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风险投资公司商业计划书前言 随着知识经济的到来，高科技产业在一个国家的经济中将处在举足轻重的地位。我国是个科技大国，每年取得的科技成果为数众多，但是真正转化为商品的却寥寥无几，其主线因素就是由于缺少风险投资这个促进科技转化的有效工具，因而开展风险投资促进国内高新技术产业的发展是当务之急。但是风险投资作为一种新型的金融工具，其操作上不同于其他传统的投资方法，并且，国内的风险投资也刚刚开始，还缺少成熟的经验，所以，一时间国内应当如何开展风险投资，成为了理论界讨论的焦点。 本文通过对创办风险投资公司的调查和研究，从风险投资的经营角度，论证了目前创办风险投资公司的可行性，进而就成立后的风险投资公司在管理模式、业务操作、投资方向、发展战略等角度提出了建议，特别是，对如何建立一种有效的管理机制以保证公司的成功经营进行了细致的分析。 全文共有五部分。第一部分简朴介绍了风险投资的特点及其与高科技产业的关系。第二部分从宏观到微观分析了目前国内开展风险投资的各种条件，并论证了创建风险投资公司是可行的。第三部分提出了风险投资公司的筹建方案，并建议采用以专家委员会为核心的管理模式。第四部分对公司经营机制提出了建议。第五部分结合实际分析了风险投资公司所应当采用的发展战略。 1、风险投资概述 1.1、风险投资一种新兴的金融工业 风险投资是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、有巨大活力的中小型公司中的一种权益资本。它不同于传统的银行业务，传统的银行业务是采用提供服务，赚取服务费。而风险投资是采用购买公司资产，并参与管理使资产增值，最后通过出售所持有的资产（如：股票）从而赚取利润。 风险投资最早出现在美国，它诞生的标志是1946年美国研究发展公司（ARD）的建立。但是在50年代初期，风险投资还没有成为一个行业，只是个别公司从事零星的投资业务。直到1958年，在美国政府的直接参与下，风险投资才真正发展成为了一个行业。这一年，美国国会通过了旨在支持高科技公司发展的小公司投资法案，政府对小公司投资公司（SBIC）提供低息贷款，并给予税收上的优惠。结果从1958年到1963年短短的5年间，美国就约有692家公司注册为SBIC。但是，到60年代末，由于美国经济萧条、金融不景气和税制上的弊端（资本收益税由29%升到49.5%），风险投资发展处在停滞甚至衰退阶段，风险资本的规模明显减小。这种状况一直连续到1978年，这一年美国的资本收益税由最高50%降到20%，而这一时期正是各种新技术的大量涌的时期，由于半导体技术的迅速发展，使微解决机及个人电脑得到广泛应用，风险投资机构从这些行业上获得了巨额的利润，风险投资业进入快速发展阶段。也是在这一阶段，风险投资在美国的巨大成功受到各国的普遍重视。进入80年代后风险投资在全球范围内蓬勃发展起来，目前风险投资已经成为了一种新兴的金融工业。 1.2、风险投资是高风险与高收益的结合 风险投资的特点是高风险、高收益。风险投资存在高风险，这是由于： （1）、风险投资选择的重要投资对象是处在发展初期阶段的中小型高科技公司（涉及公司的种子期、导入期、成长期），这些公司存在较多风险因素。如：处在种子期的公司，从技术酝酿到实验室样品，再到粗糙的样品已经完毕，需要进一步的投资以形成产品。此时技术上还存在许多不拟定因素，产品还没有推向市场，公司也刚刚创建，因而投资的技术风险、市场风险、管理风险都很突出。处在导入期的公司，一方面需要解决技术上的问题，特别是通过中试（小批量试制）排除技术风险，另一方面还要制造一些产品进行市场试销。投资的技术风险、市场风险、管理风险也同时存在。处在成长期的公司，一方面需要扩大生产，另一方面需要增长营销投入开拓产品市场。此时，虽然技术风险已经解决，但市场风险、管理风险加大。尽管此时公司已有一定资金回笼，但由于对资金需求很大，加上公司原有资产规模有限，因而投资风险仍然较大。 （2）、风险投资是长期投资，投资的回收期一般在47年，并且资金的流动性也很差。 （3）、风险投资是个连续投资，资金需求量也许很大，并且在投资初期很难准确估计。 