2004年 11月份基金经理调查.doc

2004年 11月份基金经理调查 www.investoday.com.cn

盈利增长不确定性增加 投资策略偏重防御
（
（（总
总总第
第第1
112
22期
期期）
））

今日投资财经资讯有限公司 2004年 11月进行了本年度第六次（总第 12次）基金经理调查，本期调查的起始日为 11月 8
日，截止日为 11月 15日。此次调查，我们共对国内基金管理公司、证券及保险公司投资管理部门的 99名基金经理和投资经
理发出了问卷，收回答卷 71份。在此，我们向大力支持我们工作的基金经理们表示衷心的感谢!

本期摘要：

●盈利增长不确定性加大，升息升值预期一致
对于中国经济目前所处的阶段，51%的基金经理认为是景气周期的中期，比 7月份的调查减少 19个百分点；24%认为是景气
末期，比7月份上升15个百分点；认为是景气初期和衰退期的各占6%。基金经理对企业盈利增长前景仍然不甚乐观，预期12
个月EPS的加权平均增长率为-0.75%，但较 9月份的-1.75%有所回升，预期企业盈利将出现下降仍有55%之多。同时，59%的基
金经理认为上市公司的盈利状况将更趋于易变，比认为盈利状况更趋稳定的多出 31个百分点。在央行小幅上调利率之后，市场
对升息的预期更为强烈。不仅预期升息的净值创出83%的新高，而且预期的加权平均升幅为 50.25个基点，比 7月份的调查上
升11个基点。同时，认为人民币极有和较有可能升值的分别有28%和57%，只有15%的基金经理认为升值的可能性较小。

● 熊市思维仍占主导，中小市值股优于大盘蓝筹
与 9月份的调查相比，股市上涨约8%，认为国内股市被高估的基金经理也从49%升至53%，认为被低估的比例从22%降至
18%。基金经理对债券市场的判断基本没发生变化，55%认为估值合理，39%认为被高估，仅6%认为被低估。84%的基金经理认为
股市的投资机会大于债市，认为债市的收益率有可能超越股市的占10%。对于国内股市目前所处的阶段，认为处于牛市的初期、
中期和末期的分别占41%、4%和1%，而认为处于熊市的有54%。7月份的调查中，选择牛市和熊市的人数比例是44%和24%，另
有32%认为难以判断。6%的基金经理认为大盘蓝筹股将在今后 12个月表现优异，比我们 3月份的调查大幅下降 21个百分点；
相反，看好中等市值绩优股的人数上升 10个百分点至39%；看好小市值成长股的占30%；还有22%的看好国有股减持试点股；
看好资产重组股的为3%，少于 3月份的16%。

● 投资者信心有所回升，12个月预期收益率为5%至 15%
未来12个月内，30%的基金经理预期将获得5%—10%的投资回报率，33%的基金经理预期将获得10%—15%的投资回报率，预
期回报率在0—5%和15%—20%的各占15%和 14%。基金经理对股市的信心有所增强，认为 12个月后将上升的占80%，比 9月份
增加11个百分点，其中多数认为将轻微上升；认为将下跌的占10%。预期上升的净值经过 6个月的下跌，在 9月份到达44%的
低点后，本期调查大幅回升至70%，并且超过7月份的水平。如果股市下跌10%，78%的机构投资者愿意买入股票，比 9月份的
调查多增13个百分点；如果股市上涨10%，选择卖出股票比9月份减少 10个百分点至49%。

● 半数以上基金经理欲增持股票，资产配置侧重防御
56%的基金经理欲在今后 3个月内增持股票，超过 9月份的49%；欲减持债券的从18%大幅升至本期32%。对产业门类的估
值方面，公用事业的低估净值（选择低估比例-选择高估比例）最高，显示出投资者在资产配置上存在明显的防御型倾向。判断
低估净值为正数的其他三个行业分别是能源、零售和汽车。科技类股仍然高居价值高估行业的榜首，其次是传媒类股。值得关
注的是，除了通讯、科技、日用消费品3个行业，基金经理对其他9个产业门类的价值判断均趋于好转。其中前期股价跌幅较
大的通用工业、基础材料和汽车三个行业的变化最大。

（详细内容敬请参阅下列图表）

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问题1：您认为当前的中国经济处于景气周期的
哪个阶段？
选项 占比（%）
初期 6
中期 51
末期 24
衰退期 6
难以判断 13
100%
80%
60%
40%
20%

