite、徐工集团Xrea、联想全球智联平台、三一重工根云等新兴物联网云平台公司涂鸦智能、机智云、Ayla IoT Platform、云智易、立子云、庆科FogCloud等资料来源：CSDN，国信证券经济研究所整理表表 10：行业龙头及领先第三方已抢占先发优势行业龙头及领先第三方已抢占先发优势平台名称平台名称类型类型运营成果运营成果阿里云IoT成熟物联网服务提供商连接智能设备覆盖200多个国家，119个品类，5000多个SKU，合作品牌多大500个，接入5000家企业华为云IoT2019年底，华为云IoT物联网平台联接数超过2.8亿，覆盖50多个行业小米IoT开发者平台AIoT连接设备数达到3.25亿，拥有五件及以上连接至AIoT平台的设备用户数达到620万，产品进入全球80多个国家和地区中移OneNet运营商2018年连接数突破5000万，2020年OCP企业数近1500家博世Bosh IoT Suite垂直行业龙头已服务250余个物联网项目，连接设备超1500万台涂鸦智能新兴物联网云平台2020年，公司云平台部署超过1.165亿台智能设备，总连接数超2亿台资料来源：公司官网，公司官微，公司公告，国信证券经济研究所整理图图 59：物联网软件服务市场规模物联网软件服务市场规模（十亿美元十亿美元）资料来源：IDC，国信证券经济研究所整理图图 58：2019年年IoT SaaS落地场景市场规模落地场景市场规模（百万美元百万美元）资料来源：CIC，国信证券经济研究所整理2.3 物联网平台：物联网平台：SaaS受益设备增长，开拓云平台增长路径受益设备增长，开拓云平台增长路径 物联设备增长为物联设备增长为SaaS铺平了道路：铺平了道路：据CIC数据，2019年物联网SaaS关键的四大领域（智慧酒店、智慧长短租公寓、智慧社区及智慧办公建筑）市场规模已达228亿美元。而据IDC数据显示，2019年物联网软件支出已达1292亿美元，预计到2024年将增长至2370亿美元，复合年增长率为12.9%。因此，在细分领域针对具体应用提供上层的在细分领域针对具体应用提供上层的SaaS服务成为物联网云平台发展的另一重要路径选择。服务成为物联网云平台发展的另一重要路径选择。1111.3558.319599.21571.805000100001500020000250002019智慧办公建筑智慧社区智慧长短租公寓智慧酒店12923705010015020025020192024E物联网软件服务市场规模（十亿美元）图图 60：涂鸦智能分业务收入涂鸦智能分业务收入（百万美元百万美元）及同比增速及同比增速资料来源：涂鸦智能招股说明书，国信证券经济研究所整理2.3 涂鸦智能：物联网云平台第一股，涂鸦智能：物联网云平台第一股，PaaS+SaaS先驱先驱 涂鸦智能是物联网云平台先锋企业，主营物联网涂鸦智能是物联网云平台先锋企业，主营物联网PaaS、智能设备分销以及、智能设备分销以及SaaS等其他服务：等其他服务：2020年，公司实现了快速增长，全年实现营收1.80亿美元，同比增长70%。物联网PaaS业务以模组为突破口实现快速增长，2020年部署数量达1.17亿台，PaaS业务实现收入1.52亿元，同比增长98.6%。SaaS及其他增值服务成为未来增长引擎，2020年实现640亿美元收入，同比增长214.2%。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%01020304050607019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q4SaaS及其他（百万美元，左轴）智能设备分销（百万美元，左轴）物联网PaaS（百万美元，左轴）同比增速（%，右轴）表表 11：涂鸦智能涂鸦智能运营成果一览运营成果一览20192020同比同比IoT PaaS部署数（百万）60.1116.593.8%IoT PaaS客户数2328329641.6%IoT PaaS优质客户数12718848.0%资料来源：涂鸦智能招股说明书，国信证券经济研究所整理2.3 物联网云平台小结物联网云平台小结 物联网云平台是搭建多方协作的桥梁，成为物联网应用以及增值服务提供的基础，潜在价值巨大。物联网云平台是搭建多方协作的桥梁，成为物联网应用以及增值服务提供的基础，潜在价值巨大。PaaS层用以获客和数据留存，层用以获客和数据留存，SaaS层用以变层用以变现，完成盈利闭环。现，完成盈利闭环。云平台已成为物联网龙头必争之地，行业竞争激烈云平台已成为物联网龙头必争之地，行业竞争激烈。互联网厂商依靠2C的能力获客，主要打造以家居为主要场景的消费物联网平台；运营商及通信设备商帮助各行各业完成混合云搭建并赋能；工业龙头根据自己的业务流程搭建特色的工业互联网平台；新兴第三方平台公司，如涂鸦智能、云智易等主要选择某一细分领域深耕，依靠行业理解打造定制化物联网平台。