2004年中国汽车产业运营分析.DOC

前言
　　从1992年我国汽车产量首次突破100万辆，到2004年突破500万辆，12年间产量平均每年增长13.9%。我国汽车工业已成为世界第三大汽车消费市场和第四大汽车生产国。自２００４年下半年起，经历了数年高速发展的我国汽车行业开始进入了低谷。受油价上涨、居民持币观望以及价格下滑、成本上升等的不利影响，汽车企业销售及效益快速下滑。本报告通过对我国汽车行业和重点企业2004年及2005年1季度的运行情况的描述和分析，得出我国汽车行业最新的发展态势。

　　２００４年我国汽车产销总体增长速度与２００３年相比有了较大幅度的下降，但在仍保持了11%左右的增长速度。2005年1季度，汽车产量同比增长0.87%，销量同比下降1.16%。整体来看，2004年我国汽车行业的发展速度减缓，但仍处于正常且较为平稳的发展态势中。

　　2004年，CR5>60％，CR15>90%，部分大型汽车企业已初具规模。2005年1季度一汽、上汽、东风、长安和北汽的销量占汽车销售总量的66.11%。总体看来，我国的汽车行业处于发展之中。

　　2004年我国汽车产业的竞争主要体现在价格竞争。价格降幅超过13%，但销量只增长11%。
　　2004年汽车行业亏损面为26.94%，同比扩大7.37个百分点；2005年前2个月，汽车行业的利润同比下降61.5％；总体看来，我国汽车行业盈利能力下降。

　　2004年汽车行业的资产负债率为56.17%，同比下降了2.6％，存在较重的还债负担。

　　2004年，我国汽车行业的库存有所上升。其中，原材料和产成品所占库存比率较大，表明汽车行业销售压力增大,汽车价格向下的压力正在增加。

　　本报告分析的典型企业是上海汽车、东风汽车、一汽轿车及江铃汽车。这几家公司从资产规模、产销量和市场占有方面来衡量都处于行业前列。分析其盈利能力、管理能力、发展速度等具有典型性。

行业概况

　　自从改革开放以来，我国汽车工业得到了快速发展。从1992年到2000年用了8年时间完成了从100万辆到200万辆增长；从2000年到2002年用了2年时间就实现了从200万辆到300万辆的增长；2003年实现了从300万辆到400万辆的增长；2004年汽车产销分别达到507.05万辆和507.11万辆，同比分别增长11.14%和15.50%。虽然2004年汽车产销增幅比上年分别下降21.09%和18.71%，但在仍保持了11%左右的增长速度，从04年汽车产销发展趋势来看，2004年汽车产销呈现出"前高后缓"的走势。进入2005年1季度，我国汽车行业累计产销完成130.96万辆和126.66万辆，产量同比增长0.87%，销量同比下降1.16%。整体来看，我国汽车工业整体运行仍然处于正常且较为平稳的发展态势中。
表汽车销量对比（94年－04年）单位：万辆

