南威软件新股定价国内电子政务信息化综合服务提供商.doc

南威软件（603636）
计算机应用/计算机

_[Table_MainInfo]
[Table_Title]

报告类型 / 新股定价报告

国内电子政务信息化综合服务提供商

报告摘要：
[Table_Summary]
公司是国内电子政务信息化综合服务提供商，主要从事政务、党务、军队、公安、交通、智慧城市等领域的软件研发、系统集成和技术服务，是国家规划布局内重点软件企业。
根据国家电子政务“十二五”规划要求，中央和省级政务部门主要业务信息化覆盖率超过85%，市、县平均分别达到70%、50%以上，政策推动电子政务信息服务需求平稳增长。
公司产品主要包括电子政务主要应用系统、社会管理与公共服务系统、行业应用支撑系统等。2013年公司电子政务应用系统、社会管理与公共服务系统、行业应用支撑系统收入比重分别为35.34%、54.09%、9.92%。
近几年业绩持续增长，公司2012-2014年1-9月营收分别为2.42亿、2.81亿、1.77亿元，增长率分别为10.47%、16.03%、26.01%，归属于母公司股东的净利润分别为7107万元、7949万元、4333万元，增长率分别为19.04%、11.85%、59.18%。
本次IPO实际募集资金37375万元，主要投向政务云应用平台研发项目、智慧型平安城市综合信息平台研发项目、支持国产化的党委信息化解决方案项目、智慧军营综合信息管理平台升级项目等。
基于未来3年相关行业需求维持平稳增长的预期，预计2014-2016年公司营业收入分别增长25%、29%、20%，归属母公司股东的净利润分别增长13.97%%、32.58%、21.46%，发行后全面摊薄EPS分别为0.91元、1.20元、1.46元，合理估值区间41-46元，对应2014年PE45-50倍。
风险提示：行业需求增长低于预期，公司业务发展低于预期等。

[Table_Finance]
财务摘要（百万元）
2012A
2013A
2014E
2015E
2016E
营业收入
242
281
351
453
543
(+/-)%
10.47%
16.03%
25.09%
29.00%
20.00%
净利润
71
79
91
120
146
(+/-)%
19.04%
11.85%
13.97%
32.58%
21.46%
每股收益（元）
0.95
1.06
0.91
1.20
1.46
总股本 (百万股)
75
75
100
100
100

[Table_Price]
发布时间：2024-07-11

定价区间
41～46
元

[Table_Market]
发行数据

发行价（元）
14.95
发行规模（百万股）
25.00
发行后总股本（百万股）
100.00
B股/H股（百万股）

网上申购日期
2014-12-22
上市日期
2014-12-30
主承销商
太平洋证券股份有限公司

[Table_Author]
证券分析师：许祥
执业证书编号：S0550511010006
[phone]
xux@

1. 福建电子政务信息化综合服务龙头企业
公司是国内电子政务领域的信息化综合服务提供商，主要从事政务、党务、军队、公安、交通、智慧城市等领域的软件研发、系统集成和技术服务，是国家规划布局内重点软件企业，福建省软件行业龙头企业。
图 1：发行前股权结构图

数据来源：招股书
控股股东、实际控制人为吴志雄，持股发行前76.54%的公司股份。

2. 电子政务信息服务行业发展背景
2.1. 行业需求平稳增长
我国电子政务的应用和管理主体涉及党委、人大、政府、政协、军队等各级政务部门。电子政务建设是政务部门提升履行职责能力和水平的重要手段，也是深化行政管理体制改革和建设人民满意的服务型政府的战略举措。国家电子政务“十二五”规划指出，在“十二五”期间，中央和省级政务部门主要业务信息化覆盖率超过85%，市、县平均分别达到70%、50%以上。
根据赛迪顾问《2013年中国电子政务行业专项研究报告》，2013年中国电子政务总体投资规模为1,634.20亿元人民币，2009年以来的年均复合增长率为17.35%。赛迪顾问预测，2014-2018年，中国电子政务总体投资规模将保持15%以上的增长速度，到2018年，总体投资规模将超过3,400亿元。
图 2： 2009-2018年中国电子政务总体投资规模及增长率

