上市公司股利政策的研究和分析.doc

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Moderate dividend policy is not only attractive to investors, but also enable the company to obtain long-term, stable development. Our dividend policy at this stage there are many problems, Chinas enterprises urgently need to think about the problems of their own existence, and according to their environment, their stages of development and in line with market conditions and to develop policies to encourage their development. Only proper guidance listed companies to increase awareness of the dividend distribution, protection and reasonable return to investors, in order to better improve our market economy.Keywords Listed companies Dividend policy Improve the systemII目 录1 绪论11.1 课题背景11.2 国内外股利政策研究状况11.2.1 我国股利政策状况11.2.2 外国股利政策状况22 股利政策的基本内涵32.1 股利的性质和形式32.1.1 股利的性质32.1.2 股利的形式32.2 股利政策的含义与内容42.2.1 股利政策的含义及重要性42.2.2股利政策的主要内容42.3股利政策的主要类型43 股利政策的理论基础63.1传统股利政策理论63.2现代股利政策理论74上市公司股利政策现状84.1影响上市公司股利政策的因素84.1.1股利发放的限制条件84.1.2企业外部环境84.1.3企业内部因素94.1.4股东和董事会因素104.1.5其他因素114.2.1我国上市公司的股利政策现状114.2.2我国上市公司存在的问题124.3我国上市公司的内部治理结构135 完善上市公司的股利政策135.1完善我国上市公司股利政策的具体措施135.1.1从国家方面来看应作好两个方面的工作135.1.2从上市公司方面来看应着重作好四个方面的工作145.2完善我国上市公司的内部治理机制14结论16致谢17参考文献18股利政策（Dividend Policy）是上市公司期末分配其收益或利润的政策，采取什么形式进行分配以及分配多少利润，直接关系到公司未来的筹资能力和经营业绩，在二级市场上也通常会引起股票价格的波动，并将直接影响到公司未来的持续发展。因此，股利政策是上市公司的一项重要决策。随着资本市场的不断完善和发展，对上市公司各种财务行为的研究也不断深入，作为公司重要的财务政策，股利政策的研究一直是国内外学术界研究的热点问题之一。股利政策是股份公司关于是否发放股利、发放多少以及何时发放的方针和政策。它有狭义和广义之分。从狭义方面来说的股利政策就是指探讨保留盈余和普通股股利支付的比例关系问题，即股利发放比率的确定。而广义的股利政策则包括：股利宣布日的确定、股利发放比例的确定、股利发放时的资金筹集等问题。股利政策直接影响到公司股东的切身利益，我们要分析我国上市公司股利政策存在的问题及其成因，以寻求适合我国国情的上市公司股利分配方案。加强对上市公司股利分配政策的引导和监管，使中国股利分配政策趋于合理，促进证券市场的健康发展，所以我们要对股利政策进行深入研究。1国内外股利政策研究状况1.1我国股利政策状况伴随着上市公司规模的不断壮大，上市公司在国民经济中的地位变得越来越举足轻重。