资源描述
生物科技產業投資評估石慧靜華陽創投集團協理年6月4日第1页綱要創業投資企业創業投資企业(Venture Capital)(Venture Capital)投資組合投資組合(Portfolio)(Portfolio)投資評估投資評估(Due Diligence)(Due Diligence)評價模式評價模式(Valuation Model)(Valuation Model)投資條件投資條件(Term Sheet)(Term Sheet)環境環境故事時間故事時間第2页q創投管理創投管理創投基金募集創投基金募集管理創投基金管理創投基金創投業務範疇q加值服務加值服務育成高科技新創企业策略擬定顧問諮詢被投資企业之資源整合上市櫃前置規劃策略聯盟市場拓展技術移轉與合作綜效發展管理資訊系統及內控制度輔導第3页案源開發案源開發條件協議條件協議投資評估投資評估出脫持股出脫持股投資後管投資後管理理資金投入與加值服務資金投入與加值服務創投營運模式創投營運模式第4页投資組合投資組合PortfolioPortfolio定義定義:投資資源之適當分配投資資源之適當分配,以達到報酬以達到報酬最大最大,風險最小風險最小投資組合分投資組合分類類 地區地區(實際性與便利性實際性與便利性)產業產業/產品產品/技術技術(專業性專業性)投資金額投資金額(資源資源)投資案發展階段投資案發展階段(獲利長短期獲利長短期)第5页生物科技機械,光電軟體,化工資訊,統計 細胞培養,材料藥化學化工,養殖營養學環科,物化生物技術 v.s 科際整合基因工程第6页投資案發展階段與資金投入層次投資案發展階段與資金投入層次育成型創投关键投資者关键投資者構想原創構想原創初創初創-成長期成長期對外集資管理架構發展策略策略聯盟高度成長期高度成長期財務導向資金成長成長-成熟成熟期期IPOIPO成熟成熟期期第7页永續經營永續經營經營團隊經營團隊生產生產市場性市場性/未來趨勢未來趨勢技術技術/智財智財資金資金策略聯盟策略聯盟適應環適應環境能力境能力行銷行銷篩選企业要件篩選企业要件適應環適應環境能力境能力第8页现有智慧財產權與未來技術發展潛力產品市場性競爭地位經營團隊募資能力v募資及財務規劃v經營策略與經營模式v經營團隊補強v市場調查v關係網v制度建立初創期第9页有關法律地位文件資本規劃與形成過程生產規劃與執行能力銷售規劃與執行能力人力資源計畫財務現況與規劃策略聯盟能力v資金v資本規劃v經營策略v管理經驗v關係網及機會引介成長期第10页產業趨勢及企业定位綜合管理能力多角化或轉型能力財務狀況企业形象投資報酬率環境成熟度v董事規劃v承銷商引介v股權分散v關係網及機會引介成熟期第11页投資評估投資評估Due Diligence(I)Due Diligence(I)營運計畫書營運計畫書Business PlanBusiness Plan法律文件法律文件(企业章程企业章程/投資協議投資協議/對外合約對外合約/員工員工合約合約/企业登記企业登記)查核查核當地法令與實務查核當地法令與實務查核經營者信用查核經營者信用查核(國內外徵信作業國內外徵信作業)股東查核股東查核管理團隊背景查核管理團隊背景查核財務報告財務報告/會計師意見會計師意見營運現況查核營運現況查核(訪企业訪企业)第12页投資評估投資評估Due Due Diligence(II)Diligence(II)智財權查核智財權查核/律師意見律師意見產品研發進度查核產品研發進度查核FDA/FDA/衛生署衛生署/配合醫院訪查配合醫院訪查供應源查核供應源查核客戶訪查客戶訪查同業訪查同業訪查策略聯盟對象訪查策略聯盟對象訪查專家意見專家意見同同類類型上市企业評析型上市企业評析第13页DD夥伴熟悉地區性熟悉地區性/商事法律師商事法律師會計師會計師徵信機構徵信機構投資銀行投資銀行(Investment Banking)(Investment Banking)學者專家學者專家政府機構政府機構專業機構專業機構(專利局專利局/鑑價機構鑑價機構)第14页生技產業營運模式生技產業營運模式 創新研發型企业創新研發型企业 已经有產品已经有產品,可產生營收與獲利可產生營收與獲利 生技服務生技服務 技術平台企业技術平台企业,以以LicensingLicensing為主為主 行銷通路行銷通路一條龍整合型企业一條龍整合型企业(Fully Integrate)(Fully Integrate)第15页美加及台灣重點P 美加地區v產品獨特/技術創新v專利指標v統籌歐美地區行銷能力v上市/櫃或購併潛力P 