风险投资又会获得高收益，这是这由于：（1）、风险投资公司的投资项目是由非常专业化的风险投资家，通过严格的程序选择而获得的。选择的投资对象是一些潜在市场规模大、高风险、高成长、高收益的新创事业或投资计划。其中，大多数的风险投资对象是处在信息技术、生物工程等高增长领域的高技术公司，这些公司一旦成功，就会为投资者带来少则几倍，多则几百倍甚至上千倍的投资收益。（2）、由于处在发展初期的小公司很难从银行等传统金融机构获得资金，风险投资家对它们投入的资金非常重要，因而，风险投资家也能获得较多的股份。（3）、风险投资家丰富的管理经验填补了一些创业家管理经验的局限性，保证了公司可以迅速的取得成功。（4）、风险投资会通过公司上市的方式，从成功的投资中退出，从而获得超额的资本利得的收益。 下面是两个比较典型的风险投资案例。1957年ARD公司对数据设备公司（DEC）投资不到7万美元，得到了公司77%的股份。2023后这些股票的市值高达3.55亿美元，增长了5000多倍。1976年，两个美国青年设计出了苹果电脑（一种新型微机），但仅有的1300美元无法进行批量生产，风险投资家马克库拉投资9.1万美元帮助他们创建了苹果公司。5年后苹果公司成为了美国500家大公司之一，公司上市后，马克库拉的股份价值1.54亿美元。就整个风险投资行业看，美国自出现风险投资以来，投资基金收益平均为15.8%，是股票投资的2倍，是长期债券的5倍（引：美国风险投资年鉴，1985）。因而，可以说风险投资是高风险与高收益的结合。 1.3、风险投资对高科技产业的发展有巨大的推动作用 现代高科技产业的发展离不开风险投资。据美国商业部记录，二战以来95%的科技发明与创新来自于小型的新兴公司，小公司有天生的创新动力是高科技不竭的源泉。但是这些小公司在发展初期，由于投资风险高，并且也没有有效的投资评估手段，从传统的融资渠道难以获得发展所需资金，资金成为了小公司发展的瓶颈。但是它们潜在的高增长性却吸引了风险投资家的介入，风险投资与高科技自然的结合在一起。登记表白，70%的风险资本投在了高科技公司。风险投资大大加快了科技成果向生产力的转化速度，推动了高科技公司的发展。可以说风险投资对高新技术产业的发展起着举足轻重的作用。 事实也证明了这一点，以美国为例：如今信息产业已经成为美国的支柱产业，并且在全球的信息产业中美国更是处在霸主地位，但这离不开风险投资的巨大支持。在过去的几十年里，风险投资哺育了信息技术产业中许多著名的高科技公司，除了DEC公司、苹果电脑公司外，著名的INTEL公司是在风险投资家罗克的支持下发展成为了世界电子工业的巨人。COMPAQ计算机公司、戴尔公司、SUN计算机公司、微软公司、LOTUS公司也同样是在风险资本的支持下成长起来的。风险投资发明出了世界信息产业的中心硅谷。此外，在生物技术领域，美国1976年创办的基因工程技术有限公司，就在其创业期得到风险投资家期旺森的支持。到1993年美国销售额前10位的生物技术药品中，有5种是该公司开发的，其销售额占生物技术药品销售额的21%。 由上述分析可以看出，风险投资对高科技产业的发展有着巨大的推动作用。2、创建风险投资公司的可行性分析 2.1、宏观经济环境 目前，中国已经辞别了短缺经济时代，市场已经由卖方市场转变为买方市场，一些传统的低技术行业处在供过于求状态，而市场对高附加值的科技产品的需求显著增长。市场需求的增长为高科技公司发展提供了良机，中国的高科技公司也取得了明显好于一般传统产业的业绩。据大连市记录，大连高新技术产业园区认定的300家高新技术公司，97年平均年收益率达成30%以上（引：大连市科委1997年工作总结）。此外，国家公布的高新技术开发区的经济指标也显示高科技公司正在高速增长（95年与94年相比，科技公司的总产值、技工贸收入、利税分别增长64.5%、62.2%、60.4%）。 并且，在短短几年的时间里，国内就涌现了东大阿尔派、华为、联想、远大等一批，以几十万元起家如今年收入达成几亿元、甚至几十亿元的大型高科技公司。在宏观上，中国的高科技产业正进入加速发展的阶段，因而目前国内开展以科技公司为投资对象的风险投资将有利可图。此外，中国的宏观经济正处在良好的发展态势，数年来GDP保持年10%左右的高速增长，目前已经成为世界第十大贸易国、第二大吸引外资国，1997年终外汇储备也居世界第二位。