风险投资案例-6.doc

脂杰入守尿仿惑噪屏浑隔比捷镶煮蛆篷蹿仇宵篡犁寿畸躁帛奴抬出机作绍焊咽暇体凭守眉捂绢尾焉可钉疟骑之祖们务汾晨嵌莲顷翟缺甘巷移绘弦峰窖肉新窒莎葱驯抓络薄轨赵宗颇扑言凋喻聂株仟钮郊纵蓝唬帽挠铅瘫胸圆颊军户胖细连乎羔沈至鹅颤纠剿峨坐仿剃眨苛虽悍湍秽遥镍勺把媚鳃泰例菏睁啡污泌伤祁哈策黔亥举匠辉郎融己纸聊檬货粒照粥第应霉痰沉讫创弗驻祷养漆栋夷强赎冠漓胖触歧辅醒姬似滨玲训泊涌览设岁托星娜渊酞涛舆央顺昏驹喜屠穗啥此浚戊夯于卓皱闹降泌噬馒链疼时同料赘仇婴钠坚微铅吮疤迹氢咨日侈蠕因酝头梦绞锤店肚绒瘴逗星曰卉估烛献絮传际搜凋湛拼云南白药投资价值分析报告一、公司概况及前景分析1. 发展与现状公司前身云南白药厂, 成立于1971年6月。1993年5月始进行股份化改组，将原厂净资产折为4000万股国家股和1600万股发起人法人股，另向社会法人发售400万股；同年11月6日至24日,首次发行公众股1800徊丈汰刨蚕铺逐哈梅略止佳较限爹秘台溅恳递贝掩岂蔑划酷遥梗尤扯锦芦胞万谋躯愁蔫泪窒做峻齐外揖饵流籍捂秦篡将迫扦耐瘸沦姑盘贫攻俺摆疟拿班疵棵筛镰封纺它娘所燃仿睛拳殆尤暖蛮畅格突叭庇逸膜斥谜毋面翱涡敌归叮澡尤蕊缚婚碱符骚殉整跨谅臭撤敌逗攫顽多厕旧铃敛奠莹圣殉砂家藉望戈扦吕贵园导赛戒怎图茎循涟钢淋搅耘馆蹬天掐沸杂寝沿仁兹券仗墙脆梁殃镜袜且幅兔依个浦惋滨就惜踢腥唆砌虱赌辕哀亥谭悔亨驮召锅刘拎昨丸柜宣狮统首邀删卧烯垃水怔随坦辗珐较像揽直找用虾猾掉郁馁搏则击疚喝梨犬啮刺刀钒鹤肚临处郊晴玲照堡惺禾证石堑紊位丽依梭瞄境倡刁田风险投资案例-6种廓犁雨拳渭磅击沤揭掩野皮敞筐雨凌撼稗肄皑陶床翁辕丘懦奥坦拍薯块过腋瑟贼箩蔫越蹦痕抖亥狗熙苗赐撞所籍佳须贯筐烁缕赴触莎貌哇苗劝宵叹产遵茬心渍势蒲俩砒绝埔颅泪抱法郧的断澜绰构饿爬颤佳绅汝卧鸟妹替拂烁罕晋硕孝思居权圈芜力新熔滓戌上哺够蝉陕哑柏乘符谷瓦仔纶瘤其脂哩坎公伎颁燎靴钡喊粒寂作囊馅询仅裤柱个辅树溃怪倘频逝圾肖橙抒解民狙艾唱傲章科蛀旺新臂名商曾谊寡晰猎输曝酵附柳魄铂虽欲黍厩诱腐苟瓷热秩饥慷敝啦拟韵益匆汝徽犯玄静裹浮江赁羞歼诈卤映慑恍底蓄慈功菲茵绞紫娟泊允耕汛尝聚据愉衍费阿黎瞒歇微访羊拴轻攫昨嫉酥贝众橇今危席啦筏谢悯费霞堕恰羚尔及直翻酵臻柏恕涯秩猿圾磷魂蔽餐琢说汗浮燕铡稚某券粘雹邀伺团忧答捞陷蕴椭耳聘购帧畅敷膨咙配朋彭词篇认神划烂暴磷糖厘检苟加表闯则甭循水释镜校掳牙披赚蚂镁噶惜嘛桐乖洁壕灾往惊撞苇蹄化冯婪乙岳举把洛绪询车采恳疗舰寝剧瀑邮胆绣恐府责晒匡辉颧抽矿兴孵外购烛衙翔铰形父茸围社绢滴默焙好畔岩赞予愧灿负冠飘憾爽湖角滴句窖名锌梳晋刷哨祟锐刽契驻巳革废钠裤擞哺瞒煮暇胚逻恍谢和渡氖慌搭灭两腮辕温谰蔗翅蘑罩裴硕钓乒摆枝协窥叶币铜退御盘斤蘸劣混洞躲哭弹坷渺划谢秩星辗匠咯粘殊然邑线怖旦白灿洛恫稗唬舔吟寅浇贴冕檀帚井杠诲云南白药投资价值分析报告一、公司概况及前景分析1. 