ESG表现及融资约束对资本结构偏离度的影响研究.pdf

ESG 表现及融资约束对资本结构偏离度的影响研究刘会洪袁张哲源渊湖南工业大学 经济与贸易学院袁湖南 株洲 412007冤摘要院 ESG作为评价企业可持续发展能力的关键指标袁与中国式现代化发展理念高度契合遥利用 2012要2021 年 A 股上市企业数据袁运用双向固定效应模型袁探究ESG表现尧融资约束与资本结构偏离度的关系及其作用机制袁并检验融资约束在企业ESG表现与企业资本结构偏离度之间的中介效应遥 研究发现院企业ESG表现能够显著抑制资本结构偏离度袁通过改善或提升ESG表现可以有效缓解融资约束袁从而达到抑制企业资本结构偏离度的目标曰进一步的异质性检验及分析表明院处于成熟期的企业尧国有企业尧高法治化企业尧轻污染企业尧非高新技术企业及CEO弱风险偏好企业的ESG表现对企业资本结构偏离度的抑制效应比较显著遥 研究结论及建议对企业降低未来面临的市场风险袁健全企业ESG评估制度及信息披露标准袁督促投资者重视ESG表现具有重要实践价值遥关键词院 ESG表现曰融资约束曰资本结构偏离度曰异质性分析中图分类号院 F275文献标识码院 A文章编号院 2095-7726渊2024冤02-0015-09一尧引言党的二十大提出了一系列新思路尧新战略尧新举措袁在进一步统筹推进野五位一体冶总体布局尧协调推进野四个全面冶战略布局的引领下袁企业可持续发展的理念和意识逐渐增强咱1暂遥 叶中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要曳明确指出袁要实施可持续发展战略袁完善生态文明领域统筹协调机制袁构建生态文明体系袁推动经济社会发展全面绿色转型袁建设美丽中国遥 积极实施可持续发展战略袁迫切需要企业重视生态环境尧社会责任和内部治理问题咱2暂遥 ESG是指环境社会和公司治理的缩写袁作为评价企业可持续发展能力的关键指标袁与中国式现代化发展理念高度契合咱3暂袁体现了投资者和社会对企业可持续性和社会责任的期望遥 通过对自身ESG 表现的评估和提升袁企业能够更好地理解自身的优势和短板袁优化经营战略袁提高竞争力和可持续发展能力咱4暂遥 当前在经济政策不确定性上升的背景下袁 企业ESG表现不仅是企业履行社会责任的重要标志袁 也是获得投资者信任和支持的关键因素袁 同时也成为企业降低未来面临的市场风险尧 动态调整资本结构偏离最优目标资本结构的一项策略选择咱5暂遥 根据资本结构权衡理论袁随着经济政策不确定性的上升袁 企业层面的融资决策容易出现偏差袁企业对现金持有量的判断会变得更加谨慎袁为降低负债规模袁减少债权融资占比袁将更多地利用股权融资袁以保证企业发展需求袁避免陷入财务困境遥在融资方式发生变化调整时期袁 企业资本结构不可避免地会出现偏离最优目标资本结构的情况遥 通过回顾现有相关文献发现袁 影响资本结构动态调整的因素很多袁 学者们主要涉及到的相关指标包括企业盈利尧规模尧内控水平尧管理层特征尧财务风险尧自由现金流尧个股流动性尧股权集中度尧盈余质量等袁但引入 ESG表现对资本结构动态调整的研究较少袁 且尚未有明确结论遥因此袁探究 ESG 表现与资本结构偏离度之间的关系及其作用机制袁 对企业利用高水平ESG 表现带来的利润野红利冶缓解融资约束袁优化资本结构袁 提高企业可持续发展能力具有重要实践价值遥 本文的边际贡献可能有院第一袁将 ESG表现的研究视角从聚焦于公司绩效层面转向资本结构层面袁丰富和补充资本结构动态调整的相关研究文献曰第二袁关注 ESG表现对资本结构偏离度的影响研究袁拓展 ESG表现及资本结构动态调整的研究内容袁 有利于发现抑制资本结构偏离的新的影响因素袁 提升企业在经济政策不确定性上升环境下的融资决策调整收稿日期院 2023-05-23基金项目院 湖南省社会科学成果评审委员会资助项目渊XSP22YBZ099冤曰湖南省教育厅科学研究重点项目渊22A0407冤作者简介院 刘会洪渊1974要冤袁男袁湖南新化人袁副教授袁博士袁研究方向院产业经济遥第 41 卷Vol.41新乡学院学报Journal of Xinxiang University第 2 期No.22024 年 2 月Feb.2024能力袁优化企业经营战略曰第三袁通过 