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人民币私募股权基金浅析
人民币私募股权基金，是指通过募集人民币资金而发起的私募股权基金，并最终在境内上市退出,有别于在境外以外币融资并在境外退出的外资私募股权基金。建立人民币私募股权基金既可以规避国家对于外资并购的限制,又可以拓展国内资金的投资渠道，是目前我国政府鼓励发展的投资模式，也是我国私募股权基金未来的发展方向.
一、人民币私募股权基金的现实意义
人民币私募股权基金的制度优势主要在于，它作为一种集合投资制度,作为专业化的金融中介,利用自身专业优势能够有效解决信息不对称所引发的逆向选择与道德风险问题,从而降低交易成本,消除创业企业和需要重组企业的融资约束，由此衍生出许多重要的现实意义。同时，由于本身的“境内筹资、境内投资、境内退出”的特征，人民币私募股权基金在中国现实经济形势下还具有解决流动性过剩等经济难题的作用。
人民币私募股权基金的现实意义体现在:
（一）有利于多层次资本市场的完善构建
资本市场的资金需求方是以盈利为目的企业，它们的融资模式有公募和私募两种，融资工具有股权和债务两种。公募的股权市场即股票市场，是企业向大量公众公开发行股票，资金供应者持有可流通的企业的股权凭证,在二级市场上谋取股票买入和卖出的差值；公募的债券市场即企业债券市场,资金供应者持有可流通的，企业的债权凭证,可以在二级市场上随时套现，也可以到期由债券发行人还本付息；私募的股权市场即私募股权，是私募股权投资机构向特定投资者募集资金，又向未上市企业进行投资，与企业签订股权投资协议和股权认购合同，根据股权比例参与企业的董事会;私募的债务市场即银行信贷,企业和银行发生信贷关系,到期还本付息.
(二）有利于解决中小企业的融资问题
中小企业由于盈利历史较短，各项财务指标难以达到上市的要求,难以获得证券市场的融资渠道。而银行贷款由于有各项硬性指标，又由于历史遗留的政策歧视，加上中小企业自身存在的财务信息不透明，信息不对称问题比较严重，使得对中小企业的贷款面临更多风险,因此中小企业获得银行贷款也面临重重困难。目前不少资金密集型企业特别是未上市的企业因为缺乏股权融资的渠道,所以对于银行贷款等债务形成了相当高的依赖性。这种融资结构使得当前不少企业都背上巨额债务，稍微运作不善就有可能陷入资金周转困境.若这些企业能够获得股权投资基金的支持，可以大大削弱该企业对银行贷款资金的依赖性.
与股市融资和银行贷款相比,私募股权基金更适合中小企业，特别是富有成长性的中小企业。私募股权基金能满足中小企业不同发展阶段的融资需求，有利于科技中小企业走出融资制约的“死亡陷阱”。与银行贷款需考察企业资产规模等相比，私募股权投资基金的投资原则和偏好有本质不同.公司的核心竞争力、成长性是私募投资最关心的考察点。此外，项目公司的商业模式、竞争壁垒等等，也都是私募股权基金关注的重要内容。
（三）有利于培育优秀的上市公司资源
对引入私募股权基金的企业来说，私募股权融资不仅有投资期长、补充资本金等好处，还可能给企业带来管理、技术、市场和其他企业所急需的专业技能和经验。如果投资者是大型知名企业或著名金融机构，他们的名望和资源在企业未来上市时还有利于提高上市的股价，改善二级市场的表现。
（四） 有利于支持基础设施建设
基础设施建设,需要巨大的资金需求,而目前国家财力和银行信贷难以满足。从世界发达国家来看，实现基础设施融资的证券化，特别是利用私募股权基金为基础设施发展融资是一条行之有效的途径.股权投资基金聚小为大，使基础产业的民众投资成为国家财政投资的有力补充,就可以配合国家投资，改变我国基础产业严重滞后的局面.
