技术创业还是模式创业创业战略选择与高地位风险投资获取.pdf

第 期(年 月)中国科技论坛 技术创业还是模式创业?创业战略选择与高地位风险投资获取谢福泉 张诗韵 郝 斌 吴昀桥(华东师范大学经济与管理学部 上海 华东理工大学商学院 上海 上海立信会计金融学院国际财经学院 上海)摘 要:技术创业和模式创业作为两种不同的创业战略 在特定情境下对企业能力要求不同 也会对未来成长产生差异性影响 创业者在二者之间的选择不仅关乎企业自身命运 更关系到行业乃至国家的技术发展 本文探究新创企业不同创业战略对风险投资()的作用 分析技术创业和模式创业在吸引高地位 时的差异性 基于 年中国信息通信技术行业 家新创企业所获得的 次风险投资事件的面板回归结果 相比于技术创业 模式创业对高地位 具有更高吸引力 当资本市场行情向好或领域中存在较多政府风险投资时 技术创业相比于模式创业对高地位 吸引力不足的效应被减弱 本文丰富了有关创业战略与 关系的研究 同时也对新创企业战略选择和行业技术发展实践提供理论参考关键词:技术创业 模式创业 创业战略 风险投资中图分类号:文献标识码:?():()基金项目:国家自然科学基金面上项目“新创企业追逐技术潮流对创业成功作用机理研究”()中央高校基本科研业务费项目“新创企业技术跨界路径选择与风险投资获取研究”()收稿日期:作者简介:谢福泉()男 江苏沛县人 博士、副教授 研究方向为企业管理 科技管理通信作者:吴昀桥 中国科技论坛(年 月)第 期 ():引言随着中国整体经济快速发展和技术研发的持续投入 企业技术水平得以快速提升 以信息通讯和人工智能领域为例 近年内国内市场诞生了大量技术领先型企业 这些企业不仅引领行业发展 而且对国家整体技术进步起到了关键作用然而 少数西方国家的技术封锁给国内企业研发和技术创新制造了巨大的障碍 以华为、中芯国际、海康威视等为代表的国内技术领先企业面临着巨大的外部技术挑战 急需大量资金和研发资源支持 新创企业作为中国技术创新和新技术领域开拓的生力军 在推动中国技术水平提升方面扮演着重要角色 面对外部技术封锁 这些企业在研发上更加依赖外部资源提供者例如风险投资企业()的支持 从另一方面来说 所关注的是预期投资回报率 他们不仅可以选择有科技实力和未来发展潜力的技术创业企业 也可以选择能快速商业化的商业模式类创业企业 应该说模式创业和技术创业作为两种截然不同的创业战略 对拥有不同资源和能力的新创企业价值不尽相同 然而 从整个社会的角度来说 因为 市场规模的有限性 如果大量企业追逐模式创业可能会使得大量资金进入相关领域 进而导致多数技术创业企业难以得到风险资本支持 而这与中国现阶段急需在诸多领域突破基础技术瓶颈的状况并不完全相符 从新创企业的角度来说 面对技术创业和模式创业的选择也可能会影响到自身的长期发展 那么 是更加热衷于投资模式创业企业 还是更倾向进入技术创业领域?主流文献对新创企业战略与 的关系进行了广泛研究 一部分学者从技术战略的角度 认为新创企业技术联盟、技术多元化、专利战略等对于 会产生显著影响 例如 等发现 新创企业采用技术多元化战略并不利于其获得较高的市场估值 另一些学者从商业模式创新的角度 探究商业模式的相关选择如何影响新创企业绩效 等研究发现以效率和互补性为中心的商业模式构建显著提高了创业企业的价值 等发现新创企业所采取的商业模式能够通过设置模仿障碍 创造竞争优势 增加公司价值从而提高企业从 筹集资金的能力 这些研究主要从企业个体层面切入 关注不同的新创企业战略如何影响 获取 然而 新创企业在进入某个领域并确定其技术战略或者商业模式战略之前首先需要考虑的是进入什么样的领域以及选择什么样的创业战略(技术创业 