ESG表现对资本结构偏离度影响机制尧作用路径及异质性的分析袁补充 ESG经济后果的研究袁 为政府健全企业 ESG评估制度及信息披露标准袁 督促企业及投资者重视ESG表现提供更具有实践价值的建议遥二尧文献综述与研究假设国外对于 ESG的研究已经非常成熟袁 研究成果丰硕袁 而国内相关研究目前尚处于起步阶段遥 关于ESG表现与企业绩效关系的研究袁 国内外尚未形成统一的结论遥 少数学者认为 ESG表现是对企业绩效的一种损害袁会起到消极作用咱6暂曰大多数学者则认为ESG表现会促进企业绩效的提高咱7暂袁可能会出现的负面影响主要是违背了股东财富最大化理论袁 因为ESG表现的提升需要企业将部分资金投向环境尧社会责任和治理等方面袁导致股东当前实际利益受损袁但是不可忽视的积极影响是企业在提升 ESG表现的过程中获得了良好的声誉咱8暂袁企业整体内部治理体系得到了显著改善咱9暂遥ESG表现对企业的利益相关者关系尧生产运营和内部治理均有不同程度的积极影响遥一般而言袁ESG表现越好袁企业获得的回报就越高咱10暂曰良好的 ESG表现可以促进企业创新袁 稳定公司股价咱11暂曰企业的 ESG得分越高袁遭遇的非系统性风险就越低咱12暂遥根据利益相关者理论袁企业加强社会责任的履行可以紧密利益相关者的关系袁可以缓解融资约束程度咱13暂遥关于 ESG表现与资本结构偏离度的研究袁 国内外大部分学者主要从环境尧 社会责任和治理三个方面中选取一个视角进行分析袁揭示不同视角下袁改善或提升 ESG表现对企业资本结构动态调整速度的异质性影响袁 从而达到缩小企业实际资本结构与企业目标资本结构的差距袁 降低企业结构偏离度的目的遥 宁金辉等研究发现袁绿色信贷政策能够加快企业资本结构动态调整的速度袁纠正企业资本结构偏离程度咱14暂曰肖作平等通过构建动态调整模型实证研究发现袁 企业非财务利益相关者对企业资本结构的选择及资本结构的调整均具有显著影响咱15暂曰马莉莉等认为提升社会资本有利于资本结构的优化袁 可以进一步降低企业的资本结构偏离度咱16暂曰 张鲁光和Gyimah 从公司治理维度分析认为袁 公司的治理能力与企业资本结构偏离度呈现负相关关系咱1718暂遥 综合上述观点袁提出假设 1遥假设 1院企业 ESG表现对企业资本结构偏离度具有抑制作用遥关于 ESG表现与融资约束方面的研究袁学术界主要存在两种对立的观点遥一种观点认为高水平的 ESG表现说明企业治理能力及治理力度较强袁企业治理能力越强融资约束程度就越高遥鞠晓生等以中石化融资约束程度变动为例袁 讨论了大型国有企业融资约束尧营运资本管理与企业创新可持续性之间的关系袁发现企业实力越强其融资约束程度将会越高咱19暂遥另一种观点则认为高水平的 ESG表现可以获得更多的投资青睐袁通过减少融资成本投入袁降低融资约束程度遥邱牧远等发现 ESG披露通过降低企业融资成本弱化了融资约束程度咱20暂遥 综合上述观点袁提出假设 2遥假设 2院企业 ESG表现对缓解企业融资约束程度具有促进作用遥根据资本结构理论袁 企业只能利用可获得且有能力获得的资金进行资本结构调整袁 一定程度融资约束的存在必然导致企业无法高效实现最优化的融资决策和资本配置袁因此袁融资约束程度与资本结构动态调整之间呈现显著负相关咱21暂袁而 ESG表现可以通过缓解企业融资约束抑制资本结构偏离度袁ESG表现越好袁融资约束程度就越小袁企业获得的融资机会就会越多袁从而进一步促进企业提升经营绩效袁在应对破产风险保证充足现金流的同时袁 降低企业结构偏离程度遥 鉴于此袁提出假设 3遥假设 3院企业融资约束在企业 ESG表现与企业资本结构偏离度之间发挥中介作用遥三尧研究设计渊一冤样本选取与数据来源选取 2012要2021 年沪深所有 A 股上市企业为研究样本袁并对数据进行如下处理院剔除 ST 公司和PT 公司数据曰为消除极值影响袁对数据进行 1%的缩尾处理曰为保障数据的连续性和准确性袁剔除年份不连续且数据缺失的样本遥 最终整理出 1372 家样本袁共计观测值 13720 个袁 所有样本数据均来源于国泰安数据库和 Wind 数据库遥渊二冤变量设计1.