在拉动国内投资方面，上市公司平均投资增长成为支持全国固定资产投资增长的重要力量,为国民经济实现较快增长发挥了重要作用。 对于中国公司而言 ,适度股利分配政策可概括为 :在目标的负债 /资本比率条件下 ,满足公司盈利性投资需求而能达到融资成本最低、股权结构稳定 ,进而实现公司价值较大幅度提高的可操作性的股利政策。适度股利政策的目标是实现公司价值的较大幅度提高 ,满足公司盈利性投资需求、降低融资成本、实现股权结构稳定等都是服务于这一目标的。针对中国资本市场不成熟的实情 ,公司股票价值的表现形式股票内在价值频繁波动 ,简单地把“市场价值最大化”作为适度股利政策的目标操作具有一定的不合理性。我们有必要对“公司价值”作进一步具体界定 ,在操作上可选择两项财务指标来替代。但是适度股利政策并非某种固定模式 ,它因公司而异。任何一家公司都会因其自身的特点、所处的特定环境而存在一种仅适合于该公司的股利政策 ,亦即不存在一种适合于所有公司的股利分配政策。综上所述 ,企业虽然实行适度的剩余股利政策 ,但由于股息与股价之间的关系已被削弱 ,所以低股息不会使股票价格低落。相反 ,由于公司巨大的发展潜力和获利能力 ,将导致企业股票的实际价格升高。证券市场的不断规范发展，上市公司已经成为国民经济中经营管理水平较高、财务制度较为健全、利润率水平较高的群体。1.2 外国股利政策状况如果从全球视角考察国外上市公司股利政策，那么可以发现，外国股利政策现状可分为以下几点：(1)公司通常将其盈利的很大一部分用于支付股利，且派现一直是公司最主要的股利支付方式。从历史上看，在20世纪80年代中期以前，派现一直是公司最主要的股利支付方式，而股票回购则处于次要地位。在此之前，股票回购量通常仅占公司净收入的5左右，而在此之后，股票回购量则约占公司净收入的2547。但与此同时，现金股利占公司净收入的比率并未下降，在这一时期，公司总的股利支付水平是上升的。不过，从全球来看，作为股利支付方式的股票回购并不具有普遍性。 (2)现金股利与资本利得之间的税收差别，对公司股利支付方式选择的影响程度因国而异。从美国的情况看，在1986年“税收改革法案”出台前，现金股利是被当作普通收入课税的，且当时对现金股利征收的税赋，平均边际税率约为40%。而股东从公司回购股票中所取得的收入，则是被当作资本利得而加以课税的，其平均边际税率相对较低。从英国与德国的情况看，股利分配的税收效应似乎较为明显。 (3)公司通常均衡分配股利。从国外股利分配的实践看，公司在决定股利政策时，大都是十分谨慎的。多数公司一般都有事先确定的目标分红率，即使当期盈利出人意料地大幅增长，公司也不会立即大幅增派股利，其往往是逐步提高派现率，把股利支付慢慢调整到预定的目标分红率水平上。这种均衡分配股利的策略使得股利分配显示出极强的粘性特征。 (4)股票市场对公司增加派现的信息披露通常做出正向反应，而对公司减少派现的信息披露通常做出负向反应。实证研究表明，公司股利政策的“告示效应”较为明显。换言之，公司股利政策的变化与公司股价的变化是息息相关的。 (5)法律环境对股利支付水平具有很大的影响。包括立法状况与执法质量在内的整个法律环境，对公司的股利政策具有至关重要的影响。从最近哈佛大学与芝加哥大学的4位学者对全球33个国家4000多家上市公司股利政策所做的比较分析来看，法律环境对股利政策的影响主要体现在以下几个方面：一些国家为了激励投资者积极参与股票市场，从立法上对公司的股利政策作出了严格规定。这些带有强制性的法律措施，既保护了外部股东的利益，同时也界定了企业的最低股利支付水平。在英、美等实行“普通法”的国家中，法律对投资者提供的保护要好于法国等实行“大陆法”的国家。因此，在实行“普通法”的国家，上市公司的股利支付率也明显高于实行“大陆法”的国家。当法律能够对股东提供较好的保护时，具有较好投资机会的公司通常能够选择低股利支付的政策。相反，当法律只能对投资者提供较差的保护时，即使公司具有较好的投资机会，它们也通常会出于维持声誉的考虑，而选择高股利支付政策。在具有良好法律环境的国家中，投资者更容易运用法律武器从公司获取股利，尤其当公司缺乏较佳的投资机会时，更是如此。