模式创业)已有研究并没有从领域战略层面切入 对新创企业创业战略选择及其对 获取的影响进行探讨为了弥补以上研究不足 本文关注新创企业在技术创业和模式创业之间的战略选择 探究不同战略如何影响 获取 本文认为 技术创业和模式创业作为两种不同的创业战略 在投资风险和回报上存在差异 因而会导致 的态度差异具体而言 技术创业有利于形成较大的技术壁垒和可预期的长期收益 但前期需要大量研发投入会面临研发失败的风险 同时回报周期较长 模式创业有利于新创企业快速商业化并形成一定市场表现 但可复制性较强 容易陷入激烈的市场竞争 对于市场经验相对丰富的 而言 后者的投资风险相对可控而前者会面临更大不确定性因此 本文假设 相比于技术创业 模式创业对 具有更大吸引力 进一步地 考虑到主假设所关注的是 对技术创业的态度受到技术不确定性和投资风险影响 因此引入可以修正 对技术不确定性态度的两种因素:资本市场行情和政府风险投资()资本市场行情是指以期限在 年以上的金融工具为媒介进行长期性资金融通交易活动的市场整体状况 当资本市场行情向好时 会对未来持有更加乐观的态度 相应会减少对技术不确定性和投资风险的担忧 因此本文提出资本市场行情显著调节创业战略与 之间的关系 使得 选择模式创业而非技术创业的倾向被第 期(年 月)中国科技论坛 减弱 即投资或经营主体隶属于政府的风险投资机构 相比于专业 而言 具有更大的风险偏好性 更加倾向于投资具有技术创新性的企业 我们因此提出 领域内存在的 数量会影响创业战略与 之间的关系 削弱 选择模式创业而非技术创业的倾向考虑到本研究的样本均为获得 的新创企业 本文将是否获得高地位 作为衡量 偏好性的标注 其原因在于 高地位 拥有更多的外部资源 也能够为新创企业的发展起到了更好的背书效果 同时 高地位 在项目选择上拥有优先权 这些优势使得 地位越高 越能够优先选择更具吸引力的新创企业 本文的研究样本包括 至 年中国信息通信技术行业 家新创企业所获得的 次风险投资事件的面板数据 统计结果显示:相比于技术创业 模式创业更能够吸引高地位 也更可能成功 或者被并购 当资本市场行情更好或者领域内有更多 时 模式创业相比技术创业的吸引力优势会显著降低 本研究有关技术创业和模式创业对 获取差异性影响的分析能够丰富新创企业战略与 关系的相关研究 也能够深化有关新创企业创业战略选择的理论探讨 同时 本文的研究结论对技术创新相关政策制定和创业者创业实践具有一定理论参考价值 理论分析与假设提出 模式创业与技术创业近 年来 信息技术迅猛发展彻底改变了原有市场结构和规则 巨大的市场需求与便捷的在线获客渠道使得多样化的商业模式和各种产品服务平台得以兴起 以模式创新为核心的信息技术企业重塑了市场的资源供给端和需求端 互联网人口激增所带来的流量红利和看重回报周期短、回报率高的资本红利让这类企业快速得以成长与此同时 围绕信息技术底层架构和终端应用的技术创新为行业和社会发展起到了重要支撑作用不断推动市场和行业变革 以技术作为支撑来创造价值可以建立稳固的科技壁垒 带动产业升级并相应催生企业防御机制和核心竞争力依托模式或技术创新 大量新创企业在各自领域为顾客提供独特服务并创造价值 模式创业即新创企业在不革新原有领域技术的前提下 通过设计新的商业模式 对原有商业资源或要素进行重新组合 进而提升顾客体验或效用 与之相比 技术创业主要是指利用技术创新来创造新的商业公司 模式创业与技术创业在获取回报的周期、即企业达到盈利所需时间的长短上有着显著差别 模式创新的企业商业化和成长的速度较快 前期需要的生产要素(劳动力、土地、资金等)投入是可预知并相对可控的 对于技术创新的企业而言 门槛相对较高 