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行业动态月报行业动态月报制糖行业中性食糖价格上涨提升公司业绩王峰. 0755 82485666-6228 2004年7月15日投资要点. l 到. 04年. 6月中旬. 2003/2004年榨季已全部结束共生产食糖. 1002.3万吨比上一榨季的. 1066.6万吨减少. 64.3万吨幅度为. 6.03%由于对该榨季食糖减产早有预期导致从. 03年. 11月份以来市场糖价逐步攀升目前已接近. 3000元/吨的水平上涨600元/吨左右. l 从食糖结构来看甜菜糖所占比重继续下降02/03年榨季甜菜糖产量. 124万吨占. 11.7%03/04年榨季由于北方甜菜产区春旱秋涝甜菜大幅度减产最终导致甜菜糖产量大幅下降到. 59万吨所占比重下降到. 5.86%甘蔗糖虽然因受干旱影响亩产量有所下降但在种植面积略有增长的同时优质品种种植面积扩大甘蔗出糖率大幅提高许多企业的出糖率超过. 13%食糖产量仍达较高水平. l 据国际糖业组织. ISO预测2003/04榨季由于印度泰国中国欧盟食糖的减产特别是印度的大幅减产预计03/04年榨季产量为14539万吨比上一榨季减产267万吨这是自2000/01年榨季以来生产出现的第一次滑坡而同期消费量预计比02/03年榨季增加2.9%达到14561万吨剩余量仅22万吨比上一榨季的636万吨大为减少这也是今年上半年国际糖价由年初的5美分/磅多逐步上涨到目前的近8美分/磅的根本原因. l 根据我国加入世贸后的承诺. 04年将有194.5万吨的食糖进口配额. 03年由于国内食糖市场价格较低大大降低了国际食糖进入我国的数量从目前国内外食糖价格来看国内近. 3000元/吨的价格已为配额糖的进入提供了机会也可以说近. 200万吨的食糖进口配额是抑制国内糖价进一步上涨的重要因素. l 国内食糖价格与原材料基本实行价格联动这一收购办法旨在保护蔗农的利益与制糖企业原料的稳定食糖价格上涨的好处有一部分要返还给蔗农如广西规定以制糖企业每吨食糖平均含税销售价. 2200元为挂钩联动起点即食糖平均含税销售价每上涨. 100元吨蔗实际收购价在收购底价的基础上相应增加. 5元返还给蔗农以南宁糖业为例目前食糖售价约2900元/吨,得益约600元但要返还蔗农约. 240元制糖企业实际得利360元因而对企业来说价格上涨带来的盈本报告是为特定客户和其他专业人士提供的参考资料文中所有内容均代表个人观点本公司力求报告内容的准确可靠但并不对报告内容及所引用资料的准确性和完整性作出任何承诺和保证本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任本报告未经授权不得复印转发或向特定读者群以外的人士传阅如需引用或转载本报告务必与本研究所联系否则后果自负国泰君安证券行业动态月报. 图. 193/94年榨季以来国内食糖生产情况单位万吨. 0 200 400 600 800 1000 1200 93/94 94/95 95/96 96/97 97/98 98/99 99/00 00/0101/02年02/03年03/04年食糖总产量甘蔗糖甜菜糖资料来源中国糖业协会国泰君安证券研究所从图. 1可以看出虽然我国近年来食糖生产量总体呈现增长态势但波动也比较大99/00年00/01年由于广西主产区霜冻的影响导致全国食糖产量的大幅下降利增长并有表面那么大. l 04年由于食糖价格的上涨将会给全行业带来良好的效益但由于制糖行业受甘蔗供应量不稳定因素的影响制糖企业的盈利状况也存在较大的波动性因而我们对制糖行业仍将维持上期的中性评级. l 从上市公司来看目前有4家公司属制糖行近几年我国食糖市场的概况食糖工业是对甘庶或甜菜等农产品进行加工生产的过程受农业生产特点的影响具有较强的波动性加入. WTO后受国际食糖市场变化的影响日益明显加上食糖进口配额的逐步提高及关税率的下降对国内食糖市场的影响也变的复杂起来由于气候的关系我国甘庶和甜菜的种植区域比较集中甘蔗糖产区以广西云南和广东为主国内食糖生产构成业华资实业由于制糖量甜菜糖的大幅减产公司业绩受到一定的影响贵糖股份虽有预增公告但业绩基数太低广东甘化由于担保连带责任被法院强制执行614万元上半年业绩大幅下降只有南宁糖业不仅业绩基数高同时上半年业绩增长50%以上我们给予适当增持的建议甜菜糖产区以新疆黑龙江和内蒙古为主与此相适应我国食糖生产也相对集中于这. 