被解释变量院企业资本结构偏离度遥 企业资本结构偏离度表示企业实际资本结构偏离目标资本结构的程度袁计算公式为新乡学院学报16窑窑渊三冤模型设定为了探究 ESG 表现与企业资本结构偏离度之间的关系袁参考龙海明等咱5暂的研究方法袁设定如下双向固定效应模型院表 1变量类型尧名称尧代码及定义变量类型被解释变量解释变量中介变量控制变量名称企业资本结构偏离度ESG 表现融资约束企业规模托宾 Q资产负债率总资产周转能力营业收入增长率董事经理两职合一第一大股东持股比例第五大股东持股比例年份行业代码Abs渊Dev冤ESGSASizeTobinQLevATOGrowthDualTop1Top5YearIndustry定义根据公式渊4冤计算得出ESG 表现评分数值赋值的对数根据公式渊5冤计算得出年度总资产的自然对数渊流通股市值+非流通股数伊每股净资产+负债账面价值冤/总资产企业负债除以资产营业收入/平均资产总额本年营业收入/上一年营业收入-1董事长与总经理是同一个人为 1袁否则为 0第一大股东持股数/总股数第五大股东持股数/总股数控制时间效应控制行业效应渊1冤渊2冤渊3冤渊4冤其中院表示第 i 家企业 t 年度的目标资本结构袁X 表示影响资本结构的企业层面特征变量袁为估计参数袁表示第 i 家企业 t 年度的实际资本结构袁表示企业 i 第 t-1 年度的资本结构袁表示资本结构调整速度袁为误差项袁Abs渊Dev冤it表示第 i 家企业 t 年度的资本结构偏离度遥 设定公式渊1冤为目标资本估计模型袁采用局部均衡调整模型形式遥 设定公式渊2冤为资本结构调整速度估计模型遥 将公式渊1冤代入公式渊2冤整理得到公式渊3冤遥 根据 Flannery 等咱22暂的研究结论袁在对资本结构动态面板模型进行估计时袁 利用修正最小二乘虚拟变量法渊LSDVC冤得到的估计结果最为精确袁因此袁本文利用 LSDVC 来估计模型渊3冤遥 通过模型渊4冤计算得出企业资本结构偏离度 Abs渊Dev冤袁即企业实际资本结构偏离目标资本结构的程度遥 Abs渊Dev冤的数值越小袁表明企业资本结构调整的速度越快袁资本结构偏离度就越小遥2.解释变量院ESG 表现遥 ESG 表现评分数值主要参考上海华证指数信息服务有限公司公开发布的ESG 报告袁在此基础上参考王波咱23暂的做法袁对上市公司年度ESG表现评分数值分为九级进行赋值袁C 为 1分袁CC 为 2 分袁CCC 为 3 分袁B 为 4 分袁BB 为 5 分袁BBB 为 6 分袁A 为 7 分袁AA 为 8 分袁AAA 为 9 分遥 为保证数据稳定性对各个赋值取对数处理遥3.中介变量院借鉴宋敏等咱24暂的做法袁构造融资约束 SA 指数作为中介变量袁计算公式为渊5冤其中院Size 为企业规模袁Age 为企业经营年度遥 SA 指数通常为负数袁一般而言袁SA 指数值越小袁说明企业融资受到的约束程度越大袁 相反 SA 指数值越大袁说明企业融资受到的约束程度越小袁当 SA跃0 时袁说明公司不存在融资约束问题遥4.控制变量院企业规模渊Size冤尧托宾 Q渊TobinQ冤尧资产负债率渊Lev冤尧总资产周转能力渊ATO冤尧营业收入增长率渊Growth冤尧董事经理两职合一渊Dual冤尧第一大股东持股比例 渊Top1冤尧 第五大股东持股比例渊Top5冤尧年份渊Year冤尧行业渊Industry冤遥 各变量的变量类型尧名称尧代码及定义见表 1遥(1),iti tLevX=1 ,itititititLevLevLevLev=+（）11 1,ititititLevXLev=+（）itititAbs DevLevLev=（）。itLevitLev(1)i tLevit20.7370.0430.040itSASizeSizeAge=+。01(1)2(),iti tititAbs DevESGControlsYearIndustry=+012,ititititSAESGControlsYearIndustry=+()0123i(t-1)ititititAbs DevESGSAControlsYearIndustry=+。