销量
增长比例(%)
1994
162.04
――
1995
159.99
-1.27
1996
153.45
-4.09
1997
161.39
5.17
1998
164.40
1.87
1999
186.71
13.57
2000
212.90
14.03
2001
245.06
15.11
2002
337.55
37.74
2003
456.27
35.17
2004
507.11
11.14
（一）产品的覆盖面扩大
随着近年来汽车工业的快速发展，产品的覆盖面不断扩大，基本上满足了各个不同层面消费者的需求。汽车产品结构也日趋合理，轿车、客车、货车三大类产品占汽车总产量的比例从1990年的8%、25%和67%变化为2004年的46%、24%和30%，其中轿车的比例上升了37个百分点。2004年商用汽车的产销增长成为行业发展的亮点，特别是中重型载货汽车和大客车市场需求逆大势而上。重型载货汽车销量同比增长45%，高出汽车增长近30个百分点；中型载货汽车销量同比增长2..8%，结束了连续10多年的下降趋势；大客车销量同比增长37.5%，成为拉动客车行业增长的主要力量。
（二）进口车的增幅下降 出口呈现增长态势
随着国内汽车生产企业加大了产品引进消化和开发力度，国产品牌汽车在性价比方面开始具备与同档进口车竞争的实力，进口车的增幅开始大幅度回落。2004年累计进口汽车17.6万辆，同比增长2.4%，增幅比上年下降32.2%，汽车进口量不到同期汽车总销售量的3.5%。与进口形成鲜明对照的是，2004年汽车出口继续呈现迅速增长态势。全年累计出口汽车13.7万辆，同比增长187%，增幅高出同期93.28%，其中增长最快的是轿车。
产业影响因素分析
（一）政策法规
为规范汽车产业的发展，04年我国相继出台了《汽车产业发展政策》、《中华人民共和国道路交通安全法》、《汽车贷款管理办法》、《缺陷汽车产品召回管理规定》等政策法规。这些相关政策、法规对于规范汽车市场竞争，协调供需矛盾，控制行业投资过热起到了积极作用。
2004年开始施行的《汽车贷款管理办法》。在实际操作过程中，银行普遍提高了贷款发放的壁垒，实行信贷紧缩。贷款购车金额的比例由前两年的20％－30％，下降为10％。这对我国汽车消费市场，特别是轿车市场有一定的抑制作用。
（二）银行利率
2004年10月人民银行上调金融机构存贷款利率。从生产方面来看，利率的提高将提高汽车企业的运行成本，融资成本的提高将加大企业财务支出。统计数据表明，2004年我国汽车行业资产负债率为56.17%，同比下降2.6％，属于正常水平。利息支出占整个主营业务的比重为0.32%，可见利率提高对生产的影响较小。从消费贷款来看，利率的提高对贷款消费者来说，增加的成本不多。整体看，利率对汽车行业的生产和消费影响甚微。
（三）燃油价格
2004年国际石油价格波动幅度较大，一度上涨到55美元/桶。近期虽然有所回落，但是石油价格的波动无论是对于生产者还是消费者而言，影响都较大。对于生产者来说，生产的制造成本将上升。对于消费者来说，将面临购车的成本上升和使用成本的上升。
汽车产业SCP范式分析
（一）产业结构（Structure）分析
市场集中度可以反映出产业内垄断及竞争状况，是分析竞争行业环境和发展阶段的一项重要指标。目前，我国汽车行业约有100家左右汽车生产企业。2004年，CR5>60％，CR15>90%，这些数据表明我国汽车产业的集中度非常高，部分大型汽车企业已初具规模。2005年1季度一汽、上汽、东风、长安和北汽，分别销售汽车19.2万辆、16.9万辆、16.71万辆、16.06万辆和14.86万辆，占汽车销售总量的66.11%。总体看来，我国的汽车行业处于发展之中，对于强势品牌汽车企业而言是一次机会，而对于弱势企业而言则是一种威胁。
（二）汽车产业行为（Conduct）分析
汽车产业的竞争行为主要是产量竞争、价格竞争和广告竞争。2004年我国汽车产业的竞争主要体现在价格竞争，汽车降价频率和幅度都创历年新高。统计表明，2004年共有220种车型降价，其中国产车有141种，即几乎所有的车都加入了降价行列，平均降价幅度超过了13%。2005年1季度汽车价格比2004年底又下降0.64％，同比价格下降3.9％。但是从降价的效果来看，消费者在厂商降价行为的刺激之下，采取了持币观望的行为，以期价格进一步下降。这反而抑制了汽车的销售，2003年全行业汽车价格平均降幅8%，销量增长34%；而2004年价格降幅超过13%，但销量只增长15%。
表2 2004年主要降价行为
时间
企业
降价车型
降价情况
2004、11
长安铃木
羚羊
1万元/辆
2004、26
一汽夏利
夏利轿车
全线降价2000~6000元/辆
2004、27
神龙公司
富康
降价幅度0.8~1.4万元
2004、6.1
长安铃木
奥拓
降价3000~5000元/辆
2004、6.16
上海大众
桑塔纳、帕萨特
6款30各车型降价0.3~1.0万元
2004、6.16
一汽大众
捷达、宝来、高尔夫
平均1~1.2万元
2004、9.7
北京现代
索塔纳、伊兰特
索塔纳：
2004、10
一汽大众
奥迪A6、A4
降价2万元
2004、10
吉利汽车
吉利豪情
降价2.99万元
　　目前导致汽车价格普遍下降的主要原因：一是汽车生产能力的增长开始超过需求的增长，产能过剩的矛盾日益突出。二是汽车生产规模效应逐步显现，单位生产成本呈下降趋势，有降价空间。同时，随着新车型增多、竞争加剧，主动降价成为汽车企业新老车型过渡和抢占市场份额的主要营销策略。三是随着个人成为汽车特别是轿车消费主体，消费者对产品选择日益理性化，价格高低仍是影响购买的主要因素，价格竞争成为经销商争取用户的主要手段。原来由制造商独自关门定价的状况已经被打破，重建价格体系成为必然。四是受关税下调和即将取消进口配额的影响，进口汽车价格连续下降也使国内车价走低。

