基于平衡计分卡的环保产业并购绩效分析——以Y公司并购Z公司为例.pdf

现代商贸工业2023 年第 24 期Modern Business Trade Industry No.24.2023基金项目:扬州大学商学院研究生实践创新项目(SXYJSCX202201)。作者简介:刘馨忆(2000-),女,汉族,江苏徐州人,硕士,扬州大学商学院,研究方向:企业并购绩效分析;韩永斌(1972-),男,汉族,江苏扬州人,博士、扬州大学商学院副教授,研究方向:会计学。基于平衡计分卡的环保产业并购绩效分析 以 Y 公司并购 Z 公司为例刘馨忆 韩永斌(扬州大学商学院,江苏 扬州 225000)摘 要:目前,国家十分关注环保产业的发展,从新保护法等法规的出台到党的二十大精神要求“加快发展方式绿色转型”都展现了国家高度重视环保产业的态度。在这种环境下,案例并购对象 Y 公司对 Z 公司进行收购,也由此诞生环保产业中金额最大的一起并购案。基于此,以上述并购方为例,选取 Y 公司 2017 年至 2021 年的年度财务数据,以平衡计分卡的方式对 Y 公司并购 Z 公司的行为进行财务角度与非财务角度上的分析评价,并提供相关建议。关键词:并购;平衡计分卡;环保产业中图分类号:F2 文献标识码:A doi:10.19311/ki.1672-3198.2023.24.0050 引言早年间,为追求 GDP 水平的增长,我国工业企业以牺牲自然环境的代价换取了经济的高速发展。而今环境污染问题愈发严峻,使我们不得不重视环境保护。目前距“十四五”绿色发展规划的提出已过去 1 年时间,加之在“ESG”评级背景的强化下国内环保产业的并购热度只增不减。2022 年上半年全国环保产业发生并购案就已经达到 67 起,交易规模超过 366 亿,如此大的规模说明我国环保产业的并购蓝海还仍有不断深化的空间,同时反映了对环保产业并购进行绩效研究是颇有意义的。而平衡计分卡作为当下较为认可的一种绩效评估方式,能从财务、客户、内部运营和学习与成长 4 个角度综合地对企业并购前后的绩效作出分析与评估。因此本文将采用平衡计分卡法来对 Y 公司并购中联环境进行绩效研究。1 并购概况Y 公司于 2000 年在深圳证券交易所上市。在未进行战略转型前,Y 公司主要经营风机配件及电磁线等产品。2015 年公司进行战略转型升级,开始进军环保领域。目前公司为以“智慧环卫”为核心的城市服务投资及运营商,同时公司智慧城市服务运用灵活的商业模式进行投资和运营,依托智慧环保装备,为客户提供全生命周期物联网集成应用解决方案和智慧平台运营服务。Z 公司是某国企旗下全资子公司。其母公司作为我国重工机装的龙头行业,主要深耕于环境产业制造、农业和工程机械制造 3 个领域,Z 公司便是环境产业板块下的重要子公司。Z 公司目前承担市政、垃圾渗透液等领域污水处理综合整治等业务,同时负责环卫机械与环境装备高端制造、环境项目投资运营一体等工作。2017 年 5 月,Y 公司发布公告,出资收购 Z 公司51%的股权,2018 年 11 月,Y 公司正式完成对 Z 公司的全部股份收购,此次“蛇吞象”式并购也使 Y 公司成为当时国内民营企业产值最大的公司。2 案例分析2.1 财务角度作为绩效考核的关键指标之一,财务指标能够直观反映出企业的经营绩效成果,也是衡量企业并购绩效的重要参照数据。通过运用平衡计分卡的财务维度分析,可以一目了然地了解企业战略目标达成情况,并衡量企业自身经营状况。针对本次并购的目的,本文选取了 Y公司 2017 年至 2021 年的财务数据,并从盈利能力、偿债能力、营运能力、发展能力 4 个维度对此次并购进行财务分析。2.1.1 盈利能力表 1 显示的是 Y 公司 20172021 年的盈利能力指标数据。由表 1 可以看出,相较于发布并购公告的2017 年,Y 公司在完成并购的 2018 年销售净利率与总资产净利率均有显著提升,并购后的第一年 2019 年的各项数据指标也大致呈现增长状态,说明并购为 Y公司带来了短期正面影响。但在 2020 年及 2021 年各项指标存在波动,2021 年的总资产净利率更是仅有2020 年的二分之一。尽管 2021 年各项数据异常的原因可能是由于行业竞争加剧和散发性疫情反复等因素所致,但这同时也从另一个角度反映了 Y 公司在并购后进行资源整合活动的影响:整合所耗费的营业成本与期间费用的大幅增加,势必会在一定时间内波及到31现代商贸工业2023 年第 24 期Modern Business Trade Industry No.24.2023Y 公司的盈利能力。表 1 Y 公司盈利能力年份20172018201920202021销售净利率7.2110.4110.969.986.5净资产收益率7.697.629.058.624.31总资产净利率4.988.335.645.22.632.1.2 偿债能力从表 2Y 公司历年来的偿债指标数据中可知,在完成并购的当年内,Y 公司的资产负债率、速动比率和流动比率下降较为明显,但在后期总体保持小幅度稳定上升的势头,且后两年的数据表现均比并购前一年的水平更佳。