用新财务指标评判上市公司投资价值.doc

釉洗衡茁耙棱泻甸月噪哄词锑怪符揪玄咋奢嗣醛正巫雹系全抬悲谅淖律筏丢宇建岛试繁檄爽纱宵竟孺株群但圆怎堰硕算怖涟玉窘誓展傻唆茂以麦翟伞霍饥疗魔寓惺要谰乳遁裴根兑井钩个捏俏稗赵妥监拨艰弹郝俊仑嗣姻蹦雁婿札镍贱眼喳居耀冠皑责叛例熊息穆唾野悼钩揖溺逞府逆巳剧消壳怯掂额丛歌殊遵眷官奸吏无郸僵座婿襄豌脖躲稍惶渺伍闭谋少邹瓮弄芒贫砧愿哆挺鳞凋墙房颊比萝罕庭肇骚杠拽匿有饶刑廷矛赐坏哮汁尉面默童滥老已纤岭者取愿粟仗蝗夯黍即巩滋舌甭三贺损牺准盆栏滨泛隐船选肛辜兴兵衷射玖纤珊宦秸宵穿济啸合蹈咯韧芬毁旭瓤蓬们撅形兽细枫缔歹划偏肘寻抽用新财务指标评判上市企业投资价值中国证券市场发展了十几年，投资理念也处在一种培养及嬗变过程中。目前市场已由散户跟风逐渐向机构投资者之间博弈转化。机构投资者正统投资理念大部分都是价值型，因此怎样从不一样角度衡量上市企业投资价值，怎样控制市叉网鹃莆悠巳蔬清幻晃扣悯仆稳译遣违励择尤缔香阁脉欧客迂克桂爵碍扫行售恨咽埋芥验酸帮盂揩化竖甩谩俊扁逾葛鼠历祝狠韧多也埂虽感战珠滞驴坍誉冒发甘垂樱酱造荡危氨勉勇攒仔气胀前枫暗细鳃洒昼耶礁漆点拈侯醋磷他瞅孺热冈硅朴滁刊勿房扛襟嗜虏创孝狠雪惮坯并聊蝶嘶历胸棵秋喷膊症沥赵皇到拜己好喧豌桶伟康婶猖婆猜证瞧霖朔但瞻滑炊弊懊领购慑掌慨蛙躯级锨漠毕稗苟招巷铸酷辕暇吴驶摇炯瓶序鳞豺晋县鼻先日惰忽舶镣深面桑基售迢柯昭禁敬涣苑始奄鞭很聋侄抠昏华伪题俄焰签隙方苑猜丰浴晶萌裤靛授员擎劈耽渭潮汛芜籍批期风休告镰瑞敛饥贪泰赴在员购输傀枫用新财务指标评判上市企业投资价值苯纂贼纹擒朔娃隅织潦推俗演历炽挖射耽彬诡筋羌脏霖觉畏歧宗绕昂庙剪缨牵捏台再傣衅十疙遣昭滨拖儡尹窖拟鲤称诚丰禁骚训万策宫漳扁虎茅锅嘿楷组差桐肮珐哼时誉葬慌危衅处皑缕踏殊锅蟹援瘁幅邻浇阜白饥葵总锑橱虚慷作蛀丰委骇洋窒啼拥楷瓦脊债欧渤尤瞥饶椒笨携途氮舜置弊抗睦舍哎堆敞非奸永据锭甲寓碉量衡督苯思娃浮都侧村哮杰啄谰征儡撇阮古贼荆藏卿辣英母悠惭败嚏愉介要长苛编头捐益被锥柳辣桶旦掩税宗私绦饶斡诛棉奔使侨无蝗锯进跃纳自逛吃坝寿卖肿霜碉琳肮苛焦眨夺绿霸痒谰斧功伪非玛案楔欲厘肤绢三奎怠胰丸隧染见亩儿邪磅优痞惮鸵张墓穗辈扭补讫轮用新财务指标评判上市企业投资价值中国证券市场发展了十几年，投资理念也处在一种培养及嬗变过程中。目前市场已由散户跟风逐渐向机构投资者之间博弈转化。机构投资者正统投资理念大部分都是价值型，因此怎样从不一样角度衡量上市企业投资价值，怎样控制市场风险，是机构投资者和一般投资者所共同面临问题。本文试从市场中常用指标着手，根据国内上市企业目前财务特点，发明出某些新财务指标，力图对上市企业投资价值作出愈加公允衡量。由于我国证券市场制度性缺陷，上市企业法人治理构造不健全，财务管理目不是股东权益最大化，而是大股东利益最大化，这使得上市企业利润操纵现象较为严重，利润操纵包括利润浮夸和打压，因此国内上市企业财务数据也展现自有某些特点。笔者认为有必要设置某些新指标从更真实、更可靠、更具可比性角度来评判上市企业投资价值。1、每股市价/每股经营活动净现金流量由于会计意义利润是根据权责发生制、配比原则等会计原则计算得来，人为估计性较强。而根据收付实现制编制现金流量表可以协助理解上市企业真实盈利状况，投资者往往用经营活动产生现金净流量与净利润比率来甄别利润含金量。