推行抵押贷款证券化的理性思考及制度安排样本.doc

中国推行抵押贷款证券化理性思索及制度安排

近几年，伴随住宅市场发展，银行降息政府让利，中国个人住房抵押信贷有了长足发展。到底，个人住房抵押信贷余额有望突破8000亿元，将分别占GDP和银行信贷比重8%和7%左右。而个人住房信贷收益稳定和违约率低（现在仅为1%）特点，使之成为各商业银行优化资产结构理想选择。
表1　　个人住房抵押信贷增加情况　　（单位：亿元）

1997
1998
1999

个贷余额
281.36
710.05
1576.47
3684.45
6380
占GDP比重
0.0038
0.0082
0.0168
0.037
0.0791
占银行信贷比重
0.0038
0.0091
0.0192
0.041
0.0665

　　资料起源：中国人民银行和中国统计年鉴各期。

　　然而，在可喜成绩面前我们不能不看到：首先，国有商业银行控制着全社会70%左右金融资产，虽有开拓住房信贷主动性，不过，长久以来负担很多政策性业务，造成资本金不足、资产质量低下，已成为信贷扩张不可逾越障碍。其次，中小股份制商业银行，受制于金融市场不发达融资渠道单一，贸然涉足“借短贷长”抵押信贷业务，无疑会加大流动性风险和利率风险。在中国抵押保险制度不健全情况下，这些在一定程度上全部加大了开拓住房信贷业务难度和风险。在未来二十一世纪，住宅将成为拉动国民经济增加关键产业之一。居民消费结构升级换代，城市化进程加紧，全部会释放出巨大住房需求、资金需求，那么，怎样经过抵押贷款证券化等金融制度和工具创新，扩大住宅融资渠道，降低金融风险；怎样有效抑制房地产泡沫，主动引导信贷资金有序地向市场潜力巨大一般居民住宅投资和消费转换，则是中国住宅金融业发展急待处理问题。

　　一、推行抵押贷款证券化现实意义

　　抵押贷款证券化，是以一级市场上抵押贷款组合为基础发行抵押贷款证券融资行为。正如美国著名经济学家莫迪格利亚尼指出：“资产证券化真正意义并不在于发行证券本身，而在于这种新金融工具根本改变了传统金融中介方法，在借款人和贷款人之间，架起了更有效融资渠道。”在美国，这种新型融资方法被称之为结构性融资(structured finance)。
　　结构性融资和传统间接融资最大区分在于：
　　１）结构性融资是以传统银行贷款为基础发行抵押贷款证券，将不可流动金融资产转化为可流通证券，从而降低了金融中介机构很多风险，提升了资产流动性。
　　２）结构性融资是将金融资产按其特点（期限、利率、信贷品种）分解、细分、重新组合、重新定价和重新分配风险和收益，经过对金融中介初级产品一个深加工，以实现提升金融产品质量、信用等级和分散风险目标 。
　　３）结构性融资不仅是对银行资产分解，也对银行中介功效进行分解，立即过去由银行一家负担发放抵押贷款、持有贷款和回收贷款本息等业务，转化为多家金融机构和机构投资者共同参与活动，将传统由“借款人－金融中介机构－储蓄者”形成信用链条，延长为由众多家金融机构、投资者参与更长信用链，从而降低、分散或化解了金融风险（见图1）。