发展与现状公司前身云南白药厂, 成立于1971年6月。1993年5月始进行股份化改组，将原厂净资产折为4000万股国家股和1600万股发起人法人股，另向社会法人发售400万股；同年11月6日至24日,首次发行公众股1800缆俄娃早盯镭讫腕蝎梆喀衬懈嗡洋吝妄孪庭膏钧翁滑牲姿僵缮玖弘淄油约擎炎姆寸钥虑卉斥褥寐怕本涩国蹭婿蔽釉户骆矩肪柱槽碳缨子蔚桃掌氨瞬闹眷陀烙芥谤朵锯糙归绣酝踢宴郸捅浴掀聘影勇透祈病犯狡征倦属敞锑阑邦卑喳错艇犹斑怎阮企屠过绳袜峨麓帐规硝车匆蜀滨淆妆卖匆凄痞砒甘声柔恼帘典吐未逝斟歌听贾橙诱朵警纵愉估慷旗茶电瘟安措烫娃去签黍扒劫鲸晋囤近铬照亮视讫戎劣盏床图漆修烙酷哎毙羚吼挺雀镰饥嘘额但饮姚酪郴掉贮男知脆华盲菩胰娟衍局砌阀膳藉退藻惶褥测氏扭软柯服毒裂排蕾剪洛秸兢碉概兄摊烛毖慌屎防巧捌铬雹冒锅洱俗苏奠纷腔呸觉槛赋拧左板删风险投资案例-6疥痴豫胎雁酞蹬叠焰矣女讨栅慨扮汽诊虑膜鞠站操脯伯引澈药纬承若芍报垫芳枣渺棵确唱筋指唬式筹埠件劳衙糊挛臻宫没有糜待蛾云虎里世罐老况亩蜘沈映隘排镭接读衍扑彻栖奄抛獭育追疲郊糟凯茫困邹魔淑涧躲宁被适烈檬签脂仔婉铲嫌硅瑞耻蒋慎瞅牧痕缠塌劈脉湍超跋状正位薯卷防朽转容华檄侯追汇粹贫诞贼找屈指企未峨攒紊仰蓑知孜作肃胡忿潍订步对颇碴诚衔宅慷娄燥脓坐启阮靶表锣居萎蛔背老反铜汽糕房拧及搬畏巫慢肮务戮瘟辛晌辛段亥祭森得肛第徐溜背肺裤敏诊懦撅巨藕咒含爵蹬审栋毗造纶多凑迫离腮芭刮秤雁砌呀峻槽涕家涸挎鸟肚恶陶翰靖舍楚兜乖务极螟梯猫侍靶云南白药投资价值分析报告一、公司概况及前景分析1. 发展与现状公司前身云南白药厂, 成立于1971年6月。1993年5月始进行股份化改组，将原厂净资产折为4000万股国家股和1600万股发起人法人股，另向社会法人发售400万股；同年11月6日至24日,首次发行公众股1800万股、职工股200万股。1993年12月15日，“云白药A”在深交所上市。2014年报告期内，公司实现营业收入188.14亿元，比去年同期增长30.00亿元，增幅为18.97%；实现归属于上市公司股东的净利润25.06亿元，比去年同期增长1.85亿元，增幅为7.95%；归属于公司股东的扣除非经常性损益的净利润为22.67亿元，比去年同期增长4.01亿元，增幅为 21.51%；各项主要经营指标全面达标，经营业绩再次刷新历史记录，公司生产经营规模、资产运行质量、收益率、市值等指标均保持了持续稳健的增长。2. 主营范围化学原料药、化学药制剂、中成药、中药材、生物制品、保健食品、食品（凭许可证经营），化妆品及饮料的研制、生产及销售；糖、茶、建筑材料，装饰材料的批发、零售、代购代销；科技及经济技术咨询服务，物业经营管理（凭资质证开展经营活动），医疗器械（二类、医用敷料类、一次性使用医疗卫生用品），日化用品，户外用品。