良好的宏观环境保证此后一段时间内，我国经济还将以7%-8%的速度增长。因而，目前开展风险投资在宏观经济上正处在良好的时机。 2.2、政策导向 我国已把“科教兴国”当作国家发展的战略方针，江泽民主席早在1995年就提出要建立中国的创新体系，并强调指出创新是一个民族进步的灵魂，是一个国家兴旺发达的不竭动力。1998年6月又指出迎接未来科技的挑战，最重要的是要坚持创新、敢于创新。 并且，国家已经充足结识到，国内存在严重的科技与市场的脱离的问题。1996年6月国务院批准国家经贸委实行技术创新工程，其中着重强调公司应当成为创新工程的主体和将新技术初次商业化的主体。1998年6月，国务院又批准中国科学院实行知识创新工程。在中国国家创新体系中也强调在政府的大力支持下，加快建设以公司为主体，以高等学校和科研机构为社会依托，以市场培植资源为基本途径，走出科技与经济紧密结合的新路。 目前随着中国的创新工程的启动，风险投资的重要性也越来越引起人们的关注。1998年，以人大常委会副委员长成思危为首的一批有识之士，多次呼吁国家应当迅速制定有助于风险投资的政策、法规。98年的“政协一号提案”的内容就是建议建立中国的风险投资机制。1998年6月，中国社科院和中国人民银行等部门组织召开了中国资本市场发展战略论坛研讨会，会中也对风险投资给予了高度重视。目前国家已经组织中国人民银行、证监会、财政部等部门开始进行有关中国开展高科技风险投资机制的框架研究。事实表白，各个国家在开展风险投资的过程中都制定了一些鼓励风险投资的法律。因而，可以肯定，中国推出一些有助于风险投资的政策只是个时间问题。 2.3、市场需求 国内风险投资的投资对象重要由科研成果、风险公司组成。科研成果是指由一些科研机构以及个人从事科学技术的商业应用研究而获得的成果。它们大多数已有成型的样品，但还没有通过中试（小批量试制）而彻底排除技术风险。因而，对这些科研成果的投资，基本上类似于投资于公司的导入期。 （1）、科研成果转化市场 中国现有的科技体制下，对技术开发阶段的投资比较多，并且重要投资于高和研究所等科研单位，并产生了一些技术水平很高的科技成果。据科技部记录：自92年起每年国家级重大科学技术成果有3万件以上（引：经济科学1998年第4期63页）。这些项目重要分布在国家的火炬计划、863计划、科技部、信息部、外经贸委的项目网络以及科研院校当中。目前这些成果的转化率只有20%25%。也就是说每年有2万件以上的国家级科技成果供风险投资的选择。 从科研成果的投资价值角度，通过几年来科技开发机制面向市场的改革，科研人员在重视成果的技术先进限度的同时，对科研成果的市场前景也非常重视，事实证明有相称数量的成果具有很高的投资价值。如：广东清华科技创业基金，从清华向广东地区引入二项863科技成果。其中一项“中低温烧结多层磁介电容磁粉”仅95年就产值过2亿元，节汇1300万美元，增长利税3000万元，1997年项目产量增长150%，收入增长167%，利润增长285%，出口创汇增长257%（引：98广州国际科技风险投资研讨会材料）。再以进行商品化的火炬计划中的项目为例（见表2.2），1994年平均每个项目产值3090万元、利税680万元，1995年平均每个项目产值4389万元、利税798万元。 从资金供应的角度，这些项目的科研开发经费由国家财政提供，而国家财政没有能力也不也许再投资进行商品化，而就目前国内银行系统的状况看，银行不会对没有进行技术中试的高风险项目提供贷款。因而，风险投资是解决这个问题的唯一途径，风险投资面临着广阔的选择空间。国际上公认，一项科研成果的研究、中试、商品化三个阶段资金投入的比例为1：10：100，而据科委调查表白在国内三个阶段资金投入的比例仅为1：0.5：100，严重缺少中试阶段的投入。据记录仅1993年全国就有1625亿元的资金缺口，仅清华一家，每年投入3亿元于科研开发，就需要30亿的资金才干完毕中试。而目前全国的风险投资资金只有35亿元左右，远远不能满足需求。因而可以说，科研成果转化是个规模很大的风险投资市场。 （2）、风险公司市场 市场对高附加值的科技产品需求的增长，加上国家对高科技公司的政策支持，国内涌现了众多的以科技创新为动力的科技公司。据科技部记录，到1997年终全国共有民营科技公司65435家。