中信建投证券中期投资策略报告会会议记录总结.doc

论中国经济将进入过渡期 “中心外围论过渡期的总路线”。在2013年之前，中国经济将进入过渡期,大起大落已经不是这个时代的特征。谋定而后动，是过渡期的基本原则，转换分析逻辑为谋者之首.水落石出,总量分析让位于结构分析，结构主义当大行其道。 中国经济是一个等待手术的病人,市场内生力量与结构性恶化的博弈贯穿其中。博弈的结果是“强中心与“弱外围”特征愈发明显。 过渡期,中国经济将在一个箱体内运行，增长收敛,通胀成慢性病，经济弹性减弱。但中国不会硬着陆，通胀也在政府可控的轨道内运行，外部冲击因为国际需求的收缩而减弱。 过渡期政策以维护既得利益为基本原则，政府负债扩张之路尚在途中，但未到全面解决结构性问题之际。房地产政策不会转向，风险的化解依赖于房地产资本化与资本市场的发育。货币政策将会定向宽松. 过渡期生产弹性弱化.下半年,成本的下降将阶段性增强经济的弹性，从而迎来周期探底后的反弹。67 月生产环比触底,10 月左右同比触底向上。 中心与外围的形成是市场自我演化的必然,更是政策催化的结果。资本分布与产业利润的差异在组织创新的作用下,中心与外围分化严重。外围与中心的联通产生了一种“傍大款”的商业模式。 过渡期投资的不确定性主要来源于政策的不确定性。周期变换中弱平衡的利益格局受到些许外部力量的冲击将会产生系统性的风险。 下半年，现金不为王。按“强中心”与“弱外围的逻辑配置股票资产，中心的动态化与外围的专业化是核心。对于美国国家债券来讲，难觅趋势性机会，以获取高息票为主。中周期将启动 看好中游、周期性行业我们下半年A股策略观点认为，至少在2013年之前,周期股都将是市场的主流。A股三季度将迎来实质性的起点,看好中游行业.我们认为，2013年之前，全球经济处于长波衰退后的稳定期,也是中国工业化起飞到成熟的阶段，中周期则在产能利用率较高、设备投资涌动和通胀压力舒缓下逐步由复苏迈向中兴，短周期自3月份回落以来，也将于9月份前后见底,进入回升阶段. 随着影响短周期剧烈波动的各种因素逐步丧失空间和弹性,中周期实质性启动的积极因素正在聚集，市场将从单纯的短波景气映射模式，向着选择核心资产模式演化，市场将在三季度迎来实质性的起点。我们中期策略观点认为,市场将在三季度迎来实质性的起点，建议下半年超配：机械设备、信息服务、电子元器件、信息设备、房地产、化工、交运设备等七大行业，行业配置节奏为“汽车（7月)TMT（7/8月）机械(8/9月)化工（8/9月)有色（8/9月）钢铁（四季度）。 那为何市场会在三季度迎来实质性的起点呢？ 由于目前市场还处于筑底过程之中,股指虽然处于底部区域，但未来可能还会有波折.我们预计,到三季度中后期，九、十月份的时候，很多问题都会有明确的预期或者结果，市场将会迎来实质性的起点，向上的概率较大. 这些问题包括:欧债危机到时候可能有一个比较明确的解决;美国债务上限问题落定；QE3是否推出确定；国内经济短周期见底回升；地方债问题如何解决可能有一个结果;房地产市场量价运行情况预期明确等等。 我们觉得三季度可能是未来一轮牛市的孕育。但是这个牛市不会是像2006、2007年那样的系统性牛市,而是一种慢牛、结构性牛市。因为目前流通市值已经达到20万亿,再出现指数翻1倍,甚至翻数倍的行情很困难,需要一系列的条件.更有可能的是,在行业、个股方面会持续不断的出现投资机会,而指数最多上到4500点左右。 又为何推崇周期、中游，看淡消费？ 二季度的时候，我们就曾提出“周期右侧，消费左侧”的判断。下半年之所以不再推荐消费，是因为我们认为，消费属于比较稳定的选择，而周期、中游行业弹性更大.随着经济短周期的上升，中游行业有望获得更高的超额收益。 就中期核心资产选择而言,机械、信息和军工无疑是配置核心。同时,就当前中国产业的发展模式来看，产业组织模式重构正在展开，集中化与中坚企业崛起的趋势愈发明显，建议重点关注享受产业集中度提升的龙头公司。中信建投发布下半年十大金股组合中国中周期的三个核心问题 “云龙三现-再论周期律动的禅”。所谓的“云龙三现”，对于中周期来说，是指新需求、新产能和新泡沫;对于中国经济来说,是指趋势、结构和虚拟化；对于策略配置来说，是指短期的消费品、中期的资本品以及长期的资源品。中周期的三个核心问题，是新需求、新产能和利润问题。这三个问题,直接对应着中国经济未来的趋势、结构和虚拟化问题,奠定了基于中周期的投资策略。为此,我们再次以结构主义之名进行演绎，由表及里、梯次进击,揭示中周期的内在逻辑勾嵌： 新需求问题：对需求问题的探讨，是开启中周期大门的锁钥，我们从销量和产量两个方面入手进行分析。具体而言，目前的中国经济遭遇到成本刚性,在需求稳定、产量企稳的背景下,中国经济正深自砥砺.这决定了中国经济的弹性正在减弱，锯齿形的增长可期,市场也存在有限反弹的空间. 新产能问题：从引致需求的角度去考虑问题，则产能的建设实际中是一种中期的、动态的需求。我们以“价格”为核心指标，从商品价格、要素价格、公共产品这三个角度看来分析新产能的建设。结论是,中国经济正在步入新产能的建设期,形成“中心外围”经济格局,并直接推动资本品受益。 利润的问题：在需求和产能的交汇处,利润自然而然地被创造出来。利润具有四重影像:通胀、货币政策、流动性和财富膨化,反映的是财富的再分配。显然，中国经济的新周期过程,也是新一轮的虚拟化过程,促成繁荣顶点之达成。 基于以上逻辑，我们对中国中周期略作前瞻，结论是： 经济的有偏增长：增长的边界中国的经济GDP不低于8，CPI不高于5；格局上，中心外围的产业共生模式被强化;经济结构上,中游的弹性再度凸显。 策略的自下而上：短期,原材料成本的走低使下游直接受益消费品;中期,最富于弹性的品种是中游-资本品；长期，能够获得重估的品种则备受青睐-资源、资产。 7月13日有幸参加与了公司中期策略会很高兴公司给了我的这个学习机会谈谈我学习的感想感觉下半年很难有指数性大行情，主要是中国现在正“转型”。市场是走出来的，而不是我们总结和判断出来的，相信公司的中期策略为我们的未来指明了方向.