0%

100%
80
60
40
20
0

-20

-40

问题2：您认为 12个月内国内股市上市公司的平
均每股收益（EPS）将如何变化？
选项 占比（%）
上升20%及以上 0
上升15%左右 11
上升10%左右 15
上升5%左右 15
基本不变 4
下降5%左右 23
下降10%左右 26
下降15%左右 6
下降20%及以上 0
预期上升净值 -14
预期的加权平均增长率
5月份 7月份 9月份 11月份
11.07% 8.61% -1.75% -0.75%
第 2 页

难以判断 初期
衰退期 13%6%
6%

末期

中期

24%

51%

初期

中期

末期

衰退期

难以判断

图1-A 选项分布

04-07 04-11

初期

中期
末期
衰退期
难以判断
图1-B 与 7月份调查比较

降15% 升15%

降10% 6%11%升10%
26%

15%
升5%

降5 % 不变 15%
23%4%
升 15%升 10%升5 %不变降5 %
降 10%降 15%

图2-A 选项分布

04-01 04-05 04-07 04-09 04-11
上升不变下降

上升净值预期增长率
图2-B 历次调查变化趋势

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问题3：您认为，上市公司的盈利状况将更趋于
稳定还是更趋于易变？
选项 占比（%）
盈利状况更稳定 28
盈利状况基本没有变化 13
盈利状况更易变 59
问题 4：您认为 12个月后的短期利率将如何变
化？
选项 占比（%）
升约 25个基点 21
升约 50个基点 45
升约 75个基点 7
升约 100个基点 14
升约 125个基点 3
升约 150个基点 1
升约 175个基点 0
升约 200个基点及以上 0
不变 1
降约 25个基点 8
降约 50个基点及以上 0
预期升息净值 83
问题5：在今后 12个月内，您认为人民币存在升
值的可能性吗？
选项 占比（%）
极有可能升值 28
较有可能升值 57
可能性较小 15
几乎不可能 0
更稳定
28%

更易变
59%基本不变

13%

更稳定

基本不变

更易变

图3 选项分布

升150基点 不变
1%1%降25基点 升25基点
升125基点 8%21%
3%
升100基点
14%

升75基点
7%升50基点
45%

升25基点

升50基点

升75基点

升100基点
升125基点

升150基点

不变

降25基点

图4-A 选项分布

100%

80

60

40

20

0

上升

不变

下降

升息净值

图4-B 历次调查变化趋势

可能性较
小 极有可能
15%28%

较有可能
57%

极有可能

较有可能

可能性较小

图5 选项分布

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03-07 03-09 03-11 04-01 04-03 04-07 04-11

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问题6：您认为，当前国内股票市场被高估还是
低估？程度如何？
选项 占比（%）
高估20%及以上 9
高估15% 左右 17
高估10% 左右 23
高估5%左右 4
合理 29
低估5%左右 7
低估10%左右 7
低估15%左右 3
低估20%及以上 1
判断高估净值 35
高 10%
23%
高5 %
4%
合理
29%
低 15%
3%
高 15%
17%
低5 %
7%
高20%及以
上
9%
低 10%
7%
低20%及以
上
1%
高2 0%及以上高 15%高 10%
高 5% 合理低5 %
低 10%低 15%低2 0%及以上
图6-A 选项分布
03-07 04-01
0
10
20
30
40
50
60
70 %
问题7：您认为，当前国内债券市场被高估还是
低估？程度如何？
选项 占比（%）
高估20%及以上 0
高估15% 左右 7
高估10% 左右 16
高估5%左右 16
合理 55
低估5%左右 6
低估10%左右 0
低估15%左右 0
低估20%及以上 0
判断高估净值 33
04-03 04-05 04-07 04-09 04-11

高估

合理

低估

高估净值

图6-B 历次调查变化趋势

低5% 高15%
6%7%高10%
16%

高5%

合理
16%
55%

高15%

高10%

高5%

合理

低5%

图7 选项分布
80%
60
40
20

0

03-09 03-11 04-01 04-03 04-07 04-09 04-11
高估

合理

低估

高估净值

图7-B 历次调查变化趋势

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问题 8：在未来的 12个月内，您认为投资于债券
能比投资于股票得到更高的收益吗？
选项 占比（%）
非常可能 0
较有可能 10
二者基本接近 6
可能性较小 52
几乎不可能 32
较有可能
几乎不可能 10%基本接近
32%6%

可能性较小
52%

较有可能

基本接近

可能性较小

几乎不可能

图8 选项分布

牛市初期
41%
熊市
54%

问题9：您认为当前的中国股市处于何种阶段？
选项 占比（%）
牛市初期 41
牛市中期 4
牛市末期 1
熊市 54
牛市初期

牛市末期 牛市中期
1%4%

牛市中期

牛市末期

熊市

图9-A 选项分布

100%
80%
60%
40%
20%

0%

04-07 04-11

牛市初期

牛市中期
牛市末期
熊市
难以判断
图9-B 历次调查变化趋势
问题10：您认为,今后 12个月内，下列哪种类型
股票的市场表现将最为优异？
选项 占比（%）
大盘蓝筹股 6
中等市值绩优股 39
小市值成长股 30
国有股减持试股 22
资产重组股 3
国有股减3%

