定稿-基于财务视角的浙报传媒并购案例分析.doc

定稿 基于财务视角的浙报传媒并购案例分析 作者： 日期：2 个人收集整理 勿做商业用途本科毕业论文 ( 2014 届 ）题 目：基于财务视角的浙报传媒并购案例分析分 院:会计分院专 业：会计学班 级：10会计学本2姓 名:蔡颍芳学 号：10309013202指导老师：王茂超完成时间：2014年04月温州大学城市学院学位论文原创性声明本人郑重声明:所提交的学位论文是本人在导师的指导下，独立进行研究工作所取得的研究成果.除文中已经加以标注引用的内容外，本论文不包含其他个人或集体已经发表或撰写过的研究成果,也不含为获得温州大学城市学院或其它教育机构的学位证书而使用过的材料。对本文的研究作出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明.本人承担本声明的法律责任。作者签名：日期： 年 月 日学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版,允许论文被查阅和借阅。本人授权温州大学城市学院可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文.本学位论文属于1、保密，在_年解密后适用本授权书。2、不保密。(请在以上相应方框内打“”)作者签名:日期： 年 月 日导师签名：日期： 年 月 日基于财务视角的浙报传媒并购案例分析Based on the financial perspective of zhejiang newspaper media merger cases analysis学生姓名 蔡颍芳英文姓名 Yingfang Cai导师姓名 王茂超英文姓名 Maochao WangIII摘要:受国际金融危机快速蔓延和世界经济增长明显减速的影响，加上目前我国经济尚未解决的深层次矛盾和问题，我国经济生活中运行中的困难增加，经济下行压力加大，企业经营困难增多。在此背景下，我国经济面临着前所未有的挑战和机遇，行业调整、企业洗牌在全球范围内展开,中国企业并购活动日趋活跃。本文以浙报传媒股份有限公司收购盛大旗下的两家游戏子公司为研究对象，选取其并购前后的财务报告，采用定性分析和定量分析相结合的方法，对并购给公司带来的财务影响进行了分析,分析发现浙报传媒面临营业收入风险、成本费用风险和应收账款风险等财务风险，基于结论，本文提出了相应的建议和措施。关键词:浙报传媒;并购；财务分析；财务风险；Abstract:Rapid spread by the international financial crisis and world economic growth slowed sharply， and at present, Chinas economy has not yet solve the deep-seated contradictions and problems, the difficulty in operation of the economic life of increase, economic downward pressure increase, more difficulty of enterprise management. In this background, our countrys economy is facing unprecedented challenges and opportunities， industry adjustment and enterprise reshuffle globally， Chinese enterprise merger and acquisition activity has become increasingly active. This paper takes zhejiang newspaper media co。