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新疆冠农股份长期股权投资项目分析

摘要：通过对新疆冠农股份的长期股权投资质量进行分析，本文认为：冠农股份长期股权投资的质量总体良好，其对外投资方向和公司的发展战略具有一致性，其投资效益较好。
关键字:冠农股份；长期股权投资；

新疆冠农果茸集团股份有限公司（以下简称“冠农股份”）是新疆生产建设兵团农二师二十八团、二十九团、三十团等五家国有法人单位联合发起设立的股份公司。2003年6月9日在上海证券交易所上市。上市后，该公司紧紧围绕“强食品、拓矿业、攻药业”发展思路，确立了以果蔬食品深加工、中医药为核心产业的发展战略目标，通过并购、重组等股权扩展的投资策略，形成了目前由11个控股子公司，3个参股公司，5个全资子公司为一体的企业集团。那么，新疆冠农股份的股权扩展之路的发展态势如何？其大手笔的长期股权投资是增强了冠农股份的经济效益还是削弱了其核心竞争力使其陷入混乱的多元化境地？其股权投资效益如何？这些问题的解决有助于我们正确评价冠农股份的长期股权投资策略的恰当与否。为此，本文将在阐述长期股权投资分析思路的基础上，主要对新疆冠农股份的长期股权投资项目进行分析，以探究冠农股份长期股权投资质量的高低。
一、长期股权投资项目分析的基本思路和要点
（一）长期股权投资方向对公司核心战略的影响
考察长期股权投资投资方向时，主要考察投资方向与投资公司的核心竞争力是否相一致。若投资方的投资方向与自身的业务相同或相近，则不仅可以进一步巩固企业的核心竞争力，同时投资方会在技术、管理、市场等方面对被投资方进行实质性贡献。在业绩方面，投资方由于与被投资方行业一致时，二者业绩会呈现同方向变化；反之，二者业绩在某些时期可能出现互补态势。
（二）长期股权投资年度内的重大变化对盈利性的影响
长期股权投资年度内的重大变化，包括：（1）收回或者转让某些长期股权投资而导致长期股权投资减少。（2）增加新的长期股权投资而导致长期股权投资增加。（3）因权益法增加投资收益而导致长期股权投资增加这三种情况。其中，因权益法确认投资收益而导致长期股权投资增加，一般应该认为这种增加是一种“泡沫”资产的增加，对企业难以产生实质性正面贡献。
（三）长期股权投资所运用资产种类对盈利性的影响。
就长期股权投资所运用的资产种类而言，企业可以采取货币资金、表内非货币资源、表外无形资产等对外进行投资。在具体分析投资所运用资产种类对盈利性的影响时，可以从投资所支付的现金比重入手，比较投资所支付的现金占当年新增长期股权投资的比例。若这个比例过高，说明投资时主要采取货币资金的方式，此时有可能造成企业未来的现金流紧张。若投资所支付的现金在当年新增长期股权投资的比例很低，说明企业用非货币性资产进行了支付。一方面企业可以将闲置不用的资产进行盘活，形成资产内部之间的重新组合。另一方面可以缓解资金流紧张的局面，为更好的盈利创造条件。
（四） 长期股权投资收益确认方法对盈利性的影响分析
长期股权投资的后续计量有成本法和权益法之分。其中，二者最大区别在于被投资企业实现净损益时，投资企业何时以及是否确认投资收益。其中，成本法下公司的投资收益和公司现金流的增加是同步的，此时投资收益有现金作为支撑，投资收益质量高。权益法下，投资企业确认的投资收益和公司的现金流可能出现不同步情况，此时投资企业的投资收益可能存在“泡沫行为”，其泡沫的大小取决于被投资企业现金股利的分配力度。为此，投资者在分析长期股权投资的盈利性时，不仅仅只关注利润表中的投资收益数量，而需要进一步结合现金流量表中的数据进一步分析投资收益的变现性，来判断投资收益的质量高低。
此外，在分析投资收益质量时，还需要结合公司的战略类型进行分析。如果公司属于生产主导型企业，则利润表中的投资收益占利润总额的比重相对较小。但是，如果公司属于投资主导型企业，则利润表中的投资收益占利润总额的比重相对较大。
（五）长期股权投资的变现性分析
在分析长期股权投资的变现性，需要关注长期股权投资减值准备的计提情况，同时，将长期股权投资减值准备同公司的长期股权投资账面价值进行比较，判断其计提程度。同时，可以将这一比值同可比企业的该指标进行比较，进一步判断公司长期股权投资的变现性。
二、新疆冠农股份长期股权投资项目分析 本文数据全部来自冠农股份公开披露的年度财务报告。鉴于本文主要分析冠农股份的长期股权投资项目，所以主要采取了母公司的数据进行分析（除非特殊说明）。

