资产投资决策方法的比较及应用.doc

投资决策方法的比较及应用 摘要：本文首先分析我国固定资产投资现状，然后，在阐述固定资产投资基本理论的基础上，对固定资产投资决策的几种方法进行比较分析，并在比较结果中提出自己的观点，最后，阐明几种方法在实际生产生活中的应用问题。关键词：固定资产 投资决策 前言：决策是管理的核心，整个管理过程都是围绕着决策的制定和组织实施而展开的。企业投资决策的目标是从中哪个选取最大的投资收益，同时也应注意控制投资风险。一、我国固定资产投资现状分析 2004年，随着宏观调控政策效果的显现，投资增幅开始回落，全社会固定资产投资前一、二、三季度累计同比增长43%、28.6%和27.7%。但是从固定资产投资率看，2003年升到42.2%，是历史最高水平。资本形成率(投资率)为42.3%，仅次于1993年水平。总体来看固定资产投资仍处于高位增长区间。 (一)非国有投资和国有投资“齐头并进” 2000年以来，国有经济投资增长总体上呈现小幅回落态势，非国有投资增长动力逐渐恢复.2003年，集体经济、个体投资和其他投资分别增长33.8%、18.4%和50%，三者增量之和占全部投资增量的比重在70%以上，占据了首要地位。与此同时，国有投资再次表现出了较快增长势头。可以看出，我国非国有投资目前处于活跃期，加上国有投资的再度旺盛，从而共同推动全社会投资高速增长。 (二)基本建设投资成为增长重点 从2001年开始，基本建设投资成为推动投资增长的主要因素。一方面，基建投资增速呈持续上升状态，2003年达到29.7%；另一方面，基建投资在总投资增量中的比重是最大的，保持在43.4%。这主要是由于扩大内需政策重点虽然有一定的调整，但政策效果仍主要依靠基本建设投资体现，基建投资是投资增长的主体贡献部分。房地产投资和更新改造投资增量所占比重有所下降，说明政府调控措施取得了初步成效。 总体来看，政策性因素对投资的影响力度有增强趋势，其优势是在经济偏冷时，对经济启动见效快，劣势是惯性较大，往往会造成经济过热、结构扭曲。 (三)自筹和其他投资资金贡献度稳居高位 2003年，国家预算内资金增长率为15%，是继1992年8.7%增速后的首次绝对下降。国家预算内资金在全部投资资金中比重下降到4.6%，已经接近亚洲金融危机初期1998年4.2%的水平。国内贷款表现出高增长态势，增速每年提高约14个百分点。利用外资连续两年增长20%以上，但比重仍仅为4%左右。自筹和其他资金增长稳中加快， 2003年增长33%，比重升至70.5%。从各项资金的贡献率占投资资金增长率的比重来看2003年，自筹和其他资金、国内贷款分别是75.2%和23.5%，占据了前两位。 从资金来源情况可以看出：1国家预算内资金增速和比重同步下降，说明在外部环境趋好的情况下，投资资金结构发生了重要改变。2银行贷款受利益驱动扩张较快，但同时受到政策因素制约，表现为在总投资中的比重变动较小。3自筹和其他资金强劲增长。一方面体现了市场主体追逐利润的合理投资动机，同时也说明片面压缩投资数量的行政手段可能无法取得实际的效果。二、固定资产投资变动的主要影响因素 我们从以下四个方面分析固定资产投资受到的主要影响。 (一)市场自发作用 在多年来积极财政政策和稳健货币政策的持续作用下，我国经济开始步入新一轮景气周期。一方面，消费需求多样化和结构升级带动了投资需求发展。另一方面，工业化和城市化进程加速，带动基础设施、能源和房地产等行业快速发展，市场逐步表现活跃，新的投资领域日益扩大。 但也应当注意，在当前市场价格信息反馈系统不健全、政府欠缺有效宏观调控手段的时候，投资增长带有一定盲目性。主要表现为：一是消费价格较低，表明消费因素对于经济和投资增长加速贡献不大，投资在一定程度上是一种“虚热”。二是产出结构与就业结构错位，受目前经济环境的制约，居民对服务业需求增长有限，就业矛盾越来越突出。 (二)投资资金供给 从资金来源特点上看，投资风险承担能力强的资金(如：购房预付款和定金、非国有企业的自有资金、各种方式的集资等)不断增长，支持了投资增长率的提高。而风险承担能力弱的资金(如：国有企业自有资金、国有企业的银行借款、债券资金等)增长困难。主要原因在于当前宏观政策表现出控制经济体系风险的意愿，不再继续刺激投资增长。如银行贷款在2004年前三季度受政策调控影响已出现“惜贷、慎贷”现象。 (三)经济发展预期 预期是影响投资的一个重要因素。在市场预期方面：从2001年起，国有及非国有规模以上企业的利润率呈现连续上升的势头，面对良好的盈利状况，企业家投资信心得到增强。国家统计局调查结果显示：2004年三季度，企业家信心指数比上年同期提高2.9点。在政府管理预期方面：地方政府在经济增长、社会就业等项任务的推动下，必然选择加大投资这项收效最快而责任最轻、最模糊的途径，从而获得政绩，并控制更多的资源。 (四)政策环境影响 1.在加入WTO后的市场规则调整过程中，投资主体的产权保护得到了一定程度的加强。 2.货币总量供给充足。首先，稳健的货币政策实际上具有适度扩张性，形成了一定的货币压力。其次，商业银行以加速放贷来降低不良资产比重的做法也加大了银行资金供给力度。 3.政府对部分行业实行严格的调控政策。从2004年起，在半年多时间内不再批新增土地用于各种类型的商业开发项目，压缩城市拆迁规模，提高房地产开发投资项目资本金比例，加上信贷资金的收紧等措施，在一定程度上影响着固定资产投资尤其是房地产资金的供给。 (五)政策建议 宏观调控措施不应强调恢复行政审批和管制，而应当采用市场化的方式，着力于消除扭曲企业进行市场判断的干预因素。目前国务院关于投资体制改革的决定已颁布，对此应抓紧落实，真正确立企业在竞争性领域的投资主体地位。 1.加强投资立法和执法，为投资主体提供充分的法律保护。重点加强投资产权的独立性、投资收益权、投资所有权、投资契约的履行和知识产权保护等方面的法制建设。加强执法监督力度，强化政策执行中的透明度。 2.加快政府部门的职能转换。一是加紧推进干部政绩考核体系改革。二是坚决放弃“经营城市”的错误观念。各级政府不能成为商业性项目的投资主体。 3.实行公平合理的税收政策。一是调整不公平税赋。二是调节某些行业出口退税，遏制这些行业的投资过快增长。三是设立资源调节税种。如“高能耗资源使用税”等。四是在给予地方政府一定的税收和债券发行自主权的同时，合理确定中央与地方税。 4.鼓励自发创立行业协会、商会等民间组织和市场中介服务机构。通过自发的行业组织进行行业自律。支持发展法律、财会、评估和市场信息等中介服务组织，正确引导市场投资预期。三、固定资产投资决策的意义固定资产投资决策是企业的一项重要决策，是由投资决策的基本程序和整个决策过程中各种不同的评价方法及决策的不确定性分析综合反映的。其决策指标很多，其中贴现现金流量指标考虑了资金的时间价值，是一类比较理想的指标。固定资产投资决策的程序固定资产投资决策的程序一般分为以下步骤： ( 一 ) 固定资产投资项目提出( 二 ) 固定资产投资项目评价( 三 ) 固定资产投资项目决策( 四 ) 固定资产投资项目执行( 五 ) 固定资产投资再评价固定资产投资的分类(一)根据投资在生产过程中的作用分类根据投资在再生产过程中的作用可把固定资产投资分为新建企业投资、简单再生产投资和扩大再生产投资。 新建企业投资是指为一个新企业建立生产、经营、生活条件所进行的投资。 简单再生产投资是指为了更新生产经营中已经老化的物质资源和人力资源所进行的投资。 扩大再生产投资是指为扩大企业现有的生产经营规模所进行的投资。 (二)按对企业前途的影响进行分类 按对企业前途的影响可把固定资产投资分成战术性投资和战略性投资两大类。 