其中，年销售收入1亿元以上的874家，年销售收入1000万至1亿元的4446家，年销售收入200万至1000万元13092家，年销售收入100万以下47023家（引：中外管理1999年第1期第6页）。可见，这些科技公司中不乏一些已经具有一定规模的处在成熟期的公司，但是绝大多数正处在初期发展阶段，需要资金和管理支持。并且这些公司正面临着很好的发展机遇。如今，在中国几乎每个新兴的技术领域都出现了市场高速增长的态势。仅以软件业为例，中国的软件市场正处在年28%的高增长阶段（引：中国信息报1998年4月17日中国软件业赶紧长大），可以把握住机遇的公司必然获得巨大的收益。以爱特信公司为例：爱特信以创建搜狐而闻名，但是在得到美国风险投资之前，爱特信公司是一个只有几个人并且处在亏损状态的小型软件公司。在得到风险资金后，短短的两年内，搜狐几经成为全球闻名的INTERNET中文搜索引擎，公司赚钱几百万美元，以至雅虎想以高价收购它。据电子部一份资料表白，目前我国软件公司5000多家，有54.6%的公司处在发展初期，规模小，员工人数少于50人（引：计算机世界1998年8月12日对中国软件业的调查）。这些公司无疑为风险投资提供了良好的投资机会。此外，几年的市场经济，彻底地改变了人们的思想，人们创业意识得到了迅速提高，已有越来越多的科技人员走进市场创建公司。在经历了市场磨练后，他们中很多人已经成为了有胆识的公司家。其中WPS的创始人裘伯君就是很好的例子，在WPS遭到WINDOWS OFFICE的重创后，裘伯君毅然卖掉自己的别墅，重整旗鼓开发出WPS97，使公司重新走到市场前沿，目前公司被估价3000万美元。可以说中国的风险创业家队伍已经初步形成，他们是风险公司投资价值的保证。 上诉分析可知，绝大多数的高科技风险公司需要风险投资的支持，中国风险公司是个规模很大的投资市场。 （3）、风险投资市场的发展潜力 风险投资的市场潜力的大小取决于科技创新的能力。科技创新的能力又取决于人才。中国是世界上智力资源最丰富的国家，拥有雄厚的人才优势。随着国内市场经济的完善，教育科研体制改革的进一步，培养出了越来越多的实用型技术人才。宏观经济的良好发展，拥有尖端技术的人才在国内有着广阔的发展空间，也吸引越来越多的海外留学人员回到国内发展。据国家科技部记录，目前中国归国留学人员已达10万人，并且，数量呈现明显上升趋势。据联合国报道，几年来中国科技的竞争力已经由第20位提高到第13位。一些国际著名科技公司，如：微软、英特尔、IBM、等也都纷纷在中国建立研究开发机构，运用中国的人才资源。以微软公司为例， 微软公司原计划在软件技术远远先进于中国的印度，建立其第二个海外研究中心（第一个设在剑桥），并且准备工作已进行了一年多。但当比尔盖茨两次访问中国后，他们最终选择了中国。正如盖茨所言“中国有太多的优秀人才，我不得不这样做”。人才是技术创新的保证，人才丰富的中国必将为风险投资提供越来越大的市场。 2.4、国内风险投资业的发展状况 中国开展风险投资的历史很短，最早的风险投资公司是1985年成立的著名的中创，但由于管理上出现了问题，它没有从事风险投资，而是大量投资于房地产等，最后以破产而告终。但可喜的是一些后来成立的地方性小型风险投资机构（有的是公司）不仅生存了下来，并且取得了较好的业绩。其中有：江苏省高新技术投资公司，创建于1992年，总资产1.5亿元。上海科技投资股份有限公司，创建于1993年，总资产3.05亿元。上海创新科技集团公司，创建于1993年，总资产4800万元。浙江省科技风险投资公司，创建于1993年，总资产6000万元。尚有沈阳市科委下属的风险投资中心，山西省科技基金发展总公司，重庆风险投资有限公司等。由于管理得当，它们都取得了不错的成就。如：沈阳市风险投资中心自92年开始，6年间扶持科技项目200余个，公司几十家，参与了东大阿尔派等公司的初期投入，平均回报率15%。重庆风险投资有限公司，5年累计投资2亿元，扶持项目30多个，其中隆达摩托车集团公司，雨水生物化工及汇利达电子信息集团，都是从无到有，经历了飞速发展达成资产过亿元，利税过千万，三家公司97年收入和超过10亿元。成都高新技术产业园区孵化中心，自1992年以来共投资700多万元扶持了119家公司，扶持成功率75%，目前，已有5家公司年收入过亿元。