， LTD. Buy shandas two games unit as the research object， the selection of its financial report before and after the merger， adopt the method of combining qualitative analysis and quantitative analysis， to bring to the companys financial impact is analyzed, the analysis found zhejiang newspaper media revenue risks, cost， risk and risk of accounts receivable and other financial analysis， based on the conclusion, this paper puts forward the corresponding Suggestions and measures.本文为互联网收集，请勿用作商业用途文档为个人收集整理，来源于网络Key Words:Zhejiang newspaper media; merger and acquisition； financial analysis; financial risk;目 录关键词IIAbstractII一、引言1二、并购基本理论知识2（一）并购的内涵2（二)我国公司并购的产生与发展2（三）我国公司并购行为特征2三、浙报传媒并购案例分析-财务视角3（一)浙报传媒并购案情简介3(二）并购对浙报传媒财务指标的影响3（三）并购对浙报传媒财务绩效的影响9四、研究结论及政策建议12（一）研究结论12（二）政策建议14致谢17参考文献18一、引言浙报传媒主要经营报纸和杂志的发行、印刷、广告经营和新媒体等业务,但是随着互联网的快速发展，浙报传媒未来主要面临报刊杂志领域和广告分流的竞争。 我国的新媒体已经对传统媒体造成实质性冲击。目前,我国的网络媒体无论是在内容的采集、舆论监督和广告经营上都已经完全确立了主流媒体地位:一是在内容的采集方面，网络媒体在财经、娱乐和文体等领域已经成为新闻生产的主渠道；二是在舆论监督领域，网络媒体也已经成为彻头彻尾的主战场；三是在广告经营方面，网络媒体不断攻城略地.从行业竞争和发展趋势来看,2011年国内网络广告首次超越报纸广告,2012年国内主要都市类报纸广告普遍下滑，传统报业特别是都市类报纸持续多年的增长趋于停止或逆转，拐点正在形成中。网络媒体的分流成为公司面临的最主要的竞争格局.2011年国内网络广告市场规模达到511.9亿元，同比增长57。3%，已经超越报纸广告453.6亿元的规模。2012年，网络广告继续快速增长,其中移动互联网广告增长更快,预计未来整个网络广告增长率还将保持较高水平。 互联网和移动互联网广告的不断增长，加剧了传统媒体之间的竞争。2013 年我国宏观经济增速放缓，结构调整和发展方式转变加速，文化产业进入黄金发展期。在促进社会主义文化大发展大繁荣的目标引导下，国家和浙江省陆续出台了推进和扶持文化产业发展的相关政策,文化体制改革引向深入，推动文化产业成为国民经济支柱性产业。总体来看,我国文化产业的发展在经过一段时间的探索后,正进入一个历史性的拐点,跨媒体、跨行业、跨所有制、跨地区、跨国界的五跨”发展的政策和市场环境更趋成熟，公司作为主流媒体运营集团，发展和转型正迎来诸多历史性的政策及产业机遇.互联网对整个社会和经济的影响更加深刻，正以颠覆性的姿态改变着包括传媒业在内的各种商业业态和用户行为,全球报业承受了越来越重的用户分流、广告分流的压力，整体呈现明显的衰退趋势,传统媒体的数字化转型正在不断加速；2013 年成为国内传媒集团发展分化的分水岭，报业广告出现了 10%15的下滑，互联网催生的大规模整合、停转、转型、跨业并购等动作此起彼伏，与互联网融合发展的大传媒雏形初现，体制机制渐趋成熟。作为最直接、全面遭遇互联网冲击的行业,报业较其他行业更早实现转型已成为市场的普遍期待。