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“偿二代”二期对寿险公司产品与投资策略的影响刘涛（中国人民人寿保险股份有限公司，北京100020）摘要全面完善后的偿二代二期工程更具科学性、有效性和全面性，对于保险业长期发展具有积极促进作用。对“偿二代”二期规则下寿险公司偿付能力充足率的变化进行定性分析，预期偿付能力将产生短期下降效应，该效应通过对寿险公司的产品与投资策略进行正向传导，将引导保险公司回归保障本源、专注主业，提高服务实体经济质效并有效防范风险。关键词偿付能力充足率；产品；投资策略中图分类号F842文献标识码A文章编号1009-6043（2023）08-0065-03Abstract:After comprehensive improvement,the second phase of Chinas second generation solvency supervision system is morescientific,effective,and comprehensive,which has a positive promoting effect on the long-term development of the insurance industry.Qualitative analysis of the changes in solvency adequacy ratio of life insurance companies under the second phase of the system showsthat solvency is expected to have a short-term decline effect.The effect will guide insurance companies to return to the source ofprotection,focus on the main business,improve the quality of serving the real economy and effectively prevent risks through positivetransmission to life insurance companies products and investment strategies.Keywords:solvency adequacy ratio;product;investment strategy作者简介刘涛(1980)，山东烟台人，博士研究生，中级经济师，研究方向：资本市场、财务投资。第 2023 年第 8 期（总第 564 期）商业经济SHANGYE JINGJINo.8，2023Total No.564一、引言2021 年 12 月 30 日银保监会发布保险公司偿付能力监管规则()(以下简称“偿二代”二期)，标志着“偿二代”二期工程建设顺利完成。“偿二代”二期整体框架充分考虑“偿二代”一期保险公司风险管理中出现的问题，在市场经验基础上扩大风险涵盖范围，由原来的 17 项监管规则补充新增至 20 项监管规则，更好地适应了我国经济金融形势以及保险业经营环境的变化，对风险的量化更加精准、科学，更具前瞻性和动态性。二、“偿二代”二期下寿险公司偿付能力充足率的变化在“偿二代”二期预期对行业整体偿付能力较大下降带来的挑战下，寿险公司需对产品策略、投资策略和资本质量重新审视。(一)实际资本对偿付能力充足率的影响“偿二代”二期规则的 保险公司偿付能力监管规则第 1 号：实际资本 中新增了十一条内容，对长期股权投资、投资性房地产、保单未来盈余新增内容较多，对偿付能力充足率影响重大，总体上对认可资产确认更为严格，资本认定更加审慎，新增内容的长期股权投资、投资性房地产、保单未来盈余以及财务再保险均通过不同的传导路径对实际资本产生影响，预期实际资本整体产生下降效应。