因此，小股东通常更具有分红的偏好，而且，为了使自己的财富不被“内部人”的控制所随意剥夺，小股东经常运用法律武器来保护自己。 2 股利政策的基本内涵股利作为股东的一种财产权利，是股东获取股票投资收益的重要方式之一。2.1 股利的性质和形式2.1.1 股利的性质股利是指上市公司从税后利润(净利润）中提取一部分按股额分配给股东，是一种投资回报形式。股份公司发行的股份氛围优先股和普通股，因此股利也氛围优先股股利和普通股股利。优先股股利的分配在公司章程中都有明确的规定，故我们通常所提到的“股利”都是指普通股股利。2.1.2 股利的形式股利的形式有实际收益性股利、股权式股利和负债式股利:(1) 实际收益性股利现金股利和财产股利是实际收益性股利的两种主要形式，本质上是企业将自身资产作为股利分配给股东。现金股利时最常见的股利分配形式，是指上市公司通过现金的方式将可分配利润直接划转到投资者的股票账户，在我国也称之为“红利”。财产股利是指上市公司将除现金以外的资产，主要是公司所拥有的其他公司的有价证券（债券、股票等）或者公司产品作为股利支付给股东。(2) 股权式股利股权式股利是指企业以增加股东的股份份额作为股利分配方式。它的基本形式是股票股利，即企业以增发股票的方式向股东分派股利，我国通常称为“红股”，发放股票股利称为送股或送红股。(3) 负债式股利负债式股利是上市公司通过建立一种负债，用债券或应付票据的形式作为股利分配给股东。股东获得负债式股利，即拥有了对上市公司的独立债权。我国上市公司很少才有这种方式发放股利。公司法对负债式股利的发放也有着严格的限制，公司负债应在分配盈余前扣除或逐年抵冲。另外，在我国股票市场上常常将一下几种上市公司行为误认为股利分配形式，主要是股票回购、公积金转增、配股和股票拆细这四种，严格意义上来说它们都不是股利发放方式。2.2 股利政策的含义与内容2.2.1 股利政策的含义及重要性股利政策指股份制企业以企业发展为目标，以股票价格的稳定为核心，在平衡内外部相关利益和企业近期和远期利益的基础上，确定股利及与股利相关的事项所采取的方针政策。股利政策和投资政策，筹资政策一同构成公司的三大财务决策。股利政策在股份制企业经营决策中占有重要地位，其重要性主要表现在：（1）合理的股利政策可以为公司发展提供成本较低的资金来源，即解决筹资和资本结构的问题；（2）股利政策能影响公司的市场价值，其制定是否合理时公司稳定股票价格的重要手段之一；（3）合理的股利政策可以树立良好企业的形象，为争取潜在债权人和投资人打下基础。因此，股份制企业在制定股利政策的过程中应该从实际出发，综合分析考虑各种影响因素，以便制定最合适本企业经营发展的股利政策。2.2.2股利政策的主要内容股利政策主要包括五个方面：（1）股利支付率，即净收益中股利所占的比重；（2）股利支付形式，是选择支付财产股利、股票股利还是负债股利；（3）股利发放类型，上市公司根据公司自身情况制定合适的股利发放类型；（4）股利发放程序，比如发放频率、股利宣布日、登记日、除息日和发放日的确定等。2.3股利政策的主要类型虽然学界对“股利相关还是无关”的争论仍在继续，但在实务中，由于税收差异、信号效应，以及交易成本等因素的存在，股利政策对公司价值、股东财富，以及股票的影响还是客观存在的。所以，上市公司通常都会非常重视股利政策的决策，选择合适公司自身发展需要的股利政策。一般来说，公司经常采用的股利政策有剩余股利政策、固定或持续增长股利政策、固定股利支付率股利政策、低正常股利加额外股利政策这四种类型，下面是对这些类型涵义的简要说明： (1)剩余股利政策剩余股利政策是指公司在确定最佳资本结构的前提下，净利润首先应满足公司各项投资的需要，其次若有剩余再进行股利的分配；如果没有剩余则不派发股利。剩余股利政策是MM理论在股利分配实务中的具体应用。根据MM理论，在完全资本市场中，公司的股价与其股利分配政策无关，公司派发股利的多少不会对股东的财富带上实质性的影响。因此，公司的股利政策是随着公司的投资政策、融资政策的制定而自然确定。这是一种投资优先的股利分配政策。剩余股利政策的优点在于当公司有良好的投资机会时，运用留存收益保证该投资的资金需求，这有利于降低投资项目的资金成本。