资本成本和资本结构.doc

第八章 资本成本和资本结构学习目的和要求1了解MM理论、权衡理论和啄食次序理论等资本结构理论。 2理解经营杠杆、经营风险、财务杠杆、财务风险，综合杠杆、综合杠杆系数、资本结构、财务危机成本的直接和间接成本、财务危机引发的代理成本、影响筹资方案选择的主要因素等概念。 3重点理解或掌握资本成本的概念、资本成本的作用、个别资本成本、加权平均资本成本、经营杠杆系数、综合杠杆系数、息税前利润与每股收益分析的计算。 学习内容：第一节 资本成本的概述资本成本是指投资于新项目资金的机会成本。只有企业投资的收益率超过筹资来源（包括普通股股东）所要求的收益率，企业普通股股东的价值才会增加，从而增加股东财富。资本成本决定了企业为了使其价值最大化而必须在新投资中所获得的收益率。一、 资本成本的概念资本成本是指企业为取得和使用资金所付出的代价，它包括资金占用费和资金筹措费用。1. 资金占用费资金占用费实际上就是投资者对特定投资项目所要求的收益率，包括无风险收益率和对特定投资项目所要求的风险补偿两部分所组成。2. 资金筹措费用资金筹措费用是指企业在筹资过程中所发生的费用。3. 资本成本在企业金融管理中的重要作用1) 评价投资项目2) 确定筹资方案的重要依据3) 衡量企业经营成果的尺度二、 个别资本成本的确定个别资本成本是指使用各种长期资金的资本成本。个别资本成本的计算包括：负债成本、优先股成本和普通股成本等。在确定普通股成本时，介绍了股利评价模型方法和资本资产定价模型方法等。1. 长期借款的资本成本2. 债券的资本成本3. 优先股资本成本4. 普通股留存收益的资本成本股利增长模型方法资本资产定价模型方法5. 普通股新股的资本成本三、 加权平均资本成本的确定加权平均资本成本是指企业以各种资本在企业全部资本中所占的比重为权数，对各种长期资金的资本成本加权平均计算出来的资本总成本。加权平均资本成本可用来确定具有平均风险投资项目所要求收益率。 其计算公式为：第二节 经营杠杆和财务杠杆一、 经营杠杆经营杠杆是指企业利用与生产或服务有关的固定成本以期望使销售量的增加引起企业经营利润(或息税前利润)更大的增加。经营杠杆系数是指息税前利润的变动率相当于销售量变动率的倍数，或者说息税前利润随着销售量的变动而发生变动的程度。二、 财务杠杆财务风险很大程度上落在了普通股股东的身上，因为普通股股东对企业资产和收益的求偿权较少。在企业处于零财务杠杆时，普通股股东的成本由无风险利率和一部分企业经营风险的补偿组成。经营风险是指公司无负债条件下经营中的内在风险。财务杠杆是指企业利用利息等固定的财务费用以期望提高普通股股东的收益。三、 综合杠杆 综合杠杆是同时使用固定的经营费用和财务费用以期望提高企业股东收益。 综合杠杆系数(DTL)是指每股收益变动率相对于销售量变动率的倍数，或者说每股收益对企业销售量变动的敏感性。第三节 资本结构理论资本结构是指企业各种长期资金来源的构成。许多年来，财务理论关注着企业资本结构（即财务杠杆）对企业市场价值和平均资本成本的影响，试图回答的问题是，企业应使用多少的负债是最优的？一、 MM理论在1958年，MM理论指出：由于企业价值只取决于企业资产的获利能力，资本结构与企业价值无关。在1963年，MM考虑到公司所得税存在的情况时又指出：企业应接近100%的负债，因为更高的负债水平将导致更高的利息省税现值，从而提高企业的价值。1. 企业价值最大化与股东财富最大化是一致的。使企业价值最大化的资本结构对股东最有利。2. 在无税条件下的MM定理l资产价值的维持和创立与其筹资来源的性质无关，其实质内容是强调企业价值是由资产负债表左侧的实际资产决定的，而不是由企业负债与股东权益比决定的。