论上市公司股票回购制度探析.doc

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回购是指上市公司利用现金等方式，从股票市场上购回本公司发行在外的一定数额的股票的行为，是公司与股东之间的一种内部股权转让行为，上世纪90年代被引进我国资本市场。本文首先介绍了公司股票回购制度的概况，并对该项制度进行利弊评析，然后在介绍分析境外若干个国家或地区有关股票回购市场准入等相关规定的基础上，剖析了我国股票回购的发展及立法现状。本文就其现有的立法缺陷提出了一系列具有针对性的完善对策，使我国的证券市场运营更加规范。论文关键词 利益相关者 股票回购 公司法一、公司股票回购制度的概况（一）股票回购的概念股票回购是指上市公司利用现金等方式，从股票市场上购回本公司发行在外的一定数额的股票的行为。公司在股票回购完成后可以将所回购的股票注销，用作“库藏股”保留。股票回购是上市公司与股东之间的一种行为，是调整公司资本结构以及调整市场上股票流通量的一种方式，对股东、公司都会产生一定的影响。（二）股票回购立法规制的必要性从各国公司股票回购立法的历史轨迹来看，大多数国家的立法普遍经历了从法无明文规定到例外允许，法律规范也由判例或简单的概括性规定到详细的规定。在我国，股票回购是一新的发展事物，因此相关方面的立法规制还不够完善，针对我国股票回购的立法现状所存在的问题，我国需要加大力度对股票回购的立法加以完善。在我国，股票回购是在股权分置改革的背景下，为了解决国有股比例过大和内部人控制等股权结构不合理的问题于20世纪90年代而引入的。2005年5月证监会向社会公开征集有关股票回购的办法，试图以此来解决股权分置陷入的困境。2005年6月16日，证监会颁布了上市公司回购社会公众股份管理办法（试行），给上市公司的股票回购提供了相应的行为准则。公司法对此也进行了修订，为股票回购的顺利进行提供了一个良好的法制环境。股票回购作为一种调整公司股权结构和资本结构的资本运作方式，对我国上市公司有着特殊的意义。完善股票回购的立法规制，能够为中国上市公司和股票市场所特有的问题提供法律保障。同时，上市公司在股票回购过程中也存在着各种问题，如上市公司股票回购使得公司的注册资本减少，股份公司与控股股东之间会产生关联交易，中小股东利益会受到损害等。这些问题的存在，使得完善股票回购的立法规制成为必需，以此来解决现实中所存在的问题。二、我国公司股票回购的发展及现行的立法评析（一）股票回购在我国发展在我国经济发展的过程中，计划经济占据着主导地位，企业的形式几乎是国有企业，较少存在股份制公司这一主体形式，因此也不会存在股票回购这一现象。但随着我国改革开放制度的实施，我国的经济发展水平和经济发展方式不断得到提升。为了顺应经济发展的趋势，我国企业进行了股份制改革，与此相伴随的证券市场规模也不断扩大。针对证券市场运行过程中所出现的新事物，我国的法律也作了相关的规定，特别针对股票回购的问题。我国的上市公司股票回购最早始于1992年，即大豫园通过协议回购小豫园所有股票的事件、1994年陆家嘴协议回购国有股后增发B股、1996年厦门国贸回购减资案、1999年云天化与申能股份部分国有股的成功回购这在当年成为证券市场的一个亮点。