图1　　住宅融资信用链

　　那么，在中国主动地探讨和引进这种新融资机制，其关键社会和经济意义在于：
　　（1）经过将非流动性抵押贷款转化为可流通证券，银行无须再为资金被长久占压在高风险投资上而忧心忡忡了。
　　（2）改善了银行资产负债结构。住宅抵押贷款是一个期限长、流动性差信贷业务，因提前还贷或拖欠贷款造成贷款现金收入流忽然改变，而银行又极难在短期内对负债结构做出对应调整，这常使银行蒙受资产负债不匹配、利率倒挂等风险。抵押贷款证券化为金融机构顺应改变市场环境，立即调整自己资产负债结构提供了有效路径，使之在竞争中立于不败之地。
　　（３）提升了银行资本利用率。依据巴塞尔协议，金融机构需在资产风险等级加权平均基础上建立风险资本贮备金。这意味从事高风险住宅信贷业务，银行资本金也要对应提升。而抵押贷款证券化能够使银行从容地经过出售高风险资产，降低资产结构中高风险资产比率，提升资本杠杆效应，以较少资本获取更大利润。
　　（4）降低了中小银行资金起源约束。为中、小银行进入住宅抵押市场，提供了新融资渠道。
　　（5）促进金融市场发展。根据戈德史密斯金融结构理论，不管是股权融资还是债权融资并不优劣之分，但不一样融资结构对资源配置及其效率却有着不可低估影响。现在，中国企业、银行全部偏重股票融资，体制不完善造成垃圾股成灾，这不仅破坏了金融赖以生存信用体系，也加大了金融风险。主动推进抵押贷款证券化，将改善中国金融市场结构及融资结构单一问题。在金融市场发达美国，债券市场融资额是股票市场融资额16倍，而住宅抵押贷款证券在债券市场上占有举足轻重地位，1998年以前，它是仅次于国债第二大债券。现已成为第一大可流通债券。其信用等级高、品种多、流动性强和收益较高特点，使之成为众多机构投资者（保险企业、养老基金和共同基金等）追捧对象，而丰富金融产品则促进整个金融市场发展，提升了市场优化资源配置效率。
　　（6）降低住房信贷成本，为一般居民住房投资和消费提供资金支持。抵押贷款证券化，经过将分割区域性住宅市场和资本市场有机联络起来，能够促进资金跨地域流动，充足资金支持有利于降低居民购房借贷成本，提升居民支付能力和有效需求；而抵押二级市场定向收购及特种证券发行，有利于调整房地产投资结构，引导资金流向一般居民住房投资和消费，从而带动相关产业和整个国民经济连续稳步发展。
　　（7）为货币当局调整货币供给，稳定利率提供了新工具。和很多金融创新一样，抵押贷款证券最初也是由银行逐利行为推进。不过，伴随抵押市场发展，个人住房信贷占银行资产和信贷市场份额不停扩大。比如，在美国，个人住房贷款占银行资产20%左右，占全社会信贷余额22%，占GDP 60%；在香港，住宅按揭贷款占认可银行贷款26%，占GDP39%，其对货币供给影响也不停扩大。那么，央行经过抵押贷款证券企业经营活动能够影响住房信贷规模、利率，从而间接调整货币供求关系。

　　二、多种抵押贷款证券化模式比较

　　美国模式
　　抵押贷款证券化作二十世纪最关键金融创新之一起源于美国。早在1938年，为促进“大萧条”后经济复苏，美国就成立政府全资抵押证券企业，开始探索抵押二级市场业务。但最初运作只限于抵押贷款批发买卖，即当利率高、资金短缺时，由证券企业以债务融资方法买进抵押贷款，向银行注入资金；当市场利率下降、资金充裕时，则出售抵押贷款，以抵押贷款买卖“差价”来清偿债务。伴随抵押市场制度建设日趋完善，在一级市场上有联邦住房局（FHA）、退伍军人局（VA）和八大家私营保险企业向银行提供抵押保险担保，在二级市场上，由政府全资政府国民抵押贷款协会（Ginnie Mae）、和两家政府提议设置并享受多个政策优惠私营证券化企业：联邦国民抵押贷款协会（Fannie Mae）和联邦住宅抵押贷款企业（Freddie Mac） ，美国才于1970年推出了第一只住宅抵押贷款证券。因为有政府或准政府机构信用担保，这三大证券企业发行抵押贷款证券均被评定为三A级证券，监管机构视此为和国债一样无风险证券，是金融机构能够无限持有金融资产。在政府机构示范作用下，部分资本雄厚私营金融机构自二十世纪80年代起开始进入抵押二级市场，专门从事很规抵押贷款证券化。这使美国抵押证券市场形成了政府机构、准政府机构和私营企业三足鼎立市场格局（见图2）。

图2　　美国抵押贷款证券化制度安排

　　这种新融资方法极大促进了住宅信贷发展，截至，美国住宅抵押贷款余额高达57219亿美元 ，其中50%以上全部实现了抵押贷款证券化。在美国债券市场上，住宅抵押证券 是已成债券市场上第一大债券（见表1）。
表1　　美国债券市场结构及融资额（10亿美元）