资产重组
股

大盘蓝筹
股
6%

中等市值
绩优股
39%

持试点股
22%

小市值成
长股
30%
大盘蓝筹股中等市值绩优股
小市值成长股国有股减持试点股
资产重组股

图10 选项分布

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问题11：您预期您所管理的资产在未来 12个月
的投资回报率约为多少？
选项 占比（%）
-10%以下 0
-10%~-5% 0
-5%~-0 1
0~5% 15
5%~10% 30
10%~15% 33
15%~20% 14
20%~25% 3
25%~30% 0
30% 4
30%以上
4%

-5%~0

20%~25%

0~5%

1%3%

15%
14%
15%~20%

5%~10%

10%~15%
33%
30%
-5%~0
15%~20%
0~5%
20%~25%
5%~10%
30%以上
10%~15%
图11 选项分布

问题12：与当前相比，您认为 12个月后中国的
股市将上升抑或下跌？
选项 占比（%）
大幅上升 22
轻微上升 58
基本不变 10
轻微下跌 9
大幅下跌 1
预期上升净值 70
轻微下跌 大幅下跌

大幅上升
不变
9%1%
22%
10%

轻微上升
58%

大幅上升

轻微上升

不变

轻微下跌

大幅下跌

图12-A 选项分布

100%
80
60
40
20
0

上升

持平

下跌

预期上升净值

图12-B 历次调查变化趋势

0307 0309 0311 0403 0405 0407 0409 0411

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问题 13：假设其他情况都不变，如果未来 3个月
内股价下跌10%，您将如何操作？
选项 占比（%）
买入 78
卖出 3
不操作 19
选择买入净值 75

问题 14：假设其他情况都不变，如果未来 3个月
内股价上涨10%，您将如何操作？
选项 占比（%）
买入 10
卖出 49
不操作 41
选择卖出净值 39

不操作
卖出
19%
3%

买入
78%

买入

卖出

不操作

图13-A 选项分布

100%

80

60

40

20

0
0307 0309 0311 0401 0403 0405 0407 0409 0411
买入净值

图13-B 历次调查变化趋势

买入
10%

不操作
41%

卖出
49%

买入

卖出

不操作

图14-A 选项分布

60%
50
40
30
20
10

0
0307 0309 0311 0401 0403 0405 0407 0409 0411
卖出净值

图14-B 历次调查变化趋势

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问题 15：未来 3个月内，您计划对各资产类别增加持仓、减少持仓抑或保持当前持仓情况？
增加持仓净值（%）
资产类别增加持仓（%） 减少持仓（%） 保持当前仓位（%）不适用或未答（%）
11月 9月
股票 56 6 35 3 36 37
债券 3 32 49 16 -21 -14
现金 14 25 40 21 -8 -11

问题 16：在当前股票市场中，您认为下列各产业门类的市场价值是被高估还是低估？
高估 合理 低估 不知道 判断低估净值
行业
占比（%）占比（%）占比（%）占比（%） 占比（%）/9月份数据
金融类（银行、证券等） 35 45 18 2 -17/-28
日用消费品类（食品、饮料等） 17 59 23 1 -6/-3
科技类 69 15 10 6 -59/-55
公用事业类（电力、港口、公路等） 7 66 24 3
通用工业类（机械、工程等） 25 61 10 4 -15/-36
零售 20 45 24 11 4/-2
能源类（石油、煤炭、天然气等） 13 62 24 1 11/-2
医药保健类 25 48 21 6 -4/-8
通讯类（通讯服务、通讯设备制造等） 35 45 16 4 -19/-2
基础材料类（化工、纸制品、建材等） 18 59 18 5 0/-20
汽车 27 36 6 4/-11
传媒 49 27 10 14 -39/-47

17/5
31
特别声明：

本次基金经理调查版权归深圳今日投资财经资讯有限公司所有。未获得今日投资财经资讯有限公司书面授权，任何人不得
对本调查报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“今日投资财经资讯有限公司”，且不得对本报告进
行有悖原意的删节和修改。

本调查报告是今日投资财经资讯有限公司根据基金经理答复的问卷统计而成，不代表今日投资的观点，任何人据此作出投
资决策，今日投资概不负责。

今日投资财经资讯有限公司

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联系人：冶小梅
联系电话：（ 0755）83515816

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