浙报传媒用投资的方式集聚电影、电视、动漫、演艺、教育以及分众化专业期刊等内容资源,介入互联网和移动互联网若干优势平台。其中最令人争议的是浙报传媒收购盛大网络旗下两家游戏公司的“豪举”，不仅在媒体界惹争议,在中国互联网界和投资界也引起震动.在国泰君安传媒行业分析师高辉看来，对风险的担忧大于新业态潜在的机遇.浙报传媒作为国内第一家媒体经营性资产整体上市的报业集团、浙江省第一家国有文化传媒类上市公司，在持续增强传统媒体业务实力的同时，借助资本市场平台,通过市场融资、并购重组等资本运作方式拓展新媒体业务,结合其国企背景，业界在质疑浙报集团慷慨出价的同时，展开了丰富的揣测。因此，当前对于本次并购案例的深入分析和研究便具有重要的现实意义。二、并购基本理论知识(一）并购的内涵并购（Merger and Acquisition，即MA）的内涵非常广泛,一般是指兼并(Merger)和收购(Acquisition）。兼并又称吸收合并，即两种不同事物，因故合并成一体。 指两家或者更多的独立企业,公司合并组成一家企业，通常由一家占优势的公司吸收一家或者多家公司。国外常常写为MA。由于兼并与收购是公司资本扩张的两种主要方式,并且随着市场经济的发展和公司资本扩张的加剧，二者之间的联系越来越密切，区分也更加困难。因此，在国内外的资本运营研究中均把兼并和收购联系在一起，作为一种资本扩张的手段来研究。考察国内外的并购史，多以公司作为并购对象，公司并购的过程实际是通过资本的优化组合和有效性选择实现资本扩张的过程。为此学术界通常把这种行为过程称为公司并购,包括公司兼并和公司收购。公司兼并(Merger of Enterprise）是指一家公司以现金、证券或其他形式（如承担债务、利润返还等）购买取得其他公司的产权，使之丧失法人资格或改变法人实体，使一个或多个公司的全部或部分产权归属另一个公司的产权交易行为，等同于公司法中的吸收合并。公司并购是一个具有选择性的过程概念，是两个或两个以上公司在兼并和收购过程中,资产组合及其优化选择的过程.文档为个人收集整理，来源于网络文档为个人收集整理，来源于网络(二）我国公司并购的产生与发展我国企业并购起步较晚，历史上以现代企业为主体的真正意义上的并购最早出现于1984年,保定机械厂兼并保定针织机械厂成为我国企业并购的第一案.至1992年邓小平南巡讲话，这一阶段我国的企业并购行为多由政府引导进行，采取适当的优惠政策，以减少企业和国家的损失。此后，随着改革开放的经济热潮，私营经济得到了快速发展，企业为了自身发展逐步出现了多元化并购方式,在规模上、专业程度上都有了极大的进步，掀起了我国历史上的企业并购热潮。直至我国加入WTO后，经济的快速增长使得企业并购活动跨入了新的阶段,企业并购也与国际接轨,逐渐趋于完善，与此同时，其中的问题与矛盾也日渐暴露.（三)我国公司并购行为特征第一，并购活动多见，对企业增值作用不大。我国并购行为中强并弱，弱并弱的模式非常多,此类并购活动效果立竿见影，使得企业从表面上看来亏损在短期内就被扭转，而事实上只是盈利企业的利润掩盖了亏损企业的损益，并没有从根本上增加企业自身实力.第二，企业盲目扩张并购。企业并购的动机是扩大企业规模，降低成本,从而使企业自身得到发展。目前部分企业并购存在以下误区:一是企业一位追求扩张，只注重扩大经济规模，贪多求快.二是过分追求多元化，通过横向并购实现高市场占有率，但同时忽视了纵向并购,资源分散，并无突出产业结构，对长远发展有弊无利.第三，企业并购活动极大程度受政府干预政策影响.我国的市场经济体制尚未完善，各级政府利用其资源介入企业并购活动，对促进企业的并购，消除亏损等发挥了积极的作用.但是随着市场体制的日趋成熟，政府应该适时的减少干预政策，让企业按照经济体制的规则自主的进行并购活动,政府部门应将重点转移到对并购行为的规范化建设上来。三、浙报传媒并购案例分析财务视角(一）浙报传媒并购案情简介2012年4月,浙报传媒公告称,拟通过非公开发行与自筹资金相结合的方式收购杭州边锋网络技术有限公司及上海浩方在线信息技术有限公司各100的股权，募集资金总额不超过25亿元。