（三）汽车产业绩效（Performance）分析

（1）盈利能力

　　2004年汽车行业193家企业中，亏损企业增加到了52家，增加了40.54%；亏损面为26.94%，同比扩大7.37个百分点；总资产为4815.86亿元，同比增长14.52%；销售收入为5458.82亿元，同比增长14.21；实现利润总额381.93亿元，同比下降5.12％；产销率达到97.52％，波动幅度不大；销售利润率为7%，同比降低16.86%。2005年前两个月，我国汽车行业的利润同比下降61.5％；亏损面高达50％以上。

　　总体看来，我国汽车行业盈利能力下降，这主要是由于汽车企业竞相降价，同时原材料（石油，橡胶等）价格上升，已经超过另外企业内部节约成本的能力。

　　从下图可以看出，2004年主营业务利润率最高的是上海汽车，高达26.41%。，比排在第二名的东风汽车超出了近20个百分点。也远远超过了我国汽车行业7％的平均主营业务利润率。从销售毛利率来看，上海汽车依然高居榜首为25.36%，其次是东风汽车和长安汽车，分别为18.28%和17.38%。值得关注的是金杯汽车的主营业务利润率和毛利率均排在最后一位，盈利能力较差。

2004年汽车行业主要上市公司主营业务利润率

2004年汽车行业主要上市公司销售毛利率

2）发展能力比较分析
从下图可以看出，2004年销售额增长速度最快的是江淮汽车，主营收入增长率为48.05%，同时净利润增长率也实现了同步增长为55.01%，位列榜首。除了上海汽车销售收入和净利润也都实现了增长以外，其余6家公司的销售和净利润都出现了增长速度下降。04年我国汽车行业的发展速度减缓也由此略见一斑。

2004年汽车行业主要上市公司主营业务收入增长率

2004年汽车行业主要上市公司净利润增长率

（3）偿债能力
2004年汽车行业的资产负债率为56.17%，同比下降了2.6％。资产负债率越大，一方面表明公司扩展经营的能力较强，有较大的机会获得更多的利润，另一方面也承担较大的风险。从下图中可以看出，上海汽车资本结构比较理想；金杯汽车的偿债风险较高。

2004年汽车行业主要上市公司资产负债率

负债权益比是负债总额与所有者权益的比值，用以反映公司每1元的资本中，吸收了多少元负债。该比率越小，表明公司的自有资本越雄厚，债权人的债权就约有保障。从下图中可以看出，上海汽车负债权益比是最小的，其长期债务偿还能力较强；而这8家公司中有4家公司的负债权益比率超过了100％，金杯汽车和福田汽车这一指标竟然超过了200％。这意味着我国的汽车行业存在较重的负债。

2004年汽车行业主要上市公司负债权益比

（4）管理能力
　2004年，我国汽车行业的库存有所上升。2005年1、2月份，汽车累计产销为73.92万辆和68.45万辆，产量同比增长0.96％，销售同比下降6.94％。产销率降为92.6％，同比下降约７％。新增库存超过5万辆，已占总产量的7.4％。其中，原材料和产成品所占库存比率较大，表明汽车行业销售压力增大,汽车价格向下的压力正在增加。
存货周转率是衡量和评价企业购入存货、投入生产、销售收回等各环节管理状况的综合性指标。 存货周转率越高，说明存货周转快，公司控制存货的能力强，存货成本低，经营效率高。从下图可以看出，除了江淮汽车和福田汽车存货周转速度较快外，其余几家公司表现一般。

