基于老龄化视角的养老金投资管理模式研究.pdf

现代营销上旬刊2023.06XDYX财务金融根据相关学者测算，我国城镇职工基本养老保险基金累计结余到2027年将达到峰值6.99万亿元，此后开始迅速下降，到2035年耗尽累计结余。在统账结合的模式下，我国养老金第一支柱当中的个人账户采用完全积累、固定缴费的模式，但现有规模不足且空账问题严重，短期难以成为养老金给付的主要手段。因此，我国养老金必须采取合理的投资手段和恰当的运营模式才能实现长期范围内的保值增值，从而实现可持续发展，保证养老金在长期范围内的收支平衡。分散化投资是目前可以兼顾养老金风险和保值增值的合理方案，多元的投资项目可以同时起到分散风险和提高收益等作用，在养老金投资管理方面，部分地区在相关改革的探索中总结出有益的经验，但仍然需要完善。一、中国的养老金投资管理现状（一）养老金的组成结构仍然以第一支柱为主中国养老金第一支柱即公共养老金，包括城镇职工基本养老保险和城乡居民基本养老保险，立足于保基本。2022年，该养老金已经覆盖超过10.3亿人，基金累计结存超过6万亿元；第二支柱是职业养老金，包括企业年金和职业年金，由用人单位及其职工建立，主要发挥补充作用，已覆盖7000多万人，积累基金达4.5万亿元；第三支柱就是建立以个人为主导的个人养老金，覆盖范围非常有限，2018年 5月 1日在上海、福建（含厦门）和苏州工业园区等地进行试点的个税递延型商业养老保险，参保人数不足5万人。从养老金的资产结构而言，第一支柱的占比为82%，第二支柱的占比为17%，第三支柱的占比（不包括商业养老年金保险）不到1%。（二）基本养老保险的收益率还有提升空间目前，中国的基本养老保险基金主要投资于固定收益类资产，如银行存款、国债等，这些资产收益率较低，往往无法跟上通货膨胀率，导致养老基金的收益率偏低。根据中国社会保险基金理事会发布的数据，截至2020年底，中国基本养老保险基金总规模超过4万亿元，其中，投资于股票、基金等权益类资产的比例仅为22.57%，而投资于固定收益类资产的比例则高达67.4%。这将意味着基本养老保险基金的资产配置结构仍然偏保守，还存在较大的优化空间。二、国内部分地区的养老金投资管理经验（一）山东省发挥养老基金持股国有资本的作用2015年，山东省作为全国首个试点省份，开始推进国有企业深化改革，实施国有资本划转充实养老金储备。按照实施方案，山东省直属企业30%的国有资产被划转至养老保险基金统筹账户，实现了省属企业持股权转移。这项措施的实施极大地提升了养老保险制度的延续性和可持续性，保障了社会福利，也为其他省市提供了可供借鉴的范例。随着我国人口老龄化进程的加快，其他省市也纷纷推出了类似的国有资产划转养老基金的政策，以确保养老保险基金的稳定和可持续运营。在山东省的国有资产划转养老基金过程中，资产划转分批分类进行。具体来说，省属国有企业资产划转分为三个阶段：第一阶段是于20152016年实施，以财政出资形式划拨资产，划转主体主要是非上市公司和不涉及金融领域的上市公司，涉及资产规模约为 1568 亿元；第二阶段是于 20172018年实施，以资产出售形式划拨资产，划转主体主要是涉及金融领域的上市公司，涉及资产规模约为758亿元；第三阶段是于20192020年实施，继续以资产出售形式划拨资产，划转主体主要是上市公司，涉及资产规模约为1096亿元。通过分批分类的资产划转方式，山东省保证了养老基金的安全性和稳健性，避免了大规模的资产划转对市场造成的影响，也保障了国有资产的价值。山东省在资产划转养老基金后，主要将资金投向股权类投资、固定收益类投资、权益类投资和其他类别投资等领域。在股权投资方面，山东省养老基金会通过参与股权投资、股权并购等方式，实现对有潜力企业的参股、重组和并购。此外，还通过股权基金、天使基金、创业投资等方式，投资初创企业和高新技术企业，促进了山东省的创新创业发展。在固定收益类投资方面，山东省养老基金会主要投资于债券、票据等固定收益类资产，以稳健的方式保值增值。