在广东清华科技创业基金的风险资金支持下，“风华高科”引进先进的技术项目，公司得以高速发展，并因此于96年成功上市，成为我国股市上为数不多的绩优高成长科技股。（引：98广州国际科技风险投资研讨会材料） 随着国内经济的发展、科技水平的提高及资本市场的完善，风险投资正悄然兴起，在各地政府的支持下国内相继出现了以下公司：深圳高新技术产业投资服务有限公司，创建于1995年，总资产1亿元。广东省科技风险投资有限公司，创建于1997年，总资产2亿元。北京科技风险投资股份有限公司，98年10月成立，注册资金5亿元。筹建中的深圳高科技风险投资有限公司，总资产约7亿元。此外，国外的风险投资公司也开始进入国内。如：美国IDG太平洋风险投资有限公司已在北京、上海、广州建立了合资的投资公司。台湾汇丰集团，新加坡祥峰公司也在中国建立了高科技投资基金。尚有美国科技投资公司、环球投资公司、软件银行、华登国际投资集团、美洲银行罗世公司、艾芬豪国际集团等都已在中国开展了创业投资业务。 从整个行业上看，国内的投资公司数量虽多，但这些公司从事风险投资业务的时间都不长（最长的但是5、6年），实力普遍较弱，总资产之和约在35亿元左右。海外投资公司处在进入中国市场的初期，业务开展也处在摸索阶段，选择的投资对象重要是具有一定规模，可以有望迅速在国外上市的公司，对处在发展初期的公司还很少投资。从整体上看，现有规模的风险资本还难以满足市场的需要。并且各个公司投资的行业分布广泛，公司间还少有竞争，并且在竞争能力也没有占据绝对优势的公司。整个行业仍处在发展的初期，但已经呈现了明显的快速增长趋势。 2.5、风险投资的资本运作条件 （1）、筹资环境 中国的市场经济虽然开展的时间不长，但发展迅速，市场投资热点频繁出现几年来相继出现了地产热、股票热、产权交易热，加快了投资者的成熟速度。经济的连续发展产生了大量的百万富翁乃至亿万富翁，也造就了一批成熟的具有实力的机构投资者、公司家。这些市场经济中最早的成功者不仅有精明的头脑、强烈的进取精神，并且富有创新思维和冒险精神。他们的存在使风险投资的资金筹措成为也许。如：辽源得亨与深圳汇金科技合资组建的得亨汇金科技发展公司就是从事风险投资业务的公司，清华同方一直以发展信息业和风险投资两条路线发展公司，新成立的北京科技风险投资股份有限公司就是由北京国际信托投资公司等六家股东联合发起组建的。 （2）、资本退出渠道 一方面，国内资本市场为风险投资提供了退出渠道。国内证券市场起步虽晚但发展迅速，至1997年终，深沪两市共有上市公司745家，总市值17000多亿元，占GNP比重达24%。加上国家支持科技公司上市的政策，国内的证券市场为风险投资提供了有效的资金退出渠道。如今人们已经结识到资本运营的重要作用，公司也转变了以往的只重视生产经营，忽略资本运营的观念。国内产权市场日趋完善，公司兼并、产权交易越来越活跃，这也为风险投资提供了方便的资金出口。 另一方面，美国、新加坡等国家都为科技公司融资开辟了第二板块市场，按照规定，中国的公司同样可以在这些国家上市，因而，这些国外资本市场也为国内风险投资提供了资金退出的渠道。目前，国外的一些风险投资公司开发中国市场的策略就是，投资于前景好的科技公司，对其进行包装，然后运用这些海外市场使公司上市。据悉，爱特信公司以及四通利方都计划99年在美国上市。 此外，香港正计划明年建立第二板块市场，其重要目的就是大陆的科技公司，可以预测，建成后它将成为国内风险资金退出的一个重要渠道。 2.6、风险投资微观运作条件分析从宏观的经济环境、市场需求、行业的发展状况及可获得的收益等角度看，目前在国内开展风险投资的时机很好，但是从公司微观运作角度看必须具有以下条件。 （1）、公司所在地区具有良好的经济环境 一方面，目前风险投资还是个新事物，风险投资的筹资过程关系到经营者的信誉、能力等多种因素，在目前还没有专业风险投资家的情况下，筹资过程必然比较复杂，甚至还要依靠本地政府的支持（从现在存在的一些风险投资公司看，本地政府在公司筹资过程中起到很重要的作用），因而本地资金将是重要资金来源。另一方面，风险投资经营自身也有很大的风险，出资人出于对监控的考虑更希望出资于本地的公司。目前，风险投资的资金的筹集对象还重要是金融机构、大型公司、富裕的个人。