但是，实行剩余股利政策会使公司每年的股利发放额处于经常变动的状态，即当公司的投资项目多时，股利发放额就少；反之，股利发放额就多。公司的股利发放额与投资项目的多少呈反比例关系。因此，实行剩余股利政策的公司无法吸引渴望有稳定股利收入的投资者。 (2)固定或持续增长股利政策这是一种稳定的股利分配政策。它是指公司将每年派发的股利额在较长时间保持的固定的水平上，而不论公司的财务状况发生如何的变化。只有当公司对未来盈利能力却又把握，而且所增加的盈利能使其分配的股利额保持在一个更高的水平上时，公司才会提高其股利分配额。稳定增长股利政策的理论依据是股利相关论。公司的股利政策会对公司的股价产生影响，公司发放股利是向投资者传递公司经营业绩的有关信息。稳定增长股利政策的优点在于：一是通过信号传递，增强投资者的信心，有利于稳定公司股价；二是有利于吸引对稳定股利有偏好的投资者，使公司更易于融资；三是有利于公司对其用于支付股利的现金作出预测，促使公司更好地进行资金调度和财务安排。但是，实行这种股利分配政策，可能会使公司面临较大的财务压力。特别是当经营状况恶化时，为了保证股利的支付，通常会导致公司资金短缺，影响的正常经营。 （3）低正常股利加额外股利政策这是一种结余稳定股利政策和变动股利政策之间的折中的股利政策。实行这种股利政策的公司，事先都设定一个较低的经常性股利额，一般情况下，都按这个设定的股利额来发放股利只有当公司的盈利较多以及资金充裕时，再根据实际情况发放额外的股利。低正常股利加额外股利政策的理论依据是“一鸟在手”理论和信号传递理论。由于公司每期派发的股利都维持在一个较低的水平上，当公司盈利较少或投资项目需要更多的资金时，公司仍然按既定的股利水平发放股利，能够满足对股利有偏好的投资者的需要；而当公司盈利较多且现金充足时，公司就在正常股利额之外，再发放股利，有利于增强投资者信心，促使公司股票价格上涨。低正常股利加额外股利政策既吸收了稳定股利政策的优点，又扬弃其不足，使公司在发放股利时留有余地。但其也存在以下的缺点：一是这种股利政策的稳定性是相对的，公司盈利的变化只能使股利发放额保持在一个相对稳定的状态；二是当公司的财务状况不佳时，仍要支付正常股利，会造成公司资金短缺，不利于实现经营目标；三是当公司财务状况良好并且在较长一段时间内支付额外股利时，投资者可能会提高对股利支付额的期望水平，把额外支付的股利额当作正常股利额，一旦公司取消额外股利，投资者会误认为公司财务状况恶化，从而影响公司股价。 （4）固定股利支付率政策这是一种变动的股利政策。是指公司每年按固定的股利支付率从净利润中支付给投资者。固定股利支付率越高，公司支付的股利额就越高，留存的盈余就越少。固定股利支付率政策的理论依据是“一鸟在手”理论。该投资者认为，由于投资者厌恶风险，并且认为风险会随着时间的推移而增大，因此投资者对获得现在的收益具有特别的偏好。如果一个公司的股利支付率较另外一个公司的股利支付率高，它的股价就会比后者高。股利政策与股价具有相关性。固定股利支付率政策使公司股利支付与其财务状况密切相关，体现了多盈多分、少盈少分、不盈不分的特点，能够真正公平地对待每一位股东。但是，其缺点主要体现在：一是股利支付波动大，容易给投资者造成经营不稳定、投资风险大的印象；二是现金支付压力大，因为即使在盈利较高的年份，并不意味着公司就会有充足的现金来支付股利额；三是难以确定股利支付率。股利支付率制定过低，难以满足投资者对现实股利额的要求；反之，则难以保证公司对资金的需求。3 股利政策的理论基础股利政策一直都是公司金融研究的重要领域。理论界一般将西方股利政策发展分为两个阶段。第一阶段：二十世纪六七十年代后形成的传统股利政策理论阶段。争论主要集中在股利与公司价值的相关性上，形成了“一鸟在手”理论、“MM股利无关论”，以及“税收差异理论”等经典理论。第二阶段是上世纪八十年代之后兴起的现代股利政策理论阶段。股利政策研究的争论焦点转向股利政策对公司价值产生影响的原因及程度。学者们将信息不对称等新的理论应用于股利政策的研究，并通过放松“MM股利无关论”的假设条件，涌现了“信号传递理论”、“代理成本理论”、“顾客效应理论”等代表性理论。