战术性投资是指不牵涉整个企业前途的投资。 战略性投资是指对企业全局有重大影响的投资。 (三)按投资项目之间的关系进行分类 按投资项目之间的相互关系，可把企业固定资产投资分成相关性投资和非相关性投资两大类。如果采纳或放弃某一项目并不显著地影响另一项目，则可以说这两个项目在经济上是不相关的。如果采纳或放弃某个投资项目，可以显著地影响另外一个投资项目，则可以说这两个项目在经济上是相关的。 (四)按增加利润的途径进行分类 从增加利润的途径来看，可把企业固定资产投资分成扩大收入投资与降低成本投资两类。 扩大收入投资是指通过扩大企业生产经营规模，以便增加利润的投资。 降低成本投资则是指通过降低营业支出，以便增加利润的投资。 (五)按决策的分析思路来分类 从决策的角度来看，可以把固定资产投资划分为采纳与否投资和互斥选择投资。 采纳与否投资决策是指决定是否投资于某一项目的决策。 在两个或两个以上的项目中，只能选择其中之一的决策，叫互斥选择投资决策。固定资产投资的特点(一)固定资产的回收时间较长 固定资产投资决策一经做出，便会在较长时间内影响企业，一般的固定资产投资都需要几年甚至十几年才能收回。 (二)固定资产投资的变现能力较差 固定资产投资的实物形态主要是厂房和机器设备等固定资产，这些资产不易改变用途，出售困难，变现能力较差。 (三)固定资产投资的资金占用数量相对稳定 固定资产投资一经完成，在资金占用数量上便保持相对稳定，而不像流动资产投资那样经常变动。 (四)固定资产投资的实物形态与价值形态可以分离 固定资产投资完成，投入使用以后，随着固定资产的磨损，固定资产价值便有一部分脱离其实物形态，转化为货币准备金，而其余部分仍存在于实物形态中。在使用年限内，保留在固定资产实物形态上的价值逐年减少，而脱离实物形态转化为货币准备金的价值却逐年增加。直到固定资产报废，其价值才得到全部补偿，实物也得到更新。 (五)固定资产投资的次数相对较少 与流动资产相比，固定资产投资一般较少发生，特别是大规模的固定资产投资，一般要几年甚至十几年才发生一次。固定资产投资管理的程序:以上特点决定了固定资产投资具有相当大的风险，一旦决策失误，就会严重影响企业的财务状况和现金流量，甚至会使企业走向破产。因此，固定资产投资不能在缺乏调查研究的情况下轻率拍板，而必须按特定的程序，运用科学的方法进行可行性分析，以保证决策的正确有效。固定资产投资决策的程序一般包括如下几个步骤。 (一)投资项目的提出 企业的各级领导者都可提出新的投资项目。 (二)投资项目的评价 投资项目的评价主要涉及如下几项工作：一是把提出的投资项目进行分类，为分析评价做好准备；二是计算有关项目的预计收入和成本，预测投资项目的现金流量；三是运用各种投资评价指标，把各项投资按可行性的顺序进行排队；四是写出评价报告，请上级批准。 (三)投资项目的决策 投资项目评价后，企业领导者要作最后决策。最后决策一般可分成以下三种： (1)接受这个项目，可以进行投资； (2)拒绝这个项目，不能进行投资； (3)发还给项目的提出部门，重新调查后，再做处理。 (四)投资项目的执行 决定对某项目进行投资后，要积极筹措资金，实施投资。在投资项目的执行过程中，要对工程进度、工程质量、施工成本进行控制，以便使投资按预算规定保质如期完成。 (五)投资项目的再评价 在投资项目的执行过程中，应注意原来作出的决策是否合理、正确。四、固定资产投资方法比较 、长期投资决策的方法 进行长期投资决策,需要引用一个基本的概念“现金流量”,即与投资决策有关的现金流入流出的数包括开始投资时发生的初始现金流量;项目投产使用后,在寿命周期内由于生产经营而带来的现金流入和流出数量;项目完成时,由于建筑物、机器设备等固定资产的变价收入或残值收入及原垫付资金的收回所带来的终结现金流量。