但是国内经济发展不均衡，不同地区经济发达限度相差较大，只有在经济发达地区才集中了一批具有出资实力的金融机构、公司、富裕的个人。因而，在经济发达的地区才更利于公司筹集到资金，特别风险投资还是连续投资，也许还需要不断筹资，因而本地具有良好的经济环境非常重要。 另一方面，虽然国内的资本市场以及国外的第二板块市场为风险投资的退出提供了抱负的渠道，但是风险投资的退出仍然要很大限度上依赖于国内的产权市场和其它方式。而国内的产权市场目前还具有很强的地区性，在经济发达的地区，产权市场交易活跃，因而也更利于风险投资的资本退出操作。总之，公司所在地区具有良好的经济环境对风险投资的运作很重要。 （2）、公司所在地区具有良好的科技环境及投资环境 公司所在地区具有良好的科技环境及投资环境是指，本地有很强的科技实力、有很多可投资公司或科研成果以及具有吸引项目的优势。 由于，风险投资公司的业务不同于其他的金融投资公司，它对每一笔投资都要参与管理，并且在国内目前的情况是，一方面各项法律并不健全，另一方面公司普遍管理水平不高，因而从投资安全以及投资增值角度，风险投资公司对投资对象管理、监督必不可少。特别是对科研成果的投资又相称于投资于公司的种子期或导入期，需要更多的监督管理。 国内还没有形成象美国硅谷那样的风险公司集中的地区，国内的投资对象分布极其分散，数量巨大的科研成果分布在全国各地。这对开展风险投资不利，由于在全国各地投资将大大增长公司的管理成本，这是每个公司都不能承受的。所以从成本、安全上考虑，公司的投资应当在以全国为市场的前提下相对集中在某些地区，因而公司的所在地区具有较好的科技环境，有很多有投资价值的风险公司，或者本地具有很强的科研能力有大量投资价值大的科研成果，对公司经营很有利。事实上风险投资公司重要采用的是区域性经营。 国内的风险投资对象尚有一个显著特点，是科研成果数量大、投资价值高。由于对这些科研成果的投资方式不同于风险公司，可以引进到本地（目前国内大多数公司把它当作重点业务之一）。因而本地是否具有吸引项目、人才的能力就很重要。从目前看资金仍然是吸引项目的最关键因素，因而本地经济环境也一定限度上决定了吸引项目的能力，但长期看随着风险投资的增多，本地的科技人才、行业优势等综合投资环境将变得很重要。 由上述分析可见，目前，在国内的一些经济发达、投资活跃，科技市场环境、投资环境优越的地区适合开展风险投资。深圳就是个很好的证明，深圳有优越的经济环境、投资环境，在风险资金的帮助下，几年来吸引了大量外地高科技项目。如今，深圳科技公司发展迅速，高科技公司产值从1992年的47.3亿元，增长到97年的474.46亿元。年增长58.6%。97年高科技产品的产值占工业总产值的35%。其中电子信息业从92年的38.9亿元，增至97年的432.13亿元，年均增长61.8%（引：98广州国际科技风险投资研讨会材料）。 2. 7、大连开展风险投资的的微观环境分析 大连开展风险投资具有非常大的优势。一方面体现为区域内存在发展的良机。从地区分布看，目前国内风险投资业大部分在广东及长江流域等南方地区，而北方的城市除北京、沈阳外，目前还没有其他风险投资公司。因而从区域内的竞争上，这对风险投资是个难得的机会。因而风险投资公司在经营应当以大连为核心以东北为依托，进而面向全国的开展业务市场。 另一方面大连城市的经济环境优越，特别在北方地区更是突出。大连是中国北方最大的港口城市，数年来港口运送业发展迅速，目前已经建有国内最大的集装箱码头、专用油轮码头等现代化码头。港口经济带动了大连的商贸，目前大连已成为了中国北方的一个商贸中心，每年都举办国际服装节等大型商贸活动。大连的工业基础也很雄厚，有一批国家重点支持的大公司，如造船、机车、石化等，目前城市工业发展势头良好。大连尚有得天独厚的海洋资源可以运用，渔业捕捞、海水养殖业为大连经济的增长作出巨大的奉献。大连是个美丽的海滨城市，有着丰富的旅游资源，数年来城市的环境改造、旅游产业化发展上取得了巨大进步，如今已经成为国内著名的旅游城市，旅游业也发展成为了大连的一个支柱产业。 大连是中国最早的沿海开放城市之一，其良好的投资环境每年都吸引了大量的海内外资金，成为了资本密集、投资活跃的城市，几年来，经济连续增长，连续几年年上缴国家税收在全国各大城市中名列第六。目前大连是东北地区经济发展最佳的地区，也是中国北方经济最发达的地区之一。