2024上海原油期货和期权市场发展报告.pdf

上期能源完成香港自动化交易服务（ATS）注册。原油期货作为中国首个国际化商品期货上市。国内首船期货原油卸至大连中石油国际储运有限公司指定交割库。获得新加坡金融管理局（MAS）批准，成为认可的市场经营者（RMO）。发布原油价格指数。增加中石化海南原油期货交割存放点，核定库容 100 万立方米，启用 40 万立方米。增加大连北方油品储运有限公司作为原油期货指定交割仓库，增加大连中石油国际储运有限公司国际储备库作为原油期货指定交割仓库存放点。增加中化弘润石油储运（潍坊）有限公司作为原油期货指定交割仓库。达上市以来最高持仓量 18.84 万手。增加中国石化集团石油商业储备有限公司广东省湛江市临港工业园兴港大道湛江商储分公司、河北省唐山市曹妃甸工业区曹妃甸商储分公司作为原油期货指定交割仓库存放点。上期所和上期能源被纳入欧洲证券及市场管理局（ESMA）的第三国交易场所交易后透明度评估正面清单。达上市以来单月最大交割量 1385.9 万桶。增加大连中石油国际储运有限公司广西中石油国际储备库作为原油期货指定交割仓库存放点。推出原油期货结算价交易指令（TAS），发布日中交易参考价（Marker Price）。穆尔班原油被列入上海原油期货的可交割油种之中。自 2021 年 6 月 1 日起，穆尔班原油可入库生成标准仓单，并用于期货交割。增加大鼎油储有限公司位于浙江省舟山市定海区临城街道岙山东路油库成为原油期货存放点。同意青岛海业摩科瑞仓储有限公司位于山东省青岛市黄岛区董家口港区港润大道油库成为原油期货存放点。原油期权在上期能源正式挂牌交易。20182018.03.152018.03.262018.06.202018.11.1520192019.03.262019.10.3020202020.04.16 2020.04.172020.04.202020.04.242020.06.032020.08.012020.09.072020.10.122020.12.0120212021.02.032021.02.092021.06.21发布原油期货月均结算价。同意国投（洋浦）油气储运有限公司位于海南省洋浦经济开发区化学工业园区园一路北侧的油库成为我中心原油期货存放点。巴士拉中质原油和图皮原油被列为上海原油期货的可交割油种。自2022 年11月1日起，巴士拉中质原油、图皮原油可生成标准仓单，并用于期货交割。达上市以来最高成交量 51.6 万手。QFI 可参与原油期货、期权等品种交易。推出原油期货结算价交易指令（Trade at Settlement，TAS）优化业务。同意中国石化集团石油商业储备有限公司位于广东省湛江市临港工业园兴港大道的原油期货指定交割仓库存放点启用库容由 40 万立方米增加至 60 万立方米。自然资源部 财政部发布关于制定矿业权出让收益起始价标准的指导意见，明确以上海原油期货价格作为油气矿产矿业权出让收益起始价标准。境外参与者涵盖 6 大洲（亚洲、非洲、欧洲、北美洲、大洋洲、南美洲）31 个国家和地区。2022.05.102022.06.212022.06.242022.07.062022.09.0220232023.04.242023.06.022023.08.252023.12.31待续2022INE completed the registration for Hong Kong Automated Trading Services(ATS)Shanghai crude oil futures debuted as China s first commodity futures product open to international investors.The first ship of deliverable crude oil futures was unloaded into the designated deliv-ery storage facility of Dalian PetroChina International Warehousing&Transportation Co.,Ltd.INE was approved by the Monetary Authority of Singapore(MAS)as a Recognized Market Operator(RMO).INE launched the crude oil price index.Sinopec Hainan company became a storage site of crude oil futures delivery,with an approved capacity of 1,000,000 cubic meters and an active capacity of 400,000 cubic meters.INE approved Dalian North Oil Petroleum Logistics Co.,Ltd.as a designated delivery