首先，“偿二代”二期新增内容明确了长期股权投资的计量方式并强化对计提减值的要求。由于“偿二代”一期中未考虑合营及联营企业的减值，“偿二代”二期中对市价长期或大幅低于账面价值的长期股权投资计提减值将导致实际资本有所降低。其次，“偿二代”二期中也不再允许以公允价值计量的投资性房地产的公允价值增值计入附属资本，持有较多该类资产的寿险公司的实际资本和偿付能力充足率会因此下降。再次，“偿二代”二期对保单未来盈余将根据保单剩余年限分别计入不同资本层级。在“偿二代”二期下，保单未来盈余摊销至各期后将按照不同的资本报酬率折现计入核心资本，只有保单剩余期限在 10 年以上才能贡献核心资本，且不得超过核心资本的 35%，这也将导致寿险公图 1“偿二代”二期下偿付能力充足率影响因素65-DOI:10.19905/ki.syjj1982.2023.08.010商业经济第 2023 年第 8 期SHANGYE JINGJINo.8，2023司的核心偿付能力充足率有所下降，且和综合偿付能力充足率之间将有更加显著的区别。最后，二期规则对寿险公司财务再保险对实际资本的提升效应做出严格规定，与保单未来盈余规定类似，“偿二代”二期规范了开展长期寿险再保险对实际资本的贡献，对不具有真实风险和资产转移的再保险合同的实际资本做出限制。(二)最低资本对偿付能力充足率的影响“偿二代”二期对最低资本的规定内容较多，本次修订范围也包含与之相关的监管规则，对可以量化的保险风险、市场风险和信用风险分别进行了系统全面的修订，并引入了穿透计量规定，对表层资产、底层资产和非基础资产做出了明确定义，相关系数矩阵和风险因子的重新修订也对最低资本产生较大影响。1.保险风险。“偿二代”二期调整并校准多个保险风险因子，死亡、长寿、疾病风险以及退保风险因子均有所上升，长寿风险因子校准直接导致年金型产品的资本消耗有所增加；新增的重疾恶化趋势因子是“偿二代”二期重大修订之一，将直接导致重疾产品资本消耗增加；退保风险浮动范围在二期中不再与保单件数相关，而是与保单价值超过已交保费的年数相关，寿险公司退保风险最低资本将有所增加。2.市场风险。“偿二代”二期下计量利率风险的资产范围大幅增加，利率风险计量方法和参数均有较大修订，对寿险公司资产端有利的是扩大了利率风险的对冲资产范围，由四类资产扩大至六类资产，预期利率风险最低资本将有较大幅度下降。利率风险计量范围增加带来的另一个重要效应是市场风险最低资本普遍下降，寿险公司的保险风险、市场风险和信用风险这三种可量化一级风险分布将更加平均，改变目前寿险公司市场风险相对较大的现状。“偿二代”二期对权益价格风险计量范畴和基础因子也做出较大调整，长期股权投资基础因子大幅增加，控股子公司基础因子从 0.1 上升到 0.35 至 1 的区间，联营合营企业也从 0.15 上升到 0.35 和 0.41，未上市股权从 0.28 上升到 0.41，资管产品基础因子也有小幅上升。“偿二代”二期对房地产价格风险基础因子提高到0.15 对最低资本要求略有提升。3.信用风险。“偿二代”二期在利差风险、交易对手违约风险基础上，新增了集中度风险的内容，包括交易对手集中度风险、大类资产集中度风险和房地产集中度风险，对于持有投资性房地产账面价值超过总资产 25%即应计量房地产集中度风险；利差风险因子方面，“偿二代”二期对政策性金融债和政府支持机构债券利差风险基础因子略有上浮，对最低资本要求略有提升；违约风险的基础因子对银行发行资产按银行类型和资本充足率进行了区分，鼓励寿险公司选择优质交易对手，债权类非基础资产计量也须遵循穿透规则。4.相关系数矩阵。