（一）新疆冠农股份长期股权投资项目的基本情况分析
表1： 新疆冠农股份长期股权投资 单位：万元
会计年度
2007
2008
2009
2010
交易性金融资产
0.093
0
0
0
长期股权投资（母公司数）
金额
46 452.19
54 647.77
77 595.72
79 481.94
环比增长
-
17.39%
41.99%
2.43%
对外投资合计
46 552.29
54 647.77
77 595.71
79 481.94
资产合计
74 957.06
110 631.05
133 047.46
146 990.56
占对外投资比重
99.99%
100%
100%
100%
占总资产的比重
62.11%
49.4%
58.32%
54.07%
长期股权投资（合并数数）
16 764.57
21 279.29
40 285.69
4 8782.35
合并数占母公司数的比重
36.09%
38.94%
51.92%
61.38%
从表1可以看出，冠农股份对外投资项目中，除了2007年有少量的交易性金融外，其他全部为长期股权投资。从历年的长期股权投资变动来看，该公司的长期股权投资增加幅度很大，尤其是2009年增加额达到上年度的41.99%。从长期股权投资占总资金的比重来看，其比重最高达到年度总资产的62.11%，最低为达到49.4%。由此可以看出，冠农股份的长期股权投资规模大，增加幅度快，其在公司资产中的地位是极其显著的。
此外，从母公司报表和合并报表中的长期股权投资差额来看，合并数占母公司数的比重在60%以下，说明公司存在着大量的控制性长期股权投资。但是，该比重逐年增加进一步意味着公司采取对外投资的方式发生了部分变化，其中参股投资的方式开始增加，其比重在加大。
（二）长期股权投资方向分析
根据冠农股份的网站介绍，该公司从最初建设到目前为止拥有11个控股子公司，3个参股公司，5个全资子公司。为进一步了解公司长期股权投资方向对公司财务的可能影响，表1列出了公司的主要控股子公司。
表2：冠农股份主要子公司情况
被投资单位 年度
2007
2008
2009
2010
冠农果蔬
99%
99%
100%
100%
巴州冠农棉业有限责任公司
67.09%
67.09%
67.09%
85.83 %
冠农进出口
95%
95%
97.68%
97.68%
华世丹药业
83%
19%
19%
19%
新疆冠农天府房地产
60%
60%
100%
100%

从表2可以看出，疆冠农上市后采取了系列的对外投资行为，使得公司主营业务得到了很大程度的扩张，以最快的速度为香梨和鹿茸的深加工创造条件，拓宽了其他农产品收购及加工的经营业务。一方面，该公司在选择对外投资方向时较好的把握了公司的投资方向，其充分发挥南疆地区丰富的特色果蔬资源优势，把果蔬产业作为核心产业来经营，这与公司的发展战略目标是一致的。另一方面，冠农的投资方向不仅在纵向上充分发挥核心竞争力做大做强，它也适当涉足房地产等领域，这样可以适当分散风险，充分发挥产业经营与资本运营相结合的优势，这使得自己的盈利能力持续增长。
（三）取得长期股权投资付出资产的类型分析
前文已经述及，为取得长期股权投资，企业既可以货币资金对外投资，也可以表内的非货币资源以及表外的无形资产对外投资。不同的出资方式将对投资企业的财务状况产生影响。
表3：新疆冠农股份长期股权投资 单位：万元
会计年度
2007
2008
2009
2010
长期股权投资余额
46452.19
54647.77
77595.72
79481.94
本期投资新增长期股权投资
-
8195.58
22947.95
1886.22
投资所支付的现金
-
445
600
705
投资所支付的现金占新增投资的比例
-
2%
3%
7%

从表3可以看出在冠农股份对外投资所付出资产中，现金支出比例很小。这就说明，冠农股份主要是以非货币资产或表外的无形资产进行对外的长期股权投资，这样一来企业对外投资不会影响企业正常的生产经营活动。同时，通过非货币性交换等对外投资，一方面使得自己的资产得到重组，充分利用，实现表外资产的增值。
（四）长期股权投资的投资收益质量分析 鉴于公司长期股权投资占对外投资的绝大部分，因此，利润表中的投资收益金额主要为公司长期股权投资所获得的投资收益。因此，利润表中的投资收益和现金流量表中取得投资收益所收到的现金几乎全部为长期股权投资活动的收益。