3. 在无税条件下的MM定理2股东所要求的收益率与企业负债与股东权益之比成正比。只要总资产收益率ra超过了负债利息率rd，股东权益资本成本re将随企业负债与股东权益比(DE)的增加而增加。4. 有税条件下的MM定理l负债企业价值等于无负债企业价值加上因负债而产生的税收屏蔽作用，这一税收屏蔽作用的价值等于企业负债总额与企业所得税税率的乘积。5. 有税条件下的MM定理2负债企业股东权益的资本成本为不负债企业股东权益的资本成本加上由负债引起财务风险的税后补偿。 二、 财务危机成本和代理成本1. 财务危机成本当无法或难于实现对债权人的承诺时企业就发生了财务危机。财务危机的极端形式是导致破产。财务危机成本可以分为直接和间接财务危机成本两种。直接财务危机成本是指有关清算或重组的法律和管理成本，包括财产托管费、法律费用及其重组或破产费用，这些费用都是要在向投资者作出回报之前予以扣除。间接财务危机成本是指在破产期间锁定资金的机会成本、因对破产预期而引起销售利润的减少、在破产期间对生产的干扰、将丧失那些经济寿命比企业预期寿命更长的投资机会。2. 代理成本财务危机引发的代理成本是指在企业财务危机发生时股东和债权人之间利益冲突日趋激化产生的成本。财务危机成本和代理成本降低了整个企业的市场价值。三、 权衡理论自从1970年代后期以来，许多学者已经开始认识到企业破产成本将在某种程度上抵消了利息省税的净效益。权衡理论描述了负债的避税效益与破产成本之间的权衡，这一理论认为存在着最优资本结构。资本结构的权衡理论指出，负债可以为企业带来税收屏蔽的好处，但随着负债比率的提高，企业的债务成本也随之增大，由此引起财务危机成本和代理成本的上升。当负债比率达到某一点时，边际负债的税收屏蔽效益恰好与边际财务危机成本和代理成本相等，企业价值在此时达到了最大化，这就是企业的最佳负债率或最佳资本结构。权衡理论把资本结构决策视为在利息的税屏蔽与财务危机成本之间进行的权衡。 四、 啄食次序理论资本结构的啄食次序理论指出：(1) 企业愿意采用内部留存收益筹集资金，因为这种筹资方式不会发送任何可能对股价产生不利影响的信号；(2) 如果需要从外部筹资，企业首先将选择发行债券，把发行股票作为最后选择，这一筹资次序是因为债券发行不太可能被投资者视为是坏消息而对股价产生不利。 第四节 EBIT-EPS分析息税前利润每股收益（EBIT-EPS）分析有助于判断何时负债筹资有利、何时股权筹资有利。所谓息税前利润与每股收益分析，是指在假设企业的每股收益取决于该企业息税前利润及其所选择资本结构的基础上对企业筹资方案进行选择的方法。影响筹资方案选择的主要因素有：成本、风险、控制、资产性质、灵活性等。第九章 营运资本管理学习目的与要求1了解应收账款的日常管理、扩展的经济订货批量模型、ABC控制法、短期融资债券的形成、短期融资券的种类。 2理解营运资本的特点、营运资本的管理原则、现金管理的目的、商业信用“5C”评估系统、存货管理的目标、短期筹资的特点、商业信用的概念、银行短期借款的种类、特点和优缺点、短期融资债券的成本和优缺点。掌握信用标准、信用条件、收账政策、企业的筹资组合策略、简单利率短期借款的成本、贴现利率短期借款的成本、带有补偿性余额简单利率短期借款的成本。 3重点掌握或理解企业持有现金的动机、应收账款的功能和成本、存货的成本、商业信用的类型和优缺点、最佳现金持有量的确定、存货基本经济批量模型、提供现金折扣应收账款的资金成本。学习内容：营运资本管理是指对公司流动资产和流动负债的财务管理。