“偿二代”二期下变化明显，监管层通过多年的寿险经验数据收集测算，首次将产险与寿险相关系数矩阵区别做出规定并重新修订系数，寿险相关系数矩阵中寿险业务与产险业务相关系数略有上升，从0.18 调整到 0.2 以反映寿险公司产品中短期健康险、意外险与长期寿险的相关性；市场风险与信用风险相关系数上升(0.25 到 0.35)反映为监管层根据市场历史数据做出的调整；此外，由于保险风险和市场风险相关系数大幅下调(0.5 到 0.3)，寿险公司损失吸收效应增强，预期最低资本下降。5.市场与信用风险的穿透管理。作为“偿二代”二期新增的三项监管规则之一，穿透计量要求按照“应穿尽穿”“穿透到底”“风险穿透”“可靠计量”“信息穿透”原则计量最低资本。对于无法穿透的非基础资产，其基础因子一律为 0.6，无疑将增加寿险公司非标资产的实际资本消耗和最低成本，寿险公司需要结合 IFRS9 的金融资产分类原则统筹考虑，梳理现有资产类别，明确具体资产是否可穿透或可豁免穿透。6.折现率曲线。“偿二代”二期在 保险公司偿付能力监管规则第 3 号：寿险合同负债评估 里也做了调整，分段计量和终极利率口径调整为采用即期利率使长期寿险业务准备金评估值更加平稳，有利于寿险公司开发长期保障产品，符合监管层要求的产品转型和保险回归保障。此外，“偿二代”二期的第二支柱对偿付能力风险管理评估机制进行了优化，加入评估相对分并新增多种场景，新增的 保险公司偿付能力监管规则第 14 号：资本规划 强化了资本刚性约束，风险综合评级全面评估了偿付能力风险状况并对难以资本化的固有风险进行了评估。综上，在“偿二代”二期实施后，行业内大型寿险公司的综合偿付能力充足率与核心偿付能力充足率均会受到程度不等的影响，整体综合偿付能力充足率预计在 230%左右，较现行规则下降约 10%，核心偿付能力充足率受到的影响将显著分化，但均能处于监管要求水平 75%之上，“偿二代”二期发布生效后寿险公司将通过主动调整适应规则变化，预计实际偿付能力降幅将逐步缩小。三、“偿二代”二期通过偿付能力充足率传导到产品与投资策略(一)产品策略从寿险公司主要产品类型来看，保险期限处于中短期(510 年)、投资成分高和价值率较低的产品由于受保单未来盈余期限限制无法计入核心资本，对实际资本贡献很小；传统年金产品(1020 年)对核心资本的贡献也受保单未来盈余影响大幅下降；终身寿险产品(包括传统寿险与增额寿险)与传统年金产品类似，但因为期限较长受保单未来盈余分级影响较小对核心资本的下降程度较低；重疾险产品受新引入重疾趋势风险因子影响，保险风险最低资本大幅上升。仅从产品层面看，“偿二代”二期下核心偿付能力充足率相对“偿二代”一期有所下降，主要受保单未来盈余对核心资本的贡献不超过 35%限额(现行“偿二代”一期规则保单盈余可全部计入核心资本)的影响，中高价值产品对寿险公司核心资本贡献受限。66-(二)投资策略“偿二代”二期对寿险公司资产端影响最大的是长期股权投资和投资性房地产。保险公司偿付能力监管规则第 1 号：实际资本 新增第 13 条和第 15 条分别对投资性房地产和长期股权投资进行了严格限制，明确投资性房地产的计量模式并完善了长期股权投资的实际资本和最低资本的计量标准，大幅提升了风险因子，对具有控制权的长期股权投资实施资本 100%全额扣除，促使保险公司专注主业，防止资本在金融领域野蛮生长。这些修订契合了“偿二代”二期聚焦保险公司增强服务实体经济质效的重要引领方向和核心内容。四、针对“偿二代”二期影响的应对建议(一)提升数字化管理水平1.数据治理“偿二代”二期穿透计量规则的提出对保险公司资产数据的准确性、时效性以及颗粒度细化提出了更高要求，尤其是寿险公司负债期限长，出于资产负债久期匹配管理要求需要配置较大比例的另类资产，主要是非上市公司股权和不动产投资，这两类资产在委托管理人投资时存在数据口径差异，标准缺失和校验不足的问题，以及相关业务数据，字段指标不完整，数据质量欠佳和系统建设不足，大量手工填报处理的痛点，亟需加强资产端数据数字化管理。