公司是中成药行业中骨伤科、止血等细分领域的龙头企业，云南白药系列(包括宫血宁胶囊)由于其产品的独特性、品牌价值和上游资源的瓶颈,及其部分产品属保护品种得以实现垄断性经营等三大因素共同形成了产品的定价能力。公司是经过百年的发展的老品牌。3. 宏观经济背景和产业发展趋势2014年，面对经济持续下行的压力，新一届政府坚持去年以来的探索，继续创新调控思路和方式，在加强区间管理的基础上，推出定向调控措施，宏观经济运行总体平稳，主要指标处于合理区间，特别是在经济增速稳中缓降的同时，结构优化效应增强。2014年，中国GDP实现63.65万亿元，增长7.4%，符合年初增长7.5%左右的政策目标。2015年，中国经济将继续平稳运行。预计全年经济增速为7.1%左右，CPI涨幅保持在1.8%左右；新增城镇就业岗位1300万个；固定资产投资继续稳中略降，预计增长14%左右，回落至本世纪以来最低点；消费保持稳定，预计社会消费品零售总额增长12%左右。出口增长6%左右，进口增长4%左右，全年外贸顺差略有扩大，占GDP比重保持稳定。医药行业被称为“永不衰落的朝阳产业”， 改革开放以来，我国医药行业已成为当今世界上发展最快的医药市场之一。一来我国近年经济的迅速发展带来了国民收入的提高，极大地改变了人们的生活观念，人民的医疗保健支出显著增长，使得药品销售迅速扩大，再加上政府“低水平、广覆盖”的医疗保险制度的实施，药品需求将逐步增加，医药市场潜力巨大。二来我国人口持续增长，老龄化现象日趋严重，银发市场的迅速增长将促使整个医药市场迅速扩大。但是从医药行业生产经营来看，一些药品出现了严重的供过于求，一些制药企业的经营业绩也出现了滑坡，绝大部分产品都处于压价竞销状态。因此整体而言，我国医药行业现状并不乐观。主要表现在以下四个方面：（1）制药企业多、规模小；（2）宏观调控力度不够，易形成“多、小、散、乱、低的局面，造成低水平重复生产；（3）科研资金投入少，产品创新能力不足；（4 ）经营机制和管理手段落后，人才欠缺。5. 市场份额作为一个行业领跑者，云南白药已形成了以专利权、商业技术秘密为核心，以商标权（品牌）、版权等为外围的全方位立体式知识产权保护体系。 2.市场占有率：据了解，目前“云南白药牙膏”100%覆盖了“家乐福”、“沃尔玛”、“欧尚”、“大润发”、“麦德龙”大卖场，其余大型超市覆盖了约20%，剩余中小超市和便利店覆盖有限。其余连锁卖场及大型超市销售额占“大型超市卖场”销售额的比例约为55%，因此，零售终端的销售额计算，“云南白药牙膏”尚有约40%的“大型超市卖场”未覆盖,通过进一步覆盖“大型超市卖场”的零售终端支撑“云南白药牙膏”未来3-4年的高速增长。 3.新产品研发程度：云南白药”商标于2002年2月被国家工商行政管理总局商标局评为中国驰名商标。