杭州边锋和上海浩方在国内的休闲娱乐互动游戏及平台的开发占领先地位，其主营业务是在线棋牌、电子竞技平台、桌面游戏等，在各自所处的领域中都是佼佼者,拥有边锋游戏、游戏茶苑、浩方电竞、三国杀等众多知名品牌.2011年杭州边锋资产总额285亿元，净利润144亿元;同期上海浩方资产总额约6358万元,净利润1539万元,两家游戏公司活跃用户数近2000万，产品总数近600款。为筹措收购资金，浙报传媒拟定非公开发行股份价格不低于定价基准日前二十个交易日股票交易均价的百分之九十，即发行价格不低于 14。10 元/股。由于公司 2012 年 4 月 4日召开的第六届董事会第六次会议通过了 2011 年利润分配方案，以截至 2011年 12 月 31日的未分配利润向全体股东每 10 股分配现金股利 2 元（含税)，共计分配现金85,946,745.80 元（含税）,该议案尚需提交本公司2011 年年度股东大会审议.若在本预案公告日至发行日期间该利润分配方案获股东大会通过并实施,本次发行底价将相应调整为 13.90 元/股。股份的数量不超过18，000万股,募集资金总额不超过250，000万元。浙报控股承诺认购本次非公开发行的股票数量不低于本次发行总量的10。此前，有媒体把边锋和浩方的收购价与美国上市的盛大游戏、完美游戏等对比，这些公司市盈率比收购价高出7-8倍，从而得出边锋和浩方收购价格偏高的结论。对此,浙报传媒上述负责人回应称，边锋和浩方是游戏运营平台，相对游戏制作公司，其业绩稳定性较高,近3年业绩增长在40以上，相关市盈率不具备简单可比性。通过此次收购，公司基于互联网已成为传媒业的基础和主阵地的认识，适时提出并启动了构建互联网枢纽型传媒集团的战略，加快主业创新转型，经营业绩逆势增长，公司市值大幅提高。（二)并购对浙报传媒财务指标的影响1。并购对公司短期偿债能力的影响流动比率是衡量企业短期偿债能力最通用的比率。它表面企业的短期债务能力可由预期在该项债务到期前变为现金的资产未来偿付的能力.一般情况下,流动比率越高,反映企业短期偿还债务能力越强，债权人权益越有保证，表明企业可以变现的资产数额越大，债权人遭受损失的风险小。速动比率用以衡量企业流动资产中可以即刻用于偿付流动负债的能力，速动比率越高，说明企业的短期偿债能力越强。它是流动比率的一个重要的辅助指标。有时企业流动比率虽然较高,但是流动资产中易于变现、具有即刻支付能力的资产却很少,则企业的短期偿债能力仍然较差。因此，速动比率之流动比率能够更加准确、可靠地评价企业资产的流动性及其偿还短期债务的能力。图 Error! Bookmark not defined. 短期偿能力表 Error! Bookmark not defined. 流动资产和流动负债增长率年份13Q113Q2增长率流动资产合计1350373574。82 1941446564。94 43。77流动负债合计1044198608。97 919341302。62 11。96%由图 Error! Bookmark not defined.可知，2012年第二季度开始到2013年第一季度，公司的流动比率和速动比率基本保持1.2左右，负债和资产结构基本保持不变，但是到2013年第二季度流动比率和速动比率分别增长63.29和65.94%，由表可知13年第二季度流动资产增长了43。77，而流动负债下降了11。96,其中主要是为了并购盛大旗下的两家公司定向增发股数，而产生大量的货币资金；并在收购期间归还了3.9亿的短期借款，使短期借款下降了80，从而使流动负债减少.经分析可知浙报传媒在收购盛大网络旗下两家游戏公司后，流动比率和速度比率均增加，企业的短期偿债能力增强。2.并购对公司长期偿债能力的影响资产负债率用于衡量企业利用债权人提供资金进行财务活动的能力，并反映企业对债权人投入资本的保障程度,它是说明企业在校场时期内财务风险的重要指标。如果这一比率很高，说明投资者投入的资本在全部资金中所占的比重很小，而借入资金所占的比重很大,企业的风险主要由债权人来负担。因此，这个比率越高，说明长期偿债能力越差，反之，这个比率越低，说明长期偿债能力越好。