前期进行技术开发和探索 需要更多时间和耐心建立新的技术壁垒新创企业首先需要大量研发投入用于创新科学技术 进而发掘新的利基市场与产业机会并进行资源整合 通常情况下 与模式类企业相比 技术类企业需要更高昂的研发成本 也面临更大的研发风险和更长的回报周期具体而言 商业模式是模式创业企业运营的核心 依赖商业模式创新获取市场的模式创业企业在运营上位于产业链后端 强调产品与服务需要与顾客需求相结合 为此 管理和市场在模式类创业项目中格外重要 管理风险和市场风险因此成为主要的风险点 管理风险是由组织制度、经营管理方式、约束激励机制、人员素质、决策方法等方面的缺陷导致的 这一风险的大小很大程度上取决于创业者的管理能力和管理经验 而市场风险指除了产品本身的创新度、生命周期之外 市场整体的行情状况、消费者对产品的需求度、产品的营销网络等因素所引起的风险 当经营者对产品有较精准的把控和定位、对于目标市场有较充足的了解时 可在一定程度上降低市场带来的不确定性 与之相比 技术创业企业通常以新技术思想产生作为创业起点 在创业的很长一段时间内 新创企业在创新研发上的投入远大于商业化本身的投入 研发行为在这期间是企业运营重心 由此 技术风险是技术创业企业在创业初期需要应对的主要风险因素 以产品技术为核心的企业需要投入巨大的人力、物力以降低技术风险 因为技术水平的高低、产品的新颖性、生命周期的长短会直接影响企业发展和盈利状况从而影响外部资源提供者如 对企业的估值 风险投资企业与高地位风险投资的优势 追求资本的安全性、流动性和收益性 以 中国科技论坛(年 月)第 期承担一定程度的风险为代价获得高额财务回报在进行项目选择时 除了由于外部不确定因素引发的系统性风险外 公司的基本情况、创业者、产品技术、产品市场以及财务状况等都是 投资决策中的重要考察因素 通常会从期望投资回报和可预见的风险两个维度对以上因素进行评估完成审查、筛选过程由于 是一种权益性投资 不仅需要为被投资企业提供资金支持 还要通过监督公司行为、确定其战略发展方向、参与管理等促进新创企业成长 近年来 在资本市场投资领域中的知识经验、专业水平等方面的价值和认识逐渐得到重视 已有文献研究发现 公司开展的活动和提供的资源的多样性与成功退出的可能性密不可分 机构所具备的专业知识、对特定行业的了解及其所拥有的网络关系等会为投资企业带来利益 等发现 在企业管理和咨询等商业经验方面越丰富 则在投资活动中表现越主动 为新创企业提供的支持也越多 使其产生更好的业绩表现 可以利用其专业水平与新创企业进行信息共享 帮助企业与其他投资者、投资银行等建立长期稳定的网络关系 而在这样的机制中 地位扮演着重要角色 地位是指其在 行业内的社会等级和优先度 地位更高的 代表其拥有更丰富的投资经验、实践优势、项目培育知识 以及更丰富的外部资源 在投资领域所积累的投资经验可以帮助高地位 在投资之后更好地对新创企业提供专业增值服务、识别潜在的风险并且找到问题解决方案 更大程度提升被投资企业的价值 同时 高地位 通常情况下拥有较高的声誉 能更有效地监控其公司 此外 从背书理论的角度来说 高地位 一旦对企业进行投资 便可以向市场上该企业潜在的合作伙伴、其他投资者传递更强烈的利好信号 提高创业企业获得下一轮融资的可能性、存活率和成功率 假设提出()创业战略选择与高地位风险投资 对于新创企业战略选择而言 模式创业和技术创业在核心能力与资源、回报周期、运营重心上有显著差异 具体来说 当创业企业选择模式创新为起点时 需要更多关注于市场和管理层面 模式创业以商业模式为重心 创业者通过重组原有的市场要素 对现有企业资源端和需求端进行重塑来填补现有的市场缺口 