storage facility,and expanded the storage site of Dalian PetroChina International Warehousing&Transportation Co.,Ltd.Sinochem-Hongrun Oil Staging(Weifang)Co.,Ltd.was approved as a designated delivery storage facility for crude oil futures.The open interest hit a new high of 188,352 lots.Sinopec Petroleum Reserve Co.,Ltd.Zhanjiang Branch at Lingang Industrial Zone,Xinggang Avenue,Zhanjiang,Guangdong Province,and Sinopec Petroleum Reserve Co.,Ltd.Caofeidian Branch at Caofeidian Industrial Zone,Tangshan,Hebei Province became the storage sites of designated delivery storage facility.20182018.03.152018.03.26 2018.06.20 2018.11.15 20192019.03.262019.10.30 20202020.04.162020.04.17 2020.04.202020.04.242020.10.122020.12.01SHFE and INE were added to ESMA s positive list for post-trade transparency as third-country trading venues.The monthly delivery quantity hit a new high of 13.859 million barrels.Guangxi PetroChina International Reserve Depot of Dalian PetroChina International Warehousing&Transportation Co.,Ltd.became a storage site for crude oil futures.INE launched TAS(Trade at Settlement)order and released the Marker Price.Murban crude oil was added as another deliverable crude oil,eligible to be loaded in for the issuance of standard warrants and futures delivery from June 1,2021.2020.06.032020.08.012020.09.07The depot of Dading Petroleum Logistics Co.,Ltd.at Aoshan East Road,Lincheng Sub-District,Dinghai District,Zhoushan,Zhejiang was approved as a storage site of crude oil futures.The depot of Qingdao Haiye Mercuria Oil Terminal Co.,Ltd.at Gangrun Avenue,Dong-jiakou Port,Huangdao District,Qingdao,Shandong was approved as a storage site for crude oil futures.Crude oil options were listed on INE.INE released the Monthly Average Settlement Price(MASP)for crude oil futures.The depot of SDIC Oil&Gas Terminal Yangpu Co.,Ltd.located to the north of Park Road No.1,Chemical Industry Park,Yangpu Economic Development Zone,Hainan Province,was approved as a storage site for crude oil futures.Basrah Medium and Tupi were included as deliverable crudes for the Shanghai crude oil futures.They could be used for standard warrants