独立第三方物联网云平台公司投资机会值得重点关注。一一、物联网是未来五年甚至十年的大赛道物联网是未来五年甚至十年的大赛道二二、长坡厚长坡厚雪雪，挖掘物联网产业链投资机会挖掘物联网产业链投资机会（感知层感知层/传输层传输层/平台层平台层/应用层应用层）三三、典型应用场景解析典型应用场景解析四四、投资建议投资建议目目录录2.4 应用层：物联网应用百花齐放应用层：物联网应用百花齐放 物联网的实质是对传统行业的改造赋能，因此根据对象的不同，可分为消费物联网和产业物联网根据对象的不同，可分为消费物联网和产业物联网，前者主要包括个人及家用物联网，后者则包括工业物联网、商业物联网、智慧城市以及智慧交通&车联网等。消费先行，产业后至：消费先行，产业后至：过去智能家居等消费物联网发展更为迅速，但随着物联网继续发展，对产业的改造将成为物联网的核心场景，产业物联网连接数将超过消费物联网。图图 61：物联网应用分类物联网应用分类资料来源：艾瑞咨询，国信证券经济研究所整理消费物联网消费物联网产业物联网产业物联网个人物联网个人物联网家用物联网家用物联网工业物联网工业物联网商业物联网商业物联网智慧城市智慧城市智能交通智能交通&车联网车联网物物联联网网应应用用分分类类图图 62：2020年物联网卡行业占比年物联网卡行业占比资料来源：信通院，国信证券经济研究所整理图图 63：中国消费中国消费/产业物联网连接数产业物联网连接数（十亿十亿）资料来源：信通院，国信证券经济研究所整理43%11%8%7%5%3%1%1%21%智慧家居车联网公共服务智慧农业智慧物流零售服务智慧工业智慧医疗其他1.822.22.42.62.93.11.82.22.63.13.64.24.9012345678920192020E2021E2022E2023E2024E2025E产业物联网消费物联网图图 64：个人物联网主要设备及主要覆盖场景个人物联网主要设备及主要覆盖场景资料来源：艾瑞咨询，国信证券经济研究所整理2.4.1 个人物联网：以用户为中心的场景联动个人物联网：以用户为中心的场景联动 个人物联网是以个体用户为中心，通过个人智能设备通过个人智能设备，按照约定协议，连接人、物与其它信息资源，满足个人用户高品质、便捷化生活需求的智能服务系统。其中，典型的个人智能设备包括：智能可穿戴设备、手机智能可穿戴设备、手机/PC/平板、移动医疗健康产品等平板、移动医疗健康产品等，主要覆盖场景包括家庭场景、工作场家庭场景、工作场景、校园场景、外出场景、运动场景、健康场景、消费场景及娱乐场景。景、校园场景、外出场景、运动场景、健康场景、消费场景及娱乐场景。个个人人物物联联网网智能可穿戴设备智能可穿戴设备手机手机/PC/PC/平板平板移动医疗健康产品移动医疗健康产品其他个人智能产品其他个人智能产品家庭场景家庭场景校园场景校园场景运动场景运动场景消费场景消费场景工作场景工作场景外出场景外出场景健康场景健康场景娱乐场景娱乐场景主要设备主要设备主要覆盖场景主要覆盖场景2.4.1 个人物联网：可穿戴设备热度不减个人物联网：可穿戴设备热度不减 个人智能设备，尤其是智能可穿戴设备在过去几年经历了相当快的增长，其中智能可穿戴设备在过去几年经历了相当快的增长，其中TWS、智能手表、智能手表/手环等爆品热度持续不减手环等爆品热度持续不减，据Canalys，2020年TWS出货接近2.6亿台，可穿戴手表出货1.85亿台。图图 65：全球智能可穿戴设备消费支出全球智能可穿戴设备消费支出（百万美元百万美元）资料来源：Gartner，国信证券经济研究所整理图图 66：全球全球TWS出货量出货量（百万台百万台）及同比增速及同比增速资料来源：Canalys，国信证券经济研究所整理0%5%10%15%20%25%0100002000030000400005000060000201820192020E2021E智能服饰智能腕带运动手表耳戴式装置头戴显示器智能手表同比增速（%，右轴）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0100200300400500600201920202021E2022E2023E全球TWS耳机出货量（百万台，左轴）同比增速（%，右轴）图图 67：家用物联网主要设备家用物联网主要设备资料来源：小米，国信证券经济研究所整理2.4.2 家用物联网：以住宅为平台，家居设备智能化家用物联网：以住宅为平台，家居设备智能化 家用物联网的主体是智能家居家用物联网的主体是智能家居，即以住宅为平台，综合利用物联网、云边计算、人工智能等技术，实现家庭环境管理、安全防卫、信息交流、消费服务、影音娱乐与家居生活有机结合，形成高效化、智能化的住宅设备集成管理系统。智能家居的品类正在不断扩张，目前主要包括智能音箱、智能家电、智能安防、智能影音娱乐、智能照明、智能中控、智能能源管理等。