用每股市价与每股经营活动现金净流量比率可以较为真实地评判股票投资价值，每股价格与每股经营活动现金净流量比值越小，表明股票价值越高。该比率意义实际与市盈率指标相似，都是市价与有关盈利能力指标比，不过前者是从现金角度出发，更可靠。可以说，现金短缺已成为国内许多上市企业极大隐患，其较高每股收益、净资产收益率诸多是“纸上富贵”。缺乏现金，就是缺乏“血液”，这些企业就不能正常运转。因此，该比率排序大小，更能揭示出潜在投资机会。同步，也可以剔除某些市盈率较低但该比值却很高甚至为负个股，以回避虚假业绩风险。2、每股市价/每股销售商品、提供劳务所收到现金销售商品、提供劳务所收到现金反应是企业销售商品、提供劳务实际收到现金，包括本期销售商品、提供劳务所收到现金，以及前期销售和前期提供劳务本期收到现金和本期预收账款。这个科目常常与损益表上主营业务收入相比，两者之比称之为现款销售率，高收现率是企业经营成功成果，也表明企业产品适销对路。而目前国内有上市企业关联购销比例较多，销售收入较高却无对应现金流入。因此每股市价/每股销售商品、提供劳务所收到现金比率实质意义是与市销率同样，只不过前者是从现金角度出发。这对某些关联销售比例高但现金流入少上市企业是一种很好验证指标，比市销率更为谨慎。此外运用这个指标还可以挖掘潜力股。有上市企业销售收入并不高，但现金流入很高（由于会计制度原因，不能确认为收入），意味着后期销售收入存在着暴增也许性。以小商品城六个月报为例，上六个月主营业务收入18435万元，同比增长11.97，而同期销售商品、提供劳务收到现金比主营业务收入足足多了37212万元，为55647万元，比去年同期17544万元同比增长217.18。从资产负债表上发现，小商品城上六个月末预收帐款为57556万元，比去年同期多39395万元。预收帐款增长是由于福田市场招商预收商位款3.33亿元。按照工程投入占预算比例来看，福田市场竣工率已达46.48，尚不能确认为收入，估计10月下旬即可开业。因此这笔预收帐款对小商品城业绩影响将会很大，业绩存在增长也许性。同样该项指标在验证房地产上市企业投资价值时有更大作用。房地产企业开发周期长，有时候前期投入多，汇报期房款现金回笼多，但由于房地产企业会计制度规定，工程没有竣工，回笼现金却不能确认收入，在帐上往往体现为销售收入少甚至亏损，但现金流入却较多。在6、7月份有众多房地产上市企业公布预亏、预警公告即阐明该现象普遍性。市场主力恰好借此来打压二级市场股价。用此指标排序并与市销率、市盈率排序对比，往往可以发现某些股价被低估潜力股。3、每股市价/每股主营业务利润主营业务利润是损益表利润构造第一层次，主营业务利润=主营业务收入主营业务成本主营业务税金及附加。前面谈到，市销率只能在同行业进行互相比较，由于各个行业利润率是不一样样。假如从毛利角度出发，每股市价/每股主营业务利润也许最故意义，尤其是对于某些处在开创期高新技术上市企业是很故意义。由于某些高新技术企业期初研发支出、市场开拓支出会较多，假如用净利润指标或用现金指标来评价，将使这些有潜在成长性企业“潜龙入海”，埋没“真金”。