台灣產品研發較成熟台灣现有之競爭優勢統籌亞洲地區能力獲利機會符合政府獎勵項目上市/櫃潛力第16页初創期初創期10-30%10-30%Successrate風險風險成熟期成熟期70-90%70-90%成長期成長期30-70%30-70%SuccessrateSuccessrate負責人負責人技術技術經營能力經營能力資源資源整體形象整體形象制度制度對環境應變能力對環境應變能力營運模式營運模式第17页評價模式評價模式Valuation ModelValuation Modelv面額法Par Valuev淨值法Book Valuev本益比倍數法Price/Earning Multiplev收入比倍數法Capitalization/Salesv現金倍數法Cash Multiplev預估現金流量折現法Cash Flow Discount Methodv台灣企业上市櫃計價法v懷特新藥上櫃計價法v智慧資本計價法第18页PEv.sPSPE:預估企业EPS(earning per share),取具參考性同類股PE值預估之 PE multiple(20)*EPS(2)=40PS:預估企业營收,取具參考性同類股市值與營收比預估之 PS multiple(10)*Expected Sales(100M)Totalshares(5M)=200第19页CFD v.s CFD v.s 懷特新藥懷特新藥CFD:預估每年因產品銷售產生之現金,按理想投資報酬率折現,即為当前應購買之成本 60,64860,648=20,000/(1+20%)+30,000/(1+20%)2+40,000/(1+20%)3=20,000/(1+20%)+30,000/(1+20%)2+40,000/(1+20%)3懷特新藥:新藥上市年度EPS*同類股EPS (1+每年指數投資報酬率)n 4.91*19.82/(1+15%)3=63.99第20页智慧資本計價法智慧資本計價法智慧資本=因智慧財產所產生之投資及營收(A)*效率係數(B)A=預估營收+人力及軟硬體全部投資 B=顧客滿意度,市場佔有率etc.加權 平均 (100M+50M)*70%=105M第21页Time to MarketResearch or Development Positioning on Patent MapInfringement How much the Revenue&Profit can be generatedPatent Valuation 第22页技術作價Technical shareso智慧財產(Patent/Know how/Experience)o客觀指標:SBIR Granto產業發展需求性o企業發展需求性o環境原因o地區原因oRanging from:20%to 80%第23页Biotechnology Ladder&Value Chain for New Drug DiscoveryTools/ProcessInformationTargetTarget ValidationLeadLead OptimizationPre-ClinicalTechnologyDrugValuationTime to MarketClinical I,II,IIIManufacturingResearchDevelopment第24页第25页第26页第27页投資條件Term Sheet(I)特別股股利(dividend)董事席次(Board Seats)表決權(Voting Right)資金動用權(Escrow Account)清算權(Liquidation Right)上市請求權(Registration Right)自動(條件式)轉換權(Conversion Right)優先承購權(First Refusal)共同賣出股權(Co-Sale)第28页投資條件Term Sheet(II)資訊取閱權(Information Right)稽核權(Inspection Right)免稀釋權(Anti-dilution)募資成立條件(Closing condition)附買回條件(Redeem)免背書保證權第29页Terms of Series B(I)n8%non-cumulative dividendsnEscrow account:release conditions:approval from majority of B shareholder or sales reach$1.2M with ending balance$600KnLiquidation preference:twice of purchasing price($1.2)plus unpaid dividendsnVoting