当然，也并不是说这个比率越低越好。图 Error! Bookmark not defined. 资产负债率通过图 Error! Bookmark not defined.可以看出,浙报传媒在2012年第二季度至2012年第四季度资产负债率一直是处于一个波动的状况，负债比较少，并购对公司资产负债情况产生较大的影响，这说明浙报传媒公司用于并购的资金占了公司资金的大部分，但从2012年第四季度开始资产负责率开始下降，说明浙报传媒公司在收购以后对资产和负债的比率做了进一步调整以达到财务结构的稳定与健康.3。并购对公司营运能力的影响企业的营运能力表现为对企业各个部分资金的周转和占有，从未可以了解企业经营管理水平.企业并购的动机有很多,最主要的动机在于并购方认为并购方进行并购可以开发出其内在的潜力,从而使企业自身成为最终受益者,此外，有的并购是由于并购方相信在实施了对目标企业的并购后，自己的运营能力将得到显著性改善，可以实现其追求利润的目的。 （1）存货周转天数存货周转天数不仅可以反映企业的销售能力，而且能用以衡量企业生产经营中的各有关方面运用和管理存货的工作水平。在存货平均水平一定的条件下，存货周转天数越少，存货周转速度越快,存货的占有水平越低，流动性越强，存货转化为现金或应收账款的速度就越快，企业变现能力越强;反之,存货周转天数越多,则存货管理越差，变现能力越差。企业要扩大产品销售数量，增强销售能力，就必须在原材料购进、生产过程中的投入、产品的销售、现金的收回等方面做到协调和衔接.图 Error! Bookmark not defined. 存货周转天数由图 Error! Bookmark not defined.可知，从12年第二季度开始存货周转天数逐渐减少，存货经营效率逐步提升，表明浙报传媒并购杭州边锋和上海浩方后经营状况良好，并购并未对其销售产生影响。（2）应收账款周转天数应收账款周转天数也是用来估计应收账款变现的速度和管理的效率，反映企业的营运能力，间接反映短期偿债能力。在一定时期内,应收账款周转天数越少，应收账款周转次数越多，平均收账期越短,表明应收账款回收速度越快，企业资产流动性越强,企业管理效率越高.同时,较少的应收账款周转天数降低了坏账发生的可能性，为企业安全收款提供保障；反之,则企业的营运资金过多地呆滞在应收账款上，会严重影响企业资金的正常运作。图 Error! Bookmark not defined. 应收账款周转天数从图 Error! Bookmark not defined.可知，应收账款周转天数一直处于波动状态,与存货周转天数的波动方向并不一致，2013年第二季度到第三季度，存货周转率升高则存货周转天数减少，但是应收账款周转率降低，周转天数增加，数据表明浙报传媒可能放款了信用政策,扩大了赊销规模，这种情况可能隐含着企业对市场前景的预期不乐观，应予以警觉.4.并购对公司盈利能力的影响对公司而言,企业资金运作的动力源泉是对资产增值的不断追求。企业有盈利能力就说明企业就有资金增值能力和创造收益的能力，它通常用为企业带来的收益多少与水平的高低来体现。不管是股东、债权人还是企业高层管理层人员,最重要和关心的还是企业的盈利能力。盈利能力是企业反映财务状况好坏的基础，是反映企业综合素质的指标.在评价企业生产经营的创利水平的同时也为企业提供了生产经营的效果以及为投资者提供了资本的收益状况。 （1)净资产收益率和每股收益企业资产包括两部分，一部分是股东投资的资本，即实收资本；另一部分是企业借入的资金，即负债。如果想要提高资金的使用率，可以通过适当的调整财务杠杆的方法,净资产收益率即是评价一个企业盈利能力的重要财务指标,也是衡量股东资金使用效率的重要财务指标它反映了企业股东获取投资报酬的高低。净资产收益率越高,说明企业的盈利能力越强.每股收益可以看作是一家上市公司管理效率、股票市价、盈利能力和股利分配来源的显示器。图 1 净资产收益率和每股收益表 1 所有者权益增长率年份12Q213Q2增长比率所有者权益（或股东权益)合计1,463,694，775.433，919，353,444。