6个省区其中广西是我国食糖的最主要产区产量已达到全国产量的一半以上近年来我国食糖市场的整体起伏较大在食糖加工能力大于原材料供给的情况下市场供求状况及市场价格走势主要取决于国内甘蔗与甜菜的供给量进口糖对前几年的国内市场影响较小但入世后随着食糖进口配额的逐渐增加中国将越来越受到国际食糖市场供求的影响国泰君安证券行业动态月报食糖产销量对比图. 2我国. 98年以来食糖产量与消费量基本资料单位万吨. 0 500 1000 150098年99年2000年2001年2002年2003年2004年生产量消费量资料来源中国糖业协会国泰君安证券研究所从图2可以看出我国食糖消费量与生产量相比呈稳步增长势头02/03年榨季全国糖料种植面积和产量都达到历史最高水平食糖产量首次突破1000万吨达到1066.6万吨比上榨季的849.7万吨增长25.53%消费当然也是历史最高水平达到1013万吨同比增长15.11%国内食糖市场供略大于求食糖销售价格同比下降约15%左右受此影响02/03年榨季全国制糖行业利润由上一榨季的8亿元下降到1.8亿元03/04年榨季全国食糖生产量1002.3万吨预计在该榨季食糖的消费量达到1165万吨产销缺口162.7万吨糖价的上涨有可能使行业效益创历史最高水平近年来食糖进口及配额管理2003年食糖进口准入量为. 185.2万吨但据国家海关总署统计资料来看02/03年榨季全国累计进口食糖80万吨同比减少39.2%出口11.76万吨同比减少. 73.1%净进口食糖. 68.3万吨同比减少. 22.9%进口量远远低于进口配额准入量主要原因是国内食糖价格较低进口贸易无利可图所致. 04年将有. 194.5万吨的食糖进口配额2004年中国承诺食糖进口配额量从2003年的. 185.2万吨上升到. 194.5万吨年递增. 5%进口原糖关税从. 20%下降至. 15%正是由于进口配额的存在很大程度上抑制了国内食糖价格的上涨图. 3:93/94榨季以来我国食糖进出口资料单位万吨. 出口量进口量数量(万吨350300 250 200 150 100 50 0 93/94年 94/95 95/96 96/97 97/98 98/99 99/0000/01年01/02年02/03年资料来源中国糖业协会国泰君安证券研究所国泰君安证券行业动态月报. 近年来国内市场食糖价格走势由于市场供给充足2003年以来糖价波动较小糖产量较上一榨季有所减少直接导致食糖价一直在比较低的位置上徘徊平均价格约. 2350格的上涨元. /吨左右11月份以来由于预计新榨季国内食图. 4近年来国内糖价蔗糖走势元. /吨. 01000200030004000500010月11月12月1月 2 3 4 5 6 7 8 900/01年01/02年02/03年03/04年资料来源中国食糖网国泰君安证券研究所03/04年榨季国内食糖市场供求形势预测02/03年榨季国内食糖产销量首次都超过1000万吨特别是消费的增长令人鼓舞主要原因一是食品工业的较快发展增加了对食糖的需求二是对糖精的限产取得比较明显的效果糖精假冒食糖的现象有所遏制三是由于食糖价格的持续走低替代了部分玉米糖浆03/04年榨季全国食糖生产量1002.3万吨预计在该榨季食糖的消费量达到1165万吨产销缺口162.7万吨我们认为缺口的存在以及食糖消费旺季的到来国内食糖价格全年有望维持在较高的价位上但受进口糖较大配额的压制价格也不可能继续大幅上扬8月份价格有可能达到3100元/吨左右糖价的上涨有可能使全行业及业内龙头企业的效益创出历史最高水平图5:近两年纽约期货市场原糖价格美分/磅. 国际食糖市场的走势据国际糖业组织. ISO初步统计02/03年榨季全球食糖产量达到14791万吨消费量约全球食糖消费需求量约14155万吨过剩量达到636万吨同样据ISO预测2003/04榨季由于印度泰国中国欧盟食糖的减产特别是印度的大幅减产预计03/04年榨季产量为14539万吨比上一榨季减产267万吨这是自2000/01年榨季以来生产出现的第一次滑坡而同期消费量预计比02/03年榨季增加2.9%达到14561万吨剩余量仅22万吨比上一榨季的636万吨大为减少这也是今年上半年国际糖价逐步走强的根本原因但由于各进口国的库存充足专家预计未来几个月价格即使有上升也相当有限01/02年榨季02/03年03/04年108 6 4 2 0 10月11月12月1月2 3 4 5 6 7 8 9资料来源中国食糖网国泰君安证券研究所国泰君安证券行业动态月报国际糖价变化对国内糖价走势的影响加入. WTO后随着食糖进口配额的逐步增高及关税率的下降我国制糖业将面临越来越大的竞争压力一方面是由于进口配额的逐渐增加且进口成本下降另一方面是我国食糖的生产成本和价格总体上高于国际市场使潜在的进口配额变成现实的冲击由于国内甘蔗价格与国际原糖价格的不断变化国内与国际制糖成本也在发生着变化从现在来看. 