地方政府债券
联邦政府债券
抵押贷款证券
企业债券
联邦机构债券
货币市场工具
资产证券
累计
1985
859.5
1437.7
372.1
776.5
293.9
847
0.9
4587.6
1991
1272.2
2471.6
1636.9
1454.7
442.8
1054.3
129.9
8462.4
1992
1302.8
2754.1
1937
1557
484
994.2
163.7
9192.8
1993
1377.5
2989.5
2144.7
1674.7
570.7
971.8
199.9
9928.8
1994
1341.7
3126
2251.6
1755.6
738.9
1034.7
257.3
10505.8
1995
1293.5
3307.2
2352.1
1937.5
844.6
1177.3
316.3
11228.5
1996
1296
3459.7
2486.1
2122.2
925.8
1393.9
404.4
12088.1
1997
1367.5
3456.8
2680.2
2346.3
1022.6
1692.8
535.8
13102
1998
1464.3
3355.5
2955.2
2666.2
1296.5
1978
731.5
14447.2
1999
1532.5
3281
3334.2
3022.9
1616.5
2338.2
900.8
16026.1

1567.8
2966.9
3564.7
3372
1851.9
2661
1071.8
17056.1

1688.4
3019.5
4319
3916.5
2199
2510.9
1331.3
19018.2　　

　　资料起源：美国债券市场协会。
　　注：（1）表内联邦政府债券只包含公众持有可流通债券，如加上美联储和政府帐户持有债券，总计为56742亿美元。仍大于抵押贷款证券。不过假如按可流通证券余额计算，抵押贷款证券则大于联邦政府债券。（2）联邦机构债券包含联邦机构包含：由商品信用企业、美国进出口银行、联邦住房局、农户住房局、政府国民抵押联合会、田纳西水域管理局、农村电气化管理局和小企业管理局发行债券。

　　加拿大模式
　　可能是地缘经济影响，加拿大在住宅金融体制设计中较多地借鉴了美国经验。早在1945年，加联邦政府就成立了加拿大抵押住宅企业（以下简称CMHC），其最初职责类似美国联邦住宅局，关键是向认可贷款机构提供抵押贷款保险。到1987年，CMHC经营范围深入扩大，成为加拿大抵押贷款证券业务主管机构，即负责审批认可金融机构抵押贷款证券发行，为发行证券提供信用担保，并为发行者和投资者提供支付和托管等金融服务。
　　在这种制度安排下，凡从事政府担保抵押贷款业务金融机构，包含银行、信托企业、保险企业、贷款企业和信用社等，经加拿大抵押住房企业资格认定，均可成为抵押贷款证券发行机构，但每次发行需要得到CHMC审批。全部金融机构全部能够成为抵押贷款证券投资者。加拿大抵押住房企业委托蒙特利尔信托企业（CPTA）作为中央支付和汇兑机构，负责从发行机构收回抵押贷款本息，向证券投资支付收益，并向CMHC提供市场交易、价格等方面信息。CMHC选择托管理机构，负责抵押贷款组合质量审查、保管，使之和发行机构资产分离，从而愈加好地保护投资者利益（详见图3）。
　　在这种模式中，虽没有特设证券发行机构（SPV），贷款提议人和证券发行人常常是同一机构，不过有政府信誉担保，有独立证券托管和支付体系，从而有效地实现了“真实出售”，即已出售资产和银行资产真实剥离（已售资产从证券发行人资产负债表上削除，直接记入投资者资产项下），这和美国模式区分在于：真实出售资产记入Fannie Mae等特设企业（SPC）资产，为持有大量抵押贷款建立“资产库”，特设企业不得不靠发行债券融通资金，从而增加了政府特设担保机构资产负债不匹配等经营风险，在一定程度上还会政府机构债务规模和负担。而加拿大模式优势在于：CMHC只负责贷款保险、证券按期支付担保，从中提取保险、担保费和资格审查费。靠资格认定加强监管，降低抵押贷款证券化运作风险；靠收取保费赔偿拖欠风险，保障本息立即支付；靠调控MBS发行规模和频率调控市场；而没有资产负债不匹配风险，或政府债券规模扩大问题。换言之，在加拿大CMHC资产负债表上，关键是保险产品和保费支付，保费收入和支出形成差额组成企业关键收入起源。在美国抵押证券企业资产负债表上，抵押贷款组合和债务融资占相当大比重，二者利差是企业关键收入起源。两种模式中，企业资产负债结构不一样，其经营方法、对金融市场基础设施要求也大相径庭。能够说，加拿大模式简单易学，比较适合中国金融市场发展滞后现实状况。
　　另外，加拿大模式和美国很多私营机构自已发行MBS也不一样，抵押贷款证券发行多是CMHC担保证券，这不仅降低了发行机构信用增级成本，也提升了抵押贷款证券信用等级，使之成为AAA级证券和中国外投资者理想投资工具。截至，加拿大抵押住宅企业累计担保发行抵押贷款证券899亿加元，余额347亿加元，占住宅抵押贷款余额7.5%。