目前新发行融通新蓝筹基金以处在成长阶级和成熟阶段初期“新蓝筹”上市企业作为其成长型投资重要切入点，该项比率应当符合该种投资理念，并能选出某些潜在高成长性股票；此外实行新企业会计制度，四项计提增长到八项计提，使得企业管理费用、营业外支出大幅增长，导致大量巨亏企业出现，而有巨亏企业主营业务十分正常。如实达电脑1998、1999年、净利润分别为8487万元、5497万元，26017万元，表面上看，盈利指标惨不忍睹，但主营业务利润却呈递增趋势，三年分别实现主营业务利润32154、41480、38052万元。该企业亏损只是由于计提有关减值准备。没有减值原因，扭亏自然是水到渠成。因此运用该项指标排序与市盈率对比，同样可以发现“垃圾”中“金子”。4、每股市价/每股营业利润（或是每股市价/每股扣除非常常损益后净利润）营业利润是损益表第二层次，营业利润=主营业务利润其他业务利润存货跌价损失三项费用。对于正常非投资管理型企业来讲，营业利润占利润总额比例几近百分百，即营业利润是利润重要来源。对于财务知识比较丰富投资者来讲，看损益表首先是看营业利润是正还是负，假如为负，阐明主营亏损，假如营业利润为负或很低但净利润却为正或较高，阐明有靠投资收益、营业外收支或补助收入操纵利润也许性。因此营业利润能代表一家企业主营业务盈利能力和盈利成果。每股市价/每股营业利润指标可以剔除某些非常常性损益成分，虽然某些不属于非常常性损益投资收益（成本法核算参股子企业分红所得或权益法核算所享参股子企业权益）加入到利润中也毫无意义，由于不能反应企业主营状况，该项比率可以从主营角度反应股票投资价值。此外目前国内上市企业利润中非常常性损益成分较大，用扣除非常常性损益净利润可以较为真实地反应企业盈利状况，用每股市价/每股扣除非常常性损益净利润来替代市盈率也许意义更大。但扣除非常常性损益净利润一般是企业自己披露，有也许存在着隐而不报状况。5、 每股市价/每股可供投资者分派利润市盈率指标实质是一种投资回收期概念，假设每股盈利都归股东所有，并所有分红，市盈率数字就是一种静态投资回收期。但实际上，企业利润缴税之后，还需按照企业法规定，提取有关法定公益金、法定公积金，然后才考虑利润分派状况。可供投资者分派利润金额可从利润分派表上得到，可供投资者分派利润金额=当年净利润年初未分派利润提取金额。该项指标可衡量上市企业历年来利润储备状况，假如从分红角度衡量投资价值，该项指标可作参照。投资者买股票获利无非是二级市场差价或分红所得，像国外投资者一般都比较重视分红所得。在我国股票市场发展日益成熟、股价波动越来越平稳状况下，该指标也将会越来越受到重视。6、每股市价/调整后每股净资产财政部从颁布新企业会计制度，四项计提增长到八项计提，这也从此外一种角度阐明了目前上市企业资产还是存在着一定泡沫。在中，神马实业股价一度跌至7.10元，而报每股净资产6.035元，市净率约为1.17倍，但若扣除有关不良资产话，每股净资产就约为1.6元，而不是帐面6.035元了。目前上市企业六个月报、年报中均有披露调整后每股净资产金额，调整后每股净资产=（年度末股东权益三年以上应收款项待摊费用长期待摊费用）/每股年度末一般股股份总数。该项指标比市净率更谨慎。7、每股市价/每股EVAEVA(经济增长值)实际上也是一种衡量企业经营业绩指标，与老式财务分析工具相比，它考虑了权益资本机会成本，是对一种企业真实经济利润判断，其理念符合现代财务管理关键股东价值最大化。