issuance and futures delivery from November 1,2022.The trading volume of INE crude oil futures hit a record high of 515,989 lots since its listing.QFI was approved to trade crude oil futures and options products.INE improved TAS orders of crude oil futures.INE approved an expansion of the active capacity of the storage site operated by Sino-pec Petroleum Reserve Co.,Ltd.at the Lingang Industrial Zone,Xinggang Avenue,Zhanjiang,Guangdong Province,increasing from 400,000 cubic meters to 600,000 cubic meters.The Ministry of Natural Resources and the Ministry of Finance issued the Guiding Opinions on Setting Starting Price Standards for the Mining Rights Grant Fee,setting the starting price standard for the grant fee of oil and gas mining rights based on the price of Shanghai crude oil futures.INE s overseas investors covered 31 countries and regions across 6 continents(Asia,Africa,Europe,North America,Oceania,and South America).To be continued20222022.05.102022.06.212022.06.242022.07.062022.09.0220232023.04.242023.06.022023.08.252023.12.31 20212021.02.032021.02.092021.06.21HonorsAt the Energy Risk Asia Awards 2023,Shanghai Futures Exchange(SHFE)and Shanghai International Energy Exchange(INE)won“Commodity Exchange of the Year.”The awards ceremony is held annually to recognize excellent companies that have contributed positive-ly to energy risk management in the commodity market.获奖情况2023 年,上海期货交易所和上海国际能源交易中心在亚洲能源风险奖（Energy Risk Asia Awards 2023）上获得“年度最佳大宗商品交易所奖”。亚洲能源风险奖颁奖典礼每年举办一次，旨在表彰那些为大宗商品市场的能源风险管理做出卓越贡献的公司。2023 年，国际油价在宏观经济弱预期、OPEC+大幅减产以及地缘政治对基本面的影响下宽幅震荡。上海原油期货（品种代码：SC）价格与境外原油期货价格总体保持高度联动，同时更快速地反映区域现货市场变化，境外交易者参与度明显提升。原油期权定价合理，与原油期货联动紧密，市场规模呈现快速增长态势。一、上海原油期货价格与境外市场高度联动，同时较好地反映了区域现货基本面变化特点（一）国际油价总体呈现宽幅震荡走势2023 年，国际油价在宏观经济弱预期、OPEC+大幅减产以及地缘政治对基本面的影响下宽幅震荡。一季度，中国陆上和航空交通量持续攀升，原油需求集中复苏，但欧美国家持续加息以及美国银行业流动性危机引发市场对经济衰退和金融风险的担忧，油价震荡并在一季度末跌至年内低点。二季度，OPEC+成员国先后宣布自愿减产，支撑油价快速反弹。但在美国经济衰退预期下，油价震荡回落。三季度，中国出台一系列经济刺激政策，同期美国GDP 数据强劲，市场对欧美经济衰退担忧情绪缓和，油价在需求复苏和 OPEC+减产共同作用下强势上行至年内高点。四季度，随着 OPEC+出口量回升和需求旺季结束，油价高位回调。期间，巴以冲突及红海紧张局势也给油价带来短期支撑。截至 2023 年 12 月 29 日（周五），上海原油期货（SC）主力合约结算价 552.5 元/桶（约合 77.84 美元/桶），年内跌幅 3.41%。