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行业动态月报行业动态月报
制糖行业中性
食糖价格上涨提升公司业绩

王峰.. 0755

82485666-6228 [e-mail]2004年7月15日
投资要点..

l 到.. 04年.. 6月中旬.. 2003/2004年榨季已全部
结束共生产食糖.. 1002.3万吨比上一榨
季的.. 1066.6万吨减少.. 64.3万吨幅度为..

6.03%由于对该榨季食糖减产早有预期
导致从.. 03年.. 11月份以来市场糖价逐步攀
升目前已接近.. 3000元/吨的水平上涨
600元/吨左右..
l 从食糖结构来看甜菜糖所占比重继续下
降02/03年榨季甜菜糖产量.. 124万吨占..

11.7%03/04年榨季由于北方甜菜产区春
旱秋涝甜菜大幅度减产最终导致甜菜糖
产量大幅下降到.. 59万吨所占比重下降到..
5.86%甘蔗糖虽然因受干旱影响亩产量
有所下降但在种植面积略有增长的同时
优质品种种植面积扩大甘蔗出糖率大幅提
高许多企业的出糖率超过.. 13%食糖产量
仍达较高水平..
l 据国际糖业组织.. ISO预测2003/04榨
季由于印度

泰国中国欧盟食糖的减
产特别是印度的大幅减产预计03/04年
榨季产量为14539万吨
比上一榨季减产
267万吨这是自2000/01年榨季以来生产
出现的第一次滑坡
而同期消费量预计比
02/03年榨季增加2.9%达到14561万吨
剩余量仅22万吨比上一榨季的636万吨大
为减少这也是今年上半年国际糖价由年
初的5美分/磅多逐步上涨到目前的近8美
分/磅的根本原因..

l 根据我国加入世贸后的承诺.. 04年将有

194.5万吨的食糖进口配额.. 03年由于国内
食糖市场价格较低大大降低了国际食糖进
入我国的数量从目前国内外食糖价格来
看国内近.. 3000元/吨的价格已为配额糖的
进入提供了机会也可以说近.. 200万吨的食
糖进口配额是抑制国内糖价进一步上涨的
重要因素..
l 国内食糖价格与原材料基本实行价格联动
这一收购办法旨在保护蔗农的利益与制糖
企业原料的稳定食糖价格上涨的好处有一
部分要返还给蔗农如广西规定以制糖企业
每吨食糖平均含税销售价.. 2200元为挂钩联
动起点即食糖平均含税销售价每上涨.. 100
元吨蔗实际收购价在收购底价的基础上相
应增加.. 5元返还给蔗农以南宁糖业为例
目前食糖售价约2900元/吨,得益约600元
但要返还蔗农约.. 240元制糖企业实际得利
360元因而对企业来说价格上涨带来的盈

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果自负

国泰君安证券行业动态月报..

图.. 193/94年榨季以来国内食糖生产情况单位万吨..

0
200
400
600
800
1000
1200
93/94
94/95
95/96
96/97
97/98
98/99
99/00
00/0101/02年
02/03年
03/04年
食糖总产量甘蔗糖甜菜糖
资料来源中国糖业协会国泰君安证券研究所
从图.. 1可以看出虽然我国近年来食糖生产量总
体呈现增长态势但波动也比较大99/00年
00/01年由于广西主产区霜冻的影响导致全国
食糖产量的大幅下降
利增长并有表面那么大..

l 04年由于食糖价格的上涨将会给全
行业带来良好的效益但由于制糖行业受甘
蔗供应量不稳定因素的影响制糖企业的盈
利状况也存在较大的波动性因而我们对制
糖行业仍将维持上期的中性评级..

l 从上市公司来看目前有4家公司属制糖行

近几年我国食糖市场的概况

食糖工业是对甘庶或甜菜等农产品进行加工生
产的过程受农业生产特点的影响具有较强的波
动性加入.. WTO后受国际食糖市场变化的影响日
益明显加上食糖进口配额的逐步提高及关税率
的下降对国内食糖市场的影响也变的复杂起
来

由于气候的关系我国甘庶和甜菜的种植区域比
较集中甘蔗糖产区以广西云南和广东为主

国内食糖生产构成

业华资实业由于制糖量甜菜糖的大
幅减产公司业绩受到一定的影响贵糖
股份虽有预增公告但业绩基数太低广东
甘化由于担保连带责任被法院强制执行
614万元上半年业绩大幅下降只有南宁
糖业不仅业绩基数高同时上半年业绩增
长50%以上我们给予适当增持的建议