2004年汽车行业主要上市公司存货周转率

重点企业运行状况分析

（一）上海汽车

　　上海汽车的控股股东为上海汽车集团股份有限公司，股份性质为国有法人股。经营范围是汽车、拖拉机、摩托车等道路交通运输车辆、工程机械及零部件生产、研制、销售、开发的投资，与汽车相关产业的投资配套服务，汽车租赁、汽车物流等服务贸易，货物进出口业务，对外投资、咨询服务。
公司主要产品有轻型客车以及轿车、重型车、拖拉机变速器、汽车悬架弹簧、汽车散热器、粉末冶金制品、汽车底盘总成、车灯、转向机、ABS制动系统、轴瓦、安全带、传动轴、空调压缩机等汽车零部件。

（1）产能及占有率分析

　　作为国内汽车行业的龙头企业，上海汽车在国内汽车产品领域内占有极高的市场份额。截至2004年12月31日，上海汽车全年共销售整车84.3万辆，同比增长7.8%，市场占有率为17%。在乘用车领域，上海汽车全年共销售61.7万辆，市场占有率为24.7%。在汽车行业景气度下滑的情况下，公司在过去的一年中基本保持了保持了业绩的稳定增长。

（2）盈利能力分析

总体而言，上海汽车的经营状况较好。实现主营业务收入74.90亿元，比03年度增长8.68％；利润总额达到20.72亿元；利润率为26.41％；资产净利率为15.16％；净资产收益率为17.38％，比去年上升了12.28个百分点。
盈利能力分析－总体 (单位：亿元)

2004年
2003年
增长率
总资产
139.98
120.92
15.76%
股东权益
0.77
1.66
-53.61%
主营业务利润
18.99
16.32
16.36%
净利润
19.78
15.17
30.39%
经验活动产生的现金流量净额
2.87
3.92
-26.79%
盈利能力分析－分业务（1） (单位：亿元)
主营业务收入
主营业务成本
主营业务毛利
2004年
2003年
增长率
2004年
2003年
增长率
2004年
2003年
增长率
74.90
68.92
8.68%
55.68
52.42
6.22%
19.23
16.49
16.62%
从产品销售地域来看，上海汽车占尽了主场优势，绝大多数产品销往上海，利润贡献率最高。而在江苏地区，上海汽车基本出于亏损状态，公司也意识到这一点，加大销售力度，现在正处于转折阶段。
盈利能力分析－分地区（2） (单位：亿元)

营业收入所占比例
营业成本所占比例
营业毛利所占比例

2004年
2003年
增长率
2004年
2003年
增长率
2004年
2003年
增长率
上海
96.94%
98.04%
8.47%
95.76%
96.84%
6.34%
100.45%
101.89%
14.95%
江苏
2.00%
1.37%
60.40%
2.88%
2.39%
29.55%
-0.63%
-1.94%
62.06%
辽宁
1.06%
0.60%
94.99%
1.36%
0.77%
90.50%
0.18%
0.05%
309.41%
（3）营运能力分析
　　2004年上海汽车的营运能力表现一般，存货周转率和总资产周转率分别为3.84倍和0.57，下降了1.49和0.04％。
营运能力分析－存货分析（单位：亿元）

2004年
2003年
增长比例
存货总计
17.28
所占比例
13.08
所占比例
32.11%
其中 原材料
9.36
54.17%
6.98
53.36%
34.10%
在产品
1.32
7.64%
1.24
9.48%
6.45%
产成品
6.60
38.19%
4.86
37.16%
35.80%

存货是企业在正常生产经营过程中持有的产成品或商品，或者是仍然处在生产过程中的在产品，或者在生产过程中耗用的材料物资等。存货周转率的高低反映了存货管理水平，它不仅影响企业的短期偿债能力，也是整个企业管理的重要内容。

