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1场外期权2024/5/21 周二1场外期权60至100倍的交易量平均年化36%的创收客户5至20倍的杠杆 自2014年9月推广以来，场外期权合计出单53笔，销售规模约3亿（期权费）、名义本金24亿，线上创收率最高的产品！2024/5/21 周二2目录 1.期权简介2.目标客户3.场外机制4.影响期权价格的要素2024/5/21 周二31.期权简介期权 在未来一定时期可以买卖的权利，是买方向卖方支付一定数量的金额（指权利金）后拥有的在未来以事先规定好的价格（行权价）向卖方买卖一定数量的特定标的物的权力，但不负有买卖义务。实例客户于8月26日购买了太平洋的3月期看涨期权每股支付了0.35元的期权费后，拥有在3个月内以9.06元的价格向期权卖方买入一份太平洋股票的权利 要素期限3个月看涨(买入)行权价为9.06元2024/5/21 周二41.期权简介实例盈利分析 客户在A点(8月26日)买入看涨期权，行权价为9.06元，买入时股价为7.88元 客户在A点按4.5%的期权费率交出期权费7.88元*4.5%=0.35元 客户10月29日在B点决定行权，行权时股价为10.58元行权时股价超过行权价(10.58元-9.06元)=1.52元期初时每股期权费付出 0.35元期间股票涨幅为(10.58元-7.88元)/7.88元=34.26%期权付出0.35元，拿回1.52元，收益率为(1.52元-0.35元)/0.35元=334.29%所以期权收益的计算公式为：收益率=(行权时股价-行权价)/(成立时股价*期权费率)2024/5/21 周二51.期权简介期权 按对“未来”的定义划分：欧式期权：“未来合约到期日”，期权权利只能在合约到期日行权美式期权：“未来一段时间内”，期权权利可以在期权购买日至到期日之间任何时间行权 按对“买卖”的方向划分：认购期权（看涨期权）：以行权价买入标的资产认沽期权（看跌期权）：以行权价卖出标的资产场内期权 在交易所内可以交易的期权 上交所50ETF期权将于2月9日上线场外期权 在交易所外，客户与具备场外期权资格的金融机构签署期权合约，合约要素由双方商定 中信建投衍生品部柜台与2013年11月20日获得场外期权柜台交易业务资格2024/5/21 周二6期权标的 沪深300指数，上证50，上证180 上述指数包含的个股期权种类 行权方向看涨期权：沪深300指数，上证50，上证180，及个股看跌期权：沪深300指数 行权方式欧式：到期行权美式：每交易日可行权百慕大式：约定某些日期行权 交割方式现金交割1.期权简介2024/5/21 周二72.目标客户私募客户私募基金经理在完成年度创收指标之后，可以使用场外期权在已实现创收的基础上剧烈放大收益假设某投资经理考核指标年创收4000万，假如在7月份即完成4600万创收，已完成全年目标。该经理则可以将4000万投资于固定收益产品，多出的600万购买平值或者虚值期权，如果期权未“赌”对方向，则600万期权费失效，但全年指标4000万已实现无虞；若期权方向看对，则600万期权费可转化为6000万收入(甚至不止)，创收从4000万变为1亿。私募基金发行结构化产品，与中信建投签订期权协议进行对冲私募基金发行结构化产品，将我司的期权收益结构“打折扣”转移给客户例：在中信建投购买一款期权，当沪深300涨幅在3%到9%之间，收益为10%，否则收益为3%；卖给其客户的产品收益结构：当沪深300涨幅在3%到9%之间，收益为8.5%，否则收益为1.5%；企业客户 经营对冲2024/5/21 周二82.目标客户交易式配资客户针对单纯对单票看多的客户，场外期权是一个更好的替代若客户出资1000万，配资3000万，名义持股市值为4000万，以9%的成本，年化利息为270万客户占用本金资金1000万固定利息270万（无论盈亏）杠杆比例：3倍若股价上涨10%，则盈利 400-270=130万，收益率13%若股价下降10%，则亏损-400-270=670万若客户使用期权，购买3月期平值(行权价=现股价)期权，期权费为2%(举例)，若名义持股依然为4000万，则客户占用本金资金0期权费 4000*2%=80万杠杆比例：50倍若股价上涨10%，则盈利400-80=320万，收益率400%若股价下降10%，则不行权，最大亏损80万定增客户针对自有资金出次级，在外配银行资金的客户，成本在7%-8%核算逻辑与交易式配资相同，期权的杠杆比例与收益皆优于配资做定增2024/5/21 周二93.