首先，本章在考虑风险和收益权衡的基础上讨论营运资本管理政策的确定。其次，分别讨论了现金、应收帐款和存货的管理。最后，公司短期资金的筹措。由于营运资本管理影响了公司的风险和期望收益，是财务管理的重要组成部分。第一节 营运资本特点和管理原则一、 营运资本的特点营运资本管理政策是指关于公司流动资产和流动负债的构成、运用的决策。营运资本管理政策影响了公司的期望收益和与这些收益有关风险，最终对公司价值产生影响。如果缺乏足够的营运资本，公司可能会失去收益、降低信用等级、资产被迫清算、甚至造成公司破产。营运资本管理是一项涉及日常经营和决策的连续过程，包括确定流动资产水平、流动资产筹资中长期资金和短期资金的比例、各种流动资产的投资水平和流动负债的来源及其构成比例。1. 营运资本的内涵营运资本是由流动资产和流动负债组成。流动资产是指可以在一年或超过一年的一个营业周期中变现及适用的资产，包括现金、应收预付款及存货等。流动负债是指需要在一年或超过一年的一个营业周期内偿还的债务，又称短期融资，主要包括短期借款、应付账款、应付票据、应付工资、应交税金、其他应付款等。2. 营运资本的特点1) 流动性2) 波动性3) 变现性二、 企业营运周期分析一个公司的营运资金管理通常涉及三项主要的经营活动：资源购买、产品生产和产品销售。营运周期可用现金周转期模型来说明。现金周转期模型可分为以下部分：1. 存货周转期2. 应收帐款周转期3. 应付帐款周转期4. 现金周转期四者关系：营运周期等于存货周转期与应收帐款周转期之和现金周转期等于营运周期减去应付帐款周转期。三、 营运资本的管理原则1. 充分考虑企业的风险与报酬2. 考虑行业特点3. 考虑不同企业的经营规模4. 考虑利率因素的影响第二节 现金管理一、 企业持有现金的动机现金是流动性最强的资产，它是指可以立即用来购买物品、支付各项费用或用来偿还债务的交换媒介或支付手段。主要包括库存现金和银行活期存款，有时也将即期或到期的票据看作现金。持有现金的动机有：1. 交易动机2. 预防动机3. 投机动肌4. 其他特殊动机二、 现金管理的目的1. 满足生产经营的需要防止因现金不足而出现生产交易中断2. 最大限度地利用现金，避免出现资金闲置三、 最佳现金持有量的确定1. 现金周转模式2. 成本分析模式3. 存货模式4. 随机模式第三节 应收帐款管理一、 应收帐款的功能和成本1. 应收账款的概念应收账款是指在销售产品或提供劳务过程中应向客户收取的款项，在流动资产中占有很大的比重。应收账款的管理也是我国目前流动资产管理中所关注的焦点。2. 应收账款的功能1) 增加销售2) 减少存货3. 应收账款的成本1) 机会成本2) 坏账成本3) 管理成本二、 信用政策的构成要素应收账款政策又称信用政策，是企业金融政策的一个重要组成部分。企业要管好用好应收账款，必须事先制定合理的信用政策。信用政策主要包括1. 信用标准2. 信用条件3. 收账政策三、 应收帐款的日常管理信用政策制定以后，企业要做好应收账款的日常管理工作，进行信用分析和信用控制，收集有关信息、对这些信息进行分析和决定是否提供信用以及提供信用的金额。1. 信用分析分为：直接信用调查和间接信用调查；2. 信用分析与控制中要控制坏账风险，估计坏账损失的方法主要有三种：应收账款余额百分比法，账龄分析法和销售百分比法。第四节 存货管理一.存货管理的目标存货是指企业在生产经营过程中为销售或者耗用而储备的物资，包括原材料、燃料、低值易耗品、在产品、半成品、产成品等。存货的需要一般出自以下一些原因：1. 保证生产和销售的连续性2. 出于价格因素 二.存货的成本1. 进货成本2. 储存成本3. 