智能音箱、智能家电、智能安防、智能影音娱乐、智能照明、智能中控、智能能源管理等。智智能能家家电电智能大家电智能大家电智能小家电智能小家电智智能能安安防防智智能能影影音音娱娱乐乐智智能能中中控控智智能能照照明明智能智能能源能源管理管理图图 70：中国智能家居渗透率距离领先国家仍有较大距离中国智能家居渗透率距离领先国家仍有较大距离资料来源：Statista，国信证券经济研究所整理2.4.2 家用物联网：疫情不改长期趋势，中国市场潜力十足家用物联网：疫情不改长期趋势，中国市场潜力十足 受疫情影响，2020年智能家居市场无论是出货量还是市场规模增速均有明显下滑，但长期趋势不变长期趋势不变，据Statista预计，2025年全球智能家居市场规模可超1750亿美元，其中智能家电占比最大（38%），市场规模约675亿美元。中国市场智能家居渗透仍有较大潜力中国市场智能家居渗透仍有较大潜力，2020年渗透率仅为12.6%，处于早期采用阶段。随着渗透加速，预计未来五年复合增长率可达13%，2025年市场规模突破335亿美元。图图 68：全球智能家居出货量全球智能家居出货量（百万台百万台）及同比增速及同比增速资料来源：IDC，国信证券经济研究所整理0%5%10%15%20%25%30%35%40%0100200300400500600201820192020E2021E2022E2023E2024E全球智能家居出货数量（百万台，左轴）同比增速（%，右轴）图图 69：全球智能家居分类别市场规模全球智能家居分类别市场规模（亿美元亿美元）及同比增速及同比增速资料来源：Statista，国信证券经济研究所整理0%5%10%15%20%25%30%35%050010001500200020172018201920202021E2022E2023E2024E2025E智能能源管理智能照明智能影音娱乐智能安防智能中控智能家电0%10%20%30%40%50%60%70%05010015020025030035040020172018201920202021E2022E2023E2024E2025E智能能源管理智能照明智能中控智能影音娱乐智能安防智能家电同比增速（%，右轴）图图 71：中国智能家居市场规模中国智能家居市场规模（亿美元亿美元）及同比增速及同比增速资料来源：Statista，国信证券经济研究所整理图图 73：中国家用物联网前装市场规模中国家用物联网前装市场规模（亿元亿元）及同比增速及同比增速资料来源：艾瑞咨询，国信证券经济研究所整理图图 72：1H19-1H20国内精装楼盘智能家居产品配置率国内精装楼盘智能家居产品配置率资料来源：奥维云网地产大数据，亿欧，国信证券经济研究所整理2.4.2 家用物联网：前装市场定位中高端，实现突破家用物联网：前装市场定位中高端，实现突破 采用前装形式部署能够赋予家用物联网系统高度的一致化体验采用前装形式部署能够赋予家用物联网系统高度的一致化体验，但相较于后装形式，采用前装的方式进行家用物联网部署投入更高、周期更长部署投入更高、周期更长，前装销售收入的确认存在一定的滞后性，发展整体晚于后装市场。因此，目前国内前装市场主要针对中高端客户目前国内前装市场主要针对中高端客户，以精装楼盘为例，国内精装楼盘智能家居的配置率逐步提高，部分产品（智能安防、智能门锁）已突破60%。整体市场来看，2019年国内前装市场规模达到25.8亿元，未来将保持30-50%的增速，预计2022年市场规模可突破77亿元。61.2%50.7%9.5%4.7%8.0%1.6%1.7%0.1%66.1%62.9%17.0%13.3%8.4%3.3%3.1%0.7%0%10%20%30%40%50%60%70%智能安防智能门锁智能马桶智能开关智能照明智能晾衣架智能窗帘智能花洒1H191H2000.44.225.837.856.777.30%10%20%30%40%50%60%010203040506070809020162017201820192020E2021E2022E中国家用物联网前装市场规模（亿元，左轴）同比增速（%，右轴）图图 75：小米小米IoT与生活消费产品收入与生活消费产品收入（亿元亿元）及同比增速及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图图 74：小米营业收入与营业利润情况小米营业收入与营业利润情况（亿元亿元）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理2.4.2 小米：小米：AIoT领跑者，生态领先，打造品牌效应领跑者，生态领先，打造品牌效应 手机手机xAIOT战略打造领先生态战略打造领先生态：小米作为AIOT领域的领跑者，其家居终端过去几年经历了高速增长。2020年，小米实现营业收入2459亿元，同比+19.4%，其中IoT与生活消