由于在现金流量的处理上不同,长期投资决策方法可分为两大类,一类是非贴现法,即认为各时点上的现金流量价值相同,不予贴现;另一类是贴现法,即认为各时点上的现金流量价值不同,应予贴现。(一)非贴现法1、投资回收期法。指根据回收原始投资额所需要时间的长短来进行投资决策的方法。一般而言,投资者总希望尽快地收回投资,即投资回收期越短越好。其计算公式如下:投资回收期=原始投资总额/每年相等净现金流入如果每年的净现金流入量并不相等,可将每年净现金流入量累计,逐年从原始投资总额中扣除,也可得到投资回收期。运用该种方法进行投资决策时,可将计算结果与投资者主观期望的回收期相比较,如果小于或等于后者,则可接受此方案;若有若干备选方案,则应选取回收期最短者。投资回收期法明显的优点是成本低,计算简便。作为一个可以衡量资金回收速度,显示各方案相对风险的传统指标广为企业所采用,尤其是那些进行小额资本投资的企业。2、平均报酬率法。指平均每年的现金净流入或净利润与原始投资额的比率。其计算公式如下:平均报酬率=平均每年现金净流入(净利润)/原始投资总额平均报酬率越高,表示企业获利能力越强。在决策时,可将计算值与期望值相比较,大于或等于期望值,则接受此方案。若有多项合格方案时,则选择投资报酬率最高者。上述两种非贴现法,均只考虑投资者的原始投资总额与平均每年的现金净流入的对比关系,尽管计算简便,却未考虑资金的时间价值。对于长期投资,在投入资金的时点与获得收益的时点之间这一较长的时间中,货币的价值发生了变化。对所预期的现金流入不予调整,不在同一时点进行比较就大大失去可比性,产生误差是必然的。(二)贴现法1、净现值法(简称NPV法)。从原理上讲,这种方法仍然是将收支进行比较,但由于采用了贴现方法,即将各期的现金流入量贴现至现金流出量(即初始投资时)的同一时点,从而使在“同一起跑线上”的现金流出、流入量真正具有可比性,其差额即为净现值,计算公式为:NPV=式中:t代表时间,t=0代表初始投资时间,t=1代表投资1年后,t=2代表投资两年后,依次类推。n为项目经济使用年限。r为适当的报酬率或贴现率。从该公式可以看出,NPV与r是反比例关系,NPV为正数时,说明该投资方案本身的报酬率高于贴现率r,所以此时的投资方案可取;相反,NPV为负数时,则投资方案不可取。从另一角度来看,NPV为正数时,说明贴现至同一时点的收入大于支出,方案可取;反之是入不敷出,方案不可取。若是多个可取方案的互斥决策,则取NPV最大值者。2、内含报酬率法(简称IRR法)。在NPV法中,并未提及投资方案本身的报酬率,只是说明该投资方案是否可行。而IRR法是专门提供投资方案本身的内含报酬率的,它是一个能使该投资方案的净现值等于零的贴现率。即:投资收入的现值=投资成本的现值,或:NPV=nt = 0CFt(1+r)t-CF。=0这时r=IRR对于IRR法,决策规则就变成了IRR和投资方案的资金成本的比较,当资金成本率低于IRR时,该投资方案可取;否则,该方案不可取。多项合格方案的互斥决策则依据IRR最高者而定。在计算方法上,IRR法涉及多次方程运算和反复测算,操作比较复杂,利用计算机可解决这一问题。3、获利指数法(简称PI法)。指投资方案未来报酬的总现值与初始投资额现值的比率。其计算式:PI=获利指数法反映了投资回收能力。其值大于100%时,意味着除了收回投资成本,还可获利,该投资方案可予采纳;否则,应拒绝该投资方案。贴现法的三种方法都考虑了资金的时间价值因素,并将资金成本和风险报酬作为贴现率予以贴现,大大提高了决策方法的科学性和合理性。由于不同的评估方法只能使决策者据此作出接受或拒绝的决策,因此,还需进一步研究,到底哪种才是最佳的决策方法。、长期投资决策方法的比较研究(一)非贴现法与贴现法的比较由于非贴现法不考虑资金的时间价值,比之贴现法,它的使用已降至辅助地位。