缺货成本三、存货控制模型1. 基本经济批量模型2. 扩展的经济订货批量模型3. ABC控制法第五节 短期筹资概述一、 短期筹资的特点短期筹资是指偿还期不超过一年或者虽超过一年但在一个营业期以内的资金。短期筹资的方式，包括商业信用、银行短期借款、短期融资券等。短期筹资有以下特点1. 筹资速度快2. 更具有灵活性3. 筹资的成本低4. 筹资的风险大。二、 企业的筹资组合策略企业的资金根据筹资期的长短分为长期资金和短期资金。在风险大小，收益高低方面两者各有特点，企业可根据这两类资金的特点和自身的能力选择两者的比例，构成企业的筹资组合。企业的筹资组合策略可以分为以下三种1. 正常的筹资组合策略2. 保守的筹资组合策略3. 冒险的筹资组合策略第六节 商业信用商业信用或者说应付帐款是短期资金的主要来源，应考虑信用条件、商业信用成本、拖延应付帐款等。一、商业信用的概念商业信用是指非金融性企业之间所发生的信用，也是企业在正常的经营中最常用的一种筹资方式。二、商业信用的类型通常表现为以赊账方式向其他单位购买其所需要的材料物资，形成企业资产和负债的同时增加，反映在会计账簿和报表上，即为应付账款、应付票据和商业承兑汇票等。三、商业信用的成本应付账款是由赊销商品形成的最典型、最常见的商业信用形式，其成本的计算可根据是否提供现金折扣和是否享受现金折扣来决定。四、商业信用的优缺点商业信用筹资的优点在于其易得性，对大多数企业来说，商业信用是一种连续性的融资方式。企业不需办理筹资手续，就可取得商业信用。如果企业不放弃现金折扣，则利用商业信用融资没有资金成本；与银行借贷相比，商业信用融资的限制条件较少。商业信用筹资的缺点在于，与其他短期筹资方式相比，商业信用筹资的使用期限较短，数额也受到交易规模的限制，如果企业放弃现金折扣，则商业信用筹资的成本很高。第七节 银行短期借款一、 银行短期借款的种类与特点银行短期借款是指企业向商业银行借人的、期限在一年以内的借款，也是企业筹集短期资金的一种重要方式。短期借款按照有无担保品作抵押分为无担保借款和担保借款两种，又称信用借款和抵押借款。，根据短期借款不同的支付方式，企业借入银行短期借款的实际成本也有所不同二、 银行短期借款的成本1. 简单利率2. 贴现利率3. 补偿性余额与简单利率4. 补偿性余额与贴现利率三、 银行短期借款的优缺点优点：l 银行资金充足，实力雄厚，能随时为企业提供比较多的短期贷款l 银行短期贷款具有较好的弹性缺点：l 资金成本较高l 短期借款限制较多第八节 短期融资券一、 短期融资券的形成短期融资券又称商业票据，它是以商业信用出售商品的企业开出的无担保、可转让的要求购货商或银行承诺在一定期限内支付一定数额款项的书面凭证。二、 短期融资券的种类短期融资券根据不同的分类方法可分为：直接销售融资券与间接销售融资券，金融企业融资券与一般企业融资券，国内融资券和国外融资券。三、 短期融资券的成本短期融资券融资成本除利息费用外，还有两种主要的非利息成本，它们分别是经纪人手续费和等级评定服务手续费。四、 短期融资券的优缺点短期融资券的优点在于筹资成本低、筹资数额大、可提高企业影响力等；短期融资券的缺点主要在于融资风险大、融资弹性小和对企业的要求高等。第十章 股利政策学习目的和要求：1了解股利支付过程、股利再投资计划和MM股利政策与企业价值无关论的概念。 2理解股票股利、股票分割、股票回购、影响企业支付低股利的主要因素，影响企业支付高股利的主要因素，包括股利的信息内涵、顾客效应和代理成本等现实中影响股利政策的因素。 3重点理解或掌握我国企业利润分配的一般顺序、常见的股利支付方式、剩余股利政策、稳定股利政策具有的特点。