甜菜糖产区以新疆黑龙江和内蒙古为主与此
相适应我国食糖生产也相对集中于这.. 6个省区
其中广西是我国食糖的最主要产区产量已达到
全国产量的一半以上近年来我国食糖市场的整
体起伏较大在食糖加工能力大于原材料供给的
情况下市场供求状况及市场价格走势主要取
决于国内甘蔗与甜菜的供给量进口糖对前几年
的国内市场影响较小但入世后随着食糖进口配
额的逐渐增加中国将越来越受到国际食糖市场
供求的影响

国泰君安证券行业动态月报

食糖产销量对比
图.. 2我国.. 98年以来食糖产量与消费量基本资料单位万吨..

0
500
1000
150098年99年2000年2001年2002年2003年2004年
生产量消费量
资料来源中国糖业协会国泰君安证券研究所

从图2可以看出我国食糖消费量与生产量相比
呈稳步增长势头02/03年榨季全国糖料种植
面积和产量都达到历史最高水平食糖产量首
次突破1000万吨达到1066.6万吨比上榨季
的849.7万吨增长25.53%消费当然也是历史最
高水平达到1013万吨同比增长15.11%国
内食糖市场供略大于求食糖销售价格同比下
降约15%左右受此影响02/03年榨季全国制糖
行业利润由上一榨季的8亿元下降到1.8亿元
03/04年榨季全国食糖生产量1002.3万吨预
计在该榨季食糖的消费量达到1165万吨产销
缺口162.7万吨糖价的上涨有可能使行业效益
创历史最高水平

近年来食糖进口及配额管理

2003年食糖进口准入量为.. 185.2万吨但据国
家海关总署统计资料来看02/03年榨季全国累
计进口食糖80万吨同比减少39.2%出口11.76
万吨同比减少.. 73.1%净进口食糖.. 68.3万吨
同比减少.. 22.9%进口量远远低于进口配额准入
量主要原因是国内食糖价格较低进口贸易无
利可图所致.. 04年将有.. 194.5万吨的食糖进口
配额2004年中国承诺食糖进口配额量从
2003年的.. 185.2万吨上升到.. 194.5万吨年递
增.. 5%进口原糖关税从.. 20%下降至.. 15%正是
由于进口配额的存在很大程度上抑制了国内食
糖价格的上涨

图.. 3:93/94榨季以来我国食糖进出口资料单位万吨..

出口量
进口量

数量(万吨

350
300
250
200
150
100
50
0

93/94年 94/95 95/96 96/97 97/98 98/99 99/0000/01年01/02年02/03年

资料来源中国糖业协会国泰君安证券研究所

国泰君安证券行业动态月报..

近年来国内市场食糖价格走势
由于市场供给充足2003年以来糖价波动较小糖产量较上一榨季有所减少直接导致食糖价
一直在比较低的位置上徘徊平均价格约.. 2350格的上涨
元.. /吨左右11月份以来由于预计新榨季国内食
图.. 4近年来国内糖价蔗糖走势元.. /吨..

01000200030004000500010月11月12月1月 2 3 4 5 6 7 8 900/01年01/02年02/03年03/04年
资料来源中国食糖网国泰君安证券研究所

03/04年榨季国内食糖市场供求形势预测

02/03年榨季国内食糖产销量首次都超过1000
万吨特别是消费的增长令人鼓舞

主要原因
一是食品工业的较快发展增加了对食糖的需
求二是对糖精的限产取得比较明显的效果
糖精假冒食糖的现象有所遏制三是由于食糖
价格的持续走低替代了部分玉米糖浆
03/04年榨季全国食糖生产量1002.3万吨预
计在该榨季食糖的消费量达到1165万吨产销
缺口162.7万吨我们认为缺口的存在以及食糖
消费旺季的到来国内食糖价格全年有望维持
在较高的价位上但受进口糖较大配额的压制
价格也不可能继续大幅上扬8月份价格有可能
达到3100元/吨左右糖价的上涨有可能使全行
业及业内龙头企业的效益创出历史最高水平

图5:近两年纽约期货市场原糖价格美分/磅..