　　从上表中可以看出，上海汽车的库存增长，主要是原材料和产成品增长幅度较大。一方面是由于04年原材料价格上涨幅度较大，公司加大材料储备，降低采购成本，来降低原材料价格波动带来的影响，以致库存增加。另一方面，由于2004年我国的汽车行业呈现了产销前高后低、增长持续放慢的不利状况，以致上海汽车积压库存增加。

　　总资产周转率是企业一定时期的主营业务收入与资产总额的比率。指标的高低显示了企业对资产的利用能力，资产周转快的企业，表明其利用资产创造价值的能力也高，销售能力越强。
这两个指标都是衡量一个企业营运能力的重要指标，但是上海汽车的这两个指标却处于连续下降阶段，反映出公司资金利用效率较低，管理能力需要进一步提高。

（4）资本结构分析
　　上海汽车的资产结构整体比较合理，资产负债率为18.08％，流动比率2.43，速动比率为1.76。表现处较强的负债能力和低于风险的能力。这主要是由于上海汽车的获取利润能力较强，自有资金较为充裕。

2004年
2003年
流动比率(<2偏低)
2.43
2.22
速动比率(<1偏低)
1.76
1.61
现金流动负债比(%)
11.75
19.09
股东权益比(%)
81.29
81.02
（二）东风

　　东风汽车的经营范围包括：汽车（小轿车除外）、汽车发动机及零部件、铸件的开发、设计、生产、销售；机械加工、汽车修理及技术咨询服务。主导产品为东风系列轻型商用车、东风康明斯B、C系列柴油发动机和东风梅花铸件。

（1）股本结构分析

　　东风汽车的股本结构中主要由国有法人股为主，占到了总股本的70％。2004年10月，东风汽车以3.5亿元的价格收购了郑州日产51％的股权。以此结合自身在轻型商用车、发动机以及郑州日产生产皮卡和SUV的优势，打造一个全系列的商用车生产基地。2005年东风汽车以现金2400万元出资成立“东风嘉实多油品有限公司”，占公司注册资本的30%。以此来满足东风汽车的装车用油和售后服务用油。

2004年东风汽车股权结构比例

（2）产能及占有率分析

　　2004年,东风汽车市场占有率为5.64%；柴油发动机的市场占有率为13.36%。轻型载货车年均销售增长速度达到36%，高于行业平均值近21个百分点；客车销售量为600台；东风康明斯B、C系列柴油发动机销量122，087台，同比增长26.76%；铸件销量为42970吨，同比增长38.95%，达到了历史最高水平。

　　2005年1季度，东风各类车型销售累计实现22000余台，同比增长30%，完成了年度目标的26%。截至2005年2月底，东风轻型商用车主导品牌－东风小霸王实现末端销售2727辆，两个月销量占去年全年销量的一半。东风小卡销量增加幅度较大的原因，主要是国家汽车产业政策调整后出现的有利局面。
（3）盈利能力分析
2004年东风的盈利能力表现一般。实现主营业务收入60.5亿元，同比增长4.25％；主营业务利润11.15亿元，同比增长6.86%；净利润4.66亿元，同比下降26.03％。虽然东风发动机等主要产品在市场上销量较上年有所增长，但是由于成本增加的幅度较大，导致东风汽车去年利润下降。东风在04年收购了郑州日产51％的股份，在产品生产及销售整合方面费用支出增加；同时，国家对轻型货车实施欧1与欧2排放标准，东风投入较大的资金以及人力与物力进行车型转换。这些措施都增加了成本费用的支出。
　　　　　　　　　　　　　　　盈利能力分析－总体（单位：亿元）

2004年
2003年
增长幅度(%)
主营业务收入
61.00
58.51
4.25
利润总额
5.43
6.85
-20.71
净利润
4.66
6.30
-26.03
总资产
71.11
65.18
9.10
股东权益
42.97
40.28
6.67
经营活动产生的现金流量净额
7.25
7.91
-8.39
　　东风汽车的主要产品包括汽车生产及发动机制造。从下表可以看出，虽然与03年相比所占比例有所下降，但发动机的生产仍是东风利润来源的主体，其毛利率更是高达26.03%。
盈利能力分析－分业务（1）