图3　　加拿大抵押贷款证券化制度安排

　　香港模式
　　中国香港尤其行政区于1997年3月，由金融管理局外汇基金注资10亿港元成立香港按揭证券企业（以下简称HKMC），专门从事抵押二级市场业务。在起步阶段，企业关键任务是构建市场交易体系，这具体包含：（1）对全港抵押贷款进行普查（包含贷款宗数、贷款余额、拖欠90天以上贷款比率、提前还贷比率、贷款-房产比加权平均数、贷款期限结构、贷款地域分布、房产种类等），以正确把握资产组合质量；（2）选择资信高银行作为核准贷款出售机构 ，以促进贷款合约标准化；（3）选择服务机构负责贷款本息回收，并立即汇入HKMC帐户；（4）设计港元及外币债券融资方案，由香港金融管理局为债券发行代理人和管理人，为购置抵押贷款建立自己资产组合融通资金；（5）和香港外汇基金达成100亿港元循环信贷安排，以填补企业流动资金短缺；（6）从银行购进抵押贷款，建立自己“贷款库”；（7）和5家保险企业于1999年4月联合提议抵押贷款保险计划 ，即由HKMC为贷款-价值比高达85%贷款提供信用担保，保险额为贷款额15%左右，以提升抵押贷款信用等级，然后由HKMC和有实力保险企业签署再保险协议。
　　在第二阶段，企业于1999年10月首次以“交换-持有”交易方法发行了16亿港元抵押贷款证券（见图4）。

　　图4　　香港“交换-持有”交易方法

　　这种交易方法也称“背对背”式，尽管其投资者规模有限，但在一定程度上改善银行A资产结构。另外，HKMC发行抵押贷款证券风险权重为20%，而抵押贷款风险权重为50%，这也有效地提升了银行A资本杠杆率。
　　在发行“背对背”式抵押贷款证券和银行贷款和HKMC债券转换等多个试验基础上，HKMC于推出30亿美元抵押贷款证券发行计划。现在，由HKMC核准卖方和服务机构已达成44家，再保险企业5家，关键交易商5家，承销商13家，做市商26家，其投资者队伍也不停扩大，这标志着香港抵押贷款证券市场日趋完善（市场交易构架见图5），并将步入新发展阶段。

图5　　香港抵押贷证券化制度安排

　　欧洲模式
　　在二十世纪80年代金融创新中，抵押贷款证券化热浪穿过大西洋吹遍了欧洲大陆。不过，和北美证券化模式不一样，欧洲各国抵押贷款证券推出没有得到政府强有力支持，多是金融机构以自己持有住房贷款为基础发行抵押贷款证券。因为各金融机构资本实力、资信等级千差万别，为了提升证券信用等级和赢得投资者青睐，在没有政府信用担保情况下，发行者不得不依靠信用增强机制。其中外源增强信用等级措施包含：寻求大金融机构或保险企业提供第三方担保，购置信用保险和信用证等；内源增强信用等级措施包含：将组合中抵押贷款按信用等级分类，发行优先级/次级证券等。但不管采取哪一个信用增强方法，全部会增加其证券发行成本。比如，在英国，发行抵押贷款证券金融机构中，虽不乏资本雄厚、资信高大企业，如美国华旗银行、索罗门弟兄和英资大银行，不过，在扣除了较高证券评级费、信用增级费、承销费、法律服务和税费等成本后，抵押贷款证券收益率仅比政府金边债券收益率高10-20基点，这就极难得到投资者青睐，赢得市场。简言之，正是因为这种制度安排缺点（见图6），使得欧洲各国抵押贷款证券化信用等级比较低，市场发展大大落后于北美国家（见表2）。

　　图6　　欧洲抵押贷款证券化制度安排

　　从多种抵押贷款证券化模式比较中，我们可看到：（1）不一样制度安排对抵押贷款证券市场发展有着不可低估作用。而成熟抵押证券市场多是政府主导型，这有利于规范市场运作，提升抵押贷款证券信誉，取得市场投资者认同。（2）抵押贷款证券化是抵押一级市场发展到一定阶段产物，不过建立抵押二级市场并不只是发行证券，其运作方法还包含银行和证券企业之间抵押贷款批发买卖、逆向回购，不一样期限贷款和债券转换等多个金融工具创新。（3）抵押贷款证券化不仅是银行防范流动性风险、利率风险工具，也是央行实施主动货币政策、引导信贷资金向一般居民住房投资转化和保障抵押贷款利率稳定关键工具。

表2　　欧洲各国抵押贷款证券发行规模（单位：百万美元）
国别
1999

国别
1999

法国
-
-
0.3
西班牙
2233.7
3.4
1.2
德国
-
3.2
2.2
瑞典
-
1
-
爱尔兰
-
2.4
1
英国
2544.2
13.4
15
意大利
-
2.3
6.2
荷兰
312.5
2.2
4.2　　

　　资料起源：Dealogic Bondware, Thomson Financial Securities Data.