03/04年榨季甘蔗的收购指导价为. 120-140元/吨实际价格可能要高一些如南宁糖业的甘蔗收购价暂定为160元/吨,贵糖股份约180元/吨只所以说是暂定价格是因为. 03/04年榨季广西自治区糖料蔗收购价格继续实行政府糖价上涨大力提升南宁糖业的业绩南宁糖业是由广西6家制糖企业合并上市年产能近60万吨是国内最大的制糖企业03/04年榨季由于受甘蔗收购量减少的影响食糖生产量较上一榨季减少约10%多此外公司还有4万吨的利用制糖的副产品甘蔗渣进行的文化纸项指导价和蔗糖价格挂钩联动糖料蔗价款二次结算的管理办法每吨普通糖料蔗无税收购底价不低于. 145元并与制糖企业每吨食糖平均含税销售价. 2200元挂钩联动即食糖平均含税销售价每超过. 100元吨蔗实际收购价在收购底价的基础上相应增加. 5元从全国来看若按. 140元/吨来计算国内平均保本销售价应在. 2200元/吨左右从国际市场来看如果原糖价格为. 8美分/磅如果考虑加工费400元/吨关税. 2004年为. 15%增值税. 17%仓储运输及合理的利润等大约在. 3000元/吨左右因此从成本收益的比较来分析目前国内近. 3000多元/吨的价格已为国际食糖进入我国提供客观上的可能进口量与. 03年相比可能会有较大的增加因此我们判断目前糖价进一步上涨的空间不大目与吸水卫生材料产品造纸项目生产销售比较正常对公司业绩有所贡献但吸水卫生材料项目仍在调试当中04年下半年即使对公司业绩有贡献也非常有限04年公司业绩的大幅提升主要来自制糖表1:南宁糖业近3年的主营收入与利润情况单位万元03年主营业02年主营业00年主营收03/00年03年2002年2000年03/00年务收入务收入入增长净利润净利润净利润增长. 150008 142011 93805 59.91 11198 5855 5196 115.51资料来源根据年报整理表2:03年及04年盈利预测与PE数据04年7月15日收盘价03年EPS(E)04年中期EPS(E)04年EPS(E)03年PE04年PE 8.13 0.47 0.31 0.60 17.30 13.55资料来源国泰君安证券研究所注公司总股本. 24080万股流通股. 7280万股公司. 03年上半年净利润. 4676万元其中包括上10%的下降04/05年榨季情况尚难预料但全年所得税返还. 2819万元 04年上半年由于产年业绩增长仍非常有希望达到. 30%以上即每股品价格的上涨公司盈利状况大幅增加公告预收益. 0.60元以上因此我们给予适当增持的投增. 50%以上虽然. 04年食糖生产量较上年约有资建议国泰君安证券行业动态月报. 国泰君安证券行业投资评级标准增持行业股票指数在未来. 6个月内超越大盘中性行业股票指数在未来. 6个月内基本与大盘持平减持行业股票指数在未来. 6个月内明显弱于大盘国泰君安证券股票投资评级标准增持股票价格在未来6个月内超越大盘10%以上中性股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为-10% 10%减持股票价格在未来. 6个月内相对大盘下跌. 10%以上国泰君安证券研究所上海上海市延平路. 121号. 26层. 2603层邮政编码. 200042电话. [phone]深圳深圳市罗湖区笋岗路. 12号中民时代广场. A座. 21楼邮政编码. 518029电话. [phone]北京北京市海淀区马甸冠城园冠海大厦. 13层邮政编码. 100088电话. [phone]国泰君安证券研究所网址. WWW.ASKGTJA.COM E-MAIL 本报告是为特定客户和其他专业人士提供的参考资料文中所有内容均代表个人观点本公司力求报告内容的准确可靠但并不对报告内容及所引用资料的准确性和完整性作出任何承诺和保证本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任本报告未经授权不得复印转发或向特定读者群以外的人士传阅如需引用或转载本报告务必与本研究所联系否则后果自负