场外机制Delta 期权价格对于标的资产价格求一阶导数的结果；衡量期权对于标的资产的敏感度：例子：某期权的Delta为0.3，则意味着标的股票价格上涨(下跌)1元，则期权的价格上涨(下跌)0.3元。看涨期权的Delta在 0,1之间，看跌期权的Delta在-1,0之间Delta对冲 Delta对冲的目的是构建一个含有期权头寸的组合，使其不受标的股票或指数价格小幅变动的影响。假设我们现在持有一个Delta为0.3的期权，如何构建Delta对冲：Delta为0.3，说明股票每变动1元，期权同方向变动0.3元；为此，我们需要卖出0.3份股票；至此，股票上涨(下跌)1元，持有1份期权上涨(下跌)0.3元，做空0.3份股票下跌(上涨)0.3元，两者相抵，该头寸组合的价值变动为0；根据Delta的定义(价格对于股票变动的敏感度)，该投资组合的Delta为0；至此完成了Delta对冲2024/5/21 周二102024/5/21 周二113.场外机制场外期权 交易量：在于客户签订期权合约之后，我公司衍生品并非是与客户对赌，而是通过Delta 中性对冲来实现0头寸，同时可以把客户需要的期权收益结构兑现。当期权的Delta随着股价、波动率或者时间变动时，我们需要根据新的Delta进行调仓对冲，在调仓的过程中即实现了交易量，该部分交易量可以划拨到营业部交易量测算：根据挂钩标的不同，交易量的倍数(交易量/期权费)也不同，以下是我们通过Monte Carlo模拟的情况，针对3个月的期权，大概率下其交易倍数的分布如下(横轴为交易量倍数，柱状图上的百分比代表在多大概率下会有此交易倍数)创收：在期权费成本之上，营业部与衍生品部进行8:2分成。3个月实值期权3个月平值期权3个月虚值期权2024/5/21 周二123.场外机制期权（费）成本 什么叫期权费成本假设说期权费成本为8%，则意味着做1000万的名义本金，客户需要缴纳期权费1000万*8%=80万是公司构建该期权需要的交易成本 期权的费率怎么确认要通过模型计算，提交业务申请单（或者要素），方能精准定价OA公告板的报价单：大致成本，用于与客户初步接洽 影响的因素有哪些股票波动率、行权期权、行权价价格、现股价期权成本期权费率期权费(万)创收(万)创收比例3.85%3.85%4.50%4.50%50505.78 5.78 11.56%11.56%9.54%9.54%10.20%10.20%60603.11 3.11 5.18%5.18%5.24%5.24%6%6%36363.65 3.65 10.13%10.13%13.89%13.89%15.50%15.50%232.5232.519.32 19.32 8.31%8.31%10.89%10.89%11.89%11.89%30302.02 2.02 6.73%6.73%14.96%14.96%15.96%15.96%30301.50 1.50 5.01%5.01%2024/5/21 周二133.场外机制成本费率与期权费混淆 期权费是8%？客户缴纳期权费30万？30万和8%到底哪个是期权费？都是期权费！给定名义本金，客户要确实交的钱是：名义本金*8%给定期权出资额，客户享受的名义本金是：出资额/8%8%是成本费率，30万是实缴期权费，本质是一个东西！行权 到期不行权，期权费会怎样期权费就是帮助客户购买了一个权利，将义务完全推给了期权卖出方无论到期行权与否，都是客户的权利，既然已经享受了这份权利，支付的费用相当于沉没成本杠杆倍数 期权的杠杆是多少期权费的倒数即杠杆，期权费若为是10%，这杠杆为1/10%=10倍，因为撬动1000万的名义本金只需要 1000万*10%=100万 怎么跟客户解释假设期权费是5%(20倍杠杆)，行权价是16元，则股价涨到16元以上时，股价每增长1%，期权客户收益增长20%；若未涨到16元，则股票涨跌与客户无关2024/5/21 周二143.