表4 ：新疆冠农股份投资收益 单位：万元
会计年度
2007
2008
2009
2010
投资收益
2960.70
5901.51
6822.55
13130.45
利润总额
2037.37
1525.23
3046.43
-2365.92
净利润
2026.85
1549.96
3045.54
-2365.92
投资收益占利润总额的比例
145%
387%
223%
655%
取得投资收益所收到的现金
807.82
1180.37
4657.70
54 40.49
取得投资收益所收到的现金/投资收益
27.3%
20%
68.3%
41.4%
如表4所示，从2007年至2010年这四年里，投资收益逐年增加，而且其金额大于公司的利润总额。这一结果就表明，冠农股份利润中有很大部分依赖于长期股权投资的投资收益。这一点和公司的投资战略是一致的。前文已经述及，冠农股份的长期股权投资占总资金的比重高达50%，这就表明该公司已经成为演变为一个投资主导型企业，此时其公司利润来源主要来自投资收益。需要指出的是， 2010年该年度的投资收益达到13130.45万元，公司的利润总额竟为-2365.92万元，这就从另一个侧面放映了公司营业利润出现恶化，进而有待进一步查明原因。
为进一步探究投资收益的质量，本文进一步把利润表中投资收益金额和现金流量表中的“取得投资收益所收到的现金”金额进行比较。比较结果表明（见表4），2007和2008年该比值在30%以下，说明投资收益中绝大部分没有现金流做支撑，进而反映了该年度投资收益质量较差，存在着部分“泡沫问题”。但是，2009年该比重突增到68.3%，这表明，冠农股份的个别控股子公司利润并没有及时在当年度进行现金股利分配，可能存在着跨年度分配。
（五）长期股权投资减值准备项目分析
表5：长期股权投资减值 单位：万元
会计年度
2007
2008
2009
2010
长期股权投资减值准备金额
0
10.03
11.03
21.02
资产减值损失
-21.76
9 20.05
5 55.0 6
115 37.01
长期股权投资
465 52.19
546 47.77
775 95.72
794 81.94
长期股权投资减值准备/长期股权投资
0
0.02%
0.01%
0.03%
长期股权投资减值准备/资产减值损失
0
1%
2%
0.18%
从表5可以看出冠农股份减值准备占长期股权投资的比例很小，长期股权投资减值准备占资产减值损失比例在1.2%，从这点可以看出长期股权投资质量较高，其变现能力较好。
三、小结
通过对新疆冠农股份的长期股权投资的分析，本文认为冠农股份长期股权投资的质量总体良好，其对外投资方向和公司的发展战略具有一致性，其投资效益较好。但是，该公司也存在部分不容忽视的问题，如投资收益的部分“泡沫问题”等。这一切有待企业重视解决。

主要参考文献：
张新民，企业财务战略研究—-财务质量分析视角，对外经济贸易大学出版社，2007年
新疆冠农果茸股份有限公司（600251），2008年-2010年年度报告
新疆冠农官方网站：

作者单位：石河子大学经管学院财务会计
姓名：刘嫦 联系地址:石河子大学经管学院
邮编:832000 电子邮箱：lch2095157@
其中专业理论知识内容包括：保安理论知识、消防业务知识、职业道德、法律常识、保安礼仪、救护知识。作技能训练内容包括：岗位操作指引、勤务技能、消防技能、军事技能。
二．培训的及要求培训目的
安全生产目标责任书
为了进一步落实安全生产责任制，做到“责、权、利”相结合，根据我公司2015年度安全生产目标的内容，现与财务部签订如下安全生产目标：
一、目标值：
1、全年人身死亡事故为零，重伤事故为零，轻伤人数为零。
2、现金安全保管，不发生盗窃事故。
3、每月足额提取安全生产费用，保障安全生产投入资金的到位。
4、安全培训合格率为100%。
二、本单位安全工作上必须做到以下内容：
1、对本单位的安全生产负直接领导责任，必须模范遵守公司的各项安全管理制度，不发布与公司安全管理制度相抵触的指令，严格履行本人的安全职责，确保安全责任制在本单位全面落实，并全力支持安全工作。
2、保证公司各项安全管理制度和管理办法在本单位内全面实施，并自觉接受公司安全部门的监督和管理。
3、在确保安全的前提下组织生产，始终把安全工作放在首位，当“安全与交货期、质量”发生矛盾时，坚持安全第一的原则。
4、参加生产碰头会时，首先汇报本单位的安全生产情况和安全问题落实情况；在安排本单位生产任务时，必须安排安全工作内容，并写入记录。
5、在公司及政府的安全检查中杜绝各类违章现象。
6、组织本部门积极参加安全检查，做到有检查、有整改，记录全。
7、以身作则，不违章指挥、不违章操作。对发现的各类违章现象负有查禁的责任，同时要予以查处。
8、虚心接受员工提出的问题，杜绝不接受或盲目指挥；
9、发生事故，应立即报告主管领导，按照“四不放过”的原则召开事故分析会，提出整改措施和对责任者的处理意见，并填写事故登记表，严禁隐瞒不报或降低对责任者的处罚标准。
10、必须按规定对单位员工进行培训和新员工上岗教育；
11、严格执行公司安全生产十六项禁令，保证本单位所有人员不违章作业。
三、 安全奖惩：
1、对于全年实现安全目标的按照公司生产现场管理规定和工作说明书进行考核奖励；对于未实现安全目标的按照公司规定进行处罚。
2、每月接受主管领导指派人员对安全生产责任状的落

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