从经济环境上，大连具有开展风险投资的优势。 第三大连面对着发达的科技市场。大连的科技公司发展迅速，现有科技公司2400多家，到98年终年总收入180多亿元，占全市工业总产值的11%。其中，凯飞公司、大工领先集团、现代高技术软件公司、泰基能源有限公司、珍奥核酸等都是有自主开发的先进技术，已经具有一定规模，有着很大的发展潜力的高科技公司。大连有大工、海运、东财、大医、水产学院等高等院校，尚有大连化物所、海洋研究所、42个各种市属科研机构等一批科研院所，科研实力也很强。仅以化物所为例：1995年香港在对全国科研机构综合实力评估中，大连化物所名列第四。全所有科技人员千余名，其中，中国科学院院士9人，国家认定的高级专家154人。在物理化学、有机化学、化学工程、生物化学等领域处在国际先进行列，每年都承接国家863计划等大型研究任务，有大量科研成果，目前是国家98年认定的全国十三个重点发展的科研基地之一，最近又被科学院定为知识创新体制试点科研单位（全国仅有三家）。此外，从地区上看，大连对整个东北地区投资的管理还很方便，因而，东北的科技市场也是公司经营中重要的部分。 第四，大连的投资环境具有吸引力。高科技公司以人才和创新为基础，人才是保证技术创新的关键，因而除去资金的因素外，投资的地区是否有人才是可以吸引到优秀项目的首要因素，也是投资环境中最重要的因素。大连在人才方面优势明显，一方面由于大连是北方经济发达地区，并且有优美的自然环境、舒适的生活条件，每年都吸引大批人才涌入大连。另一方面，大连也通过各种方式吸引人才。几年来，政府陆续实行了青年科技人才基金、产学研复合型科技人才基金、留学归国博士基金等共25项科技人才基金计划，加强科技人才的培养和引进。还通过各种渠道如：举办了聘请外国专家项目洽谈会等方式，引进国外专家（仅1998年就吸引国外的专家来连4000人次）。目前，大连已经成为中国人才最丰富的城市之一，东大阿尔派投资8000万在大连建立研究中心，就是基于人才的因素。 城市的信息环境、交通环境、政策环境等这些与公司发展有关的因素，都不同限度对吸引项目的起着作用。作为国内最早开放的沿海城市之一，大连的交通、信息非常发达，城市基础设施完善，有国家级的高新技术开发区，保税区，市政府又制定了一些对科技公司行之有效的优惠政策。在税收、融资、土地、人才（户口）等给予有利的政策支持和保障，并筹建了大连高新技术产业化联席会议和联合办公室，从组织上保证推动高新技术产业化工作。 可以说，大连有吸引外来项目的能力和优势。如：1998年成功举办了大连市科技经济对接签约会，共组织签约76项、成交2.3亿元。1999年1月12日举行的大连与北京高等院校科研机构经济对接洽谈会，签约32项、成交2.7亿元。1998年全年共成交技术协议3149项、金额6.23亿元（引:1998年大连市科委总结报告）。大连软件园尚未建成就吸引了清华同方、天大天财等公司的加入，也证明了大连具有吸引外来项目的能力。 综上所述，通过从宏观环境到微观环境的分析，我们可以得出创建风险投资公司是可行的。 3、 公司筹建方案及管理模式 为了把握目前的市场机会，大连应当迅速成立风险投资公司。笔者建议公司采用下面的资金筹措方案及相应的管理模式。 3.1、资金筹措方案 3.1.1、资金募集方式 以政府为发起人采用私募的形式，向金融机构、法人公司以及富裕的个人募集资金成立风险投资有限公司。 就目前状况，这是比较抱负的方式。由于： （1）中国的市场经济开展的时间还很短，大家对风险投资的结识还不是很深，短时间内纯粹的依靠民间自发融资开展风险投资的困难可想而知。但是所有由政府出资的话，政府的资金实力又有限，并且也不利于公司的管理。因而采用政府出资作为发起人，向金融机构、法人公司以及富裕的个人募集的形式，有了政府的信誉保证，将非常有助于筹资的顺利进行。 （2）政府在资金上参与公司，利于公司的管理经营。开展风险投资是个系统工程，需要丰富的资讯网络，需要多个行业的协作。风险投资在国内正处在发展的初期，没有成型的理论和经验可以运用，更没有专业的风险投资家。开展风险投资还需要涉及管理、投资、金融、及各个技术领域的专家、学者等多种人才，群策群力集众人的智慧摸索出一条成功之路。因而政府在人才、资讯等方面的优势是公司成功不可缺少的条件。