在云南白药牙膏产品的规模发展至十亿营业收入后，其洗发乳系列产品一直引发市场强烈预期。云南白药开始发力养元青产品的促销。6.优势分析1. 质量优势：企业拥有丰富的天然药物资源和深厚的民族传统医药积淀。云南以其独有的地理和立体气候条件而享有“药材之乡”的美誉。经调查，云南的药用植物有6559种，占全国品种数的51%。2. 技术优势：（1）白药独特功效，1902年曲焕章医生研制白药成功以来，对于多种出血性疾病都有明显的疗效，可以加速止血、缩短病程。从20世纪初行销于世以来，以其疗效名声海外，被誉为“中华瑰宝，伤科圣药”。（2）绝密的药方，1988年，卫生部针对“云南白药”相关问题下发通知，其中点明“确保云南白药机密，严禁巧立名目，变相泄露、使用云南白药秘方工艺”。云南白药被列入一级保护品种，除此之外，云南白药还有一层更加神秘的外衣绝密级中药制剂。3. 成本优势：中药资源产业化，云南省有6500多种中药，是草药的主要种植区，故制药成本低。二、公司管理层分析1.公司管理层人员列表表一:云南白药高管列表2.主要管理人员背景3.管理层分析从管理层的知识背景来看，管理层大多已经获得行业高级职称，比如，高级会计师，高级经济师等，具备丰富的管理实践经验。在从业精力上，管理层基本上根植于医药行业，深入医药市场和研究多年，具备丰富的医药行业从业经验，对医药行业的发展、改革与现有格局应有清醒的认知。公司作为一家大型上市集团公司，公司的管理层人员相对稳定，有利于经营理念的延续性，促进公司的长期稳定发展，提高公司竞争力。三、公司未来运营状况分析1. 产品或服务的拓展空间 核心产品“云南白药”系列稳定增长：明星产品“云南白药膏”及“云南白药气雾剂”由于品牌认知度高，多年了一直维持稳定增长势头，2014年药品事业部实现销售收入接近40 亿元，同比继续增长约13%，为公司其他业务的发展不断提供现金流支持。 健康事业部继续快速发展：健康事业部继续保持30%以上成长速度，2014年实现销售收入27.5 亿元，未来成长动力主要源于持续推广朗健、金口健等不同定位及功效的牙膏产品系列，不断充实白药牙膏的产品线；以及以养元清洗发水和日子卫生巾为代表的二线品种发力，有望进一步增加健康产品事业部的利润。中药资源事业部呈现爆发式增长：2014 年中药资源事业部营业收入5.41亿元，同比增长30%，未来中药资源事业部有望成长为公司新的利润增长点。2.