国际食糖市场的走势

据国际糖业组织.. ISO初步统计02/03年榨
季全球食糖产量达到14791万吨消费量约全球
食糖消费需求量约14155万吨过剩量达到636
万吨同样据ISO预测2003/04榨季由于印度
泰国中国欧盟食糖的减产特别是印度的
大幅减产预计03/04年榨季产量为14539万吨
比上一榨季减产267万吨这是自2000/01年榨
季以来生产出现的第一次滑坡而同期消费量
预计比02/03年榨季增加2.9%达到14561万吨
剩余量仅22万吨比上一榨季的636万吨大为减
少这也是今年上半年国际糖价逐步走强的根
本原因但由于各进口国的库存充足专家预
计未来几个月价格即使有上升也相当有限

01/02年榨季

02/03年

03/04年

10
8
6
4
2
0

10月11月12月1月2 3 4 5 6 7 8 9

资料来源中国食糖网国泰君安证券研究所

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国际糖价变化对国内糖价走势的影响

加入.. WTO后随着食糖进口配额的逐步增高及关
税率的下降我国制糖业将面临越来越大的竞争
压力一方面是由于进口配额的逐渐增加且进口
成本下降另一方面是我国食糖的生产成本和价
格总体上高于国际市场使潜在的进口配额变成
现实的冲击

由于国内甘蔗价格与国际原糖价格的不断变化
国内与国际制糖成本也在发生着变化从现在来
看.. 03/04年榨季甘蔗的收购指导价为.. 120-140
元/吨实际价格可能要高一些如南宁糖业
的甘蔗收购价暂定为160元/吨,贵糖股份约180
元/吨只所以说是暂定价格是因为.. 03/04年
榨季广西自治区糖料蔗收购价格继续实行政府

糖价上涨大力提升南宁糖业的业绩

南宁糖业是由广西6家制糖企业合并上市年产
能近60万吨是国内最大的制糖企业03/04年
榨季由于受甘蔗收购量减少的影响

食糖生产
量较上一榨季减少约10%多此外公司还有4万
吨的利用制糖的副产品甘蔗渣进行的文化纸项
指导价和蔗糖价格挂钩联动糖料蔗价款二次结
算的管理办法每吨普通糖料蔗无税收购底价不
低于.. 145元并与制糖企业每吨食糖平均含税销
售价.. 2200元挂钩联动即食糖平均含税销售价
每超过.. 100元吨蔗实际收购价在收购底价的基
础上相应增加.. 5元从全国来看若按.. 140元/吨
来计算国内平均保本销售价应在.. 2200元/吨左
右从国际市场来看如果原糖价格为.. 8美分/
磅如果考虑加工费400元/吨关税.. 2004
年为.. 15%增值税.. 17%仓储运输及合理
的利润等大约在.. 3000元/吨左右因此从成
本收益的比较来分析目前国内近.. 3000多元/
吨的价格已为国际食糖进入我国提供客观上的
可能进口量与.. 03年相比可能会有较大的增加
因此我们判断目前糖价进一步上涨的空间不大

目与吸水卫生材料产品造纸项目生产销售比
较正常对公司业绩有所贡献但吸水卫生材
料项目仍在调试当中04年下半年即使对公司
业绩有贡献也非常有限04年公司业绩的大幅
提升主要来自制糖

表1:南宁糖业近3年的主营收入与利润情况单位万元

03年主营业02年主营业00年主营收03/00年03年2002年2000年03/00年
务收入务收入入增长净利润净利润净利润增长..

150008 142011 93805 59.91 11198 5855 5196 115.51

资料来源根据年报整理

表2:03年及04年盈利预测与PE数据

04年7月15日收盘价03年EPS(E)04年中期EPS(E)04年EPS(E)03年PE04年PE

8.13 0.47 0.31 0.60 17.30 13.55
资料来源国泰君安证券研究所注公司总股本.. 24080万股流通股.. 7280万股

公司.. 03年上半年净利润.. 4676万元其中包括上10%的下降04/05年榨季情况尚难预料但全
年所得税返还.. 2819万元 04年上半年由于产年业绩增长仍非常有希望达到.. 30%以上即每股
品价格的上涨公司盈利状况大幅增加公告预收益.. 0.60元以上因此我们给予适当增持的投
增.. 50%以上虽然.. 04年食糖生产量较上年约有资建议

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国泰君安证券行业投资评级标准
增持行业股票指数在未来.. 6个月内超越大盘
中性行业股票指数在未来.. 6个月内基本与大盘持平
减持行业股票指数在未来.. 6个月内明显弱于大盘

国泰君安证券股票投资评级标准
增持股票价格在未来6个月内超越大盘10%以上
中性股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为-10% 10%
减持股票价格在未来.. 6个月内相对大盘下跌.. 10%以上

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