rightnAutomatic Conversion:IPO with aggregate$25M/$5 per sharen Board seats:fix for 4第30页Terms of Series B (II)nInformation right:yearly&quarterly report/Business plan/BudgetnInspection right:up to 250K sharesnFirst Refusal nco-sale right第31页Comparison between BTK,Dow and Nasdaq第32页Comparison between BTK and DRG第33页Comparison between Amgen,BTK,Dow and Nasdaq第34页Comparison between Baxter,BTK,Dow and Nasdaq第35页第36页第37页第38页第39页台灣生技產業推動具體办法-法規制度 18.9-投資環境建立與其它投資 15.7-行政院開發基金投資計畫200.0-生技領域專案研究與開發計劃 88.8-生技國家型計劃 25.5-人才培訓計劃 4.2-生技園區 4.3n加強生技產業推動方案28項中程計劃總計357.4億元5年免稅/股東股資抵減自動化支出投資抵減人才培訓投資抵減研發支出投資抵減開發基金,創投,中長期融資優惠,推薦上市/櫃竹科、南科、科技工業區、工業區政策性輔導办法 租稅優惠資金土地第40页SWOT分析-優劣勢技術技術非水容性膠原蛋白非水容性膠原蛋白-適組織修復適組織修復製程專利製程專利-量產量產/產出率產出率/品質品質/成成本本專利指標專利指標-廣度與深度廣度與深度NIH研究經費補助研究經費補助優良優良Operational System/GMP/GLP營運營運經營模式明確經營模式明確,已轉虧為盈已轉虧為盈FDA/CE認證熟悉且快速認證熟悉且快速負責人負責人人品值得信賴人品值得信賴,穩健務實穩健務實產業經驗豐富產業經驗豐富Reachable-工研院工研院/長庚醫院長庚醫院 S可控部份可控部份限於資金限於資金,企业發展保守企业發展保守,商品商品化速度慢化速度慢團隊还未完整團隊还未完整不可控部份不可控部份市場有賴成長與教育市場有賴成長與教育W第41页SWOT分析分析-機會與威機會與威脅脅O其它資金雄厚企业產品上其它資金雄厚企业產品上市市產業為發軔早期產業為發軔早期,未來未來成長高成長高有機會與大企业鼎足而有機會與大企业鼎足而立立有被購併機會有被購併機會與台灣動研所互有所長與台灣動研所互有所長,可形成良好合作可形成良好合作T第42页IntegraLifeScienceMembrane/others已上市已上市,資金充裕資金充裕購併發展策略購併發展策略無突破性新產品無突破性新產品Organogenesis皮膚替换品已上市已上市,資金充裕資金充裕為組織工程主要里程碑為組織工程主要里程碑無實際衝突無實際衝突Inamed/Collagen尿失禁/骨骼修復/美容注射產品多產品多,重视重视R非非D企业數度易手企业數度易手Fibrogen基因合成膠原蛋白未來趨勢未來趨勢成本與活性未克服成本與活性未克服競爭分析競爭分析-競爭對象競爭對象第43页與同業比較與同業比較市值市值現價現價年營收年營收累積累積虧損虧損企业定位CMI2020.6(0.6)生醫材料/組織工程Orga-nogene-sis345109(145)組織工程IntegraLS25114.665(94)生醫材料單位:USDmillion第44页分析-IntegraLifeScience股價趨勢圖預估整年營收USD65m,獲利USD1m,負債USD35m累計虧損USD94m98-99年間,因購併而營收增加3倍,7年營收平均成長率43%市值/營收比值約4倍第45页分析-Organogenesis股價趨勢圖預估年營收USD9,虧損USD20m,負債USD25m累計虧損USD145m5年平均營收成長率51%市值/營收比值為38倍第46页為什麼建議投資本案為什麼建議投資本案v產業發展趨勢,高成長率v少數现有先進技術又有明確經營模式之生技企业v企业發展進度較預設Milestone快v經營者之本業經驗豐富,專心一致,目標/理念/策略明確,人品值得信賴v企业已脫離最危險艱困之初創期,邁向成長期v在台灣發展膠原蛋白產業之策略意義及條件具備第47页投資報酬分析投資報酬分析(1)(2)持股年數持股年數35預估營收預估營收5.6627.25預估獲利預估獲利1.6813.48市值市值/營收營收20IRR84%13%第48页綜合風險綜合風險綜合風險綜合風險SWOTSWOT分析分析分析分析 -優勢優勢優勢優勢第一階段產品開發及完成時程明確第一階段產品開發及完成時程明確第一階段產品開發及完成時程明確第一階段產品開發及完成時程明確擁有大藥廠資金支援及策略聯盟擁有大藥廠資金支援及策略聯盟擁有大藥廠資金支援及策略聯盟擁有大藥廠資金支援及策略聯盟：Pfizer、Genzyme、Millennium 基因功效鑑定技術平台基因功效鑑定技術平台基因功效鑑定技術平台基因功效鑑定技術平台,縮短縮短縮短縮短基因搜尋鑑定基因搜尋鑑定基因搜尋鑑定基因搜尋鑑定開發時程開發時程開發時程開發時程RibozymeRibozyme平台技術應用範圍廣平台技術應用範圍廣平台技術應用範圍廣平台技術應用範圍廣：基因治療,藥物開發,確立RibozymeRibozyme可直接做為新藥，省去化學篩選及研發時程可直接做為新藥，省去化學篩選及研發時程可直接做為新藥，省去化學篩選及研發時程可直接做為新藥，省去化學篩選及研發時程開發病毒及癌症治療基因，可授權藥廠或自行研發新藥開發病毒及癌症治療基因，可授權藥廠或自行研發新藥開發病毒及癌症治療基因，可授權藥廠或自行研發新藥開發病毒及癌症治療基因，可授權藥廠或自行研發新藥 第49页綜合風險綜合風險綜合風險綜合風險SWOTSWOT分析分析分析分析 -弱勢弱勢弱勢弱勢O後續產品線之開發進度需即時O行銷計劃不明確O資金募集進度與運用,將影響產品線研發進度及上市時程O未來藥物品管、供應穩定性與應變办法，應妥善規劃第50页綜合風險綜合風險綜合風險綜合風險SWOTSWOT分析分析分析分析 -威脅威脅威脅威脅臨床試驗通過與否及市場接收度有待觀察競爭者產品或技術有增多趨勢須克服ribozyme藥物大量生產及合成成本問題預計20底/初IPO,股價表現視經濟環境而定第51页綜合風險綜合風險綜合風險綜合風險SWOTSWOT分析分析分析分析 -機會機會機會機會J 研發生產方向符合研發生產方向符合研發生產方向符合研發生產方向符合全全全全球生技及醫藥研發主力球生技及醫藥研發主力球生技及醫藥研發主力球生技及醫藥研發主力 基因功效調控探討基因功效調控探討基因功效調控探討基因功效調控探討J 基因功效鑑定技術平台，縮短基因搜尋及鑑定基因功效鑑定技術平台，縮短基因搜尋及鑑定基因功效鑑定技術平台，縮短基因搜尋及鑑定基因功效鑑定技術平台，縮短基因搜尋及鑑定 開發時程及經費開發時程及經費開發時程及經費開發時程及經費J 專專專專利利利利技技技技術術術術平平平平台台台台為為為為大大大大藥藥藥藥廠廠廠廠採採採採用用用用,藉藉藉藉委委委委託託託託研研研研究究究究&策策策策略略略略聯聯聯聯盟盟盟盟,獲得研發經費、簽約金、授權金、權利金獲得研發經費、簽約金、授權金、權利金獲得研發經費、簽約金、授權金、權利金獲得研發經費、簽約金、授權金、權利金J 結合結合結合結合PfizerPfizer等國際著名藥廠等國際著名藥廠等國際著名藥廠等國際著名藥廠,擁有廣泛擁有廣泛擁有廣泛擁有廣泛行銷通路利基行銷通路利基行銷通路利基行銷通路利基 第52页 投資報酬分析投資報酬分析投資報酬分析投資報酬分析假設年投資,持股二(三)年,新藥上市前(後),20退出採用市值/營收平均比值76.3本企业內部報酬率為61%(年釋出)本企业內部報酬率為376%(20釋出)第53页Conclusion Conclusion 發展之利基發展之利基發展之利基發展之利基Immusol之reversegenomics及ribozyme技術：-有助於加速新基因發現及功效鑑定-用於藥物基因搜尋及確認,可大幅縮短研發時程及降低研究經費-授權給藥廠，收取權利金，可加速新藥研發過程及上市時程Immusol主要試驗產品:RestenASE、ProliferASE、VitrenASE,將進行臨床試驗,預計三年後進入市場。其市場当前尚無有效藥物,預計將有25億美元之總值，將可為企业帶來豐富之營收Immusol預計年底/20初於Nasdaq上市.若順利IPO,估算處分時之IRR為61%(2002,新藥上市前),或376%(2003,上市後)Immusol擁有陣容堅強科技顧問團隊,有助於平台技術及產品發展，提昇企业在市場上競爭力第54页問題投資案問題投資案欺騙(Patent/資金運用/不實訂單)錯誤營運模式Leadership與管理問題訴訟匯集資源能力不足不符市場趨勢中途轉向稀釋第55页M.twCellphone:0916-196-603Directline:02-27089776第56页
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