场外机制营业部激励 交易量：在于客户签订期权合约之后，我公司衍生品并非是与客户对赌，而是通过Delta 中性对冲来实现0头寸，同时可以把客户需要的期权收益结构兑现。创收：在期权费成本之上，营业部与衍生品部进行8:2分成。目标客户 目前，场外期权业务仅向机构客户(法人主体)开放，不面向个人客户私募客户私募基金经理在完成年度创收指标之后，可以使用场外期权在已实现创收的基础上剧烈放大收益私募基金发行结构化产品，与中信建投签订期权协议进行对冲交易式配资定增客户2024/5/21 周二153.场外机制场外期权与场内期权的优势对比 对于客户 对于营业部与场内期权不同，场外期权有股票交易量返还创收空间更高，成本以上营业部分成80%2024/5/21 周二16l更便宜的价格 比Vanilla 期权便宜平均 40%50%若Call Spread的低行权价与普通看涨期权的行权价相同，则Call Spread的价格更低，并且如果到期时，标的期末价格不高于高行权价，二者的挂钩收益是相同的，此时，如果投资者购买Call Spread，由于付出了更少的期权费，因此可以获得更多的净利润。l更符合心理预期投资者对股价的涨幅通常会有一个心理预期，如果购买Call Spread，投资者可以适当地选择高低行权价使得收益结构更符合其对股价的预期，同时也将省下部分期权费以获得更多的净利润。l举例假设平安银行期初价格为15元，投资者若买入一个3个月期限，行权价为15元的平安银行普通看涨期权，需要付出的期权费约为18%。然而，投资者认为在到期日平安银行股价最多不会超过18元(15*120%)，那么他就可以选择一个3个月期限，低行权价为15元，高行权价为18元的平安银行Call Spread，他需要付出的期权费约为为10%。在名义本金相同的情况下，若购买Call Spread，平安银行股价不高于18元时，投资者可以多获得约8%的净利润。而直到平安银行股价上涨至19.2元(15*128%)时，普通看涨期权的净利润才能与Call Spread的净利润相同。4.牛市价差-Call Spread收益结构Call Spread2024/5/21 周二174.牛市价差-Call Spread牛市价差期权 客户报价客户报了四个标的，结果价格过高，客户一度放弃期权打算做配资业务。改变模式调整战略，与客户聊起对标的看法，客户预期至少有15%以上的涨幅，但是预计很难再走快牛。此时适时与客户聊到牛市价差期权，客户了解后自行确认区间进行询价。传统期权Vanilla VS 牛市价差Call Spread(以其中一个为例)牛市价差期权，客户期权费更便宜，杠杆又变大了！（8倍增加至11倍）当然，加价创收的空间更大了！打款认购客户最终打款106万，创收约11万。2024/5/21 周二185.业务流程流程 了解客户需求：期权标的，期权期限，行权及交割方式，期权收益结构 初步对接：营业部利用报价单（具体内容见附件），进行初步洽谈 产品询价：客户以邮件方式提交询价申请表（具体格式见附件），衍生品部以邮件方式进行报价确认 交易意向确认 客户提供(所有复印件须加盖公章，邮寄原件)：经过年检的营业执照复印件，组织机构代码证复印件，税务登记证复印件法定代表人证明书、法定代表人身份证复印件加盖机构公章和法定代表人签章的法定代表人专项授权书、授权代理人身份证复印件营业部填写（营业部盖柜台章，发送扫描件）：客户基本信息表（机构）机构客户风险承受能力问卷（高风险）客户风险承受能力初次评估结果告知函适当性评估结果确认书客户签署（邮寄原件）：2014版SAC主协议(一式三份)2014版SAC补充协议(一式三份)场外期权风险揭示书及产品说明书(一式一份)期权类金融衍生品交易确认书(一式两份)期权成立：客户打款到衍生品部指定账户 产品终止：产品到期结束后，期权买方获得行权收益。2024/5/21 周二192024/5/21 周二202024/5/21 周二21