尽管在并购当年,Y 公司的短期偿债能力有所下降,但是随着并购完成与后续整合,偿债能力逐渐恢复并有所提升,这也体现了并购带来的协同效应在偿债能力中起到了积极的作用。就 Y 公司偿还长期债务的能力而言,最近 3 年的资产负债率有所波动:2018 年和2019 年资产负债率从 40.18%降至 36.56%,虽在 2020年回升至 42.64%,但在 2021 年又回落到 39.10%。由此可以看出,Y 公司在并购完成后财务状况有所改善,其偿债能力得到了进一步增强。表 2 Y 公司偿债能力年份20172018201920202021流动比率1.471.291.461.511.7速动比率1.341.151.321.381.55资产负债率0.45370.40180.36560.42640.3912.1.3 营运能力通过表 3 的数据可以看出,相较于小幅下降的总资产周转率,Y 公司在并购后的应收账款周转率下滑速度较快,这意味着企业在管理应收账款方面的能力出现了问题,需引起公司高层重视。通过对应收账款周转率的深入研究发现,Y 公司在收购联环境后采取了相对宽松的信用政策,以拓宽产品的销售渠道,这一举措虽然意图提升销售利润,但却使得公司管理资产的难度提升,企业抗风险能力被弱化,同时减缓了资产运营效率。对此,Y 公司应针对资产周转率的下降对不同客户的信用程度制定合适的赊销政策等措施改善资金运营管理能力。表 3 Y 公司营运能力年份20172018201920202021总资产周转率0.690.540.520.520.4应收账款周转率3.482.52.342.672.252.1.4 发展能力根据表 4 中的增长率数据可以得到,完成并购后的当年 Y 公司由于资产规模扩大,其总资产增长率成倍增长,而 2019 年总资产增长率出现波动也是由于 2018 年的并购使得 Y 公司的总资产翻番扩大,2020 年的总资产增长率便回归至正常水平。值得关注的是,2021 年 Y公司的总资产增长率与营业收入增长率均表现不佳,这主要是因为 2021 年公司总资产规模相较于去年有较大幅度的下降,由 3011053.7 万元下降至 2833200.96 万元;同时,2021 年作为“十四五”规划的开局之年,各地政府正在加快制定新时期的发展路线,并密集出台各项政策。这些政策的出台导致部分环卫项目推出延迟,进而对 Y 公司的营业收入增长率产生了一定的影响。总体而言,此次并购活动对于 Y 公司的发展能力影响是较为积极的。表 4 Y 公司发展能力年份20172018201920202021总资产增长率35.16200.261.6121.15-5.91营业收入增长率43.7746.81-2.6712.89-17.572.2 客户角度客户是企业服务的对象,同时也是为企业提供营业利润的关键来源,因此客户的满意度对企业的发展至关重要。作为衡量企业市场竞争力的重要指标之一,客户满意度反映了企业产品带来的体验与顾客期望的匹配关系。能够直观体现出主要客户对企业的满意度可以从大客户合计销售金额及其在企业总销售中的占比两个指标进行分析。当主要客户销售占比较高时,说明客户对企业产品较为满足,同时对企业的满意度较高,反之则说明企业的客户满意度较低,需要引起重视。因此,本文选择 Y 公司 2017 年至 2021 年的主要销售客户情况对客户满意度进行分析。根据表 5 显示,Y 公司的主要客户销售金额在大部分年份都呈上升趋势,除了在 2019 年和 2021 年相比前一年有所下降。完成并购的当年,企业的主要客户合计销售金额从 10.78 亿元高速增长到 11.74 亿元,并购过后维持在了变化范围较小的稳定水平。此外,主要客户合计销售占比量呈现逐年下降的趋势,2018 年的下降幅度最明显,而其余年份均是缓慢下降。虽然并购后企业主要客户合计销售占比下降明显,但是合计销售额除了2021 年均呈增长趋势,这是因为此次并购增加了 Y 公司的总营业收入,但主要客户合计销售额的增加幅度小于整体销售额的增加幅度。而 2021 年因为受行业环境波动的影响,大客户合计销售金额及所占比例有所下降,但 Y 公司的环卫服务项目及合同总额仍位列行业第二。综上所述,近 5 年来 Y 公司的主要客户销售金额情况总体呈现缓慢上升趋势,而并购对于 Y 公司的销售增长起到了重要的推动作用。表 5 Y 公司主要客户分析表年份20172018201920202021前五名客户合计销售金额(百万元)1078.351173.731133.821207.91931.51前五名客户合计销售金额占年度销售总额比例(%)22.0198.938.437.8841现代商贸工业2023 年第 24 期Modern Business Trade Industry No.24.20232.3 内部流程角度企业的内部流程主要包括生产、营运、售后等环节,而内部流程方面的评价便是基于以上角度去分析并购后企业是否在内部流程环节有所优化。