2004年占主营业务收入比例(%)
2003年占主营业务收入比例(%)
2004年占主营业务利润比例(%)
2003年占主营业务利润比例(%)
汽车
45.39
43.87
11.96
17.85
发动机
53.84
56.13
86.82
82.65
运输
0.78
――
1.21
――
咨询
0.00
――
0.02
――
　　从销售区域划分，东风汽车的主要市场在华中和华东地区，销售收入所占比例分别为65.7％和15.5％。东风汽车预计用三年左右的时间，提高东风中重型商用车市场份额。

　　东风汽车在巩固国内市场的同时，积极开拓海外市场。2004年出口1579台。预计2005年达到3000辆，使出口量达到国内总销量的10％。
盈利能力分析－分地区（2）

占主营业务收入比例(%)
占主营业务利润比例(%)
华中地区
65.71
49.96
华东地区
15.54
12.38
华南地区
5.60
9.72
其它地区
13.15
27.94
（4）营运能力分析

　　2004年东风汽车存货周转率为7.88倍，同比下降9.0％；总资产周转率为0.9，同比上升1.1％。存货周转率的下降降低了东风的资金周转速度和变现能力。

　　从下表可以看出，04年东风的库存大量增加，增长比例高达70.2％。其中原材料的储备幅度增长最大，高达489.7％。其他库存产品也有不同程度的增加，增幅都在50％以上。东风为了应对原材料价格上涨，实行大量集中采购来降低价格波动的影响，但是也占用了大量资金，降低了资金利用率。
营运能力分析－存货分析 （单位：亿元）

2004年
2003年
增长比例
存货总计
8.39
所占比例
4.93
所占比例
70.18%
其中 原材料
2.30
27.17%
0.39
7.91%
489.74%
半成品
0.64
7.63%
1.12
22.72%
-42.86%
库存商品
4.40
52.44%
2.92
59.23%
50.68%
修理备用件
0.27
3.22%
0.17
3.45%
58.82%
在产品
0.58
6.91%
0.24
4.87%
141.67%
低值易耗品
0., 20
2.38%
0.09
1.83%
122.22%
在途材料
0.02
0.24%
0
0.00%
――
（5）资本结构分析
　　2004年，东风汽车的资产负债率为38.59％，与去年同期相比，上升幅度不大；资产增长了9.10%，主要原因是存货增加较大；流动负债上升了13.58％；总体看来，东风的资本结构没有大的改变，基本保持平稳。值得注意的是东风的流动负债率高达99.95％，也就是说东风的债务全部是流动负债，虽然流动比率和速动比率都比较正常，但是其偿债风险仍然不容忽视。

2004年
2003年
流动比率(<2偏低)
1.99
2.10
速动比率(<1偏低)
1.71
1.90
股东权益比(%)
60.43
61.81
（三）一汽轿车

　　一汽轿车的主要业务为开发、制造和销售轿车、旅行车及其配件、修理汽车、加工机械设备、机械配件及机电产品。主要产品为红旗系列和马自达M6系列轿车。

（1）股本结构分析

　　一汽轿车的第一大股东为中国第一汽车集团公司，占有64％的股份。使得一汽轿车与同类上市公司相比，拥有较强的背景优势和规模优势。

2004年一汽轿车股权结构比例

（2）产能及占有率分析
　　2004年轿车市场的急剧变化使得红旗产品销售比较困难。全国乘用车市场信息联席会的数据显示，2004年红旗轿车产量14525辆，同比下降38.5％；销量15057辆，同比下降44.3％。2005年1季度，红旗的产量为11539辆，销量9834，同比都有所下降。马自达2003年6月上市，业绩一直处于上升势头，04年销量达到50000辆，但近期市场表现一般。

　　2005年初，一汽轿车整合全国６０家左右的红旗４Ｓ店，逐渐调整零配件价格，准备开拓私家车市场以促进红旗的销售。同时，3月份，一汽轿车成立马自达专门的销售公司，来加大这两款产品的销售力度。

（3）盈利能力分析
2004年一汽轿车的盈利状况不是很理想。虽然实现销售收入96.43亿元，比上年同期增长了0.96%；但是由于费用支出增加幅度较大，实现利润总额3.91亿元，比上年同期降低33.70%；净利润3.13亿元，比上年同期降低28.70%；总资产也下降了23.44%。
　　　　　　　　　　　盈利能力分析－总体　　　　　　　　　　(单位：亿元)