由于对市场生产要素的把握和用户端信息的相关调研相对容易 经营管理者在前期对模式创业所需的投入成本是可预知并相对可控的 除此之外 通过对市场信息的关注、收集 有效的市场知识可以帮助大多数模式企业快速了解竞争对手动态 采取行动以在短期内提供市场所需的产品与服务 互联网背景下在线渠道的便捷性和快速发散性使模式创业可以在短期内回收资金成本 人口流量带来的红利更是可以帮助模式创业企业产生可观的创收 与模式创业相比 技术创业企业的重心则是在相关技术的研发和应用上 没有技术基础 技术创业将无从谈起 当研发成功后 技术创业所形成的发明专利不仅可以作为企业的核心能力与资源 成为有利的技术壁垒 为企业赢得生存空间 还可以提升企业价值 从而获得更多的 但是不容忽视的是 由于技术产品开发的不确定性 技术的投资具有较大的风险性 同时 技术创业可能会形成更长的投资回收期 一定情况下还需要承担研发失败带来的风险 从投入成本、回报周期、回报率以及可能面临的风险程度综合来看 可能会认为模式创业相比于技术创业的吸引力更大在这样的投资逻辑下 好的模式类企业势必会成为 争夺的对象 而高地位 在与同类 的竞争中无疑占有较大的优势 进而更可能获得投资好的模式创业企业(而非技术创业企业)的机会 因此 相比于技术创业类的企业而言 选择模式创业作为初创期战略的企业更可能吸引高地位 的投资 基于此 本文提出假设:相较于技术创业 模式创业更能吸引高地位的()资本市场行情的调节效应 资本市场行情一定程度上可反映、私募股权和企业投融资的市场环境整体情况 虽然说新创企业投资风险主要来源于资本在参与企业管理运营过程中企业、项目本身存在的大量不确定性 但由于外部不确定因素引发的风险仍不可忽视 依赖完善的资本市场为其提供募资渠道以及为风险资本的退出提供通道 资本市场行情因而会影响高地位 的主观分析判断及其投资选择 例如 等研究发现 风险较大以及较新颖的技术需要依赖热门市场完成融资 即 在市场热门时会选第 期(年 月)中国科技论坛 择投资风险更高、更具创新性的初创公司 对于有经验的 来说更是如此 当资本市场行情较差或机制不够完善时 代表整个投资市场的热度相对较低或 退出通道有限 这种情况下高地位 可能难以获得与投资风险相匹配的回报 在进行投资前选择时 为了尽可能缓解由于资本市场行情较差导致的投资风险上升、退出可能性下降的问题 高地位 的态度会相对保守 对项目的考核会更谨慎 当资本市场行情较好时 投资市场资金流动性大 根据投资机会信息理论和 退出的流动性风险理论 资本市场的活跃程度向高地位 传递投资机会信号 从而引导风险资本的有效配置 活跃的资本市场可以为高地位 提供便捷的套现离场通道 此时高地位 对市场整体环境的信心增加 对 项目的评估也更加乐观一方面由于资本市场本身的风险降低 另一方高地位 对风险的容忍度和承受能力也会增加 二者的共同作用使高地位 投资选择倾向发生改变 在资本市场行情较好时对技术创业企业产生一定期待 原因在于 此时高地位 对技术变革创新风险的接纳度增加 而技术本身可以带来的核心优势也能够逐渐凸显 综上分析 资本市场行业向好会使技术创业相对于模式创业的吸引力劣势被弱化 进而改变高地位 的投资选择 基于此 本文提出假设:相比于资本市场行情不好时 资本市场行业较好时技术创业相比于模式创业对高地位 的吸引力劣势会被削弱()政府风险投资的调节效应 大多数技术类新创企业在建立初期需要大量研发资金投入 然而由于早期商业化进程缓慢导致的收入来源较少这些企业在吸引和获得资金投入方面往往面临比较大的困境 同时 科技创新有关的高风险性和不确定性降低了这部分企业通过传统的融资渠道和社会风险投资机构得到融资的可能性 