数据来源：招股书
公司专注于权力阳光、党委信息化、智慧军营、智慧公安、智慧城市建设等细分业务领域，与公司业务相关的细分领域需求亦有望平稳增长。
根据赛迪顾问测算及预测，权力阳光电子政务应用系统2013年市场规模为35.16亿元，2014-2018年平均增长率约为20.2%左右；党委信息化应用系统2013年市场规模为10.32亿元，2014-2018年平均增长率为22.8%；公安信息化系统2013年市场规模为328.10亿元，2014-2018年平均增长率为19.5%；平安城市信息系统2013年市场规模为 268.70亿元，2014-2018年平均增长率为24.7%。

2.2. 以国内企业为竞争主体
由于国内电子政务应用的特殊性，IBM、SAP、Oracle等国外企业较少涉足，国内软件企业是该领域的主要供应商。我国对电子政务系统建设实行供应商准入制度，建立淘汰机制，招标时，大多对投标企业设立了资格门槛，一般要求投标单位具备成熟产品和典型成功案例及相关资质。目前我国电子政务市场竞争格局比较稳定，市场门槛相对较高，进入难度较大。
3. 主营电子政务，权力阳光项目具竞争力
公司向政府、党委、军队、公安等政务部门提供信息化服务，经过十多年的发展，公司已成为福建、浙江、江西、新疆等地党委、政府系统电子政务解决方案的主要提供商之一。产品主要包括电子政务主要应用系统、社会管理与公共服务系统、行业应用支撑系统等。
3.1. 电子政务主要应用系统
公司的电子政务主要应用系统包括权力阳光系统、党（军）委信息化产品两大类。
图 3： 电子政务重要应用系统构成

数据来源：招股书
公司的权力阳光系统包含行政审批系统、行政执法系统、电子监察系统、电子证照管理系统等。

图 4：公司承建的权力阳光类产品截图

数据来源：招股书
权力阳光产品的区域市场集中度高，大多以区域竞争为主。公司大部分业务分布在福建、浙江、新疆、江西等地，并已逐渐延伸到全国各个省份。公司在行政审批、电子监察、行政执法、协同办公等细分领域均衡发展，侧重提供综合型的解决方案。主要的竞争对手包括中国软件、浪潮软件、太极股份、榕基软件、万达信息等。
党（军）委信息化产品包括党委内网门户网站监管系统、部队基层通用信息系统、智慧军营一体化支撑平台等。党（军）委信息化产品是公司未来重点发展的业务，主要提供多个业务领域的综合管理及应用支撑平台，并提供相应的综合解决方案。竞争对手主要有太极股份、华宇软件等。
3.2. 社会管理与公共服务系统
公司的社会管理与公共服务系统的主要产品包括智慧公安、平安城市和其他社会管理与公共服务信息系统三大类。
图 5：社会管理与公共服务系统构成

数据来源：招股书
公司的智慧公安产品主要包含大情报综合系统、警务综合平台、网上办事大厅、部门间信息共享、信息综合应用系统、智能车辆管控系统、智能卡口监测系统和移动警务系统等。
智慧公安的进入门槛较高，行业内竞争企业较少，且多数公司只关注于智慧公安的某些领域，公司可提供涵盖综合应用、治安防控应用、数据整合与服务应用等多项服务，在智慧公安领域具有一定的竞争优势。竞争对手主要有东方网力、华南资讯等。
公司的平安城市产品主要包含城市安全综合信息平台、应急指挥平台、综合运维管理系统、社区网格化管理、两法衔接系统等细分领域的应用子系统。
图 6：公司承建的平安城市类产品截图