2004年
2003年
增长比例
主营业务收入
96.43
95.51
0.96%
净利润
3.13
4.39
-28.70%
总资产
69.78
91.15
-23.44%
股东权益
51.04
49.54
3.03%
每股经营活动产生的现金流量净额(元/股)
-1.01
1.35
-174.81%
　　一汽轿车的收入主要来源是整车生产制造。从下表可以看出，这一块业务的销售和利润虽然有小幅减少，但基本保持平稳。2004年，备品的毛利率下降了96％，虽然其所占比例较小，但对一汽轿车总体的盈利能力的影响还是不容忽视的。

（4）营运能力分析
一汽轿车04年的资产营运管理能力较好。存货周转率为7.86％，同比提高1个百分点；总资产周转率为1.20，基本与去年持平。从下表可以看出，一汽的存货主要是原材料和产成品，产成品库存同比增长10％，可能出现产品积压状况，但幅度不是很大。
营运能力分析－存货分析 （单位：亿元）

2004年
2003年
增长比例
存货总计
10.51
所占比例
10.12
所占比例
3.85%
其中： 原材料
5.67
53.95%
5.42
53.66%
4.42%
在产品
0.16
1.52%
0.39
3.85%
-58.97%
产成品
4.29
40.82%
3.90
38.54%
10.00%
低值易耗品
0.39
3.71%
0.40
3.95%
-2.50%
（5）资本结构分析
一汽轿车的资产负债率为26.84％，同比下降18.8个百分点。下降的主要原因是由于流动负债较去年同期减少了55.14％。流动比率及速动比率都基本保持正常。整体看来，资本结构比较合理。

2004
2003
流动比率(<2偏低)
2.35
1.70
速动比率(<1偏低)
1.80
1.47
股东权益比(%)
73.14
54.35
（四）江铃

　　江铃公司的主要业务是生产和销售轻型汽车以及相关的零部件。产品包括JMC系列轻型卡车、皮卡、福特品牌全顺系列商用车、发动机、铸件和其他零部件。

（1）股本结构分析

　　江铃汽车在我国汽车行业中占有重要地位，江铃集团占有40％的股份，福特公司做为第二大股东，其外资战略投资者地位和高达近30％的持股比例，在汽车板块中是绝无仅有的，具有较强的核心竞争力。

2004年江铃汽车股权结构比例

（2）产能及占有率分析
2004年，江铃在汽车市场取得了约1.3%的市场份额，与03年持平；其中江铃轻卡（包括皮卡）在轻卡市场占有7%的市场份额，与上期大体相同；全顺在轻客市场的占有份额为10%，同比上升2％。

　　2004年江铃销售了67,203辆整车，同比增长15%；江铃同期总产量为66,176辆。从下表中可以看出，江铃各个细分产品的产销基本保持平衡，没有太多的库存积压。

JMC,皮卡，全顺系列产销对比

2004年江铃销量增长点主要来轻型卡车，同比增长39%。全顺系列销量同比增长了11%，增长速度高于市场的平均水平，主要是由于全顺部分车型降价，新品投放及营销广告力度的加强，以求进一步扩大市场分额。
　　05年1季度江铃季度销售汽车16,565辆，比04年1季度下降9%；其中全顺汽车和陆风汽车销量同比增长分别为26.6%和79%。江铃整车推行走出去战略，陆风也首次销往欧洲，1季度出口整车1784辆，占去年全年出口总量的60％。

（3）盈利能力分析

　　2004年，江铃汽车的经营状况不是很理想。虽然主营业务收入达到了57.71亿元，同比增长13.3%,；但是主营业务成本却高达45.44亿元，增长幅度为20.9%，远远高于主营业务收入的增幅，使得毛利率比2003年下降了5个百分点。

　　2005年1季度，江铃的主营业务收入13.66亿元，比去年同期下降8%；毛利率为17.5%，较去年同期22.5%下降了5个百分点。江铃预计2005年主营业务收入在60亿元至65亿元之间，就1季度的业绩来看，完成这个目标仍需努力。