（五)有利于解决当前流动性过剩的问题
由于储蓄率过高、商业银行的信贷扩张、外贸顺差持续快速增长、热钱的持续流入等原因，加上投资渠道比较狭窄的因素，从2002年开始,我国出现了流动性过剩局面。经过近几年适度从紧货币政策的实施，社会上流动性过剩的程度有所减轻，但仍没有根本扭转,产生流动性过剩的根源仍没有消除，反映流动性过剩的各项指标仍处于高位。流动性过剩产生了许多问题：如果进入生产领域,会造成产能过剩;如果进入金融领域，容易催生资产价格泡沫,这些都会给经济的健康发展注入不稳定因素。发展人民币私募股权基金能有效组合市场各种要素的金融工具，拓展国内资金的投资渠道,实现国内资金的适当引导和充分利用，有利于缓解当前流动性过剩的压力。
(六) 有利于创业投资进一步发展
利用私募股权基金的承诺资本制的特点，更有利于吸引民间资本,资金更充足；私募股权基金的筹集方式不同于普通基金，通常采用资金承诺方式。基金管理公司在设立时并不一定要求所有合伙人投入预定的资本额，而是要求投资者给予承诺。当管理者发现合适的投资机会时，他们只需要提前一定的时间通知投资者.因此，基金宣称的筹集资本额只是承诺资本额，并非实际投资额或者持有的资金数额。正是私募股权基金这种承诺聚集资本的方式能够最大限度调动起民间资本的积极性,在民间闲散资本中灵活、适时调剂，给企业予发展信心。收购基金可以收购创业风险投资后期的企业作,退出渠道更丰富。可以克服中小企业的上市障碍，使创业投资基金可以曲线退出。
二、发展人民币私募股权基金的条件基本成熟
1、蓬勃发展的中经济为人民币私募股权基金提供了广阔的市场空间。
2、我国相应的法律法规逐步在完善，包括新修改的《公司法》、《证券法》、《合伙企业法》，创业投资企业管理办法等法规.这些法律法规的出台为我国私募股权基金的发展奠定了法律基础。
3、国内资本市场的发展，为PE的筹资、退出创造了有利的环境.2006年股权分置改革基
本完成后,股票市场引来了大繁荣，相对于大量的投资需求，上市公司再次成为稀缺资源.近期深圳的创业板市场也呼之欲出。此外，深交所的股份代转让系统及各地的产权交易所改革也在积极探索之中。与PE密切相连的市场退出问题，在中国有望得到缓解。此外，近些年来理财市场的繁荣，再加上当前中国的流动性过剩，各类投资者的投资水平不断提高，理念不断成熟，资本市场的发展为PE在国内的筹资创造了条件。
4、很多的中国企业具有价值提升空间.中国很多的国有企业虽然有很好的产品和很高的市场占用率，但由于经营机制等方面的原因，企业的管理水平和经营绩效很差，在私募股权
基金介入后，通过转换经营机制，加强企业管理，企业通常有很大的价值提升空间。
三、案例分析——渤海产业基金的组织形式
(一）案例描述
渤海产业投资基金2006年12月30日在天津设立,这是我国第一只经国家批准设立的契约型人民币产业投资基金。渤海产业投资基金管理有限公司同日挂牌.渤海产业投资基金是由国务院特批在天津滨海新区进行试点的。该基金2005年12月经发展改革委批复同意设立。渤海产业投资基金主要围绕实现国务院对天津滨海新区功能定位进行投资,同时也将支持天津滨海新区以外环渤海区域经济发展.投资重点是具有自主创新能力的现代制造业，具有自主知识产权的高新技术企业，交通、能源基础设施项目，以及符合国家产业政策的其他项目.
渤海产业投资基金由全体出资人以契约方式发起设立，总规模200亿元人民币，首期募集60.8亿元。出资发起人为全国社会保障基金理事会、国家开发银行、国家邮政局邮政储汇局、天津市津能投资公司、中银集团投资有限公司、中国人寿保险(集团）公司、中国人寿保险股份有限公司、渤海产业投资基金管理有限公司。基金持有人大会为基金的最高权力机构，决定基金的重大事项。基金以封闭方式运作，存续期15年,对企业进行股权类投资.