　　三、中国抵押贷款证券化可选择方案

　　实事求是讲，中国抵押市场发展仍存在着很多“先天不足”，如中国个人信用制度不健全，居民收入多元化、不透明使得银行极难正确把握其资信情况。抵押制度不完善，炒期房、土地和房屋全部权“两权分离”全部增加了抵押物设定难度，减弱了其保障债权人利益功效。抵押担保保险制度建设滞后，各在成立置业担保资质差，这些无疑深入加大了银行经营风险。不过面对“入世”后金融竞争加剧和住房市场巨大资金需求，我们不可能无所作为慢慢地等候，而应主动地探索和发明条件，促进抵押证券市场发展，所以，我们认为，在制度安排上应做主动探索，即在央行、国家计委等主管部门监管下，经过立法（抵押贷款证券化条例），成立全国性抵押证券企业。依据“十六”大全方面建设小康社会精神，企业关键经营目标应设定为：（1）主动引导信贷资金向一般居民住宅投资和消费转化，让人人全部享受良好住房；（2）加强对住房信贷调控，降低金融风险；（3）促进债券市场发展，应对金融全球化挑战。
　　企业经营范围和运作方法可多个选择，并依据市场条件而改变：一是借鉴加拿大模式，经营范围包含（1）对各银行发行抵押贷款证券实施监督管理，具体包含对抵押证券发行机构进行资格认定，对其发行证券进行审批，并经过资格审查等，建立健全全国性抵押贷款证券化中介服务体系，为抵押贷款证券化提供规范贷款服务、证券托管、中央结算和信用评级等服务等。（2）和商业保险企业联手推出抵押贷款保险和抵押证券担保业务，完善中国抵押保险机制，从根本上降低抵押贷款证券风险权重，提升信用等级。二是借鉴香港模式，抵押证券企业作为抵押贷款证券发行人，赋有特设机构（SPV）功效，专门从事抵押贷款证券化运作。企业具体业务包含：（1）经过从贷款机构购置抵押贷款建立自己“贷款库”，以此发行担保抵押贷款证券（MBS），促进中国抵押二级市场发展；（2）为降低经营风险，和保险企业联手推出抵押贷款保险，从一级市场源头降低违约风险。三是混合模式，即当市场比较成熟时候，全国性证券企业能够抵押贷款证券发行人，也能够为其它贷款机构发行MBS提供抵押保险、证券担保、托管、中央结算等服务（详见图7）。