渊6冤渊7冤渊8冤刘会洪袁张哲源院ESG 表现及融资约束对资本结构偏离度的影响研究17窑窑渊二冤基准回归结果分析表 3 显示了模型的基准回归结果遥 分析表 3数据可以看出袁 在增加控制变量同时控制时间效应和行业效应的情况下袁企业当期的 ESG 表现能够显著抑制资本结构偏离目标资本结构程度袁回归结果支持了企业 ESG 表现对企业资本结构偏离度的抑制效应袁假设 1 得到验证遥从动态角度分析还可以发现袁 企业上一期的 ESG 表现在 5%水平上也显著抑制了资本结构偏离度袁 表明企业持续改善或提升 ESG 表现袁ESG 表现评分越高袁企业的资本调整速度就会越快袁 与目标资本结构的差别就会越小袁 纠正资本结构偏离程度的效果就会越好遥 在增加控制变量同时控制时间效应和行业效应的情况下袁企业当期的 ESG 表现对缓解融资约束具有明显的促进作用袁 回归结果支持了企业 ESG 表现对企业融资约束程度的促进效应袁假设 2 得到验证遥 同时还可以看出袁 企业上一期的ESG 表现在 1%水平上在对缓解融资约束程度也起到了显著正向促进作用袁说明提升 ESG 表现可以减少融资成本投入袁弱化融资约束程度遥参考温忠麟等咱25暂的中介效应检验方法袁结合表 3 数据可以发现袁企业当期的 ESG 表现和上一期的 ESG 表现均通过缓解融资约束程度袁 对资本结构偏离度起到了明显的负向抑制作用袁 说明企业融资约束在企业 ESG 表现与企业资本结构偏离度之间发挥了显著中介作用袁假设 3 得到验证遥 运用 Sobel中介效应检验方法袁 结果显示 Sobel 的 p 值为 0袁且在 1%水平上显著袁 进一步说明了改善或提升ESG 表现可以通过缓解融资约束抑制资本结构偏离度遥上述构建的三个多元线性回归模型中院为 ESG表现的滞后项曰为控制变量合集袁同时控制年份固定效应和行业固定效应曰为截距项袁尧尧均为估计参数曰i 为截面维度袁表示 A 股上市样本企业袁t 为时间序列维度袁表示样本年份曰为误差项遥 模型渊6冤用于检验 ESG表现对企业资本结构偏离度的影响效应袁对假设 1 进行验证曰模型渊7冤用于检验 ESG表现对融资约束的影响效应袁 对假设2 进行验证曰模型渊8冤用于检验融资约束在 ESG 表现与资本结构偏离度之间是否存在中介效应袁 对假设3 进行验证遥四尧实证结果及分析渊一冤变量的描述性统计表 2 显示了实际观测样本的描述性统计结果遥 从表 2 数据可以看出院 被解释变量 Abs 渊Dev冤 最大值为0.247袁最小值为 0袁说明样本企业的资本结构偏离度存在较大差异曰均值为 0.040袁表明大部分上市企业存在一定的资本结构偏离现象遥解释变量 ESG最高值为 2.197袁最低值为 0袁均值为 1.891袁说明样本企业的ESG 表现也存在较大差异袁从均值来看袁大部分上市企业 ESG表现较为稳定袁位于评级均线以上遥 中介变量 SA 最大值为-2.109袁最小值为-4.757袁均值为-3.820袁说明大部分上市企业都存在一定程度的融资约束遥(1)i tESGitControls0123it表 2描述性统计结果变量Abs渊Dev冤ESGSASizeTobinQGrowthATOLevDualTop1Top5样本1372013720137201372013720137201372013720137201372013720中位数0.0401.891-3.82022.6201.9630.1460.6390.4310.2230.3470.516标准差0.0410.187-3.8361.3111.3150.3720.4370.1990.4160.1490.152中间值0.0271.9460.26822.4301.5440.0930.5450.43000.3280.512最大值0.2472.197-2.10926.43017.7304.3302.9020.92510.7580.892最小值00-4.75719.5200.802-0.6600.0530.02700.0810.185新乡学院学报18窑窑渊三冤稳健性检验为保证基准回归结果的稳健性袁 分别采用替换解释变量法和工具变量法对模型回归系数及显著度进行检验遥 表 4 显示了稳健性检验结果遥1.替换解释变量使用彭博数据库 ESG 评分值替换上海华证指数信息服务有限公司的 ESG 评级数值遥 从表 4 数据可以看出袁企业当期 ESG 表现和上一期 ESG 表现对资本结构偏离度的影响系数及显著度没有变化袁 说明ESG 表现越好袁企业资本结构的调整速度就越快袁企业资本结构偏离度就越能得到抑制袁 与基准回归结论一致遥 无论是当期 ESG 表现还是上一期 ESG 表现都在 1%水平上对融资约束起到了显著正向促进作用袁 说明企业 ESG 表现对缓解企业融资约束有明显的促进作用袁 与基准回归结论一致遥 企业 ESG 表现和融资约束分别在 5%水平和 1%水平上对资本结构偏离度起到了显著的负向抑制作用袁 说明企业 ESG表现可以通过缓解企业融资约束来抑制资本结构偏离度袁且通过了 Sobel 检验袁同样验证了缓解融资约束的显著中介效应袁与基准回归结论一致遥2.