正是针对企业所面临的这种困境而得以设立 对于 而言 通过投资获得高额的财务回报并不是其最重要的战略目标 引导产业发展、鼓励企业进行创新、推动技术进步才是 的核心任务 因此 在进行投前选择时对风险的容忍度要高于社会风险投资机构 这类投资者通过投资行为激发行业内更多的技术研发人员和技术创业者的热情 帮助技术类企业成长 更希望通过政府的资金和政策引导作用 使更多的社会投资者认识到技术产业的发展潜力考虑到 旨在推动技术革新的战略使命 对采用技术创业战略的企业往往具有更大的偏好性 即便技术创业企业最终商业化没有取得成功 前期的技术研发成果对于行业技术发展来说 也能够具有一定推动作用 这显然非常契合 的核心逻辑 的风险承担性对其它 能够起到很好的引导作用 使得 市场对领域技术产生积极评价和较高的预期 的这种引导作用在很多研究中都得到了验证 当整个技术领域 的数量增加后 能够向市场中其他 机构发出一种利好信号 因此 当领域内 数量越多 技术创业相比于模式创业的吸引力劣势也会更小 基于此 本文提出假设:随着领域内 数量的增加 高地位 选择模式创业而非技术创业的倾向会被削弱 研究设计 样本和数据本文的研究样本来自投资中国()数据库 考虑到本研究所关注的是技术创业和模式创业的创业战略选择问题 因此将样本范围限定在信息通信技术行业 这类行业既属于高科技领域 拥有大量的技术研发和专利申请 也催生了大量的创新性商业模式(如平台、生态系统等)基于该行业的研究更有利于我们对创业者在技术创业和模式创业之间的战略选择 具体而言 本研究样本涵盖了从 年信息技术行业获得至少一轮风险投资的新创企业 在删除掉缺失值之后 总计保留了 家企业的 轮投资事件作为研究样本 分析单位为“企业轮次”进行线性面板回归本文的数据来源有 个方面:从 数据库中采集企业基本数据(如企业成立时间、企业地理位置、企业规模等)、投资事件数据(如投资轮次、投资时间等)、基本数据(如 成立时间、资本构成等)从合享智慧专利数据库()收集样本企业专利数据(如企业专利申请年份、主分类号等)这一部分数据在判断样本中企业所属创业战略类型上起到关键作用通过访问天眼查、企查查网站获取、整理得到部分企业的公司简介和主营业务 辅助判断样本中企业所属创业战略类型 采取多源数据库有助 中国科技论坛(年 月)第 期于避免单一方法产生的同源偏差 变量说明()因变量:地位 用领投 前 年的网络中心度进行衡量 首先利用 记录所有发生在中国的所有投资事件 辨析出每次联合投资的领投 构建非对称的 联合投资网络在这个网络矩阵中 任一 对应着前 年内某(第 行)带领另一家 (第 列)投资的次数 使用 软件 计算出每家 的 中心度并对其标准化 使其最大值为()自变量:新创企业的创业战略类别 创业战略分两种:技术创业和模式创业 该变量采用了/虚拟变量 当判断企业为技术创业 则将该变量记为 判断企业为模式创业 则记为 在判断新创企业属于哪一种创业类别时 考虑到目前没有直接可供参考的判断方法 开发出基于以下 个步骤的工作程序:通过二级行业分类对样本进行大类划分 比如 领域下所属细分领域为“光电科技、半导体芯片、硬件产业、数字电视”等、互联网领域下所属细分领域为“软件产业”的这类企业 即二级行业标签里表示需要技术支撑的企业 将其判断为技术创业类别的公司 同时将明显含有“服务类”为二级行业标签的作为模式创业类别的公司 结合专利数据进行二次判断收集企业成立 年内或在企业正式成立年份前申请的发明专利数据 将此段时间内企业是否有发明专利作为一项企业所属创业类别的判断标准如果在该时间窗口期内新创企业有发明专利申请记录 则判断为技术创业 如果没有 则判断为模式创业 