3.1传统股利政策理论二十世纪六七十年代，学者们研究股利政策理论主要关注的是股利政策是否会影响股票价值，其中最具代表性的是一鸟在手理论、MM股利无关论和税差理论，这三种理论被称为传统股利政策理论。“一鸟在手”理论“一鸟在手”理论，是广为流传的股利理论，源于西方谚语“双鸟在林不如一鸟在手”。该理论认为：股票市场的风险主要体现在股票价格的波动较大，相对于资本利得，在投资者股利收入是确定已经实现的，留存收益进行再投资所得到的资本利得是不确定的：风险厌恶型的广大投资者偏好眼前较高的股利政策。根据此理论，当公司提高股利支付率时，投资者便会降低，在收益与风险对等原则的前提下，投资者必要报酬率会降低，也就意味着公司权益资本成本降低，最终会增大企业价值，公司股票价格因而上升；反之，若公司降低股利支付率或停发股利，则会增加投资者风险，最终导致股票价格下降。由此可见，“一鸟在手”理论主张股利支付率与股票价格成正比，股利政策与企业价值相关；企业若追求企业价值最大化，必须保持高股利支付率政策。但是“一鸟在手”理论很难解释投资者在收到现金股利后又购买公司股票的现象，它实际上混淆了投资者决策和股利政策对股价的影响，具有一定的局限性，所以受到很多学者质疑，并将其称为“手中鸟谬误”。MM股利无关论MM股利无关论认为：在完美的资本市场中，在公司投资决策既定的条件下，无论公司采取何种股利政策都不会影响公司价值；公司价值是投资决策所决定的，进行股利分配不影响公司价值。MM股利无关论建立在三个严格假设基础之上：（1) 完全资本市场假设；（2）理性行为假设；（3）充分肯定假设。以上假设条件保证公司无论实施何种股利政策，都不会影响公司的市场价值，股利支付是可有可无的，即公司价值与股利政策无关。税收差异理论税收差异理论认为，在股利收入和资本利得不存在税收差异的情况下，公司选择何种股利政策并不重要；但是，古国股利收入和资本利得所得税率不同，投资者可以通过选择股利政策实现税后收益最大化。现实情况下，一般而言资本利得的税率偏低，发放现金股利可使投资者通过继续持有股票延缓资本利得的实现，达到延迟纳税的目的。税收差异论的结论主要是：股票价格与股利支付率呈反比；权益资本成本与股利支付率呈反比；企业采取低股利支付率的政策，才能使企业价值最大化。3.2现代股利政策理论进入20世纪70年代以来，信息经济学的兴起，使得古典经济学产生了重大的突破。信息经济学改进了过去对于企业的非人格化的假设，而代之以经济人效用最大化的假设。这一突破对股利分配政策研究产生了深刻的影响。财务理论学者改变了研究方向，并形成了现代股利政策的两大主流理论股利政策的信号传递理论和股利政策的代理成本理论。信号传递理论信号传递理论认为，公司管理者与外部投资者之间存在信息不对称，公司管理者拥有更多的内部信息，可以通过股利政策向外部投资者传递有关公司发展情况的信息。对外部投资者而言，股利政策的变化时反映公司价值高低的重要信号，能够传递公司盈利能力的信息，会对股价产生一定的影响如果公司保持持续、稳定的股利政策，投资者可能对公司未来的盈利水平抱有信心，股价会随之上升；当公司股利支付水平下降时，会引起外部投资者的悲观态度，很可能造成股票价格下跌。顾客效应理论顾客效应理论认为，每个投资者的税收等级高低不同，因此会导致投资者对股利的偏好不同。边际税率较高的投资者片哈股票股利或较低的股利支付率，边际税率的投资者则偏好高股利支付率。依据该理论的观点，无论公司采取何种股利政策，都不能满足所有股东对股利的要求；公司在一定时期内股利政策的变化，只会吸引偏好新政策的投资者持有该公司股票，而另一部分边际税率不同的投资者的占比多余实施新股利政策公司的占比时，则这些公司的股票将处于短缺状况，格局供求理论，其股票价格便会上涨，直到达到均衡状态为止。代理成本理论代理成本理论认为现代企业所有权和经营权两权分离后，随之产生了委托代理关系，进而带来了代成本问题，而股利的支付能够有效降低代理成本。首先，股利支付会减少经营者对企业现金流的支配权和谋取自身利益的资金来源，促进资金合理配置；其次，股利发放后，企业可能通过外部负债或权益融资满足资金需求，此过程必定受到银行、证券监管部门的监管和检查，从而股利支付成为间接约束经营者的途径，降低了公司股东的监督成本。