Brent 原油期货主力合约结算价 77.04 美元/桶，WTI原油期货主力合约结算价 71.65 美元/桶，年内跌幅分别为 6.16%和 6.86%。2023 年，SC与 Brent、WTI 原油期货相关系数分别为 0.91 和 0.93。2024 年上海原油期货和期权市场发展报告6050403020100-10-20-300100-100300500700900图1 上海原油期货运行概况数据来源：上海国际能源交易中心、路透元/桶万手SC成交SC持仓WTI首行(右轴）Brent首行(右轴）SC(右轴）（二）境内外价差反映现货基本面差异，期货仓单量反映市场自身特点2023 年，在内需恢复和炼能扩张下，我国原油加工量显著上升，带动原油进口量增长。全年原油表观消费量约为 7.73 亿吨，同比上升 8.41%；进口原油 5.64 亿吨，同比增长10.96%。陆上原油库存呈现上半年累库、下半年去库的态势。SC 库存较好地体现了国内原油总体库存变化和炼厂开工率变化。SC 首行合约较 Brent 原油期货首行合约的贴水呈现前低后高的走势，与 SC 库存呈现较为明显的负相关性。具体看，上半年，在全球宏观经济衰退预期下，国内炼厂开工率从高位小幅下滑。SC 仓单库存维持年内高位，并在 4 月达年内最高 1371.4 万桶。期间，SC 首行合约价格低于 Brent首行合约，价差最低至-46 元/桶。三季度开始，随着欧美经济衰退担忧情绪缓和，以及国内各项经济刺激政策出台，国内炼厂开工率恢复至历史高位，SC 买入预期明显提升，带动仓单快速去化和 SC 价格走强。期货库存在 9 月中旬降至 264.6 万桶的年内最低水平。期间，叠加人民币兑美元汇率走弱影响，SC 首行合约与 Brent 首行合约价差扩大至 74 元/桶。四季度以来，受全球宏观基本面偏弱，内需增长放缓，叠加成品油出口配额和年底原油进口配额紧张等因素，国内炼厂开工率下滑。期间，SC 小幅累库，库存维持在 511.8 万桶。SC 和 Brent 价差逐步收窄。图2 2023年境内外原油期货价差与SC库存变化数据来源：上海国际能源交易中心、路透-60-40-20020406080100020040060080010001200140016002023/1/32023/1/132023/2/12023/2/132023/2/232023/3/72023/3/172023/3/292023/4/112023/4/212023/5/82023/5/182023/5/302023/6/92023/6/212023/7/52023/7/172023/7/272023/8/82023/8/182023/8/302023/9/112023/9/212023/10/112023/10/232023/11/22023/11/142023/11/242023/12/62023/12/182023/12/28元/桶万桶SC库存SC首行-BRENT首行二、上海原油期货、期权联动发展（一）上海原油期货市场规模维持上市以来高位，市场参与者结构日益完善为有效防范地缘政治风险以及境外宏观经济下行风险传导，2023 年上半年，上海原油期货保证金维持在 15%的较高水平。此外，由于 2023 年价格波动率较 2022 年明显下降，上海原油期货市场成交持仓规模整体小幅下滑。2023 年，上海原油期货日均成交 20.47 万手（单边，下同），同比下降 7.53%；日均持仓 6.51 万手，同比下降 6.01%；累计成交金额 28.78 万亿元，成为中国期货市场成交金额最大的品种。565860626466687072020040060080010001200140016002023/1/32023/1/132023/1/232023/2/22023/2/122023/2/222023/3/42023/3/142023/3/242023/4/32023/4/132023/4/232023/5/32023/5/132023/5/232023/6/22023/6/122023/6/222023/7/22023/7/122023/7/222023/8/12023/8/112023/8/212023/8/312023/9/102023/9/202023/9/302023/10/102023/10/202023/10/302023/11/92023/11/192023/11/292023/12/92023/12/192023/12/29%万桶SC库存山东独立炼厂开工率万手2018年14.0386.57118.70SCWTIBrent2019年14.2081.03115.722020年17.1180.94108.352021年17.5589.0398.202022年22.1486.4982.552023年20.4797.7081.47图3 2023年山东独立炼厂开工率与SC库存变化数据来源：上海国际能源交易中心、路透图4 上海原油期货日均成交情况数据来源：上海国际能源交易中心、路透1201101009080706050403020100交割方面，为更好地满足市场交割需求，上期能源于 2023 年 6 月将中国石化集团石油商业储备有限公司的启用库容从 40 万方扩大至 60 万方。