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3G业务影响日益突出 本刊特约评论员厉建超l文最近，在海内外上市的国内三大电信运营商先后公布了2010年年报，从整体来看，三大电信运营商主营业务收入增长继续放缓，三大电信运营商的利润增速则出现明显分化，电信运营业正进入后3G时代的发展转型期。电信运营商年报整体业绩分化明显2010年三大电信运营商的年报分化非常严重，尽管主营业务收入都有不同程度的增长，但利润增速出现了明显分化，中国电信和中国移动实现了收入和利润的双增长，但中国移动的收入和利润增速比2009年也有明显放缓，中国联通则受3C业务的影响，收入增速不但落后于行业，利润也出现了大幅度的下滑。3C业务推出后带来的激烈的市场竞争对运营商利润的负面影响已显而易见。总体来看，三大电信运营商的年报基本符合预期，中国电信的年报最为亮丽，中国移动次之，中国联通的年报最差，但也在此前行业的预料之中。中国移动：收入增速再创上市以来新低中国移动2010年营业收入4852亿元，比上年增长7.3%，收入增速比2009年的9.80/0继续下降。净利润为1196亿元，比上年增长3.9%，略高于2009年的2.4%，这表明在电信重组后，尤其是3G业务推出后，激烈的市场竞争已经给包括行业老大中国移动在内的运营商带来了巨大的冲击，公司的收入增速再创新低。从2010年的情况来看，中国移动在行业内的竞争位置仍非常稳固，公司的营业收入和净利润这两项经营指标在三大电信运营商中仍处于领先地位，公司一家的净利润是其他两家电信运营商总和的6倍，表明中国移动的盈利能力大大高于其他运营商。公司2010年每股收益达到5.96元，远高于其他两家运营商，上市以来业绩的稳定性更是其他两家运营商无法相比的，公司行业老大的地位短期之来自wwW.lw5U.com内难以动摇。不过，随着3G的启动和大规模的放号，中国移动在行业内的竞争位置正受到严峻的挑战：.2010年中国联通的营业收入增速从2009年的负增长提升为正增长，达到11.3%，并一举超过了中国移动的收入增速，这是近几年罕见的。2010年中国移动用户净增6173万户，总用户规模达到5.84亿户，尤其值得注意的是，尽管公司3C用户数在2009年落后，但一年后，到2010年年底，公司3C用户达到2070万户，超过其他两家运营商，在三大电信运营商中拥有的3G用户数量最多，强势运营商的后发优势再次显现。中国电信：盈利状况出现明显好转中国电信2010年的年报在三家电信运营商中是最为亮丽的，实现了收入和增速的较快增长。2010年公司实现营业收入2199亿元，比上年增长5.01%，但比2009年12.90/0的增速有明显下降。净利润为153亿元，增长15%，是三家电信运营商中最快的，这些指标显示，公司盈利情况已明显好转，实现了公司在2009年年报中预计的“盈利拐点”。在整合联通的C网后，中国电信的营业收入在三大电信运营商中继续排在第二，不过和中国联通的差距有所缩小。按可比口径计算，中国电信在经历了2005年 2009年连续的每股收益下滑后，2010年的每股收益扭转了这一颓势，首次出现上升。2010年中国电信净增移动用户3443万户，总数累计达到9052万，比2009年年末增长了61.4%。其中，3G用户净增822万户，总数达到1229万，比2009年年末增长202%。2009年以来，中国电信在新增移动用户争夺中势头强劲，市场占有率有明显的提高。公司移动业务2010年实现收入539.53亿元，比上年增长51.5%。而移动服务收入达到477.22亿元，比上年增长59.1%，移动业务在公司收入占比中有大幅度的提高。中国联通：3G业务严重拖累业绩中国联通2010年营业收入达1762亿元，比2009年增长11.2%，一举扭转了2009年的负增长局面；但由于网络规模扩大及3G业务仍处于运营初期，公司净利润在2009年之后再次出现负增长，全年实现净利润39亿元，比上年下降59.7%。相比中国移动和中国电信此前的年报，中国联通2010年的业绩最为难看。不过，从成长性指标来看，公司2010年的发展势头不错：3G业务加速增长，实现通信服务收入119.3亿元，季度平均环比增长40.2%；3C用户累计净增1131.8万户，达到1406万户，其中手机用户占比达到90.4%，ARPU为124元；在3G业务的推动下，中国联通移动用户的ARPU为43.7元，比上年提高5%，扭转了连续多年的下降趋势，尽管不如移动的整体ARPU，但联通3G用户的ARPU为124元，这一指标大大高于原有的2G用户。