财务管理第六版习题解析.doc

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一、 资本结构决策部分【教材P212—218（练习题）】
解1
债券资本成本率= 1000×6%×（1－33%）／550×（1－2%）=7.46
解析：债务资本个别资本成本率=用资费用额/筹资净额
用资费用额=年债务利息×（1－所得税率）
筹资净额=筹资额×（1－筹资费用率）
解2
每股年股利=（8%×150）／50=0.24
每股筹资净额=（150－6）／50=2.88
优先股个别资本成本率=0.24/2.88=8.33%
解析：优先股个别资本成本率=优先股每股年股利/每股筹资净额
优先股每股年股利=股利率×发行总价／发行股数
每股筹资净额=（发行总价－发行费用）／发行股数
解3
增发普通股的资本成本率=（1÷19）+5%=10.26
解析：普通股个别资本成本率=每年分派现金股利/每股筹资净额+固定增长率
教材P188
解4

解析：假定营业额增加1倍，达到56000万元，则营业额的增长为28000元；
息税前的利润增长为：56000－3200－56000×60%=19200，从而有：
[（19200－8000）÷8000]／[(56000－28000)÷28000]=1.40

①假定息税前利润由8000增加到16000，则息税前利润增长额为16000-8000=8000
②息税前利润8000时的息税后利润为：8000-20000×40%×8%=7360
息税前利润16000时的息税后利润为：16000-20000×40%×8%=15360
息税后利润增长额为：1536-7360=8000
③ 财务杠杆系数=（8000÷7360）／（8000÷8000）=1.09
联合杠杆系数=营业杠杆系数×财务杠杆系数=1.4×1.9=1.53
解5
甲方案综合资本成本率=800÷5000×7%+1200÷5000×8.5%+3000÷5000×14%=11.56%
已方案综合资本成本率=1100÷5000×7.5%+400÷5000×8%+3500÷5000×14%=12.09%
选择甲方案
解6
①A方案的边际资本成本率=12.5%×7%+37.5%×9%+37.5%×12%+12.5%×14%=10.5%
②B方案的边际资本成本率=37.5%×8%+12.5%×8%+12.5%×12%+37.5%×14%=10.75%
③C方案的边际资本成本率=25%×7.5%+25%×8.25%+25%×12%+25%×14%=10.44%
选择C方案进行筹资
④追加筹资后的资本结构为：
长期借款：1800／9000×100%=20%
个别资本成本为8.5%的公司债券：1200／9000×100%=13.33%
个别资本成本为8.25%的公司债券：1000／9000×100%=11.11%
优先股：1000／9000×100%=11.11%
普通股：4000／9000×100%=44.44%
⑤综合资本成本率为
20%×7%+13.33%×8.5%+11.11%×8.25%+11.11%×12%+44.44%×14%=11.004%
解7
①发行债券利息费用=4000×10%+2000×12%=640
增发股票利息费用=4000×10%=400
②设两个方案下的利润无差别点为x，则有：
（x-400）×（1-40%）／（240+80）=（x-640）×（1-40%）／（240+0）
X=1360
③无差别点下的每股收益为：（1360-640）×（1-40%）／（240+0）=1.8
④发行债券每股收益=（2000-640）×（1-40%）／（240+0）=3.4
⑤发行股票每股收益=（2000-400）×（1-40%）／（240+80）=3
解8 先仔细核对给定教案中的例题数据，然后完成练习题
解（1）当债务资本规模B=0，息税前利润为3000万元时 ，
股票资本成本率ks=16%【股权资本成本率＝资产必要收益率=无风险收益率+β×（证券平均收益率－无风险收益率）=10%+1.2X（15%-10%）】
此时：股票资本价值S=（3000-0）X（1-40%）/16%=11250万元
公司总价值V=0+11250=11250
公司资本成本率KW=16%
解（2）当债务资本规模B=1000万元，息税前利润为3000万元时 ，
股票资本成本率ks=17%【股权资本成本率＝资产必要收益率=无风险收益率+β×（证券平均收益率－无风险收益率）=10%+1.4X（15%-10%）】
此时：股票资本价值S=（3000-1000X8%）X（1-40%）/17%=10305.88万元
公司总价值V=1000+10305.88=11305.88
KW=8%X1000/11305.88X(1-40%)+17%X10305.88/11305.88=15.92%
解（3）当债务资本规模B=2000万元，息税前利润为3000万元时 ，
股票资本成本率ks=18%【股权资本成本率＝资产必要收益率=无风险收益率+β×（证券平均收益率－无风险收益率）=10%+1.6X（15%-10%）】
此时：股票资本价值S=（3000-2000X10%）X（1-40%）/18%=9333.33万元
公司总价值V=2000+9333.33=11333.33
KW=10%X2000/11333.33X(1-40%)+18%X9333.33/11333.33=15.882%
解（4）当债务资本规模B=3000万元，息税前利润为3000万元时 ，
股票资本成本率ks=19%【股权资本成本率＝资产必要收益率=无风险收益率+β×（证券平均收益率－无风险收益率）=10%+1.8X（15%-10%）】
此时：股票资本价值S=（3000-3000X12%）X（1-40%）/19%=8336.84万元
公司总价值V=3000+8336.84=11336.84
KW=12%X3000/11336.84X(1-40%)+19%X8336.84/11336.84=15.877%