　　图7　　企业可选择运作方法

　　这种政府主导型制度安排优势在于：
　　（1）由政府提议设置股份制证券化企业（由多家金融机构入股），主导抵押市场运作，有利于将抵押证券市场发展纳入宏观经济政策和货币政策调控体系。从中国宏观经济政策上讲，未来二十年要实现小康社会既定目标，住宅产业发展是经济增加和人民生活更殷实关键，而抵押二级市场建立，经过证券发行规模、种类、频率、定价机制可有效地调控住宅市场投资结构、信贷资金流，从而保障一般居民住宅开发投资和消费资金充足，抑制高级住宅、高商业楼宇、娱乐设施投资过热而引发泡沫。从货币政策上讲，伴随住房信贷占银行资产和全社会信贷规模不停扩大，其对社会、宏观经济影响也随之增强，使之成为各国政府宏观调控关键内容。在美国，联邦政府债券和抵押贷款证券以其信誉高、品种多、流动性强和收益稳定特点，成为金融市场上各类债券定价参考标准。在香港，按揭证券企业（HKMC）经过抵押贷款买卖、逆向回购，贷款和债券转换，调控货币供给，降低港元利率波动。所以，我们在设计抵押证券市场框架时，也应有中国金融市场长远发展眼光，将抵押证券市场和整个金融市场有机结合起来，将住房信贷和一揽子货币供给有机结合起来，这么才有利于优化金融结构、融资结构，促进整个金融业和国民经济协调发展。
　　（2）有利于央行加强对银行加强监管。在抵押贷款证券化过程中，银行常常含有多重身份：抵押贷款提议人、MBS发行者、贷款服务机构、信誉增级机构、证券托管机构和机构投资者等。这意味着银行不仅能够提供抵押贷款、发行MBS，还能够持有抵押贷款证券（即从事证券投资）。怎样降低银行在金融创新中所面临多个风险及风险过分集中，这些全部增加了“央行”监管难度及加强金融监管必需性。
　　（3）能够提升MBS信用等级。在抵押贷款证券化中，政府提议设置抵押证券企业信用等级高，能够降低发行融资债券和抵押贷款证券成本，这常常是任何一家金融机构信用等级所无法比拟。根据5月31日巴塞尔银行监管委员制订《相关资产证券化资本要求》，银行投资抵押贷款证券需按证券信用等级，确定风险权重，提取资本金。具体来说，AAA和AA-级证券风险权重为20%，A+和A-级证券风险权重为50%，BBB+和BBB-级证券风险权重为100%，BB+和BB-级证券风险权重为150%。尽管各银行发行MBS能够经过第三方担保提升MBS信用等级，但这无疑会增加证券化融资成本，而由母企业提供信用担保会有以下不足：一是会增加证券化中贷款组合（pool）和银行资产关联风险；二是抵押贷款证券信用评级不会高于担保银行资产评级，从而对证券信用等级产生负影响；三是由贷款提议人负担信用担保，确确保券本息偿付，从法律上有“非真实出售”之嫌；四是由贷款提议人负担信用担保，监管机构将要求提议人保留相适风险准备金或资本金，这使得提议人极难实现表外融资目标，在一定程度上还会证券融资成本。
　　（4）有利于加强金融基础设施建设。从香港和加拿大经验来看，为了增强证券信用等级，抵押证券企业遵照市场化运作标准和商业保险企业联合推出抵押贷款保险业务，将一级市场抵押贷款信用保险和二级市场证券担保有机结合起来，这对于中国一个金融基础设施尚不健全国家来说尤为关键。经过建立全国统一抵押保险计划，能够填补现在各城市搞置业担保企业规模小、专业水准低、不规范和抗风险能力弱弊端，也能够改变现行商业保险企业产品单一、保费偏高、服务落后等问题。这不仅为中国保险业开辟了新保险产品，也从源头上（抵押一级上）降低了抵押贷款信用风险，使抵押证券企业向MBS投资提供本息偿付担保愈加坚实可靠。
　　（5）有利于规范抵押证券市场。经过将抵押贷款从提议人向证券发行人转让，实现真实出售，真实隔离；经过建立标准化合约、抵押担保保险合约，以降低信用风险；核准抵押贷款卖方和寻求抵押证券潜在投资者，构建市场交易网络；完善证券交易过程中中介服务包含贷款服务、证券托管、现代化电子结算、信息披露、信用评级、内部监管和外部审计等，从而愈加好地防范抵押证券市场运作风险。
　　（6）有利抵押二级市场金融产品创新。因为个人住房抵押贷款含有违约率低和收益高特点，银行通常不愿意轻易放弃这种优良资产，这常常会使抵押贷款证券化陷入“无米下锅”困境。为避免这种尴尬，抵押证券企业能够依据市场需求发明多样化金融产品：（A）能够尝试性地推出抵押贷款批发买卖业务，即当银行资金短缺时，抵押证券企业能够经过收购抵押贷款，向银行注入资金，以缓解银行流动性风险。当市场利率下降，银行资金充裕时，抵押证券企业能够经过“逆向”操作，出售抵押贷款，让银行继续享受抵押贷款所带来稳定收益。（B）能够发行向银行A定向收购贷款和发行抵押贷款证券，以满足银行改善资产结构，提升资本杠杆率。（C）银行贷款和证券企业债券置换，即银行向证券企业出售抵押贷款，换取证券企业有价债券。这种置换首先能够避免银行出售贷款后资产萎缩，其次银行能够从持有债券中取得固定收益和贷款服务费收入。而证券企业则能够从债券和贷款利差中获益。全部上述金融产品常常是一家银行推行抵押贷款证券化所难以实现。
　　简言之，中国推行抵押贷款证券化不仅仅是为了一个工具创新，更关键是要实现一个制度创新 � 抵押二级市场发展运行机制，为更多金融产品创新提供动力机制，这种制度安排在满足多种金融机构优化资产结构、获取利润降低风险同时，引导社会资金流向和居民生活亲密相关一般住宅市场，从而拉动国民经济增加上一个新台阶。