中国联通2010年利润下滑的主要原因是3C用户的终端补贴，公司2010年推出了百余款3C定制终端来发展3G合约计划用户，由于实施预存话费送手机等终端补贴政策，公司自2010年第四季度起对预存话费送手机业务采用公允价值法进行财务处理并追溯调整至2010年1月1日。采纳公允价值法后，全年销售通信产品支出发生106.9亿元，比上年增长297.5%，3C终端销售亏损（3G手机补贴成本）为31.7亿元。由于3C业务处于发展初期，收入远不能弥补折旧摊销、网络、营运及支撑成本以及3C手机补贴成本等市场相关费用的增加，中国联通出现短期的利润下滑应在预期之中。电信运营商2011年发展趋势预测电信运营商业务收入将继续平稳增长三大电信运营商在2010年实现电信主营业务收入8988亿元，比上年增长6.4%，2009年这一数据为4.1%。在经历了连续多年的收入增速下降后，随着3C业务的推出，2010年电信业务收入增速下降这一颓势终于扭转了。2010年，电信综合价格水平比上年下降11.7%，比2009年的9%有所增加。在这样的形势下，电信业务收入的增长主要依靠电信业务总量的增加来推动，2010年累计完成电信业务总量增长20.5%，比2009年有明显的加快。2011年是电信重组和3G大规模推出的第三年，也是电信运营业发展的关键一年。3G业务的发展进程将直接决定行业收入增速能否走出低谷。从2010年的情况来看，这一关键因素的发展趋势不错。2011年随着3G用户数的高速增长，我们预测全行业收入增长将继续保持在5%以上，而对于三大电信运营商来说，3G用户的数量和质量直接影响201 1年的业绩，201 1年行业的用户争夺战将愈演愈烈。在运营商加快3G建设后，2008年、2009年电信固定资产投资连续两年保持200/0以上的增长速度，也带来了电信设备制造业的繁荣。不过，这一趋势在2010年发生了变化，国内电信固定资产投资3197亿元，比上年下降14.2%。201 1年三家电信运营商都分别提高了今年的资本开支额度。中国联通2011年的资本开支为738亿元。中国移动和中国电信201 1年的资本开支预算分别为1324亿元与500亿元，电信设备制造企业仍面临不错的市场机遇。3G时代竞争格局正在发生变革。3G牌照发放初期，三大电信运营商纷纷表态，将加快建设来自wWW3G网络，争夺未来的3G用户，并都预期自己在3C市场的占有率不会低于1/3。从3G大规模推出的第一年-2009年的情况来看，中国移动的强势地位受到了明显的挑战，中国电信和中国联通在行业内的弱势地位有所改善，竞争格局正在优化。尤其是中国电信，在2009年的3C用户争夺战中取得了先发优势。但从2010年的情况来看，中国移动的后发优势明显，2010年年底中国移动3C用户达到2070万户，跃居三家电信运营商之首，中国联通次之，为1406万户，中国电信为1229万户。在用户终端补贴等措施的推动下，2010年中国联通3G用户数突飞猛进，也是推动主营业务收入快速增长的关键因素。从目前来看，相对于2G用户的竞争格局，在3G业务上，三家电信运营商的市场占有率仍比较接近，2011年用户争夺战仍将非常激烈，中国联通WCDMA的技术和终端优势比较明显，未来市场份额仍有提升空间。运营商股价走势分化明显2011年以来，国内资本市场出现了小幅上涨，目前仍维持震荡格局，香港资本市场也出现了小幅上涨，三大电信运营商的股价表现在海内外资本市场上出现了明显的分化(具体情况参见附表2)，资本市场对中国电信和中国联通竞争地位的提升给予了正面反应，股价都出现了上涨，而由于竞争地位的下降和经营指标低于预期，中国移动的股价出现了逆势下跌。目前，在香港股市，中国移动的市盈率处于最低水平，仅为12倍，中国联通最高，为79倍，中国电信居中，为26倍。中国移动的市盈率最低，但股价表现却最不理想，主要原因是投资者对公司未来竞争地位和盈利能力增速的相对看淡。中国联通虽然盈利大幅下滑，但股价却表现不错，3G用户的快速扩张无疑是关键的刺激因素。2011年在3G业务的推动下，电信运营商的业绩有望继续好转，尤其是中国电信和中国联通未来的成长性仍值得期待。从行业来看，考虑到行业竞争的日趋激烈，我们仍然整体看淡电信运营业，给予整个行业“中性”评级，但在3C业务加快发展的推动下，中国联通和中国电信的市场地位有望继续提升，投资机会更为突出。 -全文完-