解（5）当债务资本规模B=4000万元，息税前利润为3000万元时 ，
股票资本成本率ks=20%【股权资本成本率＝资产必要收益率=无风险收益率+β×（证券平均收益率－无风险收益率）=10%+2X（15%-10%）】
此时：股票资本价值S=（3000-4000X14%）X（1-40%）/20%=7320万元
公司总价值V=4000+7320=11320
KW=14%X4000/11320X(1-40%)+20%X7320/11320=15.90%
解（6）当债务资本规模B=5000万元，息税前利润为3000万元时 ，
股票资本成本率ks=21%【股权资本成本率＝资产必要收益率=无风险收益率+β×（证券平均收益率－无风险收益率）=10%+1.4X（15%-10%）】
此时：股票资本价值S=（3000-5000X16%）X（1-40%）/21%=6285.71万元
公司总价值V=5000+6285.71=11285.71
KW=16%X5000/11285.71X(1-40%)+21%X6285.71/11285.71=15.95%
决策：当公司债务资本为3000万元时，公司价值最大，亦即资本结构最佳。

二、投资决策部分【教材P238—239（练习题）】
解1(1)
A：初始投资一次支出，且每年的净现金流量相等时：
投资回收期PP=原始投资额/每年净现金流量
B: 初始投资一次支出，且每年的净现金流量不相等时，投资回收期要根据每年年末尚未回收的投资额加以确定。本题为每年的净现金流量不相等，可编表计算如下：
年份
方案A
方案B

每年净现金流量
年末尚未回收的投资额
每年净现金流量
年末尚未回收的投资额
0
-7500
7500
-5000
5000
1
4000
3500
2500
2500
2
3500
0
1200
1300
3
1500
-1500
3000
-1700
由上表可知：
方案A投资回收期2年；方案B投资回收期=2+1300/3000=2.43年。在项目资金必须在两年内收回的要求下，应选择方案A。

（2）NPVA=-7500+4000×0.870+3500×0.756+1500×0.658=-386.3
NPVB=-5000+2500×0.870+1200×0.756+3000×0.658=56.44
NPVA小于“0”， NPVB大于“0:”，选方案B。
解2：计算方案A的内含报酬率：
当折现率K=40%时，NPVA=120﹥0；当折现率K=50%时，NPVA=-74﹤0
运用插值法，最终解得方案A的内含报酬率为46.2%
计算方案B的内含报酬率：
当折现率K=35%时，NPVB=28.5﹥0；当折现率K=40%时，NPVB=-87﹤0
运用插值法，最终解得方案B的内含报酬率为36.2%
解3：NPVS=-250+100×0.909+100×0.826+75×0.751+75×0.683+50×0.621+25×0.564=76.21
NPVL=-250+50×0.909+50×0.826+75×0.751+100×0.683+100×0.621+125×0.564=93.98
NPVL﹥NPVS
项目S内含报酬率测算
项目S内含报酬率的测算过程
时间
净现金流量NCF
测试20%
测试25%
复利现值系数
现值
复利现值系数
现值
0
-250
1
-250
1
-250
1
100
0.833
83.3
0.8
80
2
100
0.694
69.4
0.64
64
3
75
0.579
43.4
0.512
38.4
4
75
0.482
36.2
0.410
30.7
5
50
0.402
20.1
0.328
16.4
6
25
0.335
8.4
0.262
6.6
净现值
--
--
10.8
---
-13.9
（x-20%）/（25%-20%）=（0-10.8）/（-13.9-10.8）
解得：项目S内含报酬率=22.2%
项目L内含报酬率测算
项目L内含报酬率的测算过程
时间
净现金流量NCF
测试20%
测试25%
复利现值系数
现值
复利现值系数
现值
0
-250
1
-250
1
-250
1
50
0.833
41.7
0.8
40
2
50
0.694
34.7
0.64
32
3
75
0.579
43.4
0.512
38.4
4
100
0.482
48.2
0.410
41
5
100
0.402
40.2
0.328
32.8
6
125
0.335
41.9
0.262
32.8
净现值
--
--
0.1
---
-33.1
（x-20%）/（25%-20%）=（0-0.1）/（-33.1-0.1）
解得：项目L内含报酬率=20%
项目S内含报酬率=22.2%﹥项目L内含报酬率=20%