学习内容第一节 我国企业利润分配的一般顺序一、 被没收财务损失，违反税法规定支付的滞纳金和罚款二、 弥补企业以前年度亏损三、 提取法定公积金四、 提取公益金五、 向投资者分配利润第二节 股利的支付方式和支付过程一、 股利的支付方式常见的股利支付方式有1. 现金股利2. 股票股利3. 财产股利4. 负债股利二、 股利的支付过程1. 宣布日2. 除权日3. 登记日4. 支付日三、 股利再投资计划按照股利再投资计划，股东可以将其所获得的股利自动转为企业的股票。有两种形式1. 购买现有的企业股票2. 购买企业新增发的股票第三节 股票股利、股票分割和股票回购一、 股票股利和股票分割1. 股票股利股票股利是指以增发的股票作为股利支付给股东的股利支付方式。股票股利的效果是增加股数，随着股数的增加，单位股票的账面价值越低。股票股利是指公司以向股东增送股票的方式支付股利，并不导致股东权益的增加，只不过将资金从留存收益帐户转入其它股东权益帐户。2. 股票分割股票分割是指公司把面额较高股票换成几股面额较小股票的行为。股票分割在增加流通在外股数和降低股价方面类似于股票股利。3. 股票回购股票回购是指企业回购已发行出去的本企业股票的行为。我国政府为了规范市场，根据有关规定目前我国企业不允许进行股票回购。因此企业无法通过股票回购来向股东转移现金。二、 股票回购股票回购是指公司在市场上购买本公司的股票，购回的股票成为公司的库藏股。第四节 股利政策与企业价值无关论一、 股利与股利政策的含义我们必须区分股利和股利政策。在假设不考虑其他因素时，股利是重要的，因为股利所支付的现金是对股东的切实回报。股利政策是指与支付股利有关的决策。二、 股利政策与企业价值无关论MM的股利政策与企业价值无关论指出，在理想条件下，企业的股利政策不会对企业价值产生影响。MM认为，企业价值完全是由其投资决策确定的，股利政策仅仅只是一个被动的决策组成部分。因为某一特定股利政策的影响可以为其他筹资政策所完全抵消。另一方面，由于在假设条件下股东可以自制股利来完全替代企业支付的股利，所以企业选择任何一种股利政策并没有特别的意义。第五节 影响企业支付低股利的主要因素一、 税二、 筹资成本三、 对股利支付的限制第六节 影响企业支付高股利的主要因素一、 偏爱近期股利二、 风险释放第七节 对现实中影响股利政策因素的分析对现实中影响股利政策因素的分析涉及了三个重要概念：股利的信息内涵、顾客效应和代理成本。股利的信息内涵揭示了股利的重要性和正确区分股利和股利政策的重要性；顾客效应指出尽管现实中存在着许多不完善之处，但股利支付比率并不如我们原先想象的那样重要；代理成本则指出了发放股利对解决企业内部代理问题的作用。一、 股利的信息内涵二、 顾客效应三、 代理成本第八节 企业股利政策的制定一、 剩余股利政策剩余股利政策是指把股利支付看作是投资机会因变量的股利政策。按照剩余股利政策，首先应设定企业的目标资本结构，在这一资本结构下，企业加权平均的资本成本最低；其次，用企业的税后利润和增加相应的负债来满足净现值大于零投资机会所需的资金额，如果企业在满足了所有可以接受的投资机会后仍有余留利润，这些盈余将作为现金股利发放。否则，将不支付股利。二、 稳定的股利政策稳定股利政策具有以下特点：(1) 维持一个长期的目标股利支付率，所谓股利支付率是指股利占税后利润的比率；(2) 更为关心的是股利的变化，而不是所支付的股利水平；(3) 股利的变化是着眼于一个长期的、可持续发展的利润水平，企业不会因利润临时性的变化而改变股利。(4)企业不愿作出可能随时修改的股利决策，尤其担心刚刚宣布的股利增加计划随后必须被取消。