数据来源：招股书

3.3. 行业应用支撑系统
公司的行业应用支撑系统主要产品包括云平台、整合平台、移动互联APP平台等。
图 7：行业应用支撑系统构成

数据来源：招股书
行业应用支撑系统由于技术含量高，行业内涉及的相关企业较少。公司的行业支撑系统更专注于政务领域，提供较多的政务通用构件，贴合政务业务的需求，提供的云计算PaaS开发平台、整合平台和移动APP平台在政务领域具有一定的竞争优势。
总体上看，电子政务市场容量大但高度分散，公司权力阳光产品、党委信息化产品、智慧公安、平安城市产品2013年市场占有率粗估分别为1.71%、0.51%、0.15%、0.35%。
表1：公司推测相关产品2011年-2013年的市场占有率如下：

数据来源：招股书

4. 2012年以来业绩持续增长
公司主营收入来自电子政务信息服务业务的贡献，按前述产品分类，2013年电子政务应用系统、社会管理与公共服务系统、行业应用支撑系统收入贡献比重分别为35.34%、54.09%、9.92%。按软件开发、系统集成和技术服务业务分类，收入比重分别为37.05%、60.73%、2.22%。
表2：公司主要产品收入比重（单位：万元）

数据来源：招股书
2012-2014年1-9月，公司营收分别为2.42亿、2.81亿、1.77亿元，增长率分别为10.47%、16.03%、26.01%，归属于母公司股东的净利润分别为7107万元、7949万元、4333万元，增长率分别为19.04%、11.85%、59.18%。
表 3：利润表摘要
利润表摘要
2011
2012
2013
2014-06-30
　　营业收入
21,892.09
24,183.33
28,058.76
14,232.97
　　　　同比(%)
-69.71
10.47
16.03

　　营业成本
12,968.34
12,636.64
15,415.25
8,810.05
　　营业利润
4,915.88
5,911.81
6,853.19
2,290.86
　　　　同比(%)

20.26
15.92

　　利润总额
6,785.41
8,147.90
9,131.86
3,237.42
　　　　同比(%)

20.08
12.08

　　净利润
5,971.22
7,082.14
7,895.84
2,699.94
　　归属母公司股东的净利润
5,970.22
7,107.24
7,949.46
2,747.42
　　　　同比(%)

19.04
11.85

　　非经常性损益
655.54
1,178.56
1,438.65
543.23
　　扣非后归属母公司股东的净利润
5,314.69
5,928.69
6,510.82
2,204.18
　　　　同比(%)

11.55
9.82

数据来源：东北证券 WIND
2011年至2014年上半年，公司综合毛利率分别为：40.76%、47.75%、45.06%和37.92%，2013年以来毛利率下降，主要原因为人工成本上升导致软件开发毛利率下降及产品结构变化所致。
2014年7-9月公司实现营业收入 3486.56万元，较上年同期增长26.64%，实现营业利润1,211.80万元，较上年同期增长693.49%，归属于母公司股东的净利润为 1,585.66 万元，较上年同期增长699.35%。第三季度净利润大幅上升的主要原因是确认收入的项目中软件收入占比较高，预计2014年全年营收及利润均实现增长。
5. 募投项目分析
公司本次IPO实际募集资金37375万元，募投项目拟运用资金34908万元。募投项目为政务云应用平台研发项目、智慧型平安城市综合信息平台研发项目、支持国产化的党委信息化解决方案项目、智慧军营综合信息管理平台升级项目、研发中心建设项目等。
表4：募集资金投向（单位：万元）

数据来源：招股书

5.1. 政务云应用平台研发项目
该项目对公司现有的权力阳光平台进行升级和扩建，构建基于云计算的新一代电子政务平台，满足整体化规划、集约化建设的要求，满足政务面向公众服务的发展需要，促进大部制改革下的政务协同办公体系和监督体系的完善。
5.2. 智慧型平安城市综合信息平台研发项目
项目通过云计算、大数据、数据整合、智能分析等技术，整合城市安全资源，开发平安城市领域最核心的社会安全、交通安全和社区安全等三个解决方案，从而形成更加智能的复合型的城市安全信息系统，满足智慧城市时代平安城市的建设需求。
5.3. 支持国产化的党委信息化解决方案项目
支持国产化是指以国产CPU及基础软件产品为核心，建立国产CPU/OS基础环境，研究数据迁移工具，集成国产软硬件构建支撑党委信息系统的国产技术资源，形成一个集研发、集成、测试、服务和培训于一体的公共服务环境。
项目以建设支持国产化技术资源的党务管理系统平台为中心，党务公开系统为辅助，党务办公系统为支持，监督考核平台为监管，领导决策平台为目的的综合解决方案。
5.4. 智慧军营综合信息管理平台升级项目
项目围绕信息化条件下的平战一体化建设需求，按照平时能服务、急时能应急、战时能应战的总体要求，对公司原有的基层通用信息系统进行升级，形成一个感知融合、平战结合、应用整合、数据汇合、指挥决策的智慧军营信息管理平台。
上述项目建设完成后五年，预计每年将实现营业收入52,632.00万元、67,843.60万元、86,149.90万元、67,782.81万元和47,481.37万元。