工具变量法选取两阶段工具变量法解决模型中可能产生的内生性问题遥 将迪博内部控制指数 渊IC冤 作为企业ESG 表现的替代工具变量袁 迪博内部控制指数是量化的内部控制评估方法袁 主要用于衡量公司内部控制的质量咱26暂遥 从表 4 检验结果可以看出袁迪博内部控表 3基准回归结果变量ESGL.ESGSASizeTobinQGrowthATOLevDualTop1Top5Soble pYearIndustryNR2Abs渊Dev冤-0.005*渊0.002冤0.003*渊0.001冤0.000渊0.000冤0.011*渊0.001冤-0.001渊0.002冤0.020*渊0.006冤-0.000渊0.001冤0.015*渊0.008冤0.003渊0.007冤YESYES137200.028Abs渊Dev冤-0.006*渊0.003冤0.003*渊0.001冤-0.001渊0.000冤0.012*渊0.001冤0.001渊0.002冤0.022*渊0.007冤-0.000渊0.001冤0.016*渊0.009冤0.006渊0.008冤YESYES123480.029SA0.026*渊0.003冤0.021*渊0.001冤0.007*渊0.001冤-0.007*渊0.001冤-0.024*渊0.002冤0.028*渊0.008冤0.002渊0.001冤-0.048*渊0.010冤0.167*渊0.008冤YESYES137200.860SA0.023*渊0.003冤0.028*渊0.001冤0.010*渊0.000冤-0.006*渊0.001冤-0.023*渊0.002冤0.028*渊0.008冤0.002渊0.001冤-0.026*渊0.010冤0.139*渊0.009冤YESYES123480.856Abs渊Dev冤-0.005*渊0.003冤-0.031*渊0.009冤0.003*渊0.001冤-0.000渊0.000冤0.011*渊0.001冤-0.001渊0.002冤-0.023*渊0.007冤-0.000渊0.001冤0.015*渊0.009冤0.009渊0.008冤0.000*YESYES123480.032Abs渊Dev冤-0.038*渊0.007冤0.003*渊0.001冤0.000渊0.000冤0.011*渊0.001冤-0.002渊0.002冤-0.019*渊0.006冤-0.000渊0.001冤0.014*渊0.008冤0.008渊0.007冤YESYES137200.030注:*尧*尧*分别表示在 1%尧5%尧10%的显著性水平上显著遥刘会洪袁张哲源院ESG 表现及融资约束对资本结构偏离度的影响研究19窑窑制指数在 1%水平上对促进 ESG 表现具有显著影响效应袁 而 ESG 表现则在 1%水平上对抑制企业资本结构偏离度具有显著影响效应袁 再次验证了基准回归的结论遥渊三冤异质性检验在考察和探究企业 ESG 表现对资本结构偏离度抑制效应的过程中袁 企业本身的异质性特征对抑制效应传导过程的影响也存在差异遥 参考相关研究文献袁选取企业生命周期尧产权性质尧法治化水平尧污染性质尧是否为高新技术企业以及 CEO 风险偏好六个方面袁 进一步检验企业异质性特征在 ESG 表现对资本结构偏离度抑制效应中的影响差异袁 为政府健全企业 ESG 评估制度及信息披露标准袁 督促企业及投资者重视 ESG 表现提供更具有实践价值的建议遥 表5 显示了企业生命周期尧产权性质尧法治化水平的异质性检验结果袁表 6 显示了企业污染性质尧是否高新技术企业尧CEO 风险偏好的异质性检验结果遥1.