截至 2023 年底，上海原油期货共有10 家交割仓库合计 17 个存放点。其中，上海市 1 个，广东省 2 个，浙江省 3 个，山东省 4 个，辽宁省 3 个，海南省 2 个，河北省 1 个，广西省 1 个，总核定库容 1799 万方，启用库容 1212 万方。从交割情况看，年内原油期货共交割 40608 手（合 4060.8 万桶），交割金额 234.51 亿元。其中，8 月合约是交割量最大的合约，交割量达 9476 手，约合 56.69 亿元；阿曼原油是交割量最大的油种，交割量为 1.62 万手，占全市场总交割量约 40%，约合 97.03 亿元。2023 年注销的期货仓单中，报关进口的数量约占四成，转运出境的数量约占一成，转为保税现货的数量占一半左右。240220200180160140120100806040200万手01002003004005006007008009001000万桶到期交割（万桶）EFP（万桶）2018年1.98235.59233.67SCWTIBrent2019年2.88237.17207.592020年11.89254.30212.432021年7.54241.53226.142022年6.93193.28166.892023年6.51217.82174.02数据来源：上海国际能源交易中心、路透数据来源：上海国际能源交易中心图5 上海原油期货日均持仓情况图6 2023年上海原油期货合约交割量40%23%4%8%4%19%2%阿曼原油巴士拉轻油巴士拉中质原油卡塔尔海洋油穆尔班原油上扎库姆原油图皮原油表1 原油期货指定交割仓库及库容1234567891011121314151617洋山申港国际石油储运有限公司大连北方油品储运有限公司中化弘润石油储运（潍坊）有限公司大鼎油储有限公司国投（洋浦）油气储运有限公司10012080901007010014518020401003040500444040100706060503514518020404020103002220中国石化曹妃甸中国石化日照中国石化舟山中国石化湛江中国石化海南中油湛江中化兴中中油大连保税库中油大连国际储备库中油广西国际储备库青岛港实华青岛港海业洋山石油北方油品弘润油储大鼎油储国投洋浦油储序号中石油燃料油有限责任公司中化兴中石油转运（舟山）有限公司大连中石油国际储运有限公司山东省港口集团有限公司中国石化集团石油商业储备有限公司存放点指定交割仓库核定库容 启用库容数据来源：上海国际能源交易中心数据来源：上海国际能源交易中心,单位（万立方米）图7 2023年原油期货各油种交割占比市场参与者结构方面，原油期货法人客户日均成交占比超过五成，日均持仓占比超过七成。机构交易者的交易、持仓和套期保值比例位居境内已上市期货品种前列。从境外交易者参与情况看，在 2022 年 10 月引入 QFI 参与上海原油期货交易以来，境外交易者参与的方式更加多元化，成交占比明显提升。2023 年，境外交易者日均成交、日均持仓占比均超过三成。跨国石油公司、贸易商、投资银行、基金和资产管理公司中的标杆性企业均参与了上海原油期货交易。截至 2023 年底，境外交易者覆盖了六大洲近 31 个国家和地区。境外特殊参与者共 2 家，备案的境外中介机构达 80 家。（二）原油期权运行平稳，市场规模快速增长2023 年，原油期权市场运行平稳，定价总体合理，主力系列隐含波动率基本处于20%40%的区间，走势总体与标的期货的历史波动率一致，较好地反映出预期波动情况。原油期权与标的期货联动紧密。当标的原油期货市场价格大幅波动时，期货成交量大幅变化时，期权成交量也相应变化，期权、期货共同管理价格风险的特征明显。2023 年，上海原油期权日均成交量 5.90 万手，同比上涨 116.26%；日均持仓量 3.39 万手，同比上涨55.25%；日均成交额 3.71 亿元。市场规模呈现快速增长特点。期权相对标的期货的成交占比为 28.84%，较 2022 年上升超 16 个百分点，反映投资者更多地运用期权管理风险。其中，一般法人客户成交占比较 2022 年上升超 6 个百分点，单位客户参与度不断提升，2023 年境外客户成交占比较 2022 年上升约 17 个百分点，国际化程度明显提升。0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%2023/01/032023/04/042023/07/052023/09/272023/12/28原油期权历史波动率(30日）原油期权隐含波动率数据来源：上海国际能源交易中心、路透图8 2023年原油期权隐含波动率和历史波动率情况2023 年，原 油 期 权 累 计 行 权 44498 手，其 中，到 期 日 行 权 量 为 42260 手，占 比94.97%；非到期日行权 2238 手，占比 5.03%。行权总体为到期日实值期权行权转为标的期货，未发生深度虚值行权等情况，平稳有效地衔接原油期权和期货两个市场。