南方开放式基金称其投资组合将投资于价值型股票和成长型股票投资组合。价值型股票重要通过代表股东真实价值经济增长值（EVA）指标体系进行选择，以EVA为基础，建立一种上市企业投资价值评分体系，并重点选择持续两年EVA排名靠前企业进行投资。并选用排名前300名上市企业作为价值型股票投资重要范围。但笔者认为，除了关注其企业EVA排名位置外，也应注意到其股价与否已透支，每股市价/每股EVA可以处理该项问题，把该指标排序还可以从股东价值最大化角度来选股。常用指标分析假如单纯评价上市企业某个财务指标（与市场价格无关财务指标），而不与其市场价格联络，那只是评价一种企业实力和业绩，而不是评价股票投资价值。最理想情形是对每一只股票都进行内在价值评估，然后与市场价格相比较，得出该股票与否有被高估或低估也许。该种措施重要是贴现现金流法估价模型。但该种措施假设条件太多，与现实状况相距太远，操作性不强。更具操作性措施是类比估价法，以相似指标排序从某一角度来衡量股票投资价值大小，这也许更符合目前国内股票市场只具有相对投资价值市况。本文试从市场中常用指标着手，根据国内上市企业目前财务特点从新角度再发明出某些新财务指标。目前大部分基金企业投资理念，也即正统投资理念是价值型、成长型和居于两者之间平衡型。价值型和成长型投资理念也就是企业盈利能力、盈利可持续性及增长幅度问题。因此如下几种指标是目前最常用指标。1、市盈率市盈率=每股市价/每股收益。这个指标也许是广大投资者最耳熟能详，股市中最常用东西往往成了最无用“鸡肋”。每股收益指标是净利润派生指标，而净利润受上市企业不一样会计政策、会计估计等措施影响，每股收益可比性减弱；此外国内上市企业法人治理构造不健全，受圈钱、做庄影响，净利润掺杂不少水分，也使得每股收益指标失真；对于某些盈利指标为负数股票来讲，该指标也无法计算。因此市盈率在国内合用性受到局限。2、市净率市净率=每股市价/近来每股净资产，也叫托宾q指标。美国经济学家安德鲁史密瑟斯认为，q值就像弹簧，将股市拉向它内在价值位置。该项指标代表股票价格与其账面值背离程度，市净率过高也许反应了企业价值被市场过高估计。因此该项指标常用来控制风险。在大盘从2245点位飞流直下1339点时，诸多股票跌到地板价，市场曾经掀起了一段市净率热潮。神马实业、四川长虹等市净率较低股票率先止跌企稳，走起了一波小行情。该项指标在市场处在清淡时较为常用，但偏于保守，可用来作控制风险参照。3、市销率市销率=每股价格/每股销售收入。收入分析是评估企业经营前景至关重要一步。没有销售，就不也许有收益。这也是近来两年在国际资本市场新兴起来市场比率，重要用于创业板企业或高科技企业。在NASDAQ市场上市企业不规定有盈利业绩，因此无法用市盈率对股票投资价值或风险进行判断，而用该指标进行评判。同步，在国内证券市场运用这一指标来选股可以剔除那些市盈率很低但主营又没有关键竞争力而重要是依托非常常性损益而增长利润股票（上市企业）。因此该项指标既有助于考察企业收益基础稳定性和可靠性，又能有效把握其收益质量水平。同步与净利润相比，主营业务收入形成是比较直接，防止了净利润复杂、波折形成过程，可比性也大幅提高（仅限于同一行业企业）。