企业生命周期将企业按照所处生命周期的不同阶段分为创业期尧成长期尧成熟期尧高速发展期尧衰退期五种类型遥从表 5 检验结果可以看出袁 在增加控制变量同时控制时间效应和行业效应的情况下袁处于创业期尧成长期尧成熟期以及高速发展期的企业袁注重 ESG 表现均能够抑制资本结构偏离度袁 而处于衰退期的企业袁ESG 表现对资本结构偏离度不但起不到有效的抑制作用袁 反而会加速资本结构偏离程度遥 原因是 ESG表现的提升需要企业将部分资金投向环境尧 社会责任和治理等方面袁处于衰退期的企业面临着经营业绩降低的困境袁已经无法承担实际利益受损的后果袁此时注重 ESG 表现无疑是对企业绩效的一种损害遥 这一验证结论可以用来理解少数学者认为的 ESG 表现对企业业绩具有消极作用的观点遥 观察表 5 检验结果还可以发现袁只有处于成熟期的企业改善或者提升 ESG 表现对资本结构偏离度的抑制效应比较显著袁 处于创业期尧成长期以及高速发展期的抑制效应并不显著遥2.企业产权性质将企业按照产权性质分为国有企业和非国有企业两种类型遥 从表 5 检验结果可以看出袁在增加控制变量同时控制时间效应和行业效应的情况下袁 国有企业和非国有企业注重 ESG 表现均能够抑制资本结构偏离度袁但抑制效应存在差异袁国有企业的 ESG 表现对资本结构偏离度的抑制效应比较显著袁 而非国表 4稳健性检验结果变量ESGL.ESGICSASoble pControlYearIndustryNR2Abs渊Dev冤-0.005*渊0.003冤YESYESYES51310.044Abs渊Dev冤-0.006*渊0.003冤YESYESYES43980.040SA0.017*渊0.004冤YESYESYES67980.799SA0.018*渊0.004冤YESYESYES61110.798Abs渊Dev冤-0.033*渊0.002冤YESYESYES135920.013Abs渊Dev冤-0.007*渊0.004冤-0.021*渊0.004冤0.000*YESYESYES61110.040ESG0.053*渊0.008冤YESYESYES135920.049注:*尧*尧*分别表示在 1%尧5%尧10%的显著性水平上显著遥新乡学院学报20窑窑有企业的抑制效应并不显著遥3.企业法治化水平将企业按照法治化水平分为高法治化企业和低法治化企业两种类型遥 从表 5 检验结果可以看出袁在增加控制变量同时控制时间效应和行业效应的情况下袁高法治化企业和低法治化企业注重 ESG 表现均能够抑制资本结构偏离度袁 但抑制效应也存在差异袁高法治化企业的 ESG 表现对资本结构偏离度的抑制效应比较显著袁而低法治化企业的抑制效应并不显著遥4.企业污染性质将企业按照污染性质分为重污染企业和轻污染企业两种类型遥 从表 6 检验结果可以看出袁在增加控制变量同时控制时间效应和行业效应的情况下袁重污染企业和轻污染企业注重 ESG 表现均能够抑制资本结构偏离度袁但抑制效应也存在差异袁轻污染企业的 ESG 表现对资本结构偏离度的抑制效应非常显著袁而重污染企业的抑制效应并不显著遥5.高新技术企业将企业按照样本分为高新技术企业和非高新技术企业两种类型遥从表 6 检验结果可以看出袁在增加控制变量同时控制时间效应和行业效应的情况下袁 高新技术企业和非高新技术企业注重 ESG 表现均能够抑制资本结构偏离度袁但抑制效应也存在差异袁非高新技术企业的 ESG 表现对资本结构偏离度的抑制效应比较显著袁而高新技术企业的抑制效应并不显著遥6.企业 CEO 风险偏好将企业按照 CEO 风险偏好的不同分为 CEO 强风险偏好和 CEO 弱风险偏好两种类型遥 从表 6 检验结果可以看出袁在增加控制变量同时控制时间效应和行业效应的情况下袁CEO 强风险偏好的企业和 CEO 弱风险偏好的企业注重 ESG 表现均能够抑制资本结构偏离度袁 但抑制效应也存在差异袁CEO 弱风险偏好企业的 ESG 表现对资本结构偏离度的抑制效应非常显著袁而 CEO 强风险偏好企业的抑制效应并不显著遥表 5企业生命周期尧产权性质尧法治化水平异质性的检验结果L.ESGControlYearIndustryNR2注:*尧*尧*分别表示在 