图9 2023年原油期权成交持仓情况图10 2023年原油期权和标的期货成交量情况012345678910024681012141618202023/01/032023/05/082023/08/302023/12/28亿元万手成交量（万手）持仓量（万手）成交额（亿元）024681012141618200510152025303540452023/01/032023/05/082023/08/302023/12/28万手万手期货成交量（左）期权成交量（右）数据来源：上海期货交易所三、上海原油期货价格运用场景进一步扩大（一）石油产业在政策制定时更加关注上海价格 2023 年 8 月 25 日，自然资源部 财政部发布关于制定矿业权出让收益起始价标准的指导意见，明确以上海原油期货价格作为油气矿产矿业权出让收益起始价标准，采用的价格为活跃月份合约月均结算价。这项改革是国家部委层面在油气市场管理中首次使用以人民币计价的上海原油期货价格。（二）产业客户参与上海原油期货定价和套保能力有效提升2023 年，上期能源推出“强源助企”原油期货项目，鼓励企业在现货贸易中使用上海原油期货计价。在项目的引导下，共计约 43 万吨原油现货贸易使用上海原油期货作为计价基准。上海原油期货价格运用场景进一步扩大。在使用上海原油期货进行风险管理方面，目前，产业客户除了在生产、贸易环节使用上海原油期货套保外，也有部分炼厂利用上海原油期货对裂解价差进行管理。具体思路是，用汽柴油批发价减去上海原油期货价格作为裂解价差的价格参考依据。一方面，在缺乏成品油保值工具的情况下，通过调整汽油、柴油等下游产品的生产、销售水平，实现对下游产品价格的多空管理；另一方面，在原油期货上建立反方向持仓，实现对原材料价格的多空管理。以此构建裂解价差交易，实现炼厂利润精细化管理。（三）产业风险管理工具更加丰富早前，上期能源发布了 3 个原油期货日中交易参考价（Marker Price,即 0:27-0:30、11:27-11:30 和 14:27-14:30 三个时段的成交量加权平均价），以及自然月份合约月均结算价和活跃月份合约月均结算价。为更好地满足实体企业采用上海原油期货结算价计价和套保的需求，2023 年 4 月起，上海原油期货结算价交易指令（TAS）申报价格范围由 0 元/桶扩大至2 元/桶，交易截至时间由 10:15am 延长至 11:30am，适用合约由第一、二行合约增加至前四行合约。历经 6 年发展，上海原油期货和期权市场运行平稳，参与主体不断丰富，生态体系日趋完善，并有效的反映了中国及亚太供需，成为国际原油市场不可或缺的有机组成部分。未来，上期能源将紧跟国际原油市场发展变化，不断优化规则制度，创新交易机制，为全球投资者管理风险提供更丰富的产品和更优质的服务。境内外研究成果Yang 等（2023）通过将日内数据合并为 1 秒钟间隔（5 秒钟、30 秒钟作为稳定性检验），并采用三种价格发现衡量标准来比较 SC（上海原油期货）、WTI 与 Brent 的价格发现与市场流动性各项指标。研究结果表明 INE 上海原油期货市场（以下简称 SC）在日间交易时段相较于 WTI 和Brent，主导了价格发现；同时在市场流动性方面几乎赶上了 Brent；在 COVID-19 期间，SC 也显示出了巨大的韧性。参考文献：Yang,Z.,&Zou,M.(2023).Price leadership in China s oil futures market:take two.Applied Economics Letters,1-9.https:/doi.org/10.1080/13504851.2023.2208821Naqvi 和 Mirza 等（2023）运用 GARCH 模型和信息冲击曲线对 2021 年 4 月至 2023 年 3 月的每日数据进行分析。研究表明，INE SC 的回报率在一定程度上独立于全球其他原油市场走势，且 INE SC 相比与其他原油期货，回报率显示出了更高的稳定性和对负面信息冲击的抵御能力。参考文献：Naqvi,B.,Mirza,N.,Umar,M.,&AbbasRizvi,S.(2023).Shanghai crude oil futures:Returns Independence,volatility asymmetry,and hedging potential.Energy Econom-ics,128,107110.https:/ 等（2023）通过多重分形分析（Multifractal Analysis）研究了新冠疫情对 SC 的短期影响。结果显示，新冠疫情爆发后，SC 的市场效率以及与其他资产的交叉相关性显著增加。这些结果可能对资产配置、投资策略和风险监测具有重要意义。参考文献：Shao,Y.H.,Liu,Y.L.,&Yang,Y.H.