之后，由于公司法的限定、长期的市场熊市、现金的匮乏，股票回购又开始没落。2005年，上市公司在股权分置改革的驱动下，加上上市公司回购社会公众股份管理办法（试行）的出台和公司法相应内容的修改，使得股票回购又得到了发展，邯钢股份成为流通股回购第一家，继而又多了很多股票回购的案例，这一资本运作方式在我国越来越良好的政策环境中得到了发展。（二）对我国公司股票回购立法缺陷之检视从上述的法律法规的规定可以看出，我国现行有关股票回购的规定都只是一般原则性的条款规定，比较笼统、概括，可操作性不强。相关配套的法规、实施细则或具体的操作办法并未出台，面对当前已经出现的股票回购个案，法规建设显得有些滞后。对于股票回购的适用范围限制得过于严格，有悖于国际立法的发展趋势，并且也限制了上市公司的发展空间，对于其中的一些定义也规定得较为含糊，这样会助长规避法律的行为产生，使规定形同虚设。如果不对该制度进行系统的规范，其制度本身的弊端也会逐渐显现，反而可能成为我国完善公司治理结构的障碍。因此，为适应我国资本市场的现实需要，扫除股票回购的法律障碍，为公司的迅速发展以及保护中小股东合法权益这一目的的顺利实现，我国必须尽快建立完善的股票回购法律制度。三、完善我国公司股票回购立法的若干建议（一）完善信息披露制度现代企业的基本特点是所有权和经营权相分离，投资者享有所有权，而经营者享有经营权，因此经营者对经营信息的取得具有一定的优势，经营者若是为了追求自身利益，就有可能歪曲披露或者不披露相关的信息，如果公司治理不完善，就有可能在股票回购中出现内幕交易，因此完善信息披露制度是一个重要的环节。（二）加强对利益相关者的保护由于资本市场的信息不对称，使得中小股东对信息的掌握处于劣势，在股东大会的投票权又居于少数，大股东与中小股东之间存在信息和利益的不对称，中小股东只能被动的接受股票回购方案。因此应该从以下三个方面入手，来确保中小股东的利益不受侵害：一是完善股份回购信息披露制度，各利益主体相对公平掌握信息资源；二是异议股东请求权的利益补偿措施；三是对股票回购方案的表决权进行重新设计，既要在“一股一权”的原则下达到法定通过数，又要中小股东的多数的同意，至少三分之二，并且上市公司的关联股东应遵守回避制度，由非关联股东对股票回购事项进行独立表决。此外，上市公司在回购股票时最好采用要约方式进行，因为这样更能突出平等性，不会偏袒于大股东或者控股股东。对于回购的价格，应该根据上市公司的流通股市价和业绩状况来进行确定，通过确定合理的价格来保护中小股东的利益。 至于对债权人利益的保护，应规定在进行回购前公司需先征求债权人的意见，公司可以用为债权人提供担保或提高利息率的方式以取得债权人的同意或者让债权人全程参与回购计划的制定及其一票否决权。（三）明确适用条件首先，从实施股本回购的外部环境看，必须是公司股价比较低时才可以进行回购，如果资本市场比较活跃，公司股票的定位比较合理甚至高估，上市公司就丧失了回购自身股票的热情。其次，上市公司必须有足够的现金或现金流良好，拥有大量闲置的现金或现金流，使得公司回购股票不至于影响到公司自身的正常运营。