寿险公司相关部门需要联合管理人，托管行判断资产属性，对直接和间接持有的所有资产进行标识并统计所有非基础资产的穿透层级，通过增加资产字段数量，提升资产数据的准确性和颗粒度以满足资产穿透计量要求。在计量集中度风险时，确认每笔资产的融资主体，以及对应的风险暴露和阈值汇总情况。2.系统提升考虑到“偿二代”二期报表报送的时效性和准确性要求，在需要对资产穿透计量的情况下，手工搜集处理并计算大量线下数据存在较大操作风险，难以支持准确计量、分析和报送，寿险公司需要完善相应投资系统、精算评估和预测系统。3.制度流程“偿二代”二期涉及更多的跨部门协作，负债端和资产端的计量和资本要求需要精算、财务和投资部门共同梳理相关变化，数据流转也更为频繁，寿险公司需要重新审视内部数据传递与报表报送流程并完善相关制度。(二)产品策略坚持发展长期高价值业务，坚持获取实际资本贡献为保持“偿二代”二期下实际资本整体稳定和缓解核心资本下降，以及优化最低资本结构，寿险公司应从负债端优化产品结构，一是加大长期业务拓展力度，以长期期缴产品为核心，精算和产品部门在设计产品时对重疾、长寿风险定价时应审慎考虑发生率假设及未来趋势变化，维持核心资本的长期充足；二是降低短期快返类产品比例，降低最低资本压力，慎重开发销售预定利率高的分红产品，因为保证利率水平越高，选择权及保证利益的时间价值(TVOG)因子相应变大，导致最优估计原则下的准备金变大，从而降低实际资本。万能保险产品方面，2021 年 10 月发布的万能型人身保险管理办法(征求意见稿)要求开发万能保险产品期限在 5 年以上，强化万能险的保障功能，并结合附加重大疾病保险、附加意外伤害保险等方式，进一步提高万能险风险保障水平。投连险产品由于在“偿二代”规则下，独立账户资产和独立账户负债不计提保险合同由保单持有人自行承担的市场风险、信用风险所对应的最低资本，因此投连险产品对公司最低资本占用较低，资本效率价值凸显，但此类产品的开发营销需要基于保险产品回归保障本源的基本原则以及资本市场的起落。(三)投资策略根据风险偏好、资本实力、股东的收益要求等制定“偿二代”二期下，资产端对资本需求和资本效率起到重要的影响，尤其市场风险、信用风险对资本需求较高，因此保险业的资金运用就变得尤其重要，寿险公司需要根据公司情况去建立风险偏好框架，完善资产负债匹配管理，进行更有效的资本分配，优化投资组合，提高资本使用效率的同时提高投资收益。在二期规则下制定具体战略时，寿险公司应在资产负债匹配前提下优化大类资产配置，加大低资本消耗的高信用等级固定收益债券占比，审慎开展长期股权投资与房地产投资，密切关注长期股权投资的减值情况，避免由于投资偏好、股东背景、关联企业等原因产生的集中度风险；对于非标资产进行精细化管理，避免多层嵌套。参考文献1许闲.国际保险会计准则的最新发展及对我国的影响:基于 IFRS17 和 IFRS9J.会计研究，2019(1):21-27.2余龙华,陶羽琪.“偿二代”对保险公司经营管理的影响J.中国保险,2016(4):31-36.3李红坤,祁永正.“偿二代”如何影响保险公司投资收益？:基于 85 家保险公司面板数据研究J.投资研究,2021(8):110-129.责任编辑：高萌表 1“偿二代”二期下寿险公司主要产品类型与偿付能力关系注：实际资本和最低资本的影响因素较多，以上仅为基于行业共识和寿险公司主要承保产品定性分析，未经过典型产品定量计算且未考虑与资产端有关联的利率风险最低资本因素。主要产品类型保险期限投资成分价值率实际资本贡献相对偿二代一期的变化核心资本核心资本偿付能力充足率保险风险最低资本趸 交 两 全分红保险/万能保险5-10 年高低很小小小传统年金10-20 年 中中较高大幅下降(保单未来盈余资本分级，尤其是 10年期业务)下降略上升传统寿险/增额寿险终身中中较高下降(保单未来盈余资本分级)下降小重 大 疾 病保险终身低高很高下降(保单未来盈余资本分级)大幅下降 大幅上升刘涛：“偿二代”二期对寿险公司产品与投资策略的影响67-