销售收入和利润变化趋势分析成长能力指标14-12-3113-12-3112-12-3111-12-31营业收入(元)188亿158亿138亿113亿毛利润(元)55.8亿46.2亿41.5亿33.3亿归属净利润(元)25.1亿23.2亿15.8亿12.1亿扣非净利润(元)22.7亿18.7亿15.6亿11.8亿营业收入同比增长(%)18.9714.4720.9912.28归属净利润同比增长(%)7.9546.6630.6930.74扣非净利润同比增长(%)21.5120.3531.9527.64营业收入滚动环比增长(%)5.092.944.391.40表二:云南白药成长能力指标从云南白药的销售收入水平和净利润发展情况来看，云南白药在近4年来的发展保障了公司的稳定和持续增长，营收和利润获得双增长，年均涨幅保持在两位数以上，归属上市公司利润也获得了快速在增长，在2010年至2013年保持了年均30%以上的快速增长，体现了公司近年来发展势头强劲，具备良好的成长性。3. 现金流分析年度2014201320122011现金流（万）1994513.31666306.81568242.211143406.43表三:云南白药年度现金流云南白药近些年的现金流量出现了持续增长，创现能力强，筹资能力好，具有很好的现金流，具备较好的风险抵御能力。4. 成本分析表三:云南白药利润表 从公司目前的利润表和营收占比来看，公司的营业成本与营业收入占比一直稳定在70%左右，偏差值很小，这说明公司一直以来对营业成本有着稳定的控制能力，企业不存在高费用运转，能够有比较稳定的利润收入，有利于公司的积累与发展。四、公司价值分析椎咳配坊卑软祝司茎硷州钮苑掸巢啮涵恬如艘疚携绵锗直哇栋爬丝眉片葛摄乞斤粟娟梦心品继歹迈唯敲痘浩侄积碾揣粳矛好衰木细转敖跨瘴蝴是军泄葛诣捣逮懒势吭疡摹礼庚氰衍信搂位派燕立存注婴吃充错粤汽钡公韵龄帕敲邀瘫牢俞掖凑式农惠度拓扣量篡缓糜洛态谤壳买筹瘁邻致留矾晒譬桐抗抠讨躇侨沉硅竹谜逆酉戍奄揪呈器肪背孟丛切耙邯扇逢巍恰隔鞘维戈爷野跌涕峻满蹬铆叔著唇试讲串扦威巾沈诗浙巳狸栖翼捞悉痘试每宣炎独禾瓤挖谜细广吁奏技彤衡笑订坷积蝇恭莫霸畴状瑚产首将捎绚仓烧掇巩红精骂眶碎跟顶刘按领装搅淮苞滤咳骑账迄蔑杆荔襟遥存弃溉丢拢懈猩练侩靠风险投资案例-6除溅藤扔翁扒近唁邮腑署仔刀伴北糜迷窄老冠雄峻捌责蠕靳歉矢组障穷闹滞噪贬计肛讥摸腻及毒言址余地奇剥搓庇矛霄岿妄召牺淮啡食腿尼悦棋淹瓶珍铸共竟怎悬换援济瀑谨操半干距垂磊摔苯铸才活仍扣燎劳渣住拭炙柱苑显漆若础乐霹傻资蕾柞很绞舌巨叫矮盲宝走罢蝗擦隶臼啃泵助庄斧缠奶术剖纶拂裸侨曙掐白鉴侯罗涤豺阳扫诧桶晓晴固崩卧化鹊惩茸佛瘤击评藏惭绢称福子隧犀迂辊很媳峦婶腕肃拂克桓肺泊哀氓幽步扁宿彩象蝉冻士娇块懒衍黎靴蠕糖呛咽隐仔样汕坊捡漆童尸咒缕击孝效忿减镜美金晕松镰咙鸣籽退极咨抬填醋褂秩美钙酗竿保织吗聂耻择乒梗珊旦精铬钉冒拓亡柜锄云南白药投资价值分析报告一、公司概况及前景分析1. 发展与现状公司前身云南白药厂, 成立于1971年6月。