4上市公司股利政策现状4.1影响上市公司股利政策的因素4.1.1股利发放的限制条件(1)法律法规限制股利政策的制定一方面影响股东和债权人的福利，另一方面影响公司的财务状况和投资机会。法律方面主要应遵守三个原则：保护资本完整、股利出自盈利、确保债务契约为了保护各方的利益。(2)契约限制当公司通过长期借款、债券、优先股、租赁合约等形式向外部筹资时，常应对方要求，接受一些有关股利支付的限制条款。例如规定只有在流动比率和其他安全比率超过规定的最小值后，才可支付股利。优先股的契约通常也会申明在累积的优先股股息付清之前，不得派发普通股股息。确立契约性限制条款，目的在于促使企业把利润的一部分按条款的要求进行再投资，获取利润，从而保障债款的如期偿还，维护债权人的利益。(3)控制权的大小约束股利派发将增加将来依靠发行新股尤其是普通股筹资的可能性，而发行新股又意味着企业控制权有旁落他人的可能，但少发股利又可能引起现有股东不满，所以这种两难境地就影响企业决策。 4.1.2企业外部环境(1)国家宏观经济环境。一国经济的发展往往具有周期性，处于不同发展周期的经济对该国企业的股利政策制定的影响是不同的。如果一国的社会经济环境宽松，市场较为完善和活跃，投资机会较多，则企业可以采取多发股利，少留盈利的股利政策；反之，一国的宏观经济环境较差，投资机会较少，企业宜采取少发放股利，多留存盈利的股利政策。(2)企业的融资环境。一般而言，企业有三种形式的股利政策可以选择：投资融资性股利政策、债务融资性股利政策和权益融资性股利政策。企业实力越雄厚，规模越大，其市场融资能力也越强，相应地，其支付股利的能力也就越强；反之，则弱。对于新成立的公司或规模较小的企业，进入资本市场较难，筹集资金的能力也较差，相应地，它们的平均股利支付率通常比大公司低得多。(3)市场的成熟程度。在比较成熟的资本市场中，现金股利是最重要的一种股利形式，而股票股利从上世纪60年代开始下降，越来越不为投资者所接受。而在中国这个新兴的资本市场，股票股利是一种非常重要的股利形式，与现金股利相比，投资者更偏好股票股利。4.1.3企业内部因素(1)变现能力。公司的变现能力是影响股利政策的一个重要因素。资金的灵活周转是企业生产经营得以正常进行的必要条件。所以，现金股利的分配自然也应该以不危及企业经营所需资金的流动性为前提。如果公司的现金充足，资产有较强的变现能力，现金收支状况良好，则它的股利支付能力也比较强。如果公司因扩充或偿债已消耗大量现金，资产的变现能力较差，大幅度支付现金股利则非明智之举。(2)筹资能力。决定股利政策时，还要结合企业的筹资能力，因为较多地发放现金股利，有利于企业未来以较有利的条件发行新证券筹集资金，但同时当企业进行投资时，如果留用的资金不足，就需要考虑外部筹资方式。比如发行股票、债券或取得银行贷款，此时，企业进行外部筹资就要付出远高于留存盈利这种内部筹资的代价；相反，如果公司将更多的盈利留存下来，较少发放现金股利，可暂时节约外部筹资的高昂代价，但不可避免地会对今后较长时期开拓有利的筹资环境造成不良影响。不同的企业由于其经济能力、企业信誉不同，其筹资渠道和筹资能力也不同。(3)资本结构和资金成本。公司债务和权益资本之间应该有一个最优的比例，即最优化资本结构，在这个比例上，公司价值最大，资金成本最低。由于股利政策不同，留存收益也不同，这往往使公司资本结构中权益资本比例偏离最优资本结构。因此，企业在决定股利分配政策时，就要考虑股利支付对企业负债比例的影响以及企业的财务杠杆比率。对于负债比率偏高的企业可采取少付现金股利，多留利润的方式，从而加大股东权益所占份额，接近最优资本结构；对于负债比率较低的企业，可采取多付现金股利，少留利润的方式，从而减少股东权益所占份额，向最优资本结构靠拢。(4)债务需要和债务约束因素。债务可以直接用经营积累偿还。我国的国有企业在上市改制过程中，通过市场融资之后，资本结构中负债率有逐年下降的趋势，甚至有些公司的负债率出现过低的现象。所以，债务约束也是上市公司在派发股利时要考虑的重要因素之一。