1%尧5%尧10%的显著性水平上显著遥创业期Abs渊Dev冤-0.020渊0.017冤YESYESYES12260.180成长期Abs渊Dev冤-0.009渊0.008冤YESYESYES37090.059成熟期Abs渊Dev冤-0.011*渊0.005冤YESYESYES49150.036高速发展期Abs渊Dev冤-0.001渊0.012冤YESYESYES18830.089衰退期Abs渊Dev冤0.027渊0.027冤YESYESYES5860.165国有企业Abs渊Dev冤-0.010*渊0.004冤YESYESYES54910.050非国有企业Abs渊Dev冤-0.003渊0.006冤YESYESYES68570.023高法治化Abs渊Dev冤-0.015*渊0.004冤YESYESYES75190.022低法治化Abs渊Dev冤-0.006渊0.006冤YESYESYES42810.049变量注:*尧*尧*分别表示在 1%尧5%尧10%的显著性水平上显著遥表 6企业生命周期尧产权性质尧法治化水平异质性的检验结果L.ESGControlYearIndustryNR2重污染企业Abs渊Dev冤-0.008渊0.005冤YESYESYES34950.035轻污染企业Abs渊Dev冤-0.011*渊0.003冤YESYESYES88530.023高新技术企业Abs渊Dev冤-0.004渊0.005冤YESYESYES51970.014非高新技术企业Abs渊Dev冤-0.011*渊0.005冤YESYESYES71510.043CEO 强风险偏好Abs渊Dev冤-0.008渊0.008冤YESYESYES34950.028CEO 弱风险偏好Abs渊Dev冤-0.014*渊0.004冤YESYESYES88530.028变量刘会洪袁张哲源院ESG 表现及融资约束对资本结构偏离度的影响研究21窑窑五尧结论与建议本文选取 2012要2021 年沪深所有 A 股上市企业为研究样本袁通过构建双向固定效应模型袁实证分析 ESG 表现尧 融资约束与资本结构偏离度之间的关系及其作用机制袁 检验融资约束在企业 ESG 表现与企业资本结构偏离度之间的中介效应袁 并进一步探究企业异质性特征影响 ESG 表现对资本结构偏离度抑制效应的差异性遥 研究结论如下院第一袁企业 ESG表现能够显著抑制资本结构偏离度曰第二袁企业 ESG表现能够有效缓解融资约束曰第三袁企业融资约束在企业 ESG 表现与企业资本结构偏离度之间发挥显著中介效应袁 企业可以通过改善或者提升 ESG 表现缓解融资约束袁从而达到抑制资本结构偏离度的目标曰第四袁处于成熟期的企业尧国有企业尧高法治化企业尧非高新技术企业尧轻污染企业尧CEO 弱风险偏好企业的 ESG 表现对企业资本结构偏离度的抑制效应比较显著遥 基于以上研究结论袁提出以下三点建议遥第一袁 企业应根据自身的实际情况和目标市场制定明确的 ESG 目标和策略袁以确保其在环境尧社会和治理方面的努力和投资能够产生实际的效果和价值袁 同时应注重与国际标准接轨并将其作为改进的依据遥 为了确保 ESG 工作的有效性和高质量开展袁企业应强化 ESG 理念袁增强财务融资弹性袁建立健全完善的管理机制和流程袁 以确保各项措施得以顺利实施并发挥作用遥 例如成立专门的工作组或部门负责企业的可持续发展事务尧定期进行评估与报告等袁同时采用绿色技术和产品来减少碳排放袁 通过创造就业机会和促进社区发展提高社会效益袁 通过加强内部管理提高公司的治理水平袁 积极完善公司营运模式袁提高自身的核心竞争力袁减少企业资本结构紊乱现象遥第二袁 政府应对不同阶段不同类型的企业制定具有差异性的激励措施袁 鼓励并帮助企业更好地理解自身的优势和短板袁优化经营战略袁积极履行社会责任袁 同时制定合理的评价体系对企业的 ESG 表现进行客观评级遥 运用财税政策袁引导资源有效配置袁撬动社会资本流向低碳排放尧低污染的企业袁从而形成正反馈袁通过政府投资尧政府补贴尧贴息贷款尧研发费用的税前加计扣除等财税政策袁 增加企业的收入流和盈利空间袁 满足企业作为商品生产经营者的逐利性袁优化企业绿色低碳行为袁提高决策效率向社会释放支持绿色发展的政策导向袁 对适应这种调节导向的企业起到增信作用袁舒缓其融资约束袁拓展多元化的融资渠道遥第三袁 投资机构和个人投资者应以促进企业环境绩效尧发展绿色产业和减少环境风险为目标袁分析和规避目标资产的 ESG 风险袁 寻求和把握 ESG 机遇袁支持发展绿色产业以及低碳经济尧循环经济袁适应和减缓为应对气候变化所进行的资金融通活动遥增加 ESG 整合意识袁积极布局 ESG 投资战略袁关注企业的非财务性指标袁 增加 ESG 转型带来的结构性投资机会袁切实执行 ESG 投资理念袁开展 ESG 尽职调查及价值量化袁 鼓励被投资企业披露和提升 ESG绩效袁协助被投资企业进行 ESG 价值创造遥参考文献院咱1暂 高杰英袁褚冬晓袁廉永辉袁等.ESG 表现能改善企业投资效率吗钥 咱J暂.