渤海产业投资基金委托渤海产业投资基金管理有限公司运作管理.渤海产业投资基金管理有限公司注册资本金为2亿元人民币.渤海产业投资基金管理有限公司董事长由中国银行行长、中银国际控股公司董事长李礼辉担任;中银国际聘请香港人士欧巍担任基金管理公司总裁。渤海产业投资基金的资产由交通银行托管。
（二）组织形式选择的考虑
公司制私募股权基金虽然由于《公司法》的修改其制度环境大大改善，但由于自身的双重纳税的制度缺陷，也由于修改后的《公司法》仍然实行的实收资本制度难以适应产业投资基金阶段性投资管理的需要，所以没有选择公司制的组织形式。
有限合伙制虽然是欧美私募股权基金的主流组织形式，而且《合伙企业法》的修订确立了有限合伙制的法律地位,但在中国,由于社会信用体系不健全难以克服有限合伙制的固有缺陷，也由于目前有限合伙制仍面临一些法律障碍，所以有限合伙制私募股权基金在短期内还无法顺利发展。信托(契约)制私募股权基金除了具有专业化管理、资产安全性、免于双重纳税等制度优势，更因为制度环境的充分支持，合格投资者、私募性质、权益投资导向的规定使我国的信托(契约)制私募股权基金既符合国际规范，又具有中国特色。
当然不可忽视的问题是，信托（契约)制私募股权基金具有约束机制较弱的缺陷。这种缺陷的克服主要取决于投资者(委托人)与基金管理人(代理人)的关系.从案例描述中可以看到,渤海产业基金的委托人都是有实力的机构投资者，有足够的谈判能力，可以在契约中规定有约束力的条款。而托管人是交通银行，也有足够的监管力量,帮助解决信托(契约)制的软约束问题.
四、发展人民币私募股权基金的几点建议
1、完善多层次资本市场，建立有效退出机制。
私募股权基金是资本市场的重要组成部分。在欧美发达国家,私募股权基金每年投资额已
占到GDP的4％至5%，成为仅次于银行贷款和IPO的重要融资手段，并形成了IPO、柜台交易、产权交易、并购市场、资产证券化和内部市场等无缝链接的资本市场，为私募股权基金发展提供了发达健全的退出渠道，营造了良好的市场环境。改善人民币私募股权投资机构退出环境，按照组织形式、交易条件、交易规则和交易产品的不同，形成不同的资本市场层次，为私募股权基金的退出建立个性化解决方案,是发展人民币私募股权投资的关键所在。一要尽快推出创业板市场，设计有别于主板市场的上市标准、交易制度、监管要求以及上市成本和风险等制度安排，鼓励和吸引人民币私募股权投资基金培育更多新兴高科技企业在境内上市，促进我国自主创新战略的实施。二要尽快推出柜台交易市场，规范产业投资基金所投项目股权转让。三要完善产权交易市场信息披露、价格发现、撮合交易等功能，为人民币私募股权投资机构提供投资机会和退出渠道.
2、加快制度建设和文化建设。
我国现有法律框架，已经为各种法律形式私募股权基金的存在和发展提供了相应的法律依据和法律规范。当前的问题是针对私募股权基金可能选择的各种法律形式，制定相应的实施细则。政府要尽快明确私募基金的发展思路、监管原则和主管部门，从国家政策等层面出台私募股权基金政策，完善私募股权基金的发起、运作、退出的办法和完整机制,让股权基金的发展有部门可依托、有法规可遵循,尽快出台非限制性条款和税收优惠政策，引导社会资金进人的鼓励政策,解决股权资金人口不畅的问题。在加快制度建设的同时，允许加快开展试点工作，在实践中总结制度建设经验与教训。要加快建立和完善全社会的信用体系建设，行业内部应该启动行业协会组织建立，加强从业标准和道德操守建设,较强金融诚信文化的氛围培育。
3、大力培养专业人才,提高管理水平。
为确保投资者的合法权益和投资收益,必须采取多种手段提高基金管理水平。要通过合资
方式学习境外管理人的技术，培育本土管理人，同时逐步形成职业基金管理人市场，建立行业自律组织。制订行业标准,提高准人门槛，限量发展基金管理公司。对从业人员进行考试准人制度，建立私募股权基金合格投资人制度。设立监管机构，完善投资基金评价方法，规范基金管理者项目评估标准.