(2023).The short-term effect of COVID-19 pandemic on Chinas crude oil futures market:A study based on multifractal analysis.Fluctuation and Noise Letters,22(04),2340001.h t t p s:/x u e s h u.b a i d u.c o m/u s e r c e n t e r/p a p e r/s h o w?p a p e r-id=1j500pw04r5d0tb0y50c0t30bw786193&site=xueshu_se Ling 等（2023）通过模型分析研究了原油市场（SC、WTI 和布伦特）与金融市场（中国期货、债券、基金、股票和外汇市场）之间的波动溢出效应和非对称交叉相关性。相比于 WTI 和布伦特，INE 原油期货市场对股票市场的影响最大。此外，除了债券市场外，当 SC 和布伦特市场上涨时，对金融市场的风险敞口更为显著。在金融市场中，SC-债券市场的不对称性比 WTI-债券市场的不对称性强，但在市场有大幅波动的情况下,SC-债券市场的不对称性弱于布伦特-债券市场。参考文献：Ling,M.,&Cao,G.(2023).Analysis of Risk Spillover and Asymmetry Between Three Crude Oil Markets and Chinese Financial Markets.Fluctuation and Noise Letters,2350017.h t t p s:/x u e s h u.b a i d u.c o m/u s e r c e n t e r/p a p e r/s h o w?p a p e r-id=166w0r00mf4w0m80fh1h0td0mp755195&site=xueshu_seYu，Yang 和 Webb（2022）用量化方法检验了 2018 年 3 月-2022 年 3 月期间 INE SC 对 19 种亚洲原油现货价格的价格发现情况。研究表示，INE SC 对可交割和一些非可交割油种都具有价格发现能力；INE SC 对沙特的阿拉伯中质原油、科威特的科威特原油和伊朗的富鲁赞原油三种非可交割油种也具有类似于可交割油种的价格发现功能。参考文献：Yu,Z.,Yang,J.,&Webb,R.(2022).Price Discovery in Chinas Crude Oil futures Markets:An Emerging Asian Benchmark?Journal of Futures Markets.https:/ 等（2021）从风险溢出角度出发，通过数个 GARCH 模型获得风险值（VaR）的连接网络。文章发现，2018 年 3 月至 2020 年 4 月期间，国际原油期货市场高度互联互通，并且 INE SC 一直是 Brent 和 WTI 原油期货的净风险接受者，尤其是在 Covid-19 爆发之后。参考文献：Yang,Y.,Ma,Y.-R.,Hu,M.,Zhang,D.,&Ji,Q.(2021).Extreme risk spillover between Chinese and global crude oil futures.Finance Research Letters,40,101743101743https:/doi.org/10.1016/j.frl.2020.101743Li，Huang 和 Li（2021）研究了 INE SC 与 Oman 原油和 OPEC 参考的一揽子原油现货之间的价格相关性，以及 INE SC 的对冲效果。采用 GO-GARCH 模型分析 2018 年 3 月至 2019 年 6 月期间的每日价格，研究发现，相较于 WTI 和 Brent 原油期货，INE SC 与现货市场之间的价格相关性更高，且 INE 对现货的对冲有效性也更高。参考文献：LI,J.,HUANG,L.,&LI,P.(2021).Are Chinese crude oil futures good hedging tools?Finance Research Letters,38,101514.https:/doi.org/10.1016/j.frl.2020.101514Yi，Yang和Li（2021）重点研究了2018年3月至2020年6月期间宏观经济不确定性对INE SC的解释和预测能力。作者使用 CARCH-MIDAS 模型解决数据频率差异的问题，发现在主要原油消费国美国、中国和日本，以及主要原油出口国英国、加拿大和俄罗斯的地缘政治风险、经济政策不确定性和传染病大流行等因素中，英国和日本的因素在预测 INE 原油期货波动中发挥的作用更大。参考文献：Yi,A.,Yang,M.,&Li,Y.(2021).Macroeconomic Uncertainty and Crude Oil Futures VolatilityEvidence from China Crude Oil Futures Market.Frontiers in Environmental Science,9.https:/doi.org/1