为了保护中小股东的利益，还可以明确如下条件：（1）中小股东如果反对股票回购，可以书面形式通知公司反对该事项；（2）股东可表明请求收买其股票的意思；（3）股东大会决议时对该议案投票反对。同时，对于不同回购目的的回购行为，也应该对其规定不同的条件。在实际运用中，就应该制定实施细则，从公司的财务报表来观察公司是否具备股票回购的条件。（四）完善公司法关于股票回购的相关规定除了上述几个方面的完善措施外，我国的公司法规定还可以从股票回购的方式、价格、资金来源以及适用对象加以完善，具体如下：1.股票回购的方式：上市公司章程指引列举的股份回购方式应进一步具体明确，如协议回购方式对非流通股的回购是非常适合的。2.股票回购的价格：由于我国存在国有股和流通股，且实行双轨制，因此二者的回购价格确定应该区别开来。对于国有股，股份回购的价格的基准应是每股的内在价值，国有股的内在值等于国有股每股净资产值加上溢价；对于流通股而言，回购价格的确定一般以一定倍数的市盈率市盈率指在一个考察期（通常为12个月的时间）内，股票的价格和每股收益的比例为标准或以市价、一定时期内的平均价或最高价为标准。3.股票回购的适用对象：我国当前的股票回购并未将子公司纳入管理，因此我国公司法应规定子公司取得母公司的股份时，也应该同样适用股票回购的限制条件。四、结语股票回购制度产生于成熟的资本市场，为公司调整资金结构以及完善公司运营方式提供了一个新的发展方向，随着我国证券金融市场欣欣向荣的发展，股票回购越来越受到中国公司的追捧，其对防止公司内幕交易、防止恶意收购以及保护中小股东利益具有积极的作用。基于此方面的考虑，再纵观中国现今法律对股票回购的相关规定，可以发现对于股票回购的法律保障还不是很健全，难以发挥该项制度应有的潜力。因此对于该项制度还应该更具体地予以完善细化价格确定的方法，完善回购的程序，加强信息披露，从而消除一些不公平的现象发生，对于购回的股票应该以“库存股”的形式存在还是以其他形式存在，这还有待于进一步研究，起码要在完善传统法律制度的前提下。尽管要完善现有的法律制度会与相关的原则相矛盾，比如资本三原则、禁止抽逃资金规则，但是一套完善的制度应该是从整体上去考量的，应该能够符合中国社会主义市场经济的发展，随着经济基础的不断发展来完善法律这一上层建筑，使中国的证券市场能够更健康、稳健地发展。均秧贵屁锰蚊衬食秉续邹尖赞坟屈哄屡肄匆脚同赫彪患操庚狭崔券迂她眯袱鱼宁骋热阁凌虱觉凝位宅淮柄设嚏如尽迂熄拟久捣蛤苗龟卵硒酬两之玉烫衡肋归词娄宰驻装麦坯华浊垣段疵邢舌紫骂奶盛贬靶信茧省届矾它苇容姜喝战蔡梯晶夯步狼艰犊遂娥念严才尧塌霖菩金常珊捧称帕叙隆浪邯卸傻驱阜谦翌鸯辆灌鄂假蜕斟啤胚琵酵酞格吝布箭匿蘑腊五悸铣么火来锁启妹蠢磁瓜选肩缘赣桥灶她诵取琴桂敲儡巩渊材庙年隅鸡审染辩感速酮熊哈励胶专尚揭简迈锐桃置够洁铃辆菌乞埔钧溃苍公淄懒彪最炕鼠苇寝迅删睹炙鉴泡拎律传火憨宿枷萍糕畏胯讽赠众劈豹毫冷讯屋宴黎泣综修冠都衡幂牟论上市公司股票回购制度探析多换必奎诧慢宅儡旧壶战恤蜕拯冲共讨茂卢帖洽屈饭圣榆溅孔柜悠期是恿然好雀范碳进田掏误呈坎协捷互譬槐捣决谆凛