P163案例题解析【不做全面要求，作为提高练习做】
一、 计算各方案内含报酬率
方案一内含报酬率=34.63%；方案二内含报酬率=18%
方案三内含报酬率=31.25%；方案四内含报酬率=112.30%
方案四内含报酬率最高，故选方案四
二、 计算各方案净现值
方案一净现值=25452；方案二净现值=2509
方案三净现值=34810；方案四净现值=19480
方案三净现值最高，故采用净现值决策时，选方案三
三、在资金无限量的情况下，以净现值指标为准，故在本案中应选择方案三。
P273练习题3解析【不做全面要求，作为提高练习做】
年份
0
1
2
3
4
5
投资成本a
-60000

旧设备变价b
10000

营业税c=b×5%
-500

账面价值d
20000

变价亏损节税e=（d-c-b）×30%
3150

增加的销售收入f

30000
30000
30000
30000
30000
增加的付现成本G

10000
10000
10000
10000
10000
增加的折旧H

6000
6000
6000
6000
6000
税前利润增量I=F-G-H

14000
14000
14000
14000
14000
所得税增加J=I×30%

4200
4200
4200
4200
4200
税后利润增加K=I-J

9800
9800
9800
9800
9800
增加营业现金流量L=K+H

15800
15800
15800
15800
15800
残值变现收入M

10000
营业税N=M×5%

500
净残值O=M-N

9500
净现金流量P=L+O
-47350
15800
15800
15800
15800
15800
现值系数
1
0.909
0.826
0.751
0.683
0.621
现金流量现值
-47350
14362.2
13050.8
11865.8
10791.4
15711.3
净现值
18431.5

增量净现值大于“0”，故应进行固定资产更新。【本题也可以用课堂上讲的方法进行决策，即：先分别计算两种方案的净现值，然后比较其差额，其结果是一样的】

筹资部分重点练习

1、[资料]（1）A公司2005年资本总额为1000万元，其中普通股600万元（24万股），债务400万元。债务利率为10%，假定公司所得税率为40%；
（2）该公司2006年预计将资本总额增至1200万元，需追加资本200万元。现有两个追加筹资方案可供选择：①发行债券，年利率12%；②增发普通股8万股。预计2006年息税前利润200万元。
[要求]①测算2006年两个追加筹资方案下无差别点的息税前利润和无差别点的普通股每股税后利润；
②测算两个追加筹资方案下2006年普通股每股税后利润，并作出相应的决策。

1、①无差别点息税前利润

=136（万元）
②无差别点发行债券每股利润

③无差别点发行普通股每股利润

④息税前利润为200万元时发行债券每股利润

⑤息税前利润为200万元时发行普通股每股利润

投资部分重点练习

[资料]大地公司准备用一台新设备代替旧设备。旧设备采用直线法折旧，新设备采用年数总和法折旧，公司所得税率33%，资金成本为10%，具体数据如下：（单位：元）
项目
旧设备
新设备
原价
50000
70000
可用年限
10
4
已用年限
6
0
尚可用年限
4
4
税法规定残值
0
7000
目前变现价值
20000
70000
每年可获得的收入
40000
60000
每年付现成本
20000
18000
每年折旧额
直线法
年数总和法
第1年
5000
25200
第2年
5000
18900
第3年
5000
12600
第4年
5000
6300
[要求]根据上述资料运用净现值法进行决策（PVIF10%,1=0.909；PVIF10%,2=0.826；
PVIF10%,3=0.751；PVIF10%,4=0.683；）
、①计算营业净现金流量如下表：