(5)现金流量。充足的货币资金，是对投资者进行利润分配的基础。即使账面利润再大，如果不能以相应的现金流来表现，也只能是纸上富贵。上市公司在制定股利政策的时候，不仅要考虑货币资金的绝对额，还要对现金流量进行结构性分析。(6)盈余的稳定性。企业决定是否分配股利或分配多少股利，不能只考虑以往的盈利水平，同时还要考虑当期的经营业绩和未来发展前景。一般地，盈利越稳定或收益越有规律的企业更易于预测和控制未来的盈利，其股利支付率通常也越高；反之，股利支付率通常越低。(7)投资机会。投资机会多需要大量现金，应从紧支付股利。投资机会也直接决定着股利支付比率，但考虑投资机会时，必须有一个前提条件，即企业再投资的收益率高于股东平均期望收益率，也就是说，只有在企业继续追加投资给股东带来的收益超过了股东拿这一部分钱去做其他投资的收益时，股东才会愿意将利润留在企业。因此，如果公司有较多的有利可图的投资机会，则应考虑少发放现金股利；而处于成长中的公司则多采取低股利政策；陷于经营收缩的公司多采取高股利政策。(8)生命周期。企业处于不同的生命周期，应选择不同的股利政策。按照增长水平和投资机会可以把企业划分为四个阶段：开发期、成长期、成熟期和衰退期。 4.1.4股东和董事会因素作为最重要的公司治理机制，董事会能对经理层产生重要影响，进而影响上市公司的股利政策股利政策的制定重点在于维护投资者利益，增强股东的信心。股东对公司的股利分配往往产生以下影响:(1)对现金的需求和避税。公司股东大致有两类：一类是希望公司能够支付稳定的股利，来维持日常生活；另一类是希望公司多留利而少发放股利，以求少缴个人所得税。到底采取什么样的股利政策，还应分析企业股东的构成。如果高税收等级纳税的富有股东比例很大，则可考虑少支付现金股利；如果绝大部分股东属于低收入阶层，则宜采用支付较高的现金股利政策。(2)控制权的稀释。股东对企业控制程度的强弱取决于持有股票份额的多少。支付较高的股利，会导致留存盈余减少，这又意味着将来发行新股的可能性加大。如果公司大量支付现金股利，再发行新的普通股以融通所需资金，现有股东的控股权就有可能被稀释。另外，随着新普通股的发行，流通在外的普通股股数必将增加，最终会导致普通股的每股盈利和每股市价下降，从而影响现有股东的利益。(3)投资者结构或股东对股利分配的态度会决定股利政策，考虑他们不一致的态度，以平衡公司和各类股东的关系。 4.1.5其他因素(1)通货膨胀因素。通货膨胀使公司资金购买力下降，维持现有的经营规模尚需不断追加投入，则需要将较多的税后利润用于内部积累。历史成本会计模式所确定的税后利润是以财务资本保全为基础的，在通货膨胀严重时期，以此为标准进行的税后利润分配必然使公司实物资本受到侵蚀，此时，采取相对较低的股利发放政策是必要的。(2)历史性因素。股利具有信息传递功能，为保持股利政策的稳定性，历史性因素是制定股利政策时必须考虑的。一般而言，股利政策的重大调整，一方面会给投资者带来企业经营不稳定的印象，从而导致股票价格下跌；另一方面股利收入是一部分股东生产和消费资金的来源，他们一般不愿持有股利大幅波动的股票。因此，公司的股利政策要保持一定的稳定性和连续性。总之，确定股利政策要考虑许多因素，而这些因素之间往往是相互联系和相互制约的，其影响也不可能完全用定量方法来分析。所以，股利政策的制定主要依赖对具体企业所处的具体环境进行定性分析，以实现各种利益关系的均衡。而且股利分配政策在上市公司财务政策中扮演着十分重要的作用，并对公司市场价值的实现和股东财富的最大化，以及公司的可持续发展有着重大影响。股利政策的制定本应是企业自身的行为，是企业回报投资者与未来发展之间的一个均衡。但在中国当前上市公司股利政策制定随意性较大的情况下，制定一定的约束措施和建设配套制度，进行引导和规范的必要性已日益凸现。4.2 我国上市公司的股利政策现状及存在的问题 4.2.1我国上市公司的股利政策现状我国上市公司的股利政策受控股股东和政府相关政策的影响较大，公司发放股利不是以公司的长远发展为目标，而更多体现了控股股东的意愿，或者仅仅为了迎合政府的相关规定，而置公众股东的利益于不顾，因此导致我国上市公司的股利政策频繁多变