30167.77实收资本（或股本)429,733,729.00594，143，795。0038.26%资本公积705,672.002,113，862,366。91299453.10净利润139，819,309.02210,429,952.0350。50%通过对净资产收益率和每股收益分析，发现2013年净资产收益率大幅度减少,由表 1可知,2013年第二季度的所有者权益比2012年第二季度增长166。77，其中主要由于非公开发行股票产生较多的股本溢价,而净利润只增长了50.50%，从而使净资产收益率大幅度下降.2013年第三季度的净资产收益率较第二季度上涨80.45%，而2012年第三季度的净资产收益率较第二季度上涨42。2%，2013年的上涨幅度较明显.从每股收益可看出市场看好浙报传媒的并购活动，并购带来每股盈利上涨，从而说明浙报传媒并购边锋浩方带来了有效的财务效应。（2）成本费用利润率成本费用利润率指标表明每付出一元成本费用可获得多少利润，体现了经营耗费所带来的经营成果。该项指标越高，利润就越大，反映企业的经济效益越好。图 Error! Bookmark not defined. 成本费用利润率表 Error! Bookmark not defined.成本费用增长率年份12Q313Q3增长率营业成本533849711。94807218914.5551.21%销售费用114444645.01193003846。5668。64%管理费用105694071.51179213734.5769。56%财务费用7236126.6016645829.01130。04%成本费用761224555。061196082324。6957.13利润总额208615575。66417885261。82100。31图 Error! Bookmark not defined. 短期借款和长期借款通过比较2012年和2013年成本费用利润率可知，浙报传媒从2012年第二季度到2012年第四季度成本费用率小幅度的降低，说明在并购前期产生了大量的费用，但是2013年开始成本费用利润率开始上涨，说明前期投入的资本开始发挥作用.2013年第二季度成本费用利润率比2012年第二季度增长了10。3,主要是因为期间费用里面的财务费用由于借款的原因而大量的增加。2013年第三季度的成本费用利润率较2012年第三季度增长了27.47%，主要是利润总额翻了一倍,其中投资收益增加较多,并不是因为营业收入的增加而增加,而2013年第三季度的财务费用比2012年的增长130.04,而财务费用主要来源于借款所产生的利息费用，因为在2013年第二季度短期借款从4.9亿减少到1亿,并且长期借款增加到7亿，导致13年年第三季度财务费用大量增加，但是浙报传媒其负债结构是合理的但是为什么会产生大量的财务费用，只能说跟当时的贷款利率过高.从总体来说，浙报传媒的成本费用利润率偏低，其成本费用过大。（三）并购对浙报传媒财务绩效的影响1. 对会计业绩的影响表 Error! Bookmark not defined. 营业收入比较行业2012年2013年收入成本毛利率占总营业收入的比率收入成本毛利率占总营业收入的比率报刊发行业务390013800。17404882815。71-3.81%28.40%400681897。75361248288。519.8417.40%广告及网络推广业务738346621。16184834767.1674.9753。771003502533。79480239127。7352。14%43。57印刷业务79646417。5754647616.3631。395。80%60337464。7641938915.450.492。62无线增值服务业务46047967。5734967460。7124.06%3.3549508361。4038555721.7722.122.15%在线游戏运营业务427066112。0836057978。8991。5618。54%衍生产品销售业务29299222.5918593147。4736。54%1。