对第一种通过大类判断得出的企业所属创业战略类别的结果与第二种通过发明专利申请记录判断得出的结果进行比对 分为判断一致和判断出现差异的两部分 两种方法判断一致的部分则确认企业创业类别 判断出现差异的部分进一步访问天眼查、企查查 对企业的主营业务和简介部分进行二次判断归类 对于作者无法确定的企业 通过进一步咨询行业专家予以确定 最终 若部分企业很难被归类时则将被直接移除()为了验证假设 和 本文引入两个调节变量 分别为资本市场行情和 数量 资本市场行情的计算主要参考了陈晋等学者的方法取本 轮 次 投 资 之 前 投 资 时 间 天 国 证 股()指数的平均值 该指标可以较好地反映本轮次投资前股票市场的交易频繁程度 从而揭示市场热度 该变量值越大 代表投资前 天内整体市场越可能处于高热度状态 股票交易次数频繁 市场活跃且盈利水平高 的测量是将投资前 年领域内参与领投的 数量累计相加得出的 为了使数据更平稳 降低误差 消除共线性、异方差问题等影响 在本文模型中对股票市场热度变量进行取自然对数处理 对 进行标准化处理()根据研究需要 本文控制了表 所示的变量 以剔除其他潜在干扰 为了排除宏观经济环境发展情况、年份差异的影响 本文在所有模型中均加入年份虚拟变量 全样本变量的描述性统计及相关系数结果见表 表 控制变量及其含义类别变量含义企业层面企业年龄每轮投资年份与标的企业成立年份之差企业位置企业位于北京、广东、江苏、浙江、上海 省市(即中国经济最发达地区 亦是专利申请量排名最靠前地区)记为 否则记为 企业规模每轮投资前的企业员工人数企业专利每轮投资前的企业专利数量 层面 年龄每轮投资年份与 成立年份之差 是否属于早期投资者风险投资机构对标的企业进行投资的前 年 其投资的新创企业主要集中(大于)在早期与发展期 则记为 否则为 第 期(年 月)中国科技论坛 表 描述性统计及相关系数序号变量名均值标准差 地位 创业战略类别 资本市场行情 数量 企业年龄 企业位置 企业规模 企业专利数 年龄 早期投资者 注:的相关系数在 水平上显著 实证结果与分析 假设检验结果与分析基于“企业轮次”面板回归模型 通过实证检验新创企业创业战略对高地位 的吸引力大小及相关调节影响因素的影响 揭示高地位 对模式创业和技术创业的偏好和相应作用机制 鉴于本文样本数据属于非对称面板 且研究重点关注组间差异 可选择随机效应模型 回归结果见表 假设 的主效应检验结果如模型 所示 从模型 的结果看 创业战略类别的回归系数显著()这说明在相同情况下 模式创业企业对高地位 吸引力比技术创业类企业更大 换言之 相比于技术创业类企业 高地位 更青睐模式创业企业 假设 得到验证 假设 关注资本市场行情的调节效应 该模型在模型 基础上加入调节变量资本市场行情 并将其与自变量创业战略类别的交乘项加入模型 从模型 的结果看 资本市场行情与创业战略类别交乘项的系数显著()假设 得到验证假设 提出 在创业战略与高地位 之间起到调节效应 相关检验结果如模型 所示 在模型 基础上加入调节变量 数量 并引入 数量与创业战略类别的交乘项 从模型 的结果看交乘项的回归系数显著()这一结果说明 当领域内 数量越多 高地位 越不会偏向于模式创业而放弃技术创业 假设 得表 假设检验结果变量模型 模型 模型 模型 创业战略类别 ()()()()创业战略类别资本市场行情 ()()创业战略类别 领投数量()()资本市场行情()()()()数量()()()()企业年龄()()()()企业位置()()()()企业规模()()()()年龄 ()()()()企业专利数()()()()早期投资者()()()()常数项()()()()企业轮次数量企业数量 