投资回收期法仅考虑投资总额和每年的现金净流量,不考虑回收期内现金流入量在时间上的分布以及回收期满之后的现金流量情况,而且判断依据是与期望回收期的比较,后者一般都是依经验判断,主观随意性很大,所以,投资回收期法作为一种决策方法,未必科学。平均报酬率不考虑资金的时间价值,常常会使投资者得出错误结论,从发展趋势看,逐步被内含报酬率和获利指数法取代。(二)贴现法中净现值法与内含报酬率法的比较1、从计算技术方法上看NPV法在计算中要考虑投资方案的营业现金流量、初始投资额、投资方案的经济使用年限和贴现率等四个因素;而IRR法只考虑上述前三个因素,且计算时不需要事先确定资金成本,所以对使用者较为有利。当考虑到资金成本在投资方案的经济使用年限内变动及通货膨胀等因素时,NPV法又比IRR法易于调整。当投资方案的现金净流量出现非常规时,NPV法不会出现异常情况;而IRR法会出现无解或复合解的情况。2、从接受或拒绝同一投资方案上看对于独立的规则型的投资方案,NPV法和IRR法得出的结论是相同的,即NPV大于零,IRR大于所要求达到的最低报酬率,方案均可采用。而对于其他未必规则的投资,由于可能会有不同的现金流量模式,二者得出的结论未必相同,因此便会产生对NPV法和IRR法的选择问题。由于NPV是表示在设定的贴现率和现行市场贴现率下投资方案所实现的价值增值,使投资决策与企业财富最大化的经营目标保持一致。而IRR与企业财富之间的联系不如NPV紧密。所以,企业能以现在的资金成本率获得所需资金,显然NPV法的选择能使企业充分利用现有资金获取最大的收益。3、从互斥投资方案上看对于互斥投资,就不像对一方案或彼此相互独立的投资方案那样,IRR越高,在一定的资金成本率下所获得的NPV也越大,从而有一致的判断。互斥投资方案会有这样的情况:一个投资方案的NPV高于另一方案,但其IRR却低于对方。这时,对于NPV法与IRR法到底应取信于哪一种方法呢?下面将通过分析几个隐含的要素来得出合理的结论。(1)投资规模。IRR反映的是平均现金流量而不是增量的现金流量,在计算的过程中忽略了投资规模。因此在NPV法和IRR法产生矛盾时,应对IRR法计算其增量现金流量的IRR,与资金成本率进行比较,若大,则选有增量的方案;反之,选另一个投资方案。这是对IRR法忽略投资规模的弥补。因此,结论表明,IRR法计算增量现金流量后选择的结果与NPV法判断结果是一致的,在这种情况下应以NPV法所选方案为准,一步到位。(2)再投资假设。净现值法和内含报酬率法采用了不同的再投资假设,即NPV法在计算中采用资金成本率为再投资利率,而IRR法以方案本身的报酬率作为再投资利率。因企业比较有可能按资金成本率进行再投资,而用IRR再投资较难把握,所以我们认为,NPV法较IRR法更趋于科学合理。其原因是:由于在投资假设的前提条件下,存在非常规的现金流量,内含报酬率法会出现无解或多重解的情况,而净现值法采用已知的、固定的资金成本率为再投资利率,避免了上述问题的发生。在充分的市场竞争条件下,边际收益呈下降趋势,企业投资的超额报酬率也会逐步趋向于零。所以,以高出资金成本率的内含报酬率作为再投资利率不符合经济学的一般原理,而且会高估再投资项目和现有决策项目的收益,违背稳健原则。以此方案的现金流入量再投资于相应时期的其他可选择的方案上,由于各方案往往会有不同的IRR,采用IRR法的再投资利率假设就显得不客观,也不利于各方案之间进行比较。在没有其他更确切的信息时,应该说净现值的再投资假设是一项较为合理、科学的预期。(3)不规则投资。是指现金流量的不规则性,即并不都是先流出再流入,而会有正、负相间的情况发生。凡是现金流量的正、负符号的改变在两次或两次以上的投资方案就是不规则的投资方案。其中最为典型的一种就是先有一期或数期的现金流入,然后才是现金流出。例如借款还钱,就可以理解为“负投资”。