6. 业绩预测与估值分析
基于未来3年相关的行业需求平衡增长，同时公司IPO上市募资对业务发展带来正面推动，预计2014-2016年公司营业收入分别增长25%、29%、20%，归属母公司股东的净利润分别增长13.97%%、32.58%、21.46%，发行后全面摊薄EPS分别为0.91元、1.20元、1.46元，合理估值区间41-46元，对应2014年PE45-50倍。

表 5：利润表预测（单位：百万元）
利润表
2012A
2013A
2014E
2015E
2016E
营业总收入
242
281
351
453
543
营业成本
126
154
204
251
302
税金及附加
4
2
3
4
5
资产减值损失
4
3
0
0
0
销售费用
13
15
19
25
30
管理费用
36
40
56
72
82
财务费用
-1
-3
-12
-15
-14
营业利润
59
69
81
115
145
营业外收支净额
22
23
23
23
23
利润总额
81
91
104
138
167
所得税
11
12
14
19
23
净利润
71
79
90
119
145
归属母公司净利润
71
79
91
120
146
数据来源：东北证券 WIND

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投资
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在未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。
卖出
未来6个月内，股价涨幅落后市场基准15%以上。
行业
投资
评级
说明
优于大势
未来6个月内，行业指数的收益超越市场平均收益。
同步大势
未来6个月内，行业指数的收益与市场平均收益持平。
落后大势
未来6个月内，行业指数的收益落后于市场平均收益。

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沁园春·雪
北国风光， 千里冰封， 万里雪飘。
望长城内外， 惟余莽莽； 大河上下， 顿失滔滔。
山舞银蛇， 原驰蜡象， 欲与天公试比高。
须晴日， 看红装素裹， 分外妖娆。
江山如此多娇， 引无数英雄竞折腰。
惜秦皇汉武， 略输文采； 唐宗宋祖， 稍逊风骚。
一代天骄， 成吉思汗， 只识弯弓射大雕。
俱往矣， 数风流人物， 还看今朝。 克

三字经

人之初，性本善。性相近，习相远。
苟不教，性乃迁。教之道，贵以专。
昔孟母，择邻处。子不学，断机杼。
窦燕山，有义方。教五子，名俱扬。
养不教，父之过。教不严，师之惰。
子不学，非所宜。幼不学，老何为。
玉不琢，不成器。人不学，不知义。
为人子，方少时。亲师友，习礼仪。
香九龄，能温席。孝于亲，所当执。
融四岁，能让梨。弟于长，宜先知。
首孝悌，次见闻。知某数，识某文。
一而十，十而百。百而千，千而万。
三才者，天地人。三光者，日月星。
三纲者，君臣义。父子亲，夫妇顺。
曰春夏，曰秋冬。此四时，运不穷。
曰南北，曰西东。此四方，应乎中。
曰水火，木金土。此五行，本乎数。
十干者，甲至癸。十二支，子至亥。
曰黄道，日所躔。曰赤道，当中权。
赤道下，温暖极。我中华，在东北。
曰江河，曰淮济。此四渎，水之纪。
曰岱华，嵩恒衡。此五岳，山之名。
曰士农，曰工商。此四民，国之良。
曰仁义，礼智信。此五常，不容紊。