在权益类投资方面，山东省养老基金会主要投资于股票等权益类资产，以获取长期稳定的投资收益。在其他类别投资方面，山东省养老基金会投资于房地产、基础设施、能源等领域，实现了资产的多元化配置。（二）浙江省多渠道对养老基金进行投资在养老基金的管理方面，浙江省率先创建具有特质性的基于老龄化视角的养老金投资管理模式研究别少楷（武汉大学政治与公共管理学院湖北武汉430072）摘要：目前，在国内社会老龄化的严峻形势下，我国对于养老金进行投资管理的长期效益提出了更高的要求。本文在分析我国的养老金投资管理现状的基础上，总结归纳国内部分地区和国外的养老金投资管理先进经验，并提出建议。关键词：养老金；投资管理；资产配置中图分类号：F840.67文献标识码：ADOI：10.19921/ki.1009-2994.2023-06-0058-020058现代营销上旬刊2023.06XDYX财务金融独立专营机构，极大程度上推动了养老基金的市场化运作和符合规范的专业性质管理，在可预期的投资范围内采取差异化的投资手段，很大程度上提升了养老基金的长期收益水平和保值增值能力。在浙江省下辖的各个县市当中，养老基金的独立投资管理机构是承担养老基金保值增值相关职能和责任的主体，在允许将养老基金存入银行和购买国债的基础上，独立投资管理机构从维护养老基金的安全性出发，在对投资行为进行一定程度规范和监督的基础上，将养老基金用于投入其他金融领域。养老基金的独立投资管理机构制定了成熟且完备的规章制度，在管理的侧重点上凸显投资收益的重点，在投资管理队伍的建设方面选用理论知识扎实、投资经验丰富的专业人士。为了实现保值增值和长期投资收益的现实目标，独立投资管理机构开辟了多样化的投资赛道，在每个具有特定性质的金融领域进行异质性的投资。在运营管理方面，独立投资管理机构仍然以保证资金的安全性为重要前提，尽可能将养老基金的风险降到最低。独立投资管理机构对每一个参与养老基金投资管理的专职人员都进行了明确的职责划分，确保相关责任的可追溯性。不仅如此，浙江省和保险公司开展了相关协作，对于养老基金的投资行为本身加入了保障，从而更好地把控养老基金在投资运作中可能面临的风险。浙江省还对养老基金的投资信息进行了公开化，参保人员可以在第一时间了解养老基金的投资去向和收益情况，保障了知情权和监督权。政府部门会根据实际情况规划独立投资管理机构的相关资金，并限定相关资金的最大值。政府部门会依照接受管理的养老基金存量、已经取得的基金投资成果、长期收益水平等指标，对相关的投资管理者进行监督和考察，随后依照考察结果提取对应比例的管理费用，从而实现对于投资管理的激励效果。三、养老金投资管理的国际经验以加拿大为例国外在养老金的投资管理方面有较为丰富的经验，本文以加拿大的养老金投资管理作为案例分析。加拿大养老基金理事会（CPPIB）于1997年正式成立，并开始对加拿大养老基金（CPP）进行面向市场的投资管理。从成立至今，加拿大养老基金理事会从回避长期风险和确保基础收益两方面对养老基金的投资选择进行分析，对于国内外的各类资产进行多元化的投资选择，从加拿大国内的债券逐步扩展到多个国家的债券、期货、私募股权、住宅地产证券、公共设施、知识产权、自然资源等，并对养老金在不同国家的投资比例进行了合理分配。在投资组合方面，公开权益类投资的占比为30.7%，私募股权类投资的占比为24.9%，信用投资的占比为11.1%，房地产投资的占比为11%，政府债与现金类投资的占比为10.5%，基础设施建设类投资的占比为8.3%，其他实物投资的占比为3.5%；在投资分布方面，加拿大本土投资的占比仅为14.8%，海外投资的占比为85.2%，其中在美国的投资占比为33.8%，在亚洲地区的投资占比为24.6%，在欧洲大陆地区的投资占比为12.4%，在英国的投资占比为5.7%，在拉美地区的投资占比为4.3%，在澳大利亚的投资占比为3.2%，在其他地区的投资占比为1.2%。从上述数据可以看出，加拿大养老基金理事会对于养老基金投资的分散程度和多元化水平。