不规则投资由于其现金流量的特点,其NPV和贴现率的关系也不同于规则型的投资。不规则投资的NPV是随着贴现率的提高而增加。正因为如此,在用IRR法进行投资决策时,规则投资的IRR越高越好,而不规则投资则是贴现率或利息成本率越低越好。这样,在互斥投资决策中使用IRR法时,若计算增量现金流量的IRR,可能会出现不规则投资的现金流量情况。当出现多解IRR时,可用两种方法解决:一是按设定的贴现率对投资方案现金流动系列中部分发生额作适当“处理”,使之符合常规方案的现金流动模式,从而得出唯一IRR;二是用“修正内含报酬率”法予以解决。当然,运用净现值法能够确保对投资方案的评价,运用内含报酬率法计算过程过于复杂,因而显得没有必要。综上所述,企业在已知本身的资金成本且可以此成本取得资金或投资多余资金时,NPV法和IRR法均可作出正确的决策。用NPV法作出正确决策的规则很简单,而运用IRR法的规则却相当复杂。因此,我们可以得出如下结论：第一,一项投资可能有一个以上的IRR区间,也可能没有IRR,此时,应用NPV法直接判断。第二,如果有一组互斥的投资规模不同的方案,直接比较IRR不能作出正确的决策,而应计算每个方案的增量现金流量的IRR,再将其与资金成本率进行比较,大者则选有增量的投资方案。否则则选另一方案。第三,如果有一组不规则互斥的投资方案,采用IRR法计算增量现金流量的IRR时,一种方法是先贴现,再求IRR;另一种方法是用“修正内含报酬率”法求得IRR。然后将IRR与资金成本率相比较,大者则选有增量的投资方案,反之选另一方案。4、企业实务中对两种方法的偏好及原因分析如上所述,NPV法总体上要比IRR法优越。但是实际上应用NPV法的企业所占比例又明显地低于应用IRR法的企业。是什么原因造成这种理论和实际应用的偏差呢?IRR法不需要事先确定贴现率,从而减轻了应用的难度。而且IRR作为相对数指标有利于不同投资规模方案之间的比较,对于决策者来讲也更为直观和易于理解。IRR法一般倾向于初始投资较少,早期现金流入较大,投资额能尽早收回的方案,因此适合厌恶风险的决策者采用。西方企业界对管理者广泛采用投资报酬指标率评价,这就成为影响内含报酬率在我国广泛应用的一个重要原因。尽管如此,我们还是认为,目前在理论上推行NPV法更适合于我国企业的实际。由于我国企业业绩评价较少采用投资报酬率指标,而是较多地采用净利润、净收益等绝对数指标;同时我国在企业管理中计算机的应用及管理水平还不很先进,计算NPV要相对简单一些。(三)贴现法中的获利指数法与NPV法的比较对于原始投资额不等的互斥方案有时会出现这种情况:从NPV看A方案优于B方案;而从获利指数看B方案又优于A方案。这时,究竟应作出怎样的决策呢?众所周知,获利指数法只是反映了投资回收的能力。在其值大于100%时,则表明不仅方案的成本可以收回,而且又有获利的机会。企业经营投资的目的无非是实现权益的最大化,对于未来的投资收益来说就可以理解为争取NPV的最大。因此,应根据NPV法来进行决策才较合理。在进行长期投资决策时,往往又会出现两个方案有一致的净现值,对于这一组方案又该如何选择呢?实践证明,辅之以一个回收期相似的指标,用现值来表示即可解决这一问题。如此,投资决策方法相互配合使用,会趋于完美。五、个人观点对于一项长期投资决策,无论是采用哪一种方法得出的结果,都只能是从经济的可行性上提供一些参考数据,而不能代替投资者的判断。因为一项投资的实施,还要考虑政治、经济、地理位置、周围环境等诸多因素,不能仅仅依靠几个数学模型求解所得的结果,况且数学模型只提供相关数据,不能明确告诉投资者投资与否。因此,不能唯这些数学模型为真,而应该实地考查,综合分析,以可信的数学模型提供的相关数据为参考,根据自己可靠的实践,积累的经验去判断、选择,才能得出符合客观实际的决策方案。