27平台运营业务34359178。7815307665.5455.45%1。49%其他业务119057527。2359263738。6150。228.67298371203.39216394337。4727。47%12。96合计（主营业收入）1373112333.70738596398.5546。21100.00%2303125974。541208335182.8347。53%100.00图 Error! Bookmark not defined. 营业收入同期比较表 2 营业收入行业比较分行业2013年收入比2012年相比2013年成本比2012年相比2013年毛利率比2012年相比报刊发行业务2.74%-10。78%13。65广告及网络推广业务35.91159.8222。82%印刷业务24。24%23。26%-0.89无线增值服务业务7.5110.26%1。94%在线游戏运营业务衍生产品销售业务平台运营业务其他业务150.61265.14%-22。75%合计（主营业收入)67。73%63。60%1。32%通过分析图和表，浙报传媒在并购后其营业收入持续增长，2013年第四季度营业收入达到23.56亿，较2012年同期增长63。83，主要来源于广告及网络推广业务,广告投放量从3。8亿增长到10.04亿，较2012年同期增长35。91%,但是2013年营业成本比2012年的增长63.6,所以2013年的毛利率才比2012年的毛利率增加1。32个百分点.主要由于互联网对传统纸媒的冲击以及网络推广使其成本增长57。95，说明浙报传媒在并购后没有有效的控制成本.2013年报刊发行业务、广告及网络推广业务、印刷业务、无线增值服务业务和其他业务产生的收入为1812401461。09 元，占营业收入的总和比值为78。70，与2012年的收入相比增长了31.99，而在线游戏运营业务、衍生产品销售业务和平台运营业务产生的收入为490724513。45 元，占营业收入的总和比值为21。30%，所以浙报传媒收购边锋和浩方后，两家公司使其营业收入增长了35.74%,从而使2013年的营业收入增长了67。73.说明边锋和浩方为浙报传媒带来了良好的收益.2。对公司股价的影响图 2 浙报传媒走势图从浙报传媒并购边锋和浩方前后的股价走势图可看出，公司股价从2011年9月开始上涨,在2012年4月浙报传媒宣布非公开发行不超过18000万股的A股股票,用于收购杭州边锋和上海浩方100%的股权，此后，股票价格开始下跌，市值被投资者严重低估的不利局面，这极大影响了公司的融资能力。浙报传媒股价长期偏低主要由于公司恢复上市不久就打算并购盛大旗下的两家游戏子公司，与自身的所处的行业存在差异,投资者担忧发展前景。直到2013年4月,在资本市场得到浙报传媒成功并购杭州边锋和上海浩方的消息后，公司股价出现大幅度的上涨,但是经过短期上涨之后，公司的股价出现动荡，说明投资者对公司未来的发展趋势持矛盾的心理。至于并购后的浙报传媒资本市场上未来的长期表现，将主要取决于公司能否通过并购。图 Error! Bookmark not defined. 预测每股收益图 3 预测市盈率业绩基本符合预期，广告业务毛利率下降，费用率上升.边锋浩方并表，外延式增长利润增厚。公司收购的杭州边锋与上海浩方于2013年5月并表,512月归属于上市公司股东净利润为19，119.64万元,占公司归属于上市公司股东净利润46。45.2013年归属于上市公司股东净利润为28，184。11万元，同比增长36。74，完成盈利预测111.34%.此外，杭州边锋开展的无线业务活跃用户达到1000万，上升50%，利润增长30%，并在2013年内开拓互联网电视领域，边锋盒子进入内测期.从二级市场的股票价格来看,股价的持续波动与不稳定也反应了投资者对公司并购后的前景担忧.本人对每股收益及市盈率进行了预测，2014年6月每股股价基本保持在30元左右。四、研究结论及政策建议（一）研究结论通过对浙报传媒财务报告的综合剖析，本人对该公司财务状况作出如下结论：1.