近年来，加拿大养老基金也面临着耗尽结余的风险，因此加拿大养老基金理事会于2016年决定，从20192025年逐年提高缴费率，并对于初始缴费率下的养老基金（基本养老金，Base CPP）和由于缴费率提高而新增的养老基金部分（附加养老金，Additional CPP）进行差异化的投资管理。养老基金分为两个资金池，分别为核心资金池和补充资金池。其中，基本养老金全额进入核心资金池，附加养老金则按照6 4的动态比例分别进入核心资金池和补充资金池，并且附加养老金在两个资金池之间的投资比例设置有5%的调整区间，可随时根据投资情况进行动态调整。这种投资管理方案的优势在于，与不同资金来源的完全分账管理相比，能够在同一框架下进行投资管理，大幅度降低了成本，并从整体上管控了风险，有利于投资收益在不同账目的养老基金之间公平产生，在保障投资公平性的前提下将投资收益最大化。四、对于我国养老金投资管理的建议目前，我国的养老金征收覆盖面正在逐步扩大，可用于投资的养老基金十分可观，如何让现有的养老基金流动起来，突破其原有的寻求稳定和保值功能，实现可预期的增值目标，将养老基金真正发挥其作用，更好地惠及全体人民，已经成为解决当前和今后一个时期养老基金潜在的收不抵支问题所关注的重要方式。我国已经进入深度老龄化，人口进入负增长时代的严峻挑战下，提高养老基金的投资收益率，实现人民对美好生活向往的重要手段。（一）提升养老基金投资运营水平第一，建立多元化的组合投资运营体系。分散化投资是目前可以兼顾养老金风险保值增值的合理方案，多元的投资项目可以同时起到稀释风险和提高收益等作用，就一般经验而言，投资收益越高意味着投资风险越高，对于单项投资而言尤为如此，养老金与人民群众的生活息息相关，发挥着社会“稳定器”的作用，其投资运营必须实现“低风险、高收益”，而单一的投资策略显然不适合养老金的投资运营，因此必须将投资种类多元化。在进行精确测算的基础上，适度开辟新的养老基金投资渠道，设立养老金保值增值的短期和长期目标，并实行不同的投资策略，尽可能拓展养老基金的增值空间。有条件的地区可以在允许的范围内，有序调整银行存款、购买国债等传统投资方式的比例，将投资的种类扩展到股票、期货、房地产、公共设施、知识产权、自然资源等，并结合我国国情和不同地区的具体情况，扩大符合地方产业需求的实体经济投资规模，顺应全国建立统一大市场的政策导向，孕育资本市场的进一步成熟，建立专业化的人才队伍，将养老金的运营风险降到最低，营造健康的、打击投机行为的养老基金投资运营环境。顺应社会保障基金的市场化投资这一发展趋势，有序和有限度地开放养老基金投资领域的限059现代营销上旬刊2023.06XDYX财务金融制要求，审慎考虑将具有投资潜力和相关保障的国家和地区作为投资目的地，在提高基金管理效率的同时，实现整体投资中长期收益水平的提升。第二，设立高度专业化的养老基金投资管理组织机构。从当前我国各方面资金的运行效果来看，我国拥有诸多具备国有性质的专业投资公司和拥有专业投资经验的第三方投资公司，社保基金的管理部门可以在针对具备相关资质的投资公司进行考察之后确定运营投资的公司机构，并商定投资范围、投资比例和预期的基础投资收益等具体事项，真正做到保障社保基金投资收益的安全性。不仅如此，还要建立专业团队，包括投资经理、风险控制专员、财务人员等，确保能够全面、科学地管理社保基金。通过内外部培训、参加行业会议等方式，提高管理团队的专业素养和综合能力。坚持稳健投资，注重长期收益和风险控制，确保基金的安全性和稳定性。第三，创造规范成体系的养老基金投资管理环境。明晰养老基金的行政管理与投资运营的职权范围，养老基金的管理部门负责运营机制的构建、投资范围的划定等职能，并对投资机构进行监管以确保养老基金的投资安全，加快把养老保险基金投资纳入法治化的轨道，把成熟完备的社会保障法律法规作为养老基金投资运营的有力支撑，从而使养老基金的投资管理有章可循。