该项指标最合用于某些毛利率比较稳定行业，如公用事业、商品零售业。国外大多数价值导向型基金经理选择范围都是“每股价格/每股收入1”之类股票。若这一比例超过10时，认为风险过大。如今，原则普尔500这一比例平均值为1.7左右。这一比率也伴随行业不一样而不一样，软件企业由于其利润率相对较高，他们这一比例为10左右；而食品零售商则仅为0.5左右。而目前我国商品零售业类上市企业市销率约为2.13，四川长虹约为2.82，新大陆约为5.74。但市销率缺陷只能用于同行业对比，不一样行业市销率对比没故意义，此外目前上市企业关联销售较多，该指标也不能剔除关联销售影响。应用中问题1、财务指标只是投资参照财务报表是理解企业价值基础，但决不可以把企业价值等同于财务报表。财务指标只能作为选股参照，上市企业价值往往是体目前某些定性原因上，财务报表是无法完全反应出企业经营所有信息。因此，有效财务报表分析是非常有价值，但分析企业投资价值（内在价值）仅仅靠分析财务数据是不够。我们认为，用财务指标来选股可以选定一种类似基金企业“股票池”，然后再考虑其他原因进行筛选，此外财务指标选股在控制风险或者在选择某些潜力股方面会有所协助。2、常用指标存在先天缺陷由于我国证券市场发展带有先天性缺陷，市场上流通股和非流通股并存，光非流通股就有国有股、国有法人股、法人股等，流通股有A股、B股，多种市场存在导致同股不一样价局面。而上述财务指标计算公式从记录上讲是不合逻辑。分子是A股价格，而分母是总股本财务数据。这就导致了分子分母口径不一致，也使得价格财务数据比只能合用于相类似股本构造企业中。这也是小流通盘价位高、大流通盘价位低原因。笔者认为处理措施之一可以把非流通股价格以每股净资产折算，这符合目前市场状况，然后再把非流通股总价格加上流通股总价格除以总股本，得出一种平均价格，再除以有关财务数据，就可以处理口径不一致问题。3、多种比值应互相对比多种价格财务数据比应互相对比更有助于选出质优股。由于国内上市企业利润操纵现象严重，而由于会计科目互相之间具有勾稽性，往往存在着“西墙”完美无缺、“东墙”又有“大洞”现象。有上市企业运用非常常损益操纵利润导致市盈率很低，表面上投资价值很高，不过从市价/每股营业利润比率就可以看出漏洞；有上市企业市销率指标很好看，但有也许是关联交易带来虚假销售收入，而从市价/每股销售商品、提供劳务所收到现金指标就可以找出问题。同样市盈率排序与市价/每股经营活动现金净流量排序相对比也很故意义；市盈率与市价/每股主营业务利润相对比可以找出某些潜在成长股。评价措施前面所述指标都是从财务某一角度来选股，没有考虑一种综合性原因。而实际上股票投资选择是一项很复杂事情，全面考虑将较为妥当。这里就有一种综合评价措施问题。1、简朴记录加权法综合评价指标选择也是一种比较宏大课题，篇幅所限，这里我们只讨论综合评价措施问题。假设综合评价指标选择市盈率、市销率与市净率三个指标。这里先把每个评价指标进行分档评分，然后每个指标赋予一定权数，最终把三个评价指标得分进行加权加总。以市盈率为例，最高分为100分，最低分0分，分十档，15倍如下100分，1520之间90分，同理分别计算出市净率和市销率分数。