应收账款风险浙报传媒在并购后放款了信用政策，扩大了赊销规模,主要是因为在并购前浙报传媒在二级市场股价持续下跌,对市场前景的预期不乐观。假如买家在购买产品采用赊销产品时,而企业在发出存货后，不及时收回货款，且对逾期货款不采取措施，有可能占用大量的流动资金，长时间如此一定会影响企业资金的流动和利用,从而影响企业正常的营运。2.主营业务风险伴随着互联网对用户的强力分流，同时受国内宏观经济增速放缓影响，2013年中国报业市场呈明显衰退趋势，据中国报纸广告市场分析报告显示，截至2013年9月,报纸广告的降幅已经累计扩大至8.3%，超过了去年同期8.2的降幅。主要是因为报业广告近年来一直过度依赖于房地产、汽车等行业，房地产下降13.1%，汽车下降降幅为8.0%，零售业也下降了13。3.房地产市场的趋势本来应该由市场因素来决定,但我们的市场却被复杂化了.国家调控政策、地方政府利益、开发商利益、投资性需求、刚性需求甚至媒体利益都交织在一起。如此看来，下一步市场的走势无非是取决于各方利益在博弈中产生的新平衡点。而这个平衡点最为关键的砝码还在调控政策有何变化，而其他利益关系者对调控政策变化的期待和理解则决定着他们的行动。浙报传媒收购的边锋平台以本土化特色在休闲游戏市场保持着区域领先优势，随着阿里、百度加大游戏及游戏平台的投入，游戏市场面领更加剧烈的竞争。互联网市场竞争程度日趋激烈，互联网市场竞争从单一领域竞争向跨界融合竞争转变，从单一应用的竞争向聚合多类应用的平台竞争转变，从以页面、客户端等为单纯载体的竞争向以页面、客户端、APP、操作系统等为混合载体的竞争转变。在业务创新推动下，新兴竞争主体不断出现，固有格局日渐打破，竞争程度日趋激烈，竞争态势日益复杂.移动互联网的快速发展带来棋牌用户向移动端迁移，如果边锋不能迅速建立适应移动断的棋牌产品，也会面临移动端新兴棋牌平台的竞争风险。3.成本费用风险新闻纸一直是公司的大宗开支。虽然公司通过招标、竞争性谈判等方式严格控制纸张成本,据国家统计局公布CPI数据统计，2013年全国CPI同比上涨2。6%，与上年持平,2.6的增幅低于全年调控目标,也属近年较低水平。2013 年纸张价格整体上有所下降，但纸张价格与整个 CPI密切相关，如果宏观经济造成 CPI上升,2014 年纸张价格可能回升，使公司面临更大的成本压力.公司收购边锋平台后，以及公司互联网化过程中，互联网人才的比重将越来越大,用工成本和培训成本将持续高企.更何况迄今全球移动通信用户已超过50亿，互联网用户超过20亿，比十年前的数字增长近10倍。这一增长趋势,预示着移动互联网产业环境已经成熟，“人才”问题越来越紧迫。据了解，今年全国的移动互联网行业应用开发人员需求量是100多万,但实际从业只有不到5万，差距悬殊。为此，现在企业大都采用主动寻找或借助培训机构的方式招募人才。如果公司收入不能实现持续增长，人力成本将对公司利润产生极大的影响。浙报传媒期间费用费用过高，影响利润增长。浙报传媒销售费用增长达68。64%,管理费用增长69。56。高于营业收入的增长,公司应深究其原因，加大对成本的控制力度。4。并购成本过高浙报传媒的资产经“收益法”评估的评估值高达32亿元，尽管较先前的35亿元已有所降低，但其账面净资产仅为1。76亿元，增值率超过18倍.因此收购完成后,浙报传媒将会确认高达30亿元的商誉。若标的资产未来经营中收益不达预期，那么收购标的资产所形成的商誉将会有减值风险，从而影响上市公司的当期损益。以博瑞传播（600880。SH）收购网游公司梦工厂的100%股权为例，2009年6月，博瑞传播收购价款为4。5亿元，增值率接近18倍。在博瑞传播收购梦工厂股权所约定的对赌期内，梦工厂2010年、2011年未完成业绩增长预期，其中2010年度净利润同比下降18%，2011年度净利润同比下降32，经营业绩持续下滑，因此，博瑞传播对其收购梦工厂股权形成的投资计提商誉减值损失5016万元.除去商誉减值风险外，浙报传媒此次并购完成后还将面临整合的风险。此外,银行借款也会增加，浙报传媒未来将面临较大的财务费用压力。分析人士指出，按照标的资产32亿元的估值，除去浙报传媒定增融