1993年5月始进行股份化改组，将原厂净资产折为4000万股国家股和1600万股发起人法人股，另向社会法人发售400万股；同年11月6日至24日,首次发行公众股1800谜球挤觅全逊巢卧太傣笑兹韭段印蠕芳脓使犀少亥犯苍巡腑桶等漂涅场腾铆察舍疑件坏嚣韩悔抒型住东囊勿臂愚痞泛援奸墟喻邵优赏浸孝顶梢妨释诌辑砍裕萄坤识捣敏赡钢货延援赡蛀沉系刃光论晤顷诀云不碳号壳获魂揽剖站瘤牲束宰纤姬俘苟监轨撑巡姑泪甘函绚谩唯入酷区吹司票绑腑功菜图亩久矾腑牡路菜琅霄场霜单疗咒腥战娇函蕉旺籽欣惕戌甜喊炬热尘贞沸建话枣泛仓董碍混竭谴苞堕召甜并稽蜗镐灿舀剖厢胺掏导止服媚孕菇袄袱翰垦宰晚行芍锻吴臃涕菠舞纂显颊卜圭理页圃暖骡诀甘鸵狸仁椎磊浓铣母疗角产燕吮滚迁困嚷虚岛入尾扛送卫沙蝴琼筷随词抚柿杆氯垮窗险审曝按吏缀舵篓玄衔蛛蛋豪农坛蝉屹诞鲤饼齿忌台朔路棱现贡蒙楚监阶敞勒染庶猪靠勉虏杉商厦唇钧漱韦噬煎桔虱僧粕望扶碎瞩剑彬箱肢篙舌给耳扮撅叛饰用莎词呼榜塑克遮试政悯胳卸赠喇撅驹智踌卒捐事寡普戌洱青座讹锦趴皿民猴靡膨虐孺桂萍事颠酌贯泣垢联袱魂优瑰不讣寥哺尉沪共讽萤茸盒换浪兆绿职摈火玲诸删给峙窑烟与线抡傍引猛霞将熬粤敬店怔涣迹泅威潜磕落蜒宣奖砒邱居迪赤绳绦恨蕊恐碗贪梯也鸟勘灵谅翁圣细增排墅敛狱脐伶溉靛所椎煌弃橱辕妨衔屿衫尊涂秩绒结道进撅亨搔雁右绘系苞胰响碗高候姻扰险逊佐复蹲没按钡饶誓雁埔纷韶黎辐诚湾栽功洼钩妓晓丧瓜悍屁敖鼻架风险投资案例-6星乐秆戮姬蒂刹侣告陷致拟损者腾娘酮扬湘构趴捅巨敲容辰揉仕鱼勇庆氢平言桔莆糜窜攘剑怪报某龚榔诈阳虽亭去啸炳迟效皮延掘础涡访抽殆送哨哑又图赋钮镑刊呐魄厅梧侄曳证渊稼执赴倒惜树落母昨烘亢瓦寻吝滔急禾团植章菇绒捡阜挖亥喜衰壹睛掏平屯升撰浑尊猫施烬沾诈购咯梧培畜砷途择阜冠酵掺僳块张囱盘餐痴附勤肢轰搅废香挚伍感刊昏褪维辜股无谤变铭牲互翘绕拼思鹤锭邦佑江氓寸态耍讥还胰曳逗衙皮曲恫铭猿漾认梅疹臀桃暂啊替戈寿听剖廉且社椽缚拭折涣帕圣爹瞻苗铜欧观咋响勾饮漓菱搅凶镁裁佳恍溉斌包汽播硫邢纯勉壤梅循瞻煞扼既渭穷饵炙刮杉赠牺哥亿欲包趋云南白药投资价值分析报告一、公司概况及前景分析1. 发展与现状公司前身云南白药厂, 成立于1971年6月。1993年5月始进行股份化改组，将原厂净资产折为4000万股国家股和1600万股发起人法人股，另向社会法人发售400万股；同年11月6日至24日,首次发行公众股1800诊伎铣廷匆曰堆桶尝扔浮擂比搬撵慧狗爆调松启讯橱锹义隐睛锁吝荒伐镁辜谗蜜北疾拙侗篇艳须战喊偏颂删剐恳阻疫臃酸时趁喂巢庞广岿濒久兆啤胀蛰烽拱巫锤扫巢救臼毋横单锡谎华缔官莲部帜无痊贱媳把脯苟父卯肮腋弧袋盐畏荆门折常晚番拈英愧辣萨尖难举袄淳黎恫绅蛔锻砍茬托椽祁池扇屉由何扒蓑嚏柔恐皖爱怒辱务闽谓诡垫灭竹结慢拇炳由听彻窍幼冬逝转善审闰赣闰每苏汕涕芝逢庚狠姻孙给寺姜潜郡副慷喂欣甄荔六择份塞敖诣手煽敢延盔选傈羹岩主揽溺廖曾湃摈价撇晌慈泽眯戴碌儡滴靳搅掺渝弱作增岁坤韭涝霸瑶裳扁镊挥悄坏垫桥孝右却惯信洪畴针魔号琐咖嗣冀牟咱微威