　　造成江铃利润下滑的主要原因是细分市场竞争加剧，从2004年1季度至2005年1季度，多款不同车型多次降价；同时原材料价格上涨，进一步缩小了江铃的利润空间。
盈利能力分析－总体 （单位：亿元）

2005年1季度
2004年1季度
增长率
2004年
2003年
增长率
主营业务收入
13.66
14.84
－7.95%
57.71
50.95
13.27%
净利润
0.81
1.32
－38.64%
3.87
4.49
-13.81%
总资产
43.09
40.29
6.95%
41.33
38.02
8.71%
股东权益
25.92
23.91
8.41%
25.11
22.59
11.16%
每股经营活动产生的现金流量净额（元）
0.21
0.29
－27.59%
0.89
0.96
-7.29%
　　江铃的主营业务包括整车和零配件的生产，从下表可以看出，整车是江铃利润的主要来源。整车收入占江铃主营业务收入的90.2％；零配件的收入虽然比03年大幅增长，但对江铃业绩的贡献率却是微乎其微；同时，2004年江铃的整车和零配件的毛利率都有不同程度的下降趋势，零配件的毛利率比03年下降了11个百分点。
盈利能力分析－分业务（1）

2004年主营业务收入
, 比2003年同期增长
2004年主营业务成本
比2003年同期增长
2004年毛利率
比2003年下降百分点
整车
52.03
7.0%
40.32
12.8%
22.5%
-4.0％
零部件
5.68
145.3%
5.12
179.4%
9.9%
-11.0％
合计
57.71
13.3%
45.44
20.9%
21.3%
-5.0％
　　从销售地域来看，2004年江铃产品的主要销售区域为华东和华南，这两个区域是江铃产品的传统市场，销售收入比例分别为51.0％和19.6％。这也和江铃产品的定位有关，江铃主要走中高端市场路线，华南、华东地区收入水平处于全国前列，对江铃的产品较为认可。同时，江铃在保持品质的基础上，降低了部分产品价格，加大宣传力度，扩大了市场影响力。
盈利能力分析－分地区（2）
地区
主营业务收入
所占比例
东北
2.61
4.5％
华北
5.86
10.2％
华东
29.43
51.0％
华南
11.29
19.6％
华中
3.16
5.5％
西北
2.17
3.8％
西南
3.19
5.5％
（4）营运能力分析

　　总体看来江铃的营运能力表现不错。2004年存货周转率为7.83倍，同比增长1.0％；总资产周转率为1.45，与同期持平；2005年1季度，其存货为5.90亿元，比04年年底增加5.73％；存货周转率为1.96，同比下降0.08个百分点；总资产周转率为0.32，同比下降0.06个百分点。变动幅度不大。

　　存货周转率反映企业经营过程中资金的占用情况，存货周转速度越快，转换为现金或应收账款的速度越快，可以提高企业的变现能力。从下表可以看出，2004年江铃的库存量下降了9.6％，其中下降幅度最大的是产成品，在去年大部分整车制造厂商库存大量积压的不利环境下，江铃的表现更显的难能可贵。
营运能力分析－存货分析

2004年
2003年
增长比例
存货总计
5.75
所占比例
6.36
所占比例
－9.59％
其中 在途物资
0.53
9.22％
0.30
4.72％
76.67％
原材料
2.33
40.52％
2.44
38.36％
－4.51％
在产品
0.53
9.22％
0.55
8.65％
－3.64％
产成品
2.00
34.78％
2.70
42.45％
－25.93％
低值易耗品
0.27
4.70％
0.27
4.25％
0％
委托加工材料
0.09
1.57％
0.10
1.57％
－10.00％
　　江铃库存下降的主要原因是由于公司采取了一系列的有力措施，包括：03年年底降低了全顺短轴距车型的价格；04年2月降低了N系列轻卡的价格，推出了新型轻卡—凯运；又推出了全顺“新空间”版和物流车；04年10月降低了皮卡的价格；并且在05年1月份进一步调低了所有全顺车型的价格，使得江铃的产品在市场中更具有竞争力，增加了市场份额，降低了库存。