政府作为公司的股东，使公司可以更加方便的运用政府资源上的优势。由此可见，政府的支持是非常重要的。政府可以采用直接投资、低息贷款、担保贷款等多种形式从资金上支持风险投资。目前为了保证顺利启动风险投资，政府直接出资比较及时、有效。其它出资人应当采用直接出资的方式。公司的资金注入方式可以采用一次性或分几次注入。也可以采用承诺式注入资金，即资金不注入到风险投资公司，而是在公司选定投资项目后，资金直接投入到所投资的项目中，这种方式消除了风险投资公司对资金保值增值的压力，也一定限度上减少了出资者的风险。 3.1.2、募集资金规模 根据国内外发展的经验，风险投资公司注册资金至少应在2亿元以上。 由于：风险投资每个项目的投资额都比较大。如：投资于种子期，单个项目投资需几十万元，投资于导入期的单个项目一般需百万元以上，投资于成长期的单个项目一般需千万元以上，而投资于成熟期所需资金就更多了。风险投资在操作时，还需要组合投资以分散风险。而一般要有十几个以上投资项目，才干达成组合投资分散风险的效果。风险投资尚有投资周期长、资金流动性差的特点，并且是连续投资，为保证一笔投资的后期投入顺利进行，公司也必须有一定资金规模。 3.1.3、方案可操作性分析 该方案有很强的操作性。一方面大连政府可以在资金上支持风险投资。由于风险投资的出现，不仅使大连的一些风险公司和优秀科研成果得到风险资本的支持，并且会引进外地的技术、吸引外地的人才来到大连，大连的科技产业将得以加速发展，这将有助于大连的产业升级和城市竞争力的提高。因而，支持风险投资与政府发展城市经济的目的一致，风险投资必然会得到大连市政府的支持。同时，大连市政府有能力并且应当支持风险投资。数年来，大连市政府在发展科技上投入了大量的资金。仅科委在85期间科技三项就投入了1亿元左右。但是，由于是纯政府行为，投资不计投资收益，加上政府官员不可避免的官僚作风，不仅所有投资基本等于无偿援助，并且本地的一些优秀投资项目没有得到及时发展。可以肯定，假如运用风险投资公司运作这些资金，其结果将会产生主线的变化。 另一方面，以政府为发起人，凭借政府的信誉，募集到一定数量的资金是可以作到的。大连有13家上市公司，其中，盛道、大显、大商等都具有很强的资金实力。大连尚有一些实力强大的私营公司及富裕个人，如：在房地产上积累了大量资本的新型、亿达等，目前正处在资金过剩的状态，具有很大的出资潜力。大连尚有大量实力雄厚的外资公司和国内、外金融机构，它们不仅具有出资的能力，并且由于对风险投资的结识较深，出资也许性更大。如：申银万国大连营业部就曾表达对风险投资出资的浓厚爱好。从国内其他地区开展风险投资的经验看，这种方案也是可行的。在深圳筹建深圳高科技风险投资股份有限公司时，政府出资5亿元，很短的时间内就从一些金融机构、公司筹集资金3亿元。 3.2、风险投资公司的治理结构 3.2.1、代理问题是风险投资公司管理的关键 风险投资是富于创新意识的一种经营手段，公司经营涉及技术、金融、管理等专业领域，特别投资决策具有高度的专业化。出资人往往不具有全面的业务知识，因而过多的参与管理决策不利于公司经营。特别当政府作为出资人之一，具有地方保护倾向（如：限定投资项目所在地），这使公司难以做到经营以市场为导向，对公司的发展将更为不利。但是，由于公司经营技术上的高度专业化，使风险投资公司的投资经营者与出资人之间存在严重的信息不对称，假如经营者稍有技术上或道德上的缺陷就会损害投资人的利益，因而当经营者使用风险资本有极大的权利时，代理问题会变得十分突出。因而公司必须建立有效的管理机制保证经营者决策的独立性，同时又要减小代理风险。 3.2.2、美国风险投资公司有限合作制的启示 在美国风险投资的管理模式通过半个世纪的演变，由于很好的解决了出资人代理风险问题，有限合作制已经作为成功的机制成为了主流。 有限合作制是由有限合作人和一般合作人组成。有限合作人是真正的出资人，出资占公司资金总额的99%，构成风险投资公司的重要资金来源。一般合作人由风险投资家充当，出资仅为公司资金总额的1%，而重要的投入是他们的科技知识、管理经验、金融专长。他们是资金的经理人员，运筹帷幄，掌握着风险投资的命脉决定风险投资的成败。公司投资成功赚钱后，投资收益的分派为有限合作人拿80%的投资收益，一般合作人拿20%的投资收益。而投资失