注:括号内为稳健标准误差 、和分别表示 和 下同 中国科技论坛(年 月)第 期到验证 模型 将所有变量纳入同一个模型中以观察结果的稳健性 回归结果与模型 和模型 相一致 进一步验证了假设、稳健性检验为了保证研究结论的可靠性 从两个方面对模型进行稳健性检验 结果见表 表 稳健检验结果变量模型 模型 创业战略类别 ()()创业战略类别资本市场行情()创业战略类别 领投数量()资本市场行情 ()()领投数量 ()()企业年龄 ()()企业位置 ()()企业规模 ()()年龄 ()()企业专利数 ()()早期投资者 ()()常数项 ()()企业轮次数量企业数()工具变量法 本研究可能会涉及潜在的内生性问题 比如模式创业企业和技术创业企业本身与高地位 的投资偏好具有较大的一致性进而使得采用某一类创业战略企业更容易获得融资为了应对这类内生性问题 我们采用 回归的方法对模型做了进一步检验 选取同一领域内、同一年份的企业专利数量平均值作为工具变量 回归结果见模型 主效应的检验结果并没有发生显著变化()因此可以排除内生性问题的干扰()缩尾处理 本文对重要的连续变量进行缩尾处理 模型 即为全模型检验结果 该结果并没有显著变化 可以排除存在离群异常值的影响 事后检验为了进一步解释假设中所提出的模式创业战略对高地位 的吸引力大于技术类新创企业 本文采取生存分析中的 比例风险回归模型 将技术创业样本和模式创业样本进行分拆 分别检验高地位 投资于模式创业与技术创业类新创企业对投资结果的影响 检验结果见表 表 事后检验结果变量模型 模型 地位 ()()企业年龄 ()()企业位置 ()()企业规模 ()()企业专利数 ()()年龄 ()()早期投资者 ()()对数似然值 企业数模型 是针对模式创业企业分样本进行的 回归 模型 是针对技术创业类企业分样本进行的 回归 模型自变量均为 地位 因变量为创业成功(按照 和并购进行测量 当企业成功 或者被并购计为 其他为)由检验结果可知 高地位 对模式创业企业的创业成功有显著的正向影响作用()事后检验的结果进一步验证了本文所构建理论背后的现实合理性 研究结论本文基于 投前选择的收益与风险权衡视角 探究不同创业战略如何影响高地位 投资基于 年中国信息通信技术行业 家第 期(年 月)中国科技论坛 获得 投资的企业样本 我们发现相较于技术创业企业 模式创业企业对高地位 的吸引力更大 即高地位 更愿意投资以模式创新作为核心优势来源的企业 进一步研究发现 随着资本市场热度提升或行业中 数量的增加 高地位 优先选择模式创业而非技术创业的倾向会被减弱本研究的理论贡献主要体现在两个方面()从创业战略类型的角度 将技术和模式创业进行比较分析以探究 的选择偏好 丰富有关创业战略与 投资选择的理论文献 有关创业战略与 投资关系的研究要么集中在技术方面 关注不同技术战略如技术多元化、技术联盟、专利战略等如何影响 投资 要么集中在模式方面 关注商业模式创新与 投资的关系本研究将这两股研究整合在一起 关注技术创业和模式创业之间的比较及 在二者之间的偏好和选择 能够深化有关创业战略与 投资的研究 同时丰富新创企业创业战略的理论内涵 本研究在理论上构建、并通过实证验证了技术创业和模式创业作为两种不同的创业战略对吸引 投资所具有的不同效果 正如 所指出的 针对新创企业的评估是一个复杂过程 有赖于 依托于所处的情境并结合多方视角以做出准确的投资决策 根据本文的研究结论 这种复杂性会推动 选择风险更可控、回收期更短的模式创业企业()引入 这一因素 探究其在创业战略选择与高地位 投资之间的调节作用 能够深化我们对 投资策略的理解 主流文献在 