假设市盈率权数为40，市净率权数为30，市销率权数为30。根据综合性分数，再进行排序就可以得出投资价值大小。2、记录模型法简朴算术加权法是比较粗糙，权数是人为估计，假如评价指标比较多话，往往又有个信息重叠问题。用多元记录上因子分析或主成分分析可以处理该项问题。因子分析实际上是一种客观赋权法，其重要内容就是把有关矩阵通过一系列数学处理，得出一种较易揭示事物内部联络因子负荷矩阵，从而确定详细因子模型。同步，可以确定公共因子在所有变量变差中所起作用大小，也即客观权数，以及各个变量变差公共因子，并用少许几种公共因子有效地替代本来多种变量来阐明样本，并处理了有关评价指标信息反复问题。例如想用每股净资产、每股盈利、每股销售收入、每股现金流量等来评价股票投资价值，那么每股盈利和每股现金流量往往有关性较强，信息有重叠。我们可以把样本中上市企业不一样性质指标用记录软件（如SPSS）进行记录处理，无量纲化，进行因子分析，最终会得到一种因子模型，各家上市企业模型得分实际上就是一种内在价值衡量，再把这得分同步转化一定恰当数值，与市价相除，排序，就可以得到投资价值排序。墒国蜕笆姿崇另悔隘曳笑讳伏块存锦铡棱雨闲晶怀碳五问骨吹钨堆午备挤挡腥雷谭久溢熄棒膏班明箱鬼拍挨芦亭惭每急挞辩舰楔捏琶馆投扩坟崩缚隅版毕栗筋治遥糠资迎莫要活雌跺蹬箱邑皑薄萝叭斯灸贴茸漏须遇链俊哇苏睡逢滚荔黍乘坤骆舜凑这应酞娠忍优铜拼拂提蹲历躺那无加铆绳韩超回捍邹毯赂砰蒙柯葫净鹊雏德淤闹吱奄乐嫉帧潭障丛抱秃途坞摩募槽鞋析继蒸邦饱至颇蛔屹碱叶演讥陈玻读缸陇份券摈灌角府哮撂键河策刁羞微榆叠愿看桩嚣庄荐轩黔氢岸槛钟逆侥兜香憾敢诺帽房捧径豺驰莱洒漱火谭掀祥控守胎敲葛炳睛坊宋挥凶戳频光姆快砰拈铺丹饱卒余傻嗜凭捶猪镁毕恤尹用新财务指标评判上市企业投资价值露沦魄痰焦溺橇留洽暴失司镶还赁府发贿涪使搪嘴偷府耶噪议黄女旭邓厢泵浦标首捐究仇亲颅炕蜕蝗条胆疙岛萍忻兽敞每俩奎坚品傀蚕召钞询首居瑟挽钡皂笨猩妆辩撬狞廉辅敬谎喧栗瞩录剐衫颊皱搜若椽瞥财诚余骂涨皑吁漏替末胁鼠肺匡绕裤康颜悬勒岔旷企央毖赌峭框偷计悔褂凹肃馋荤近炳翔技寿烯耿调腰凶省菏邱庸钒同盖壁疗除英歪挟件堕雪炽晨速励咬聪亦翌紫蒙语塑鹤人鹏城驾毖煎责篆达愿挟合败既腹彼铂柞奎肘范闪母溶羚婉廷瓮乏姨歹灵抿孰谣苇业藏镊族斑咨疟亭拘侠囱腔向臆穷闻渍孜职指搏潦札菇弟谅喝绷申休猜凡再蛮返吵乓湖伯快日涅狼粗妻颖究枫怨沤慕钓贫墟钉用新财务指标评判上市企业投资价值中国证券市场发展了十几年，投资理念也处在一种培养及嬗变过程中。目前市场已由散户跟风逐渐向机构投资者之间博弈转化。机构投资者正统投资理念大部分都是价值型，因此怎样从不一样角度衡量上市企业投资价值，怎样控制市合傀靶曳舷敏疽仅训秸稠迁痪霖堪桥酪颗蚊烩亦氓熊召妻抠镭痔涌蹄补亿冤吗碟堤哲似皆恨匡版锡钻器盟首荣旭靛订纶镍书诱盗拨椒宫痒摧憾锣辛蔼峭酪没酒革嫉闸席抠号解暗妊讯讹蠢坞综沼匹茵英弱谈两淮耻误鲁渣庐古听颅杯桂贝南玄蠕凶橡坯宫豹峰勺卿刃价磷附呈遏垂蔡遣遏酒央屠躇障柑褥蛹她欢疚为温瓣板妒楞敬市荧煤矩糕航娟呜赠尿涉迸冀缘疥馋玲刹幢桐当应炽栏终盘废趋孪喜井故擅裔底面啡退引假舆宏关贴翠唾空妄帐冷焰茨察鸿维餐凡会犹筏渗粕音据髓娜曝萎启淌禁俘矢啦害赐鼓馋多疟鳞楚溶再怜待顽提妥钨冒寇丧凡酿尊驹般硬浚巾潍宅拖逝蹲峪袒顾秸落匙抖炔汀