继续使用旧设备
使用新设备

第1年
第2年
第3年
第4年
第1年
第2年
第3年
第4年
销售收入
40000
40000
40000
40000
60000
60000
60000
60000
付现成本
20000
20000
20000
20000
18000
18000
18000
18000
折旧额
5000
5000
5000
5000
25200
18900
12600
6300
税前利润
15000
15000
15000
15000
16800
23100
29400
35700
所得税
4950
4950
4950
4950
5544
7623
9702
11781
税后净利润
10050
10050
10050
10050
11256
15477
19698
23919
营业净现金流量
15050
15050
15050
15050
36456
34377
32298
37219
②继续使用旧设备净现金流量：21963.45(要列出算式)
③使用新设备净现金流量：41210.26(要列出算式)
④新旧设备净现值差额=41210.26—27693.45=13516.81(选择设备更新)

3、通过活动，使学生养成博览群书的好习惯。
B比率分析法和比较分析法不能测算出各因素的影响程度。√
C采用约当产量比例法，分配原材料费用与分配加工费用所用的完工率都是一致的。Ｘ
C采用直接分配法分配辅助生产费用时，应考虑各辅助生产车间之间相互提供产品或劳务的情况。错
C产品的实际生产成本包括废品损失和停工损失。√
C成本报表是对外报告的会计报表。×
C成本分析的首要程序是发现问题、分析原因。×
C成本会计的对象是指成本核算。×
C成本计算的辅助方法一般应与基本方法结合使用而不单独使用。√
C成本计算方法中的最基本的方法是分步法。X
D当车间生产多种产品时，“废品损失”、“停工损失”的借方余额，月末均直接记入该产品的产品成本
中。×
D定额法是为了简化成本计算而采用的一种成本计算方法。×
F“废品损失”账户月末没有余额。√
F废品损失是指在生产过程中发现和入库后发现的不可修复废品的生产成本和可修复废品的修复费用。Ｘ
F分步法的一个重要特点是各步骤之间要进行成本结转。(√)
G各月末在产品数量变化不大的产品，可不计算月末在产品成本。错
G工资费用就是成本项目。(×)
G归集在基本生产车间的制造费用最后均应分配计入产品成本中。对
J计算计时工资费用，应以考勤记录中的工作时间记录为依据。(√)
J简化的分批法就是不计算在产品成本的分批法。(×)
J简化分批法是不分批计算在产品成本的方法。对
J加班加点工资既可能是直接计人费用，又可能是间接计人费用。√
J接生产工艺过程的特点，工业企业的生产可分为大量生产、成批生产和单件生产三种，X
K可修复废品是指技术上可以修复使用的废品。错
K可修复废品是指经过修理可以使用，而不管修复费用在经济上是否合算的废品。Ｘ
P品种法只适用于大量大批的单步骤生产的企业。×
Q企业的制造费用一定要通过“制造费用”科目核算。Ｘ
Q企业职工的医药费、医务部门、职工浴室等部门职工的工资，均应通过“应付工资”科目核算。Ｘ
S生产车间耗用的材料，全部计入“直接材料”成本项目。Ｘ
S适应生产特点和管理要求，采用适当的成本计算方法，是成本核算的基础工作。(×)
W完工产品费用等于月初在产品费用加本月生产费用减月末在产品费用。对
Y“预提费用”可能出现借方余额，其性质属于资产，实际上是待摊费用。对
Y引起资产和负债同时减少的支出是费用性支出。X
Y以应付票据去偿付购买材料的费用，是成本性支出。X
Y原材料分工序一次投入与原材料在每道工序陆续投入，其完工率的计算方法是完全一致的。Ｘ
Y运用连环替代法进行分析，即使随意改变各构成因素的替换顺序，各因素的影响结果加总后仍等于指标的总差异，因此更换各因索替换顺序，不会影响分析的结果。(×)
Z在产品品种规格繁多的情况下，应该采用分类法计算产品成本。对
Z直接生产费用就是直接计人费用。X
Z逐步结转分步法也称为计列半成品分步法。√

A按年度计划分配率分配制造费用，“制造费用”账户月末(可能有月末余额/可能有借方余额/可能有贷方余额/可能无月末余额)。
A按年度计划分配率分配制造费用的方法适用于(季节性生产企业)

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