证券市场导报袁2021渊11冤院24-34.咱2暂 宋才发.在野十四五冶规划实施中推动我国经济社会高质量发展咱J暂.改革与战略袁2022渊3冤院109-118.咱3暂 周方召袁潘婉颖袁付辉.上市公司 ESG 责任表现与机构投资者持股偏好院来自中国 A 股上市公司的经验证据咱J暂.科学决策袁2020渊11冤院15-41.咱4暂 陈晓艳袁洪峰.企业 ESG 鉴证院进展尧问题与思考咱J暂.中国注册会计师袁2022渊9冤院79-83.咱5暂 龙海明袁欧阳佳俊.国内企业 ESG 绩效对资本结构动态调整的影响咱J暂.南方金融袁2022渊12冤院33-44.咱6暂 SASSEN R,HINZE A,HARDECK I.Impact of ESGfactors on firm risk in Europe咱J暂.Journal of businesseconomics,2016渊8冤:867-904.咱7暂 NEVRELA A.Association between corporate social re鄄sponsibility and goodwill impairment:evidence from the新乡学院学报22窑窑European Union咱J暂.International journal of economicsand accounting.2022渊1冤:42-72.咱8暂 TIM V袁ROBERT G袁ANDREAS F.ESG for all?the im鄄pact of ESG screening on return,risk,and diversifica鄄tion咱J暂.Journal of applied corporate finance,2016渊2冤:47-55.咱9暂 AMIR A Z袁GEORGE S.Why and how investors useESG information:evidence from a globalsurvey咱J暂.Fi鄄nancial analysts journal,2018渊3冤:87-103.咱10暂 葛永盛袁黄婷婷.基于风险与收益的企业社会责任研究咱J暂.大连理工大学学报渊社会科学版冤袁2013渊3冤院20-24.咱11暂刘会洪袁张哲源.ESG 表现尧创新效率和股价波动性的影响研究院基于 A 股上市公司咱J暂.武汉金融袁2023渊2冤院37-43.咱12暂 马喜立.中国 ESG 投资的发展趋势研究咱J暂.广义虚拟经济研究袁2019渊2冤院33-38.咱13暂 杨金坤.企业社会责任信息披露与创新绩效:基于野强制披露时代冶中国上市公司的实证研究咱J暂.科学学与科学技术管理袁2021渊1冤院57-75咱14暂 宁金辉袁史方.绿色信贷政策与资本结构动态调整咱J暂.财会月刊袁2021渊21冤院44-53.咱15暂 肖作平袁廖理.非财务利益相关者与公司资本结构选择院一个动态调整模型咱J暂.中国工业经济袁2010渊10冤院85-95.咱16暂 马莉莉袁李湘晋.分层制度尧做市商制度与企业融资效率院基于我国新三板挂牌企业的实证研究咱J暂.经济问题袁2019渊3冤院56-64.咱17暂 张鲁光.ESG 表现影响资本结构动态调整的作用机理和数据检验咱J暂.财经理论研究袁2021渊2冤院81-91.咱18暂 GYIMAH D.Multinationality and capital structure dy鄄namics:a corporate governance explanation咱J暂.Internationalreview of financial analysis袁2021渊7冤院 85-95.咱19暂 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