就 Y 公司此次并购而言,针对内部流程维度的战略目标主要是提高运营效率、降低企业销售费用以及提高企业核心竞争力,本文主要选取销售费用和管理费用两个指标来考虑 Y公司的内部营运流程情况。通过表 6 可以看出,在并购后销售费用与管理费用均有一定程度的增幅。2018 年Y 公司的销售费用与管理费用大幅跃增是因为 Z 公司被纳入报表合计调整,Y 公司的资产规模被扩大,同时也需要进行并购整合,如此大规模的并购的整合难度导致了管理费用与销售费用的成倍增长。但销售费用在随后开始逐年减少,说明 Y 公司在并购后进行了一定程度的内部整合。而管理费用在 2020 年及 2021 年出现小幅度增长的可能原因为受疫情反复常态化的影响及研发投入力度的加大。总体而言,Y 公司并购后进行的企业整合及内部管理较为成功,仍有继续优化的空间。表 6 Y 公司管理费用率与销售费用率情况年份20172018201920202021销售费用(百万元)187.05930.17917.26801.29738.83管理费用(百万元)347.18446.52391.83536.47585.352.4 学习与成长角度如果一个企业在技术上故步自封,在当下这个竞争激烈的市场中是无法长久存活的。因此,企业需要不断进步创新来稳固并开拓自己的市场份额,这便涉及到了企业的学习与成长能力。研发投入情况与企业对技术研发的重视息息相关,因此本文选取研发费用指标来评价 Y 公司的学习与成长能力。如表 7 所示,在并购发生及完成后,Y 公司对于研发费用的投入只增不减,且公司在 2021 年年报中披露,其中装备研发投入占智能装备收入的 3.75%,研发成果领跑全行业。同时截至 2021 年年末公司获得自主专利达1051 项,其中发明专利555 项、实用新型专利415 项、外观设计专利 81 项,技术专利、发明专利居行业首位,这些均表明了 Y 公司对于研发投入的重视。可见,Y 公司完成并购后的研发投入得到了有效的实施和推进,对企业整体绩效的提升起到了积极的作用。这些投入有助于提高 Y 公司的技术水平和服务品质,从而提高企业的市场竞争力和客户满意度。表 7 Y 公司研发费用投入情况年份20172018201920202021研发费用(亿元)1.642.562.462.552.93 结论及建议3.1 结论基于平衡计分卡从 4 个维度对并购活动进行绩效评价,可以避免因为单一指标的影响而导致评价结果失真,同时可以促进企业的长期发展,明确目标,提高效果的可控性。本文采用上述方法对 Y 公司并购 Z 公司进行了系统地评估后得出结论:此次并购后 Y 公司在客户、学习和内部流程维度均表现良好,但财务方面上,营运能力和盈利能力仍有所欠缺。Y 公司应进一步加强业务整合,提升经营效率,同时注意费用管理和进行合理的成本规划。3.2 建议3.2.1 重视企业运营管理,强化并购整合企业要想在并购后实现实力的不断发展壮大和经营业绩的有效提升的目标,需要重视被并购方内外部资源的有效整合。因此,建议 Y 公司通过整合企业内外部资源,实现管理和经营上的协同效应,来提高企业的整体运作效率,减少资源的浪费和重复,助力企业在做大做强的路上越走越远。这种协同效应可以通过加强并购双方沟通与协调、确定整合目标和计划以及重组组织结构等方式来实现。此外,注重对应收账款的管理、成本控制和资金流动等方面的管理及人力资源的整合,也可以提高企业的经营效率和协同效应,为企业的长远发展奠定坚实基础。3.2.2 加强现金流的监控,防范财务风险从 Y 公司近 5 年的财务能力分析来看,营运能力和盈利能力指标有所下降,主要是因为其应收账款和成本管理方面存在一定问题。一方面,Y 公司在并购后存在大量的应收账款无法及时收回的问题。因此,建议 Y 公司加强对应收账款的管控,建立完善的应收账款信用体系。在赊销前,应该明确赊销政策,规定客户信用额度和赊销期限,建立可靠的信用评估机制和信用管理目标;在赊销后,需要密切关注对方信用状况的变化,并加强应收账款的收款力度,制定应收账款回收计划,明确责任人和时间节点,定期跟进应收账款回收情况,并及时采取催收措施,确保应收账款能够及时回收。只有这样,才能有足够现金流来保障企业日常经营活动的顺利开展。另一方面,出于业务整合的考虑,Y 公司在并购后投入了大量的管理与销售费用,但是实际上实现的营业收入并未同步增长。因此,企业应该更加注重在整合业务的过程中控制成本和管理费用。参考文献1 李婧雯.盈峰环境并购中联环境绩效研究D.黑龙江大学,2022.2 李倩,任启芳.平衡记分卡视角下互联网企业并购绩效评价 以携程并购去哪儿为例 J.电子商务,2020,(01):55-56+64.3 朱秀芬.基于平衡计分卡的互联网企业并购绩效评价研究 以阿里巴巴并购恒生电子为例J.财会通讯,2018,(02):100-104.4 孙姗.盈峰环境并购中联环境的动因及绩效研究D.天津财经大学,2020.51