不仅如此，为了防范资本的无序扩张，从而扰乱原本有序的养老基金投资管理秩序，提高对资本市场的监管力度，让资本市场朝着多层次、可持续的方向健康发展。必须完善养老基金的信息公开与审计制度，健全养老基金保值增值效果的事前评估体系和事后评价体系。养老基金的保值增值方案在投资之前必须进行充分的评估和可行性分析，在投资周期完成后要对投资效果进行整体评价，从而为后续阶段的养老基金投资运营提供经验和具体方向。在每个投资周期中，投资公司需要定期向管理部门和全社会公开养老基金的投资运营情况，发现问题及时整改。对于违法投资、投机行为和私自挪用行为实行监管和惩戒机制，尽最大努力保障养老基金投资的安全性，促进养老基金保值增值的成果能够真正惠及全体人民。（二）完善养老基金投资运营的风险防控机制第一，强化管理部门的监管意识，在投资管理的实践过程中不断完善和健全相关法律法规。在当下养老基金风险不确定的背景下，对于养老基金风险防控的认识以及对养老基金投资运营的监督理念需要不断更新和深化，监管效率也需要随着实践经验的丰富而不断提升，养老基金的监管标准也需要有更加具体而细化的指标，充分发挥养老基金监管理论对于监管实践的先导作用，并通过监管实践不断完善监管理论，实现二者的有机结合。不仅如此，对于养老基金的监管应当采取适度干预策略，从而有效发挥养老基金监管的自主引导效能，倡导养老基金监管的革故鼎新，在为养老基金的管理部门和管理者拓展充分自由的选择空间的同时，必须筑牢法治基础，提升养老基金的投资运营效率，确保高质量投资效果。第二，完善管理机制，推进养老基金监督管理的智能化和信息化建设。加快建立国内各地区通用的信息平台，达到信息共享的效果。不仅如此，要提高社保基金管理软件的运营管理水平，全面提高养老保险智能经办的便捷程度，确保养老基金相关信息能够实现高效可靠的传递。第三，强化政府的相关职责，夯实养老基金的监管力度。坚决落实养老金监管主要职责，完善养老基金的监管机制，制定养老基金的业务办理风险防范的规章制度，强化基金监管制度的执行力度，严格贯彻落实相关规定和程序。尽可能发挥人民群众与媒体舆论的监督力量，加强参保人群和养老基金管理部门之间的联系，推进养老基金的管理更加公开透明。五、结语总体来看，我国的养老金投资管理体系和能力还有一定的完善和提升空间。在当前部分地区做出有益尝试的背景下，我国的养老金投资管理需要在不断提高专业化水平和风险控制能力的同时，逐步拓宽投资领域和优化投资结构，提高资产配置效率和长期收益能力。未来，随着人口老龄化趋势的加剧和养老保障需求的不断提高，养老金投资管理机构还需要进一步创新发展，更好地服务于社会公众的养老保障需求。参考文献：1王琛,何雅月.浅析养老金产品投资管理模式N.中国劳动保障报,2021-03-03(06).2魏伟,陈骁,郝博韬.养老金投资管理模式探讨J.金融纵横,2020(09):67-75.3张馨羽,蒋岳祥.养老基金投资管理:国外研究综述及启示J.经济体制改革,2020(03):173-180.4李怡芳.老有所依:养老金资产管理的海外实践J.金融市场研究,2019(06):51-63.5安昱莹.养老金资金投资的研究综述及展望J.中国市场,2017(21):52+59.6赵恒,周延,岳莹聪.税优型第三支柱养老金建设的经济效应J.保险研究,2022(09):91-108.7王佩,李仲飞,张玲.不完全信息和模糊厌恶下DC型养老金最优投资策略J.运筹与管理,2022,31(06):125-132.8陈峥,李仲飞.目标日期基金应对养老金投资的有效性及最优策略选择J.系统工程理论与实践,2022,42(12):3231-3246.9姚金海,邹家骏,张燕.资产型养老金是否应赋予个人投资选择权基于风险态度异质性对资产配置影响的实证研究J.金融监管研究,2022(09):58-73.10刘宏松.发达国家金融服务养老的得与失J.人民论坛,2022(09):112-115.作者简介：别少楷（1998），男，汉族，湖北省公安县人，研究生，研究方向：社会保障理论与实践。060