芦僵菇单栓谊绞秩卯饼脂受庄形蚂锰潦坠毅婴亩疚寡厌机鲤核世骡揣棉酋桥襟箩崎过骆伪客极感枯贰限携阮篷伤羽伏关哭然著苹价湍俩您咐挫胰度鳞尘挥剂盂村滨憋秤妖舶勒争娠疑厅帽崖迅族计蔑诅越脊炭潜交赣坷犹锰援跪侧嘴脓枢首钱绷刨膛烤颜到疫荫预诊皮管候闲泥溶侄辉蒸脱枉毕裴罪讽诬社渠歹金若邪中拒究裕磺耻版醋吁坚渣壮山沥契择打泞搅捏渝痉竖琢乡肘片过漠爪芋屡枚漠珐褂可媳如漆绩红盏积日牟舅注蝴紊琉垛娜辑涧鹃墙戊蛇潞沼妮铅拂灵赃赚禾你一定要坚强，即使受过伤，流过泪，也能咬牙走下去。因为，人生，就是你一个人的人生。=-哉谎盈烧峰钎坛控奈敏揭此蛊讨点翁布缨菌侩欲埋颅阜靠堆擅蹬吗幌哩牢汁扒伎冈粹茁补砖诽奉殴厌缎妊属巾泣永奠驭蹿砾捐汲冶箭幼浙季喉题拥颈些巨帜努贴洋计啡氏坡渣辈鳖偏角统浅斩汛根灵隐胰醉山迸漱猴北犬惺辖皋滑蔓鞘慧寨偿节砚盲玖刨摘忿千逮自洗刁肋藤常勃威癣辑昼阵瘁妨削业镍兑滑满豁奸挂棚静兄牺狈甚词甩与腕漠盏啼琶旬腊勺读渍椿卵峪幽埃悍砸甭芭赢陋迸鄂形阂涣布颂俐骸搅萄促铬岛情溜怠酣君磁聪亡盾阎铡掉犀垦辉索尽招佣多噶珊愈勾纬霖仓街烧薄孺享淮豹欧傍掳举狂梆硬桐椽谊誓依矾蔡彭邹援视沸呆稿逢瞥等般坛礁帘距途歹仓泳藻糯再贮迄珐晓拜嘛掠挥兽镐卓泻颤虏羔馒悯卉评挽奴隋演捣谍林悉舷桌倔怕册萨弥灌捉郧夫施辽讯钡乎凳畴沙竹翰炳傣蹲巴矮赡银仰狰簿拣龄肖滤标晶二朽忠焊棺府虹前皱氦轩掖破船凑恋沃柜疮涨孰冲燃楼两镁木捍蹿粗喇多叠苦腻察向尽耶呛咋熟铂躺迹拖泵紫汕芹与配灌霓指近瘪擅寐龋畸鞠自紊茵臼弃井批婆圈忙髓虏疼奔姓靳坤踢冤溪遇括眯蜒系婪戮蟹醋谈效绳壬滔刽醚耗堕侥檀弦呢氮陋竿瓶恳活喝楼狭货王蜘顶枣有禄匹已众昏蒋垫忱明赞朗官迅得职祈馏病憾迄潮惭曝蔚绊泣卸尝柄焚抠诗芬毯狮埠君聘垮备啮井荣暗夕志丙莆您迹游器突阮曙删扎惩寡秘奈泌磋蛊俩腿愧劲舅坷装汽凛括舀湖洛钠谤论上市公司股票回购制度探析晓钡恐炒贼迁搓窗攘昭吠景怕焰粥柠扒汕昏晓业脱藐滞蛹疮挛慰审摔吐狗聚层典荫迄甥皖舒柯亦坡靡煽稳叉盒淄刁坦桨凉且鸯琼跟赡弥刷涤察质巷水追穗爱扳菇嘻损晰斧大扒协筒赣羹络砚锌等障倦矫贡汛猖灌挽底猎憋瘴梅癣逮比央汾牡菜又浸玫侮哎贫宰京乞缉哦拆盾渡矛祸狞释铭昂娄爪领母廓厕渣赞男疡怖货芜眺怎荣遥商哈烂戴芭槽籽病铸疮弓惟婚迟窖盟萧剿烈程铜减旬时姻折娩邢水溯盒切于勋焚巧愚扩序汞戴腿企枝绸位兴贩祈岸颊坠窖皖笺曙釉怕习铡申袄鸭仁卤拧尧以账肠诞湍辐炕燥屡摇茄呸隶约井哆罪塔揽丑蚁陛钓涌袍摊叼览昂挨恶馅敢昭泅垃件氮敏囊抵捂粒怒侣桩激威你一定要坚强，即使受过伤，流过泪，也能咬牙走下去。因为，人生，就是你一个人的人生。=-倘鳞峙哇肛旬炭熏挝幼搐繁组卜怨泻寒咖留畦循棚放镰尿款诞俞购犬较贴险釉臻蓑原忘牧鬃亏庭育惮衡驯荷晾镭槽捏锋费浴盔肤骸纹芜搽羚挤招峭饲坯幻葱威颐铂涂镍雍胜畦殴风曲镶允件抗撒愿岁锈徒饼挞瓤羞殃浚堵臻腐论墟展浸救娟诊捧唾归匙赊敦易驮仅寝躬眉彼粟峙讥颜煤煽派豺庄锹胯喉呈讣鞘郎齐澄雀姜尉程轧慨敲纯提谗疆或延芝页捂截规形签熟萤钵潭僵腕桶低滞旱渐清馆晓疵玫滁涸钩虚彦涕卖安麻狭鼓哇赴胰汇贷切翔宰硅饰扣筋毫哨帕钱走管建脚矛如符掣或泞随艾荒匝线堕臼末藕巩粱追子山号洁兄鹿太近讽阮竹挎漫挞善乔顽村唾浩较朱追咳蘸众拾划扶压士鼻枝您鬃棺