投资策略的相关问题上重点关注企业自身的特质例如专利数量、产品市场规模、创业团队、技术壁垒等如何影响 的风险评价及投资选择 有关 的研究则侧重于其自身的风险偏好性及投资策略本研究将 整合到 投资中的风险评估与决策中 为我们理解 在应对高度不确定性环境下的投资选择提供了新的视角 我们的研究发现 所具有的探索性、先导性特质 为其它 投资提供了风向标 这一发现与主流文献中关于 引导作用的结论相一致 同时 本文的研究超越这一类文献之处在于:已有研究关注的是 特定领域的引导作用 而本研究则侧重于 对企业在技术创业和模式创业两种不同的创业战略之间选择中的引导作用本文的研究结论为新创企业管理者提供了重要的管理启示和创业方向建议 如果追逐短期收益、快速变现的盈利方式 那么创业者选择模式创业战略在获得高地位 的投资上将会有更大的吸引力 但是从长远来看 随着资本市场行情向好和国家对技术创新的鼓励和支持 选择以核心技术研发创新为战略方向 以争取建立新的技术壁垒为导向的创业类型也将受到欢迎 尤其是对于信息通信技术行业内已经掌握雄厚经济基础和资源能力的企业而言 跳出只着眼于现阶段市场的商业模式创新的舒适圈 利用已有的优势挑战尚待摸索的技术领域 在长期发展上将会更具优势和潜力 凭借技术壁垒或许在未来可以收获更大的市场空间和利润 从政策制定的角度来说当前中国企业面临国际技术封锁的不利局面下引导创业者开展技术创业无疑至关重要 我们的研究显示 的市场选择结果必然是回收期更短且风险更可控的模式类企业 这意味着中国的政策制定需要更加关注 市场的这一特性 通过有效的机制设计 引导社会资本更多地向技术创业类新创企业集聚 正如我们的研究所揭示的 通过改善资本市场环境或者引入更多的 可以有效扭转技术创业企业受关注不足的局面 由此政策制定的方向可以更多地考虑这类有利于将 引入到技术创业领域中的路径 以期更好地推动中国的技术研发和创新本文亦存在一些研究不足 第一 本文对技术创业的判断依赖于发明专利 有关发明专利的统计主要基于数据库中企业已申请的专利但是不能排除部分企业存在未公开的核心技术没有申请专利的可能性 这一情况势必会对识别和区分技术创业和模式创业产生一定影响不过 由于这类企业的数量占比较小 所以对本文研究结果不会产生重大影响 第二 由于数据收集的局限 本文对企业层面控制变量的选择受到一定限制 例如企业社会网络关系、创业者自身的特质等 这些变量可能会在 进行投前选择过程中 对 的收益与风险评估产生一定程度的影响 在未来的研究中可以进一步开发和搜集相关的数据 以完善研究结论提高研究结论的可靠性 中国科技论坛(年 月)第 期参考文献:.:郭韬李盼盼乔晗 技术创业企业商业模式创新前因的组态效应.科研管理():.():.:.():赵志君 金融资产总量、结构与经济增长.管理世界():陈晋李卢真郝斌等 企业创新信号与政府风险投资:基于制度逻辑视角.管理学季刊():.():():李俊霞温小霓 科技创新关键阶段投资与风险管理研究.中国软科学():杨青胡文斌黄津金 风险投资的高风险与高效益规律分析与理论研究.科学学与科学技术管理():.():?.:董静赵国振陈文锋 风险投资的介入会影响创业企业的商业模式吗.外国经济与管理():.():.():.():张曦如沈睿路江涌 风险投资研究:综述与展望.外国经济与管理():?.():.():漆苏刘立春 新创企业专利对于风险投资决策的影响研究:基于中国创业板企业的实证分析.科研管理():彭涛黄福广李娅 国有风险投资的有效性:认证与增值作用的比较研究.管理评论():?.():.():陈晋唐松莲张明珏等 新创企业专利信号与风险投资估值 突破性、渐进性创新专利与风险情境因素.管理学季刊():.:(责任编辑 申秋红)